浙江大學(xué)管理學(xué)院課件

浙江大學(xué)

管理學(xué)院熱烈歡迎同學(xué)們！1金融、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理FINANCIALRISKMANAGEMENT鄭明川zmc@浙江大學(xué)

管理學(xué)院2004.52Recentadvancesincorporatefinance期權(quán)方法在資產(chǎn)評(píng)估中的應(yīng)用（如：REALOPTIONS）金融資產(chǎn)定價(jià)理論與模型的實(shí)證研究期貨市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)態(tài)行為及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理中的作用企業(yè)資本結(jié)構(gòu)（動(dòng)態(tài)）優(yōu)化理論風(fēng)險(xiǎn)理論及企業(yè)危機(jī)管理特殊財(cái)務(wù)問(wèn)題（行為財(cái)務(wù)、跨國(guó)公司、企業(yè)集團(tuán)、所有者、企業(yè)清算）3浙江大學(xué)管理學(xué)院*I.為什么要風(fēng)險(xiǎn)管理？一.急劇變化的金融世界1.金融市場(chǎng)全球性的改革和發(fā)展浮動(dòng)匯率、市場(chǎng)一體化、交易量、速度發(fā)展（1）20世紀(jì)銀行在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中扮演重要角色20世紀(jì)初產(chǎn)生聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行FRB1900年18個(gè)國(guó)家有中央銀行2000年172個(gè)（90%國(guó)家）2000年歐洲中央銀行（跨國(guó)）4浙江大學(xué)管理學(xué)院*1995英國(guó)巴林銀行BaringPLC$1.4billion1995日本大和銀行DaiwaBank$1.1billion法國(guó)里昂信貸銀行意大利那不勒斯銀行危機(jī)1996日本SumitimoCorp.$2.6billion1997-1998日本山一證券，北海道銀行破產(chǎn)1997-1998東南亞、俄羅斯、南美金融危機(jī)1998英國(guó)Peregrine破產(chǎn)美國(guó)LTCM$4billion6浙江大學(xué)管理學(xué)院*財(cái)務(wù)損失案例中的風(fēng)險(xiǎn)因素市場(chǎng)因素運(yùn)作因素籌資因素缺乏管理巴林銀行日本股市違規(guī)操作是德國(guó)金屬股份公司煉油營(yíng)銷(xiāo)公司是石油是發(fā)行新股OrangeCounty利率違約拖欠是大和銀行是違規(guī)操作是椐統(tǒng)計(jì)：市場(chǎng)因素占58.8%；運(yùn)作因素占26.5%；法律風(fēng)險(xiǎn)占8.8%；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)占5.9%7浙江大學(xué)管理學(xué)院*衍生金融工具市場(chǎng)的發(fā)展1972年外匯期貨1973年股權(quán)（權(quán)益）期權(quán)（Black-Scholes模型）1975年美國(guó)國(guó)庫(kù)債券期貨1981年貨幣互換掉期交易1982年利率掉期和其他利率衍生工具1985年掉期期權(quán)新產(chǎn)品：信用衍生工具（CreditDerivative)與保險(xiǎn)業(yè)有關(guān)的衍生工具場(chǎng)外交易總值達(dá)幾十萬(wàn)億美圓，超過(guò)全世界股市、債券市場(chǎng)的總和9浙江大學(xué)管理學(xué)院*衍生金融工具交易損失（10億美圓）10浙江大學(xué)管理學(xué)院*1993-1995，1997，2001

衍生金融工具交易導(dǎo)致的公司財(cái)務(wù)損失例公司金融工具損失數(shù)額$million日本昭和殼牌石油遠(yuǎn)期外匯1580日本鹿島石油遠(yuǎn)期外匯1450德國(guó)金屬股份MG公司石油期貨1340英國(guó)巴林銀行股指期貨1330智利國(guó)營(yíng)銅Codelco公司銅期貨200美國(guó)寶潔P&G公司差額掉期157萬(wàn)國(guó)證券93（2）國(guó)債期貨1210安然石油綜合衍生品300011浙江大學(xué)管理學(xué)院*格老打“噴嚏”導(dǎo)致中國(guó)期貨市場(chǎng)成批富豪破產(chǎn)

