銀行業(yè)周報：如何看待政治局會議首提“保交樓”

2022年7月31日如何看待政治局會議首提“保交樓”？買入(維持)m夆 2Q銀行股持倉下降，城商行占比首超股份行——銀行業(yè)周報(2022.7.18–銀行股配置窗口期再現(xiàn)——銀行業(yè)周報 周報(2022.7.4-2022.7.10)幣政策例會召開，銀行首份業(yè)績快報出爐——銀行業(yè)周報(2022.6.27–銀行業(yè)周報(2022.6.20–2022.6.26)—銀行業(yè)周報(2022.6.6–2022.6.12)續(xù)擴表料提速——銀行業(yè)周報(2022.5.23– 銀行板塊行情回顧：本周銀行指數(shù)下跌0.35%，滬深300指數(shù)下跌1.61%，銀行指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)1.26pct，各行業(yè)板塊排名第18/30。漲幅居前標的多為江浙優(yōu)質(zhì)區(qū)域中小行，杭州(+3.03%)、南京(+1.97%)、常熟(+1.58%)、興業(yè)(+1.37%)、紫金(+1.08%)漲幅居前。北向資金銀行股持倉比例較上周提升0.02pct至7.06%，主要增持招行(+7.29億)、南京(+0.84億)。7月28日中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。會議強調(diào)，宏觀政策要在擴大需求上積極作為，財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足；貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金。會議也對市場關注度較高的房地產(chǎn)領域工作做我們對此看法如下：對房地產(chǎn)表述相對正面，維穩(wěn)政策有望進一步加碼。本次會議將“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”置于“房住不炒”之前，并強調(diào)“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩(wěn)民生”。第一，房地產(chǎn)市場重在“穩(wěn)定”。本次著重強調(diào)房地產(chǎn)市場穩(wěn)定是針對近一段時間以來，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)大幅惡化、風險事件增加，對比我國房地產(chǎn)市場的基本情況，屬于非正常區(qū)間。如長期在此區(qū)間運行，可能導致各類風險擴散，形成國民經(jīng)濟和社會穩(wěn)定的風險隱患。因此，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場主要是“三穩(wěn)”，即穩(wěn)房價、穩(wěn)地價、穩(wěn)預期。①“穩(wěn)房價”主要是穩(wěn)資產(chǎn)價格，只有資產(chǎn)價格穩(wěn)定才有化解風險的資源，要防止資產(chǎn)價格下跌陷入債務通縮循環(huán)；②“穩(wěn)地價”相對應的是穩(wěn)財政收入，中指研究院數(shù)據(jù)顯示，今年上半年300個樣本城市土地出讓金同比下降38%，地方政府財政“補水”渠道不足；③“穩(wěn)預期”主要對應穩(wěn)定市場銷售，目前購房者有效需求相對不足、觀望情緒較濃，市場因擔心房屋交付而拖累銷售，居民正常住房消費被阻滯，加劇房企現(xiàn)金流緊張程度，引致房地產(chǎn)市場循環(huán)不暢。盡快促進銷售端恢復具有重要意義，要破解“保交樓”問題，治本之策和長久之計還要依靠銷售穩(wěn)定，要以“三穩(wěn)”促“三保”(保交樓、保民生、保穩(wěn)定)，加快構(gòu)建房地產(chǎn)市場運行的良性循環(huán)。第二，“用足用好政策工具箱”重點在“足”與“好”。政治局會議在“因城施策”的基礎上談及“用足用好政策工具箱”，“因城施策”考慮的是房地產(chǎn)市場區(qū)域性差異特征，要堅持。在此基礎上談政策工具箱，過去主要是市場需求側(cè)的政策調(diào)整，包括但不限于“四限”、利率、稅費等。評價“足”和“好”的標準在于是否達到“三穩(wěn)”狀態(tài)。從需求側(cè)來看，7月政治局會議延續(xù)4月政治局會議及“7·21”國常會“支持剛性和改善性住房需求”的表述，可以認為需求側(cè)的政策取向具有連續(xù)性。