《投資學》參考資料

PAGEPAGE1簡答題（4題20分）PAGEPAGE131、股票與債券的聯(lián)系與區(qū)別（一）債券與股票的相同點（1）兩者都屬于有價證券（2）兩者都是籌措資金的手段（3）兩者的收益率相互影響聯(lián)系：公司債券與股票均屬于公司獲得經(jīng)營所需資金的方式，同時也都是社會投資人的投資對象，因此，二者在經(jīng)濟功能上有共同之處：對于發(fā)行者來說，它們都是籌資手段，都可以由此獲得所需要的資金，對于投資者來說都是投資工具，都可以由此把貨幣投放到自己認為最有利可圖之處，并按期獲得收益；它們都是虛擬資本，本身沒有價值，卻因能帶來一定的收益而具有價格；它們的價格形成都具有特殊性，通常它們的市場價格都與其券面額或票面額不一；它們都具有一定的流動性，都可以通過買賣實行轉(zhuǎn)讓。（二）債券與股票的不同點（1）兩者權(quán)利不同：債券是債權(quán)憑證，股票是所有權(quán)憑證（2）兩者的目的不同：發(fā)行債券公司追加資金的需要，屬于負債，而不是資本金（3）兩者期限不同：債券是一種有期投資，有規(guī)定的償還期。股票是一種無期的投資，通常不能償還。（4）兩者收益不同：債券有規(guī)定的利率，可獲得固定的利息。股票的股息紅利不固定，一般視公司經(jīng)營狀況而定（5）兩者風險不同：股票風險大，債券風險相對較小2、馬柯維茨（MarryMakowitz）關(guān)于投資者行為有哪些重要假設？P129頁第一個假設:非滿足性（nonsatiation）:投資者總是希望得到一個更高的收益率。第二個假設投資者是厭惡風險的，總是選擇一個具有更低標準差的組合。換句話說，給一個合理的賭博(可能性50:50)，這些投資者也不會參與。3、簡述套利定價理論與資本資產(chǎn)定價模型之間的主要區(qū)別。P179APT（套利定價理論）強調(diào)無套利均衡原則，而CAPM（資本資產(chǎn)定價模型）是典型的風險收益均衡關(guān)系主導的市場均衡，是市場上眾多投資者行為結(jié)果均衡的結(jié)果。CAPM僅考慮來自市場的風險，強調(diào)證券的風險時用某一證券的相對市場組合的β系數(shù)來解釋，而APT不僅考慮了市場本身的風險，而且考慮了市場之外的風險。CAPM需要市場組合的假設，而APT則不需要假設市場組合的存在。APT可以被推廣到多因素模型。1，套利定價理論中，資產(chǎn)均衡的得出是一個動態(tài)的過程，他是建立在一價定理的基礎之上；而資本資產(chǎn)定價理論則是在Markowitz的有效組合基礎之上，強調(diào)的是一定風險下的收益最大化或者是一定收益下的風險最小化，均衡的到處是一個靜態(tài)的過程。2，套利定價理論認為，達到均衡時，資產(chǎn)的收益率取決于多種因素，而資本資產(chǎn)定價理論認為只有一種市場組合因素，即對風險的解釋度不同。3，兩者的假設前提不一樣，套利定價理論不特別強調(diào)市場組合的作用，資本資產(chǎn)定價理論強調(diào)市場組合必須是一個有效的組合。其次，套利定價理論對于投資者的風險與收益偏好進行的限制性假設較少。4，從實用性的角度來比較，資本資產(chǎn)定價模型把收益的因素完全歸結(jié)于外部因素，它基本上是在均衡分析和理性預期的假設下展開的，從實用性的角度難以讓人信服。5，套利定價理論與資本資產(chǎn)定價模型的適用范圍不同。資本資本定價模型使用與各種企業(yè)，特別適用于對資本成本數(shù)額的精確度要求較低，管理者自主測算風險值能力較弱的企業(yè)，而套利定價模型適用于對資本成本數(shù)額的精確度要求較高的較大型企業(yè)4、投資全球化的影響表現(xiàn)在哪些方面（書本P14）積極影響:(一)促進了資金在全球范圍的有效配置(二)促進了國際投資與貿(mào)易的迅速發(fā)展(三)促進了金融體制與融資結(jié)構(gòu)的整合消極影響:(一)造成金融危機(二)對發(fā)展中國家不利影響大于發(fā)達國家5、債券久期法則的主要內(nèi)容。（1）零息債券的久期等于它的到期時間（2）若到期時間和到期收益率不變，當息票利率降低時，債券的久期將變長，而利率敏感性將增加（3）當息票利率不變時，債券的久期通常隨到期時間的增加而增加（4）假設其他因素不變，當債券的到期收益率較低時，息票債券的久期較高（5）無限期債券的久期等于（6）永續(xù)年金的久期等于（7）息票債券的久期等于（y是每期收益率，T為支付期數(shù)，c為票面利率）計算分析題（4題20分）1、股利貼現(xiàn)模型的運用（其中包括股利增長率的確定等）股利貼現(xiàn)模型的推導持有一期：V0=(D1+P1)/(1+k)V0=股價D1=紅利P1=期末的股價K為市場對該股票收益率的估計，稱為市場資本率持有兩期：V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2例子1現(xiàn)在是1月1日，你準備購買IBM股票。IBM每股股票每季度能獲得股利50美分。你打算在12月份獲得IBM公司的第四季度的股利后將股票賣出，預期股票在12月底的價格是$45。市場對IBM股票要求的年回報率是14%，季度回報率則是3.5%你應該為IBM的股票支付的價格是多少？例子2Orange,Inc.是一個具有巨大發(fā)展?jié)摿Σ⑶铱焖侔l(fā)展的公司。其行業(yè)要求的年回報率為16%。你計劃持有Orange股票2年然后賣出，預期賣出價為每股$28。