2004年4月20日，格林斯潘在國(guó)會(huì)作證時(shí)聲稱(chēng)美元已走出通貨緊縮。他“金口”一開(kāi)，全球股市、期市立馬“跌”聲一片。由于市場(chǎng)預(yù)期美元很有可能在短期內(nèi)會(huì)加息，因此直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅鋁膠等期貨品種21日至22日兩天連續(xù)跌停。4月23日銅、鋁等品種繼續(xù)大跌。

22日，格林斯潘又聲稱(chēng)，“美聯(lián)儲(chǔ)不急于加息”。美股，港股隨即大反彈。短短三四天內(nèi)，全球股市“玩”了一次大蹦極。4月21日，中國(guó)期貨市場(chǎng)所有品種全部跌停開(kāi)盤(pán)，全天封死跌停。即使是在4月22日，格林斯潘表態(tài)“美聯(lián)儲(chǔ)不急于加息”后，期市仍然回天乏力，倫敦金屬交易所各交易品種繼續(xù)暴跌，銅，鋁等創(chuàng)下多年來(lái)罕見(jiàn)跌幅。而國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)各品種繼續(xù)全天跌停。4月23日，各期貨品種全部低開(kāi)，所有多頭全部暴倉(cāng)，多頭倉(cāng)位被強(qiáng)行平倉(cāng)。

12浙江大學(xué)管理學(xué)院*一位35歲的鄭州千萬(wàn)富豪喬老板，才炒了2個(gè)月的期貨，就賺了300萬(wàn)，但就是格老上述一番話，就讓他一夜間不僅300萬(wàn)盈利化為烏有，還賠上了全副身家。他想平倉(cāng)也無(wú)法平倉(cāng)。賬面盈利不僅全部還給市場(chǎng)，而且老本也賠光了。目前期貨經(jīng)紀(jì)公司已經(jīng)扣下他的兩部轎車(chē)。記者了解到，像他這樣遭遇的期貨新貴不在少數(shù)這次期貨連續(xù)跌停，許多散戶損失相對(duì)更為慘重。因?yàn)槠谪浿卸f(wàn)的資金仍算小散戶，一般小資金的客戶都是滿倉(cāng)操作，此次方向一旦做反，就全面暴倉(cāng)，根本沒(méi)有出逃的機(jī)會(huì)。不僅如此，此次由于眾多多頭暴倉(cāng)，與期貨經(jīng)紀(jì)公司的欠款和糾紛也在增加。記者在聯(lián)系幾家期貨公司老總時(shí)，都被各位老總婉拒采訪，表示都正在處理風(fēng)險(xiǎn)事宜。不過(guò)，一批人破產(chǎn)的同時(shí)，也造就了一批人的暴富。一位投資者告訴記者，此次他方向做空，在這三天賺了100%。