往后看，為達到“三穩(wěn)”的狀態(tài)，需求側(cè)存在持續(xù)放松的可能，政策仍可以加碼，包括但不限于高線城市“四限”放松、“認房又認貸”原則調(diào)整支持“剛改”、按揭利率進一步下調(diào)等，最直接的表現(xiàn)在于追求房地產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)的企穩(wěn)，降低“三保”工作綜合成本代價。后一頁特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)從供給側(cè)來看，盡管7月政治局會議并未就供給側(cè)扶持進行表態(tài)，但在當前形勢下，部分房企從高杠桿、資金池模式過渡到健康發(fā)展、良性循環(huán)狀態(tài)受阻，“保交樓”壓力加大，出臺供給側(cè)政策、注入增量流動性有必要。供給側(cè)工具箱的作用在于順暢房地產(chǎn)業(yè)循環(huán)，政策的“足”在于政策的多樣性，要能夠解險，按期“保交樓”，防范產(chǎn)業(yè)鏈衍生風險；“好”在于精確的遴選機制，力度恰當、托而不舉，流動性注入與退出機制設計要防范逆向選擇和道德風險。第三，聚焦“保交樓、穩(wěn)民生”關鍵點，強調(diào)“壓實地方政府責任”?；咀》啃枨笫敲裆鷨栴}，關乎社會穩(wěn)定。本次會議特別聚焦“保交樓、穩(wěn)民生”熱點問題，專門強調(diào)“壓實地方政府責任”?；鈹噘J風險在于“保交樓”，而落實好“保交樓”關鍵在于“壓實地方政府責任”。各地“保交樓”問題復，具有鮮明的地方特色。落實責任要求，需要地方政府結(jié)合本地實際情況，發(fā)揮主觀能動性和創(chuàng)造性，根據(jù)地方資源稟賦、房地產(chǎn)市場運行情況，靈活采取有針對性的舉措。涉房地產(chǎn)類稅費也主要在地方，地方政府可以橫向協(xié)調(diào)、調(diào)配的資源更多?，F(xiàn)在多地都已成立“保交樓”專班，在此基礎上壓實地方責任是“保交樓”的核心抓手，“停貸風波”以來，已有河南、四川、陜西等多地針對問題樓盤積極出臺紓困政策，地方“保交樓”進程已有所此外，在“壓實地方政府責任”的同時，中央政府角色定位可能集中在兩個領持有借有還的前提下，提供流動性支持；二是統(tǒng)籌平衡，解決各省(區(qū)、市)存在的“保交樓”不平衡問題，將“保交樓”在區(qū)域、時序上實現(xiàn)再平衡。第四，“保交樓”進程提速的后續(xù)影響預判。A)隨著復工建材領域需求回暖，保交樓完成后刺激下游需求；B)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游經(jīng)營性債權(quán)壓力緩C穩(wěn)妥實施穩(wěn)妥保交樓，有助于恢復市場信心，促進銷售回暖，打通地產(chǎn)鏈條循環(huán)；D)將房地產(chǎn)領域C端風險與B端、F端隔離，避免金融風險無序傳染，按揭貸款風險具有階段性；E)為下一階段穩(wěn)妥處理房地產(chǎn)領域風險與建立良性循環(huán)爭取時間和空間。實體有效融資需求仍然偏弱，除基建支撐外，需要房地產(chǎn)領域需求回暖。政治局會議對于宏觀政策的表述，基調(diào)重在擴內(nèi)需，強調(diào)“彌補社會需求不足”，預計在實質(zhì)性“寬信用”形成之前，未來流動性仍將保持“充?！?。會議強調(diào)“用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金”，我們預計3Q基建將是拉動經(jīng)濟增長和信用擴張的主要動力，3000億政策性、開發(fā)性金融工具配合8000億調(diào)增的貸款額度，將有助于推動盡快形成實物工作量和改善銀行中長期貸款結(jié)構(gòu)，近期國開行、農(nóng)發(fā)行相繼設立基礎設施基金并完成首批資本金投放。同時，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈融資形勢仍然復雜，受“斷貸風波”影響，預估3Q難有顯著改善，4Q可能進入復蘇期，實質(zhì)性“寬信用”形成需要房地產(chǎn)鏈條的融資穩(wěn)定。銀行股投資建議與邏輯：7月政治局會議對房地產(chǎn)市場的表述相對正面，“保交樓”進程提速，對于緩釋銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量壓力、推動“實質(zhì)性”寬信用具有重要作用。