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2018年中國(guó)養(yǎng)老型基金行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告TOC\o"1-4"\h\z\u\h目錄一、養(yǎng)老型基金概述 6\h(一)海外養(yǎng)老型基金概述 6\h(二)我國(guó)養(yǎng)老型基金概述 8\h二、海外養(yǎng)老型基金的國(guó)別經(jīng)驗(yàn) 8\h(一)智利 8\h1.產(chǎn)品形式 9\h2.資產(chǎn)配置 10\h3.投資收益 11\h(二)澳大利亞 12\h1.產(chǎn)品形式 12\h2.資產(chǎn)配置 14\h3.投資收益 15\h(三)中國(guó)香港 15\h1.產(chǎn)品形式 16\h2.資產(chǎn)配置 18\h3.投資收益 19\h三、我國(guó)目前養(yǎng)老型基金市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀 20\h(一)養(yǎng)老主題公募基金 20\h1.基金類型 22\h2.投資收益 23\h3.資產(chǎn)配置 24\h4.費(fèi)率特征 25\h5.投資者結(jié)構(gòu) 26\h(二)目標(biāo)日期基金(TDF) 27\h1.資產(chǎn)配置 28\h2.投資收益 29\h3.費(fèi)率特征 30\h4.投資者結(jié)構(gòu) 31\h(三)總結(jié) 32\h1.養(yǎng)老主題公募基金 32\h2.目標(biāo)日期基金 33\h四、我國(guó)養(yǎng)老型基金發(fā)展機(jī)遇與障礙 35\h(一)發(fā)展機(jī)遇 35\h1.我國(guó)養(yǎng)老財(cái)富管理市場(chǎng)空間廣闊 35\h2.養(yǎng)老金第二和第三支柱為養(yǎng)老型基金提供廣闊發(fā)展空間 35\h3.公募基金類別豐富,F(xiàn)OF推出創(chuàng)造契機(jī) 36\h4.長(zhǎng)周期上資本市場(chǎng)能夠帶來(lái)穩(wěn)定回報(bào) 37\h(二)存在障礙 38\h1.資本市場(chǎng)存在熊長(zhǎng)牛短和高波動(dòng)的特征 38\h2.投資顧問(wèn)體系發(fā)展明顯滯后 40\h3.面臨其他行業(yè)資管產(chǎn)品激烈競(jìng)爭(zhēng) 41\h4.基金服務(wù)養(yǎng)老的社會(huì)理念尚未形成 42\h五、我國(guó)養(yǎng)老型基金發(fā)展思路 43\h(一)功能定位 43\h(二)產(chǎn)品模式 44\h(三)產(chǎn)品類型 46\h1.配置型產(chǎn)品 46\h2.工具型產(chǎn)品 48\h(四)投資范圍 49\h(五)配套制度 50圖錄圖12016年智利AFP賬戶不同類型基金規(guī)模占比10圖2核準(zhǔn)成分基金的資產(chǎn)規(guī)模占比分布18圖32012-2016年養(yǎng)老主題基金資產(chǎn)凈值總規(guī)模20圖42012-2016年養(yǎng)老主題基金歷年存量21圖52016年養(yǎng)老主題基金市場(chǎng)份額占比情況22圖62013-2016年養(yǎng)老主題基金累計(jì)收益率情況23圖7養(yǎng)老主題基金資產(chǎn)配置明細(xì)25圖8養(yǎng)老主題基金管理費(fèi)率分布25圖9養(yǎng)老主題基金機(jī)構(gòu)投資者占比情況26圖102006-2016年中國(guó)TDF產(chǎn)品歷史規(guī)模情況28圖11我國(guó)TDF產(chǎn)品資產(chǎn)配置歷史情況29圖12我國(guó)TDF產(chǎn)品歷史投資收益情況30圖13我國(guó)TDF產(chǎn)品投資者結(jié)構(gòu)歷史情況32圖14匯豐晉信2016基金預(yù)設(shè)資產(chǎn)配置比例33圖15工銀瑞信添?;痤A(yù)設(shè)資產(chǎn)配置比例34圖162010-2017年基金行業(yè)產(chǎn)品數(shù)量及資產(chǎn)管理規(guī)模概況37圖17中美股市歷史發(fā)展趨勢(shì)對(duì)比39圖18中美股市主要股指月度收益情況對(duì)比39圖192016年末全市場(chǎng)資產(chǎn)管理規(guī)模分布情況41圖20我國(guó)居民家庭主要金融資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)43表錄表1根據(jù)參加者年齡可選擇基金類型9表2智利AFP賬戶養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置情況11表3五種投資組合的實(shí)際收益率12表42016年末澳大利亞超級(jí)年金基本概況12表5引入生命周期策略的“Mysuper”賬戶的產(chǎn)品情況13表62016年末超級(jí)年金基金資產(chǎn)配置情況14表72016年末“Mysuper”賬戶資產(chǎn)配置情況14表8超級(jí)年金基金不同時(shí)間區(qū)間投資回報(bào)率15表9香港強(qiáng)積金計(jì)劃不同類型16表10強(qiáng)積金計(jì)劃核準(zhǔn)成分基金一覽17表11強(qiáng)積金計(jì)劃資產(chǎn)配置情況18表12強(qiáng)積金計(jì)劃核準(zhǔn)成分基金收益率情況19表13養(yǎng)老主題基金成立以來(lái)投資收益率情況23表14我國(guó)共同基金市場(chǎng)的目標(biāo)日期基金概況27表15中國(guó)TDF產(chǎn)品投資收益率情況30表16我國(guó)TDF產(chǎn)品的費(fèi)率結(jié)構(gòu)31表17股票指數(shù)與股票型基金收益情況38表18目標(biāo)日期基金與目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的區(qū)別48表19普通型養(yǎng)老基金權(quán)益比例限制及投資者適當(dāng)性安排49受資本市場(chǎng)與資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展程度、個(gè)人選擇權(quán)開(kāi)放程度等因素影響,海外補(bǔ)充養(yǎng)老金產(chǎn)品模式主要分為兩種,一般產(chǎn)品模式和專設(shè)產(chǎn)品模式,分別以美國(guó),智利、澳大利亞和中國(guó)香港為代表。本文在總結(jié)國(guó)際補(bǔ)充養(yǎng)老金產(chǎn)品模式、分析我國(guó)養(yǎng)老型基金市場(chǎng)概況,剖析我國(guó)養(yǎng)老型基金發(fā)展機(jī)遇和阻礙的基礎(chǔ)上,提出我國(guó)應(yīng)該以專設(shè)產(chǎn)品模式及早推出養(yǎng)老型基金,為第三支柱落地和第二支柱放開(kāi)個(gè)人選擇權(quán)提前做好準(zhǔn)備,同時(shí)為國(guó)民自主性養(yǎng)老需求提供合適投資工具。養(yǎng)老型基金包括兩類,一是配置型產(chǎn)品,主要是目標(biāo)日期基金、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金;二是工具型產(chǎn)品,即股票、混合、債券等類別基金,投資者可根據(jù)自身年齡及風(fēng)險(xiǎn)偏好自由進(jìn)行基金選擇和資產(chǎn)配置。同時(shí)結(jié)合養(yǎng)老型基金長(zhǎng)期屬性,應(yīng)適度擴(kuò)大投資范圍,包括投資一定比例海外資產(chǎn)、另類資產(chǎn)等。1994年,世界銀行首次提出三支柱養(yǎng)老金模式以來(lái),眾多國(guó)家紛紛改革并建立了三支柱模式的養(yǎng)老金體系。值得注意的是,在改革取得顯著成效的國(guó)家當(dāng)中,以第二、三支柱為主的補(bǔ)充養(yǎng)老金得到了充分發(fā)展,較大程度地緩解了第一支柱的財(cái)務(wù)壓力,提高了國(guó)民養(yǎng)老保障能力。縱觀我國(guó)的補(bǔ)充養(yǎng)老金發(fā)展歷程,企業(yè)年金建立至今已有十多年,覆蓋2300余萬(wàn)企業(yè)職工。2016年職業(yè)年金市場(chǎng)化運(yùn)作政策出臺(tái),尚未真正落地。而第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的概念雖然早在20世紀(jì)90年代就提出了,但至今尚未落地。隨著人口老齡化趨勢(shì)加劇,公共養(yǎng)老金一枝獨(dú)大的養(yǎng)老金體系面臨巨大的給付壓力和結(jié)構(gòu)性缺陷。因此積極發(fā)展補(bǔ)充性養(yǎng)老金制度,倡導(dǎo)企業(yè)及個(gè)人承擔(dān)相應(yīng)養(yǎng)老責(zé)任,成為我國(guó)養(yǎng)老金體系改革完善的緊迫任務(wù)。補(bǔ)充養(yǎng)老金往往采用完全積累制,基金存續(xù)時(shí)間跨度長(zhǎng),數(shù)額積累大,在整個(gè)生命周期內(nèi)面臨較大的由通貨膨脹引起的貶值壓力,基金的保值增值和投資運(yùn)作顯得更加重要。然而不同國(guó)家由于資本市場(chǎng)及資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展程度、個(gè)人選擇權(quán)開(kāi)放程度等因素影響,補(bǔ)充養(yǎng)老金的產(chǎn)品模式存在較大差異。通過(guò)總結(jié)國(guó)際補(bǔ)充養(yǎng)老金產(chǎn)品模式,探究符合中國(guó)國(guó)情的補(bǔ)充養(yǎng)老金產(chǎn)品模式,有利于更好地實(shí)現(xiàn)補(bǔ)充養(yǎng)老金保值增值和提高參加者退休保障水平。一、養(yǎng)老型基金概述(一)海外養(yǎng)老型基金概述養(yǎng)老型基金指的是根據(jù)養(yǎng)老金客戶特征及資金風(fēng)險(xiǎn)收益要求,專門(mén)設(shè)立的基金產(chǎn)品類別。從國(guó)外來(lái)看,美國(guó)、加拿大等國(guó)家并沒(méi)有養(yǎng)老型基金這一類別,而是允許投資者在全市場(chǎng)范圍選擇現(xiàn)有共同基金產(chǎn)品。另外一些國(guó)家和地區(qū),則專門(mén)創(chuàng)設(shè)了針對(duì)養(yǎng)老金的基金產(chǎn)品類別,倡導(dǎo)或者要求某類別養(yǎng)老金只能定向投資于該類養(yǎng)老型基金產(chǎn)品,這主要包括澳大利亞、智利、中國(guó)香港??傮w來(lái)看,是否設(shè)立養(yǎng)老型基金主要有如下兩方面考慮。一是與資本市場(chǎng)和資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展程度有關(guān)。是否設(shè)立養(yǎng)老型基金產(chǎn)品要考慮本國(guó)資本市場(chǎng)特征、投資者行為特征和投資顧問(wèn)體系發(fā)展情況。