第七章 最優(yōu)通貨區(qū)與貨幣聯(lián)盟

第七章最優(yōu)通貨區(qū)與貨幣聯(lián)盟第一頁，共三十三頁，2022年，8月28日

第二次世界大戰(zhàn)以來，特別是從20世紀(jì)60年代起，世界經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢在不斷加強(qiáng)。隨著經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，貨幣一體化特別是區(qū)域性貨幣一體化，開始引起眾多國家的濃厚興趣，也日益成為國際金融界關(guān)注的焦點(diǎn)。對區(qū)域性貨幣一體化的理論研究，不僅豐富和發(fā)展了國際金融學(xué)的基礎(chǔ)理論，而且通過對部分國家和地區(qū)的實(shí)踐，使之成為國際貨幣體系改革的重要內(nèi)容和組成部分，對現(xiàn)在和未來的國際貨幣關(guān)系產(chǎn)生著重大的影響。所謂區(qū)域貨幣一體化，是指在一定范圍內(nèi)有關(guān)國家和地區(qū)在貨幣金融領(lǐng)域所進(jìn)行的協(xié)調(diào)與合作。根據(jù)區(qū)域內(nèi)貨幣合作的程度不同，區(qū)域貨幣一體化可分成三種類型：區(qū)域貨幣合作、區(qū)域貨幣聯(lián)盟和通貨區(qū)。第二頁，共三十三頁，2022年，8月28日區(qū)域貨幣合作是指有關(guān)國家或地區(qū)在有關(guān)貨幣金融領(lǐng)域?qū)嵭械膮f(xié)商、協(xié)調(diào)乃至共同行動，它在合作形式、時間和內(nèi)容等方面都有較大的選擇余地，往往都是相對暫時的、局部的和松散的貨幣合作。區(qū)域貨幣聯(lián)盟是區(qū)域貨幣合作的深入發(fā)展，指通過某些法律文件或共同遵守的國際協(xié)議就有關(guān)貨幣金融的某些重大問題進(jìn)行合作。通貨區(qū)是區(qū)域貨幣聯(lián)盟的高級表現(xiàn)形式，其特征是成員國貨幣之間的名義比價相互固定，具有一種占主導(dǎo)地位的貨幣作為各國貨幣匯率的共同基礎(chǔ)，主導(dǎo)貨幣與成員國貨幣相互間可充分地自由兌換，存在一個協(xié)調(diào)和管理機(jī)構(gòu)，成員國的貨幣政策主權(quán)受到削弱。通貨區(qū)是區(qū)域貨幣一體化的高級形式，而如果在通貨區(qū)內(nèi)實(shí)行單一貨幣，將成為區(qū)域貨幣一體化的最高形式。第三頁，共三十三頁，2022年，8月28日與貨幣一體化密切相關(guān)的理論是最優(yōu)通貨區(qū)理論（TheoryofOptimumCurrencyAreas，簡稱OCA），它主要研究如何給通貨區(qū)確定一個最佳范圍，即具有什么樣特性的國家或地區(qū)相互之間可以結(jié)合成為一個通貨區(qū)，或者說在什么樣的條件下加入通貨區(qū)是利大于弊，在什么樣的條件下加入通貨區(qū)是利小于弊。最優(yōu)通貨區(qū)理論包括單一指標(biāo)分析法和成本—收益分析法。第四頁，共三十三頁，2022年，8月28日第一節(jié)單一指標(biāo)分析法第二節(jié)成本—收益分析法第三節(jié)歐洲貨幣體系第四節(jié)歐洲貨幣聯(lián)盟與歐元第五頁，共三十三頁，2022年，8月28日第一節(jié)單一指標(biāo)分析法所謂單一指標(biāo)分析法，是試圖找出單一標(biāo)準(zhǔn)去界定恰當(dāng)?shù)耐ㄘ泤^(qū)范圍。1961年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒙代爾在最早引入最優(yōu)通貨區(qū)概念時，首次運(yùn)用了單一指標(biāo)分析法，他提出應(yīng)以生產(chǎn)要素的流動性特別是勞動力的流動性作為界定最優(yōu)通貨區(qū)范圍的標(biāo)準(zhǔn)。在此以后，麥金農(nóng)（RonaldMcKinnon）、凱南（PeterKenen）和伊格拉姆（JamesIngram）等學(xué)者也對這一問題進(jìn)行了較為深入的研究，提出了各自的劃分標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步發(fā)展和豐富了最優(yōu)通貨區(qū)理論。國際金融學(xué)術(shù)界對利用單一指標(biāo)分析法研究最優(yōu)通貨區(qū)存在很大的爭議，各方的分歧主要集中于最優(yōu)通貨區(qū)的適用標(biāo)準(zhǔn)存在顯著差異。第六頁，共三十三頁，2022年，8月28日一、要素流動性分析

