資產(chǎn)證券化研究報(bào)告-一個(gè)文獻(xiàn)綜述

-.z**經(jīng)貿(mào)大學(xué)碩士課程論文資產(chǎn)證券化的研究：一個(gè)文獻(xiàn)綜述**：楊鵬展學(xué)院及專業(yè)：財(cái)稅學(xué)院財(cái)政學(xué)課程名稱：貨幣金融理論專題**：6指導(dǎo)教師：李文哲二〇一五年六月二十四日摘要:隨著金融技術(shù)的迅猛開展和全球經(jīng)濟(jì)一體化的到來，世界經(jīng)濟(jì)的白熱化競爭和對金融創(chuàng)新的強(qiáng)烈需求，使得世界各國政府面臨著前所未有的巨大壓力，而同時(shí)也帶來了空前的開展機(jī)遇和巨大挑戰(zhàn)。其中，作為金融創(chuàng)新領(lǐng)域的重要手段之一的資產(chǎn)證券化，受到世界各國的普遍關(guān)注，并成為當(dāng)代國際金融、資本市場領(lǐng)域研究的重要問題。資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)是指針對流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，通過一定的構(gòu)造設(shè)計(jì)、信用增級(jí)、信用評級(jí)等手段轉(zhuǎn)換為可以自由買賣的證券的過程，使之具有流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化作為近年來出現(xiàn)的金融創(chuàng)新思想和方法，為各國有效管理經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮金融市場投融資功能并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定開展提供了新的思路。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是成熟資本市場的重要品種，無論是從政府的管理視角和金融創(chuàng)新規(guī)律來看，還是從銀行、企業(yè)和廣闊社會(huì)投資者的不斷變化和增加的需求來看，資產(chǎn)證券化理論研究及其創(chuàng)新應(yīng)用的構(gòu)筑等都是十分必要的，同時(shí)也是金融管理現(xiàn)代化的必然選擇。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;次貸危機(jī)；資本市場；信用評級(jí)一、國外相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述首先，美國對資產(chǎn)證券化的研究最早也最為全面，而且大量的研究依據(jù)實(shí)踐經(jīng)歷的根底上而得以相互支持。在2021年的次貨危機(jī)以后，大量的研究更多的開場涌現(xiàn)。其次，TheodorBaums,E.Wymeersch〔1996〕對歐洲各主要國家如奧地利、比利時(shí)、丹麥、芬蘭、英法德、西班牙等國的資產(chǎn)支持證券化進(jìn)展了深度的研究與論述，介紹了資產(chǎn)證券化的起源與開展、產(chǎn)品與市場等，認(rèn)為資產(chǎn)證券化在歐盟各國起到了重要的作用，作者較全面的，并著重探討了在資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律和監(jiān)管框架以及稅務(wù)等方面的問題，指出立法在資產(chǎn)證券化中扮演了重要的角色。除美歐以外，其他一些國家也對資產(chǎn)證券化進(jìn)展了廣泛的關(guān)注與研究。例如加拿大、澳大利亞、巴西，亞洲的日本、新加坡等國也是資產(chǎn)證券化研究與實(shí)踐較為成熟的國家。國外主要研究分析的視角只要有以下四個(gè)方面：〔一〕關(guān)于資產(chǎn)證券化的歷史經(jīng)歷及特征的研究經(jīng)過大量資料的整理，幾乎所有研究都十分重視對于資產(chǎn)證券化在各個(gè)國家、地區(qū)開展的歷史經(jīng)歷的總結(jié)與評析，其中，尤以對美國這一最早、最大的資產(chǎn)證券化市場所在地的資產(chǎn)證券化歷史背景、開展歷程、階段特點(diǎn)和經(jīng)歷等方面的總結(jié)研究居多。各國及研究學(xué)者紛紛以美國資產(chǎn)證券化實(shí)踐為研究的根底，剖析其成功與缺乏，以提出資產(chǎn)證券化良性開展的更好建議。例如，文獻(xiàn)等均以美國資產(chǎn)證券化開展經(jīng)歷為根底進(jìn)展了相關(guān)研究。更多的學(xué)者還從資產(chǎn)證券化的特征及其優(yōu)勢進(jìn)展了有關(guān)分析。Benvenister,Berger(1987)和James(1989)認(rèn)為資產(chǎn)證券化可以改善風(fēng)險(xiǎn)分配，增加方案融資，他們主要運(yùn)用了最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分配模型進(jìn)展了分析。