13浙江大學(xué)管理學(xué)院*企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)機(jī)1.降低破產(chǎn)的可能性或降低組織重組的成本2.取得更好的合同條約3.避免毀損價(jià)值的投資發(fā)生4.增加負(fù)債承受力，進(jìn)而最佳化稅盾效應(yīng)5.學(xué)習(xí)行業(yè)避險(xiǎn)方法6.避免昂貴的外部籌資7.降低屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的員工的成本（他們的報(bào)酬與業(yè)績(jī)掛鉤）8.降低所有者的風(fēng)險(xiǎn)14浙江大學(xué)管理學(xué)院*風(fēng)險(xiǎn)管理有利于公司價(jià)值最大化，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)有連鎖作用90年代后期新標(biāo)準(zhǔn)是RM和VaR。高級(jí)形式的管理越來(lái)越強(qiáng)調(diào)的不是價(jià)值的創(chuàng)造，而是與特別行為過(guò)程相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)16浙江大學(xué)管理學(xué)院*風(fēng)險(xiǎn)的含義決策論者認(rèn)為：與三個(gè)因素有關(guān)自然狀態(tài)的不確定性人的主觀行為兩者結(jié)合所蘊(yùn)涵的潛在后果保險(xiǎn)學(xué)者認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)是危險(xiǎn)與危險(xiǎn)發(fā)生的不確定性及兩者結(jié)合在一起所形成的例：股票的漲跌與炒股者的行為（買(mǎi)賣(mài)、不買(mǎi)、不賣(mài)）構(gòu)成了形成風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)方面17浙江大學(xué)管理學(xué)院*不確定性增加價(jià)值按照傳統(tǒng)的觀點(diǎn)，不確定性越高，資產(chǎn)價(jià)值越低。（成本）實(shí)物期權(quán)方法(RealOptions)指出：假如管理者能夠辯明和使用對(duì)應(yīng)于發(fā)展中事件的柔性期權(quán)，那么增加的不確定性能夠帶來(lái)更高的價(jià)值。（價(jià)值）價(jià)值不確定性管理型期權(quán)提高了價(jià)值傳統(tǒng)觀點(diǎn)實(shí)物期權(quán)觀點(diǎn)19浙江大學(xué)管理學(xué)院*策略、經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管理模式C.ArthurWillianms,Jr《風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)》1995策略管理經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)管理20浙江大學(xué)管理學(xué)院*國(guó)際證券組織聯(lián)合會(huì)（IOSCO）分類(lèi)法業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)間接風(fēng)險(xiǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)21浙江大學(xué)管理學(xué)院*金融風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)和管理1.LiquidityRisk:riskofnotbeingabletomeetthecashflowobligationontimeDivisionsprojectliabilitycashflowneedsAvailablecashflowprojectedbyinvestmentProjectionsaredoneundervariousscenariosCoverageratiosmaintainedundervariousscenariosExcessiveliquiditytobeavoided例：衡量市場(chǎng)流動(dòng)程度： 交易量越大、平均買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)價(jià)差（bid-askspread)越窄，說(shuō)明市場(chǎng)的流動(dòng)性越大，越有效率。22浙江大學(xué)管理學(xué)院*2.CreditRisk:otherpartiesnothonortheirobligationsMereperceptionofinabilitytohonorcancauselossLimitbelowinvestmentgradeassetsallocationNameexposurelimitWatchanddefaultlistAssetdefaultreserve23浙江大學(xué)管理學(xué)院*3.InterestRateRisk:LimitdurationandkeyratesdurationmismatchLimitspreaddurationmismatchControlconvexityriskUseinterestrateswapsInterestmaintenancereserve24浙江大學(xué)管理學(xué)院*5.DerivativesRisk:Counterpartyrisk(usuallyhighlyleveraged)EstablishderivativeprogrampoliciesLimitderivativeusetohedgeonlyClearlyunderstandthepurposeofeachderivativeprogram,ensureaccounting,legal,andtaxcomplianceStrictprograminitiationandmanagementprocessCounterpartiesandcounterpartyexposurelimitOngoingmonitoring,regularreview/communication26浙江大學(xué)管理學(xué)院*例：應(yīng)付外匯風(fēng)險(xiǎn)的一些對(duì)策1.提前或推遲付款例：預(yù)期日元升值、美圓貶值應(yīng)收帳款（換成￥）：日元盡量延期美圓盡量提前應(yīng)付帳款（用￥換）：日元盡量提前美圓盡量延期2.利用金融市場(chǎng)做套期保值3.20世紀(jì)80年代，日本汽車(chē)制造商增加在美國(guó)的生產(chǎn)能力（使以美圓計(jì)價(jià)的成本與以美圓計(jì)價(jià)的收益更加匹配）。使其在日?qǐng)A堅(jiān)挺時(shí)不會(huì)導(dǎo)致以美圓計(jì)價(jià)的成本大增。27浙江大學(xué)管理學(xué)院*近25年來(lái)，RM的發(fā)展可視為一場(chǎng)革命。越來(lái)越傾向于復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)和數(shù)學(xué)技術(shù)來(lái)補(bǔ)充傳統(tǒng)的RM技術(shù)波動(dòng)性、相關(guān)性、隨機(jī)模擬、非線性擬合、累計(jì)近似法R&R&

R(RiskReturnRegret)參見(jiàn)RonS.Dembo《風(fēng)險(xiǎn)規(guī)則》人大出版社2000后悔厭惡理論（regretaversion）

