鉀肥產(chǎn)業(yè)鏈市場分析報告

鉀肥產(chǎn)業(yè)鏈市場分析報告鉀是農(nóng)作物生長三大必需的營養(yǎng)元素之一，具有增強農(nóng)作物的抗旱、抗寒、抗病、抗鹽、抗倒伏的能力，對作物穩(wěn)產(chǎn)、高產(chǎn)有明顯作用，因此幾乎每種作物都需要適量施用鉀肥。全球超過一半用量的鉀肥用于果蔬、谷物和油籽作物，其余主要用于棉花、咖啡、煙葉、棕櫚油和糖類等經(jīng)濟作物的增產(chǎn)增收，鉀肥被譽為“糧食中的糧食”。鉀肥主要品種包括氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀以及硫酸鉀鎂，其中氯化鉀由于其養(yǎng)份濃度高，資源豐富，價格相對低廉，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中起主導作用，占所施鉀肥數(shù)量的95%以上。一般將鉀肥按照K2O形式進行折算統(tǒng)計，1噸氯化鉀折0.631噸K2O，1噸硫酸鉀折0.595噸K20。圖：鉀肥產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：公司公告，市場研究部全球鉀資源儲量高度不均，俄羅斯、加拿大和白俄羅斯是儲量前三國家。據(jù)USGS統(tǒng)計，全球探明鉀鹽（折K2O）資源量大約2500億噸，探明儲量（折K2O）大約37億噸。其中加拿大、俄羅斯和白俄羅斯為全球儲量最高的3個國家，合計約占全球鉀鹽資源總儲量66%以上，其中俄羅斯、加拿大和白俄羅斯占比分別達到29.7%、20.3%、16.2%。中國僅占比9.5%。全球只有14個國家生產(chǎn)鉀肥，鉀肥需求年均增速約1.5%-2%，加拿大、俄羅斯和白俄羅斯是產(chǎn)量前三國家。據(jù)IFA在2019年統(tǒng)計并預測，2019至2021年全球鉀鹽供應將由4750萬噸增加至5000萬噸K2O，合計增長約5%，并預計2019至2021年全球鉀鹽需求（包括肥料使用和工業(yè)消費）將分別擴大1.2%和1.7%，由2019年約4200萬噸擴大至2021年4290萬噸K2O。但實際上由于疫情的爆發(fā)，全球糧食恐慌導致各國大力發(fā)展農(nóng)業(yè)，導致需求遠高于IFA預測，自2021年以來，鉀肥行業(yè)景氣度持續(xù)提升。圖：全球鉀肥主要生產(chǎn)國家圖：2002年至今全球鉀肥產(chǎn)量（折純K2O，千噸）45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0006%3%5%加拿大俄羅斯白俄羅斯中國30%5%13%德國以色列約旦20%17%02002