以美國(guó)為例,美國(guó)股市呈現(xiàn)“牛長(zhǎng)熊短”的特征,推動(dòng)共同基金等金融產(chǎn)品獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健良好的投資業(yè)績(jī),也推動(dòng)了TDF等養(yǎng)老屬性鮮明的共同基金產(chǎn)品迅速發(fā)展。另外,美國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)中,投資顧問(wèn)體系發(fā)達(dá),投資者教育充分、投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)豐富。因此,盡管美國(guó)市場(chǎng)金融產(chǎn)品類型豐富,數(shù)量眾多,在養(yǎng)老基金投資方面沒(méi)有過(guò)多限制,也不會(huì)對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金資產(chǎn)投資造成選擇困難和較大風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)而言,澳大利亞、智利等國(guó)家盡管資產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),但是在投資教育、信息獲取、投資以及投資顧問(wèn)等方面發(fā)展相對(duì)緩慢。如果對(duì)養(yǎng)老金融產(chǎn)品不做限制,則投資者在選擇時(shí)將面臨較大困難,甚至容易出現(xiàn)因無(wú)力辨識(shí)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致自身養(yǎng)老資金虧損的情況。因此,需要從政府角度幫助個(gè)人實(shí)現(xiàn)第一層次的篩選,以幫助投資者選擇與其風(fēng)險(xiǎn)偏好及生命周期特征匹配的產(chǎn)品,從而更好地實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資產(chǎn)的穩(wěn)健保值增值。二是與個(gè)人投資選擇權(quán)的開(kāi)放程度有關(guān)。美國(guó)第二支柱的401(k)計(jì)劃,雖然給予了個(gè)人投資選擇權(quán),但雇員只能在雇主為其提供的投資范圍中選擇投資的產(chǎn)品。也就是說(shuō),雇主從受托人責(zé)任出發(fā),需要從投資管理人及產(chǎn)品中為員工劃定一個(gè)選擇范圍。同時(shí),2006年出臺(tái)的養(yǎng)老金保護(hù)法案(PensionProtectionAct2006,PPA)引入了合格默認(rèn)投資工具制度(QualifiedDefaultInvestmentAlternative,QDIAs)。如果參加者沒(méi)有主動(dòng)選擇,其賬戶資金將自動(dòng)投入QDIAs產(chǎn)品中,主要是目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金和目標(biāo)日期基金。而在澳大利亞超級(jí)年金中,對(duì)個(gè)人選擇權(quán)限制較少,除投資個(gè)人賬戶中的可選產(chǎn)品外,還能夠自由選擇投管人及其產(chǎn)品。在一定程度上,其自由選擇權(quán)的擴(kuò)大可能會(huì)使個(gè)人無(wú)法準(zhǔn)確選擇市場(chǎng)優(yōu)秀投管人及產(chǎn)品,此時(shí)專設(shè)產(chǎn)品通過(guò)設(shè)置養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品進(jìn)入門(mén)檻幫助,使個(gè)人有效選擇符合其養(yǎng)老特性的基金產(chǎn)品,使養(yǎng)老金投資更具安全保障。(二)我國(guó)養(yǎng)老型基金概述近年來(lái),隨著老齡化程度加劇以及社會(huì)關(guān)注度越來(lái)越高,國(guó)內(nèi)基金行業(yè)在對(duì)接百姓養(yǎng)老金融需求方面也進(jìn)行了積極探索,主要有兩種思路。一方面,早在2006年,匯豐晉信發(fā)行了我國(guó)首只具有養(yǎng)老屬性的混合型目標(biāo)日期基金,隨后大成基金、工銀瑞信也發(fā)行了混合型和債券型目標(biāo)日期基金;另一方面,2012年天弘基金推出了我國(guó)首只養(yǎng)老主題公募基金——天弘安康養(yǎng)老混合型基金,此后隨著養(yǎng)老主題持續(xù)升溫,養(yǎng)老主題基金發(fā)行逐漸增多,海富通、華夏、泰達(dá)宏利等多家基金公司相繼發(fā)行了十余只養(yǎng)老主題基金。截至2016年年末,市場(chǎng)上分別有9家和3家基金公司發(fā)行了13只養(yǎng)老主題公募基金和5只目標(biāo)日期基金,基金資產(chǎn)凈值總額達(dá)到257.9億元。在市場(chǎng)機(jī)構(gòu)自主探索的同時(shí),政策層面也對(duì)養(yǎng)老型基金進(jìn)行了積極推動(dòng)。2016年3月,中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和民政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持養(yǎng)老服務(wù)業(yè)加快發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》,明確提出:大力發(fā)展養(yǎng)老型基金產(chǎn)品,鼓勵(lì)個(gè)人通過(guò)各類專業(yè)化金融產(chǎn)品投資增加財(cái)產(chǎn)性收入,提高自我養(yǎng)老保障能力,這是在國(guó)家層面首次提出養(yǎng)老型基金。2017年5月,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《養(yǎng)老型公開(kāi)募集證券投資基金指引(試行)》,并向行業(yè)征求意見(jiàn),意味著養(yǎng)老型公募基金將真正落地。二、海外養(yǎng)老型基金的國(guó)別經(jīng)驗(yàn)(一)智利1981年,智利實(shí)行養(yǎng)老金制度改革,打破了原來(lái)單一的現(xiàn)收現(xiàn)付模式,建立了以個(gè)人賬戶為基礎(chǔ)的養(yǎng)老金體系。作為主體的第二支柱強(qiáng)制個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)計(jì)劃(MandatoryContributionPillar),由政府建立強(qiáng)制繳費(fèi)制度,企業(yè)為每個(gè)雇員建立養(yǎng)老金個(gè)人賬戶,并采用確定繳費(fèi)模式運(yùn)作。此外,智利立法成立專門(mén)的養(yǎng)老金公司(PensionFundAdministrators,AFPs),負(fù)責(zé)個(gè)人賬戶管理和投資運(yùn)營(yíng),因此,該支柱也被稱為AFP賬戶。雇員每月被強(qiáng)制繳納工資的10%到AFP賬戶中,雇主無(wú)匹配繳費(fèi)義務(wù)。雇員可以自由選擇AFP機(jī)構(gòu),退休后養(yǎng)老金給付來(lái)自AFP賬戶資金積累。1.產(chǎn)品形式2000年以前,智利政府規(guī)定一家AFPs機(jī)構(gòu)只能管理一只基金,2000年開(kāi)始放寬到2只基金,但僅限于投資固定收益工具。從2002年起這一標(biāo)準(zhǔn)再度放寬,每家管理公司可管理A、B、C、D、E型5只風(fēng)險(xiǎn)程度不同的基金。監(jiān)管部門(mén)根據(jù)參加人員年齡劃分了可投資產(chǎn)品類別,在此條件約束下,參加人員根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益需求等因素進(jìn)行自主選擇。表1根據(jù)參加者年齡可選擇基金類型截至2016年末,智利AFP賬戶養(yǎng)老金規(guī)模達(dá)到1744.80億美元,其中風(fēng)險(xiǎn)中等的C型基金規(guī)模最大,達(dá)609.67億美元,占比達(dá)35%,而風(fēng)險(xiǎn)最高的A型基金及風(fēng)險(xiǎn)次高的B型基金規(guī)模最小,分別為210.34億美元、247.76億美元,占比分別為12%和14%,相對(duì)保守的D型和E型基金規(guī)模為中等水平。圖12016年智利AFP賬戶不同類型基金規(guī)模占比2.資產(chǎn)配置2016年末,智利AFP賬戶養(yǎng)老金中有39%投資于海外市場(chǎng),61%投向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。與國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)規(guī)模相比,智利養(yǎng)老金管理公司的管理資產(chǎn)規(guī)模巨大,巨額資金的進(jìn)入會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定,增加養(yǎng)老基金投資的風(fēng)險(xiǎn)。因此,智利允許較大比例AFP賬戶養(yǎng)老金投向海外市場(chǎng),一方面分散養(yǎng)老基金投資、規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn);另一方面通過(guò)境外投資使養(yǎng)老基金分享全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果。從資產(chǎn)類別來(lái)看,養(yǎng)老金配置固定收益類資產(chǎn)比例最高,占基金總資產(chǎn)的66.29%,規(guī)模達(dá)1157億美元;其次為權(quán)益類資產(chǎn),占比達(dá)33.59%;衍生品等其他資產(chǎn)投資比例較小。此外,從智利養(yǎng)老基金的境外投資結(jié)構(gòu)來(lái)看,其境外權(quán)益投資顯著高于固定收益類投資。表2智利AFP賬戶養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置情況單位:百萬(wàn)美元,%項(xiàng)目項(xiàng)目資產(chǎn)規(guī)模占比國(guó)內(nèi)投資總計(jì)106433.4161權(quán)益類資產(chǎn)16608.639.52固定收益類資產(chǎn)89700.9851.41衍生品83.10.05其他40.70.02境外投資總計(jì)68046.3939權(quán)益類資產(chǎn)41992.824.07固定收益類資產(chǎn)25968.9614.88衍生品74.560.04其他10.080.01總計(jì)174479.81003.投資收益高效且市場(chǎng)化的投資管理模式使養(yǎng)老基金管理公司獲得較好的投資回報(bào)。其中,股票投資比例最高的A組合在2002~2016年實(shí)現(xiàn)了130%的累計(jì)收益率,年化收益率達(dá)6.13%;即使是E組合同期也實(shí)現(xiàn)了72%的收益率,年化收益率為3.92%。