在不確定條件下，投資者在做出決策時(shí)要把現(xiàn)時(shí)情形和他們過(guò)去遇到過(guò)的做出不同選擇的情形進(jìn)行對(duì)比，如果個(gè)體認(rèn)識(shí)到這樣一種不同的選擇會(huì)使他們處于更好的境地，他就會(huì)感到后悔；相反，如果從現(xiàn)時(shí)選擇中得到了最好的結(jié)果，他就會(huì)有一種欣喜的感覺(jué)。

建立有效的RM系統(tǒng)相關(guān)成本十分巨大。但較低水平的系統(tǒng)，遲早會(huì)為此付出代價(jià)29浙江大學(xué)管理學(xué)院*風(fēng)險(xiǎn)管理的一般原則董事會(huì)和高層領(lǐng)導(dǎo)的監(jiān)督建立一套適應(yīng)企業(yè)情況的風(fēng)險(xiǎn)管理制度、工作程序以及風(fēng)險(xiǎn)定額建立風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、監(jiān)督和控制部門(mén)內(nèi)部審計(jì)和控制美FRB每年派專(zhuān)業(yè)檢查隊(duì)進(jìn)駐監(jiān)管的銀行，著重檢查風(fēng)險(xiǎn)管理工作（幾周-幾月），評(píng)分并提具體意見(jiàn)。要求限時(shí)作答復(fù)，具體陳述改進(jìn)措施。30浙江大學(xué)管理學(xué)院*培養(yǎng)企業(yè)內(nèi)部崇尚風(fēng)險(xiǎn)管理的“文化”從RM角度設(shè)計(jì)企業(yè)結(jié)構(gòu)（有效、全面、獨(dú)立）董事會(huì)（風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)）總經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)管理部（戰(zhàn)略組）（監(jiān)控組）證券交易公司融資基金管理個(gè)人客戶風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)控制企業(yè)部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)監(jiān)事會(huì)股東大會(huì)31浙江大學(xué)管理學(xué)院*集中風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)的結(jié)構(gòu)和技能

