銀行業(yè)周報(bào)：如何看待政治局會(huì)議首提“保交樓”

2022年7月31日如何看待政治局會(huì)議首提“保交樓”？買(mǎi)入(維持)m夆 2Q銀行股持倉(cāng)下降，城商行占比首超股份行——銀行業(yè)周報(bào)(2022.7.18–銀行股配置窗口期再現(xiàn)——銀行業(yè)周報(bào) 周報(bào)(2022.7.4-2022.7.10)幣政策例會(huì)召開(kāi)，銀行首份業(yè)績(jī)快報(bào)出爐——銀行業(yè)周報(bào)(2022.6.27–銀行業(yè)周報(bào)(2022.6.20–2022.6.26)—銀行業(yè)周報(bào)(2022.6.6–2022.6.12)續(xù)擴(kuò)表料提速——銀行業(yè)周報(bào)(2022.5.23– 銀行板塊行情回顧：本周銀行指數(shù)下跌0.35%，滬深300指數(shù)下跌1.61%，銀行指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)1.26pct，各行業(yè)板塊排名第18/30。漲幅居前標(biāo)的多為江浙優(yōu)質(zhì)區(qū)域中小行，杭州(+3.03%)、南京(+1.97%)、常熟(+1.58%)、興業(yè)(+1.37%)、紫金(+1.08%)漲幅居前。北向資金銀行股持倉(cāng)比例較上周提升0.02pct至7.06%，主要增持招行(+7.29億)、南京(+0.84億)。7月28日中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為，財(cái)政貨幣政策要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足；貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。會(huì)議也對(duì)市場(chǎng)關(guān)注度較高的房地產(chǎn)領(lǐng)域工作做我們對(duì)此看法如下：對(duì)房地產(chǎn)表述相對(duì)正面，維穩(wěn)政策有望進(jìn)一步加碼。本次會(huì)議將“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”置于“房住不炒”之前，并強(qiáng)調(diào)“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”。第一，房地產(chǎn)市場(chǎng)重在“穩(wěn)定”。本次著重強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定是針對(duì)近一段時(shí)間以來(lái)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)大幅惡化、風(fēng)險(xiǎn)事件增加，對(duì)比我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的基本情況，屬于非正常區(qū)間。如長(zhǎng)期在此區(qū)間運(yùn)行，可能導(dǎo)致各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，形成國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)主要是“三穩(wěn)”，即穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)預(yù)期。①“穩(wěn)房?jī)r(jià)”主要是穩(wěn)資產(chǎn)價(jià)格，只有資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定才有化解風(fēng)險(xiǎn)的資源，要防止資產(chǎn)價(jià)格下跌陷入債務(wù)通縮循環(huán)；②“穩(wěn)地價(jià)”相對(duì)應(yīng)的是穩(wěn)財(cái)政收入，中指研究院數(shù)據(jù)顯示，今年上半年300個(gè)樣本城市土地出讓金同比下降38%，地方政府財(cái)政“補(bǔ)水”渠道不足；③“穩(wěn)預(yù)期”主要對(duì)應(yīng)穩(wěn)定市場(chǎng)銷(xiāo)售，目前購(gòu)房者有效需求相對(duì)不足、觀望情緒較濃，市場(chǎng)因擔(dān)心房屋交付而拖累銷(xiāo)售，居民正常住房消費(fèi)被阻滯，加劇房企現(xiàn)金流緊張程度，引致房地產(chǎn)市場(chǎng)循環(huán)不暢。盡快促進(jìn)銷(xiāo)售端恢復(fù)具有重要意義，要破解“保交樓”問(wèn)題，治本之策和長(zhǎng)久之計(jì)還要依靠銷(xiāo)售穩(wěn)定，要以“三穩(wěn)”促“三保”(保交樓、保民生、保穩(wěn)定)，加快構(gòu)建房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行的良性循環(huán)。第二，“用足用好政策工具箱”重點(diǎn)在“足”與“好”。