政府干預(yù)、金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)注入的導(dǎo)論

政府干預(yù)、金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)注入的導(dǎo)論

本章基于我國資本市場的現(xiàn)實背景，提出幾個主要的研究問題，并對研究這些問題的理論和實踐意義進(jìn)行闡述；接下來介紹了本書的主要研究內(nèi)容、基本框架結(jié)構(gòu)、研究思路和方法；最后總結(jié)本書的主要創(chuàng)新點和可能存在的局限性。1.1研究背景及意義1.1.1研究背景我國證券市場建立于20世紀(jì)90年代初期，當(dāng)時主要的定位是為國有企業(yè)公司制改革服務(wù)。很多國有企業(yè)通過剝離部分資產(chǎn)、組建股份有限公司的方式得以上市，但這種分拆上市的模式使得大量與上市公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)仍留在了母公司，人為割裂了上市公司與母公司（即控股股東）的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系，不利于上市公司業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績提高。同時，為了穩(wěn)固公有制經(jīng)濟(jì)主體地位，防止國有資產(chǎn)流失，國有上市公司的股份曾長期處于“股權(quán)分置”狀態(tài)，即股份被人為分割為可流通股和不可流通股兩類，上市公司股權(quán)高度集中的“一股獨大”式結(jié)構(gòu)也由此形成。這些都阻礙了上市公司的健康發(fā)展和規(guī)模的擴(kuò)大，也難以調(diào)動廣大股東的積極性。為了促進(jìn)我國上市公司，尤其是大型國有上市公司做大做強(qiáng)，提高上市公司質(zhì)量，自2005年起，股權(quán)分置改革拉開序幕。國家有關(guān)部委先后出臺了一系列政策法規(guī)，鼓勵控股股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，實現(xiàn)具有優(yōu)良資產(chǎn)公司的整體上市，支持上市公司通過并購重組實現(xiàn)做大做強(qiáng)的目標(biāo)。國資委相關(guān)負(fù)責(zé)人也在公開場合多次強(qiáng)調(diào)“要加快整體改制、整體上市的步伐”，“要鼓勵已經(jīng)上市的國有控股公司通過增資擴(kuò)股、收購資產(chǎn)等方式，把主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)全部注入上市公司”。[1]此后，在我國資本市場，資產(chǎn)注入的熱潮興起并逐漸發(fā)展壯大，上市公司的大股東[2]紛紛通過定向增發(fā)新股、資產(chǎn)置換等方式將未上市的資產(chǎn)注入上市公司，資產(chǎn)注入也成為我國股權(quán)分置改革后資本市場的一大熱點問題。然而，轟轟烈烈的資產(chǎn)注入熱潮是否真的取得了預(yù)期效果？還是淪為大股東侵占中小股東利益和獲取控制權(quán)私益的又一工具？大股東積極參與資產(chǎn)注入的實質(zhì)動因是什么？一些學(xué)者圍繞上述問題對資產(chǎn)注入進(jìn)行了研究和探討，他們主要以國外學(xué)者提出并廣泛運用的“掏空”（Tunneling）和“支持”（Propping）理論（ShleiferandVishny，1994，1998；Johnsonetal.，2000；Friedmanetal.，2003）為基礎(chǔ)，分析我國上市公司資產(chǎn)注入過程中大股東的動機(jī)及由此對上市公司產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果。盡管有部分研究認(rèn)為大股東向上市公司注入資產(chǎn)可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，促進(jìn)注入資產(chǎn)的增值，即所謂的“支持”（黃建歡和尹筑嘉，2008；朱國泓和張祖士，2010；唐宗明等，2010；劉建勇等，2011；杜勇，2013），但大部分研究更傾向于把上市公司的資產(chǎn)注入視為對大股東的一種利益輸送，“掏空”上市公司、侵害中小股東才是大股東注入資產(chǎn)的內(nèi)在動力，即便是“支持”也只是暫時的、短期的行為，為的還是以后更好地“掏空”（李增泉等，2005；張祥建和郭嵐，2008；張鳴和郭思永，2009；章衛(wèi)東和李海川，2010；王亮等，2010；顏淑姬，2012）。然而，這些研究多將資產(chǎn)注入中出現(xiàn)利益輸送、公司績效受損等的原因歸咎于大股東的“掏空”行為，沒有關(guān)注到我國地方國有上市公司的實際控制人是地方政府這一特征，并未充分考慮上市公司面臨的外部治理環(huán)境尤其是政府干預(yù)這一外部變量，也缺乏對上市公司內(nèi)部控股機(jī)制、權(quán)力機(jī)制等要素的考量，這也為本書的研究提供了新的視角和思路。