要素流動性分析是在1961年由蒙代爾提出的一種最優(yōu)通貨區(qū)理論，他主張用生產(chǎn)要素的高度流動性作為確定最優(yōu)通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。蒙代爾首先假定世界上有兩個經(jīng)濟(jì)體A和B（兩個國家或兩個地區(qū)），他們最初都處于充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支均衡狀態(tài)。假定需求轉(zhuǎn)移是引起經(jīng)濟(jì)體A和B收支不均衡的主要原因，當(dāng)人們對經(jīng)濟(jì)體B的商品需求轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)體A的商品需求時，在A、B之間生產(chǎn)要素不能自由流動的情況下，必然會發(fā)生經(jīng)濟(jì)體A的貿(mào)易順差和通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)體B的貿(mào)易逆差和失業(yè)；第七頁，共三十三頁，2022年，8月28日如果經(jīng)濟(jì)體A和B是擁有各自貨幣的兩個國家，貨幣當(dāng)局可以采取貨幣升值或者貶值的匯率政策來調(diào)節(jié)國際收支。在滿足馬歇爾—勒納條件的情況下，A國貨幣匯率上升會有助于降低A國的貿(mào)易順差和通貨膨脹壓力，B國貨幣匯率下跌將有助于減輕B國的貿(mào)易逆差和失業(yè)。但如果A、B是一個具有共同貨幣的國家內(nèi)的兩個區(qū)域，或者是一個實(shí)行固定匯率的貨幣區(qū)內(nèi)的兩個國家，則不能通過匯率變動來解決需求轉(zhuǎn)移所引起的不平衡問題，而只能夠通過生產(chǎn)要素的流動來解決。在允許生產(chǎn)要素自由流動的條件下，資本和勞動力會由經(jīng)濟(jì)體B流向商品價格和工資水平較高的經(jīng)濟(jì)體A，通過供給的轉(zhuǎn)移來滿足需求的轉(zhuǎn)移，在兩個不同的區(qū)域同時達(dá)到物價穩(wěn)定和充分就業(yè)。第八頁，共三十三頁，2022年，8月28日

