第二章-遠(yuǎn)期合約

其次章遠(yuǎn)期合約1本章學(xué)習(xí)指導(dǎo)本章內(nèi)容本章重點(diǎn)講授遠(yuǎn)期協(xié)議的概念、種類和功能。大綱要求理解遠(yuǎn)期合約的定義和基本原理，學(xué)會(huì)計(jì)算即期利率和遠(yuǎn)期利率，嫻熟駕馭遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約的具體運(yùn)用和操作。2第一節(jié)金融遠(yuǎn)期合約概述一、金融遠(yuǎn)期合約的定義金融遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）是指交易雙方約定在將來(lái)的某一確定時(shí)點(diǎn)，依據(jù)事先商定的價(jià)格（如匯率、利率或股票價(jià)格等），以預(yù)先確定的方式買賣確定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。3二、金融遠(yuǎn)期合約的種類

1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議

2.遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeContracts）

3.遠(yuǎn)期股票合約（Equityforwards）4三、金融遠(yuǎn)期合約的特征1.金融遠(yuǎn)期合約是通過(guò)現(xiàn)代化通訊方式在場(chǎng)外進(jìn)行的，由銀行給出雙向標(biāo)價(jià)，干脆在銀行與銀行之間、銀行與客戶之間進(jìn)行。2.金融遠(yuǎn)期合約交易雙方相互相識(shí)，而且每一筆交易都是雙方干脆見(jiàn)面，交易意味著接受參與者的對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。53.金融遠(yuǎn)期合約交易不須要保證金，雙方通過(guò)變更的遠(yuǎn)期價(jià)格差異來(lái)?yè)?dān)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。4.金融遠(yuǎn)期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。5.金融遠(yuǎn)期合約的金額和到期日都是敏捷的，有時(shí)只對(duì)合約金額最小額度做出規(guī)定，到期日常常超過(guò)期貨的到期日。6四、遠(yuǎn)期合約優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：(1)遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，因此它不在交易所交易，而是在金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶之間通過(guò)談判后簽署遠(yuǎn)期合約。(2)在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)微環(huán)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的須要。因此遠(yuǎn)期合約跟期貨合約相比，敏捷性較大。7缺點(diǎn)：(1)由于遠(yuǎn)期合約沒(méi)有固定的、集中的交易場(chǎng)所，不利于信息溝通和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。

(2)每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，流通不便，因此遠(yuǎn)期合約的流淌性較差。

(3)遠(yuǎn)期合約的履約沒(méi)有保證，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。8其次節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念遠(yuǎn)期利率協(xié)議簡(jiǎn)稱FRA，從運(yùn)用者角度來(lái)看，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是希望對(duì)將來(lái)利率走勢(shì)進(jìn)行保值或投機(jī)的雙方所簽訂的一種協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方相當(dāng)于名義借款人，而賣方則相當(dāng)于名義貸款人，雙方簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議，相當(dāng)于同意從將來(lái)某一商定日期始，按協(xié)定利率借貸一筆數(shù)額、期限、幣種確定的名義本金。只是雙方在清算日時(shí)，并不實(shí)際交換本金，而是依據(jù)協(xié)議利率和參照利率之間的差額及名義本金額，由交易一方支付給另一方結(jié)算金。91.英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)對(duì)遠(yuǎn)期利率標(biāo)準(zhǔn)化文件重要術(shù)語(yǔ)的規(guī)定：合同金額（ContractAmount）—借貸的名義本金額；合同貨幣（ContractCurrency）—合同金額的貨幣幣種；交易日（DealingDate）—遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期；結(jié)算日（SettlementDate）—名義借貸起先的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期；確定日（FixingDate）—確定參照利率的日期；10合同期（ContractPeriod）—結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)；合同利率（ContractRate）—在協(xié)議中雙方商定的借貸利率；參照利率（ReferenceRate）—在確定日用以確定結(jié)算金的在協(xié)議中指定的某種市場(chǎng)利率；結(jié)算金（SettlementSum）—在結(jié)算日，依據(jù)合同利率和參照利率的差額計(jì)算出來(lái)的，由交易一方付給另一方的金額。112.交易流程123.結(jié)算金的計(jì)算式中：rr表示參照利率，rk表示合同利率，A表示合同金額、D表示合同期天數(shù)，B表示天數(shù)計(jì)算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）。

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4.遠(yuǎn)期利率（ForwardInterestRate）一般地說(shuō)，假如現(xiàn)在時(shí)刻為T，T時(shí)刻到期的即期利率為r，T*時(shí)刻（T*＞T）到期的即期利率為r*，則t時(shí)刻的T*-T期間的遠(yuǎn)期利率r可以通過(guò)下式求得：^145.連續(xù)復(fù)利