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2020西歐東歐與中亞北美拉美西亞東亞資料來源：USGS，市場研究部資料來源：Wind，IFA，市場研究部由于疫情的爆發(fā)、全球糧食恐慌導致各國大力發(fā)展農(nóng)業(yè)，同時鉀肥進入累庫周期，近兩年實際需求量增速遠高于預期。根據(jù)USDA統(tǒng)計預測，2020年全球鉀肥產(chǎn)量為4400萬噸K2O，同比增長6.5%；2021年全球鉀肥產(chǎn)量為4600萬噸K2O，同比增長4.5%。2021年加拿大、俄羅斯、烏克蘭、中國鉀肥產(chǎn)量分別折1400萬噸、900萬噸、800萬噸、600萬噸K2O。表：全球主要國家鉀鹽產(chǎn)量及儲量5資料來源：USGS，市場研究部在全球鉀資源高度集中的背景下，全球鉀肥行業(yè)形成了寡頭壟斷的產(chǎn)業(yè)格局。2013年以前，國際鉀肥分為3大聯(lián)盟：（1）BPC（白俄羅斯鉀肥、烏拉爾鉀肥組成的產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟）；（2）Canpotex（加鉀、美盛、加陽組成的產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟）；（3）以色列ICL與約旦APC組成的聯(lián)盟。其中Canpotex和BPC掌握全球定價話語權，形成寡頭壟斷格局。2013年烏拉爾鉀肥以白俄羅斯鉀肥違反聯(lián)盟銷售協(xié)議為由退出BPC后，國際鉀肥定價模式洗牌。寡頭銷售策略從“價格優(yōu)先”變?yōu)椤胺蓊~優(yōu)先”，鉀肥價格急劇下跌，并進入長期低迷期。國際鉀肥市場仍由少數(shù)處于支配地位的企業(yè)所壟斷，全球海外前七大鉀肥生產(chǎn)企業(yè)加拿大Nutrien（加鉀、加陽2017年合并）、美國美盛、烏拉爾鉀肥、白俄羅斯鉀肥、德國K+S、以色列ICL、歐洲化學公司Eurochem的全球產(chǎn)能占高達83%。國內(nèi)鉀肥價格除受國內(nèi)市場供求影響和政府調(diào)控外，主要受到國際鉀肥價格的影響。圖：全球鉀肥產(chǎn)能高度集中圖：全球鉀肥主要消費國家9%2%7%Nutrien美盛18%25%中國巴西美國印度印尼其他33%烏拉爾鉀肥白俄羅斯鉀肥ICL8%13%鹽湖股份K+S9%18%4%7%歐洲化學公司其他17%17%13%6資料來源：中國化肥信息，市場研究部資料來源：Nutrien，IFA，市場研究部鉀肥主產(chǎn)地與需求地差異較大，鉀肥資源嚴重錯配，進出口貿(mào)易占比超過80%。鉀肥產(chǎn)地主要位于東歐地區(qū)（俄羅斯、白俄羅斯）、北美地區(qū)（加拿大）、西亞地區(qū)（約旦、以色列），需求地主要位于東南亞地區(qū)（中國、印度、印度尼西亞）、拉丁美洲（巴西）、北美洲（美國），因此全球鉀肥貿(mào)易量占比極高。2020年全球氯化鉀表觀消費量約7050萬噸，進出口量約為5770萬噸，貿(mào)易量占比達到81.8%。2020年全球氯化鉀表觀消費量約7050萬噸，其中東南亞、拉丁美洲、北美洲需求占比分別為44.9%、22.2%、14.5%；進出口量約為5770萬噸，貿(mào)易量占比達到81.8%，其中東歐及中亞、北美洲出口量分別為2410萬噸、2190萬噸，占比分別為41.8%、37.9%；東南亞、拉丁美洲進口量分別為2430萬噸、1420萬噸，占比分別為42.2%、24.7%。全球海運費價格大幅上漲，進一步推高全球鉀肥價格。圖：全球氯化鉀表觀消費量、貿(mào)易量及貿(mào)易占比圖：全球氯化鉀分地區(qū)出口實物量圖：全球氯化鉀分地區(qū)進口實物量70,000氯化鉀表觀消費量（千噸）貿(mào)易占比氯化鉀貿(mào)易量（千噸）西歐東歐與中亞北美拉美西亞(中東)東亞西歐北美中歐拉美東歐與中亞非洲60,00050,00040,00030,00020,00010,0000西亞(中東)大洋洲南亞其他國家或地區(qū)東亞80,00085%80%75%70%65%60,00040,00020,000060,00040,00020,00002002

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20207資料來源：Wind，海關總署，市場研究部資料來源：Wind，海關總署，市場研究部資料來源：Wind，海關總署，市場研究部我國鉀鹽資源嚴重不足，鉀鹽資源以含鉀鹵水為主，95%集中在青海柴達木盆地與新疆羅布泊，目前我國在開發(fā)利用的可溶性鉀資源主要有四部分：（1）青海柴達木盆地的鉀資源；（2）新疆羅布泊的鉀資源；（3）云南江城的固體礦資源；（4）海水苦鹵的開發(fā)利用。國內(nèi)鉀肥資源供給不足，進口依存度超過50%。2021年，我國鉀肥產(chǎn)能約860萬噸/年，產(chǎn)量約650萬噸，同比降低7.7%，進口量756.6萬噸，同比下降13.4%，出口量22.6萬噸，同比增加2.4%，我國是全球最大的鉀肥需求國，對外依存度超過50%，表觀消費量達到1384.0萬噸，同比降低11.1%（此處未考慮庫存變化）。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，2022年1季度國內(nèi)鉀肥產(chǎn)量205.2萬噸，同比下降約10.5%，2022年1-2月份中國氯化鉀總進口量在146.0萬噸，同比增加約1.4%，其中邊貿(mào)進口氯化鉀總量在22.1萬噸，同比減少44.3%，降幅較為明顯。圖：鉀肥產(chǎn)能、產(chǎn)量及表觀消費量圖：鉀肥進口量及出口量產(chǎn)能（萬噸）產(chǎn)量（萬噸）進口依存度1,0008006004002000進口（萬噸）出口（萬噸）200015001000500065%60%55%50%45%表觀消費量（萬噸）2011

