中國原油市場發(fā)展研究報告-D

中國原油市場發(fā)展研究報告內(nèi)容目錄解讀原油下跌：回顧、影響和展望 4原油價格下跌回顧：事件驅(qū)動與供需博弈 4當(dāng)前原油價格形成基礎(chǔ)分析：中長期供需基礎(chǔ)向好，短期預(yù)期反轉(zhuǎn) 6簡析本次原油黑天鵝：財政壓力與市場份額訴求 7原油價格展望：具備回升基礎(chǔ)，但需要OPEC減產(chǎn) 8原油價格沖擊下的中國故事：影響力提升和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型 9中國經(jīng)濟(jì)與原油價格回顧：中國影響越來越顯著 9當(dāng)前原油價格中的中國因素：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中邊際貢獻(xiàn)下降 10疫情影響下的中國經(jīng)濟(jì)：抑制全球原油需求預(yù)期 原油價格波動對A股影響：外部沖擊與走向成熟 13原油下跌帶動美股熔斷，外部沖擊A股運行 13原油沖擊下的A股展望：具備走出獨立行情的基礎(chǔ) 14A股未來策略展望：原油價格主線下堅守長線邏輯 17圖表目錄圖表1歷史上原油價格跌 4圖表2油格跌發(fā)原和跌因 5圖表3原油格世需求領(lǐng)指標(biāo) 5圖表4原油格跌美聯(lián)的幣策 5圖表5當(dāng)前球PMI企穩(wěn)象 6圖表6當(dāng)前達(dá)家意外數(shù)續(xù)升 6圖表7原油能勢性7圖表8油輪量際下降 7圖表9原油存比升 7圖表10澳日交率持下行 7圖表年沙持財政字 8圖表12OPEC場邊際8圖表13德新源銷量速長 9圖表14新源求保持健 9圖表15中原油求比持抬升 10圖表16以我成品進(jìn)波可有解釋油格動 10圖表17我投需速持回落 10圖表18我石需現(xiàn)低迷 10圖表19我恩爾和單能持下降 圖表20我經(jīng)向型轉(zhuǎn)變 圖表212月PMI主項全收縮 圖表22原價變動國PPI速度與CPI背離 圖表23節(jié)房地需依然振 12圖表24節(jié)地產(chǎn)個速剪差化 12圖表25預(yù)測此次疫情對2020年消費及其對拖累作用的影響 12圖表26道單日現(xiàn)跌 13圖表27美歷上跌幅名 13圖表28年至今A現(xiàn)遠(yuǎn)全其市場 14圖表292018年來主要數(shù)道相性覽 14圖表30中利差速闊 14圖表31人幣率企穩(wěn) 14圖表32湖省以地新增例繼下降 15圖表33國疫情展容樂觀 15圖表34新建大七大向 15圖表35年至今大建指漲幅 15圖表36充樁保量新能汽產(chǎn)增有抬升 16圖表37鐵投資速待改善 16圖表38近期原油、燃等價格表現(xiàn)一覽 17圖表39近期煤炭庫存消耗表現(xiàn)一覽 17解讀原油下跌：回顧、影響和展望OPEC+646.7/30美元原油價格下跌回顧：事件驅(qū)動與供需博弈30圖表1歷史上原油價格大跌時間段 持續(xù)時間 最大跌幅 主要原因 止跌原因時間段 持續(xù)時間 最大跌幅 主要原因 止跌原因1997年1月至1998年12月

24個月 61% 1998年亞洲金融危機爆發(fā)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長減速，全球石油需求增下降2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，全球經(jīng)濟(jì)減

OPEC在1998年4月和7月兩次減產(chǎn)；全球經(jīng)濟(jì)在金融危機后觸底回升OPEC于2001年9月與2002年1月兩次宣2001年9月到2001年

3個月 40%

速；9.11事件導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)受損；

布限產(chǎn)保價；危機過后石油需求增速11月

OPEC國家增產(chǎn)帶動，市場陷入供過于大幅回升求2008年7月至2008年 6個月 75%12月2014年6月至2016年1 19個月 76%月

全球金融危機爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)增速斷崖式下滑，全球原油需求出現(xiàn)連續(xù)兩年負(fù)增長頁巖油產(chǎn)量迅速增長，OPEC拒絕減產(chǎn)，選擇增產(chǎn)試圖將頁巖油擠出市場，美國對伊朗的經(jīng)濟(jì)制裁解除，導(dǎo)致全球供需寬松，原油顯性庫存大幅累積中美貿(mào)易爭端升級；各大產(chǎn)油國增產(chǎn)

OPEC分別于2008年9月、10月和12月三次減產(chǎn)保價；各國政府積極救市，實施量化寬松政策，經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)OPEC與俄羅斯等產(chǎn)油國組成減產(chǎn)聯(lián)盟一直持續(xù)至今OPEC+達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，減產(chǎn)幅度超出2018年10月至2018年12月