Bhattaeharya，Thakor(1993)闡述了金融機(jī)構(gòu)的必要性，依據(jù)信息不對稱理論和交易本錢理論解釋了資產(chǎn)證券化可以*種程度上替代金融機(jī)構(gòu)的作用?！捕酬P(guān)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新與開展方向研究自資產(chǎn)證券化市場開展至今，其品種在不斷推新，相關(guān)領(lǐng)域也在逐步拓寬。因此，從各資產(chǎn)支持證券品種的視角的研究逐漸增多，例如MBS(Mortgage-backedSecurities)、CDO〔CollateralizedDebtObligation〕等都是人們主要研究和關(guān)注的對象，而在證券化開展領(lǐng)域方面，在美國幾乎已經(jīng)拓展到了住房、汽車、根底設(shè)施、信用卡等各領(lǐng)域之中。Hackethal和Gintschel〔2004〕認(rèn)為信息不對稱所引起逆向選擇行為可通過制定多邊契約防止，減少證券化的效率損失，并設(shè)計(jì)了將多家小銀行的貸款聯(lián)合打包組合成貸款池，銀行的收益和損失依據(jù)多邊合約決定。PuLiu，YingyingShao〔2021〕通過對美國銀行的1995年–2021年小企業(yè)貸款證券化相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，認(rèn)為小企業(yè)貸款證券化有助于分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)增加收益，是經(jīng)濟(jì)開展的重要角色?！踩酬P(guān)于資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)問題研究資產(chǎn)證券化過程由多個(gè)角色完成，其中存在許多因信息不對稱而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，特別的，在美國金融管制不斷放松的背景下，次級(jí)貸款證券化越來越多，并且構(gòu)造十分復(fù)雜，這蘊(yùn)藏了極大地風(fēng)險(xiǎn)。在這一方面，也受到了學(xué)者的關(guān)注。HughThomas(1999)也對資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)展了研究。主要選取了1991年到1996年間的236筆非政府擔(dān)保資產(chǎn)的證券化交易進(jìn)展分析，指出資產(chǎn)證券化對于制造業(yè)股東的財(cái)富效應(yīng)要大于銀行以及金融公司MeiCheng，DanS.Dhaliwal，MonicaNeamtiu〔2021〕對資產(chǎn)證券化根底資產(chǎn)和信息的不對稱性進(jìn)展了實(shí)證研究。通過對銀行控股公司的樣本數(shù)據(jù)分析說明，當(dāng)市場參與者有更大的困難需要進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)，銀行面臨信息的不確定性就更大，銀行，證券化金融資產(chǎn)有較高的利差?！菜摹酬P(guān)于資產(chǎn)證券化的評級(jí)與監(jiān)管方面的研究資產(chǎn)證券化在實(shí)踐方面先于理論研究，在其評級(jí)與監(jiān)管方面，各國做法不完全一致。相對而言，美國奉行自由寬松的政策，而英國等則較為保守。隨著次貸危機(jī)的爆發(fā)，對于資產(chǎn)證券化信用評級(jí)及相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制的研究相對較多，而在此以前，更突出對于資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、利益分配等方面的研究。Loekwood等(1996)指出資產(chǎn)證券化的財(cái)富效應(yīng)具有行業(yè)特征，能夠增加非銀行金融公司的收益，減少銀行的收益，而對于工業(yè)類公司及汽車公司影響不大。同時(shí)，實(shí)力強(qiáng)的銀行會(huì)經(jīng)歷財(cái)富增加而業(yè)務(wù)不景氣的銀行則會(huì)減少財(cái)富。PilarGiráldez,JoséLuisMartin〔2021〕通過實(shí)例分析對歷年尤其是2021-2021年的資產(chǎn)證券化市場變化數(shù)據(jù)進(jìn)展了詳細(xì)的分析，說明了相關(guān)聯(lián)的資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，闡述了金融危機(jī)以后證券化市場的變化以及對風(fēng)險(xiǎn)與控制問題方面進(jìn)展了說明，認(rèn)為應(yīng)該加強(qiáng)銀行的信用評級(jí)。