政府干預(yù)企業(yè)經(jīng)營活動在任何國家和地區(qū)都是普遍存在的現(xiàn)象（Faccioetal.，2006），它對企業(yè)而言，可能是“支持之手”，也可能是“掠奪之手”（ShleiferandVishny，1994，1998；Cheungetal.，2006；潘紅波等，2008；王慶文和吳世農(nóng)，2009）。在我國這樣具有特殊政體和制度環(huán)境的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國家，政府干預(yù)更是深深扎根于經(jīng)濟(jì)活動的方方面面，對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、行為、決策等都具有深遠(yuǎn)影響。我國的國有上市公司脫胎于計劃經(jīng)濟(jì)時代由國家設(shè)立并歸屬于國家和政府的國有企業(yè)，在證券市場建立后，很多國有企業(yè)通過改制上市、兼并重組等產(chǎn)生了一定變化，與計劃經(jīng)濟(jì)時代的“國有企業(yè)”概念已有很大不同，股權(quán)分置改革更是將國有股置于“全流通”環(huán)境下，改變了國有股股東和社會公眾股股東利益不一致的矛盾（張育軍，2006），使國有股股東也開始密切關(guān)注上市公司的盈利情況和在股票市場的表現(xiàn)，這些在一定程度上緩解了國有上市公司大小股東間的利益沖突。然而，需要注意的是，國有上市公司的控股權(quán)依然牢牢掌握在代表政府利益的國資委、國有企業(yè)集團(tuán)等大股東手中，國有股“一股獨大”的局面仍然存在，而政府既是國有上市公司的終極控制人，又是地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長、社會穩(wěn)定的責(zé)任人，這種“雙重身份”決定了我國政府具有干預(yù)國有上市公司的強(qiáng)烈動機(jī)，尤其是地方政府，往往利用直接或間接控股地方國有上市公司的便利，通過一定的行政權(quán)力來“插手”上市公司的經(jīng)濟(jì)活動，尤其是對并購、投資等活動實施較大程度的干預(yù)，而資產(chǎn)注入正是企業(yè)并購活動的一種。那么，政府干預(yù)在地方國有上市公司資產(chǎn)注入活動中扮演了什么角色？是更傾向于“支持之手”還是“掠奪之手”？政府干預(yù)是如何影響地方國有上市公司資產(chǎn)注入之后的績效的呢？在公司治理領(lǐng)域，股權(quán)結(jié)構(gòu)是一個常論常新的研究議題。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排決定了不同的公司代理問題類型（JensenandMeckling，1976；ShleiferandVishny，1997），因而股權(quán)結(jié)構(gòu)堪稱公司最為重要的內(nèi)部治理機(jī)制，由股權(quán)結(jié)構(gòu)引發(fā)的對大股東、終極控制人行為的探討也成為眾多學(xué)者的關(guān)注焦點。從Berle和Means（1932）開創(chuàng)了現(xiàn)代公司治理問題的研究，將所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離作為現(xiàn)代公司制度中權(quán)力配置的重要特征，到Jensen和Meckling（1976）系統(tǒng)研究了兩權(quán)分離下公司股東和管理層的委托—代理關(guān)系及由此產(chǎn)生的代理成本，再到LaPorta等（1999）創(chuàng)造性地深入公司治理的核心，把關(guān)注重點放在公司的終極控制權(quán)問題上，在此基礎(chǔ)上將控股股東（終極控制人）與中小股東的委托—代理關(guān)系和代理成本作為公司治理問題研究的新課題，伴隨著公司治理研究中關(guān)于權(quán)力配置和代理問題研究重點的演化，對股權(quán)結(jié)構(gòu)和控股股東的研究也突破了以往流于表層的缺陷，更加關(guān)注如何限制控股股東對公司與中小股東利益的剝削和侵害這一最重要的問題（LaPortaetal.，1999）。正是在這樣的背景下，金字塔結(jié)構(gòu)作為一種廣泛存在于高股權(quán)集中度國家的股權(quán)結(jié)構(gòu)形式，引起了理論界和實務(wù)界的高度關(guān)注，不少國內(nèi)外學(xué)者對金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)與控股股東的“掏空”“支持”、監(jiān)督和利益分配行為等的關(guān)系進(jìn)行了深入探討，發(fā)現(xiàn)金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)既可能引發(fā)控股股東轉(zhuǎn)移資源、獲取控制權(quán)收益、為自己輸送利益并導(dǎo)致公司價值降低的“掏空”行為（Johnsonetal.，2000；Bertrandetal.