淺析：社交網(wǎng)絡(luò)或云技術(shù)企業(yè)存在泡沫

淺析：社交網(wǎng)絡(luò)或云技術(shù)企業(yè)存在泡沫

就像2000年和2007年那樣，股指普遍上漲引發(fā)了關(guān)于泡沫的討論。科技板塊無疑存在泡沫，這其中包括社交網(wǎng)絡(luò)公司以及與云技術(shù)相關(guān)的公司。Twitter、LinkedIn以及Workday這樣的高價股，似乎漲幅有些過大。而現(xiàn)在是2007年以來最強(qiáng)的IPO市場，連鎖餐飲店Noodles&Co。和Potbelly的股價也高的令人咋舌。然而包括大的金融、科技以及能源企業(yè)在內(nèi)的藍(lán)籌股依然很有吸引力。按照2013年預(yù)計109美元的營業(yè)利潤，標(biāo)準(zhǔn)普爾500的市盈率為16，而按照2014年120美元的預(yù)計收益，市盈率為15，這些市盈率基本和歷史平均水平持平。即便明年利潤增長接近于今年的5%，而不是現(xiàn)在預(yù)期的更高的10%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500的預(yù)期市盈率也只有15.6，在短期利率近乎于零，10年期國債利率為2.71%，而垃圾債券平均收益不到6%的情況下，這樣的市盈率并不高。標(biāo)準(zhǔn)普爾500的股息率是2%，但派息比率只有35%，創(chuàng)歷史新低，這就意味著公司還有很大空間擴(kuò)大分紅。聯(lián)合投資公司首席投資官StephenAuth說：“牛市的第一階段是對一些合理的指標(biāo)水平進(jìn)行重新評估，讓投資者意識到世界末日還沒有到來，第二階段開始于今年夏天，投資者的觀念開始轉(zhuǎn)變，他們相信經(jīng)濟(jì)增長在加速，而企業(yè)盈利將在今年大幅提高?！盝P摩根策略師TomLee說：“牛市行情將長期持續(xù)，至少會有三年?！蓖査官Y本管理公司的JimPaulsen補(bǔ)充道：“如果通貨膨脹率維持在3%或更低，市場的市盈率將達(dá)到20以上?！痹凇栋蛡愔芸穼θA爾街策略師進(jìn)行的調(diào)查中，Auth是對牛市最為看好的人之一，他認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)普爾會在明年年底達(dá)到2000，比現(xiàn)在的水平高出11%。Auth表示在所有投資品種中，目前來看股票是最好的，他說：“股票的基本面非常好，而債券、大宗商品以及現(xiàn)金卻非常差。國債和垃圾債券收益達(dá)到歷史最低點(diǎn)，而中國和大部分發(fā)展中國家增長放緩也降低了對很多商品的需求?！睆?009年3月市場低點(diǎn)開始，《巴倫周刊》就一直看好股票，今年早些時候當(dāng)?shù)拉偹怪笖?shù)接近14000點(diǎn)時，還專門刊發(fā)了一篇封面文章。2014年美聯(lián)儲削減債券購買規(guī)?？赡苁枪墒忻媾R的最大挑戰(zhàn)。今年春天當(dāng)美聯(lián)儲主席伯南克提出“tapering”后，股市應(yīng)聲下跌，盡管這一行動被推遲了。然而Auth堅信面對更高的股票收益率，2014年股市還會上漲。但許多理由值得投資者警惕。保證金借款突破歷史最高水平，隨著波動率指數(shù)(測量波動性的工具，又被稱為恐懼指數(shù))降到10年來最低，人們開始得意忘形，很多專業(yè)投資者忙著籌集資金或?qū)_他們的投資組合。黑石集團(tuán)CEO拉里-芬克以及巴菲特都發(fā)出了存在泡沫的警告，兩個月前標(biāo)準(zhǔn)普爾比現(xiàn)在低5%的時候，巴菲特就說：“現(xiàn)在找合適的投資品太難了?！睋?jù)說上周伯克希爾哈撒韋公司購買了34.5億美元?？松梨诘墓煞?。巴倫圓桌會議成員，波士頓德爾菲資產(chǎn)管理公司ScottBlack認(rèn)為今年的牛市行情和以往不同：“一個都沒有少”，所有主要板塊今年都上漲了，而1999-2000年時，科技板塊大幅上漲，而其他板塊卻拖市場后腿，2013年表現(xiàn)遜色的只有煤炭和黃金等少數(shù)板塊。另一個表現(xiàn)不佳的是REITs，據(jù)MSCI美國REIT指數(shù)，含分紅后今年只上漲了5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于電信、市政以及MLPs。