我們高度關注房地產(chǎn)鏈條運行情況對于銀行經(jīng)營與銀行股價的影響，現(xiàn)階段仍建議繼續(xù)把握以下兩條投資主線：第一，中報行情主線，建議重點關注優(yōu)質(zhì)區(qū)域頭部中小銀行：深耕江浙等優(yōu)質(zhì)地區(qū)的頭部城農(nóng)商行受益于區(qū)域經(jīng)濟活力強、微觀主體償付能力相對更強，信貸投放有望維持較高景氣度，資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)“低不良，高撥備”態(tài)勢。相應的，信用成本有望保持大體平穩(wěn)，甚至穩(wěn)中略降。同時，為彌補前期快速擴張后一頁特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)而形成的資本消耗，業(yè)績釋放訴求相對更強。博2Q業(yè)績表現(xiàn)帶來的向上彈性，繼續(xù)看好江蘇、南京、杭州、常熟銀行。第二，優(yōu)質(zhì)銀行超跌后長期穩(wěn)定經(jīng)營主線：受“停貸風波”影響，前期部分涉房類資產(chǎn)占比較高的銀行股價受到較強擾動，如招行、興業(yè)、平安、郵儲等，我們認為非理性超跌后恰是配置良機，繼續(xù)推薦經(jīng)營基本面優(yōu)質(zhì)，估值性價比較高的寧波、招商、郵儲。極出臺紓困政策，地方“保交樓”進程已有所加快容金州地產(chǎn)集團有限公司與河南資產(chǎn)管理有限公司將聯(lián)合設立鄭州工作?；痉秴^(qū)公司幫助企資，加快施工進度，確?！氨＝粯恰惫ぷ黜樌M行。族區(qū)目底數(shù)，進一步細化措施，進一步壓實各方責任，推動各環(huán)步優(yōu)化、配強問題樓盤項目指揮部，縣級領導分包“一樓一策一專班”陽縣“一企一策、一樓一策”。亭縣常動態(tài)化巡查日常動態(tài)化巡查監(jiān)管機制。自治州冕寧縣班題處置機制。針對全縣現(xiàn)有開發(fā)項目存在土地并宗、拆遷配建合同簽訂、不動產(chǎn)登記辦理等具體問題，建立健全長效協(xié)機制，形成專班，落實“一盤一策一領導”機制限期及時協(xié)調(diào)區(qū)管資金支持解。資料來源：新京報，/detail/1658400110168358.html，光大證券研究所整理后一頁特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)A股：銀行板塊本周下跌0.35%，滬深300指數(shù)下跌1.61%，銀行指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)1.26pct。分行業(yè)來看，綜合(+3.33%)、房地產(chǎn)(+3.02%)、汽車(+2.42%)等板塊領漲，銀行板塊排名第18/30。個股表現(xiàn)上，杭州銀行 (+3.03%)、南京銀行(+1.97%)、常熟銀行(+1.58%)、興業(yè)銀行 (+1.37%)、紫金銀行(+1.08%)等漲幅居前。H股：銀行板塊本周上漲0.8%，恒生中國企業(yè)指數(shù)下跌3.11%，銀行指數(shù)跑贏恒生中國企業(yè)指數(shù)3.92pct。分行業(yè)來看，鋼鐵(+2.16%)、石油石化 (+1.89%)、有色金屬(+1.88%)等板塊領漲，銀行板塊排名第6/30。個股 (+1.65%)、交通銀行(+1.52%)、工商銀行(+1.47%)等漲幅居前。資料來源：Wind，光大證券研究所后一頁特別聲明0.5258國有行-0.49%銀行業(yè)0.5258國有行-0.49%銀行業(yè)資料來源：Wind，光大證券研究所AAH股A股上市銀行收盤價(元)本周漲幅H股上市銀行收盤價(港元)本周漲幅1銀行3.0%2%22.0%2.0%345行679%銀行87%9.6%行8%行資料來源：Wind，光大證券研究所整理，收盤價時間為2022年7月29日截至7月29日，A股銀行板塊整體PB為0.56倍(較上周-0.27%)、H股銀行板塊整體PB為0.40倍(較上周+0.71%)。結(jié)合PB估值的歷史情況來看，當前A股銀行板塊和H股銀行板塊整體PB均處于近年低位。分銀行類型來看，A股銀行PB估值由高到低依次為：城商行0.75倍(較上周-0.12%)、農(nóng)商行0.63倍(較上周-0.25%)、股份行0.60倍(較上周+0.38%)、國有行0.53倍(較上周-0.49%)。