《投資學(xué)》參考資料

PAGEPAGE1簡(jiǎn)答題（4題20分）PAGEPAGE131、股票與債券的聯(lián)系與區(qū)別（一）債券與股票的相同點(diǎn)（1）兩者都屬于有價(jià)證券（2）兩者都是籌措資金的手段（3）兩者的收益率相互影響聯(lián)系：公司債券與股票均屬于公司獲得經(jīng)營(yíng)所需資金的方式，同時(shí)也都是社會(huì)投資人的投資對(duì)象，因此，二者在經(jīng)濟(jì)功能上有共同之處：對(duì)于發(fā)行者來說，它們都是籌資手段，都可以由此獲得所需要的資金，對(duì)于投資者來說都是投資工具，都可以由此把貨幣投放到自己認(rèn)為最有利可圖之處，并按期獲得收益；它們都是虛擬資本，本身沒有價(jià)值，卻因能帶來一定的收益而具有價(jià)格；它們的價(jià)格形成都具有特殊性，通常它們的市場(chǎng)價(jià)格都與其券面額或票面額不一；它們都具有一定的流動(dòng)性，都可以通過買賣實(shí)行轉(zhuǎn)讓。（二）債券與股票的不同點(diǎn)（1）兩者權(quán)利不同：債券是債權(quán)憑證，股票是所有權(quán)憑證（2）兩者的目的不同：發(fā)行債券公司追加資金的需要，屬于負(fù)債，而不是資本金（3）兩者期限不同：債券是一種有期投資，有規(guī)定的償還期。股票是一種無期的投資，通常不能償還。（4）兩者收益不同：債券有規(guī)定的利率，可獲得固定的利息。股票的股息紅利不固定，一般視公司經(jīng)營(yíng)狀況而定（5）兩者風(fēng)險(xiǎn)不同：股票風(fēng)險(xiǎn)大，債券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小2、馬柯維茨（MarryMakowitz）關(guān)于投資者行為有哪些重要假設(shè)？P129頁第一個(gè)假設(shè):非滿足性（nonsatiation）:投資者總是希望得到一個(gè)更高的收益率。第二個(gè)假設(shè)投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，總是選擇一個(gè)具有更低標(biāo)準(zhǔn)差的組合。換句話說，給一個(gè)合理的賭博(可能性50:50)，這些投資者也不會(huì)參與。3、簡(jiǎn)述套利定價(jià)理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型之間的主要區(qū)別。P179APT（套利定價(jià)理論）強(qiáng)調(diào)無套利均衡原則，而CAPM（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）是典型的風(fēng)險(xiǎn)收益均衡關(guān)系主導(dǎo)的市場(chǎng)均衡，是市場(chǎng)上眾多投資者行為結(jié)果均衡的結(jié)果。CAPM僅考慮來自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)證券的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)用某一證券的相對(duì)市場(chǎng)組合的β系數(shù)來解釋，而APT不僅考慮了市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)，而且考慮了市場(chǎng)之外的風(fēng)險(xiǎn)。CAPM需要市場(chǎng)組合的假設(shè)，而APT則不需要假設(shè)市場(chǎng)組合的存在。APT可以被推廣到多因素模型。1，套利定價(jià)理論中，資產(chǎn)均衡的得出是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，他是建立在一價(jià)定理的基礎(chǔ)之上；而資本資產(chǎn)定價(jià)理論則是在Markowitz的有效組合基礎(chǔ)之上，強(qiáng)調(diào)的是一定風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化或者是一定收益下的風(fēng)險(xiǎn)最小化，均衡的到處是一個(gè)靜態(tài)的過程。2，套利定價(jià)理論認(rèn)為，達(dá)到均衡時(shí)，資產(chǎn)的收益率取決于多種因素，而資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為只有一種市場(chǎng)組合因素，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的解釋度不同。3，兩者的假設(shè)前提不一樣，套利定價(jià)理論不特別強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)組合的作用，資本資產(chǎn)定價(jià)理論強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)組合必須是一個(gè)有效的組合。其次，套利定價(jià)理論對(duì)于投資者的風(fēng)險(xiǎn)與收益偏好進(jìn)行的限制性假設(shè)較少。4，從實(shí)用性的角度來比較，資本資產(chǎn)定價(jià)模型把收益的因素完全歸結(jié)于外部因素，它基本上是在均衡分析和理性預(yù)期的假設(shè)下展開的，從實(shí)用性的角度難以讓人信服。5，套利定價(jià)理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的適用范圍不同。資本資本定價(jià)模型使用與各種企業(yè)，特別適用于對(duì)資本成本數(shù)額的精確度要求較低，管理者自主測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)值能力較弱的企業(yè)，而套利定價(jià)模型適用于對(duì)資本成本數(shù)額的精確度要求較高的較大型企業(yè)4、投資全球化的影響表現(xiàn)在哪些方面（書本P14）積極影響:(一)促進(jìn)了資金在全球范圍的有效配置(二)促進(jìn)了國(guó)際投資與貿(mào)易的迅速發(fā)展(三)促進(jìn)了金融體制與融資結(jié)構(gòu)的整合消極影響:(一)造成金融危機(jī)(二)對(duì)發(fā)展中國(guó)家不利影響大于發(fā)達(dá)國(guó)家5、債券久期法則的主要內(nèi)容。（1）零息債券的久期等于它的到期時(shí)間（2）若到期時(shí)間和到期收益率不變，當(dāng)息票利率降低時(shí)，債券的久期將變長(zhǎng)，而利率敏感性將增加（3）當(dāng)息票利率不變時(shí)，債券的久期通常隨到期時(shí)間的增加而增加（4）假設(shè)其他因素不變，當(dāng)債券的到期收益率較低時(shí)，息票債券的久期較高（5）無限期債券的久期等于（6）永續(xù)年金的久期等于（7）息票債券的久期等于（y是每期收益率，T為支付期數(shù)，c為票面利率）計(jì)算分析題（4題20分）1、股利貼現(xiàn)模型的運(yùn)用（其中包括股利增長(zhǎng)率的確定等）股利貼現(xiàn)模型的推導(dǎo)持有一期：V0=(D1+P1)/(1+k)V0=股價(jià)D1=紅利P1=期末的股價(jià)K為市場(chǎng)對(duì)該股票收益率的估計(jì)，稱為市場(chǎng)資本率持有兩期：V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2例子1現(xiàn)在是1月1日，你準(zhǔn)備購(gòu)買IBM股票。