當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí)，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為：15二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過(guò)固定將來(lái)實(shí)際交付的利率而避開(kāi)了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2.由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流淌量較小，這就給銀行供應(yīng)了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)須通過(guò)大規(guī)模的同業(yè)拆放來(lái)變更其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具，這對(duì)于增加資本比例，改善銀行業(yè)務(wù)的資產(chǎn)收益率特別有益。163.與金融期貨、金融期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)交易相比，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡(jiǎn)便、敏捷、不需支付保證金等特點(diǎn)，更能充分滿足交易雙方的特殊需求。但與此同時(shí)，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議是場(chǎng)外交易，故存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流淌性風(fēng)險(xiǎn)，其信用風(fēng)險(xiǎn)和流淌性風(fēng)險(xiǎn)也較場(chǎng)內(nèi)交易的金融期貨合約要大，但其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較金融期貨小，因?yàn)樗罱K實(shí)際支付的只是利差而非本金。17三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議運(yùn)用的原則是：將來(lái)時(shí)間里持有大額負(fù)債的銀行，在面臨利率上升、負(fù)債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必需買進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議；將來(lái)期間擁有大筆資產(chǎn)的銀行，在面臨利率下降、收益削減的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必需賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議。18第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯合約一、遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExcha-hangeContracts）是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣確定金額的某種外匯的合約。交易雙方在簽訂合同時(shí)，就確定好將來(lái)進(jìn)行交割的遠(yuǎn)期匯率，到時(shí)不論匯價(jià)如何變更，都應(yīng)按此匯率交割。在交割時(shí)，名義本金并未交割，而只交割合同中規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率與當(dāng)時(shí)的即期匯率之間的差額。19二、遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率（ForwardExchangeRate）是指兩種貨幣在將來(lái)某一日期交割的買賣價(jià)格。遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法有兩種：(1)干脆標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率的實(shí)際價(jià)格(2)報(bào)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)，即遠(yuǎn)期差價(jià)（ForwardMargin），也稱遠(yuǎn)期匯水。

20升水（Premium）是遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時(shí)的差額；貼水（Discount）是遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時(shí)的差額。21不同的匯率標(biāo)價(jià)方式下，遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算方法：1.干脆標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率＋升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率－貼水。2.間接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率－升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率＋貼水。22依據(jù)套利定價(jià)的原理，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系是由兩種貨幣間的利率差確定的，其公式為：其中，F(xiàn)表示T時(shí)刻交割的干脆遠(yuǎn)期匯率;S表示t時(shí)刻的即期匯率;r表示本土的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率;rf表示外國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率。上式是國(guó)際金融領(lǐng)域著名的利率平價(jià)關(guān)系。23依據(jù)遠(yuǎn)期差價(jià)的定義，其計(jì)算公式為：其中，W表示遠(yuǎn)期差價(jià)。從上式可以看出，當(dāng)時(shí)，將出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水，反之則出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水。

24三、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的定義：遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日依據(jù)合同中規(guī)定的結(jié)算日干脆遠(yuǎn)期匯率用其次貨幣向賣方買入確定名義金額的原貨幣（PrimaryCurrency），然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日干脆遠(yuǎn)期匯率把確定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。25遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的區(qū)分和聯(lián)系1.區(qū)分：前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的匯率差以及由此確定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的目標(biāo)則是一國(guó)利率的確定水平。2.聯(lián)系：（1）標(biāo)價(jià)方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間，n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。（2）兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日和到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。（3）名義本金均不交換。26第四節(jié)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)一、無(wú)收益證券的遠(yuǎn)期合約定價(jià)

1.符號(hào)表示

T：遠(yuǎn)期合約到期的時(shí)間（年）

t：現(xiàn)在的時(shí)間（年）

S：遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t時(shí)的價(jià)格

ST：遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間T時(shí)的價(jià)格（在t時(shí)刻這個(gè)值是未知的）

