科技金融的體系構(gòu)成和運(yùn)作機(jī)制研究

科技金融的體系構(gòu)成和運(yùn)作機(jī)制研究科技金融的體系構(gòu)成和運(yùn)作機(jī)制研究

一、科技金融體系構(gòu)成

現(xiàn)有研究分別從不同角度展開了關(guān)于科技金融體系構(gòu)成的研究。從科技金融參與主體的角度來看，科技金融體系包括以商業(yè)銀行為主要組成局部的科技金融供應(yīng)方，以科技企業(yè)為主要組成局部的科技金融需求方，科技金融中介機(jī)構(gòu)以及政府；從科技金融的內(nèi)容結(jié)構(gòu)來看，科技金融體系的主要構(gòu)成要素包括金融制度環(huán)境、科技保險(xiǎn)、科技資本以及科技貸款等。結(jié)合現(xiàn)有研究成果，本文認(rèn)為，我國的科技金融體系主要由科技金融供求體系、科技金融市場體系以及科技金融監(jiān)管體系三大局部組成。

1、科技金融供求體系

從科技金融的供應(yīng)體系來看，由于我國政策性金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量相對(duì)有限，且其投資范圍通常有明確的限制，因此，我國科技金融的主要供應(yīng)方為商業(yè)銀行。然而，商業(yè)銀行是逐利的，傾向于追求與風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配的投資，因而在現(xiàn)實(shí)中很難滿足所有科技企業(yè)，尤其是初創(chuàng)科技企業(yè)的融資需求，進(jìn)而造成市場失靈。故我國的科技金融供應(yīng)體系還包括了相當(dāng)一局部的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以及科技擔(dān)保機(jī)構(gòu)等主體，此類主體通過吸收較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的分散資金，并將其以權(quán)益資本的方式投入到科技企業(yè)中，在一定程度上彌補(bǔ)了市場失靈。

從科技金融的需求體系來看，我國科技金融市場的需求方多為科技企業(yè)，考慮到科技企業(yè)從初創(chuàng)到成熟的過程中，在初創(chuàng)期的金融需求最為顯著，因此我國科技金融體系的主要需求主體為初創(chuàng)科技企業(yè)。

2、科技金融市場體系

〔1〕中介市場體系。由于信息不對(duì)稱，科技金融的供需雙方之間通常通過科技金融中介效勞機(jī)構(gòu)進(jìn)行連接。一般情況下，科技金融的中介市場體系主要由非營利性的中介機(jī)構(gòu)以及盈利性的中介機(jī)構(gòu)構(gòu)成。前者多為政府有關(guān)部門下屬的事業(yè)單位，通過構(gòu)建科技金融信息共享平臺(tái)，引導(dǎo)金融資源流向；后者多為資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等為科技金融供需雙方提供有償效勞的機(jī)構(gòu)，通過專業(yè)化效勞降低供需雙方的信息不對(duì)稱，進(jìn)而提高金融資源的配置效率。

〔2〕擔(dān)保市場體系。科技金融具有高風(fēng)險(xiǎn)性的特征，因此科技企業(yè)在很多情況下難以為其高風(fēng)險(xiǎn)工程籌集到足夠的金融資源。在此背景下，科技金融擔(dān)保市場應(yīng)運(yùn)而生?？萍冀鹑趽?dān)保市場主要由為科技企業(yè)融資提供擔(dān)保效勞的金融機(jī)構(gòu)組成，但也有局部擔(dān)保機(jī)構(gòu)使用自有資金直接對(duì)科技企業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資。

科技金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)通過進(jìn)行金融機(jī)制與產(chǎn)品的創(chuàng)新，為科技企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，分散了科技企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)。就我國而言，現(xiàn)有科技擔(dān)保機(jī)構(gòu)多由政府出資建立，即政策性科技金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)，此類機(jī)構(gòu)通過與政府有關(guān)部門聯(lián)合建立“風(fēng)險(xiǎn)池基金〞，在分散科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，為其科技貸款提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

