貨幣與通貨膨脹

貨幣與通貨膨脹第1頁/共37頁2周小川：當(dāng)前通貨膨脹明顯

貨幣政策將穩(wěn)健偏緊中國人民銀行行長周小川在中國經(jīng)濟(jì)50人論壇2004年年會(huì)上表示,當(dāng)前通貨膨脹的趨勢(shì)很明顯,值得關(guān)注。從CPI指數(shù)快速攀升的情況來看,央行防止通脹的說法不無道理。此前,央行在2003年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中坦言,我國經(jīng)濟(jì)在快速增長中的矛盾和問題,突出表現(xiàn)在部分行業(yè)盲目重復(fù)建設(shè),能源交通出現(xiàn)了多年少有的瓶頸制約,通貨膨脹壓力加大。據(jù)統(tǒng)計(jì),2003年前8個(gè)月我國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比持續(xù)小幅正增長,但從9月份開始快速上升,同比增幅在12月已經(jīng)高達(dá)3.2%。另外,全面反映通貨膨脹壓力的GDP縮減指數(shù)變動(dòng)率,在2003年高達(dá)4.5%,遠(yuǎn)高于2000年0.8%,2001年0%,2002年-1.2%的水平,且在一年內(nèi)從2002年的-1.2%驟升至2003年的4.5%,表明通貨膨脹的形勢(shì)不容樂觀,必須密切關(guān)注。周小川認(rèn)為,CPI（consumerpriceindex）指數(shù)持續(xù)攀升當(dāng)然值得警惕。如果防通脹措施得力,加之其他有利因素,CPI指數(shù)有可能就不再快速攀升。但是作為中央銀行,應(yīng)當(dāng)多做最壞打算。從目前來看,如果CPI指數(shù)攀升較快,央行的調(diào)控難度會(huì)較大,但如果通脹趨勢(shì)很快緩解,甚至向通縮方向發(fā)展,央行的調(diào)控余地就較大了。換句話說,把總需求向上拉動(dòng),相對(duì)較容易實(shí)現(xiàn)。

第2頁/共37頁3什么是通貨膨脹幾個(gè)典型的例子對(duì)美國南北戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期美國南部聯(lián)邦情況的精彩描述：過去我們一般都在兜里裝著錢去商店購物，將買到的食物裝在藍(lán)子里帶回來。而現(xiàn)在我們是用籃子裝錢，再用衣兜裝回所買的食品。除了紙票子以外，一切都十分缺乏！物價(jià)一片混亂，生產(chǎn)也一塌糊涂。以前一頓飯的價(jià)格與一張歌劇票差不多，可現(xiàn)在幾乎是原來的20倍。每個(gè)人都在囤積“東西”，并盡力拋掉“不值錢”的紙幣，這就將值錢的金屬貨幣趕出了流通領(lǐng)域。結(jié)果，人們的生活部分地退回到極不方便的物物交換時(shí)代。德意志魏馬共和國：從1922年1月到1923年11月，價(jià)格指數(shù)從1上升到10，000，000，000（一百億），這意味著1922年的一張3億元債券在兩年后買不到一塊糖。比較近的時(shí)期：俄羅斯1998年的通貨膨脹率達(dá)到50%；巴西20世紀(jì)80年代的通貨膨脹率達(dá)到了700%。中國的民國時(shí)期：《中國錢幣的故事》中有一句話：抗戰(zhàn)勝利后，法幣惡性膨脹到了不可收拾的地步，戰(zhàn)前能買一頭牛的法幣，到1948年已買不到一盒火柴。第3頁/共37頁4您對(duì)通貨膨脹是什么態(tài)度？以上都是惡性通貨膨脹的例子,一般情況下,如果不發(fā)生政權(quán)更迭或戰(zhàn)爭(zhēng)等嚴(yán)重事件，今天的經(jīng)濟(jì)一般不會(huì)出現(xiàn)如此惡性的通貨膨脹。但是，如果宏觀經(jīng)濟(jì)管理不好，10%乃至更多一些的通脹還會(huì)時(shí)有發(fā)生。今年前三季度，我國的CPI同比上漲了4.1%，所以，還是應(yīng)當(dāng)有所警惕。第4頁/共37頁5那么為什么會(huì)發(fā)生通貨膨脹？通貨膨脹有哪些危害？有沒有辦法防止或避免通貨膨脹？第5頁/共37頁6幾個(gè)概念通貨膨脹（inflation）：即全社會(huì)一般物價(jià)水平的上漲。通貨膨脹率（rateofinflation）:即價(jià)格水平變動(dòng)的百分比。