如果預期未來2年內(nèi)Orange肯定不會發(fā)放任何股利，你應該為該股票支付價格是多少?例子3上個季度你以每股$23.875的價格購買了Agro公司的股票。今天你獲得股利$0.50/股，股票的收盤價是$24.50。股票的季度股利收益率是多少？季度資本利得收益率是多少?實現(xiàn)的年回報率是多少?Agro股票的季度回報率是2.094%+2.618%=4.712%.Agro公司股票實現(xiàn)的年回報率是：如果Agro公司的beta是1.22,市場組合的年要求回報率為16%，年無風險利率為5%,Agro公司股票的預期收益率是多少?根據(jù)CAPM，Agro公司的預期回報率是：股利零增長模型（NoGrowthModel）E1=D1=$5.00k=0.15V0=$5.00/0.15=$33.33股利穩(wěn)定增長模型（ConstantGrowthModel）穩(wěn)定增長模型假定股利按照一個穩(wěn)定的速度g增長,即：Dt=(1+g)t-1D1。在這種情況下，股票當前價格是永久增長現(xiàn)值。g=constantperpetualgrowthrate當紅利增長比率不變，股價增長率等于紅利增長率：P1=D2/(k-g)=D1(1+g)/(k-g)=[D1/(k-g)](1+g)=P0(1+g)當股票的市場價格等于其內(nèi)在價值，預期持有期收益率為：E(r)=紅利收益率+資本利得率=D1/P0+(P1-P0)/P0=D1/P0+g這個公式提供了一種推斷市場資本化率的方法：股票以內(nèi)在價值出售，有E(r)=k，即k=D1/P0+g因此可以通過觀察紅利收益率，估計資本利得率計算出k西方國家的政府在確定公用事業(yè)價格時常常運用這個公式例子E1=$5.00 b=40%k=15%(1-b)=60% D1=$3.00g=8%V0=3.00/(.15-.08)=$42.86implicationoftheconstant-growthmodelTheconstant-growthrateDDMimpliesthatastock’svaluewillbegreater:1.Thelargeritsexpecteddividendpershare.2.Thelowerthemarketcapitalizationrate,k.3.Thehighertheexpectedgrowthrateofdividends.EstimatingDividendGrowthRatesg=growthrateindividendsROE=ReturnonEquityforthefirmb=plowbackorretentionpercentagerate(1-dividendpayoutpercentagerate)如何估計g下一年的盈利=今年的盈利+今年的留存收益×今年留存收益的回報率下一年的盈利/今年的盈利=1+今年的留存收益/今年的盈利×今年留存收益的回報率1+g=1+ROE×bg=ROE×bSpecifiedHoldingPeriodModelPN=theexpectedsalespriceforthestockattimeNN=thespecifiednumberofyearsthestockisexpectedtobeheld多階段增長模型兩階段增長模型g1=firstgrowthrateg2=secondgrowthrateT=numberofperiodsofgrowthatg1例子假設Dinosaurs公司在t=1時期預計將發(fā)放股利$10。此后兩年股利的增長率g1=20%，兩年以后股利增長率為g2=5%。如果適當?shù)馁N現(xiàn)率為10%，在t=0時期你應該為該股票支付多高的價格?$10$10$120123t$14.405%2、保證金的計算賣空的保證金比率：保證金(margin)機制-進行期貨交易,無論是買方還是賣方都要交納成交標的資產(chǎn)額一定比率(一般為5%-15%之間)的保證金.-初始保證金(InitialMargin)：fundsdepositedtoprovidecapitaltoabsorblosses-維持保證金或可變保證金(Maintenanceorvariationmargin)-anestablishedvaluebelowwhichatrader’smarginmaynotfall（規(guī)定的保證金賬戶底線）.保證金的作用-防止客戶可能的違約風險.-杠桿作用,即”以小搏大”.例：假定某客戶在交易日結(jié)束時是某種期貨250份合約的多頭,這種合約當天的清算價格是12000元/份,保證金比例為20%.在下一個交易日,該客戶以13200元/份的價格再買入50份多頭,該日的清算價格為12400元/份.在這一交易日結(jié)束后,該客戶需補交的保證金為:[1]300份合約需要的全部保證金300×12400×20%=744000.[2]原250份多頭合約的保證金(初始保證金)250×12000×20%=600000.[3]次日價格上漲使原有的250份多頭合約保證金增加250×(12400-12000)=100000..[4]次日增加的50份多頭因價格下跌而出現(xiàn)虧損,虧損額為50×(12400-13200)=-40000.744000-700000+40000=84000.該客戶總共需新增保證金84000元.3、持有期收益率的計算持有期收益率Holding-PeriodReturn（1）持有期收益率：單一期間