〔3〕資本市場體系?？萍冀鹑谫Y本市場的投資者與融資者存在著明顯的多樣化特征，不同投資者具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好性，而不同的融資者擁有不同規(guī)模的融資需求。科技金融資本市場具有多層次特征，伴隨著資本市場層次的不斷提高，其風(fēng)險(xiǎn)程度不斷減小，其效勞的科技企業(yè)越成熟，各層次的資本市場相互配合、相互補(bǔ)充，共同構(gòu)成了我國科技金融資本市場體系。具體而言，我國科技金融資本市場體系包括五類，即主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、三板市場、產(chǎn)權(quán)交易市場以及債券市場。

其中，主板市場，即科技金融資本市場中層次最高的資本市場，該市場公開面向所有投資者進(jìn)行資金籌措。但是出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平的調(diào)控需求，該市場對(duì)公開發(fā)行股票的企業(yè)有較為苛刻的準(zhǔn)入規(guī)范，因此該資本市場主要效勞于經(jīng)營狀況穩(wěn)定、資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)程度較高的科技企業(yè)，尤其是初創(chuàng)期的科技企業(yè)而言并不合適。創(chuàng)業(yè)板市場，即層次稍低于主板市場的資本市場，該市場的準(zhǔn)入規(guī)范相對(duì)較低，比照于主板市場，該市場可以更好地滿足科技企業(yè)的資金需求，尤其是中小型科技企業(yè)的需求。三板市場，即層次更低的場外交易資本市場，該市場對(duì)企業(yè)經(jīng)營情況以及規(guī)模的要求更低，因此其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，該市場中企業(yè)股票并不是以公開的形式進(jìn)行發(fā)行，且投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好更強(qiáng)，是為初創(chuàng)科技企業(yè)提供資金支持的主要市場。產(chǎn)權(quán)交易市場，即企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的場所，該市場實(shí)質(zhì)上扮演著中介資本市場的角色，大多不波及資本投入，而是以發(fā)售或轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)的形式為初創(chuàng)科技企業(yè)的資本退出途徑提供一個(gè)選擇，分散其風(fēng)險(xiǎn)。債券市場，即科技金融資本市場中層次最低的市場，盡管該市場通常效勞于風(fēng)險(xiǎn)性較高的科技企業(yè)，然而由于科技企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了其獨(dú)立發(fā)行的債券難以有效籌集到必要規(guī)模的資金，因此科技企業(yè)通常需要借助政府或信托公司的力量匯合發(fā)行債券，通過分散風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)資金的有效籌措。

3、科技金融監(jiān)管體系

科技金融的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了其高于傳統(tǒng)金融的風(fēng)險(xiǎn)隱患，因此，加強(qiáng)相應(yīng)的監(jiān)管是十分必要的，應(yīng)建立科技金融監(jiān)管體系。事實(shí)上，科技金融的高風(fēng)險(xiǎn)是與高收益相對(duì)應(yīng)的，而這種收益在絕大多數(shù)情況下是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于與其風(fēng)險(xiǎn)相匹配的收益的，對(duì)于追求高額利潤的金融資本而言，流入科技企業(yè)成為了其最正確的選擇。由于科技金融資本通常都是與實(shí)體產(chǎn)業(yè)相掛鉤的，一旦有了實(shí)業(yè)的保障，其風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上是可以得到控制的，因此科技金融監(jiān)管的重點(diǎn)集中在了對(duì)金融資本與產(chǎn)業(yè)結(jié)合度的監(jiān)控。就我國而言，該項(xiàng)監(jiān)管職能現(xiàn)在依舊集中在金融監(jiān)管當(dāng)局手中，局部企業(yè)也采用了聘請(qǐng)專業(yè)監(jiān)管人才的形式實(shí)現(xiàn)科技金融監(jiān)管，防止泡沫化現(xiàn)象的出現(xiàn)。