由于當(dāng)今世界各國之間要做到生產(chǎn)要素尤其是勞動力的完全自由流動仍十分困難，蒙代爾認(rèn)為現(xiàn)階段解決問題的辦法只能是區(qū)域性的最適度貨幣區(qū)，而不是全球性的共同貨幣。要保證國際經(jīng)濟(jì)社會的穩(wěn)定，至少應(yīng)有兩個以上的區(qū)域性貨幣。關(guān)于最優(yōu)貨幣區(qū)的界限，蒙代爾指出應(yīng)以經(jīng)濟(jì)疆界即要素的流動性而不是政治疆界來劃分。由于區(qū)域內(nèi)不同國家或地區(qū)的需求轉(zhuǎn)移引起的外部失衡可通過生產(chǎn)要素的流動來調(diào)節(jié)，因此要素流動替代匯率變動成為區(qū)域內(nèi)的平衡機(jī)制；而不同的區(qū)域之間由于種種限制，不具備要素流動性，因而浮動匯率替代要素流動成為區(qū)域間的平衡機(jī)制?？梢?，蒙代爾并不是簡單地否定浮動匯率，只是否定了區(qū)域內(nèi)的單獨(dú)浮動，同時提出了實(shí)行區(qū)域性的固定匯率制和共同浮動的新穎主張，這就為以后歐共體發(fā)展成為一個共同的貨幣區(qū)奠定了理論基礎(chǔ)。第九頁，共三十三頁，2022年，8月28日蒙代爾標(biāo)準(zhǔn)的局限性主要表現(xiàn)在：沒有把對勞動力流動和資本流動的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)加以區(qū)分。當(dāng)A國和B國結(jié)成通貨區(qū)時，勞動力流動與資本流動的流向和調(diào)節(jié)效應(yīng)存在顯著差別。在A國發(fā)生順差和通脹、B國發(fā)生逆差和失業(yè)時，勞動力從B國向A國流動，有助于使A、B兩國恢復(fù)均衡。但因兩國在氣候、生活、習(xí)慣和文化等諸多方面存在差異，勞動力的遷移實(shí)際上是很難完成的。即便遷移可以完成，但因遷移成本高、遷移數(shù)量少以及遷移時間長，勞動力遷移對兩國經(jīng)濟(jì)均衡短期內(nèi)可能也不會產(chǎn)生巨大影響，只有經(jīng)過一定時間后，其調(diào)節(jié)效應(yīng)才能發(fā)揮出來。對于資本流動而言，則很有可能不僅不從A國流向B國以調(diào)節(jié)兩國的經(jīng)濟(jì)失衡，反而可能從B國流向A國，從而更加惡化A國的通貨膨脹和B國的失業(yè)。綜合以上所做的分析，在A、B兩國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)失衡時，勞動力的遷移只能影響經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展，而資本的高度流動很可能是非均衡性的，因此僅以生產(chǎn)要素的高度流動性來判斷最適度通貨區(qū)是存在局限性的。第十頁，共三十三頁，2022年，8月28日二、經(jīng)濟(jì)開放性分析

1963年，麥金農(nóng)提出，應(yīng)以經(jīng)濟(jì)的高度開放性作為確定最優(yōu)通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。麥金農(nóng)將社會總產(chǎn)品分為貿(mào)易品和非貿(mào)易品，他用生產(chǎn)和消費(fèi)中貿(mào)易品對非貿(mào)易品的比例來度量經(jīng)濟(jì)的開放性。如果貿(mào)易品對非貿(mào)易品的比重越大，則該國經(jīng)濟(jì)的開放度越高。反之，開放度就越低。根據(jù)麥金農(nóng)的觀點(diǎn)，要運(yùn)用調(diào)整名義匯率的方法實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，必須通過調(diào)節(jié)貿(mào)易品對非貿(mào)易品的相對價格發(fā)揮作用。以一國出現(xiàn)國際收支逆差為例，本幣貶值要達(dá)到預(yù)想的效果，必須有貿(mào)易品對非貿(mào)易品相對價格的上升，引發(fā)本國生產(chǎn)轉(zhuǎn)向貿(mào)易品，本國消費(fèi)離開貿(mào)易品，從而使該國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)均衡。第十一頁，共三十三頁，2022年，8月28日

麥金農(nóng)認(rèn)為，在典型的開放經(jīng)濟(jì)中，匯率的變動不會改變貿(mào)易品和非貿(mào)易品的價格比例，從而也就不會對經(jīng)濟(jì)均衡產(chǎn)生良好的效果。這是因?yàn)椋孩僭诒編刨H值引起貿(mào)易品價格上漲以后，會引起國內(nèi)物價的全面上漲；②在開放經(jīng)濟(jì)中，由于貿(mào)易品所占比例很大，貿(mào)易品價格的上升會迅速而明顯地引起消費(fèi)價格指數(shù)上漲。由于貨幣幻覺不很明顯以及工會和勞工力量的強(qiáng)大，人們會明顯感覺到消費(fèi)支出的增加和實(shí)際收入的減少，并要求提高工資，從而引起非貿(mào)易品價格隨貿(mào)易品價格的上漲而上漲；③對于一個開放經(jīng)濟(jì)，由于國內(nèi)對進(jìn)口商品的依賴性很強(qiáng)，進(jìn)口需求彈性較低，要糾正外部失衡所需要的匯率變動幅度也就很大。第十二頁，共三十三頁，2022年，8月28日