表3五種投資組合的實(shí)際收益率(二)澳大利亞超級(jí)年金(Superannuation)是澳大利亞養(yǎng)老金體系中的第二支柱,通過(guò)雇主強(qiáng)制、個(gè)人自愿的方式籌集費(fèi)用,采取完全積累制。超級(jí)年金基金由澳大利亞證券與投資委員會(huì)批準(zhǔn)的信托機(jī)構(gòu)管理,信托機(jī)構(gòu)再委托基金管理機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營(yíng)(信托機(jī)構(gòu)與基金管理機(jī)構(gòu)可為同一家)。截至2016年末,澳大利亞超級(jí)年金資產(chǎn)總額為2.19萬(wàn)億澳元。1.產(chǎn)品形式超級(jí)年金基金一般有五種類型:行業(yè)基金,是為了某一行業(yè)(如建筑業(yè))內(nèi)雇員而建立起來(lái)的基金;公共部門(mén)基金,主要面向政府部門(mén)的雇員;零售基金,主要由金融機(jī)構(gòu)建立,可以提供給任何行業(yè)的雇主和雇員;公司基金,是為大型公司(或者公司聯(lián)合體)的雇員建立的基金,非該公司雇員不得參加;小型基金,這些基金的成員必須少于5個(gè),通常是家庭和小企業(yè)運(yùn)用,其投資管理由參加者自身決定,不受行業(yè)監(jiān)管要求約束。2016年各基金的資產(chǎn)規(guī)模、基金數(shù)量和賬戶數(shù)量如表4所示。表42016年末澳大利亞超級(jí)年金基本概況基金類型基金類型資產(chǎn)規(guī)模(十億澳元)基金數(shù)量(個(gè))賬戶規(guī)模(百萬(wàn)澳元)公司基金58300.3行業(yè)基金5014111.1公共部門(mén)基金364383.5零售基金57013513小型基金6565873151.1法定準(zhǔn)備金51——合計(jì)219958755929資料來(lái)源:SuperannuationStatistics。澳大利亞超級(jí)年金具有默認(rèn)選項(xiàng)設(shè)置,由于部分參與者缺乏成熟的投資理念及專業(yè)知識(shí)或存在投資惰性,因此超級(jí)年金的默認(rèn)投資選項(xiàng)設(shè)定將其年金基金Superannuation自動(dòng)歸入默認(rèn)投資組合。但部分默認(rèn)投資選項(xiàng)費(fèi)率偏高,甚至存在損害參加者長(zhǎng)期利益的可能,因此為保障超級(jí)年金參與者權(quán)益,澳大利亞政府在2011年進(jìn)行了最強(qiáng)年金改革,其中“Mysuper”改革便是改革中的重要部分之一?!癕ysuper”賬戶被認(rèn)定為超級(jí)年金投資組合的默認(rèn)選擇,發(fā)行須報(bào)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。改革規(guī)定自2014年1月1日起,若繳費(fèi)者沒(méi)有選擇投資組合,則資金必須進(jìn)入被核準(zhǔn)的“Mysuper”賬戶。到2017年7月,超級(jí)年金中現(xiàn)存的默認(rèn)賬戶基金余額也將陸續(xù)轉(zhuǎn)入“Mysuper”賬戶中?!癕ysuper”賬戶重要特點(diǎn)是極大地降低了超級(jí)年金管理費(fèi)率,并簡(jiǎn)化了超級(jí)年金投資組合資產(chǎn)配置?!癕ysuper”賬戶推出后得到快速發(fā)展。截至2017年1季度,“Mysuper”賬戶的產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到111只,管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5549億澳元。市場(chǎng)共有87個(gè)基金管理機(jī)構(gòu)提供“Mysuper”產(chǎn)品,市場(chǎng)份額最大的兩家公司AustralianSuperPtyLtd.和FSSTrusteeCorporation分別占據(jù)13.1%和8.5%的市場(chǎng)份額,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。從產(chǎn)品應(yīng)用策略來(lái)看,“Mysuper”產(chǎn)品有30只基金引入生命周期策略,資產(chǎn)規(guī)模近1900億澳元,其中零售基金占比最高。表5引入生命周期策略的“Mysuper”賬戶的產(chǎn)品情況2.資產(chǎn)配置澳大利亞資本市場(chǎng)發(fā)育成熟,金融工具多樣。因此超級(jí)年金基金投資范圍比較廣泛,不僅投資于國(guó)內(nèi)的權(quán)益資產(chǎn)、固定收益資產(chǎn)、上市及未上市房地產(chǎn)等,還在國(guó)外資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。其中,股票是澳大利亞超級(jí)年金投資首要選擇,國(guó)內(nèi)外股票投資比例合計(jì)達(dá)到45%,其次是固定收益類資產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn),分別占13%和12%。表62016年末超級(jí)年金基金資產(chǎn)配置情況單位:十億澳元,%資產(chǎn)類別資產(chǎn)類別資產(chǎn)規(guī)模比例資產(chǎn)類別資產(chǎn)規(guī)模比例現(xiàn)金17712國(guó)際股票32722澳大利亞固定收益類資產(chǎn)18813基礎(chǔ)設(shè)施725國(guó)際固定收益類資產(chǎn)1138對(duì)沖基金272澳大利亞上市股票34523未上市權(quán)益665上市房地產(chǎn)493其他282未上市房地產(chǎn)765總計(jì)1470100資料來(lái)源:SuperannuationStatistics。注:資產(chǎn)配置情況僅包括參與者超過(guò)4人的超級(jí)年金基金?!癕ysuper”賬戶資產(chǎn)配置情況與超級(jí)年金基金整體配置相似,但在權(quán)益類資產(chǎn)配置比例上略高,達(dá)到49%;而在現(xiàn)金及固定收益類資產(chǎn)上的配置比例略低,分別為8%和11%。表72016年末“Mysuper”賬戶資產(chǎn)配置情況單位:十億澳元,%資產(chǎn)類別資產(chǎn)類別資產(chǎn)規(guī)模百分比資產(chǎn)類別資產(chǎn)規(guī)模百分比現(xiàn)金418國(guó)際股票14026澳大利亞固定收益類資產(chǎn)6011基礎(chǔ)設(shè)施387國(guó)際固定收益類資產(chǎn)397對(duì)沖基金00澳大利亞上市股票11522未上市權(quán)益295上市房地產(chǎn)112其他194未上市房地產(chǎn)387總計(jì)534100資料來(lái)源:SuperannuationStatistics。3.投資收益截至2016年中,超級(jí)年金基金近一年的投資回報(bào)率為3.1%,扣除通貨膨脹后的真實(shí)回報(bào)率為2.1%。從超級(jí)年金基金不同時(shí)間區(qū)間的投資回報(bào)率數(shù)據(jù)來(lái)看,超級(jí)年金基金在長(zhǎng)區(qū)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了較高的投資回報(bào),近20年的平均投資回報(bào)率達(dá)7.1%,有效抵抗了通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),為超級(jí)年金投資者提供了良好的養(yǎng)老金投資選擇。表8超級(jí)年金基金不同時(shí)間區(qū)間投資回報(bào)率(三)中國(guó)香港2000年,我國(guó)香港開(kāi)始實(shí)施強(qiáng)制退休保障計(jì)劃——強(qiáng)積金制度,強(qiáng)積金屬于第二支柱的職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃,采取完全積累制,政府立法強(qiáng)制實(shí)施并給予稅收優(yōu)惠,雇主和雇員共同繳費(fèi)。在強(qiáng)積金制度下,受托人在強(qiáng)積金計(jì)劃管理局注冊(cè)強(qiáng)積金計(jì)劃,雇主從核準(zhǔn)的計(jì)劃中選擇。受雇人員可以根據(jù)自己的年齡和風(fēng)險(xiǎn)承受能力,從雇主選定的強(qiáng)積金計(jì)劃中,自行選擇不同的成分基金。參加人最終的養(yǎng)老金待遇取決于個(gè)人賬戶的積累情況。積金局對(duì)參加人進(jìn)行廣泛的投資教育和宣傳,以便參加人更好地管理個(gè)人賬戶,獲取更多的投資收益。為進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),推動(dòng)受托人提供更好的產(chǎn)品和服務(wù),降低管理收費(fèi),積金局于2012年推行了“雇員自選安排”,允許雇員每年有一次重新選擇受托人及強(qiáng)積金計(jì)劃的機(jī)會(huì)。1.產(chǎn)品形式香港強(qiáng)積金也采取了專設(shè)產(chǎn)品模式。強(qiáng)積金產(chǎn)品必須是經(jīng)香港積金局批準(zhǔn)新設(shè)的基金產(chǎn)品或者是符合條件并通過(guò)申請(qǐng)獲得強(qiáng)積金基金資格的共同基金。在強(qiáng)積金制度下,每個(gè)受托人向參與者提供一個(gè)或以上的強(qiáng)積金計(jì)劃。強(qiáng)積金計(jì)劃在類型上可以分為集成信托計(jì)劃、雇主營(yíng)辦計(jì)劃、行業(yè)計(jì)劃。表9香港強(qiáng)積金計(jì)劃不同類型為了匹配參加者不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,每個(gè)強(qiáng)積金計(jì)劃都包含多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益特征不同的核準(zhǔn)成分基金。法律規(guī)定,每個(gè)強(qiáng)積金計(jì)劃必須提供至少一個(gè)強(qiáng)積金保守基金,同時(shí)所有強(qiáng)積金計(jì)劃提供其他成分基金供成員選擇,包括低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng)型、高風(fēng)險(xiǎn)潛在增長(zhǎng)型等類型的基金。表10強(qiáng)積金計(jì)劃核準(zhǔn)成分基金一覽資料來(lái)源:香港強(qiáng)制性公積金計(jì)劃管理局。注:?風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)視其基金的保證條款而定。截至2016年末,香港市場(chǎng)上共有36個(gè)強(qiáng)積金計(jì)劃,強(qiáng)積金的核準(zhǔn)成分基金共計(jì)484個(gè),運(yùn)作規(guī)模達(dá)6463.42億港元。