ETF獲納入滬深港通 意義與機會（中） 202207-香港交易所研究報告

2022年7月研究報告ETF獲納入滬深港通——意義與機會1交易所買賣基金(exchangetradedfund，簡稱ETF)是為配置多元資產(chǎn)提供好機會。ETF的全球市場規(guī)模近年一直穩(wěn)步增長，相關(guān)推動因素包括投資成本相對低、實現(xiàn)多元化的機會、產(chǎn)品流動性、透明度及潛在稅務(wù)優(yōu)惠。資產(chǎn)類別、市場及主題的ETF。這些特色和市場提供的選擇讓投資者有更多進行多元資產(chǎn)配置的機在中國內(nèi)地，上海證券交易所及深圳證券交易所的ETF市場均與全球趨勢一致，發(fā)展迅速。內(nèi)地F香港方面，ETF市場已非常成熟，提供各種貨幣及不同資產(chǎn)類別的中國及全球投資產(chǎn)品。香港上市FETFETF。ETFETF、行業(yè)及智慧型投資策略演變至涉及更多主題GETF交金額均有所增長，部分歸因於香港ETF相對較低的投資成本(享有印花稅豁免)，以及若其相關(guān)資產(chǎn)為香港、內(nèi)地及亞太地區(qū)股票，所收的股息享有具競爭力的稅務(wù)優(yōu)惠。繼2014年開始實施滬深港通及2020年推出香港與內(nèi)地交易所ETF互掛計劃後，滬深港通自2022主要投資於相關(guān)市場上合資格獲納入滬深港通的股本證券的股票ETF，另外還須符合若干與ETF相ETF者有機會涉足內(nèi)地ETF繼而促進各自市場的流動性供應(yīng)和價格發(fā)現(xiàn)。間有機會進一步拓寬，以促進兩地市場的增長。香港方面，除追蹤主要股票指數(shù)的ETF外，主題式 (含ESG)ETF，以及追蹤不同海外公司的ETF為南向交易提供未來增長機會。從更長遠的角度看，ETFETFETF獲納入滬深港通將長遠為全球及內(nèi)地投資者提供多元資產(chǎn)配置和投資的機會。這將有助全球投資者的內(nèi)地及/ETF場的發(fā)展。1須取得監(jiān)管批準。201234567890101234567890153ETF作為環(huán)球投資工具交易所買賣基金(exchangetradedfund，簡稱ETF)是現(xiàn)今全球市場其中一種急速發(fā)展的投資ETF定息產(chǎn)品、大宗商品及其他資產(chǎn)類別的表現(xiàn)，並於證券交易所買賣。場內(nèi)買賣的ETF具有高透明度，其每日價格、成交數(shù)據(jù)及持倉等資料都會公開向市場披露。2021年，股票ETF的資產(chǎn)加權(quán)平均開支比率為0.16%，低於股票互惠基金的0.47%2。據(jù)一項全球的ETF市場規(guī)模一直穩(wěn)步增長——全球的ETF數(shù)目由2010年的2,503隻增至2021年的8,553隻，複合年均增長率為12%；其資產(chǎn)管理規(guī)模由2010年的1.3萬億美元增至2021年的10.0萬億美元，複合年均增長率為20%(見圖1)。截至2021年年底，美國的ETF市場規(guī)模為全球最大，共有2,628隻ETF，資產(chǎn)管理規(guī)模達7.1萬億美元，其次為歐洲，共有1,928隻圖圖1：全球市場ETF的資產(chǎn)管理規(guī)?？傤~及數(shù)目(2010年至2021年)86420 34346,9826,530 7.75,3204,8692424,010594.74.73594.74.7447731.804,0000000資產(chǎn)管理規(guī)模ETF數(shù)目ETFGIreportsglobalETFsindustryended2021witharecordUS$10.27trillioninassetsandrecordnetinflowsof，推動ETF市場不斷增長。在低息環(huán)境和充足流動性下，2資料來源：〈2021年基金開支及費用趨勢〉(“Trendsintheexpensesandfeesoffunds,2021”)，《ICI研究觀點》(ICIResearchtiveInvestmentCompanyInstituteICIghtETFGlobalETFSurveyTrackinsight4有關(guān)數(shù)據(jù)僅涵蓋ETF，而未有計算其他交易所買賣產(chǎn)品(exchangetradedproduct，簡稱ETP)。見〈ETFGI報告指美國ETF行業(yè)2021withrecordhighassetsofUS$7.21trillionandrecordnetinflowsofUS$919.78billion)及〈ETFGI報告指歐洲ETF行業(yè)2021年底淨(jìng)流入1,940億美元，資產(chǎn)值1.60萬億美元，齊創(chuàng)新高〉(ETFGIreportstheETFsindustryinEuropeended2021withrecordofUSbillionandrecordassetsofUStrillionETFGI易所的網(wǎng)站，2022年1月19日。3.6%.2%.1%82.080.7.6%.2%.1%82.080.7自2000年以來，中國家庭擁有的可投資資產(chǎn)的增長率一直高於其他主要經(jīng)濟體的增長率6。預(yù)計中國投資者將配置越來越多資產(chǎn)於金融市場，這或可推動流入內(nèi)地及全球金融市場的資金和支持全球資產(chǎn)管理行業(yè)的增長。