PPB (2022-7-29)0.7490過去一年PB走勢PB (2022-7-22)銀行類型城商行PB變化(%)0.7499股份行00.604500.60220.38%00.62900.6306-0.25%農(nóng)商行00.528400.56590.5644-0.27%銀行資料來源：Wind，光大證券研究所后一頁特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截至2022年7月29日資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截至2022年7月29日最新收盤價(元最新收盤價(元)2022/7/29 28.1% - 14.2%20.3%31.2% 33.5%-12.8%15.4%32.4% 20.2%- 10.5% 13.5% 0.0%1.4%0.3%0.9%3.0%2.0%0.7%0.6%0.1%1.0%1.1%1.6%4.054.424.523.865.423.596.303.974.277.143.725.223.314.786.556.526.637.826.074.655.846.434.573.793.896.703.385.486.147.325.577.987.694.096.498.866.138.495.81------估值水平市凈率(P/B)市盈率(P/E)過去3個月變動 (%)過去1個月變動 (%)年初以來變動 (%)過去1周變動 (%)銀行名稱價格表現(xiàn)2022E2022E資料來源：Wind，光大證券研究所；估值水平來自Wind一致預期后一頁特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)成交量與成交金額：銀行板塊本周成交量72.26億股，成交量占全部A股的1.97%，各行業(yè)板塊中排名17/30；成交金額523.85億元，成交金額占全部A股的1.14%，各行業(yè)板塊中排名24/30。北向資金：北向資金本周累計凈流入11.48億元(合計買入2168.14億元，合計賣出2156.66億元)。從持倉總市值變化看，本周增加額居前的行業(yè)為電子、家電、石油石化，北向資金持有銀行股市值減少12.28億元，各行業(yè)板塊中排名第22/30；持倉比例變化上，當前對A股銀行板塊持倉比例為7.06%，較上周提升0.02pct。個股方面，對招商銀行、南京銀行等增持較多。南向資金：南向資金本周累計凈流入5.36億港元(合計買入531.89億港元，合計賣出526.53億港元)。從持倉總市值變化看，本周增加額居前的行業(yè)為銀行、房地產(chǎn)、石油石化，南向資金持有銀行股市值增加35.24億港元，各行業(yè)板塊中排名第1/29；持倉比例變化上，當前對H股銀行板塊持倉比例為18.34%，較上周提升0.65pct。個股方面，中銀香港、招商銀行等增持較多。資料來源：Wind，光大證券研究所；時間截至2022年7月29日資料來源：Wind，光大證券研究所；時間截至2022年7月29日后一頁特別聲明陸股通資金流動情況(億元)港股通資金流動情況(億港元)陸股通資金流動情況(億元)港股通資金流動情況(億港元)銀行業(yè)陸股通資金流動情況(億元)港股通資金流動情況(億港元)陸股通資金流動情況(億元)港股通資金流動情況(億港元)銀行業(yè)公司簡公司簡稱周月公司簡稱周0.241.861.090.241.861.090.12 0.831.040.650.540.220.160.00資料來源：Wind，光大證券研究所；時間截至2022年7月29日，當日匯價1HKD=0.8591CNY公司簡公司簡稱本周上周本月公司簡稱本周上周本月-13.02-37.55-13.02-37.55.480.98.94 -0.68 -0.680.58資料來源：Wind，光大證券研究所；時間截至2022年7月29日，當日匯價1HKD=0.8591CNY后一頁特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)表3：行業(yè)動態(tài)及上市銀行要聞(2022.7.25-7.31)銀行要聞動態(tài)Q人民銀行公布2022年上半年地區(qū)社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計表，其中江蘇地區(qū)新增貸行金公司6,000月26日，公司持有消金公司6.9億行資料來源：人民銀行，公司公告，光大證券研究所整理13Y與5Y存款利率“倒掛”的啟示——流動性周報(2022.07.18-2022.07.24) (報告發(fā)布日期：2022年7月24日)我國一般性存款利率大體可分三類：央行公布的存款基準利率、銀行在官網(wǎng)上披露的掛牌利率、以及銀行實際執(zhí)行的存款利率。