其中,股票基金規(guī)模最大,達(dá)2623億港元,占比超過(guò)40%;混合資產(chǎn)基金其次,規(guī)模達(dá)2386億港元,占比36.89%;強(qiáng)積金保守基金、保證基金等風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較低的成分基金產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模占比均不高。圖2核準(zhǔn)成分基金的資產(chǎn)規(guī)模占比分布2.資產(chǎn)配置截至2016年9月30日,香港強(qiáng)積金中有59%的資產(chǎn)投向香港市場(chǎng),41%則投向了國(guó)際市場(chǎng)。從資產(chǎn)類別來(lái)看,權(quán)益資產(chǎn)投資處于主導(dǎo)地位,其中香港地區(qū)權(quán)益資產(chǎn)投資占強(qiáng)積金總規(guī)模的36%,國(guó)際市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)投資占比30%,債券和貨幣類資產(chǎn)則以提供流動(dòng)性和穩(wěn)定性為主,配置比例較低。表11強(qiáng)積金計(jì)劃資產(chǎn)配置情況單位:%地區(qū)地區(qū)存款及現(xiàn)金債券股票整體中國(guó)香港1493659日本—134亞洲—1910北美洲15915歐洲歐洲—3912整體151966100資料來(lái)源:香港強(qiáng)制性公積金計(jì)劃管理局,截至2016年9月30日。3.投資收益受2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)影響,香港強(qiáng)積金計(jì)劃分別發(fā)生了兩次最大年度虧損,其他年份則表現(xiàn)良好,自強(qiáng)積金制度實(shí)施以來(lái),實(shí)現(xiàn)了年均2.8%的投資收益(同期消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)為1.8%),其間實(shí)現(xiàn)1175.89億港元的凈投資收益,幫助參加者抵御了通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金資產(chǎn)保值增值。從核準(zhǔn)成分基金分類來(lái)看,股票基金的歷史投資收益最高,自2000年以來(lái)的年化收益率達(dá)3.9%;其后依次為混合資產(chǎn)基金、債券基金、保證基金、保守基金,基金自運(yùn)作以來(lái)的平均年化收益率分別為3.6%、2.6%、1.1%、0.8%??梢?jiàn)長(zhǎng)期看來(lái),股票基金、混合基金能夠有效抗擊通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),而保證基金、保守基金作為強(qiáng)積金的安全收益保障,在抵御通脹方面不及股票基金等。表12強(qiáng)積金計(jì)劃核準(zhǔn)成分基金收益率情況單位:%基金類基金類型過(guò)去一年過(guò)去三年過(guò)去五年自2000年以來(lái)股票基金1.1-0.45.33.9混合資產(chǎn)基金1.1-0.54.23.6保守基金00.10.10.8保證基金-0.50.10.61.1債券基金-0.2-0.202.6貨幣市場(chǎng)基金及其他基金-0.6-0.5-0.10.5同期消費(fèi)物價(jià)指數(shù)1.22.83.31.8資料來(lái)源:強(qiáng)制性公積金計(jì)劃統(tǒng)計(jì)摘要,截至2016年12月31日。三、我國(guó)目前養(yǎng)老型基金市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀如前所述,我國(guó)已有的與養(yǎng)老相關(guān)的公募基金主要包括兩類,一是目標(biāo)日期基金,二是養(yǎng)老主題基金。應(yīng)該指出的是,本文的養(yǎng)老主題基金專指為投資者提供穩(wěn)健收益的養(yǎng)老理財(cái)工具型公募基金,不包含投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的行業(yè)基金。(一)養(yǎng)老主題公募基金2012年11月,天弘基金推出了業(yè)內(nèi)首只養(yǎng)老主題基金——天弘安康養(yǎng)老。隨著養(yǎng)老主題持續(xù)升溫,養(yǎng)老主題基金發(fā)行逐漸增多,2015年以來(lái)基金運(yùn)作數(shù)量增至9只,資產(chǎn)凈值規(guī)模一度接近600億元。但自2015年6月起,基金規(guī)模下跌明顯,減少近70%。截至2016年末,市場(chǎng)上共有9家基金公司發(fā)行了13只養(yǎng)老主題的開(kāi)放式公募基金,基金資產(chǎn)凈值總額達(dá)到143億元。圖32012-2016年養(yǎng)老主題基金資產(chǎn)凈值總規(guī)模資料來(lái)源:Wind資訊,截至2016年12月31日。圖42012-2016年養(yǎng)老主題基金歷年存量資料來(lái)源:Wind資訊,截至2016年12月31日。養(yǎng)老主題基金總資產(chǎn)凈值波動(dòng)較大,主要有三方面原因:第一,受股市波動(dòng)及基金虧損影響,基金資產(chǎn)規(guī)模在2015年下半年及2016年上半年持續(xù)大幅回落。第二,養(yǎng)老主題基金的機(jī)構(gòu)投資者占比偏高,2016年超過(guò)半數(shù)基金的機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)在50%以上。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)異動(dòng)時(shí),機(jī)構(gòu)投資者贖回等行為導(dǎo)致基金規(guī)模波動(dòng)加劇。第三,盡管受市場(chǎng)行情及機(jī)構(gòu)投資者等因素影響,養(yǎng)老主題基金規(guī)模大幅下降,但隨著投資者養(yǎng)老投資需求增加,養(yǎng)老主題持續(xù)走熱,2016年第二、第三季度,養(yǎng)老主題基金發(fā)行數(shù)量持續(xù)增多,規(guī)模有所回升。發(fā)行養(yǎng)老主題基金的9家基金公司中,南方基金管理的養(yǎng)老型基金資產(chǎn)規(guī)模最大,達(dá)到63.75億元,占13只基金總規(guī)模的44.6%。華安基金、寶盈基金和天弘基金、華夏基金份額分別為17.8%,10.3%,8.9%和6.5%。其余4家基金公司養(yǎng)老主題基金的規(guī)模較小,為17.07億元,占比僅為12%。圖52016年養(yǎng)老主題基金市場(chǎng)份額占比情況資料來(lái)源:Wind資訊,截至2016年12月31日。1.基金類型從資產(chǎn)配置來(lái)看,13只基金產(chǎn)品均為混合型基金,并以固定收益類資產(chǎn)為主要投資對(duì)象,以保證基金收益安全穩(wěn)健。其中,11只養(yǎng)老主題基金的股票投資倉(cāng)位上限為30%~40%,僅有海富通和招商旗下2只基金股票倉(cāng)位限制較高,為95%。從投資策略來(lái)看,養(yǎng)老主題基金一部分采用年金投資常用的CPPI策略(固定比例投資組合保險(xiǎn)策略)和VPPI策略(可變組合保險(xiǎn)策略),先以固定收益類資產(chǎn)為主組合提供安全墊,再逐步提升權(quán)益類資產(chǎn)配置比例。另一部分則在資產(chǎn)配置策略上較常規(guī),主要為結(jié)合宏觀分析和資產(chǎn)配置模型等進(jìn)行配置,并精選個(gè)券提升收益。從業(yè)績(jī)基準(zhǔn)來(lái)看,養(yǎng)老主題基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)大多數(shù)采用1年/3年定存加點(diǎn)的形式,也有部分采取股債綜合指數(shù)加權(quán)的形式。2.投資收益截至2016年12月31日,養(yǎng)老主題基金加權(quán)平均收益率為9.36%,相較業(yè)績(jī)基準(zhǔn)(以1年定期存款利率+2%為例)有較大超額收益。圖62013-2016年養(yǎng)老主題基金累計(jì)收益率情況資料來(lái)源:Wind資訊此外,各只基金的收益差異也較大,主要由發(fā)行時(shí)間及資產(chǎn)配置比例所致。從下表可見(jiàn),2015年以前發(fā)行的養(yǎng)老主題基金共6只,成立以來(lái)的平均年化收益率達(dá)10.80%;2015年后發(fā)行基金共5只(成立滿1個(gè)季度),成立以來(lái)的平均年化收益率僅為1.95%。招商基金由于發(fā)行時(shí)間較晚和權(quán)益?zhèn)}位較高,其年化收益率為負(fù),成為養(yǎng)老主題基金中唯一一只收益為負(fù)的基金。表13養(yǎng)老主題基金成立以來(lái)投資收益率情況單位:%基金名稱基金名稱成立時(shí)間成立以來(lái)年化收益率天弘安康養(yǎng)老2012年11月28日9.14海富通養(yǎng)老收益2013年5月29日9.42華夏永福養(yǎng)老理財(cái)2013年8月13日12.46泰達(dá)宏利養(yǎng)老收益2014年3月5日7.89國(guó)泰安康養(yǎng)老定期支付2014年4月30日9.79寶盈祥瑞養(yǎng)老2014年5月21日16.08天弘普惠養(yǎng)老保本2015年5月27日5.81寶盈祥泰養(yǎng)老2015年5月29日2.61華安添頤養(yǎng)老2015年6月16日2.44招商康泰養(yǎng)老2016年2月4日-1.43南方安泰養(yǎng)老2016年9月22日0.33資料來(lái)源:Wind資訊,剔除運(yùn)作不滿1個(gè)季度的基金產(chǎn)品。3.資產(chǎn)配置養(yǎng)老主題基金以為投資者提供穩(wěn)健收益為首要目標(biāo),因此其資產(chǎn)配置主要集中在固定收益及貨幣類資產(chǎn)。從基金資產(chǎn)配置分布情況來(lái)看,固定收益及貨幣類資產(chǎn)的配置比例在60%~90%區(qū)間?;鹋渲霉善眰}(cāng)位普遍分布在10%以下,僅有海富通和招商基金旗下2只基金配置比例較高,但也未超過(guò)30%。圖7養(yǎng)老主題基金資產(chǎn)配置明細(xì)資料來(lái)源:WIND資訊,截至2016年12月31日,3只基金信息缺失。從配置比例的穩(wěn)定性來(lái)看,早期發(fā)行基金的配置比例波動(dòng)較大,主要系2015年大牛市期間,基金資產(chǎn)配置主要向權(quán)益類資產(chǎn)偏移。其中,國(guó)泰、海富通及招商的養(yǎng)老主題基金近年來(lái)的股票資產(chǎn)配置波動(dòng)也較大;寶盈、泰達(dá)宏利、天弘等養(yǎng)老主題基金的波動(dòng)較小,資產(chǎn)配置較平穩(wěn);華夏及南方的波動(dòng)則屬于中等水平。4.費(fèi)率特征基金費(fèi)率方面,養(yǎng)老型基金管理費(fèi)率主要分布在0.5%~0.75%、0.75%~1%的2個(gè)費(fèi)率段,其中以0.9%和1%為主,平均費(fèi)率為0.90%。