場已然受惠於全球資產(chǎn)管理行業(yè)近年的增長——ETF在全球資產(chǎn)管理行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模中的佔比由2014年的4.1%增至2020年的7.5%(見圖2)。圖圖2：全球資產(chǎn)管理規(guī)模及ETF的佔比(2014年至2020年)00 2014201520162017201820192020%全球資產(chǎn)管理規(guī)模ETF的佔比註：ETF在全球資產(chǎn)管理規(guī)模中的佔比，是將ETF(不包括其他ETP)的資產(chǎn)管理規(guī)模除以全球資產(chǎn)管理規(guī)模計算所得。illionETFGI產(chǎn)管理規(guī)模達100萬億美元〉(GlobalAssetManagement2021:TheonMachineBCGETF可為全球投資者提供多元化的投資選擇，因為其相關(guān)資產(chǎn)涵蓋不同的資產(chǎn)類別，包括股票、，而ETF的相關(guān)資產(chǎn)通常就是追蹤該等資產(chǎn)價格表現(xiàn)的指數(shù)。2020年年底，股票ETF佔全球ETF合計資產(chǎn)管理規(guī)模約77%，其次為定息產(chǎn)品(19%)、大宗商品(3%)及其他(1%)7。此外，ETF產(chǎn)品種類已由追蹤主要股票指數(shù)的寬基指數(shù)8ETF迅速拓展至各種各樣橫跨多個資產(chǎn)類別、市場及主題的ETF。再者，ETF的投資策略多元化，包括智慧型投資、主動式管理、「環(huán)境、社會及管治」 (environment、social、governance，簡稱ESG)以及其他主題式投資。採用這些投資策略的ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模於2021年有32%至93%的增長率，較所有ETF的15%整體增長率為高 (見圖3)。7根據(jù)《2021年全球ETF調(diào)查》(GlobalETFSurvey2021)(載於Trackinsight的網(wǎng)站)所載的所有ETF、股票ETF、定息產(chǎn)品ETF大宗商品ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模的數(shù)據(jù)計算。8寬基指數(shù)是指其成份股選擇並不只限於特定行業(yè)或投資主題，而是反映某個市場或某批股票的表現(xiàn)的指數(shù)。47,434207,43420438391圖圖3：全球若干類別ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模(2020年及2021年)十億美元9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,00000008,553[+48,553[+32%]999[+53%][+93%][+46%]287203195285智慧型投資主動型ETFESGETF主題式ETF策略ETF*所有ETF20202021ETF年11月。andETPslistedgloballygatheredUSbillioninnetinflowsinETFGI告指ETF2年2月底創(chuàng)4,420億美元新高〉(ETFGIreportsassetsinvestedinactivelymanagedETFslistedgloballyreachedanewrecordof442billionUSdollarsattheendofFebruary2022) (ETFGIreportsETFsfocusedonESGstrategieslistedgloballygatherednetinflowsofUS$7.55billionduringryptoETFsandETPslistedgloballyattheendofNovember2021)(2021年12月30日)及〈ETFGI報告指，於11月底，投資於全球上市的datenetinflowsofUS$148.28billioninvestedintosmartbetaETFsandETPslistedgloballyattheendofNovember)(2021年12月30日)，ETFGI網(wǎng)站上的新聞稿。一步涉獵新的資產(chǎn)類別。這從數(shù)字資產(chǎn)ETF的增長可見一斑——數(shù)字資產(chǎn)ETF／ETP的資產(chǎn)ETFETFETFETF僅有146隻，2021年年底已是645隻，複合年均增長率達35%——上海證券交易所(簡稱「上交所」)的ETF隻增至230隻。相應(yīng)ETF產(chǎn)管理規(guī)模由2016年年底的人民幣3,780億元增至2021年年底的人民幣1.4萬億元，複合年均增長率為30%——上交所的由人民幣3,374億元增至人民幣1.1萬億元；深交所的由人民幣405億元增至人民幣2,628億元(見圖4)。herednetinflowsofUSmillionduringMarchETFGI參閱：香港交易所研究報告〈提升國際投資者於內(nèi)地債券市場的參與〉，載於香港交易所的網(wǎng)站，2022年2月14日。56941520669415206圖圖4：按市場劃分的內(nèi)地ETF總數(shù)及資產(chǎn)管理規(guī)?？