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202120172018201920202021E資料來源：Wind，海關總署，市場研究部8資料來源：Wind，卓創(chuàng)資訊，海關總署，市場研究部我國鉀肥進口主要來自加拿大、俄羅斯、白俄羅斯，以色列、約旦、老撾三國進口量也較大，我國鉀肥超過80%進口量來自加拿大、俄羅斯、白俄羅斯三國，2021年全年進口756.6萬噸，其中加拿大、俄羅斯、白俄羅斯進口量分別為207.2、225.4、175.0萬噸，分別占比27.4%、29.8%、23.1%，合計占比80.3%。以色列、約旦、老撾進口量分別為65.4、35.3、41.7萬噸，其中老撾由于中資企業(yè)擴產(chǎn)投放，進口量同比大幅增長225.9%，未來是海外進口的核心增量之一。由于全球海運資源緊張，近兩年邊貿(mào)鉀肥進口量大幅提升。2021年，我國邊貿(mào)鉀肥進口量達到159.1萬噸，占全年鉀肥進口量的21.0%。邊貿(mào)鉀肥主要為俄羅斯、白俄羅斯鉀肥，通過俄羅斯邊境貿(mào)易進口，占兩國進口總量的39.7%，成為我國鉀肥進口的一大主要途徑。由于白俄羅斯、俄羅斯不可抗力，我們預計通過邊貿(mào)進口的鉀肥量有望進一步增加，但短期內(nèi)受陸運運力制約，進口量大幅提升的可能性有限。圖：2017年至今國內(nèi)氯化鉀分國別進口量（萬噸）圖：

2017年至今邊貿(mào)鉀肥進口量及占比（萬噸）2017

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2021進口總量邊境小額貿(mào)易占比400350300250200150100501000800600400200025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%00.0%20172018201920202021資料來源：卓創(chuàng)資訊，海關總署，市場研究部資料來源：卓創(chuàng)資訊，海關總署，市場研究部9國內(nèi)最主要鉀肥生產(chǎn)企業(yè)為鹽湖股份、藏格控股，產(chǎn)能幾無增長空間。兩家企業(yè)占國內(nèi)87.3%的鉀肥產(chǎn)能。由于中國能夠通過自產(chǎn)鉀肥能夠滿足約50%的需求，中國成為全球鉀肥價格洼地。從庫存情況看，當前港口進口鉀肥庫存處于近3年以來低點，港口氯化鉀庫存約為227萬噸。中農(nóng)國際老撾第一個100萬噸鉀鹽項目順利投產(chǎn)。在25萬噸改建項目完成的基礎上，75萬噸氯化鉀新擴建項目自2020年4月啟動，至2021年8月進入調(diào)試階段，逐步開展設備單機試車、聯(lián)動投料試車工作。2021年9月28日，75萬噸新擴建項目全流程工藝貫通，各單機、聯(lián)動投料試車成功，產(chǎn)出的首批產(chǎn)品經(jīng)分析品位在95%-96%之間。2021年12月轉入正式生產(chǎn)，截至2022年3月底已完全達產(chǎn)，日產(chǎn)量超過3000噸。老撾開元礦業(yè)有限公司一期50萬鉀肥項目已達產(chǎn)達標，產(chǎn)品暢銷10多個國家。2021年12月31日，老撾開元礦業(yè)有限公司二期150萬噸氯化鉀項目的50萬噸一期工程開工典禮舉行，建設周期約為1年。到2025年，老撾中資企業(yè)的鉀肥產(chǎn)能將達到約500萬噸/年，有望進一步反哺國內(nèi)。圖：國內(nèi)鉀肥主要生產(chǎn)企業(yè)1.2%圖：鉀肥港口庫存（萬噸）1.2%