政治局會(huì)議在“因城施策”的基礎(chǔ)上談及“用足用好政策工具箱”，“因城施策”考慮的是房地產(chǎn)市場(chǎng)區(qū)域性差異特征，要堅(jiān)持。在此基礎(chǔ)上談?wù)吖ぞ呦?，過(guò)去主要是市場(chǎng)需求側(cè)的政策調(diào)整，包括但不限于“四限”、利率、稅費(fèi)等。評(píng)價(jià)“足”和“好”的標(biāo)準(zhǔn)在于是否達(dá)到“三穩(wěn)”狀態(tài)。從需求側(cè)來(lái)看，7月政治局會(huì)議延續(xù)4月政治局會(huì)議及“7·21”國(guó)常會(huì)“支持剛性和改善性住房需求”的表述，可以認(rèn)為需求側(cè)的政策取向具有連續(xù)性。往后看，為達(dá)到“三穩(wěn)”的狀態(tài)，需求側(cè)存在持續(xù)放松的可能，政策仍可以加碼，包括但不限于高線城市“四限”放松、“認(rèn)房又認(rèn)貸”原則調(diào)整支持“剛改”、按揭利率進(jìn)一步下調(diào)等，最直接的表現(xiàn)在于追求房地產(chǎn)銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的企穩(wěn)，降低“三?！惫ぷ骶C合成本代價(jià)。后一頁(yè)特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)從供給側(cè)來(lái)看，盡管7月政治局會(huì)議并未就供給側(cè)扶持進(jìn)行表態(tài)，但在當(dāng)前形勢(shì)下，部分房企從高杠桿、資金池模式過(guò)渡到健康發(fā)展、良性循環(huán)狀態(tài)受阻，“保交樓”壓力加大，出臺(tái)供給側(cè)政策、注入增量流動(dòng)性有必要。供給側(cè)工具箱的作用在于順暢房地產(chǎn)業(yè)循環(huán)，政策的“足”在于政策的多樣性，要能夠解險(xiǎn)，按期“保交樓”，防范產(chǎn)業(yè)鏈衍生風(fēng)險(xiǎn)；“好”在于精確的遴選機(jī)制，力度恰當(dāng)、托而不舉，流動(dòng)性注入與退出機(jī)制設(shè)計(jì)要防范逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。第三，聚焦“保交樓、穩(wěn)民生”關(guān)鍵點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)“壓實(shí)地方政府責(zé)任”?；咀》啃枨笫敲裆鷨?wèn)題，關(guān)乎社會(huì)穩(wěn)定。本次會(huì)議特別聚焦“保交樓、穩(wěn)民生”熱點(diǎn)問(wèn)題，專(zhuān)門(mén)強(qiáng)調(diào)“壓實(shí)地方政府責(zé)任”?；鈹噘J風(fēng)險(xiǎn)在于“保交樓”，而落實(shí)好“保交樓”關(guān)鍵在于“壓實(shí)地方政府責(zé)任”。各地“保交樓”問(wèn)題復(fù)，具有鮮明的地方特色。落實(shí)責(zé)任要求，需要地方政府結(jié)合本地實(shí)際情況，發(fā)揮主觀能動(dòng)性和創(chuàng)造性，根據(jù)地方資源稟賦、房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行情況，靈活采取有針對(duì)性的舉措。涉房地產(chǎn)類(lèi)稅費(fèi)也主要在地方，地方政府可以橫向協(xié)調(diào)、調(diào)配的資源更多?，F(xiàn)在多地都已成立“保交樓”專(zhuān)班，在此基礎(chǔ)上壓實(shí)地方責(zé)任是“保交樓”的核心抓手，“停貸風(fēng)波”以來(lái)，已有河南、四川、陜西等多地針對(duì)問(wèn)題樓盤(pán)積極出臺(tái)紓困政策，地方“保交樓”進(jìn)程已有所此外，在“壓實(shí)地方政府責(zé)任”的同時(shí)，中央政府角色定位可能集中在兩個(gè)領(lǐng)持有借有還的前提下，提供流動(dòng)性支持；二是統(tǒng)籌平衡，解決各省(區(qū)、市)存在的“保交樓”不平衡問(wèn)題，將“保交樓”在區(qū)域、時(shí)序上實(shí)現(xiàn)再平衡。第四，“保交樓”進(jìn)程提速的后續(xù)影響預(yù)判。A)隨著復(fù)工建材領(lǐng)域需求回暖，保交樓完成后刺激下游需求；B)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游經(jīng)營(yíng)性債權(quán)壓力緩C穩(wěn)妥實(shí)施穩(wěn)妥保交樓，有助于恢復(fù)市場(chǎng)信心，促進(jìn)銷(xiāo)售回暖，打通地產(chǎn)鏈條循環(huán)；D)將房地產(chǎn)領(lǐng)域C端風(fēng)險(xiǎn)與B端、F端隔離，避免金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)序傳染，按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)具有階段性；E)為下一階段穩(wěn)妥處理房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)與建立良性循環(huán)爭(zhēng)取時(shí)間和空間。