管理費(fèi)率較高的主要集中在靈活配置型的基金上,追求穩(wěn)健收益的偏債型基金管理費(fèi)率則相對(duì)較低。圖8養(yǎng)老主題基金管理費(fèi)率分布資料來(lái)源:Wind資訊,截至2016年12月31日。5.投資者結(jié)構(gòu)理論上來(lái)講,養(yǎng)老主題基金主要面向有養(yǎng)老需求的個(gè)人投資者。然而,從目前的基金持有人結(jié)構(gòu)來(lái)看,養(yǎng)老主題基金中機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模占比較高,個(gè)人投資者占比相對(duì)較小。目前公開(kāi)信息披露的10只基金中,2016年底,有6只基金的機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)在50%以上,且集中在80%~90%區(qū)間。該類基金普遍發(fā)行時(shí)間較早,且機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)比例較不穩(wěn)定。2015年初機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例普遍較低,到2015年中,機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)比例迅速提升以追求牛市帶來(lái)的收益。此外,機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)比例大的養(yǎng)老主題基金的規(guī)模穩(wěn)定性較差,當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化或者有利空消息出現(xiàn)時(shí),機(jī)構(gòu)投資者的同向操作會(huì)使基金面臨較大贖回沖擊。4只基金機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)比例小于50%。其中,2只基金近100%由個(gè)人投資者持有,該類基金普遍發(fā)行時(shí)間較晚,隨著基金規(guī)模增大,機(jī)構(gòu)投資者介入的可能性將會(huì)增大。天弘安康養(yǎng)老較為特殊,其發(fā)行時(shí)間較其他基金早,或因互聯(lián)網(wǎng)渠道優(yōu)勢(shì),盡管持有人結(jié)構(gòu)波動(dòng)較大,但目前持倉(cāng)投資人以個(gè)人居多。圖9養(yǎng)老主題基金機(jī)構(gòu)投資者占比情況資料來(lái)源:Wind資訊,截至2016年12月31日。(二)目標(biāo)日期基金(TDF)2006年5月23日,匯豐晉信發(fā)行了業(yè)內(nèi)第一只目標(biāo)日期基金。截至目前,我國(guó)公募基金市場(chǎng)上共有5只目標(biāo)日期基金發(fā)行,其中包括3只較為傳統(tǒng)的混合型TDF產(chǎn)品(匯豐晉信2只,大成基金1只),以及2只風(fēng)格偏保守的債券型TDF基金(工銀瑞信2只)(見(jiàn)表14)。截至2016年末,我國(guó)目標(biāo)日期基金資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)114.9億元。但相比國(guó)外TDF市場(chǎng),我國(guó)目標(biāo)日期基金發(fā)展較為緩慢,同時(shí)受FOF基金推出較晚的影響,我國(guó)目前尚未有FOF形式的目標(biāo)日期基金。表14我國(guó)共同基金市場(chǎng)的目標(biāo)日期基金概況單位:億元證券簡(jiǎn)稱成立時(shí)間基金類型發(fā)行規(guī)模資產(chǎn)管理規(guī)模大成財(cái)富管理20202006年9月13日混合型11.1326.79匯豐晉信20162006年5月23日混合型29.222.69匯豐晉信20262008年7月23日混合型3.350.8工銀瑞信添福2013年10月31日債券型3.9961.46工銀瑞信添頤2011年8月10日債券型5.2123.17資料來(lái)源:Wind資訊,各基金公司官網(wǎng);資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)截至2016年末。從基金運(yùn)作歷史規(guī)模來(lái)看,混合型TDF運(yùn)作之初,基金規(guī)模增長(zhǎng)較快,主要是由于2007年股市大漲所致。隨著2008年金融危機(jī)及股市大跌,混合型TDF產(chǎn)品由于初始運(yùn)作權(quán)益?zhèn)}位較高,基金凈值回撤較大,導(dǎo)致基金規(guī)模大幅下降。此外,兩只混合型TDF臨近目標(biāo)日期,其匹配投資者生命周期特征的產(chǎn)品特征逐漸弱化,也影響了規(guī)模增長(zhǎng)。2011年推出的債券型TDF基金規(guī)模則逐年增加,主要是2014年債券牛市推動(dòng)資產(chǎn)配置相對(duì)保守的債券型TDF取得更高收益,推高了產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模。截至目前,兩只債券型基金的規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)超其他三只混合型TDF。圖102006-2016年中國(guó)TDF產(chǎn)品歷史規(guī)模情況資料來(lái)源:Wind資訊1.資產(chǎn)配置從資產(chǎn)配置情況來(lái)看,3只混合型TDF產(chǎn)品的資產(chǎn)配置趨勢(shì)與其預(yù)設(shè)下滑趨勢(shì)一致,均呈現(xiàn)權(quán)益?zhèn)}位隨著目標(biāo)日期臨近而減少的趨勢(shì)。而2只債券型TDF產(chǎn)品,由于下滑區(qū)間較短僅為3年及5年,其運(yùn)作期間內(nèi)資產(chǎn)配置不斷循環(huán),相對(duì)混合型TDF產(chǎn)品的資產(chǎn)配置情況,其對(duì)于投資者生命周期特征的匹配度較低。圖11我國(guó)TDF產(chǎn)品資產(chǎn)配置歷史情況資料來(lái)源:各基金公司官網(wǎng),Wind資訊。此外,在TDF產(chǎn)品運(yùn)作期間,資產(chǎn)配置比例并沒(méi)有完全按照預(yù)設(shè)下滑曲線上邊界進(jìn)行配置。比如大成財(cái)富管理2020運(yùn)作期間權(quán)益?zhèn)}位分別在2007年、2008年、2013年及2016年出現(xiàn)了4次探底,主要是由于市場(chǎng)大幅波動(dòng)及組合調(diào)整所致,相應(yīng)地匯豐晉信兩只產(chǎn)品運(yùn)作期間也出現(xiàn)過(guò)多次權(quán)益?zhèn)}位大幅下調(diào)。工銀瑞信的兩只債券型基金,由于基金類型的限制,其權(quán)益?zhèn)}位的調(diào)整空間較小,波動(dòng)幅度也較混合型產(chǎn)品更小。2.投資收益從投資收益來(lái)看,3只混合型TDF產(chǎn)品由于運(yùn)作初期權(quán)益?zhèn)}位較高,因此運(yùn)作早期與滬深300指數(shù)關(guān)聯(lián)性較高,基金收益也呈現(xiàn)高波動(dòng)的特征。隨著目標(biāo)日期的臨近,混合型TDF收益波動(dòng)性逐漸降低,與滬深300指數(shù)相關(guān)性逐漸減弱。盡管債券型TDF預(yù)設(shè)權(quán)益?zhèn)}位較低,但其歷史風(fēng)險(xiǎn)收益特征與滬深300指數(shù)更為接近,或因權(quán)益資產(chǎn)主動(dòng)管理獲取超額收益較大且2014年債券資產(chǎn)收益較高所致。圖12我國(guó)TDF產(chǎn)品歷史投資收益情況表15中國(guó)TDF產(chǎn)品投資收益率情況單位:%基金名稱基金名稱成立時(shí)間累計(jì)收益率累計(jì)年化收益率大成財(cái)富管理20202006年9月13日150.89.33匯豐晉信20162006年5月23日173.549.94匯豐晉信20262008年7月23日104.238.82工銀瑞信添福2013年10月31日63.816.83工銀瑞信添頤2011年8月10日101.713.87資料來(lái)源:Wind資訊,數(shù)據(jù)截至2016年末。3.費(fèi)率特征從基金管理費(fèi)率來(lái)看,5只基金的費(fèi)率差異較大。其中三只混合型基金差異最大,大成財(cái)富管理2020及匯豐晉信2026管理費(fèi)率為1.2%和1.5%,均為混合型基金管理費(fèi)率的正常水平,而匯豐晉信2016管理費(fèi)率僅為0.38%,低于混合型基金,甚至低于債券型基金管理費(fèi)率。從贖回費(fèi)率來(lái)看,由于TDF旨在為個(gè)人投資者在生命周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置和投資管理,因此投資者投資時(shí)限越長(zhǎng),越有利于資產(chǎn)配置的合理化以及投資管理獲取長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。但是三只混合型TDF并未在贖回費(fèi)率上引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期投資,而兩只債券型基金則是采取贖回費(fèi)率階梯式安排,即個(gè)人投資者短期贖回將支付懲罰性的較高贖回費(fèi)率,而長(zhǎng)期內(nèi)贖回則可以享受較低甚至零贖回費(fèi)率,從而引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期投資行為。表16我國(guó)TDF產(chǎn)品的費(fèi)率結(jié)構(gòu)基金名稱基金名稱管理費(fèi)率贖回費(fèi)率大成財(cái)富管理20201.20%0.30%匯豐晉信2016%0.380.30%匯豐晉信20261.50%0.50%工銀瑞信添福%0.707日以下1.5%;7~30日0.75%;30~365日0.1%;1~2年0.05%;2年以上0工銀瑞信添頤%0.707日以下1.5%;7~30日1.25%;30~180日1%;180~365日0.8%;365~730日0.6%;730~1460日0.4%;1460日以上0.2%資料來(lái)源:Wind資訊。4.投資者結(jié)構(gòu)從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看,三只發(fā)行較早的混合型TDF主要由個(gè)人投資者持有,機(jī)構(gòu)投資者占比較少,其中,大成財(cái)富管理2020運(yùn)作十年來(lái)的機(jī)構(gòu)投資者占比均保持在10%以下,主要為個(gè)人投資者持有;匯豐晉信旗下兩只TDF在運(yùn)作期內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者占比也從未超過(guò)40%。