，2002；蘇啟林和朱文，2003；黎來芳等，2008；王蓓等，2013），也可能是控股股東實施“支持”行為、幫助公司脫困、提高公司價值的一種有利機(jī)制（Baeetal.，2002；Friedmanetal.，2003；Cheungetal.，2006；江偉，2005；馬忠和陳彥，2008；李凱和鄒懌，2010）。金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)究竟對公司價值產(chǎn)生何種影響，能否改善公司治理，取決于成本和收益的權(quán)衡，同時可能也和控股股東的屬性密切相關(guān)。在我國的上市公司中，金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)最為普遍，而采用這種結(jié)構(gòu)的國有上市公司更是占到了總數(shù)的2/3以上（渡邊真理子，2011）。近年來，國內(nèi)學(xué)者基于我國上市公司終極控制人屬性的差異，圍繞國有和民營上市公司在金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)上可能存在的不同，細(xì)致闡述了金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)下的代理問題，雖然得出的結(jié)論有所差別，但總體而言，多數(shù)學(xué)者都認(rèn)同金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)頂端的大股東在國有上市公司和民營上市公司會表現(xiàn)出不同的行為動機(jī)與后果，民營上市公司的金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)通常是大股東侵害中小股東、“掏空”上市公司的主要方式，但國有上市公司的金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)卻成為抑制政府過度干預(yù)、緩解大股東“掏空”效應(yīng)、保護(hù)公司產(chǎn)權(quán)和中小股東利益的重要屏障（王力軍，2006；劉運國和吳小云，2009；蘇勇和張軍，2012；劉行和李小榮，2012）。然而，也有學(xué)者認(rèn)為國有上市公司的金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)對于防御國有大股東的“掏空”行為等并未起到顯著效果（羅黨論和唐清泉，2008）?？梢?，目前關(guān)于金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)在民營上市公司中的治理效應(yīng)問題研究已基本達(dá)成一致結(jié)論，但在國有上市公司這一塊仍有一定爭議。那么，如果把對金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)作用的研究置于上市公司大規(guī)模資產(chǎn)注入現(xiàn)象頻發(fā)的特定背景之下，若地方國有上市公司的資產(chǎn)注入本質(zhì)上是一種政府干預(yù)下的“掏空”行為，金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)能否起到抑制政府干預(yù)“掠奪之手”、改善資產(chǎn)注入績效[3]的作用？金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)部特征會如何作用于地方國有上市公司資產(chǎn)注入背后的政府行為？對政府干預(yù)和資產(chǎn)注入績效的關(guān)系又有何影響？建立、健全金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)對于我國地方國有上市公司的意義何在？對以上種種問題的探討和解答將有助于豐富對政企關(guān)系、國有企業(yè)改革、上市公司并購重組等問題的研究，并進(jìn)一步厘清政府干預(yù)和金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)在國有企業(yè)經(jīng)營活動中所發(fā)揮的作用。1.1.2研究意義本書的研究意義可以從兩個方面加以歸納：一方面，以地方國有上市公司的資產(chǎn)注入事件作為研究對象，探討政府干預(yù)資產(chǎn)注入活動的動機(jī)和效應(yīng)，對于進(jìn)一步厘清政府在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營活動中扮演的角色、促進(jìn)新型政企關(guān)系的建立和發(fā)展等具有一定的現(xiàn)實意義；另一方面，對地方國有上市公司的金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響政府干預(yù)與資產(chǎn)注入績效關(guān)系問題的研究，對于進(jìn)一步拓寬關(guān)于金字塔結(jié)構(gòu)的研究視角、豐富相關(guān)的理論和實證研究、推進(jìn)我國國有企業(yè)改革和公司治理機(jī)制的完善、尋求減輕政府過度干預(yù)的合理機(jī)制等都能夠提供一定的補(bǔ)充和參考，具有一定的理論價值和實踐借鑒意義。