實(shí)體有效融資需求仍然偏弱，除基建支撐外，需要房地產(chǎn)領(lǐng)域需求回暖。政治局會(huì)議對(duì)于宏觀政策的表述，基調(diào)重在擴(kuò)內(nèi)需，強(qiáng)調(diào)“彌補(bǔ)社會(huì)需求不足”，預(yù)計(jì)在實(shí)質(zhì)性“寬信用”形成之前，未來(lái)流動(dòng)性仍將保持“充?！?。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”，我們預(yù)計(jì)3Q基建將是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和信用擴(kuò)張的主要?jiǎng)恿Γ?000億政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具配合8000億調(diào)增的貸款額度，將有助于推動(dòng)盡快形成實(shí)物工作量和改善銀行中長(zhǎng)期貸款結(jié)構(gòu)，近期國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行相繼設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施基金并完成首批資本金投放。同時(shí)，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈融資形勢(shì)仍然復(fù)雜，受“斷貸風(fēng)波”影響，預(yù)估3Q難有顯著改善，4Q可能進(jìn)入復(fù)蘇期，實(shí)質(zhì)性“寬信用”形成需要房地產(chǎn)鏈條的融資穩(wěn)定。銀行股投資建議與邏輯：7月政治局會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的表述相對(duì)正面，“保交樓”進(jìn)程提速，對(duì)于緩釋銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量壓力、推動(dòng)“實(shí)質(zhì)性”寬信用具有重要作用。我們高度關(guān)注房地產(chǎn)鏈條運(yùn)行情況對(duì)于銀行經(jīng)營(yíng)與銀行股價(jià)的影響，現(xiàn)階段仍建議繼續(xù)把握以下兩條投資主線：第一，中報(bào)行情主線，建議重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)區(qū)域頭部中小銀行：深耕江浙等優(yōu)質(zhì)地區(qū)的頭部城農(nóng)商行受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力強(qiáng)、微觀主體償付能力相對(duì)更強(qiáng)，信貸投放有望維持較高景氣度，資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)“低不良，高撥備”態(tài)勢(shì)。相應(yīng)的，信用成本有望保持大體平穩(wěn)，甚至穩(wěn)中略降。同時(shí)，為彌補(bǔ)前期快速擴(kuò)張后一頁(yè)特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)而形成的資本消耗，業(yè)績(jī)釋放訴求相對(duì)更強(qiáng)。博2Q業(yè)績(jī)表現(xiàn)帶來(lái)的向上彈性，繼續(xù)看好江蘇、南京、杭州、常熟銀行。第二，優(yōu)質(zhì)銀行超跌后長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)主線：受“停貸風(fēng)波”影響，前期部分涉房類(lèi)資產(chǎn)占比較高的銀行股價(jià)受到較強(qiáng)擾動(dòng)，如招行、興業(yè)、平安、郵儲(chǔ)等，我們認(rèn)為非理性超跌后恰是配置良機(jī)，繼續(xù)推薦經(jīng)營(yíng)基本面優(yōu)質(zhì)，估值性價(jià)比較高的寧波、招商、郵儲(chǔ)。極出臺(tái)紓困政策，地方“保交樓”進(jìn)程已有所加快容金州地產(chǎn)集團(tuán)有限公司與河南資產(chǎn)管理有限公司將聯(lián)合設(shè)立鄭州工作?；痉秴^(qū)公司幫助企資，加快施工進(jìn)度，確保“保交樓”工作順利進(jìn)行。族區(qū)目底數(shù)，進(jìn)一步細(xì)化措施，進(jìn)一步壓實(shí)各方責(zé)任，推動(dòng)各環(huán)步優(yōu)化、配強(qiáng)問(wèn)題樓盤(pán)項(xiàng)目指揮部，縣級(jí)領(lǐng)導(dǎo)分包“一樓一策一專(zhuān)班”陽(yáng)縣“一企一策、一樓一策”。亭縣常動(dòng)態(tài)化巡查日常動(dòng)態(tài)化巡查監(jiān)管機(jī)制。自治州冕寧縣班題處置機(jī)制。