作用責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和分析?監(jiān)控頭寸和價(jià)格數(shù)據(jù)?估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)頭寸?識(shí)別和監(jiān)控額度的超越?分析潛在的情況?綜合總結(jié)和匯報(bào)風(fēng)險(xiǎn)頭寸情況?和其他部門(mén)核對(duì)?進(jìn)行事后檢測(cè)定量分析?設(shè)計(jì)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)模型?設(shè)計(jì)新的定量模型?測(cè)試新模型價(jià)格估算?估算衍生產(chǎn)品的價(jià)格?跟蹤價(jià)格模型的變化模型開(kāi)發(fā)?開(kāi)發(fā)系統(tǒng)新模型?開(kāi)發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)分析工具?維持歷史的回報(bào)數(shù)據(jù)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)和一體化?改善支持風(fēng)險(xiǎn)管理職能運(yùn)行的基礎(chǔ)設(shè)施?接受其他系統(tǒng)的信息?自動(dòng)數(shù)據(jù)篩選和解釋?開(kāi)發(fā)支持風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫(kù)32浙江大學(xué)管理學(xué)院*公司的經(jīng)營(yíng)方針、策略既要考慮回報(bào)，也要考慮風(fēng)險(xiǎn)目的是提高效益，不是回避風(fēng)險(xiǎn)完全回避風(fēng)險(xiǎn)不僅不可能，也對(duì)發(fā)展有害無(wú)益有效RM在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍獲取最高回報(bào)只有在最高領(lǐng)導(dǎo)支持下才能實(shí)現(xiàn)部門(mén)積極參與，一旦制定，嚴(yán)格執(zhí)行公司內(nèi)部業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定的衡量尺度要逐步建立在風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)統(tǒng)一分析的基礎(chǔ)上。既要看利潤(rùn)，也要看風(fēng)險(xiǎn)由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)分配、實(shí)際使用的資本金數(shù)量這樣的分析需要建立適當(dāng)?shù)臄?shù)量模型和計(jì)算機(jī)系統(tǒng)33浙江大學(xué)管理學(xué)院*金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量框架前臺(tái)后臺(tái)中臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)公式敏感性分析VaR模型壓力試驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)資本充足性風(fēng)險(xiǎn)資本配置風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的回報(bào)報(bào)告路線決策路線34浙江大學(xué)管理學(xué)院*風(fēng)險(xiǎn)資本限額的設(shè)置機(jī)構(gòu)VaR限額2000萬(wàn)業(yè)務(wù)部門(mén)AVaR限額1000萬(wàn)業(yè)務(wù)部門(mén)BVaR限額1200萬(wàn)業(yè)務(wù)部門(mén)CVaR限額800萬(wàn)交易員A1VaR限額800萬(wàn)交易員A2VaR限額800萬(wàn)交易員C1VaR限額600萬(wàn)交易員C2VaR限額500萬(wàn)交易員C2VaR限額300萬(wàn)35浙江大學(xué)管理學(xué)院*風(fēng)險(xiǎn)管理的程序和職責(zé)高級(jí)管理層的指導(dǎo)原則風(fēng)險(xiǎn)鑒定特定風(fēng)險(xiǎn)政策和程序風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)分析和監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告36浙江大學(xué)管理學(xué)院*III.風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量定量方法概述理論研究與實(shí)際應(yīng)用都有很大發(fā)展GlobalAssociationofRiskProfessionals高盛GoldmanSaches穆迪Moody’s瑞銀華寶UBSwarbery德勤DeloitteToucheTohmatsu普華PricewaterhouseCoopers美林MerrillLynchJ.P.Morgan國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院NAI(培訓(xùn)課程）英國(guó)reading大學(xué)（一年Master課程)波動(dòng)性、相關(guān)性、隨機(jī)模擬、非線性擬合、累計(jì)近似法37浙江大學(xué)管理學(xué)院*一.（單個(gè)）金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量1.均值-方差（E-V）模型2.CAPM模型3.信用評(píng)級(jí)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)：股票市場(chǎng)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）β衍生工具市場(chǎng)（市場(chǎng)價(jià)值對(duì)利率的變動(dòng)率）δ實(shí)際應(yīng)用中δ是一個(gè)矢量δ=（δ1，δ2，δ3，δ4，…，δn）反映市場(chǎng)價(jià)值對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的變動(dòng)度二階γ38浙江大學(xué)管理學(xué)院*二.