二、科技金融運(yùn)作機(jī)制

1、投入引導(dǎo)機(jī)制

金融通過投入鼓勵(lì)機(jī)制促進(jìn)了科技的開展。金融可以通過優(yōu)化金融資源的配置，引導(dǎo)市場上的金融資源流入科技企業(yè)中，滿足科技企業(yè)，尤其是初創(chuàng)期或者中小型科技企業(yè)的創(chuàng)新開展需求，進(jìn)而促進(jìn)科技的開展。正如前文所述，對(duì)科技企業(yè)進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，單憑科技企業(yè)自身進(jìn)行融資不可防止的會(huì)出現(xiàn)市場失靈，科技與金融的結(jié)合恰好彌補(bǔ)了這一失靈?？萍计髽I(yè)的創(chuàng)新開展過程需要大量的資金支持，而金融可以通過政府配置以及采用金融中介的方式形成面向科技企業(yè)的投入引導(dǎo)機(jī)制。一方面，政府可以對(duì)金融資源進(jìn)行有效配置進(jìn)而支持科技企業(yè)的開展。具體而言，政府既可以調(diào)控其財(cái)政資金，又可以與政策性金融機(jī)構(gòu)合作，引導(dǎo)資金流向有潛力的科技企業(yè)，還可以通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率等方式改變商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，進(jìn)而間接對(duì)金融市場的資金流向進(jìn)行引導(dǎo)。另一方面，金融中介可以通過其中介效勞，為金融資源的供需雙方搭建一個(gè)信息交流平臺(tái)，降低供需雙方的信息搜集費(fèi)用以及交易本錢。我國科技行業(yè)的開展速度明顯落后于興旺國家，這與科技企業(yè)開展中資金供需缺口較大直接相關(guān)，因此國家應(yīng)當(dāng)靈活運(yùn)用這兩種投入引導(dǎo)機(jī)制，在不斷加大金融創(chuàng)新的同時(shí)，間接促進(jìn)科技創(chuàng)新。具體而言，政府應(yīng)當(dāng)激勵(lì)政策性金融率先將資金投入到具有開展前景的科技企業(yè)中，以向金融市場發(fā)出投資信號(hào)，待金融中介引導(dǎo)商業(yè)性金融資源流入科技企業(yè)后再選擇退出，以充沛提高我國金融市場上金融資源的配置效率。

2、金融促進(jìn)機(jī)制

科技可以通過其高收益的特性加強(qiáng)金融主體間的競爭，促進(jìn)金融開展?？萍计髽I(yè)在初創(chuàng)期存在明顯的資金需求，而這一階段的投資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)最高，因此這一階段科技企業(yè)對(duì)金融資源的吸引力相對(duì)有限。但越接近成熟期，科技企業(yè)的盈利能力就越可觀，也越具備吸引金融資源的能力，具有逐利傾向的金融資源就越傾向于主動(dòng)流入科技企業(yè)，然而初創(chuàng)期后，科技企業(yè)的資金需求是相對(duì)有限的，因此金融主體之間必然出現(xiàn)劇烈的競爭，而這種競爭必然會(huì)鼓勵(lì)各金融主體進(jìn)行金融創(chuàng)新，以獲得更大的競爭優(yōu)勢。

3、風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制

科技企業(yè)因?yàn)槠涓唢L(fēng)險(xiǎn)難以在開展過程中獲取充足的金融資源，同樣因?yàn)槠涓唢L(fēng)險(xiǎn)，科技企業(yè)自身的開展也蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，存活率并不高。然而，科技與金融的結(jié)合可以有效分散風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)的分散主要通過資本市場與中介效勞市場實(shí)現(xiàn)。

〔1〕通過資本市場分散風(fēng)險(xiǎn)。正如前文對(duì)資本市場體系的分析，資本市場具有整合市場上不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同規(guī)模需求的投資者與需求方并進(jìn)行匹配的能力。因此資本市場可以通過為科技企業(yè)發(fā)行不同風(fēng)險(xiǎn)程度的金融產(chǎn)品進(jìn)而分散投資者風(fēng)險(xiǎn)。一方面，資本市場可以通過發(fā)行不同風(fēng)險(xiǎn)程度的金融工具與金融產(chǎn)品供投資者進(jìn)行選擇，并使投資者獲取與其投資風(fēng)險(xiǎn)相匹配的投資收益，進(jìn)而分散投資者的收益風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，資本市場下各層次交易市場可以實(shí)現(xiàn)金融工具與產(chǎn)品的靈活買賣，投資者可在債券等市場將其擁有的債券賣給其他投資者，分散了投資者因面對(duì)流動(dòng)性沖擊而可能面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

〔2〕通過中介效勞市場分散風(fēng)險(xiǎn)。金融資源供應(yīng)方對(duì)科技企業(yè)的投資本就可