針對(duì)全縣現(xiàn)有開(kāi)發(fā)項(xiàng)目存在土地并宗、拆遷配建合同簽訂、不動(dòng)產(chǎn)登記辦理等具體問(wèn)題，建立健全長(zhǎng)效協(xié)機(jī)制，形成專(zhuān)班，落實(shí)“一盤(pán)一策一領(lǐng)導(dǎo)”機(jī)制限期及時(shí)協(xié)調(diào)區(qū)管資金支持解。資料來(lái)源：新京報(bào)，/detail/1658400110168358.html，光大證券研究所整理后一頁(yè)特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)A股：銀行板塊本周下跌0.35%，滬深300指數(shù)下跌1.61%，銀行指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)1.26pct。分行業(yè)來(lái)看，綜合(+3.33%)、房地產(chǎn)(+3.02%)、汽車(chē)(+2.42%)等板塊領(lǐng)漲，銀行板塊排名第18/30。個(gè)股表現(xiàn)上，杭州銀行 (+3.03%)、南京銀行(+1.97%)、常熟銀行(+1.58%)、興業(yè)銀行 (+1.37%)、紫金銀行(+1.08%)等漲幅居前。H股：銀行板塊本周上漲0.8%，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)下跌3.11%，銀行指數(shù)跑贏恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)3.92pct。分行業(yè)來(lái)看，鋼鐵(+2.16%)、石油石化 (+1.89%)、有色金屬(+1.88%)等板塊領(lǐng)漲，銀行板塊排名第6/30。個(gè)股 (+1.65%)、交通銀行(+1.52%)、工商銀行(+1.47%)等漲幅居前。資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所后一頁(yè)特別聲明0.5258國(guó)有行-0.49%銀行業(yè)0.5258國(guó)有行-0.49%銀行業(yè)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所AAH股A股上市銀行收盤(pán)價(jià)(元)本周漲幅H股上市銀行收盤(pán)價(jià)(港元)本周漲幅1銀行3.0%2%22.0%2.0%345行679%銀行87%9.6%行8%行資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理，收盤(pán)價(jià)時(shí)間為2022年7月29日截至7月29日，A股銀行板塊整體PB為0.56倍(較上周-0.27%)、H股銀行板塊整體PB為0.40倍(較上周+0.71%)。結(jié)合PB估值的歷史情況來(lái)看，當(dāng)前A股銀行板塊和H股銀行板塊整體PB均處于近年低位。分銀行類(lèi)型來(lái)看，A股銀行PB估值由高到低依次為：城商行0.75倍(較上周-0.12%)、農(nóng)商行0.63倍(較上周-0.25%)、股份行0.60倍(較上周+0.38%)、國(guó)有行0.53倍(較上周-0.49%)。PPB (2022-7-29)0.7490過(guò)去一年P(guān)B走勢(shì)PB (2022-7-22)銀行類(lèi)型城商行PB變化(%)0.7499股份行00.604500.60220.38%00.62900.6306-0.25%農(nóng)商行00.528400.56590.5644-0.27%銀行資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所后一頁(yè)特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截至2022年7月29日資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截至2022年7月29日最新收盤(pán)價(jià)(元最新收盤(pán)價(jià)(元)2022/7/29 28.1% - 14.2%20.3%31.2% 33.5%-12.8%15.4%32.4% 20.2%- 10.5% 13.5% 0.0%1.4%0.3%0.9%3.0%2.0%0.7%0.6%0.1%1.0%1.1%1.6%4.054.424.523.865.423.596.303.974.277.143.725.223.314.786.556.526.637.826.074.655.846.434.573.793.896.703.385.486.147.325.577.987.694.096.498.866.138.495.81------估值水平市凈率(P/B)市盈率(P/E)過(guò)去3個(gè)月變動(dòng) (%)過(guò)去1個(gè)月變動(dòng) (%)年初以來(lái)變動(dòng) (%)過(guò)去1周變動(dòng) (%)銀行名稱(chēng)價(jià)格表現(xiàn)2022E2022E資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所；估值水平來(lái)自Wind一致預(yù)期后一頁(yè)特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)成交量與成交金額：銀行板塊本周成交量72.26億股，成交量占全部A股的1.97%，各行業(yè)板塊中排名17/30；成交金額523.85億元，成交金額占全部A股的1.14%，各行業(yè)板塊中排名24/30。