而在經(jīng)濟(jì)相對封閉的情況下，由于貿(mào)易品占整個社會總產(chǎn)品的比例較低，貿(mào)易品價格與消費(fèi)價格指數(shù)的聯(lián)系較小，再加上很大的非貿(mào)易品部門也可以在一定程度上吸收部分轉(zhuǎn)移過來的需求，本幣貶值對通貨膨脹的影響不大，有利于經(jīng)濟(jì)均衡的恢復(fù)。因此，麥金農(nóng)認(rèn)為，浮動匯率對于相對封閉的經(jīng)濟(jì)是有效率的，而對于開放經(jīng)濟(jì)則是效能低下的。所以，對于一些相互間貿(mào)易往來比較密切的開放國家，應(yīng)該組成一個相對封閉的共同貨幣區(qū)，在區(qū)內(nèi)實(shí)行固定匯率安排，而對于那些與其貿(mào)易往來關(guān)系不多的國家，區(qū)內(nèi)國家貨幣應(yīng)該對其貨幣實(shí)行聯(lián)合浮動。第十三頁，共三十三頁，2022年，8月28日麥金農(nóng)理論的局限性表現(xiàn)在三個方面：1.麥金農(nóng)理論是以世界各國物價普遍穩(wěn)定為前提來考察匯率變動后果的，但該假設(shè)缺乏現(xiàn)實(shí)依據(jù)，即便在60年代中期前物價相對穩(wěn)定的情況下，發(fā)達(dá)國家也通過固定匯率向外傳遞通脹和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性，如將這個前提顛倒一下，經(jīng)濟(jì)高度開放的國家反而應(yīng)以浮動匯率隔絕外來的不穩(wěn)定。2.麥金農(nóng)的分析以經(jīng)濟(jì)高度開放的小國為對象。如果一個小國的貿(mào)易伙伴主要是一個大國，且其匯率釘住該大國貨幣，或幾個小國彼此在貿(mào)易上有密切聯(lián)系而結(jié)成貨幣同盟，則經(jīng)濟(jì)開放性標(biāo)準(zhǔn)是有意義的；但若一個小國的貿(mào)易分散于幾個大國而這些國家的貨幣又彼此浮動，則麥金農(nóng)標(biāo)準(zhǔn)就失去了意義。3.麥金農(nóng)的分析重點(diǎn)在貿(mào)易賬戶，忽略了資本流動對匯率安排和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。第十四頁，共三十三頁，2022年，8月28日三、產(chǎn)品多樣性分析

1969年由凱南提出以產(chǎn)品多樣性作為確定最優(yōu)通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。凱南與蒙代爾相似，假設(shè)這種沖擊來自于宏觀經(jīng)濟(jì)的需求波動。他認(rèn)為，這種需求沖擊對一國經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響，取決于該國產(chǎn)品的多樣性程度。對于產(chǎn)品相當(dāng)多樣化的國家，這種影響相當(dāng)有限。這是因?yàn)椋a(chǎn)品高度多樣化的國家能夠出口范圍較寬的各種商品，單一品種的出口商品在整個出口中所占比重不大，對某一產(chǎn)品或部門的需求減少，可以通過資源向其他產(chǎn)品和部門的轉(zhuǎn)移，來緩解需求減少的沖擊。多樣化的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)還使整體經(jīng)濟(jì)對單一產(chǎn)品和部門的依賴性降低，對單一產(chǎn)品或部門的沖擊，不會對整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大的影響。第十五頁，共三十三頁，2022年，8月28日

因此，對于產(chǎn)品高度多樣化的國家，采用匯率變動緩解外部沖擊的必要性較低，這類國家可以承受固定匯率的后果。相反，對低程度產(chǎn)品多樣性的國家來說，其出口產(chǎn)品的多樣性也是低程度的，若外國對本國出口商品的需求下降，就必須對匯率作較大幅度的變動，才能維持原有的就業(yè)水平。因此，對于低程度產(chǎn)品多樣性的國家，宜采用匯率靈活安排的獨(dú)立通貨區(qū)。作為確定最優(yōu)通貨區(qū)的重要標(biāo)準(zhǔn)，凱南的理論特別強(qiáng)調(diào)了對產(chǎn)品多樣性程度的分析，具有重要的理論價值和現(xiàn)實(shí)意義。但凱南的理論同麥金農(nóng)的理論一樣，都重視劃分最適度通貨區(qū)的實(shí)物標(biāo)準(zhǔn)，注重貿(mào)易項目而對資本移動未予考慮。第十六頁，共三十三頁，2022年，8月28日四、金融一體化程度分析