HansJ.Blommestein,AhmetKeskinler和CarrickLucas〔2021〕對近年來美國MBS(Mortgage-backedSecurities)證券發(fā)行下降進(jìn)展了論證，認(rèn)為其越來越依賴于中央銀行和政府的支持。二、國內(nèi)相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述我國資產(chǎn)證券化的開展與美國等一些國家有所不同，我國一直處于理論研究階段，不斷總結(jié)美歐等國相關(guān)經(jīng)歷，對我國資產(chǎn)證券化開展進(jìn)展一些探討。早在二十世紀(jì)80年代就有了相關(guān)研究，但直到2005年我國才正式發(fā)行第一支資產(chǎn)支持證券，至今仍然處于試點(diǎn)推行階段，實(shí)踐十分慎重，并沒有大規(guī)模的進(jìn)展。國內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)證券化相關(guān)研究狀況主要如下?！惨弧?*地區(qū)研究較早在我國，**地區(qū)對資產(chǎn)證券化的相關(guān)研究較早。何宗坤〔1986〕從對金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營以及風(fēng)險(xiǎn)管理角度研究資產(chǎn)證券化。*以苓〔2000〕介紹了美國資產(chǎn)證券化的開展歷程，并指出了開展資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵所在?？紫榱铡?003〕分析了商業(yè)銀行如何利用金融資產(chǎn)證券化進(jìn)展經(jīng)營。陳文達(dá)等〔2004〕對資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)原理、構(gòu)造以及實(shí)務(wù)操作進(jìn)展了系統(tǒng)的介紹。陳俊宏〔2021〕主要針對法律體系對證券化的作用以及證券化現(xiàn)狀進(jìn)展了研究。*春明〔2021〕重點(diǎn)對房地產(chǎn)證券化的抵押貸款支持證券的可行性進(jìn)展了探討，指出開展住宅抵押貸款可帶來巨大的優(yōu)勢，對于所有**的金融機(jī)構(gòu)、市場和投資者來說都是有所受益的。〔二〕我國大陸地區(qū)研究日趨增多我國最早的關(guān)于資產(chǎn)證券化的研究文獻(xiàn)可追溯到1992年，較早研究資產(chǎn)證券化的代表有人民銀行總行肖世優(yōu)的?西方銀行業(yè)的資產(chǎn)證券化及其影響?(1992)，文章指出當(dāng)時(shí)在西方金融市場上，證券化資產(chǎn)已取代銀團(tuán)貸款而成為主要的融資方式，進(jìn)而對這種變化情況作了較詳細(xì)的介紹，并分析了這種變化對西方金融開展的影響，這對今后我國金融市場的開展，有一定的借鑒作用。我國大陸對證券化的研究主要分為以下四個(gè)階段。1、1999年以前，開場關(guān)注國外資產(chǎn)證券化隨后這一個(gè)時(shí)期，我國針對資產(chǎn)證券化的研究主要集中在針對美歐等興旺經(jīng)濟(jì)體進(jìn)展的資產(chǎn)證券化研究，從而對我國資產(chǎn)證券化的開展進(jìn)展的展望；主要研究人員一般集中在銀行、證券公司等有關(guān)金融領(lǐng)域或一些研究所，還并未引起廣闊學(xué)者的廣發(fā)關(guān)注，甚至大多數(shù)人對資產(chǎn)證券化仍然十分陌生。例如：中國人民銀行總行裴勇(1993)對美國資產(chǎn)證券化進(jìn)展了研究，詳細(xì)介紹了美國資產(chǎn)證券化的形式、類別、功能和作用等。*菁(1993)除了闡述了資產(chǎn)證券化的功能以外，還進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)證券化有其存在的缺陷和風(fēng)險(xiǎn)。管同偉〔1994〕、孫杰〔1997〕、顧紀(jì)生〔1997〕對西方國家資產(chǎn)證券化進(jìn)展了研究。2、1999年至2004年，由國外研究視角轉(zhuǎn)入對國內(nèi)資產(chǎn)證券化的探索研究1999年開場，隨著我國對資產(chǎn)證券化的逐步認(rèn)識(shí)，業(yè)界開場結(jié)合我國國內(nèi)實(shí)際，對于資產(chǎn)證券化這一新事物如何應(yīng)用于我國進(jìn)展探索。胡旭陽(1999)主要從實(shí)施資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境視角進(jìn)展了研究。指出法律制度在資產(chǎn)證券化中的重要性，具體分析了我國在效仿美國實(shí)施資產(chǎn)證券化方面法律環(huán)境應(yīng)該如何建立的問題。此后，有關(guān)文獻(xiàn)逐漸增多，社會(huì)對于資產(chǎn)證券產(chǎn)品的關(guān)注開場升溫。