北向資金：北向資金本周累計(jì)凈流入11.48億元(合計(jì)買(mǎi)入2168.14億元，合計(jì)賣(mài)出2156.66億元)。從持倉(cāng)總市值變化看，本周增加額居前的行業(yè)為電子、家電、石油石化，北向資金持有銀行股市值減少12.28億元，各行業(yè)板塊中排名第22/30；持倉(cāng)比例變化上，當(dāng)前對(duì)A股銀行板塊持倉(cāng)比例為7.06%，較上周提升0.02pct。個(gè)股方面，對(duì)招商銀行、南京銀行等增持較多。南向資金：南向資金本周累計(jì)凈流入5.36億港元(合計(jì)買(mǎi)入531.89億港元，合計(jì)賣(mài)出526.53億港元)。從持倉(cāng)總市值變化看，本周增加額居前的行業(yè)為銀行、房地產(chǎn)、石油石化，南向資金持有銀行股市值增加35.24億港元，各行業(yè)板塊中排名第1/29；持倉(cāng)比例變化上，當(dāng)前對(duì)H股銀行板塊持倉(cāng)比例為18.34%，較上周提升0.65pct。個(gè)股方面，中銀香港、招商銀行等增持較多。資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所；時(shí)間截至2022年7月29日資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所；時(shí)間截至2022年7月29日后一頁(yè)特別聲明陸股通資金流動(dòng)情況(億元)港股通資金流動(dòng)情況(億港元)陸股通資金流動(dòng)情況(億元)港股通資金流動(dòng)情況(億港元)銀行業(yè)陸股通資金流動(dòng)情況(億元)港股通資金流動(dòng)情況(億港元)陸股通資金流動(dòng)情況(億元)港股通資金流動(dòng)情況(億港元)銀行業(yè)公司簡(jiǎn)公司簡(jiǎn)稱(chēng)周月公司簡(jiǎn)稱(chēng)周0.241.861.090.241.861.090.12 0.831.040.650.540.220.160.00資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所；時(shí)間截至2022年7月29日，當(dāng)日匯價(jià)1HKD=0.8591CNY公司簡(jiǎn)公司簡(jiǎn)稱(chēng)本周上周本月公司簡(jiǎn)稱(chēng)本周上周本月-13.02-37.55-13.02-37.55.480.98.94 -0.68 -0.680.58資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所；時(shí)間截至2022年7月29日，當(dāng)日匯價(jià)1HKD=0.8591CNY后一頁(yè)特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)表3：行業(yè)動(dòng)態(tài)及上市銀行要聞(2022.7.25-7.31)銀行要聞動(dòng)態(tài)Q人民銀行公布2022年上半年地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)表，其中江蘇地區(qū)新增貸行金公司6,000月26日，公司持有消金公司6.9億行資料來(lái)源：人民銀行，公司公告，光大證券研究所整理13Y與5Y存款利率“倒掛”的啟示——流動(dòng)性周報(bào)(2022.07.18-2022.07.24) (報(bào)告發(fā)布日期：2022年7月24日)我國(guó)一般性存款利率大體可分三類(lèi)：央行公布的存款基準(zhǔn)利率、銀行在官網(wǎng)上披露的掛牌利率、以及銀行實(shí)際執(zhí)行的存款利率。市場(chǎng)所觀察到的3Y和5Y定期存款利率“倒掛”，指的是最高執(zhí)行利率。以工商銀行為例，在其手機(jī)銀行APP中，3Y整存整取(50元起存)年利率最高為3.15%，而5Y整存整取 (50元起存)年利率最高為2.75%。為什么近期部分銀行3Y和5Y定期存款報(bào)價(jià)利率會(huì)出現(xiàn)“倒掛”呢？第一，Q2存款增長(zhǎng)較快，定期化現(xiàn)象明顯。今年Q2銀行存款呈現(xiàn)“規(guī)模增、期限長(zhǎng)”的特點(diǎn)，對(duì)于長(zhǎng)期限定期存款吸收需求下降，在存款期限結(jié)構(gòu)擺布上，銀行會(huì)適度控制5Y定期存款吸收力度，這也是3Y和5Y定期存款利率出現(xiàn)“倒掛”的最主要原因；第二、銀行對(duì)定期存款利率下行存在一定預(yù)期，加強(qiáng)負(fù)債管理降低利率風(fēng)險(xiǎn)；第三、貸款端定價(jià)下行幅度較大，NIM承壓需要進(jìn)一步控制負(fù)后一頁(yè)特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)3Y與5Y存款利率“倒掛”，是銀行基于自身資產(chǎn)負(fù)債運(yùn)行而做出的相應(yīng)調(diào)整，對(duì)市場(chǎng)的啟示主要有三：第一，中長(zhǎng)端存款利率曲線逐步與市場(chǎng)利率融合。