3個月 41%

以應(yīng)對美國對伊朗制裁帶來的供給缺口，但美國對伊朗制裁節(jié)奏低于預(yù)期，產(chǎn)生供給過剩擔(dān)憂

市場預(yù)期；美國加大對委內(nèi)瑞拉與伊朗的經(jīng)濟(jì)制裁力度；中美貿(mào)易紛爭階段性緩解資料來源：Wind，中原證券通過以上整理，我們可以發(fā)現(xiàn)原油價格出現(xiàn)下跌和企穩(wěn)具有以下幾個共同特征：或由于OPEC199720012008201年的下跌也含有EC214年則是由于OECD產(chǎn)應(yīng)該是原油價格變化的根本原因。圖表2原油價格大跌的觸發(fā)原因和止跌原因資料來源：Wind，中原證券其次，原油價格止跌往往是OPEC減產(chǎn)保價起到關(guān)鍵作用。從五次原油價格下跌的經(jīng)驗來OPECOPEC圖表3原油價格是世界凈需求的領(lǐng)先指標(biāo) 圖表4原油價格下跌期間美聯(lián)儲的貨幣政策資料來源：Wind，中原證券 資料來源：Wind，中原證券802001年和20081997當(dāng)前原油價格形成基礎(chǔ)分析：中長期供需基礎(chǔ)向好，短期預(yù)期反轉(zhuǎn)2月份美國、日本和歐元區(qū)PMI20182018OPEC20192019API圖表5當(dāng)前全球PMI有企穩(wěn)跡象 圖表6當(dāng)前發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)持續(xù)回升資料來源：Wind，中原證券 資料來源：Wind，中原證券圖表7原油產(chǎn)能趨勢性下降 圖表8油輪運量邊際有所下降資料來源：Wind，中原證券 資料來源：Wind，中原證券圖表9原油庫存環(huán)比上升 圖表10澳元日元交叉匯率持續(xù)下行資料來源：Wind，中原證券 資料來源：Wind，中原證券簡析本次原油黑天鵝：財政壓力與市場份額訴求331356PCPC502017OPEC2020341230萬桶/前水平高出約260萬桶/日。俄羅斯也表示將增產(chǎn)。OPECOPEC2014P6C08OPEC此次談判破裂可能會使得OPEC+的生產(chǎn)可能重回?zé)o約束狀態(tài)，各國競爭性擴(kuò)產(chǎn)和降價會給嚴(yán)重依賴石油收入的OPEC國家?guī)沓林氐呢斦?fù)擔(dān)。圖表11近年來沙特持續(xù)財政赤字 圖表12OPEC市場份額邊際衰減資料來源：Wind，中原證券 資料來源：Wind，中原證券35美元OPEC69OPEC原油價格展望：具備回升基礎(chǔ)，但需要OPEC減產(chǎn)OPEC減IEA210萬桶2021202580/日，OPEC100美元圖表13德國新能源汽車銷量快速增長 圖表14新能源需求增速保持穩(wěn)健資料來源：Wind，中原證券 資料來源：Wind，中原證券原油價格沖擊下的中國故事：影響力提升和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中國經(jīng)濟(jì)與原油價格回顧：中國影響越來越顯著WTO201813.9%20192019圖表15中國原油需求占比持續(xù)抬升 圖表162011年以來我國成品油進(jìn)口波動可以有效解釋原油價格波動資料來源：Wind，中原證券 資料來源：Wind，中原證券當(dāng)前原油價格中的中國因素：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中邊際貢獻(xiàn)下降50%6%圖表17我國投資需求增速持續(xù)回落 圖表18我國石油需求表現(xiàn)低迷資料來源：Wind，中原證券 資料來源：Wind，中原證券20032000-200920034.5%8.8%；2009向消費拉動型，消費率逐年上升，投資率逐年下降。2018年最終消費支出貢獻(xiàn)率為62.4%，對經(jīng)濟(jì)拉動率為5.3%。而資本形成總額貢獻(xiàn)率為47.3%，對經(jīng)濟(jì)拉動率為4.0%。40圖表19我國恩格爾系數(shù)和單位能耗持續(xù)下降 圖表20我國經(jīng)濟(jì)向消費型轉(zhuǎn)變資料來源：Wind，中原證券 資料來源：Wind，中原證券疫情影響下的中國經(jīng)濟(jì)：抑制全球原油需求預(yù)期22月PMIPMIPMI22PPICPIPPICPI圖表212月PMI主要分項全面收縮 圖表22原油價格變化推動我國PPI增速再度與CPI背離資料來源：Wind，中原證券 資料來源：Wind，中原證券地產(chǎn)開工和銷售是經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)。