IBM每股股票每季度能獲得股利50美分。你打算在12月份獲得IBM公司的第四季度的股利后將股票賣出，預(yù)期股票在12月底的價(jià)格是$45。市場(chǎng)對(duì)IBM股票要求的年回報(bào)率是14%，季度回報(bào)率則是3.5%你應(yīng)該為IBM的股票支付的價(jià)格是多少？例子2Orange,Inc.是一個(gè)具有巨大發(fā)展?jié)摿Σ⑶铱焖侔l(fā)展的公司。其行業(yè)要求的年回報(bào)率為16%。你計(jì)劃持有Orange股票2年然后賣出，預(yù)期賣出價(jià)為每股$28。如果預(yù)期未來2年內(nèi)Orange肯定不會(huì)發(fā)放任何股利，你應(yīng)該為該股票支付價(jià)格是多少?例子3上個(gè)季度你以每股$23.875的價(jià)格購(gòu)買了Agro公司的股票。今天你獲得股利$0.50/股，股票的收盤價(jià)是$24.50。股票的季度股利收益率是多少？季度資本利得收益率是多少?實(shí)現(xiàn)的年回報(bào)率是多少?Agro股票的季度回報(bào)率是2.094%+2.618%=4.712%.Agro公司股票實(shí)現(xiàn)的年回報(bào)率是：如果Agro公司的beta是1.22,市場(chǎng)組合的年要求回報(bào)率為16%，年無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%,Agro公司股票的預(yù)期收益率是多少?根據(jù)CAPM，Agro公司的預(yù)期回報(bào)率是：股利零增長(zhǎng)模型（NoGrowthModel）E1=D1=$5.00k=0.15V0=$5.00/0.15=$33.33股利穩(wěn)定增長(zhǎng)模型（ConstantGrowthModel）穩(wěn)定增長(zhǎng)模型假定股利按照一個(gè)穩(wěn)定的速度g增長(zhǎng),即：Dt=(1+g)t-1D1。在這種情況下，股票當(dāng)前價(jià)格是永久增長(zhǎng)現(xiàn)值。g=constantperpetualgrowthrate當(dāng)紅利增長(zhǎng)比率不變，股價(jià)增長(zhǎng)率等于紅利增長(zhǎng)率：P1=D2/(k-g)=D1(1+g)/(k-g)=[D1/(k-g)](1+g)=P0(1+g)當(dāng)股票的市場(chǎng)價(jià)格等于其內(nèi)在價(jià)值，預(yù)期持有期收益率為：E(r)=紅利收益率+資本利得率=D1/P0+(P1-P0)/P0=D1/P0+g這個(gè)公式提供了一種推斷市場(chǎng)資本化率的方法：股票以內(nèi)在價(jià)值出售，有E(r)=k，即k=D1/P0+g因此可以通過觀察紅利收益率，估計(jì)資本利得率計(jì)算出k西方國(guó)家的政府在確定公用事業(yè)價(jià)格時(shí)常常運(yùn)用這個(gè)公式例子E1=$5.00 b=40%k=15%(1-b)=60% D1=$3.00g=8%V0=3.00/(.15-.08)=$42.86implicationoftheconstant-growthmodelTheconstant-growthrateDDMimpliesthatastock’svaluewillbegreater:1.Thelargeritsexpecteddividendpershare.2.Thelowerthemarketcapitalizationrate,k.3.Thehighertheexpectedgrowthrateofdividends.EstimatingDividendGrowthRatesg=growthrateindividendsROE=ReturnonEquityforthefirmb=plowbackorretentionpercentagerate(1-dividendpayoutpercentagerate)如何估計(jì)g下一年的盈利=今年的盈利+今年的留存收益×今年留存收益的回報(bào)率下一年的盈利/今年的盈利=1+今年的留存收益/今年的盈利×今年留存收益的回報(bào)率1+g=1+ROE×bg=ROE×bSpecifiedHoldingPeriodModelPN=theexpectedsalespriceforthestockattimeNN=thespecifiednumberofyearsthestockisexpectedtobeheld多階段增長(zhǎng)模型兩階段增長(zhǎng)模型g1=firstgrowthrateg2=secondgrowthrateT=numberofperiodsofgrowthatg1例子假設(shè)Dinosaurs公司在t=1時(shí)期預(yù)計(jì)將發(fā)放股利$10。此后兩年股利的增長(zhǎng)率g1=20%，兩年以后股利增長(zhǎng)率為g2=5%。如果適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率為10%，在t=0時(shí)期你應(yīng)該為該股票支付多高的價(jià)格?$10$10$120123t$14.405%2、保證金的計(jì)算賣空的保證金比率：保證金(margin)機(jī)制-進(jìn)行期貨交易,無論是買方還是賣方都要交納成交標(biāo)的資產(chǎn)額一定比率(一般為5%-15%之間)的保證金.-初始保證金(InitialMargin)：fundsdepositedtoprovidecapitaltoabsorblosses-維持保證金或可變保證金(Maintenanceorvariationmargin)-anestablishedvaluebelowwhichatrader’smarginmaynotfall（規(guī)定的保證金賬戶底線）.保證金的作用-防止客戶可能的違約風(fēng)險(xiǎn).-杠桿作用,即”以小搏大”.例：假定某客戶在交易日結(jié)束時(shí)是某種期貨250份合約的多頭,這種合約當(dāng)天的清算價(jià)格是12000元/份,保證金比例為20%.在下一個(gè)交易日,該客戶以13200元/份的價(jià)格再買入50份多頭,該日的清算價(jià)格為12400元/份.在這一交易日結(jié)束后,該客戶需補(bǔ)交的保證金為:[1]300份合約需要的全部保證金300×12400×20%=744000.[2]原250份多頭合約的保證金(初始保證金)250×12000×20%=600000.[3]次日價(jià)格上漲使原有的250份多頭合約保證金增加250×(12400-12000)=100000..[4]次日增加的50份多頭因價(jià)格下跌而出現(xiàn)虧損,虧損額為50×(12400-13200)=-40000.744000-700000+40000=84000.該客戶總共需新增保證金84000元.3、持有期收益率的計(jì)算持有期收益率Holding-PeriodReturn（1）持有期收益率：?jiǎn)我黄陂g