而2只債券型TDF基金的機(jī)構(gòu)投資者占比則明顯偏高,其中工銀瑞信添福在2015年、2016年兩年甚至出現(xiàn)了近90%份額為機(jī)構(gòu)投資者持有的現(xiàn)象。圖13我國(guó)TDF產(chǎn)品投資者結(jié)構(gòu)歷史情況資料來(lái)源:Wind資訊(三)總結(jié)1.養(yǎng)老主題公募基金總的來(lái)看,我國(guó)養(yǎng)老主題基金尚處于初步發(fā)展階段,主要表現(xiàn)在以下幾方面:第一,基金發(fā)展歷史較短,尚未受到投資者的廣泛認(rèn)可。2013年,第一只養(yǎng)老主題基金發(fā)行;2016年底,僅有9家基金公司發(fā)行了13只基金產(chǎn)品,資產(chǎn)規(guī)模143億元,占公募基金總規(guī)模的比例僅達(dá)0.16%。第二,養(yǎng)老屬性不突出,無(wú)法切實(shí)服務(wù)個(gè)人養(yǎng)老需求。養(yǎng)老基金應(yīng)更多面向個(gè)人投資者,但就目前來(lái)看,部分基金持有人偏“機(jī)構(gòu)化”,使其無(wú)法真正匹配投資者的生命周期特征和個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)偏好,養(yǎng)老屬性弱化。第三,基金類型單一,無(wú)法滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求。盡管養(yǎng)老主題基金是針對(duì)投資者養(yǎng)老投資需求,但由于投資者年齡不同、風(fēng)險(xiǎn)偏好不同,現(xiàn)有養(yǎng)老主題基金多采用CPPI/VPPI策略,產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益較低,趨于保守,一方面無(wú)法匹配補(bǔ)充養(yǎng)老的制度定位,為廣大投資者帶來(lái)長(zhǎng)期較高收益;另一方面也無(wú)法滿足風(fēng)險(xiǎn)偏好較高投資者的投資需求。2.目標(biāo)日期基金總的來(lái)看,目前已有的幾只TDF產(chǎn)品,在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)配置特征等方面借鑒了國(guó)外TDF產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念,但是在具體的下滑曲線設(shè)計(jì)、產(chǎn)品期限分布等方面仍與國(guó)外傳統(tǒng)TDF存在著較大的差異,具體如下。第一,下滑曲線調(diào)整頻率偏短。由于我國(guó)基金市場(chǎng)起步較晚,投資者的長(zhǎng)期投資理念尚未形成,因此我國(guó)第一只TDF——匯豐晉信2016選擇了下滑期限為10年的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),即初始權(quán)益?zhèn)}位為60%,每年下調(diào)一次權(quán)益?zhèn)}位,到2016年權(quán)益?zhèn)}位上限下調(diào)至10%。兩只債券型基金也出現(xiàn)了每年下調(diào)權(quán)益?zhèn)}位的情況。圖14匯豐晉信2016基金預(yù)設(shè)資產(chǎn)配置比例資料來(lái)源:匯豐晉信官網(wǎng)整理。第二,產(chǎn)品設(shè)計(jì)覆蓋時(shí)間范圍較窄。美國(guó)領(lǐng)航(Vanguard)是TDF市場(chǎng)上份額最大的資產(chǎn)管理人,而它旗下的領(lǐng)航目標(biāo)退休基金以5年為間隔期覆蓋了2010~2060年退休的投資者。而我國(guó)目前的目標(biāo)日期基金則呈現(xiàn)覆蓋面不足的現(xiàn)象。匯豐晉信發(fā)行的兩只產(chǎn)品,僅針對(duì)2016年和2026年的目標(biāo)日期;大成財(cái)富管理則只設(shè)立了目標(biāo)日期為2020年的產(chǎn)品。第三,兩只債券型TDF產(chǎn)品,雖然在產(chǎn)品運(yùn)作期內(nèi),實(shí)現(xiàn)了權(quán)益?zhèn)}位下調(diào)的結(jié)構(gòu)設(shè)置,但是本質(zhì)上并沒(méi)有匹配投資者的生命周期特征,而是在較短的運(yùn)作期上不斷循環(huán)以及頻繁調(diào)整資產(chǎn)配置比例,一定程度上削弱了自身的養(yǎng)老屬性。圖15工銀瑞信添?;痤A(yù)設(shè)資產(chǎn)配置比例資料來(lái)源:工銀瑞信官網(wǎng)整理。四、我國(guó)養(yǎng)老型基金發(fā)展機(jī)遇與障礙(一)發(fā)展機(jī)遇1.我國(guó)養(yǎng)老財(cái)富管理市場(chǎng)空間廣闊隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)三十多年高速增長(zhǎng),國(guó)民財(cái)富有了大幅度提高。根據(jù)瑞士信貸發(fā)布的報(bào)告,2016年中國(guó)內(nèi)地家庭總財(cái)富超過(guò)150萬(wàn)億元。根據(jù)波士頓咨詢公司的統(tǒng)計(jì),2015年到2020年,中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)將會(huì)保持年均15%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率,2020年居民個(gè)人可投資資產(chǎn)總額超過(guò)200萬(wàn)億元。另外我國(guó)老齡化進(jìn)程不斷加快。根據(jù)《“十三五”國(guó)家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老體系建設(shè)規(guī)劃》,2020年全國(guó)60歲以上人口將增加到2.55億左右,占總?cè)丝诒戎貫?7.8%。全國(guó)老齡辦預(yù)測(cè),到2030年,我國(guó)老年人口將超過(guò)3.5億,占總?cè)丝诘谋戎剡_(dá)到25%左右。與此同時(shí),我國(guó)養(yǎng)老金體系尚不完善,養(yǎng)老金待遇水平偏低,由此催生了國(guó)民以養(yǎng)老為目的的投資需求。因此國(guó)民財(cái)富不斷大幅積累與養(yǎng)老需求不斷增長(zhǎng),為養(yǎng)老型基金未來(lái)發(fā)展奠定了良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。2.養(yǎng)老金第二和第三支柱為養(yǎng)老型基金提供廣闊發(fā)展空間從第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金來(lái)看,其在雇主履行受托責(zé)任的基礎(chǔ)上,普遍給予參加者個(gè)人選擇權(quán),旨在鼓勵(lì)個(gè)人通過(guò)繳費(fèi)和自主投資積累養(yǎng)老金,強(qiáng)調(diào)個(gè)人所有權(quán)與自我養(yǎng)老責(zé)任的對(duì)等。在我國(guó)年金現(xiàn)有的制度框架中,并沒(méi)有對(duì)個(gè)人選擇權(quán)進(jìn)行明確規(guī)定。實(shí)踐中,對(duì)于同一企業(yè)的員工來(lái)說(shuō),無(wú)論年齡大小、風(fēng)險(xiǎn)偏好,獲得的都是同一個(gè)收益率。一方面導(dǎo)致基金運(yùn)營(yíng)偏于保守化、短期化,不利于基金運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng);另一方面也弱化了不同類型參與者個(gè)人選擇權(quán),無(wú)法實(shí)現(xiàn)個(gè)人特征偏好的匹配。因此,關(guān)于年金制度放開(kāi)個(gè)人投資選擇權(quán)的呼聲與日俱增。雖然這可能是一個(gè)緩慢的過(guò)程,但仍將為養(yǎng)老型基金帶來(lái)巨大的潛在市場(chǎng)。因?yàn)轲B(yǎng)老型基金靈活的產(chǎn)品特征和豐富的產(chǎn)品類型,能夠充分匹配個(gè)人的生命周期特征和投資風(fēng)險(xiǎn)偏好,并且滿足個(gè)人投資者的臨時(shí)提取或贖回需求,將成為未來(lái)個(gè)人選擇權(quán)放開(kāi)后年金的重要配置產(chǎn)品之一。從第三支柱來(lái)看,因其能夠彌補(bǔ)目前第一支柱待遇水平不高和第二支柱覆蓋面較小的不足,受到社會(huì)各界廣泛關(guān)注,政策層也在有序推動(dòng),預(yù)計(jì)制度落地為期不遠(yuǎn)。根據(jù)《中國(guó)養(yǎng)老金融發(fā)展報(bào)告(2016)》測(cè)算,第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金全面實(shí)施后,每年新增規(guī)模在2000億元以上,發(fā)展前景廣闊。同時(shí),第三支柱建設(shè)將會(huì)為養(yǎng)老型基金帶來(lái)最大的發(fā)展機(jī)遇。因?yàn)榈谌е毡橘x予了參加者投資選擇權(quán),而公募基金因?yàn)槠溥\(yùn)作透明、申贖靈活、產(chǎn)品豐富,在第三支柱養(yǎng)老金發(fā)展中發(fā)揮了舉足輕重的作用,日益成為個(gè)人養(yǎng)老金投資的主要選擇工具,比如在美國(guó)第三支柱IRA計(jì)劃資產(chǎn)中,共同基金占比接近50%。3.公募基金類別豐富,F(xiàn)OF推出創(chuàng)造契機(jī)我國(guó)公募基金市場(chǎng)發(fā)展至今已有將近20年的歷史,截至2016年末,基金市場(chǎng)公募基金超過(guò)3000只,管理規(guī)模超過(guò)9.16萬(wàn)億元(見(jiàn)圖16)。公募基金類別豐富,覆蓋股票型、債券型、混合型、貨幣型、QDII型等多種類型基金?;鹦袠I(yè)能夠根據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)特點(diǎn)、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好及生命周期特征設(shè)計(jì)不同的養(yǎng)老金投資產(chǎn)品,以滿足不同投資者養(yǎng)老金投資需求。此外,F(xiàn)OF的推出為養(yǎng)老型基金提供了良好的發(fā)展契機(jī)。養(yǎng)老型基金旨在通過(guò)有效的資產(chǎn)配置在長(zhǎng)期內(nèi)匹配投資者特征和市場(chǎng)變化,從而引導(dǎo)養(yǎng)老金良性增值。FOF的推出不僅使養(yǎng)老型基金能夠通過(guò)投資基金分享市場(chǎng)上最優(yōu)秀的投研資源和投資經(jīng)理,同時(shí)為目標(biāo)日期基金(TDF)、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金(TRF)等匹配投資者生命周期特征的基金提供了發(fā)展基礎(chǔ),而且FOF形式的養(yǎng)老型基金,能夠顯著降低收益波動(dòng)水平,這對(duì)養(yǎng)老金意義重大,同時(shí)還能夠通過(guò)合理化的資產(chǎn)配置,為投資者提供具有養(yǎng)老屬性、針對(duì)性更強(qiáng)的投資選擇。