伊格拉姆標(biāo)準(zhǔn)與蒙代爾標(biāo)準(zhǔn)有部分重合，但他特別關(guān)注資本流動，并視之為促使國際收支均衡的力量。伊格拉姆認(rèn)為，國際收支失衡與資金的移動狀況有關(guān)，尤其與缺乏長期證券的自由交易密切相關(guān)。在國際金融市場一體化不充分的情況下，由于可以通過遠(yuǎn)期市場的抵補(bǔ)交易來規(guī)避買賣短期證券的外匯風(fēng)險，所以人們會把短期外國證券作為主要交易對象，從而導(dǎo)致各國長期利率的結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯的差異。

1969年，詹姆斯·伊格拉姆提出應(yīng)在決定最優(yōu)通貨區(qū)規(guī)模時考慮一國的金融特征，并于1973年正式提出以金融高度一體化作為劃分最優(yōu)通貨區(qū)標(biāo)準(zhǔn)的理論。第十七頁，共三十三頁，2022年，8月28日

相反，在國際金融市場尤其是長期資本市場高度一體化的情況下，只要國際收支失衡導(dǎo)致利率發(fā)生微小變動，就會引起均衡性資本（非投機(jī)性短期資本）的大規(guī)模流動，使國際收支恢復(fù)均衡，從而避免匯率的波動。因此，可以由金融市場高度一體化的國家或地區(qū)組成一個最優(yōu)貨幣區(qū)，區(qū)域內(nèi)實(shí)行固定匯率，對區(qū)域外實(shí)行浮動匯率，以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡。伊格拉姆標(biāo)準(zhǔn)的缺陷在于它忽視了經(jīng)常賬戶的作用，而只強(qiáng)調(diào)資本要素的流動。但資本要素的流動不一定能成為國際收支的一種有效調(diào)節(jié)機(jī)制，更不可以將資金融通視為平衡國際收支的唯一方法。事實(shí)上，即使在貨幣同盟內(nèi)部，順差國也肯定是不愿意無止境地向逆差國提供融資的。因此，僅僅用消除對國際資本流動的限制和實(shí)現(xiàn)金融市場高度一體化作為劃分最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，是明顯欠妥的。第十八頁，共三十三頁，2022年，8月28日五、通貨膨脹相似程度分析

1970年和1971年，哈伯勒和弗萊明分別提出以通貨膨脹的相似程度作為確定最優(yōu)通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。

他們認(rèn)為，除了由于各國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同和工會力量不同以外，國際收支失衡最有可能是由貨幣政策不同所引起的通貨膨脹的離散趨勢所造成的。通貨膨脹的離散性所產(chǎn)生的影響主要體現(xiàn)在，較大的通貨膨脹率差異，會導(dǎo)致貿(mào)易條件發(fā)生顯著變化，在貿(mào)易條件變化影響商品流動的范圍內(nèi)，會引起經(jīng)常賬戶的失衡，從而要求出現(xiàn)與之相抵的匯率變化。而在通貨膨脹率相近的情況下，對貿(mào)易條件不會產(chǎn)生什么影響，貨幣區(qū)內(nèi)的經(jīng)常賬戶交易成為起到均衡作用的流量。除此以外，通貨膨脹率的巨大差異，還會引起短期資本的投機(jī)性移動，使整個國際收支出現(xiàn)失衡和匯率發(fā)生波動。所以，具備相同或相近通貨膨脹率，應(yīng)該是組成最優(yōu)貨幣區(qū)的重要標(biāo)準(zhǔn)。第十九頁，共三十三頁，2022年，8月28日