5.8%庫存:鉀肥:主要港口合計1.2%1.2%2.3%45040035030025020015010050青海鹽湖格爾木藏格茫崖晶鑫華隆青海聯(lián)宇23.3%柴達木地礦青海地礦集團昆龍偉業(yè)64.0%其他013/714/715/716/717/718/719/720/721/7資料來源：Wind，卓創(chuàng)資訊，海關總署，市場研究部10資料來源：卓創(chuàng)資訊，市場研究部中國每年與海外鉀肥公司簽訂年度鉀肥大合同訂單，保證國內(nèi)鉀肥供應，2021年大合同價格為247美元/噸。2021年2月10日，中方鉀肥談判小組與白俄羅斯鉀肥公司（BPC）就2021年度鉀肥進口價格達成一致，合同價格為247美元/噸CFR，較2020年大合同簽訂價格上漲27美元/噸。印度與中國先后與加鉀公司簽訂2022年鉀肥大合同，價格均為590美元/噸，創(chuàng)2008年以來新高。2022年2月14日，加鉀公司Canpotex與印度鉀肥公司IPL簽訂22年鉀肥大合同，價格為590美元/噸CFR，有效期至22年12月31日。

2022年2月15日，中方談判小組同加鉀公司Canpotex就2022年鉀肥大合同達成一致，價格為590美元/噸CFR，與印度相同，較2021年（247美元/噸CFR）上漲343美元/噸。但從國際氯化鉀到岸價（東南亞氯化鉀到岸價格在750-900美元/噸，巴西大顆粒到岸價在1100-1200美元/噸）來看，中國進口鉀肥價格仍為全球洼地。表：近10年鉀肥大合同簽訂情況11資料來源：卓創(chuàng)資訊，市場研究部由于全球疫情蔓延，各國對糧食安全重視程度顯著提升，鉀肥需求大幅增長，同時海運費不斷上漲等影響，引發(fā)了鉀肥運輸受阻，推動鉀肥價格進一步走高，加之歐盟、美國對白俄羅斯鉀肥制裁，使得全球鉀肥市場達到了10年的歷史高價位。2021年氯化鉀市場價格繼續(xù)呈現(xiàn)持續(xù)上行趨勢，2021年2月10日，中方與白俄羅斯鉀肥公司（BPC）簽訂2021年度大合同，價格為247美元/噸CFR。大合同簽訂后國內(nèi)市場價格持續(xù)上漲，甚至在第二季度需求淡季價格也出現(xiàn)了較大幅度的上行。鹽湖57%氯化鉀粉報價從年初1850元/噸上漲至年末的3150元/噸，漲幅達到70.3%。目前國內(nèi)主流氯化鉀成交在4400-4500元/噸左右，基準產(chǎn)品到站官方報價3900元/噸，進口鉀肥方面，62%俄白鉀港口報價5000-5100元/噸左右，顆粒鉀5000元/噸左右，滿洲里口岸62%俄白鉀在4900-5000元/噸左右。按照美元匯率折算，標準氯化鉀60%港口進口成本在4200-4300元/噸，仍高于目前國內(nèi)氯化鉀的市場價格。短期市場鉀肥流通貨源仍然偏緊，價格或將保持高位，近期國儲放貨量將有所增加，價格以穩(wěn)定運行為主。圖：青海鹽湖鉀肥出廠價格（元/噸）圖：中國邊貿(mào)進口鉀肥市場價格（元/噸）出廠價:氯化鉀(60%粉):青海鹽湖出廠價:氯化鉀(57%粉):青海鹽湖市場價格:氯化鉀:俄白62%:邊貿(mào)市場價格:氯化鉀:俄白晶62%:四川4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005006,0005,0004,0003,0002,0001,0000012-07