具體而言，本書主要的貢獻(xiàn)有以下三點。（1）理論上，本書拓展和豐富了關(guān)于政府干預(yù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)注入等方面的研究。以與政府干預(yù)相關(guān)的市場失靈理論、壟斷理論、外部性理論、政府“掠奪之手”與“支持之手”理論和與金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)的兩權(quán)分離理論、內(nèi)部資本市場理論、“掏空”與“支持”理論等作為理論基礎(chǔ)，以資產(chǎn)注入這一股權(quán)分置改革后的資本市場熱點問題作為新的切入點，探討了政府干預(yù)與地方國有上市公司資產(chǎn)注入績效間的關(guān)系，以及金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)對它們的關(guān)系所產(chǎn)生的影響，有利于豐富關(guān)于政府干預(yù)、資產(chǎn)注入等問題的研究，也從地方國有上市公司資產(chǎn)注入的角度為金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)抑制政府干預(yù)的功能提供新的理論解釋。（2）實踐上，本書為國有企業(yè)中政府這一特殊控制人的“掏空”和“支持”行為，以及金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)在國有企業(yè)的公司治理中所扮演的角色等提供了新的經(jīng)驗證據(jù)。金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)在我國上市公司高股權(quán)集中度的環(huán)境下能夠得到廣泛運用，必然有優(yōu)于其他股權(quán)模式之處。盡管目前的研究表明金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)似乎在民營企業(yè)更多的是充當(dāng)控股股東“掏空”企業(yè)、侵害中小股東、奪取私益的“幫兇”，但在國有企業(yè)中，金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)仍是最受青睞的股權(quán)結(jié)構(gòu)形式，表明金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)可能對國有上市公司具有特別的積極意義。本書沿“政府干預(yù)有‘掠奪之手’的效應(yīng)→金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)抑制政府等外部力量干預(yù)”的思路，提出相應(yīng)的研究問題，將地方國有上市公司金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)、政府干預(yù)與資產(chǎn)注入問題結(jié)合起來加以探究，以進(jìn)一步明確政府干預(yù)在地方國有上市公司資產(chǎn)注入中扮演的角色和金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)在地方國有上市公司的公司治理等方面所起的作用，同時還能深入考察在資產(chǎn)注入熱潮的背后，國家提倡的向上市公司注入資產(chǎn)來提高上市公司質(zhì)量、做大做強(qiáng)上市公司的終極目標(biāo)是否得到了較好實現(xiàn)。（3）實踐上，本書對政企關(guān)系的進(jìn)一步優(yōu)化、國有企業(yè)改革的深入推進(jìn)、現(xiàn)代公司治理機(jī)制的改進(jìn)和完善等具有一定的參考和借鑒意義。政府干預(yù)在我國市場經(jīng)濟(jì)體制建立和發(fā)展的實踐中一直是不容忽視的重要存在，在市場經(jīng)濟(jì)萌芽期和證券市場成長期，政府干預(yù)對企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展、規(guī)模擴(kuò)大、效益增長等確實發(fā)揮了很大的積極作用，但隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的逐步健全和完善，政府在很多時候卻沒能準(zhǔn)確定位自身角色，過度干預(yù)反而產(chǎn)生適得其反的效果，給企業(yè)良性發(fā)展和競爭造成了一定的負(fù)面影響。在這樣的情況下，上市公司尤其是國有上市公司引入恰當(dāng)?shù)膬?nèi)部治理機(jī)制、建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)等來盡量緩解政府干預(yù)帶來的“掠奪”效應(yīng)，也就顯得尤為重要。