不過考慮到4%的平均回報率、較高的收益增長以及一些通脹保護(hù)措施，REITs還是市場上最具吸引力的收入導(dǎo)向型板塊之一。小盤股和中盤股今年漲幅巨大，過去10年相對于大盤股表現(xiàn)更好，然而現(xiàn)在它們的股價有些貴。標(biāo)準(zhǔn)普爾MidCap400中盤股市場價值中位數(shù)是34億美元，而標(biāo)準(zhǔn)普爾SmallCap600小盤股還不到10億美元。美銀美林策略師StevenDeSanctis說：“相對于大盤股而言，小盤股實(shí)在是太貴了?！彼f按照預(yù)期收益計算，Russell2000指數(shù)的市盈率為18.5，盡管小盤股指數(shù)的市盈率歷來都比標(biāo)準(zhǔn)普爾500高，然而差距一般也就是一個百分點(diǎn)多一點(diǎn)。但按照2014年預(yù)期盈利計算的差距已經(jīng)超過了2個百分點(diǎn)。DeSanctis研究發(fā)現(xiàn)，小盤股價格這么高的時候(上一次要追溯到1979年)，隨后12個月的回報率是-1%，而大盤股是5%。Black也同意，他認(rèn)為小盤股和中盤股價格過高，而大盤股的價格非常公允，他說：“在小盤股和中盤股中找到價格合適的股票實(shí)在是太難了?！备鶕?jù)2013年的盈利預(yù)測，標(biāo)準(zhǔn)普爾中盤股指數(shù)所包含的股票中只有10支市盈率低于10，而在小盤股指數(shù)股票中只有14支，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中有21支，這里面既有大的金融公司，比如大都會人壽保險公司、保德信金融集團(tuán)以及第一資本金融公司，還有科技公司，比如惠普、西部電子以及美光科技。在價格這么高的市場上該買什么股票？JP摩根的Lee更青睞大盤科技股，Black也是，他推薦高通公司和甲骨文公司。按照2014年的收入預(yù)期，很多大科技股的市盈率都是比較低的兩位數(shù)，低于市場水平，同時還提供2%以上的股息率。增長是個問題。思科系統(tǒng)上周公布本季度收入下降在8%-10%之間，周四其股價下跌了11%。IBM也一直被收入增長乏力所困擾。大盤科技股增長受阻也反映在了它們的市盈率和股價上，如果考慮到蘋果、思科公司以及微軟大量的現(xiàn)金存款，那么這些公司的實(shí)際市盈率會更低。蘋果的每股現(xiàn)金存款是143美元，幾乎是其股價525美元的30%，如果排除這一因素，蘋果的市盈率將從12下降到9。激進(jìn)主義投資者卡爾-伊坎正大舉吸納這些大公司的股票，希望從中獲利。稍微溫和一些的ValueActCapital也開始購買微軟的股票。CEO史蒂夫-鮑爾默今年8月宣布他計劃退休，而新的繼任者將推行對股東更有利的政策來提高收益，比如出售不盈利的搜索引擎Bing和削減成本等，最近微軟股價已經(jīng)上漲了20%。思科公司可能成為激進(jìn)投資者的下一個目標(biāo)。這家公司的每股凈現(xiàn)金為6美元，是其現(xiàn)在股價21美元的30%。由于思科CEO約翰-錢伯斯面臨嚴(yán)峻的指責(zé)，這家公司很可能最近會發(fā)生變化。按照削減的年預(yù)測利潤，思科的市盈率在10左右。經(jīng)過前一年的大漲后，很多大金融公司的股價今年都停滯不前，按照明年預(yù)測利潤的市盈率只有10。摩根大通有望今年最終解決法律糾紛，因此它的股價會上漲，現(xiàn)在是54美元，2014年會在60美元以上。投資銀行業(yè)務(wù)、資金交換、商業(yè)和消費(fèi)銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理和私人銀行業(yè)務(wù)等核心業(yè)務(wù)的情況非常好，然而按照2014年預(yù)測利潤的市盈率只有9，它的股票收益率在3%左右。富國銀行管理良好，消費(fèi)銀行業(yè)務(wù)利潤豐厚，而巴菲特是它最大的擁泵，這幾年伯克希爾-哈撒韋公司一直不斷增持該銀行的股份，現(xiàn)在持有規(guī)模達(dá)190億美元。今年兩家大型能源企業(yè)，埃克森美孚和雪佛龍公司的表現(xiàn)都落后于大盤，因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心維持或擴(kuò)大能源儲備的費(fèi)用會上升。這些擔(dān)憂也反映在了它們的股價上，?？松蓛r現(xiàn)在為93美元，按照2013年預(yù)測盈利計算的市盈率為12，雪佛龍則分別是120美元和10。