K：遠(yuǎn)期合約中的交割價(jià)格

27f：時(shí)刻t時(shí)，遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值F：時(shí)刻t時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格r：對(duì)T時(shí)刻到期的一項(xiàng)投資而言，時(shí)刻t以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變量T和t是從合約生效之前的某個(gè)日期起先計(jì)算的，以年為單位。T－t代表遠(yuǎn)期合約中，以年為單位表示的剩下的時(shí)間，可以簡(jiǎn)潔地認(rèn)為T－t是一個(gè)變量。282.不支付收益證券的遠(yuǎn)期合約不付紅利的股票和貼現(xiàn)債券就是此類證券。由于沒(méi)有套利機(jī)會(huì)，對(duì)無(wú)收益證券而言，該證券遠(yuǎn)期價(jià)格F與現(xiàn)價(jià)S之間的關(guān)系應(yīng)當(dāng)是：F=為了證明以上式子，先假設(shè)F＞。一個(gè)投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借S美元，期限為T－t，用來(lái)購(gòu)買該證券資產(chǎn)，同時(shí)賣出該證券的遠(yuǎn)期合約。在時(shí)刻T，資產(chǎn)按合約中約定的價(jià)格F賣掉，同時(shí)歸還借款本息。這樣，在時(shí)刻T就實(shí)現(xiàn)了F－的利潤(rùn)。29再假設(shè)F＜Ser(T-t)。投資者可以賣出標(biāo)的證券，將所得收入以年利率r進(jìn)行投資，期限為T－t，同時(shí)購(gòu)買該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約。在時(shí)刻T，投資者以合約中約定的價(jià)格F購(gòu)買資產(chǎn)，沖抵了原來(lái)的空頭，實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)為Ser(T-t)－F。30二、支付已知現(xiàn)金收益證券的遠(yuǎn)期合約的定價(jià)支付已知現(xiàn)金收益證券的遠(yuǎn)期合約，標(biāo)的資產(chǎn)將為持有者供應(yīng)可完全預(yù)料的現(xiàn)金收益。例如，支付已知紅利的股票和付息票的債券。設(shè)I為遠(yuǎn)期合約有效期間所得收益的現(xiàn)值，貼現(xiàn)率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。由于沒(méi)有套利機(jī)會(huì)，F(xiàn)和S之間的關(guān)系應(yīng)是：F＝（S-I）31若假設(shè)F＞（S－I）。某套利者可以借錢購(gòu)買資產(chǎn)，賣出遠(yuǎn)期合約。到時(shí)刻T時(shí)，依照合約中約定的條款，資產(chǎn)以價(jià)格F賣掉。假定用所得收入償還部分借款，則還有（S－I）金額的借款要在T時(shí)刻歸還。于是，在時(shí)刻T，實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)為F－（S－I）。若再假設(shè)F＜（S－I）。套利者可以出售資產(chǎn)，將所得收入進(jìn)行投資，同時(shí)購(gòu)買遠(yuǎn)期合約。在這種狀況下，在時(shí)刻T，實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)為（S－I）－F。32三、支付已知紅利收益率證券遠(yuǎn)期合約的定價(jià)貨幣和股票指數(shù)是供應(yīng)已知紅利收益率的證券。一個(gè)已知的紅利收益率意味著表示為證券價(jià)格百分比的收益是已知的。我們假設(shè)紅利收益率依據(jù)年率q連續(xù)支付。假設(shè)紅利收益率為每年5％，q＝0.05。當(dāng)證券價(jià)格為$10時(shí)，下一個(gè)小的時(shí)間段的紅利依據(jù)每年$0.50的比率支付。當(dāng)證券價(jià)格為$100時(shí)，下一個(gè)小的時(shí)間段的紅利依據(jù)每年$5的比率支付，依此類推。33考慮AB兩個(gè)組合，組合A：一個(gè)遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為K的現(xiàn)金；組合B：個(gè)證券并且全部的收入都再投資于該證券。其中擁有證券的數(shù)量隨著獲得紅利的增加而不斷增長(zhǎng)，因此，到時(shí)刻T時(shí)，正好擁有一個(gè)單位的該證券。在時(shí)刻T時(shí)，組合A和組合B價(jià)值相等。在t時(shí)刻兩者也相等。公式為:f+K=S，或：f＝S-K遠(yuǎn)期價(jià)格F就是使f＝0時(shí)的K值：F＝S 34參考答案一、選擇題1.B2.ABC3.BD4.A5.D6.B7.B8.B9.AC10.AC11.ABC12.A二、思索題 1.金融遠(yuǎn)期合約含義和特征。答案：金融遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）是指交易雙方約定在將來(lái)的某一確定時(shí)點(diǎn)，依據(jù)事先商定的價(jià)格（匯率、利率或股票價(jià)格等），以預(yù)先確定的方式買賣確定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。35特征：①通過(guò)現(xiàn)代化通訊方式在場(chǎng)外進(jìn)行的，由銀行給出雙向標(biāo)價(jià)，干脆在銀行與銀行之間、銀行與客戶之間進(jìn)行。②交易雙方相互相識(shí)，而且每一筆交易都是雙方干脆見(jiàn)面，交易意味著接受參與者的對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。③交易不須要保證金，雙方通過(guò)變更的遠(yuǎn)期價(jià)格差異來(lái)?yè)?dān)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。金融遠(yuǎn)期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。④金額和到期日都是敏捷的，有時(shí)只對(duì)合約金額最小額度做出規(guī)定，到期日常常超過(guò)期貨的到期日。2.金融遠(yuǎn)期合約的功能。 答案：轉(zhuǎn)化功能、定價(jià)功能、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能、贏利功能和資源配置功能。363.金融遠(yuǎn)期合約的種類。答案：金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約等。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是買賣雙方同意在將來(lái)確定時(shí)點(diǎn)（清算日），以商定的名義本金和期限為基礎(chǔ)，由一方將協(xié)定利率與參照利率之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeContracts）是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣確定金額的某種外匯的合約。遠(yuǎn)期股票合約（Equityforwards）是指在將來(lái)某一特定日期按特定價(jià)格交付確定數(shù)量單只股票或一攬子股票的協(xié)議。374.遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的區(qū)分和聯(lián)系。答案：區(qū)分：前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的匯率差以及由此確定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的目標(biāo)則是一國(guó)利率的確定水平。聯(lián)系：標(biāo)價(jià)方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間，n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。名義本金均不交換。385.遠(yuǎn)期利率是怎么確定的？答案：遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率確定的。一般地說(shuō)，假如現(xiàn)在時(shí)刻為t，T時(shí)刻到期的即期利率為r，T*時(shí)刻（）到期的即期利率為，則t時(shí)刻的期間的遠(yuǎn)期利率可以通過(guò)下式求得：