目前，3Y及以上定期存款利率上限明顯高于同期限金融債利率水平，從目前監(jiān)管態(tài)勢(shì)以及銀行存貸利差運(yùn)行情況看，加強(qiáng)負(fù)債成本管控勢(shì)在必行。隨著金融債儲(chǔ)架發(fā)行落地，銀行對(duì)于中長(zhǎng)期存款的吸收需求會(huì)進(jìn)一步下降，并加強(qiáng)對(duì)3Y及以上定期類(lèi)存款量?jī)r(jià)管控，后續(xù)不排除3Y定期存款利率也會(huì)隨之進(jìn)一步下行，中長(zhǎng)端存款利率曲線逐步向市場(chǎng)利率收斂。第二，預(yù)計(jì)同業(yè)存單利率至少在7-8月份將維持低位運(yùn)行。受存款規(guī)模大幅增長(zhǎng)、久期拉長(zhǎng)等因素影響，銀行資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配顯著改善。測(cè)算結(jié)果顯示：6月末銀行NSFR為107.28%，環(huán)比提升1.21個(gè)百分點(diǎn)，較今年2月末提升近2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)7月份有望進(jìn)一步提升。目前，盡管政策性銀行和國(guó)有大行在大基建領(lǐng)域有所恢復(fù)，但內(nèi)生性融資需求依然偏弱，按揭貸款需求在“停貸事件”沖擊下或進(jìn)一步走弱，銀行續(xù)發(fā)同業(yè)存單壓力更須關(guān)注資金運(yùn)用渠道。另一方面，7-8月份專(zhuān)項(xiàng)債資金支出將保持一定強(qiáng)度，利好于存款增長(zhǎng)和流動(dòng)性，短端資金利率回歸政策利率中樞節(jié)奏偏慢。目前，1Y股份制銀行同業(yè)存單利率已降至2.15%左右，未來(lái)是否仍具有進(jìn)一步下行空間尚難以判斷，但可以O(shè)MO7月份以來(lái)，央行OMO每日投放量經(jīng)歷了30億→120億→70億→30億的切換。這種操作模式，不宜解讀為 而言，幾乎無(wú)差別(金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)規(guī)模維持在3萬(wàn)億左右)，央行不可能僅僅通過(guò)幾十億的基礎(chǔ)貨幣吞吐來(lái)調(diào)控流動(dòng)性。我們認(rèn)為，OMO“小規(guī)模”切換，是央行多重約束下的相機(jī)選擇：一方面結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺框架失效，資金利率低位運(yùn)行，OMO投放實(shí)際意義遠(yuǎn)小于信號(hào)意義；另一方面是近期市場(chǎng)遭遇按揭貸款“停貸風(fēng)波”影響，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性增強(qiáng)，債市杠桿高位運(yùn)行，政OMO放間切換，反映出的是市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定性弱，以及監(jiān)管呵護(hù)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的結(jié)果。1、如果疫情影響超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大可能拖累銀行基本面，區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)因素也可能進(jìn)一步累積；2、短期內(nèi)弱資質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)釋放仍將是重要變量。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告行業(yè)行業(yè)及公司評(píng)級(jí)及公司評(píng)級(jí)體系說(shuō)明買(mǎi)入未來(lái)6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)15%以上5%；15%；級(jí)值方法的局限性說(shuō)明包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。本報(bào)告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結(jié)果不?；蜃C券所發(fā)表的觀點(diǎn)均如實(shí)反映研究人員的個(gè)人觀點(diǎn)。研究人員獲取報(bào)酬的評(píng)判因素包括研究的質(zhì)量和準(zhǔn)確性、客戶反饋、競(jìng)爭(zhēng)性因素以及光明光大證券股份