HPR=[I+(P1-P0)]/P0whereI=interestpaymentP1=priceinoneperiodP0=purchaseprice例：CR=8%YTM=8% N=10yearsSemiannualCompounding P0=$1000Insixmonthstheratefallsto7% P1=$1068.55HPR=[40+(1068.55-1000)]/1000HPR=10.85%(semiannual)（2）持有期收益率：多期RequiresactualcalculationofreinvestmentincomeSolvefortheInternalRateofReturnusingthefollowing:FutureValue:salesprice+futurevalueofcouponsInvestment:purchaseprice4、期貨的套期保值交易的分析套期保值(亦稱對沖,Hedging)–期貨合約可以用來對標的資產(chǎn)的價格變化進行套期保值,從而使標的資產(chǎn)不受市價變化的影響.就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出(買入)期貨合約來補償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風險。longhedge-protectingagainstariseinpriceshorthedge-protectingagainstafallinprice利用期貨套期貨保值以存在期貨交易為前提.例1：鋁型材廠的套期保值交易廣東某一鋁型材廠的主要原材料是鋁錠，1994年3月鋁錠的現(xiàn)貨價格為13000元/噸,該廠根據(jù)市場的供求關(guān)系變化,認為兩個月后鋁錠的現(xiàn)貨價格將要上漲,為了回避兩個月后購進600噸鋁錠時價格上漲的風險,該廠決定進行買入套期保值.3月初以13200元/噸的價格買入600噸5月份到期的鋁錠期貨合約現(xiàn)貨價格漲至15000元/噸