HPR=[I+(P1-P0)]/P0whereI=interestpaymentP1=priceinoneperiodP0=purchaseprice例：CR=8%YTM=8% N=10yearsSemiannualCompounding P0=$1000Insixmonthstheratefallsto7% P1=$1068.55HPR=[40+(1068.55-1000)]/1000HPR=10.85%(semiannual)（2）持有期收益率：多期RequiresactualcalculationofreinvestmentincomeSolvefortheInternalRateofReturnusingthefollowing:FutureValue:salesprice+futurevalueofcouponsInvestment:purchaseprice4、期貨的套期保值交易的分析套期保值(亦稱對(duì)沖,Hedging)–期貨合約可以用來對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變化進(jìn)行套期保值,從而使標(biāo)的資產(chǎn)不受市價(jià)變化的影響.就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間通過賣出(買入)期貨合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。longhedge-protectingagainstariseinpriceshorthedge-protectingagainstafallinprice利用期貨套期貨保值以存在期貨交易為前提.例1：鋁型材廠的套期保值交易廣東某一鋁型材廠的主要原材料是鋁錠，1994年3月鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格為13000元/噸,該廠根據(jù)市場(chǎng)的供求關(guān)系變化,認(rèn)為兩個(gè)月后鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格將要上漲,為了回避兩個(gè)月后購(gòu)進(jìn)600噸鋁錠時(shí)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn),該廠決定進(jìn)行買入套期保值.3月初以13200元/噸的價(jià)格買入600噸5月份到期的鋁錠期貨合約現(xiàn)貨價(jià)格漲至15000元/噸

