我國中期票據(jù)市場的現(xiàn)狀分析

#/6我國中期票據(jù)市場的現(xiàn)狀分析摘要：本文首先對國內(nèi)外對中期票據(jù)不同理解進行了對比分析，然后詳述了中期票據(jù)的分類。并根據(jù)實際情況，分析了我國引入中期票據(jù)市場以來對我國融資狀況的影響和意義，最后提出了中期票據(jù)市場對我國商業(yè)銀行帶來的問題和改進措施。關(guān)鍵詞：中期票據(jù)；中期票據(jù)市場；融資方式。一、國內(nèi)外關(guān)于中期票據(jù)的定義。20世紀80年代早期，在美國等成熟債券市場中，中期票據(jù)（Medium-termNotes）作為連接短期商業(yè)票據(jù)和長期債券之間的“橋梁”性產(chǎn)品出現(xiàn)，其期限通常在2-5年之間。在歐洲貨幣市場發(fā)行的中期票據(jù)，稱為歐洲中期票據(jù)（EMTNs）。隨著市場的發(fā)展，中期票據(jù)逐漸突破了期限的限制，10-30年期限之間的中期票據(jù)變得更為普遍，中期票據(jù)已成為企業(yè)代替中期貸款的又一融資形式。在我國，所謂銀行間債券市場中期票據(jù)業(yè)務(wù)，是繼短期融資券之后推出的又一項直接債務(wù)融資工具。根據(jù)《銀行間債券市場中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》（以下簡稱《指引》），中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場上，經(jīng)監(jiān)管當局一次注冊批準后，在注冊期限內(nèi)按照計劃連續(xù)、分期地以公募形式發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。二、中期票據(jù)的分類。中期票據(jù)是一種直接融資行為，發(fā)行者通過發(fā)行票據(jù)在資金市場上直接從投資者手中獲得資金。由于商業(yè)票據(jù)的期限較短，流動性較高，因此中期票據(jù)的二級市場不發(fā)達，交易主要集中于一級市場。參與發(fā)行過程的主體，依據(jù)其所處的地位不同，可以分為三類。第一，發(fā)行者即借款人。在美國市場上，發(fā)行者主要是大公司、非銀行金融機構(gòu)，近年銀行、政府和政府機構(gòu)也開始涉足中期票據(jù)市場。大型的銀行控股公司、企業(yè)財務(wù)公司發(fā)行了大部分的票據(jù)。大公司的信譽高，違約風(fēng)險小，因此他們能夠壟斷發(fā)行市場。在歐洲貨幣市場上，最開始主要是一些美國企業(yè)，他們利用票據(jù)籌集低廉的歐洲美元資金為自己的海外子公司融資。此后銀行、金融機構(gòu)、政府紛紛涌人該市場。到19%年3月止，發(fā)行在外的歐洲中期票據(jù)已達到5000億美元，遠遠超過美國市場。第二，中介機構(gòu)。主要有以下幾類：首先是承銷商，可以由一個承銷商擔(dān)任，也可以組成承銷團。一般發(fā)行都通過承銷商，也有一些發(fā)行者有自己的發(fā)行隊伍，主要見于美國市場。但是，直接發(fā)行的發(fā)行費用較高，每期商業(yè)票據(jù)如果要直接發(fā)行，它的最佳發(fā)行規(guī)模為20億美元(美國市場)。美國市場的承銷主要由幾家大的機構(gòu)壟斷，他們是美林公司(MERRILLYNCH)、高盛(GOLDMENSACHS)、雷蒙兄弟(LEHMENBROTHERS)。歐洲貨幣市場的發(fā)行主要采取承銷團的方式，發(fā)行者會指定一家主承銷商，它負責(zé)組織承銷團，給發(fā)行者提供財務(wù)咨詢。主承銷商并不因為它的特殊地位而獲得額外報酬。美國的投資銀行主導(dǎo)了歐洲貨幣市場的承銷……其次是由發(fā)行者委托的發(fā)行和償付代理人。代理人通常是一家具有清算功能的銀行，它將表明持有票據(jù)的證明提交給承銷商，收取資金。當票據(jù)到期的時候，它從發(fā)行者處收到資金。負責(zé)償付，同時收回證明。有時候代理人和承銷商是同一主體，但是它們在業(yè)務(wù)上必須分開。在美國市場上還存在著為發(fā)行者提供信貸額度或備用信用證的銀行或其他機構(gòu)，這些機構(gòu)保證在發(fā)行者不能償還本金時負責(zé)償還，或者保證發(fā)行者能獲得他們想要的金額。