傤~(2016年至2021年)b7006005004003002000230379283111 1997745146514553268118201620172018201920202021上海深圳總數(shù)人民幣十億元000040020001,401.7 262.81,098.4711.2 506.4 378.0378.0351.739.002.140.544.096.3337.4307.7201620172018201920202021上海深圳總額註：ETF數(shù)目及資產(chǎn)管理規(guī)模的歷年數(shù)據(jù)來自中國證券登記結(jié)算公司，2021年的數(shù)據(jù)與上交所及深交所官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)略有出入。資料來源：Wind。ETFAETF地債券的債券ETF、大TF佔上交所所有上市ETF資產(chǎn)管理規(guī)模的64%，深交所上市的股票ETF更佔其ETF總資產(chǎn)管理規(guī)模的87%(見圖5)。這些ETF追蹤的包括寬基指數(shù)、主題式指數(shù)、行業(yè)指數(shù)及其他指數(shù)，所及深交所上市ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模中佔有一定比重(均為8%)。ETF——2021年年底，64隻跨境ETF中有53隻涵蓋港股12。此外，內(nèi)地交易所與境外交易所(包括日本交易所集團(JPX)13及香港交易所14)之間有ETF互掛安排，也拓闊了內(nèi)地投資者的投資選擇。據(jù)報稍後還會進一步與韓國及新加坡的交易基金。12資料來源：Wind。ETFJPX的〈日中ETF互聯(lián)互通〉(Japan-ChinaETFConnectivity)網(wǎng)頁。14於2021年年底，該計劃涵蓋6隻ETF(雙方市場各3隻)。參閱香港交易所網(wǎng)站上的新聞稿〈香港交易所歡迎首批香港與內(nèi)地ETF互掛計劃產(chǎn)品上市〉(2020年10月23日)及〈香港交易所歡迎首隻滬港互掛的ETF上市〉(2021年6月1日)。15資料來源：〈監(jiān)管機構(gòu)指中新ETF互聯(lián)互通計劃進展不俗〉(China-SingaporeETFconnectivityplanismakinggoodprogress,694%2.424%0.33.86.5%5.5%6.9%2.845% 0.81.2%10%1.5%6.894%2.424%0.33.86.5%5.5%6.9%2.845% 0.81.2%10%1.5%6.89.39.45.4%49.17.2.0圖圖5：上交所與深交所各類內(nèi)地ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模(2021年年底)(a)上交所跨境ETF人民幣919億元(8%)貨幣市場ETF人民幣2,911億元股票ETF人民幣股票ETF人民幣7,246億元(64%)大宗商品ETF人民幣133億元債券ETF人民幣債券ETF人民幣181億元(2%)總資產(chǎn)管理規(guī)模：人民幣11,390億元(b)深交所跨境ETF人跨境ETF人民幣198億元(8%)人民幣35億元大宗商品ETF人大宗商品ETF人民幣156億元(6%)債券ETF人民幣58億元(2%)股票ETF人民幣2,223億元(83%)總資產(chǎn)管理規(guī)模：人民幣2,669億元ETF行業(yè)發(fā)展報告(2022)》，2022年2月22日；深交所數(shù)ETF4月10日。過去十年，內(nèi)地ETF的成交金額呈上升趨勢(見圖6)。市場配套持續(xù)改善(包括莊家制度)帶動交投。據(jù)悉，提供莊家安排的上交所上市ETF數(shù)目由2020年的214隻增至2021年的372A後，ETF成交金額於近年的增長開始追不上股票成交金額的增圖圖6：內(nèi)地各市場的ETF總成交金額(2010年至2021年)人民幣萬億元413.6%201020112012201320142015201620172018201920202021上交所上市的ETF深交所上市的ETFs佔股票成交金額的百分比8%6%4%2%0%2019年之前的上交所貨幣市場ETF成交金額數(shù)據(jù)是將Wind提供的個別貨幣市場ETF成交金額相加所得(因上交所並無該等數(shù)據(jù))。資料來源：上交所及深交所、Wind。上海證券交易所基金做市商報告〉，載於微信《上交所ETF之家》，2022年1月27日。7總成交金額：人民幣總成交金額：人民幣15.3萬億元上交所與深交所ETF成交金額的組成各有不同(見圖7)。的ETF類型為貨幣市場ETF(佔上交所ETF總成交金額的54%)，其次為股票ETF(37%)及跨境ETF(6%)。深交所方面，股票ETF的交投最為活躍(佔深交所ETF總成交金額的72%)，其次是跨境ETF及大宗商品ETF(同為11%)。值得注意的是，深交所的大宗商品ETF涵蓋許多不同類型的大宗商品(黃金、有色金屬、大豆及能源化學(xué)品)，而上交所的大宗商品ETF僅有黃金ETF。