本書對地方國有上市公司金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)、政府干預(yù)和資產(chǎn)注入問題的探討，能夠為進(jìn)一步厘清政府在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動中扮演的角色、促進(jìn)新型政企關(guān)系的建立和發(fā)展等提供啟示，對于國有企業(yè)積極推進(jìn)改革、完善自身公司治理機(jī)制以減輕政府過度干預(yù)的不利影響、實施更有效率的資產(chǎn)注入等也能提供一定的建議和參考。1.2研究內(nèi)容及結(jié)構(gòu)1.2.1研究內(nèi)容本書以股權(quán)分置改革以來我國地方國有上市公司頻發(fā)的資產(chǎn)注入現(xiàn)象作為研究政府干預(yù)企業(yè)問題的一個切入視角，以金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)作為影響政府干預(yù)與資產(chǎn)注入績效關(guān)系的一個重要的公司內(nèi)部機(jī)制，在此基礎(chǔ)上對政府干預(yù)地方國有上市公司的機(jī)理、政府干預(yù)對地方國有上市公司資產(chǎn)注入績效的影響、金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)抑制政府干預(yù)的機(jī)理、金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)對政府干預(yù)與地方國有上市公司資產(chǎn)注入績效關(guān)系的影響等問題展開理論分析和實證研究。具體而言，本書的主要研究內(nèi)容包括：（1）以市場失靈理論、壟斷理論、外部性理論、政府“掠奪之手”與“支持之手”理論等為基礎(chǔ)，分析政府干預(yù)對我國地方國有上市公司資產(chǎn)注入績效的影響，提出政府干預(yù)在地方國有上市公司資產(chǎn)注入中可能扮演“掠奪之手”角色的理論假設(shè)，并實證檢驗產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、政府干預(yù)程度和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度這三個政府干預(yù)的替代變量對地方國有上市公司資產(chǎn)注入績效的影響。（2）以企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)分離理論、內(nèi)部資本市場理論、“掏空”與“支持”理論等為基礎(chǔ)，結(jié)合我國地方國有上市公司金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)建立的背景和主要特征，綜合考慮政府干預(yù)、金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)這兩種外部和內(nèi)部機(jī)制對我國地方國有上市公司資產(chǎn)注入績效的交互影響，提出金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)能有效抑制政府干預(yù)“掠奪之手”的理論假設(shè)，并實證檢驗金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)、政府干預(yù)與地方國有上市公司資產(chǎn)注入績效間的關(guān)系。（3）從金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)部特征出發(fā)，進(jìn)一步深入分析金字塔結(jié)構(gòu)是如何通過其多層級和多鏈條的內(nèi)部特征來抑制政府干預(yù)、緩解政府干預(yù)對地方國有上市公司資產(chǎn)注入績效的“掠奪”的。針對上述研究內(nèi)容，在接下來的各章節(jié)中，本書將立足于相關(guān)理論，結(jié)合我國實際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度背景，提出相應(yīng)的理論假設(shè)，并建立實證模型，運用我國上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)對假設(shè)進(jìn)行實證檢驗，最終得出研究結(jié)論并提出有針對性的政策建議。1.2.2研究結(jié)構(gòu)本書遵循規(guī)范的研究技術(shù)路線，首先基于對理論背景的梳理和對現(xiàn)實情況的考察，提出本書所要研究的中心問題。在明確主題之后，本書以我國政治環(huán)境和制度背景為依托，分析了研究問題在我國情境下的特殊性，并通過回顧國內(nèi)外相關(guān)理論和文獻(xiàn)，對現(xiàn)有的研究成果和可能的不足、缺失進(jìn)行了歸納總結(jié)，找出可能的新突破口，從而建立本書研究的概念模型，進(jìn)行理論分析，提出待檢驗的各個理論假設(shè)。其次，根據(jù)研究設(shè)計和構(gòu)建的模型，運用我國資本市場的有關(guān)數(shù)據(jù)對假設(shè)進(jìn)行實證檢驗。