哈伯勒和弗萊明對通貨膨脹相似程度的分析，將分析的注意力從宏觀經(jīng)濟(jì)的供需波動轉(zhuǎn)移到宏觀經(jīng)濟(jì)的貨幣層面，這與當(dāng)時正在形成之中的國際收支貨幣分析法密切相關(guān)，非常具有意義。但以通貨膨脹相似程度作為劃分最適度貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，也有局限性。雖然通貨膨脹會使國際收支狀況惡化，但如果把通貨膨脹說成是國際收支失衡的最經(jīng)常、最主要的原因，有時也是不完全符合現(xiàn)實(shí)的。正如本書第一章所言，造成國際收支失衡的原因是多方面的，有經(jīng)濟(jì)的因素，也有非經(jīng)濟(jì)的因素；有來自內(nèi)部的，也有來自外部的；有實(shí)物方面的，也有貨幣方面的等等。通貨膨脹不一定是國際收支失衡的主要原因，因此以通貨膨脹的相似性作為最優(yōu)通貨區(qū)的唯一標(biāo)準(zhǔn)也是缺乏依據(jù)的。第二十頁，共三十三頁，2022年，8月28日第二節(jié)成本—收益分析法

單一指標(biāo)分析法表明，以某一指標(biāo)作為判斷最優(yōu)通貨區(qū)的唯一標(biāo)準(zhǔn)都是存在片面性和局限性的。雖然所有這些指標(biāo)都從某個特定的角度或多或少地反映了國際經(jīng)濟(jì)形勢的客觀變化，但卻無法對區(qū)域性貨幣一體化作出完滿的理論解釋與說明。20世紀(jì)90年代以來，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的不斷發(fā)展，最優(yōu)通貨區(qū)的理論也不斷得到修正和補(bǔ)充，逐漸由傳統(tǒng)的單一指標(biāo)分析法向綜合分析法發(fā)展。成本—收益分析法就是通過分析比較一國加入通貨區(qū)的貨幣效率收益與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性損失成本，來綜合判斷一國是否應(yīng)該做出加入通貨區(qū)的決策，以及加入通貨區(qū)給該國所帶來的凈收益。第二十一頁，共三十三頁，2022年，8月28日一、通貨區(qū)的收益分析

加入通貨區(qū)的最主要收益在于簡化經(jīng)濟(jì)結(jié)算，并且與浮動匯率相比，在進(jìn)行國際貿(mào)易決策時，可以提供一個更具預(yù)測性的基礎(chǔ)。加入通貨區(qū)的貨幣效率收益，等于加入者所避免的浮動匯率帶來的各種不確定性、復(fù)雜性和結(jié)算與貿(mào)易成本等的損失。加入通貨區(qū)所帶來收益的大小，或者說可避免的浮動匯率損失的多少，與加入者和通貨區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)一體化程度密切相關(guān)。如果經(jīng)濟(jì)一體化程度越高，加入者與通貨區(qū)成員國之間的貿(mào)易量很大，加入者與通貨區(qū)之間允許包括資本和勞動在內(nèi)的各種生產(chǎn)要素自由流動，則加入通貨區(qū)會給加入者帶來更大的利益。反之，如果經(jīng)濟(jì)一體化程度較低，則給加入者帶來的收益也越小。第二十二頁，共三十三頁，2022年，8月28日通貨區(qū)加入國貨幣效率收益經(jīng)濟(jì)一體化程度GGO圖8-1GG曲線第二十三頁，共三十三頁，2022年，8月28日加入通貨區(qū)的貨幣效率收益還與通貨區(qū)的價格穩(wěn)定性和固定匯率的可信性密切相關(guān)。1.如果通貨區(qū)的價格不穩(wěn)定，通貨區(qū)加入國的價格水平就會發(fā)生很大的波動，從而可能會抵消該國加入通貨區(qū)所獲得的部分貨幣效率收益。反之，在通貨區(qū)價格水平穩(wěn)定或者是存在低通貨膨脹率的情況下，有助于通貨區(qū)加入國引入通貨區(qū)防止通貨膨脹的成果，該國國內(nèi)的通貨膨脹率也很容易降低，而且還能為政府獲得實(shí)行低通貨膨脹的可信度。因此，加入價格水平越是穩(wěn)定的通貨區(qū)，加入者的收益會越大。第二十四頁，共三十三頁，2022年，8月28日2.人們對一國加入通貨區(qū)后維持固定匯率的堅定性，也會對所獲得的貨幣效率收益產(chǎn)生影響。當(dāng)人們對通貨區(qū)加入國是否真的實(shí)行固定匯率表示懷疑，或者說，通貨區(qū)加入國做出的固定匯率承諾沒有得到市場充分信任的話，匯率變動的不確定性將會繼續(xù)存在，通貨區(qū)加入國所獲得的貨幣效率收益將會比事先預(yù)期的要少。反之，如果執(zhí)行固定匯率的決心得到確認(rèn)，甚至采用單一貨幣實(shí)現(xiàn)不可逆轉(zhuǎn)的固定匯率，則通貨區(qū)加入國的收益會明顯增加。綜合以上兩點(diǎn)的分析，只有在通貨區(qū)內(nèi)價格水平穩(wěn)定且固定匯率的承諾有保證的前提下，參加國才能從固定匯率安排中獲益，而且經(jīng)濟(jì)一體化的程度越高，這種貨幣效率收益也越高。第二十五頁，共三十三頁，2022年，8月28日二、通貨區(qū)的成本分析