圖圖7：上交所及深交所各類內(nèi)地ETF的總成交金額(2021年)(a)上交所(a)上交所跨境ETF跨境ETF人民幣0.3萬億元人民幣1.0萬億元(6%)貨幣市場ETF人民幣0.2萬億元(6%)股票ETF人民幣人民幣5.6萬億元(37%)人民幣0.3萬億元)股票ETF人民股票ETF人民幣2.0萬億元(72%)債券ETF人債券ETF人民幣0.1萬億元人民幣8.2萬億元(54%)人民幣0.01萬億元(1%)(0%)大宗商品ETF人民幣0.3萬億元(2%)總成交金額：人民幣2.7萬億元ETF行業(yè)發(fā)展報告(2022)》，2022年2月22日；深交所的數(shù)據(jù)來自深交所每月統(tǒng)計數(shù)據(jù)。投資選擇的ETF樞紐的角色在全球與內(nèi)地資產(chǎn)管理行業(yè)增長的推動下，這些年來香港的整體ETF市場有著蓬勃增長。2021年年底，香港上市ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模升至4,143億港元的六年高位，而ETF的數(shù)目則增至125隻，是五年來的高位(見圖8)。圖圖8：香港ETF的數(shù)目及資產(chǎn)管理規(guī)模(2016年至2021年)十億港元450400350300250200500414.3363.03363.0311.03311.0306.0201620172018201920202021ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模ETF的數(shù)目8060402008香港ETF市場提供的是個一站式投資平臺，同時提供許多涉及多種貨幣、市場及資產(chǎn)類別的投資選擇，方便全球投資者作多元化投資(見圖9)。這些ETF的投資策略已從寬基、行業(yè)及智慧型演變至涉及主題式(包括ESG)投資(見第4節(jié))。2021年年底，香港ETF所提供的各種投資選擇(可具多個貨幣櫃枱17)包括：AETFA指數(shù)，採用的投資策略非常廣泛(如寬基、行業(yè)及主題式)。香港股票ETF：涵蓋香港上市股票的各個指數(shù)(包括恒生指數(shù)及其主要行業(yè)指數(shù)，如恒生科物科技指數(shù))，以及採用不同智慧型投資策略系數(shù)的各個指數(shù)。亞太區(qū)股票ETF：涵蓋各種亞太區(qū)股票，包括寬基地區(qū)及本地市場指數(shù)、科技相關(guān)指數(shù)、高REIT一隻是主動式管理型)。其他海外股票ETF：涵蓋美國股票指數(shù)及多個創(chuàng)新行業(yè)的股票指數(shù)(部分為主動式管理型)。定息及貨幣產(chǎn)品ETF：涵蓋美元貨幣市場及國債市場，以及眾多以人民幣計價的中國債券18。ETF：包括全球首隻鐵礦ETF，以及黃金、原油及碳信用的ETF。圖圖9：香港ETF的數(shù)目及資產(chǎn)管理規(guī)模(按資產(chǎn)類別劃分)(2021年年底)(a)ETF數(shù)目大宗商品6(5%)定息及貨幣產(chǎn)品中國內(nèi)地A中國內(nèi)地A股37(30%)其他海外股票25香港股票21香港股票21(17%)亞太區(qū)股票(14%)總數(shù):125大宗商品36億港元(1%)定定息及貨幣產(chǎn)品532億港元(13%)其他海外股票473億港元(11%)亞太區(qū)股票307億港元(7%)香港股票2,019億港元(49%)中國內(nèi)地A股776億港元(19%)總額:4,143億港元ETFETF1億港元升至2021年65億港元的六年高位(見圖10)。17香港ETF可提供不同貨幣(港元、人民幣及/或美元)的交易櫃檯，由發(fā)行人決定。參閱：香港交易所研究報告〈提升國際投資者於內(nèi)地債券市場的參與〉，載於香港交易所的網(wǎng)站，2022年2月14日。ETF月。9.1易時段能按指定價值深度及價差闊度提供持續(xù)雙邊報價，相較先前的「闊價差」制度，流動性港元、人民幣及美元貨幣櫃檯的全新ETF價位表，全港超過七成上市ETF的圖圖10：香港ETF的平均每日成交金額及ETF成交佔股本證券成交金額的比率(2016年至2021年)765432102020年6月起優(yōu)化了ETF家制度及採用新價位表7.6% ..7.5%201620172018201920202021香港ETF的平均每日成交金額ETF的成交佔股本證券成交金額的比率期內(nèi)股票成交金額的增長高於期內(nèi)ETF成交金額的增長。增長率有別，其中一個原因是2016年12月5日深港通也開通之後，內(nèi)地投資者通過滬深港通在不同資產(chǎn)類別的ETF中，以成交金額計，香港股票ETF的佔比最高(2021年為83%)。其次為內(nèi)地A股ETF，這反映全球投資者除通過滬股通及深股通買賣A股之外，亦有強烈興趣通20過往於「闊價差」制度之下，當(dāng)一隻ETF進入所謂的「闊價差」?fàn)顟B(tài)時，市場莊家才須於指定期間內(nèi)按指定價值深度及價差闊度提供雙邊報價。ETF20年12月。22參閱：香港交易所研究報告〈市場產(chǎn)品於2020年市場動盪期間發(fā)揮的作用——ETF會消減還是放大波動？〉，載於香港交易所的網(wǎng)23南向交易的平均每日成交金額於2016年至2021年期間的複合年均增長率為63%，而南向交易佔主板總成交金額的比重(按平均每日成交金額計)由2016年的2.8%上升至2021年的12.5%。除南向交易令港股成交金額攀升這個直接原因外，內(nèi)地投資者通過南向交易注入的額外流動性亦有助增加市場中源自本地與國際投資者的流動性。