2000年開場，關(guān)于資產(chǎn)證券化的碩士、博士論文到達(dá)17篇，可見這一時(shí)期我國已經(jīng)進(jìn)入較高層次、較為深入的研究階段，主要集中于對根底設(shè)施證券化、不良資產(chǎn)證券化、MBS(Mortgage-backedSecurities)的初步探討。其中，中國社會(huì)科學(xué)院的黃育華博士〔2000〕通過對資產(chǎn)證券化進(jìn)展系統(tǒng)的、深入的提醒，提出我國推行資產(chǎn)證券化的實(shí)施戰(zhàn)略，并以城市根底設(shè)施為切入點(diǎn)，設(shè)計(jì)出具體實(shí)施方案。李曜〔2000〕對資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新機(jī)制及其在我國的應(yīng)用前景進(jìn)展了研究。洪艷蓉〔2002〕、馮文力〔2002〕從法律視角對資產(chǎn)證券化進(jìn)展了研究。謝永江(2004)分析了特定目的機(jī)構(gòu)〔SpecialPurposeVehicle,SPV〕的根本原理及其運(yùn)作機(jī)制，提出了構(gòu)建我國特定目的機(jī)構(gòu)制度的法律建議。3、2005年至2007年，理論與實(shí)踐并存階段這一時(shí)期，我國首次開場正式進(jìn)展資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，是實(shí)踐與理論研究并存的一個(gè)時(shí)期，經(jīng)過前期的反復(fù)探索，我國開場陸續(xù)進(jìn)展了十幾項(xiàng)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工程。這一階段的文獻(xiàn)相對較為豐富和成熟，全方位的對資產(chǎn)證券化的描述、全面的案例和實(shí)例剖析居多，系統(tǒng)化的書籍也開場豐富起來。4、2021年至今，反思性文獻(xiàn)居多受次貸危機(jī)的影響，我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐停滯，使得這一時(shí)期的理論研究也有所下降。根據(jù)對文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，研究的焦點(diǎn)多集中在風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管、制度方面。王保岳〔2021〕指出次貸危機(jī)后應(yīng)該更加關(guān)注資產(chǎn)證券化的評級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，而一般意義上的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)主要指隔離風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和提前償付風(fēng)險(xiǎn)。楊潔涵〔2021〕管理資產(chǎn)負(fù)債、融資、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管資本套利的功能，分析了其運(yùn)行機(jī)制對商業(yè)銀行作用的表達(dá)，從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)角度歸納出資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)原理和證券化技術(shù)原理。那銘洋〔2021〕針對資產(chǎn)證券化的相關(guān)理論進(jìn)展分析，對資產(chǎn)證券化和金融穩(wěn)定、金融開展進(jìn)展理論分析，構(gòu)建實(shí)證模型，采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)等多種方法進(jìn)展研究。指出金融危機(jī)的根本原因不是證券化而是信用危機(jī)，加強(qiáng)對金融中介尤其是證券化產(chǎn)品的監(jiān)管十分重要。三、國內(nèi)外研究狀況評析通過對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的綜述，關(guān)于資產(chǎn)證券化的研究，尤以美歐研究居多，在實(shí)踐方面美歐也恰恰是資產(chǎn)證券化的創(chuàng)始者，其在實(shí)踐方面的不斷應(yīng)用創(chuàng)新、獲得的巨大收益是最為顯著的，因此，是其他國家和地區(qū)研究與效仿的楷模。在2007年次貸危機(jī)以后，盡管資產(chǎn)證券化曾一度受到批判，但是仍有大量文獻(xiàn)對其進(jìn)展相關(guān)的研究，并且研究視角主要是在如何進(jìn)展信用評估、風(fēng)險(xiǎn)控制、金融監(jiān)管改革等方面。這說明，資產(chǎn)證券化本身是一種良好的金融創(chuàng)新工具，次貸危機(jī)暴露出了如何正確運(yùn)用和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方面的問題，人們希望分析研究改善從而使得資產(chǎn)證券化向更良性的方向開展。