最后，依據(jù)實證分析的結(jié)果，概括本書的主要研究結(jié)論，提出相應(yīng)的政策建議，并對研究的不足和局限做出說明，對未來相關(guān)研究的深化方向進(jìn)行展望。本書研究的基本結(jié)構(gòu)如圖1-1所示。圖1-1研究的基本結(jié)構(gòu)本書共分為七章，包括導(dǎo)論；文獻(xiàn)綜述；政府干預(yù)地方上市公司資產(chǎn)注入行為的理論概述；金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)抑制政府干預(yù)地方上市公司資產(chǎn)注入的理論概述；政府干預(yù)對地方國有上市公司資產(chǎn)注入績效影響的實證研究；金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)抑制政府干預(yù)對地方國有上市公司資產(chǎn)注入績效影響的實證研究；研究結(jié)論、政策建議與研究展望。具體安排如下。第1章為導(dǎo)論。主要在介紹相關(guān)理論和現(xiàn)實背景的基礎(chǔ)上，確定本書的研究問題，從理論和現(xiàn)實兩方面闡述了具體的研究意義，然后概括說明了本書的研究內(nèi)容、結(jié)構(gòu)、思路和方法，最后提出了本書的主要創(chuàng)新點和不足。第2章為文獻(xiàn)綜述。主要對政府干預(yù)、金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)注入等問題的研究進(jìn)展進(jìn)行梳理和總結(jié)，按照“從因到果”、逐層遞進(jìn)的思路對相關(guān)的國內(nèi)外文獻(xiàn)做了回顧和系統(tǒng)的歸納，在把握相應(yīng)研究領(lǐng)域內(nèi)在發(fā)展邏輯的基礎(chǔ)上對現(xiàn)有研究進(jìn)行述評，并提出本書在前人研究基礎(chǔ)上所做的拓展。第3章為政府干預(yù)地方上市公司資產(chǎn)注入行為的理論概述。在文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上，本章首先描述了政府干預(yù)企業(yè)的制度背景，從經(jīng)濟(jì)體制改革、財政體制改革、官員考核機(jī)制三方面分析了政府為何具有干預(yù)企業(yè)的動機(jī)。其次，從市場失靈理論、壟斷理論、外部性理論、政府“掠奪之手”與“支持之手”理論等經(jīng)典理論出發(fā)，探討了政府干預(yù)地方企業(yè)的理論基礎(chǔ)，并分析了政府干預(yù)地方企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的動機(jī)、手段、類型以及結(jié)果等。最后，本章結(jié)合論文主題，分析了我國政府干預(yù)對地方企業(yè)資產(chǎn)注入活動的影響。第4章為金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)抑制政府干預(yù)地方上市公司資產(chǎn)注入的理論概述。本章首先對金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念、特征、作用等做了簡要介紹，然后結(jié)合企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)分離理論、內(nèi)部資本市場理論、“掏空”與“支持”理論等理論，分析金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)如何抑制地方國有上市公司資產(chǎn)注入中的政府干預(yù)。第5章為政府干預(yù)對地方國有上市公司資產(chǎn)注入績效影響的實證研究。本章以地方國有上市公司受到政府干預(yù)的深刻影響并且其中存在政府的“掠奪之手”為基本思路，提出地方國有上市公司的資產(chǎn)注入可能實質(zhì)上是身為實際控制人的地方政府對公司的一種變相“掏空”。在此基礎(chǔ)上，從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、地區(qū)政府干預(yù)程度、市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度三個層面提出政府干預(yù)和資產(chǎn)注入績效關(guān)系的理論假設(shè)，并運用我國資本市場中的上市公司數(shù)據(jù)對上述假設(shè)進(jìn)行實證檢驗。第6章為金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)抑制政府干預(yù)對地方國有上市公司資產(chǎn)注入績效影響的實證研究。本章以金字塔結(jié)構(gòu)能夠有效防御政府等外部力量對公司的干預(yù)為基本思路，提出金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)可以顯著緩解地方國有上市公司資產(chǎn)注入中政府干預(yù)對公司績效的“掠奪”。在此基礎(chǔ)上，從是否有金字塔結(jié)構(gòu)、金字塔結(jié)構(gòu)的縱向?qū)蛹?