年化回報率年化回報率(%)圖圖11：香港的ETF總成交金額(按相關(guān)資產(chǎn)類別劃分)(2021年)其他海外股票定息及貨幣產(chǎn)品27億港元大宗商品27億港元大宗商品(0.2%)172億港元(1%)亞太區(qū)股票(1%)60億港元(1%)中國內(nèi)地A股中國內(nèi)地A股2,265億港元(14%)香港股票13,370億港元(83%)總成交金額:16,104億港元ETF1年1至12月各月刊所載的每月數(shù)據(jù)計算所得。ETF品，以及大宗商品，並有廣泛的風(fēng)險回報組合(見圖12)。不同資產(chǎn)類別的ETF或可滿足環(huán)球與中國內(nèi)地投資者對投資組合管理及多元配置的不同偏好。圖圖12：不同資產(chǎn)類別的香港ETF的風(fēng)險回報散點圖(2019年至2021年)0%30%20%10% 0%10%20%30%40%50%60%年化波幅(%)股票定息及貨幣產(chǎn)品大宗商品註：年化波幅的計算方法是將每日價格回報率的標準差乘以252的平方根(假設(shè)一年內(nèi)的交易日數(shù)為252)。Wind供的個別ETF每日收盤價計算。同，香港的ETF交易並不徵收印花稅。此外，香港的定息產(chǎn)品ETF還有其他展〉，載於香港交易所網(wǎng)站上的新聞稿，2021年5月31日。%%%一項研究發(fā)現(xiàn)，根據(jù)目前不同水平股息的稅務(wù)安排，稅務(wù)方面對投資於香港、中國(含香港上資回報影響最小(即稅後回報最高)(見圖13)。圖圖13：若干主要股票指數(shù)ETF的稅後回報比較(按ETF上市地劃分)(佔指數(shù)回報的百分比)90%80%70%60%50%40%30%20%10%MSCI中國指數(shù)的ETFMSCI香港指數(shù)的ETF%100%100%MSCI臺灣指數(shù)的ETFMSCI日本指數(shù)的ETFMSCI美國指數(shù)的ETF90%90%90%90%85%85%85%79%79%79%70%70%70%70%55%市地點安永會計師事務(wù)所(由香港交易所委託)〈指數(shù)股票型證券投資信託基金(ETF)稅務(wù)報告〉，載於香港交易所的網(wǎng)TFF投資者可找到香港市場提供的各式各樣的風(fēng)險管理工具。主要指數(shù)(包括恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)、恒生科技指數(shù)及MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù))的期貨市場的流動性非常好，可為這些優(yōu)勢，香港ETF市場為全球及內(nèi)地市場資產(chǎn)管理的增長提供了強大支持。ETF獲納入滬深港通：拓寛跨境投資選擇在「金融大發(fā)展」的趨勢下，全球及內(nèi)地投資者對資產(chǎn)管理服務(wù)的需求預(yù)期會繼續(xù)增長。為掌握內(nèi)地的潛在發(fā)展機遇，全球投資者很可能會設(shè)法增加投資與內(nèi)地相關(guān)及以人民幣計價的資產(chǎn)，而內(nèi)地投資者亦很可能會增加對境外市場的投資，以實現(xiàn)多元資產(chǎn)配置。香港市場有廣闊前景，通過固建而行之有效的內(nèi)地與香港市場互聯(lián)互通機制(尤其在岸及離岸市場資金池。滬深港通，包括滬港通和深港通，協(xié)助全球投資者投資內(nèi)地A股及內(nèi)地投資者投資香港的上市股票。11/2014*01/201503/201505/201507/2015011/2014*01/201503/201505/201507/201509/201511/201501/201603/201605/201607/201609/201611/201601/201703/201705/201707/201709/201711/201701/201803/201805/201807/201809/201811/201801/201903/201905/201907/201909/201911/201901/202003/202005/202007/202009/202011/202001/202103/202105/202107/202109/202111/202101/202203/202211/2014*01/201503/201505/201507/201509/201511/201501/201603/201605/201607/201609/201611/201601/201703/201705/201707/201709/201711/201701/201803/201805/201807/201809/201811/201801/201903/201905/201907/201909/201911/201901/202003/202005/202007/202009/202011/202001/202103/202105/202107/202109/202111/202101/202203/2022總額1,610.2深圳779.5上海830.8年3月底，通過滬股通和深股通買賣內(nèi)地A股的累計北向投資總額達人民幣16,102億元——約一半流入上海A股(人民幣8,308億元)，另一半流入深圳A股(人民幣7,795億圖14)。這些北向資金合計佔所有內(nèi)地上市及供買賣的A股市值的3.1%25。