（多種資產(chǎn)和負(fù)債）暴露和缺口模型1.暴露（Exposure）和簡(jiǎn)單缺口（Gap）模型缺口（Gap）：依照期限把資產(chǎn)和負(fù)債分類(lèi)，同一期限上資產(chǎn)額和負(fù)債額的差。銀行根據(jù)未來(lái)預(yù)期利率的走向，配置資產(chǎn)和負(fù)債，使得在容許的風(fēng)險(xiǎn)限度內(nèi)獲取最大利潤(rùn)。39浙江大學(xué)管理學(xué)院*期限資產(chǎn)負(fù)債Gap缺口 1月15%35%-20%3月15%25%-10%6月20%20%012月25%20%5%24月25%025%100%100%0銀行通過(guò)借較低利率短期（1月和3月）資金發(fā)放較高利率的長(zhǎng)期（1年和2年）貸款，利用資產(chǎn)和負(fù)債的不匹配增加銀行的平均利潤(rùn)。短期利率風(fēng)險(xiǎn)：如果市場(chǎng)利率上升，銀行再融資成本就可能增加。40浙江大學(xué)管理學(xué)院*2.敏感性分析和到期日缺口模型3.久期、利率敏感期限（Duration）和久期缺口（DurationGap）利用久期（Duration）調(diào)整缺口（Gap），消除利率風(fēng)險(xiǎn)：41浙江大學(xué)管理學(xué)院*固定收入市場(chǎng)，對(duì)利率變動(dòng)揭示：Duration(久期、利率敏感期限）：一系列現(xiàn)金流的平均到期日。在這時(shí)，現(xiàn)金流達(dá)到平衡。例：20年期債券，債息=100，面值=1000，市場(chǎng)利率=10%，Du=9.36可把債券看成為期9.6年的單一付款Du是債券的價(jià)格彈性系數(shù)，即利率變化1%，價(jià)格變化-Du%上例：利率從10%上升到12%，價(jià)格變化-9.36×1000×[（0.12-0.1）/（1+0.1）]=-149.4此時(shí)價(jià)格=1000-149.4=850.642浙江大學(xué)管理學(xué)院*三.資本充足率模型1.1988年巴塞爾協(xié)議銀行資本充足率>8%（第一層資本+第二層資本）/風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的暴露水平>8%核心資本充足率>4%第一層資本/風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的暴露水平>4%我國(guó)央行決定2004.4.25起，存款準(zhǔn)備金率從7%提高到7.5%。資本充足率低于一定水平的金融機(jī)構(gòu)，8%。農(nóng)村、城市信用社仍6%。金融機(jī)構(gòu)一次性減少可用資金約1100億整個(gè)市場(chǎng)減少可用資金約3500億43浙江大學(xué)管理學(xué)院*2.1996年1月補(bǔ)充協(xié)議其中重點(diǎn)介紹了二種風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的方法標(biāo)準(zhǔn)測(cè)量法（TheStandardizedMesurementMethod)使用積木方法(Building-BlockApproach)內(nèi)部模型法（TheInternalModelMethod)定量標(biāo)準(zhǔn)要求每天計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR(ValueatRisk)第一次基于內(nèi)部模型，主要用于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，用于信用風(fēng)險(xiǎn)還不夠成熟44浙江大學(xué)管理學(xué)院*風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR(ValueatRisk)VaR=企業(yè)在一定的時(shí)間內(nèi)可能發(fā)生的最大虧損值（因?yàn)槲磥?lái)的虧損值是一個(gè)不確定變量，VaR只能是按一定的置信度計(jì)算的期望值）Thenewbenchmarkforcontrollingrisk1993年G-30小組（主要工業(yè)國(guó)家高層銀行家、金融家和學(xué)術(shù)界人士組成的咨詢(xún)小組）建議引入VaR系統(tǒng)ISDA(代表150多主要進(jìn)行場(chǎng)外交易的金融機(jī)構(gòu)）也提出建議1994.8成立的DGP（金融衍生產(chǎn)品政策小組）提倡持有期為兩周的99%的VaR在美國(guó)Moody’s、S&P、NEC、金融會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)都宣稱(chēng)支持VaR45浙江大學(xué)管理學(xué)院*VaR置信度設(shè)置信孚銀行99%花旗銀行95.4%化學(xué)及曼哈頓銀行97.5%美洲銀行、JP.Morgan95.5%持有期銀行1天按季進(jìn)行決算、報(bào)告的投資經(jīng)理90天參考PhilippeJorion<VaR:風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值>中信出版社2000國(guó)內(nèi)某高級(jí)機(jī)構(gòu)派遣大批經(jīng)濟(jì)學(xué)博士去美國(guó)學(xué)VaR,結(jié)果：學(xué)會(huì)的都留下未歸歸來(lái)的都沒(méi)有學(xué)懂46浙江大學(xué)管理學(xué)院*根據(jù)每日收盤(pán)價(jià)計(jì)算出的新世界(600628)2000年每日收入分布（假設(shè)期初投資額為1000萬(wàn)元）。根據(jù)該圖，在95％的置信水平下，直方圖左側(cè)的5％分位點(diǎn)處即為VaR。這張圖表中，平均收入為2.5萬(wàn)元。共有239個(gè)觀察值；這樣，我們將左邊觀察值為239×5％＝11.95≈12處定為VaR（＝37.86萬(wàn)元）。47浙江大學(xué)管理學(xué)院*