從地產(chǎn)表現(xiàn)來看，一般地，地產(chǎn)景氣度會沿著“新開工施工-/但是從節(jié)前二者表現(xiàn)來看，當(dāng)前竣工增速/新開工增速持續(xù)上行，建筑成本增速/03月圖表23節(jié)前房地產(chǎn)需求依然不振 圖表24節(jié)前地產(chǎn)兩個增速剪刀差變化資料來源：Wind，中原證券 資料來源：Wind，中原證券0.69、0.120.02（OLS10%50%78215584058（7.7%7.3%和6.2%GDP0.4圖表25預(yù)測此次疫情對2020年消費及其對GDP拖累作用的影響1預(yù)計拖累GDP增速表現(xiàn)情形1-10%7.7%5.2%-0.11%情形2-20%7.3%4.9%-0.36%情形3-50%6.2%4.2%-1.10%1拖累GDP2018年最終消費對GDP5.3%0.8資料來源：Wind，中原證券由于疫情對中國經(jīng)濟(jì)影響較為顯著，因此許多權(quán)威機構(gòu)紛紛下調(diào)今年原油需求展望。IEA2009Markit380萬桶/2009360萬桶/原油價格波動對A股影響：外部沖擊與走向成熟原油下跌帶動美股熔斷，外部沖擊A股運行395007%，4151884.88240002019120191050016%8%。00227（1929193119371987200817圖表26道指單日出現(xiàn)大跌 圖表27美股歷史上單日跌幅排名資料來源：Wind，中原證券 資料來源：Wind，中原證券伴隨全球股市巨震，A股周一如期大幅低開，途中曾一度在券商股帶領(lǐng)下小幅回升。滬指周一收盤收跌3.01%，深證成指收跌4.09%，創(chuàng)業(yè)板指收跌4.45%，外部沖擊較為顯著。原油沖擊下的A股展望：具備走出獨立行情的基礎(chǔ)我們認(rèn)為當(dāng)前A股具有在未來一年內(nèi)表現(xiàn)超過美股的潛力。主要原因如下：A201823%CAC40100、德國DAX和日經(jīng)指數(shù)與道指的相關(guān)性，因此A股在全球資產(chǎn)配置中具有明顯的風(fēng)險分散功能；其次，2018年以來A股國際化進(jìn)程明顯加快，A股迎來一個投資便利性不斷提升的階段。2018AA4.32%A金的容量，降低境外資金配置A股的成本，凸顯A圖表28年初至今A股表現(xiàn)遠(yuǎn)超全球其他市場 圖表292018年以來全球主要指數(shù)與道指相關(guān)性一覽資料來源：Wind，中原證券 資料來源：Wind，中原證券圖表30中美利差快速走闊 圖表31人民幣匯率邊際企穩(wěn)資料來源：Wind，中原證券 資料來源：Wind，中原證券第三，中國資產(chǎn)定價更為合理，橫向比較風(fēng)險性較低。經(jīng)過本輪避險情緒的影響后，美債9100.5%3A目前國內(nèi)疫情控制形勢越來越明朗，新增病例數(shù)急劇下降，而海外處于疫情發(fā)展初期階段，海外市場風(fēng)險明顯高于國內(nèi)，因此A股具備率先從低迷情緒中走出來的基礎(chǔ)。圖表32湖北省以外地區(qū)新增病例數(shù)繼續(xù)下降 圖表33國際疫情發(fā)展不容樂觀資料來源：新聞?wù)?，中原證券 資料來源：Wind，中原證券圖表34新基建三大網(wǎng)絡(luò)七大方向 圖表35年初至今七大基建指數(shù)漲跌幅資料來源：新聞?wù)恚性C券 資料來源：Wind，中原證券202034出要加快5G源汽車充電樁、5G基站建設(shè)、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和城際高速鐵路和城市軌道交通等七大領(lǐng)域，將有效對沖疫情帶來的負(fù)面影響。從七大新基建布局來看，新基建涉及信息網(wǎng)、交通網(wǎng)和能源網(wǎng)的建設(shè)，可以看作“基建+TMT”的形式。配合創(chuàng)業(yè)板行情，目前七大新基建板塊指數(shù)均取得了顯著上漲，漲幅中樞在20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期滬指表現(xiàn)。從實際量來看，20192019(2021-2035年)》(202525%20001:12000472019年02019圖表36充電樁保有量與新能源汽車產(chǎn)量增速有望抬升 圖表37鐵路投資增速亟待改善資料來源：新聞?wù)恚性C券 資料來源：Wind，中原證券除此以外，5G5G5G5G5G5G100%99.7%AAA股未來策略展望：原油價格主線下堅守長線邏輯31014.89%日A0.94%2.2%A當(dāng)前復(fù)工主線越來越明晰：6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量顯著上升，秦皇島港煤炭庫存走高市場價(現(xiàn)貨基準(zhǔn)價):汽油: 市場價(現(xiàn)貨基準(zhǔn)價):汽油: 元/噸63982020-03-06-0.9%指標(biāo)簡稱單位最新值更新至環(huán)比變化趨勢英國布倫特Dtd原油現(xiàn)貨價美元/桶45.612020-03-06-9.8%WTI原油現(xiàn)