期貨價(jià)格漲至15200元/噸

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初現(xiàn)貨價(jià)格為13000元/噸以13200元/噸的價(jià)格買入600噸5月到期的鋁錠期貨合約5月初在現(xiàn)貨市場(chǎng)以15000元/噸價(jià)格買入600噸鋁錠以15200元/噸將原來買入的600噸5月到期的期貨合約賣掉,進(jìn)行平倉(cāng)結(jié)果多支付成本2000元/噸期貨對(duì)沖盈利2000元/噸現(xiàn)貨價(jià)格跌至12500元/噸

期貨價(jià)格跌至12700元/噸

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初現(xiàn)貨價(jià)格為13000元/噸以13200元/噸的價(jià)格買入600噸5月到期的鋁錠期貨合約5月初在現(xiàn)貨市場(chǎng)以12500元/噸價(jià)格買入600噸鋁錠以12700元/噸將原來買入的600噸5月到期的期貨合約賣掉,進(jìn)行平倉(cāng)結(jié)果少支付成本500元/噸期貨對(duì)沖盈利500元/噸例2：熊市中電銅生產(chǎn)商的保值交易某銅業(yè)公司在98年初根據(jù)資料分析，擔(dān)心銅價(jià)會(huì)有較大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計(jì)劃銷售量，對(duì)其產(chǎn)品--電銅進(jìn)行賣出套期保值交易。該公司在期貨市場(chǎng)上分別以17450元/噸，17650元/噸，17850元/噸，18050元/噸，18250元/噸的價(jià)格賣出5，6，7，8，9月份期貨合約各4000噸。并且該公司將當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格為17200元/噸作為其目標(biāo)銷售價(jià)。在進(jìn)入二季度后，現(xiàn)貨銅價(jià)果然跌至16500元/噸，該公司按預(yù)定的交易策略，從4月1日起，對(duì)應(yīng)其每周的實(shí)際銷售銷售量對(duì)5月份期貨合約進(jìn)行買入平倉(cāng)。到4月末的套期保值交易結(jié)果

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)

目標(biāo)銷售價(jià)：17200（元/噸）計(jì)劃銷售量：4000（噸）5月份期貨合約賣出價(jià)17450（元/噸），合約數(shù)量4000（噸）第一周實(shí)際銷售量：1000噸，平均銷售價(jià)16500元/噸，銷售虧損70萬元5月合約買入平倉(cāng)量1000噸，平倉(cāng)價(jià)16650元/噸，平倉(cāng)盈利80萬元第二周實(shí)際銷售量1000噸，平均銷售價(jià)16450元/噸，銷售虧損75萬元5月合約買入平倉(cāng)量1000噸，平倉(cāng)價(jià)16600元/噸，平倉(cāng)盈利85萬元第三周實(shí)際銷售量1000噸，平均銷售價(jià)16400元/噸，銷售虧損80萬元5月合約買入平倉(cāng)量1000噸，平倉(cāng)價(jià)16550元/噸，平倉(cāng)盈利90萬元第四周實(shí)際銷售量1000噸，平均銷售價(jià)16400元/噸，銷售虧損80萬元5月合約買入平倉(cāng)量1000噸，平倉(cāng)價(jià)16500元/噸，平倉(cāng)盈利95萬元累計(jì)累計(jì)銷售4000噸累計(jì)銷售虧損305萬元累計(jì)平倉(cāng)4000噸累計(jì)平倉(cāng)盈利350萬元例3：假設(shè)S&P500指數(shù)現(xiàn)在是1300點(diǎn),某投資者投資1300$于某共同基金.假設(shè)該基金一年內(nèi)(年底)支付該投資者20$紅利.假設(shè)年底交割的S&P500期貨合約的價(jià)格為1345$.假設(shè)投資者利用期貨空頭來對(duì)其資產(chǎn)組合套期保值.套期保值盈虧組合價(jià)值(ST)129513351395期貨空頭收益(1,345-ST) 5010-50紅利收入202020Total 136513651365整個(gè)頭寸得到了完全的套期保值套期保值的收益率5、股票期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差協(xié)方差的計(jì)算預(yù)期收益率EE(r)=p(s)rr(s)sp(s)=每種場(chǎng)景發(fā)生的可能性r(s)=每種場(chǎng)景下的收益率1tos場(chǎng)景例：場(chǎng)景概率收益率1.1-.052 .2 .053 .4 .154 .2 .25 5 .1 .35E(r)=(.1)(-.05)+(.2)(.05)...+(.1)(.35)E(r)=.15衡量方差或標(biāo)準(zhǔn)差：可以用來衡量風(fēng)險(xiǎn)方差方差=sPp(s)[rs-E(r)]]]]]]]]]]]]2標(biāo)準(zhǔn)差=[