應(yīng)留意的是，本式僅適用于每年計(jì)一次復(fù)利的情形。396.遠(yuǎn)期價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)值的區(qū)分。答案：遠(yuǎn)期價(jià)格指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的交割價(jià)格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相連的，而遠(yuǎn)期價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)格，它是由遠(yuǎn)期價(jià)格與交割價(jià)格的差距確定的。在合約簽署時(shí)，若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格，則此時(shí)合約價(jià)值為零。但隨著時(shí)間推移，遠(yuǎn)期價(jià)格有可能變更，而原有合約的交割價(jià)格則不行能變更，因此原有合約的價(jià)值就可能不再為零。40三、計(jì)算題1.一筆債務(wù)本金為1000元，年利率為連續(xù)復(fù)利8%，事實(shí)上利息每季支付一次，問(wèn)實(shí)際每季付息多少？答案：R=4×(-1)2.遠(yuǎn)期利率協(xié)議某交易日是2007年4月16日星期一，雙方同意成交一份1×4金額100萬(wàn)美元，利率為6.25%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，確定日市場(chǎng)利率為7%。請(qǐng)指出①1×4的含義；②起算日；③確定日；④結(jié)算日；⑤到期日；⑥結(jié)算金。41答案：①“14”是指起算日和結(jié)算日之間為1個(gè)月，起算日至名義貸款最終到期日之間的時(shí)間為4個(gè)月；②4月18日；③5月16日；④5月18日；⑤8月20日；（8月18、19日為非營(yíng)業(yè)日）；⑥24479.8美元

3.設(shè)香港某銀行的即期匯率牌價(jià) USD/HK$7.7864～7.7870，三個(gè)月遠(yuǎn)期為360～330。請(qǐng)問(wèn)：（1）三個(gè)月遠(yuǎn)期實(shí)際匯率USD/HK$是多少？（2）假設(shè)某商人賣出三個(gè)月遠(yuǎn)期USD10000，可換回多少三個(gè)月遠(yuǎn)期HK$?（3）如按上述即期外匯牌價(jià)，我國(guó)某公司出口機(jī)床原報(bào)價(jià)每臺(tái)HK$30000,現(xiàn)香港進(jìn)口商要求改用美元向其報(bào)價(jià)，則該公司應(yīng)報(bào)價(jià)多少？為什么？42

答案：（1）US$/HK$三個(gè)月遠(yuǎn)期實(shí)際匯率為：（7.7864-0.0360）/（7.7870-0.0330）=7.7504/7.7540；（2）假設(shè)某商人賣出三個(gè)月遠(yuǎn)期US$10000，可換回：10000×7.7504=77504（HK$）。（3）如按上述即期外匯牌價(jià)，我國(guó)某公司應(yīng)報(bào)價(jià)：30000/7.7864=3852.87，因?yàn)閷⒈編耪鬯愠赏鈳乓觅I入價(jià)。434.某股票預(yù)料在1個(gè)月和3個(gè)月后每股派發(fā)1元股息，該股票目前市價(jià)為10元，全部期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利年利率為5