1999年大通曼哈頓銀行年報(bào)關(guān)于VaR的處理表

December31,1999

(NA-表示無(wú)法獲得。Chase銀行1999年開(kāi)始單獨(dú)披露其對(duì)沖基金投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的VaR值)

風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源（單位：百萬(wàn)）平均VaR最小VaR最大VaRDec.311999VaRDec.311998VaR利率$20.2$10.7$36.5$20$20.1外匯交易7.002.321.33.002.3股票6.33.4商品03.42.6對(duì)沖基金投資3.3NA減：組合分散化-17NANA-13.7-8.9總VaR$24.1$12.3$41.8$23.2$20.748浙江大學(xué)管理學(xué)院*摩根大通的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)公司層面VaR限定部門(mén)和業(yè)務(wù)層面VaR、非統(tǒng)計(jì)性限定、措施盈虧損失建議風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)性風(fēng)險(xiǎn)衡量VaR衡量非統(tǒng)計(jì)性風(fēng)險(xiǎn)衡量壓力測(cè)試（經(jīng)濟(jì)價(jià)值、措施凈利息收入）；理性組合價(jià)值；基點(diǎn)價(jià)值；對(duì)大額頭寸的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別49浙江大學(xué)管理學(xué)院*美國(guó)五大券商2001年在險(xiǎn)價(jià)值狀況

($Million)美林高盛摩根斯坦利貝爾斯登萊曼兄弟利率風(fēng)險(xiǎn)76203113.412.2市股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)5120236.215.9外匯風(fēng)險(xiǎn)191561.11.8場(chǎng)商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)924變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)9風(fēng)交易資產(chǎn)7646分散化投資收益（25）險(xiǎn)加權(quán)VaR186391523.8AAA677734872891信AA820161606469息A475291576636風(fēng)BBB245249802200險(xiǎn)其他154423252736合計(jì)237262610920932其余操作風(fēng)險(xiǎn)****風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)*種類(lèi)集中性風(fēng)險(xiǎn)*其他風(fēng)險(xiǎn)*

根據(jù)年報(bào)整理50浙江大學(xué)管理學(xué)院*銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本充足性最低要求

準(zhǔn)確率達(dá)到99%

最小價(jià)格振蕩等于10個(gè)交易日的價(jià)格變化

歷史觀察期至少一年51浙江大學(xué)管理學(xué)院*內(nèi)部模型的后驗(yàn)測(cè)試（BACKTESTING）經(jīng)測(cè)試，如內(nèi)部模型不準(zhǔn)確，提高銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本充足性最低要求的謹(jǐn)慎性因子F以示懲罰結(jié)果出現(xiàn)偏差的天數(shù)謹(jǐn)慎性因子F綠燈區(qū)

≤4353.463.5黃燈區(qū)73.6583.7593.85紅燈區(qū)≥10452浙江大學(xué)管理學(xué)院*VaR三個(gè)主要用途：1.風(fēng)險(xiǎn)管理2.評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管理者基于風(fēng)險(xiǎn)/收益（綜合考慮）的表現(xiàn)3.資本充足率從傳統(tǒng)的ALM（資產(chǎn)負(fù)債管理）轉(zhuǎn)向VaR管理53浙江大學(xué)管理學(xué)院*信用風(fēng)險(xiǎn)管理貸款風(fēng)險(xiǎn)（五級(jí)）分類(lèi)法正常借款人能夠嚴(yán)格履行合同，有充分把握償還貸款本息關(guān)注盡管目前借款人沒(méi)有違約，但存在一些可能對(duì)其財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響的主客觀因素。如果這些因素繼續(xù)存在，可能對(duì)借款人的還款能力產(chǎn)生影響。次級(jí)借款人的還款能力出現(xiàn)明顯問(wèn)題，依靠其正常經(jīng)營(yíng)收入已無(wú)法保證足額償還貸款本息可疑借款人無(wú)法足額償還貸款本息，即使中心抵押或擔(dān)保，也肯定要發(fā)生一定的損失。損失采取所有可能的措施和一切必要的程序之后，貸款仍然無(wú)法收回資料來(lái)源：IMF（1997）；美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管局54浙江大學(xué)管理學(xué)院*S&P（標(biāo)準(zhǔn)普爾）、Moody’s（穆迪）、FitchIBCA（惠譽(yù)）是世界公認(rèn)最有名的三家評(píng)估機(jī)構(gòu)信貸級(jí)別中國(guó)人民銀行資產(chǎn)分類(lèi)S&PMoody’s1正常AAA至AA+;Aaa至Aa12AA至AA-;Aa2至Aa33A+至A-;A1至A34BBB+至BBB-;