圖圖14：滬深港通的累計北向投資總額——滬股通及深股通(2014年11月至2022年3月)人民幣十億元1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000 -----------------------滬股通深股通之日起。資料來源：香港交易所。截至2022年3月底，通過港股通買賣香港上市股票的累計南向投資總額達22,821億港元(約人民幣18,486億元)——當(dāng)中12,388億港元(約人民幣10,034億元)來自上海(54%)，10,433億港元(約人民幣8,451億元)來自深圳(46%)(見圖15)。這些南向資金合計佔所圖圖15：滬深港通的累計南向投資總額——港股通(2014年11月至2022年3月)人民幣十億元2,5002,0001,5001,0005000總額82.1深圳1,043.3上海1,238.8港股通(上海)港股通(深圳)之日起。資料來源：香港交易所。25資料來源：香港交易所。26資料來源：香港交易所?？杀沆锻瞥鯡TF產(chǎn)品，增設(shè)和贖回ETF單位的成本亦較低。這些ETF都有助進行跨境投資。內(nèi)資A股。2020年推出ETF互掛計劃，為投資者利用ETF進行跨境投資提供另一渠道。首批在這計劃下於深交所和香港交易所互掛的兩對ETF於2020年10月上市，而首對於上交所和香港交易所互掛的ETF於2021年6月上市27。這些ETF屬於聯(lián)接基金，分別通過人民幣合格境外機構(gòu)投資者(RenminbiQualifiedForeignInstitutionalInvestor，簡稱RQFII)及合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QualifiedDomesticInstitutionalInvestor，簡稱QDII)計劃，將基金總資產(chǎn)淨(jìng)值的2022年3月底，上述互掛的ETF的總管理資產(chǎn)規(guī)模於上交所達人民幣48億元(約佔上交所跨境ETF總管理資產(chǎn)規(guī)模的4.3%)、於深交所達人民幣3.025億元(約佔深交所跨境ETF總管理資產(chǎn)規(guī)模的1.2%)及於香港交易所達2.077億港元(約佔香港的中國內(nèi)地A股ETF總管理資納入滬深港通。這次將市場互聯(lián)互通機制擴大至涵蓋ETF將進一步拓展內(nèi)地及香港市場的跨境。與互掛ETF相比，將ETF納入滬深港通會讓一方市場的投資者可直接買賣另一方市場的上市ETF。其中一項差異是，在互掛ETF計劃下，投資者可參與其一級市場，但在滬深港通機制下，獲納入滬深港通交易的ETF的一級市場交易(即增設(shè)和贖回基金單位)並不在機制機制下的合資格ETF，必須是主要投資相關(guān)市場上合資格獲納入滬深港通的合資格股本證券的ETF。合資格ETF須持有上述股本證券比例的門檻各有不同，視乎指數(shù)類別(例如寬基指數(shù)與F規(guī)定；其相關(guān)指數(shù)可以是包含不同類型成份股的股票指數(shù)，而其成份股絕大部分是在指數(shù)對應(yīng)市場的當(dāng)?shù)亟灰姿鲜?，並屬滬深港通合資格股份；其資產(chǎn)管理規(guī)模須至少達到某個特定水平。共有83隻合資格ETF，總資產(chǎn)管理規(guī)模達人民幣20,107億元(約佔內(nèi)地ETF總資產(chǎn)規(guī)模的32%)，而港股通則共有四隻合資格ETF，總資產(chǎn)管理規(guī)模達5,291億港元(約佔香港ETF總27這些ETF分別為於上交所上市的華泰柏瑞南方東英恒生科技指數(shù)交易型開放式指數(shù)證券投資基金(QDII)(基金代碼：513130)、於深交所上市的嘉實恒生中國企業(yè)交易型開放式指數(shù)證券投資基金(QDII)(基金代碼：159823)及銀華工銀南方東英標普中國新經(jīng)濟行業(yè)ETF(QDII)(基金代碼：159822)；及於香港上市的南方東英銀華中證5G通信主題式ETF(證券代號：3193)、恒生嘉實滬深300指數(shù)ETF(證券代號：3130/83130)及南方東英華泰柏瑞中證太陽能產(chǎn)業(yè)ETF(證券代號：3134)。參閱〈香港交易所歡迎首批香港與內(nèi)地ETF互掛計劃產(chǎn)品上市〉，載於香港交易所網(wǎng)站的新聞稿，2020年10月23日；〈香港交易所歡迎首隻滬港互掛28按Wind的個別ETF資產(chǎn)管理規(guī)模計算。表1：ETF納入互聯(lián)互通合資格證券的資格準則模為不低於 (如果ETF最近六個月的日均資產(chǎn)規(guī)模低於券並被暫停買入)模為不低於 (如果ETF最近六個月的日均資產(chǎn)規(guī)模低於被暫停買入)和深交所上市股票權(quán)重佔比：% (如果上交所和深交所上市股票權(quán)重佔比低F停買入)所上市股票權(quán)重佔比： (如果聯(lián)交所上市股票在相關(guān)指數(shù)中的權(quán)重佔TF被暫停買入)% (如果權(quán)重佔比低於70%，ETF將成為只供賣出的證券並被暫停買入)恒生指數(shù)(HSI)、恒生中國企業(yè)指數(shù) (HSCEI)、恒生科技指數(shù)(HSTECH)及恒生香港上市生物科技指數(shù)(HSHKBIO)： (如果權(quán)重佔比低於65%，ETF將成為只供賣出的證券並被暫停買入) (如果權(quán)重佔比低於70%，ETF將成為只供賣出的證券並被暫停買入)寬基股票指數(shù)(3)： 過上限，ETF將成為只供賣出的證券並被暫停買入) (如果成分股數(shù)量低於下限，ETF將成為只供賣出的證券)； 一上限，ETF將成為只供賣出的證券並被暫停買入)；及權(quán)重佔比合計至少90%以上的成份股最近一年日均成交金額位於其所在證券交易所上市股 權(quán)重低於下限，ETF將成為只供賣出的證券並被暫停買入)(1)須以人民幣計價。