通過上述對資產(chǎn)證券化的綜述，我們可以總結(jié)出以下六點(diǎn)：〔1〕關(guān)于資產(chǎn)證券化的研究區(qū)域*圍越來越廣泛，是開展的必然趨勢。從最初的美歐到全球都開場興起對資產(chǎn)證券化的研究,，尤其是1990年以后，加拿大、澳大利亞、日本、我國**等對于資產(chǎn)證券化研究較多，我國國內(nèi)從1999年開場逐漸受到關(guān)注。〔2〕資產(chǎn)證券化仍以美歐最為成熟，各國的研究大多也都基于美歐的實(shí)踐或理論研究根底之上而進(jìn)展的，是實(shí)行資產(chǎn)證券化的必要的參照體。〔3〕關(guān)于資產(chǎn)證券化的研究視角從最初MBS(Mortgage-backedSecurities)產(chǎn)品為主的研究探討延伸到其他類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的研究，越分越細(xì)，并且關(guān)于實(shí)施證券化有關(guān)的根底池的構(gòu)建、信用評級(jí)與增級(jí)、定價(jià)與收益分析、風(fēng)險(xiǎn)分析與控制、法律制度建立以及資產(chǎn)證券化對整個(gè)金融領(lǐng)域甚至全球經(jīng)濟(jì)的影響等的分析也越來越多。尤其是次貸危機(jī)以后，涌現(xiàn)出大量關(guān)于資產(chǎn)證券化評估、金融監(jiān)管、制度改革、產(chǎn)品構(gòu)造創(chuàng)新等方面的研究文獻(xiàn)?！?〕資產(chǎn)證券化應(yīng)用于不同的行業(yè)的研究。資產(chǎn)證券化從最初的房地產(chǎn)行業(yè)延伸到各類企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)、醫(yī)療保險(xiǎn)事業(yè)、根底設(shè)施建立、中小企業(yè)等?！?〕研究方法越來越多樣，歷史演進(jìn)分析法，比較分析法，模型分析法，實(shí)證分析法等，例如MansiniR.，SperanzaM.G.〔2002〕通過建立一個(gè)關(guān)于資產(chǎn)證券化的多維背包模型〔MDKP〕來說明資產(chǎn)證券化的利潤與根底產(chǎn)選擇問題?！?〕次貸危機(jī)之后，美國關(guān)于資產(chǎn)證券化的研究沒有因此而中止，而是積極努力的再找尋問題研究分析相應(yīng)的對策，可見資產(chǎn)證券化仍是被重視的是可以收益的。雖然次貸危機(jī)已經(jīng)過去，但是研究資產(chǎn)證券化仍然有著很大的意義，尤其是對開展中國家中國來說，借鑒國外的金融市場經(jīng)歷，汲取總結(jié)教訓(xùn)，才能更好的指導(dǎo)我國正在開展的金融業(yè)。參考文獻(xiàn)：[1]AlastairBigley.U.S.andEuropeanRMBS:Healthypetition?[J].TheJournalofStructuredFinance2021,Vol.17,No.2:pp.126-129.[2]AnandK.Bhattacharya,FrankJ.Fabozzi.Asset-BackedSecurities[M].Wiley;1996,9.[3]CharlesAustinStone,AnneZissu.TheSecuritizationMarketsHandbook:StructuresandDynamicsofMortgage-andAsset-backedSecurities[M].BloombergPress.2021,9.[4]Chun-HungChen.AStudyonOurLegalSystemtheUseofSecuritizationandtheCurrentSituation[D].MingCHuanUniversity.2021.[5]Chung-MingLiu.AStudyontheRealEstateSecuritizationofMortgageBackedSecurities[D].MingCHuanUniversity.2021.[6]FrankJ.Fabozzi,AnandK.Bhattacharya,WilliamS.Berliner.Mortgage-BackedSecurities:Products,Structuring,andAnalyticalTechniques[M].Wiley;2edition.2021,9.[7]HansJ.Blommestein,AhmetKeskinler,CarrickLucas.OutlookfortheSecuritisationMarket[J].FinancialMarketTrends，2021.1,259-277.[8]JosephC.Hu.AssetSecuritization:TheoryandPractice[M].Wiley;1edition.2021,3,1.[9]Josep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