兩家公司的收益率均在3%左右。三個防守型股票AT&T、南方電力公司以及全國最大的REIT——西蒙地產(chǎn)集團(tuán)也落后與大盤，AT&T收益率和債券類似，只有5%，但是該集團(tuán)的分紅率可能會每季度上升一美分，不過由于無線業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，今年其盈利增長會在5%左右。作為商場REIT的西蒙集團(tuán)，有著該行業(yè)最好的管理團(tuán)隊(duì)以及最充裕的現(xiàn)金流，今年它會進(jìn)一步擴(kuò)大分工，本季度將從1.15美元上升到1.2美元。西蒙的股價現(xiàn)在是152美元，收益率為3.2%。由于新建電站的成本過高，南方電力公司的增長非常緩慢，然而4.8%的股息率看似是可以保證的。今年大多數(shù)大工業(yè)企業(yè)股價都上漲了，但科特彼勒和迪爾公司卻逆勢而行，現(xiàn)在這兩家公司的市盈率在該版塊中是最低的。今年北美農(nóng)產(chǎn)品價格走弱嚴(yán)重拖累了迪爾公司，每蒲式耳谷物的價格為4.3美元，下跌了30%，而全球采礦業(yè)的不景氣也影響了科特彼勒公司。這兩家世界級的公司受農(nóng)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)長期趨勢的影響非常嚴(yán)重。盡管在熱門板塊中也有冰點(diǎn)，但是今年主要的互聯(lián)網(wǎng)、社交網(wǎng)絡(luò)和云計算公司的股票都漲勢喜人。然而這些公司大多盈利很少或者沒有盈利，他們的價值是根據(jù)收入或其他一些有待商榷的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行評估的，比如息稅折舊攤銷前利潤、調(diào)整后每股收益等，但是這些指標(biāo)并沒有考慮員工限售股的高昂成本，因此很難說它們現(xiàn)在的股價是合適的。Twitter就是最極端的例子。現(xiàn)在這家公司的股價是44美元，市值為310億美元，企業(yè)價值(市值減去凈現(xiàn)金)為290億美元，Twitter完全稀釋股份總是為7.05億股，其股價是2014年預(yù)計收入的25倍，比Facebook、LinkedIn和Zillow都高，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)僅為收入的2倍。2015或2016年前Twitter不會產(chǎn)生利潤，有人認(rèn)為到2017年可能是每股1美元，這就意味著按照四年后的利潤，現(xiàn)在Twitter的市盈率為40。Twitter最吸引人的地方是它可以向2.32億用戶推送廣告，然而這已經(jīng)充分反映在了它的股價上。華爾街預(yù)計2013-2017年收入能上漲7倍，但這很難實(shí)現(xiàn)。今年Twitter發(fā)行了500萬員工股，其價值超過了今年6.50億美元的預(yù)期收入，而且這還是按照IPO以前20美元的價格計算，而不是現(xiàn)在的市價。通常在計算調(diào)整后收益時分析師會將這些員工股的成本排除在外，盡管這些股票和現(xiàn)金等價。公認(rèn)會計準(zhǔn)則(GAAP)確認(rèn)利潤時將股票報酬作為費(fèi)用處理，因此這就是為什么GAAP的收益指標(biāo)比非GAAP指標(biāo)更加公允。在科技界和生物技術(shù)行業(yè)以外，公司通常都會將限制性股票視作費(fèi)用。云科技企業(yè)和社交網(wǎng)絡(luò)公司的情況類似。根據(jù)GAAP關(guān)于股票報酬的規(guī)則，行業(yè)先鋒S也沒有盈利，但是它的市場價值為340億美元。其他價格收入比超過10且在GAAP規(guī)則下沒有利潤的公司包括Workday、NetSuite和ServiceNow。資深基金經(jīng)理PaulWick管理著ColumbiaSeligmanCommunicationsandInformationfund，他說：“保持冷靜，看好自己的錢包，離云科技公司遠(yuǎn)點(diǎn)?！蓖顿Y者也非?？春貌惋嬈髽I(yè)的股票，例如2013年剛完成IPO的Noodles&Co.、Potbelly和ChipotleMexicanGrill。Noodles現(xiàn)在的價格是43美元，是六月IPO時的兩倍，按今