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21-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0712資料來源：Wind，卓創(chuàng)資訊，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部2020年7月底，國家發(fā)改委、財政部出臺《國家化肥商業(yè)儲備管理辦法》，將原有的中央救災化肥儲備、化肥淡季商業(yè)儲備和鉀肥國家儲備三項制度合一。化肥儲備時間覆蓋全年：救災肥儲備期為5月至10月，春耕肥儲備期為9月至次年4月，鉀肥為全年儲備。2020年8月21日共招標確定了第一批總量998萬噸的國家化肥商業(yè)儲備任務，其中包括150萬噸鉀肥儲備、45萬噸救災肥儲備和803萬噸春耕肥儲備，自2020年9月份至2021年4月將分批完成儲備任務。從國家戰(zhàn)略布局考慮，為了減少國際鉀鹽寡頭對我國進口的限制，解決我國鉀鹽資源匱乏的困境和保障國家農(nóng)業(yè)和糧食安全，鉀肥收儲是一種行之有效的方法，有效調(diào)控鉀肥資源的穩(wěn)定供應，形成鉀肥的“蓄水池”，對保證中國農(nóng)業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展是很有必要的。2022年3月下旬，為了保障今年的春耕生產(chǎn)需要，中化集團、中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料集團、中國化工建設有限公司將向市場陸續(xù)投放100萬噸國家儲備鉀肥，國儲鉀肥投放指導價格為4450元/噸，預計國儲鉀肥投放時間持續(xù)至2022年6月底。國儲2022年下半年面臨進一步收儲任務，下半年國內(nèi)鉀肥供需緊平衡。國儲鉀肥儲備量為150萬噸，此次釋放100萬噸國儲鉀肥后，國儲鉀肥存量預計不高于50萬噸，下半年將面臨新一輪收儲任務。2020年鉀肥儲備為150萬噸，其中要求進口肥比例不低于80%。2022年中國鉀肥大合同價格為590美元/噸CFR，遠低于巴西、東南亞等海外地區(qū)鉀肥價格，我們中國鉀肥進口保量難度較大，加之國儲至少100萬噸收儲需求，2022年下半年國內(nèi)鉀肥供需緊平衡。13白俄羅斯鉀肥生產(chǎn)商白俄羅斯鉀肥廠（JSC

Belaruskali）宣布遭遇不可抗力。白俄羅斯受到歐盟、美國制裁，立陶宛2月1日起正式禁止白俄羅斯鉀肥過境，導致鉀肥貨物流通暫停。白俄羅斯是全球第三大鉀肥生產(chǎn)國，根據(jù)USDA統(tǒng)計，2021年白俄羅斯鉀鹽產(chǎn)量約折合800萬噸K2O，占全球鉀鹽總產(chǎn)量17.4%。根據(jù)Green

Markets的數(shù)據(jù)，白俄羅斯每年鉀肥出口約為600萬噸K2O，約占全球鉀肥總貿(mào)易量16.7%。俄羅斯受地緣政治沖突影響，2022年3月初俄羅斯工業(yè)和貿(mào)易部建議俄羅斯化肥公司停止出口。2021年俄羅斯鉀鹽產(chǎn)量約折合900萬噸K2O，占全球鉀鹽總產(chǎn)量19.6%；2021年俄羅斯出口約為700萬噸K2O，約占全球鉀肥總貿(mào)易量19%。海外鉀肥價格自2021年大幅上漲，2022年3月起價格跳漲。巴西鉀肥價格由2021年4月380美元/噸上漲至2022年2月的800美元/噸，近期價格跳漲至1100-1200美元/噸；東南亞地區(qū)鉀肥價格由2021年4月300美元/噸上漲至2022年2月的600美元/噸，近期價格跳漲至750-900美元/噸。圖：主要氯化鉀出口國FOB價格（美元/噸）圖：近一年氯化鉀主要進口國價格（美元/噸）CFR巴西180天泰國/菲爾東南亞現(xiàn)貨價(中間價):氯化鉀,散裝):FOB溫哥華1,0008006004002000現(xiàn)貨價(中間價):氯化鉀,散裝):FOB西北歐現(xiàn)貨價(中間價):氯化鉀,散裝):FOB前蘇聯(lián)現(xiàn)貨價(中間價):氯化鉀,散裝):FOB約旦現(xiàn)貨價(中間價):氯化鉀,散裝):FOB以色列1,4001,2001,000800600400200021-04