、金字塔結(jié)構(gòu)的橫向鏈條數(shù)三個層面提出相應(yīng)的研究假設(shè)，并運用我國資本市場中的上市公司數(shù)據(jù)對上述假設(shè)進(jìn)行實證檢驗。第7章為研究結(jié)論、政策建議與研究展望。主要根據(jù)前面的理論和實證分析結(jié)果，歸納和總結(jié)了本書的研究結(jié)論，并針對結(jié)論反映出的主要問題，提出了相關(guān)的政策建議，最后對未來研究可進(jìn)一步拓展的方向做簡要說明和展望。1.3研究思路及方法1.3.1研究思路企業(yè)的各種經(jīng)濟(jì)活動不是孤立開展的，其必定要受制于所處的制度環(huán)境，并且制度環(huán)境的差異會導(dǎo)致不同的經(jīng)濟(jì)后果。我國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的典型特征之一就是處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，市場發(fā)育尚不成熟、完善，不能完全依靠市場來主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，計劃經(jīng)濟(jì)時代的很多遺留產(chǎn)物依然在潛移默化地影響市場經(jīng)濟(jì)的方方面面，其中一個突出表現(xiàn)就是行政力量在社會經(jīng)濟(jì)中仍然發(fā)揮強(qiáng)大功能，政府在宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域頻伸看得見的“干預(yù)之手”。在某些時候，這樣的“干預(yù)之手”能有效緩解市場機(jī)制的不足，起到較好的替代、補(bǔ)充作用，但我們也看到，在很多情況下，政府的“干預(yù)之手”反而“過猶不及”，一些地區(qū)因為政府強(qiáng)硬而過度的干預(yù)，違背市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律和企業(yè)意志的現(xiàn)象時有發(fā)生，并最終損害了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益，導(dǎo)致地方經(jīng)濟(jì)效率低下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入僵局，此時政府干預(yù)不僅不能對地方企業(yè)的成長和經(jīng)濟(jì)效率的提高發(fā)揮積極的促進(jìn)、支持作用，反而還產(chǎn)生了逆向的阻礙效果，成為“掠奪之手”，而與政府具有天然密切關(guān)系的國有企業(yè)往往“首當(dāng)其沖”。作為一種非市場化的制度安排，政府干預(yù)在市場中扮演的“雙刃劍”角色對身處其中的我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)，無疑具有重大而深遠(yuǎn)的影響，這引起了人們的思考，也為本書的研究提供了緣起和思路。而金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)是我國企業(yè)集團(tuán)最青睞的一種控股結(jié)構(gòu)，盡管現(xiàn)有研究對其究竟對公司價值是“掏空”還是“支持”尚存不同見解，但結(jié)合我國引入金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)時的初衷是為國企改革服務(wù)這一背景，本書認(rèn)為，金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)能在我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)集團(tuán)中長期存在，并成為大多數(shù)國有上市公司大股東控制上市公司的固定模式，必定與其符合“降低企業(yè)經(jīng)營中行政力量的過度干預(yù)”的國企改革目標(biāo)有關(guān)，金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)對于國有上市公司而言，很可能是抑制政府干預(yù)、改善公司績效的一劑“良藥”，這也為本書探討政府與國有企業(yè)的關(guān)系提供了一個新的調(diào)節(jié)變量?；谏鲜龇治觯緯缘胤絿猩鲜泄举Y產(chǎn)注入事件作為具體的研究對象，首先結(jié)合政府干預(yù)地方國有企業(yè)的制度背景，分析政府干預(yù)的動機(jī)、手段、類型、結(jié)果等，然后研究政府對地方國有上市公司資產(chǎn)注入進(jìn)行干預(yù)的動機(jī)、手段和后果，接下來從金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征、作用出發(fā)，結(jié)合其在我國地方國有企業(yè)建立、發(fā)展的制度背景，分析金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)是如何通過弱化政府干預(yù)來改善地方國有上市公司資產(chǎn)注入后的公司績效的。