市場所觀察到的3Y和5Y定期存款利率“倒掛”，指的是最高執(zhí)行利率。以工商銀行為例，在其手機銀行APP中，3Y整存整取(50元起存)年利率最高為3.15%，而5Y整存整取 (50元起存)年利率最高為2.75%。為什么近期部分銀行3Y和5Y定期存款報價利率會出現(xiàn)“倒掛”呢？第一，Q2存款增長較快，定期化現(xiàn)象明顯。今年Q2銀行存款呈現(xiàn)“規(guī)模增、期限長”的特點，對于長期限定期存款吸收需求下降，在存款期限結(jié)構(gòu)擺布上，銀行會適度控制5Y定期存款吸收力度，這也是3Y和5Y定期存款利率出現(xiàn)“倒掛”的最主要原因；第二、銀行對定期存款利率下行存在一定預期，加強負債管理降低利率風險；第三、貸款端定價下行幅度較大，NIM承壓需要進一步控制負后一頁特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)3Y與5Y存款利率“倒掛”，是銀行基于自身資產(chǎn)負債運行而做出的相應調(diào)整，對市場的啟示主要有三：第一，中長端存款利率曲線逐步與市場利率融合。目前，3Y及以上定期存款利率上限明顯高于同期限金融債利率水平，從目前監(jiān)管態(tài)勢以及銀行存貸利差運行情況看，加強負債成本管控勢在必行。隨著金融債儲架發(fā)行落地，銀行對于中長期存款的吸收需求會進一步下降，并加強對3Y及以上定期類存款量價管控，后續(xù)不排除3Y定期存款利率也會隨之進一步下行，中長端存款利率曲線逐步向市場利率收斂。第二，預計同業(yè)存單利率至少在7-8月份將維持低位運行。受存款規(guī)模大幅增長、久期拉長等因素影響，銀行資產(chǎn)負債期限錯配顯著改善。測算結(jié)果顯示：6月末銀行NSFR為107.28%，環(huán)比提升1.21個百分點，較今年2月末提升近2個百分點，預計7月份有望進一步提升。目前，盡管政策性銀行和國有大行在大基建領域有所恢復，但內(nèi)生性融資需求依然偏弱，按揭貸款需求在“停貸事件”沖擊下或進一步走弱，銀行續(xù)發(fā)同業(yè)存單壓力更須關注資金運用渠道。另一方面，7-8月份專項債資金支出將保持一定強度，利好于存款增長和流動性，短端資金利率回歸政策利率中樞節(jié)奏偏慢。目前，1Y股份制銀行同業(yè)存單利率已降至2.15%左右，未來是否仍具有進一步下行空間尚難以判斷，但可以OMO7月份以來，央行OMO每日投放量經(jīng)歷了30億→120億→70億→30億的切換。這種操作模式，不宜解讀為 而言，幾乎無差別(金融機構(gòu)超儲規(guī)模維持在3萬億左右)，央行不可能僅僅通過幾十億的基礎貨幣吞吐來調(diào)控流動性。我們認為，OMO“小規(guī)?！鼻袚Q，是央行多重約束下的相機選擇：一方面結(jié)構(gòu)性流動性短缺框架失效，資金利率低位運行，OMO投放實際意義遠小于信號意義；另一方面是近期市場遭遇按揭貸款“停貸風波”影響，未來經(jīng)濟增長不確定性增強，債市杠桿高位運行，政OMO放間切換，反映出的是市場預期穩(wěn)定性弱，以及監(jiān)管呵護“穩(wěn)增長”的結(jié)果。1、如果疫情影響超預期，經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大可能拖累銀行基本面，區(qū)域性風險因素也可能進一步累積；2、短期內(nèi)弱資質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)信用風險釋放仍將是重要變量。后一頁特別聲明證券研究報告行業(yè)行業(yè)及公司評級及公司評級體系說明買入未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數(shù)15%以上5%；15%；級值方法的局限性說明包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結(jié)果不?；蜃C券所發(fā)表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質(zhì)量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光明光大證券股份