期貨價格漲至15200元/噸

現(xiàn)貨市場期貨市場3月初現(xiàn)貨價格為13000元/噸以13200元/噸的價格買入600噸5月到期的鋁錠期貨合約5月初在現(xiàn)貨市場以15000元/噸價格買入600噸鋁錠以15200元/噸將原來買入的600噸5月到期的期貨合約賣掉,進行平倉結(jié)果多支付成本2000元/噸期貨對沖盈利2000元/噸現(xiàn)貨價格跌至12500元/噸

期貨價格跌至12700元/噸

現(xiàn)貨市場期貨市場3月初現(xiàn)貨價格為13000元/噸以13200元/噸的價格買入600噸5月到期的鋁錠期貨合約5月初在現(xiàn)貨市場以12500元/噸價格買入600噸鋁錠以12700元/噸將原來買入的600噸5月到期的期貨合約賣掉,進行平倉結(jié)果少支付成本500元/噸期貨對沖盈利500元/噸例2：熊市中電銅生產(chǎn)商的保值交易某銅業(yè)公司在98年初根據(jù)資料分析，擔心銅價會有較大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計劃銷售量，對其產(chǎn)品--電銅進行賣出套期保值交易。該公司在期貨市場上分別以17450元/噸，17650元/噸，17850元/噸，18050元/噸，18250元/噸的價格賣出5，6，7，8，9月份期貨合約各4000噸。并且該公司將當時的現(xiàn)貨價格為17200元/噸作為其目標銷售價。在進入二季度后，現(xiàn)貨銅價果然跌至16500元/噸，該公司按預定的交易策略，從4月1日起，對應其每周的實際銷售銷售量對5月份期貨合約進行買入平倉。到4月末的套期保值交易結(jié)果

現(xiàn)貨市場期貨市場

目標銷售價：17200（元/噸）計劃銷售量：4000（噸）5月份期貨合約賣出價17450（元/噸），合約數(shù)量4000（噸）第一周實際銷售量：1000噸，平均銷售價16500元/噸，銷售虧損70萬元5月合約買入平倉量1000噸，平倉價16650元/噸，平倉盈利80萬元第二周實際銷售量1000噸，平均銷售價16450元/噸，銷售虧損75萬元5月合約買入平倉量1000噸，平倉價16600元/噸，平倉盈利85萬元第三周實際銷售量1000噸，平均銷售價16400元/噸，銷售虧損80萬元5月合約買入平倉量1000噸，平倉價16550元/噸，平倉盈利90萬元第四周實際銷售量1000噸，平均銷售價16400元/噸，銷售虧損80萬元5月合約買入平倉量1000噸，平倉價16500元/噸，平倉盈利95萬元累計累計銷售4000噸累計銷售虧損305萬元累計平倉4000噸累計平倉盈利350萬元例3：假設S&P500指數(shù)現(xiàn)在是1300點,某投資者投資1300$于某共同基金.假設該基金一年內(nèi)(年底)支付該投資者20$紅利.假設年底交割的S&P500期貨合約的價格為1345$.假設投資者利用期貨空頭來對其資產(chǎn)組合套期保值.套期保值盈虧組合價值(ST)129513351395期貨空頭收益(1,345-ST) 5010-50紅利收入202020Total 136513651365整個頭寸得到了完全的套期保值套期保值的收益率5、股票期望收益率和標準差協(xié)方差的計算預期收益率EE(r)=p(s)rr(s)sp(s)=每種場景發(fā)生的可能性r(s)=每種場景下的收益率1tos場景例：場景概率收益率1.1-.052 .2 .053 .4 .154 .2 .25 5 .1 .35E(r)=(.1)(-.05)+(.2)(.05)...+(.1)(.35)E(r)=.15衡量方差或標準差：可以用來衡量風險方差方差=sPp(s)[rs-E(r)]]]]]]]]]]]]2標準差=[