歐洲市場缺少這種支持，因為最開始進人市場的發(fā)行者主要是信譽卓著的大企業(yè)，他們利用歐洲貨幣市場環(huán)境寬松的有利條件，完全依靠自身的實力發(fā)行票據(jù)，以節(jié)省先頭手續(xù)費。［論文格式］第三，投資者。購買中期票據(jù)的投資者主要是機構(gòu)投資者，美國市場的這個特征十分明顯。因為根據(jù)美國《1933年證券法》第4(2)條規(guī)定，如果商業(yè)票據(jù)由機構(gòu)投資者購買，而且該票據(jù)不在市場上交易，該票據(jù)的發(fā)行可以免于申請登記。貨幣市場共同基金、保險公司、信托機構(gòu)、投資公司、養(yǎng)老基金甚至地方政府都參與中期票據(jù)投資。其中，貨幣市場共同基金占據(jù)主導(dǎo)地位。主要原因在于票據(jù)的面額都比較大，小投資者沒有實力參與。歐洲貨幣市場票據(jù)的通常面額為50萬美元和1的萬美元，美國市場的最小面額為2。5萬美元，但是大部分的票據(jù)以100萬美元的整數(shù)倍標值。中期票據(jù)項目的設(shè)計通常作法，中期票據(jù)的發(fā)行者與承銷商簽訂一份發(fā)行承銷合同，與已有的票據(jù)包銷便利不同，承銷商并不負責(zé)包銷所有票據(jù)，他們只承擔(dān)最大努力義務(wù)。該合同與代理合同、備忘錄等文件構(gòu)成一份項目合同，它規(guī)定了中期票據(jù)項目的一些基本問題，如發(fā)行期限、金額等。此后，發(fā)行者可以在合同規(guī)定的框架內(nèi)靈活選擇發(fā)行商業(yè)票據(jù)的種類，他可以根據(jù)自己的要求和市場資金情況選擇幣種、期限。每次發(fā)行，他只要和承銷商簽訂一份定價補充協(xié)定，該協(xié)定參考承銷合同制定。于是發(fā)行者節(jié)省了每次發(fā)行票據(jù)重新擬定合同的成本。發(fā)行者一般指定二三家投資銀行作為承銷商，然后簽訂多邊協(xié)定，就票據(jù)發(fā)行的形式、法律基礎(chǔ)、交割時間表作出安排。目前，中期票據(jù)的合同條款已經(jīng)建立起行業(yè)標準，節(jié)約了擬定合同的時間。傳統(tǒng)上中期票據(jù)采用私寡發(fā)行方式，承銷商將票據(jù)銷售給少數(shù)大的機構(gòu)投資者。近來，公開在貨幣市場發(fā)行的方式逐漸流行，1995年，歐洲貨幣市場的公開發(fā)行量為9印億美元，比1994年增長69%。三、中期票據(jù)市場的意義。眾所周知，直接融資與間接融資相比，具有市場透明度高、風(fēng)險分散等特點，有利于金融穩(wěn)定。成功市場經(jīng)濟國家中直接融資市場在融資體系中均占有主導(dǎo)性地位，而我國金融市場的現(xiàn)狀是融資結(jié)構(gòu)明顯分化，企業(yè)直接債務(wù)融資市場發(fā)展緩慢。在目前國際經(jīng)濟環(huán)境不穩(wěn)定，國內(nèi)實施宏觀調(diào)控，既要防止經(jīng)濟由偏快轉(zhuǎn)向過熱，抑制通貨膨脹，又要防止經(jīng)濟下滑，避免過大起落的背景下，交易商協(xié)會在銀行間債券市場推出中期票據(jù)業(yè)務(wù)，是對特定經(jīng)濟發(fā)展時期金融創(chuàng)新的全新嘗試。中期票據(jù)業(yè)務(wù)的推出，結(jié)束了企業(yè)中期直接債務(wù)融資工具長期缺失的局面，提高了直接融資比例。從宏觀層面來看，它有利于進一步提高儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效力，降低銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險，有效平衡銀行機構(gòu)的信貸資源；減輕股權(quán)融資的壓力，有利于資本市場協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展；保證當前宏觀調(diào)控政策的平穩(wěn)推進。從微觀層面來看，有利于企業(yè)優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本，豐富投資者投資渠道。四、我國中期票據(jù)市場的管理方式。借鑒美國等市場的成功經(jīng)驗，我國中期票據(jù)目前實行交易商協(xié)會注冊的市場化管理方