圖162010-2017年基金行業(yè)產(chǎn)品數(shù)量及資產(chǎn)管理規(guī)模概況資料來(lái)源:Wind資訊4.長(zhǎng)周期上資本市場(chǎng)能夠帶來(lái)穩(wěn)定回報(bào)公募基金投資管理業(yè)務(wù)的主要投資標(biāo)的為二級(jí)市場(chǎng)股票、債券。而在傳統(tǒng)概念中,二級(jí)市場(chǎng)股票投資往往具有較高風(fēng)險(xiǎn),不適用于養(yǎng)老金投資的安全性特征。然而從長(zhǎng)期來(lái)看,我國(guó)股市能夠帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)。養(yǎng)老金是屬于長(zhǎng)期資金,區(qū)別于短線資金在短時(shí)間內(nèi)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,通過(guò)長(zhǎng)期投資匹配長(zhǎng)期資產(chǎn),以獲得長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。從簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看,盡管短期中我國(guó)股市呈現(xiàn)高波動(dòng)特征,股票指數(shù)及偏股基金短期收益可能為負(fù),但從長(zhǎng)期來(lái)看,投資資本市場(chǎng)能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)穩(wěn)定較高回報(bào)。上證綜指近12年年化收益率為7.75%,近5年年化收益率為7.13%。偏股基金則通過(guò)專業(yè)化的投資管理為投資者帶來(lái)了更高的超額收益。偏股基金自成立以來(lái)的投資收益率為13.37%,且最近5年、10年、12年的平均年化收益均超過(guò)10%(見(jiàn)表17)。養(yǎng)老金是典型的長(zhǎng)期資金,能夠在公募基金助力下充分發(fā)揮長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì),以時(shí)間換空間形式,在資本市場(chǎng)中獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的較高回報(bào)。表17股票指數(shù)與股票型基金收益情況單位:%時(shí)間區(qū)間時(shí)間區(qū)間上證綜指滬深300指數(shù)偏股基金成立以來(lái)(2000年)4.94—13.37最近12年7.7510.4916.52最近10年1.54.9510.74最近5年7.137.1313.45資料來(lái)源:銀河證券基金研究中心;數(shù)據(jù)截至2016年末。(二)存在障礙1.資本市場(chǎng)存在熊長(zhǎng)牛短和高波動(dòng)的特征與美國(guó)股市“牛長(zhǎng)熊短”不同,我國(guó)股市呈現(xiàn)“熊長(zhǎng)牛短”的特征。從下圖中可見(jiàn),標(biāo)普500指數(shù)在過(guò)去20年間始終保持長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)平穩(wěn)上升而短期內(nèi)下降的趨勢(shì),而我國(guó)股市正好相反,以上證綜指為例,股指在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)平穩(wěn)下滑的趨勢(shì),而在較短時(shí)間內(nèi)迅速攀升并迅速回落。圖17中美股市歷史發(fā)展趨勢(shì)對(duì)比資料來(lái)源:Wind資訊從波動(dòng)性來(lái)看,我國(guó)股市波動(dòng)率明顯高于美國(guó)股市波動(dòng)率,且無(wú)論是上行波動(dòng)率還是下行波動(dòng)率的差異均十分顯著。圖18中美股市主要股指月度收益情況對(duì)比資料來(lái)源:Wind資訊我國(guó)股市“熊長(zhǎng)牛短”和“高波動(dòng)”的特征,雖然長(zhǎng)期來(lái)看仍然能夠取得良好回報(bào),但是短期賺錢(qián)效應(yīng)并不顯著,一定程度上對(duì)養(yǎng)老型基金產(chǎn)品發(fā)展帶來(lái)了障礙。我國(guó)目前個(gè)人投資者尚未形成長(zhǎng)期投資的理念和習(xí)慣,產(chǎn)品的短期投資業(yè)績(jī)將會(huì)成為投資者決策的重要依據(jù)。若養(yǎng)老型基金發(fā)行時(shí)點(diǎn)較差,在運(yùn)作前期遭遇虧損,將損害投資者信心,導(dǎo)致提前贖回基金產(chǎn)品,無(wú)法實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資。這對(duì)于養(yǎng)老型基金發(fā)行方,即投資管理人投研能力的考驗(yàn)將會(huì)更加嚴(yán)苛。2.投資顧問(wèn)體系發(fā)展明顯滯后與歐美等國(guó)家相對(duì)比,我國(guó)投顧體系發(fā)育不足。其一,個(gè)人投資者的投資理念并未完全成熟,國(guó)民對(duì)于財(cái)富管理的信任度不高。加上資本市場(chǎng)波動(dòng)較大,對(duì)于以基金為代表的凈值類資管產(chǎn)品認(rèn)知不足。其二,隨著投資者專業(yè)水平的提高、投資需求的上升,對(duì)于投顧從業(yè)人員的專業(yè)要求日益提高。其三,在賣方代理模式下,銷售人員以傭金模式進(jìn)行銷售,傾向于向投資者推薦易于銷售且傭金比例較高的產(chǎn)品,無(wú)法根據(jù)投資者的真實(shí)需求幫助其進(jìn)行資產(chǎn)配置和投資。盡管基金業(yè)發(fā)展已將近20年,基金規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億元,基金投資者上億人,但還是以貨基和債基投資者為主,具有多元化投資經(jīng)驗(yàn)的投資者仍為少數(shù)。在養(yǎng)老型基金類別豐富、風(fēng)險(xiǎn)收益特征多樣化的背景之下,需要配備專業(yè)的投資顧問(wèn)對(duì)其進(jìn)行深入的需求挖掘和方案匹配,從而實(shí)現(xiàn)個(gè)人養(yǎng)老金的合理配置和理性化投資。因此,投顧體系建設(shè)的緩慢、發(fā)展中的問(wèn)題成為養(yǎng)老型基金發(fā)展的又一障礙。3.面臨其他行業(yè)資管產(chǎn)品激烈競(jìng)爭(zhēng)從目前我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)來(lái)看,全市場(chǎng)資產(chǎn)管理總規(guī)模達(dá)到83.2萬(wàn)億元,其中銀行理財(cái)、券商資管、專戶業(yè)務(wù)占據(jù)規(guī)模前三位。而就個(gè)人投資者而言,銀行理財(cái)、公募基金則是主流投資趨勢(shì)。銀行理財(cái)是我國(guó)居民主要投資選擇。據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告(2016)》統(tǒng)計(jì),2016年,銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品約20萬(wàn)只,累計(jì)募集資金約168萬(wàn)億元。截至2016年底,497家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品共7.42萬(wàn)只,理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為29.05萬(wàn)億元。新發(fā)行產(chǎn)品以低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為主,債券、銀行存款、貨幣市場(chǎng)工具是理財(cái)產(chǎn)品主要配置資產(chǎn)。圖192016年末全市場(chǎng)資產(chǎn)管理規(guī)模分布情況據(jù)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì),截至2016年底,保險(xiǎn)公司管理的養(yǎng)老保障及其他委托管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)3779億元,雖然目前產(chǎn)品管理規(guī)模較小,但是由于制度設(shè)計(jì)帶來(lái)的投資門(mén)檻低、投資范圍廣等特征賦予了養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品銀行理財(cái)?shù)膶傩裕瑫r(shí)其門(mén)檻和投資范圍優(yōu)于銀行理財(cái),因此受到市場(chǎng)熱烈追捧,成為養(yǎng)老型基金的有力競(jìng)爭(zhēng)者。4.基金服務(wù)養(yǎng)老的社會(huì)理念尚未形成美國(guó)養(yǎng)老金體系以第二支柱和第三支柱養(yǎng)老金為主,通過(guò)市場(chǎng)化投資運(yùn)作,提高了國(guó)民養(yǎng)老保障水平。第二支柱和第三支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)中投資公募基金的規(guī)模占比達(dá)50%,占據(jù)半壁江山。然而與美國(guó)相比,我國(guó)尚未形成基金養(yǎng)老的社會(huì)理念和行業(yè)生態(tài)。首先,我國(guó)個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較低,更偏好于銀行存款、理財(cái)產(chǎn)品等風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較低的金融產(chǎn)品。據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)年報(bào)統(tǒng)計(jì),2015年,我國(guó)家庭部門(mén)銀行存款55.19萬(wàn)億元,占比達(dá)63%;個(gè)人直接持有的股票市值為16.21萬(wàn)億元,個(gè)人持有的銀行理財(cái)產(chǎn)品為23.5萬(wàn)億元,個(gè)人投資的公募基金規(guī)模僅為3.2萬(wàn)億元,占比僅4%。此外,據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),2016年公募基金有效賬戶數(shù)超過(guò)2.8億,資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到9.16萬(wàn)億元,其中,規(guī)模增長(zhǎng)仍然主要來(lái)自貨幣市場(chǎng)基金,其占比超過(guò)開(kāi)放式基金總規(guī)模的54%。