(2)須以港元計價。(3)寬基股票指數(shù)是指所挑選的成份股不限於特定行業(yè)或投資主題，而是反映某個市場或某種規(guī)模股票表現(xiàn)的指數(shù)。資料來源：香港交易所。滬深港通合資格ETF的交易安排大部分會跟從適用於合資格股票的現(xiàn)有安排29。滬深港通的閉環(huán)式設(shè)計有助避免投機資金流入其他資產(chǎn)類別。這些ETF的北向和南向交易分別以人民幣及港ETF市市場的交易安排，但北向和南向交易適ETF與適用於股票的交易安排仍有若干差異。就北向交易而言，差異在於交易價差、每日價格漲跌幅限制、動態(tài)價格漲跌幅限制、收盤集合競價時間，以及費用與徵費(見表2)。表2：內(nèi)地ETF與A股在滬股通與深股通下交易安排的主要差異元元 (就上交所與深交所指定的部分ETF而言為±20%) (附有風(fēng)險警示的股票(1)：±5%)；所科創(chuàng)板與深交所創(chuàng)業(yè)板：所有股票均為前收市價±20%；所上市ETF：無TFETFA同。五位數(shù)字的中央結(jié)算系統(tǒng)(2)股份編號(為份編號範(fàn)圍分別為31599)A份編號最後幾位數(shù)的最後幾位(1)附有風(fēng)險警示的股票包括ST股票(連續(xù)兩個財政年度或以上錄得虧損的公司)及ST*股票(已進入除牌程序的公司)。(2)中央結(jié)算系統(tǒng)(CCASS)指香港交易所用於證券結(jié)算與交收的中央結(jié)算及交收系統(tǒng)。就南向交易而言，合資格ETF是按特定的價位表進行交易，其上落價位會比價格範(fàn)圍相若的股票為小(見第2節(jié))。此外，買賣ETF可豁免印花稅，減低交易成本。ETF納入滬深港通或可不僅進一步增加全球及內(nèi)地投資者可買賣的產(chǎn)品種類，更可擴大內(nèi)地及ETF作為投資工具：就全球投資者而言，自2018年全球指數(shù)開始陸續(xù)納入A股，市場對內(nèi)地證券的需求即急速上升。全球市場的被動及主動型投資基金均趨向增加對A股的投資。香港方面，在追蹤非香港上市股票的ETF當(dāng)中，A股ETF的數(shù)目及成交金額佔比均最大(2022年第一季：以數(shù)目計佔季末的43.5%，以成交金額計佔88.7%)。此外，人民幣在金融市場的重要性越來越高，有見於國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)貨幣籃子中的人民幣權(quán)重由2016年的10.92%增至2022年的12.28%。中央銀行儲備料將進一步增加對人民幣資產(chǎn)的投資(其他長期資本亦可能有此趨勢)。因此，長遠而言，全球市場對內(nèi)地資產(chǎn)(尤其是以人民幣計價的資產(chǎn))的需ETF助切合全球投資者在這方面越來越大的需求。香港上市股票的佔比最高——於2022年第一季，港股ETF於期末時的數(shù)目佔75%，期內(nèi)的南向資金流，又會推動香港市場的ETF產(chǎn)品創(chuàng)新，以滿足內(nèi)地投資者越來越大的多元化投資需求。步增長。ETF獲納入滬深港通ETF的範(fàn)疇可拓寬，全球及內(nèi)地投資者可受惠於更多的投資選擇。即使單看股票資產(chǎn)類別，面對投資者不斷演變的需求，市場大可推出更多採用各種不同投資風(fēng)在產(chǎn)品創(chuàng)新加上或可進一步拓展產(chǎn)品種類的助力下，將ETF納入滬深港通預(yù)期會為全球及內(nèi)地以下各份節(jié)嘗試舉例說明主題式(含ESG)ETF崛起所帶來的機遇，以及內(nèi)地投資者對投資境4.1主題式(含ESG)ETF近年，全球ETF市場上的主題式ETF(包括ESGETF)越來越多。這或多或少與投資者越來越有興趣投資經(jīng)濟增長新動力所在的創(chuàng)新行業(yè)、以及希望涉獵一些支持轉(zhuǎn)型至低碳及可持續(xù)發(fā)展主題式ETF越來越受歡迎，因為這些產(chǎn)品可配合投資者不同的投資目的。投資主題可按地理、行業(yè)或特定投資喜好(例如ESG)分類。這些主題通常是由可影響實體經(jīng)濟的社會大趨勢所推動，包括急速城市化、經(jīng)濟財富不斷增加、氣候變化及人口變化等30。大勢所趨，連帶引起投資者對潔淨(jìng)能源、電動車、生物科技、人工智能與機械人，以及電子商務(wù)等範(fàn)疇的興趣。者投資有關(guān)低碳轉(zhuǎn)型及可持續(xù)發(fā)展的資產(chǎn)。ETF優(yōu)於寬基ETF31。在美國，主題式ETF於2021年的平均回報率約為2%至3%(相較於標準普爾500指數(shù)的約29%)，而且不同主題的回報率差異可以據(jù)報導(dǎo)33，主題式ETF的相關(guān)創(chuàng)新通常仍在初步發(fā)展階段，估值波幅較高，其中不少ETF更可能在有關(guān)創(chuàng)新「成熟」前已經(jīng)結(jié)束。