在理論分析的基礎(chǔ)上，本書提出相應(yīng)的研究假設(shè)，對政府干預(yù)與資產(chǎn)注入績效的關(guān)系以及政府干預(yù)、金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)注入績效三者間的關(guān)系展開實證檢驗，最后以實證分析結(jié)果為基礎(chǔ)，歸納本書的研究結(jié)論并提出相關(guān)的政策建議。1.3.2研究方法本書采用的主要研究方法是規(guī)范分析與實證分析相結(jié)合、定性分析與定量分析相結(jié)合。（1）規(guī)范分析與實證分析相結(jié)合規(guī)范研究主要是以我國的經(jīng)濟(jì)與政治環(huán)境、制度背景為依托，以市場失靈理論、兩權(quán)分離理論、“掏空”與“支持”理論、政府“掠奪之手”與“支持之手”理論等為基礎(chǔ)，基于對相關(guān)文獻(xiàn)的回顧和述評，并結(jié)合現(xiàn)實國情和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，構(gòu)建政府干預(yù)與資產(chǎn)注入績效、政府干預(yù)和金字塔結(jié)構(gòu)交互影響資產(chǎn)注入績效等的理論分析框架，對各變量間的關(guān)系進(jìn)行充分推理分析。然而，規(guī)范研究受到特定假設(shè)條件和主觀邏輯的嚴(yán)格限制，可能與現(xiàn)實中千變?nèi)f化的情況有所出入。因此，需要采用實證研究的方法，為規(guī)范研究做出有力佐證和補(bǔ)充，以計量經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)，通過建立適當(dāng)?shù)膶嵶C模型，搜集客觀的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，并以統(tǒng)計分析軟件和方法為依托，進(jìn)行相應(yīng)的數(shù)理統(tǒng)計研究，從而驗證規(guī)范研究結(jié)論的合理性。（2）定性分析與定量分析相結(jié)合對政府干預(yù)、金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)注入績效等變量間關(guān)系的研究，既包含對相關(guān)的影響機(jī)理和作用特征的定性分析，也包含對具體影響結(jié)果的定量分析，以此進(jìn)一步增強(qiáng)研究結(jié)論的說服力。定性分析方面，本書主要以概念、理論和以前的文獻(xiàn)研究為推理起點和基礎(chǔ)，以邏輯為推理途徑，推導(dǎo)政府干預(yù)和金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)對資產(chǎn)注入績效的影響。定量分析方面，本書在定性分析所得出的假設(shè)的基礎(chǔ)上，設(shè)計研究方法，構(gòu)建研究模型，搜集相關(guān)數(shù)據(jù)，借助SPSS、Stata、Excel等統(tǒng)計分析軟件，采用描述性統(tǒng)計、多元回歸分析等方法對相關(guān)假設(shè)進(jìn)行進(jìn)一步的定量檢驗。1.4研究創(chuàng)新點與局限性1.4.1研究的創(chuàng)新點與以往國內(nèi)外同類的文獻(xiàn)研究相比，本書可能的創(chuàng)新點或有特色之處主要有以下三點。（1）從新的角度明確了政府干預(yù)在我國企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動中所扮演的角色。以往很多研究對我國上市公司資產(chǎn)注入中的大股東“掏空”或“支持”行為進(jìn)行了探討，并且多數(shù)都認(rèn)為大股東向上市公司注入資產(chǎn)更多時候是以“掏空”公司為主要目的，導(dǎo)致嚴(yán)重的利益輸送，損害資產(chǎn)注入后的公司績效，但這些研究未注意到我國地方國有上市公司的實際控制人是地方政府，資產(chǎn)注入的過程很大程度上受到政府干預(yù)。本書將地方國有上市公司資產(chǎn)注入中產(chǎn)生利益輸送和公司績效下降等現(xiàn)象的原因歸咎于政府的干預(yù)，從另一個角度揭示了政府干預(yù)企業(yè)的現(xiàn)象。（2）豐富了關(guān)于金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)防御政府干預(yù)功能的研究。以往很多研究從多個視角證實了金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)在抑制政府對上市公司的干預(yù)方面能發(fā)揮重要作用，但尚未有研究專門探討金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)對政府干預(yù)地方國有上市公司資產(chǎn)注入的行為所起到的防御作用。本書以地方國有上市公司資產(chǎn)注入為切入點，驗證了金字塔股權(quán)結(jié)