圖20我國(guó)居民家庭主要金融資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)資料來(lái)源:《中國(guó)證券投資基金業(yè)年報(bào)2015》??偟膩?lái)看,無(wú)論是從居民整體金融投資情況還是基金投資結(jié)構(gòu)上來(lái)看,我國(guó)個(gè)人投資趨于保守,對(duì)基金的養(yǎng)老投資功能認(rèn)識(shí)并不充分。基金服務(wù)養(yǎng)老理念的缺失,使養(yǎng)老金投資基金的生態(tài)難以形成,養(yǎng)老金投資選擇局限化,更多投向保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)鹊惋L(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。長(zhǎng)期來(lái)看,個(gè)人養(yǎng)老金則不能夠?qū)崿F(xiàn)充分的市場(chǎng)化運(yùn)作以獲取較高收益,發(fā)揮其補(bǔ)充支柱的價(jià)值。五、我國(guó)養(yǎng)老型基金發(fā)展思路(一)功能定位從我國(guó)實(shí)際來(lái)看,養(yǎng)老型基金的功能定位應(yīng)該包括兩方面,一是為養(yǎng)老金第二支柱、第三支柱做好業(yè)務(wù)準(zhǔn)備,二是對(duì)接國(guó)民自主性養(yǎng)老理財(cái)需求。首先,在稅收優(yōu)惠政策助力下,相關(guān)部門(mén)為第三支柱的開(kāi)展和第二支柱的完善做好業(yè)務(wù)準(zhǔn)備,是養(yǎng)老型基金發(fā)展的首要定位。第二、第三支柱作為我國(guó)養(yǎng)老金體系的補(bǔ)充支柱,既要抗擊通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),更要通過(guò)合理化的資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)基金增值,提高養(yǎng)老保障水平。雖然目前有關(guān)第三支柱尚未出臺(tái)細(xì)則,具體制度設(shè)計(jì)具有不確定性,但是從其內(nèi)在發(fā)展規(guī)律和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,養(yǎng)老型基金依托公募基金豐富的類別、靈活的產(chǎn)品運(yùn)作方式以及長(zhǎng)期內(nèi)較高的投資收益等特征,能夠滿足個(gè)人養(yǎng)老金投資者差異化需求,有效實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的投資選擇。同時(shí)養(yǎng)老型基金應(yīng)為第二支柱的個(gè)人選擇權(quán)放開(kāi)做好準(zhǔn)備,為補(bǔ)充養(yǎng)老金的多元化配置和個(gè)性化選擇提供服務(wù)。其次,在金融監(jiān)管不斷加強(qiáng)的背景下,充分發(fā)揮公募基金在凈值型產(chǎn)品中的投資優(yōu)勢(shì),挖掘國(guó)民自主養(yǎng)老理財(cái)需求,是養(yǎng)老型基金另一個(gè)重要定位。隨著銀行業(yè)理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán),凈值型產(chǎn)品不承諾預(yù)期收益率,有助于打破銀行理財(cái)“剛性兌付”,成為銀行理財(cái)產(chǎn)品重要發(fā)展方向。在此背景下,公募基金將迎來(lái)較好發(fā)展機(jī)遇?;鹦袠I(yè)自1998年成立以來(lái),在凈值型產(chǎn)品投資管理上積累了豐富經(jīng)驗(yàn)并建立了較大的先發(fā)優(yōu)勢(shì),能夠利用專業(yè)化投研團(tuán)隊(duì)為個(gè)人投資者設(shè)計(jì)提供多樣化、差異化的更具針對(duì)性的凈值型產(chǎn)品,以深度挖掘國(guó)民的養(yǎng)老需求并匹配其風(fēng)險(xiǎn)偏好,更好地實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值增值和風(fēng)險(xiǎn)控制。(二)產(chǎn)品模式如前文所述,部分國(guó)家采取了專設(shè)產(chǎn)品模式。應(yīng)該指出的是,專設(shè)產(chǎn)品模式指的是針對(duì)各種類型的補(bǔ)充養(yǎng)老金而言。這是因?yàn)?,無(wú)論是第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金還是第三支柱的個(gè)人養(yǎng)老金,一般采取完全積累制模式,有長(zhǎng)達(dá)幾十年的存續(xù)期,客觀上存在通過(guò)市場(chǎng)化投資實(shí)現(xiàn)保值增值的需求。另外,補(bǔ)充養(yǎng)老金一般是政府出臺(tái)專門(mén)政策引導(dǎo),鼓勵(lì)國(guó)民廣泛參與,可能受制于資本市場(chǎng)發(fā)展情況和個(gè)人金融投資知識(shí),部分參加者不具備自主投資的基礎(chǔ)和能力。在此情況下,一些國(guó)家通過(guò)專設(shè)產(chǎn)品模式,一方面降低國(guó)民的投資選擇難度,同時(shí)有利于對(duì)養(yǎng)老基金進(jìn)行專門(mén)監(jiān)管。另一方面對(duì)產(chǎn)品養(yǎng)老屬性進(jìn)行了明確要求,可以較好實(shí)現(xiàn)補(bǔ)充養(yǎng)老金保值增值與個(gè)人選擇之間匹配。對(duì)于國(guó)民非養(yǎng)老金資產(chǎn)之外的自主性養(yǎng)老投資,則不存在產(chǎn)品模式的概念,個(gè)人可以根據(jù)自身需求自由選擇養(yǎng)老型基金或者其他基金產(chǎn)品。盡管我國(guó)目前第二支柱的職業(yè)養(yǎng)老金尚未放開(kāi)投資選擇權(quán),第三支柱的個(gè)人稅延養(yǎng)老金尚未落地,但是提前統(tǒng)籌謀劃,及早做好政策設(shè)計(jì)仍然十分必要。綜合來(lái)看,我國(guó)應(yīng)該采取專設(shè)產(chǎn)品模式。事實(shí)上,2017年5月,證監(jiān)會(huì)對(duì)《養(yǎng)老型公開(kāi)募集證券投資基金指引(試行)》征求意見(jiàn),在一定程度上也為專設(shè)產(chǎn)品模式奠定了政策基礎(chǔ)。總體來(lái)看主要原因有三方面。其一,從資本市場(chǎng)角度來(lái)看,我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展起步較晚,成熟度不高,而實(shí)體經(jīng)濟(jì)又步入新常態(tài),在經(jīng)濟(jì)增速逐漸下行的情況下,資本市場(chǎng)波動(dòng)性逐漸上升,如果采取一般產(chǎn)品模式,可能導(dǎo)致百姓養(yǎng)老資產(chǎn)承受較大風(fēng)險(xiǎn)。其二,從個(gè)人角度來(lái)看,我國(guó)老百姓長(zhǎng)期以銀行儲(chǔ)蓄等穩(wěn)健理財(cái)為主要投資方式,金融專業(yè)基礎(chǔ)薄弱,對(duì)基金投資相關(guān)知識(shí)相對(duì)缺乏,采取專設(shè)產(chǎn)品方式,能夠避免參加者的不理性投資。其三,從行業(yè)角度來(lái)看,一方面我國(guó)基金公司日益增多,對(duì)于養(yǎng)老型基金和投資策略也有不同理解與認(rèn)知;另一方面產(chǎn)品類型日益增多,由于投資者教育普及不足,投資顧問(wèn)體系發(fā)育不夠充分,個(gè)人投資能力缺乏與產(chǎn)品日漸復(fù)雜多樣之間存在矛盾,因此采取專設(shè)產(chǎn)品模式,能夠解決信息不對(duì)稱以及降低選擇難度,是適合我國(guó)國(guó)情的較好選擇。(三)產(chǎn)品類型養(yǎng)老型基金選擇有兩種思路,第一種是發(fā)行具有明確養(yǎng)老屬性,自帶配置功能的基金產(chǎn)品,可稱之為配置型產(chǎn)品,主要是目標(biāo)日期基金(TDF)、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金(TRF)等。第二種是養(yǎng)老屬性偏弱,但工具屬性更加明確的基金產(chǎn)品,由參加者個(gè)人自主選擇各類基金產(chǎn)品,最終完成資產(chǎn)配置,達(dá)到養(yǎng)老的目的,可稱之為工具型產(chǎn)品。兩類產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念如下。1.配置型產(chǎn)品配置型產(chǎn)品旨在通過(guò)單一投資方式為投資者提供多元化的專業(yè)投資組合,從而滿足其養(yǎng)老投資需求,本質(zhì)是一種一站式養(yǎng)老需求解決方案。從國(guó)外來(lái)看,目標(biāo)日期基金日益成為最受個(gè)人青睞的投資工具,美國(guó)第二支柱的401(k)計(jì)劃、英國(guó)第二支柱的工作養(yǎng)老金計(jì)劃都將目標(biāo)日期基金作為合格默認(rèn)投資工具(QDIAs),智利的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶則將目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金納入默認(rèn)選擇范圍??傮w來(lái)看,TDF和TRF產(chǎn)品主要采取FOF形式,我國(guó)2016年發(fā)布了《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)——基金中基金指引》,為目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金奠定了政策基礎(chǔ)。需要進(jìn)一步明確的是,目標(biāo)日期基金最大的優(yōu)勢(shì)除了能匹配參加者不同生命周期的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求外,還可以在早期配置較大比例權(quán)益類資產(chǎn),發(fā)揮養(yǎng)老資金的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)獲取較高回報(bào)。因此,美國(guó)市場(chǎng)的目標(biāo)日期基金初期股票占比都比較高,一般保持在80%以上,平均水平在90%左右。從我國(guó)來(lái)看,盡管短期資本市場(chǎng)波動(dòng)較大,但是從長(zhǎng)周期來(lái)看仍然有較好的投資回報(bào),因此可以考慮允許將目標(biāo)日期基金的起始股票配置比例上限設(shè)置較高,比如80%,給予基金管理機(jī)構(gòu)較大靈活性。目標(biāo)日期基金(TargetDateFund)很多時(shí)候也被稱為生命周期基金(LifeCycleFund),指根據(jù)投
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