在加入通貨區(qū)后，一國在獲得貨幣效率收益的同時，也要付出一定的成本，即使加入通貨膨脹率比較低的貨幣區(qū)也是如此。這是因?yàn)?，一國加入通貨區(qū)就意味著放棄運(yùn)用匯率政策和貨幣政策實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出目標(biāo)和就業(yè)穩(wěn)定的權(quán)力。在該國面臨來自外部的需求沖擊下，若實(shí)行浮動匯率，會允許國內(nèi)外商品的相對價格立即發(fā)生變化，從而自動緩解外部沖擊對該國經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的擾動。但若該國加入某一通貨區(qū)后，在固定匯率安排下，貨幣政策無法影響該國國內(nèi)產(chǎn)出，達(dá)到理想的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定將變得非常困難。除非通貨區(qū)內(nèi)的國家也面臨同樣的外部沖擊，使該國貨幣和通貨區(qū)內(nèi)其他國家的貨幣同時相對于區(qū)外貨幣聯(lián)合浮動，否則，只是該國受到來自外部的需求沖擊，必然會引起該國就業(yè)和產(chǎn)出的不穩(wěn)定。這種由固定匯率安排所引起的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性損失，就是加入通貨區(qū)的成本。第二十六頁，共三十三頁，2022年，8月28日

加入通貨區(qū)成本的大小與加入國和通貨區(qū)間的經(jīng)濟(jì)一體化程度密切相關(guān)。經(jīng)濟(jì)一體化程度越高，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性損失會越小，加入通貨區(qū)成本會越低。反之會越高。以通貨區(qū)加入國面臨來自外部的需求減少為例，需求減少會引起該國價格、工資和產(chǎn)出下跌，造成經(jīng)濟(jì)衰退。但如果該國與通貨區(qū)之間經(jīng)濟(jì)一體化程度很高，則該國經(jīng)濟(jì)衰退的幅度會較低，經(jīng)濟(jì)均衡的恢復(fù)會更快。原因有二：①如果該國與通貨區(qū)之間有較多的貿(mào)易往來，該國產(chǎn)品價格的微小下跌都會使通貨區(qū)對該國商品的需求增加，從而促進(jìn)該國產(chǎn)出和就業(yè)率回升，該國經(jīng)濟(jì)均衡得以恢復(fù)；②如果該國的勞動力和資本等生產(chǎn)要素與通貨區(qū)的一體化程度較高，即在該國與通貨區(qū)之間勞動力和資本等生產(chǎn)要素自由流動的壁壘較低，則該國勞動力就很容易轉(zhuǎn)移到通貨區(qū)，資本也會在通貨區(qū)內(nèi)尋找到更多的獲利機(jī)會，要素的自由流動降低了該國的失業(yè)率和減低了投資者的虧損。第二十七頁，共三十三頁，2022年，8月28日通貨區(qū)加入國成本經(jīng)濟(jì)