ESGETF的價格表現(xiàn)則稍有不同。實證研究34顯示，許多時候，ESG指數(shù)的風(fēng)險回報表現(xiàn)就算股當(dāng)中並沒有石油公司(該年表現(xiàn)最好股份類別)，各指數(shù)的表現(xiàn)依然跑贏其母指數(shù)35。31寬基ETF是指追蹤寬基指數(shù)的ETF(不包括智慧型投資、行業(yè)及主題式ETF)。覽。月19日。0.31.71.52.51.99.6-7.8--32.40.31.71.52.51.99.6-7.8--32.4ESGETF的種類亦急速拓展。美國、韓國、愛爾蘭、加拿大及香港均推出了碳信用期貨ETF。在全球致力達到淨(jìng)零排放的承諾下，ESGETF是2021年全球ETF市場表現(xiàn)最好的ETFETF與其他主題式ETF的累計淨(jìng)資金流一直維持正數(shù)(淨(jìng)流入)，而寬基ETF則大部分時間錄得淨(jìng)流出，到2022年第一季才錄得淨(jìng)流入(見圖16)。圖圖16：各類香港的股票ETF的累計淨(jìng)資金流量(2018年至2022年第一季)十億美元600400200-20-30-40 43.049.3-34.720182019202020212022Q1寬基主題式(不包括ESG)ESG註：主題式ETF及ESGETF(包括不同貨幣櫃臺)依香港交易所的歸類。Wind的個別ETF數(shù)據(jù)計算所得。按數(shù)目計，ESGETF與其他主題式ETF於2018年至2022年第一季之間合計增加了四倍，寬基ETF則減少30%；這些ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模於同期擴大了27倍，寬基ETF則擴大17%；TF (見圖17。)36參閱：〈中國首隻碳信用期貨交易所買賣基金於香港聯(lián)交所登場〉(“China'sfirstexchange-tradedfundforcarboncreditfutureseETF461 10135874 3.95461 10135874 3.9575.77654.294.46圖圖17：各類香港的股票ETF的數(shù)目、資產(chǎn)管理規(guī)模及平均每日成交金額(2018年至2022年第一季)4000(a)ETF數(shù)目61474320182019202020212022Q1寬基主題式(不包括ESG)ESG十億港元0b管理規(guī)模6300.2303.0 264.6 46.543.6 25.32.51.74.04.53.62.520182019202020212022Q1寬基主題式(不包括ESG)ESG(c)平均每日成交金額十億港元98.3320.700.8600.010.040.02100.010.040.0220182019202020212022Q1寬基主題式(不包括ESG)ESGETFESGETF依香港交易所的歸類。平均每日成交金額包括不同貨幣櫃臺的成交金額。Wind的個別ETF數(shù)據(jù)計算所得。機械人及人工智能、生物科技及醫(yī)療保健、半導(dǎo)體、交通運輸(例如電動車)、電競及娛樂，以及房地產(chǎn)(例如REIT)。及電子商務(wù)(10%)；按資產(chǎn)管理規(guī)模計，科技創(chuàng)新的佔比遠高於其他範(fàn)疇(65%)，其次是交通運輸(14%)及ESG(18%)。(見圖18。)圖圖18：香港的主題式及(含ESG)ETF數(shù)目及資產(chǎn)管理規(guī)模(按主題劃分)(2022年3月底)b房地產(chǎn)2房地產(chǎn)2(4%)2生物科技及醫(yī)療保健3生物科技及醫(yī)療保健3(6%)交通運輸4(8交通運輸4(8%)半導(dǎo)體4(8%)互聯(lián)網(wǎng)及通訊4(8%)(30%)ESG7(14%)電子商貿(mào)5電子商貿(mào)5(10%)及人工及人工智慧(8%)主題式(含ESG)ETF的總數(shù):50雲(yún)端計算、機器人互聯(lián)網(wǎng)及通訊房地產(chǎn)電子商貿(mào)及人工智能半導(dǎo)體12億港元9億港元13億港元(2%)(2%)(3%)生物科技及醫(yī)療保健21億港元%)ESG38億港元8%)交通運輸66億港元(14%)3億港元1%) 2億港3億港元1%)2億港元0%)科技創(chuàng)新306億港元(65%)主題式(含ESG)ETF的資產(chǎn)規(guī)模合計:472億港元Wind的個別ETF數(shù)據(jù)計算所得。在2021年香港市場整體低迷的環(huán)境下，香港上市的主題式ETF的表現(xiàn)比盈富基金(寬基的恒生圖19)。事實上，若干主題式ETF(如ESGETF)甚至錄得不俗的正回報。圖圖19：主題式及ESGETF的年度平均回報(按主題劃分)(2021年)20%10% %-29%-.-.-8.1%-20.0%-27.2%-29.0%主題式ETF(平均)能題式ETF依香港交易所的歸類。Wind的個別ETF數(shù)據(jù)計算所得。主題式ETF的表現(xiàn)不一，讓投資興趣及喜好各異的投資者按其所需作選擇。全球投資者可通過這些香港ETF投資創(chuàng)新型公司。(listedequityVSOtherequity)是港股ETF的港元櫃臺。於實施