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22-04資料來源：百川盈孚，市場研究部資料來源：百川盈孚，市場研究部各國對糧食安全重視程度顯著提升，加之全球貨幣寬松，農(nóng)產(chǎn)品價格大幅上漲，拉動農(nóng)化等產(chǎn)品需求、價格進一步走高。根據(jù)Nutrien年報數(shù)據(jù)，目前海外農(nóng)產(chǎn)品價格上漲幅度超出預期，預計21/22作物年美國小麥平均價格為7.3美元/蒲式耳，同比增長44.6%，目前小麥平均價格7.76美元/蒲式耳；預計21/22作物年美國棉花平均價格為0.9美元/磅，同比增長34.3%，目前棉花平均價格1.05美元/磅；預計21/22作物年美國玉米平均價格為5.45美元/蒲式耳，同比增長22.5%，目前玉米平均價格5.85美元/蒲式耳；預計21/22作物年美國大豆平均價格為13.0美元/蒲式耳，同比增長19.3%，目前大豆平均價格14.32美元/蒲式耳。圖：小麥平均價格（美元/蒲式耳）圖：棉花平均價格（美元/磅）101.211.057.760.97.3864200.80.60.40.2012/13

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2022資料來源：Nutrien，市場研究部資料來源：Nutrien，市場研究部圖：玉米平均價格（美元/蒲式耳）圖：大豆平均價格（美元/蒲式耳）86420205.8514.325.451315105012/13

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2022資料來源：Nutrien，市場研究部資料來源：Nutrien，市場研究部海外農(nóng)產(chǎn)品價格大幅上漲，利潤率均處于歷史高位，農(nóng)民種植積極性增加，拉動農(nóng)化等產(chǎn)品需求。根據(jù)Nutrien年報數(shù)據(jù)，目前海外農(nóng)產(chǎn)品美國玉米、美國大豆、美國小麥、美國棉花、加拿大油菜、巴西大豆的種植利潤率均處于2019年以來最高水平，種植利潤率的增加一方面增加農(nóng)化產(chǎn)品的需求與成本投入；另一方面提高農(nóng)民種植積極性，提高農(nóng)作物種植面積。受供應緊張及2022年產(chǎn)量足夠的需求支撐，農(nóng)作物價格仍處于高位，海外鉀肥價格仍有上行空間。圖：主要作物種植者的現(xiàn)金利潤率（當?shù)刎泿爬麧?英畝）圖：美國玉米現(xiàn)金銷售價格和成本（美元/蒲式耳）資料來源：Nutrien，市場研究部（巴西大豆為當?shù)刎泿爬麧?公頃，右軸）資料來源：Nutrien，市場研究部2022年100萬噸/年鉀肥改擴建項目達產(chǎn)，鉀肥量價齊升公司充分受益。公司現(xiàn)有老撾甘蒙省35平方公里鉀鹽采礦權，鉀鹽礦總儲量10.02億噸，折純氯化鉀1.52億噸。公司2021年全年營收8.33億元（+129.4%），產(chǎn)量33.2萬噸（+31.9%），銷量35.0萬噸（+48.9%），100萬噸/年鉀肥改擴建項目已于2022年3月達產(chǎn)，2022年全年產(chǎn)銷量有望達到100萬噸。2021年公司海外收入占比達到71.6%，主要銷往東南亞地區(qū)，東南亞是全球鉀肥主要消費市場之一，目前價格在750-900美元/噸CFR，高于國內(nèi)590美元/噸CFR，鉀肥在東南亞銷售具備更大價格彈性。持續(xù)推進彭下-農(nóng)波鉀鹽礦收購工作，擴大鉀鹽礦資源儲備。正在推進彭下-農(nóng)波村地區(qū)179.8平方公里鉀鹽礦收購工作，與現(xiàn)有鉀鹽礦區(qū)相連，鉀鹽礦總儲量約39.35億噸，折純氯化鉀約6.77億噸。公司“委托代建”方式啟動200萬噸擴建，計劃在3-5年將產(chǎn)能提升到300萬噸以上，打造世界級鉀肥供應商。盈利預測：

預計2022-2024年營業(yè)收入

38.4/53.2/73/3億元，歸母凈利潤

19.4/22.1/23.3億元，同比增速

116.7/14.0/5.5%，攤

薄EPS=2.56/2.92/3.08元，對應PE

13.4/11.8/11.2x，維持“買入”