通貨膨脹率（t年）

=[t年的價(jià)格水平-（t-1）年價(jià)格水平]/（t-1）年價(jià)格水平與通貨膨脹相對(duì)的概念是通貨緊縮（deflation），它是指總體物價(jià)水平的下降。第6頁/共37頁7第一節(jié)什么是貨幣1、貨幣的三種職能：價(jià)值儲(chǔ)藏、計(jì)價(jià)單位、交換媒介。貨幣是人類的最大發(fā)現(xiàn)，它比迄今為止任何一項(xiàng)偉大的發(fā)明對(duì)推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步和創(chuàng)造人類幸福的貢獻(xiàn)都要大無數(shù)倍！當(dāng)然，貨幣的顯性形態(tài)又在趨于消失——我們?cè)絹碓揭姴坏健板X”了，但它的實(shí)質(zhì)仍然是實(shí)實(shí)在在的。第7頁/共37頁82、貨幣的類型法定貨幣：本身沒有價(jià)值，而由政府規(guī)定或法律確定的貨幣。商品貨幣：通過本身價(jià)值來實(shí)現(xiàn)貨幣功能的貨幣，如黃金。通常所說的金本位制度（goldstandard）是這樣一種制度:一個(gè)國家宣布其貨幣單位與一定重量的黃金等價(jià),持有黃金儲(chǔ)備,并根據(jù)其所宣布的價(jià)格自由買賣黃金;對(duì)黃金的進(jìn)出口不加任何限制。第8頁/共37頁93、法定貨幣的演變法定貨幣得以通行取決于兩個(gè)因素：一是政府權(quán)威的存在；二是交換手段的社會(huì)習(xí)俗普遍形成。問一下您的父母：他們領(lǐng)工資時(shí)從信封裝著的現(xiàn)金改為信封裝著的工資條時(shí)，有沒有經(jīng)歷一個(gè)從不習(xí)慣到習(xí)慣的過程——我甚至已經(jīng)有半年多連工資條都沒見到了。您認(rèn)為隨著信用卡消費(fèi)的普及，貨幣的顯性化形式會(huì)消失嗎？第9頁/共37頁104、如何控制貨幣量貨幣的供給由代表國家執(zhí)行貨幣政策的中央銀行來調(diào)控。中央銀行與商業(yè)銀行的職能是不同的。中央銀行有三大職能：它是發(fā)行銀行——壟斷貨幣發(fā)行權(quán)；它是銀行的銀行——向商業(yè)銀行辦理存、放、匯業(yè)務(wù)，而不是面向一般企業(yè)和個(gè)人；它是國家的銀行——代表國家貫徹金融政策以及管理國家財(cái)政收支。美國的中央銀行是美聯(lián)儲(chǔ)，中國是中國人民銀行。央行控制市場(chǎng)貨幣供給量的手段是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。第10頁/共37頁115、如何衡量貨幣量狹義貨幣（M1）：包括現(xiàn)金（Currency）（分紙幣和輔幣papermoneyandcoin）和活期存款（demanddeposits）兩部分。

M1=現(xiàn)金+活期存款廣義貨幣（M2、

M3

）：

M2=M1+商業(yè)銀行的定期存款

M3=M2+各金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的大額定期存單注意美聯(lián)儲(chǔ)衡量貨幣的指標(biāo)除了上述三種概念外還有C和L。其中的C最狹義的貨幣，僅指通貨，L是最廣義的，由上述的M3再加上儲(chǔ)蓄債券和財(cái)政部發(fā)行的有價(jià)證券等流動(dòng)資產(chǎn)。請(qǐng)注意它們之間在數(shù)量上的巨大差異。第11頁/共37頁12第二節(jié)貨幣數(shù)量論1、交易與數(shù)量方程式貨幣數(shù)量×貨幣流通速度=價(jià)格×交易量即：M×V=P×T

這是一個(gè)恒等式，想一想：（1）如果全社會(huì)的價(jià)格水平提高了或交易量增加了，而貨幣數(shù)量一定，必然會(huì)發(fā)生什么情形？（2）如果全社會(huì)的價(jià)格水平提高了或交易量增加了，而交易的貨幣流通速度一定，必然會(huì)發(fā)生什么情形？第12頁/共37頁132、從交易到收入——對(duì)數(shù)量方程式形式的調(diào)整由于衡量交易數(shù)量的困難，下面將采用如下形式的數(shù)量方程：

M×V=P×Y

其中Y表示實(shí)際GDP，P是GDP平減指數(shù)，即PY代表名義GDP。由于Y也等于總收入，所以其中的V被稱為收入的貨幣流通速度，以區(qū)別于前面的交易的貨幣流通速度。第13頁/共37頁143、貨幣需求函數(shù)與數(shù)量方程首先引入一個(gè)概念：實(shí)際貨幣余額（M/P），顯然它衡量的是貨幣存量的購買力——如100萬元/（10萬元/輛）=10輛汽車貨幣需求函數(shù)是一個(gè)表示決定人們希望持有的實(shí)際貨幣余額量由什么決定的方程式。

(M/P)d=kY

在這里，如果k是一定的，貨幣的實(shí)際余額需求量與實(shí)際收入成比例。第14頁/共37頁15在以上前提下，如果假定實(shí)際貨幣余額需求(M/P)d必定等于供給M/P，則：

M/P=kY,即M(1/k)=PY(1/k)=PYMV=PYV=1/k這個(gè)簡單的結(jié)果表明：人們?cè)诟鞣N收入水平下希望持有的相應(yīng)貨幣量與貨幣的流通速度是負(fù)相關(guān)的。即k越大，V越??；k越小V越大——當(dāng)大家都想持有很多貨幣時(shí)，貨幣的流通速度必然變慢。第15頁/共37頁164、貨幣數(shù)量論在上述的數(shù)量方程中，如果假定貨幣流通速度不變，那么數(shù)量方程就成為解釋貨幣供給如何影響經(jīng)濟(jì)的有用理論——貨幣數(shù)量論。

MV=PY表明，貨幣數(shù)量M的變動(dòng)必然引起名義GDP（PY）的同比例變動(dòng)，即貨幣量決定了經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的貨幣價(jià)值。第16頁/共37頁175、貨幣、價(jià)格與通貨膨脹到目前為止，我們可以對(duì)決定物價(jià)總水平的理論做一個(gè)總結(jié):（1）生產(chǎn)要素和生產(chǎn)函數(shù)決定產(chǎn)出水平Y(jié)；（2）貨幣供給決定產(chǎn)出量的名義價(jià)值PY；（3）物價(jià)水平P是產(chǎn)出的名義價(jià)值PY與產(chǎn)出水平Y(jié)的比率。以上觀點(diǎn)說明，經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力決定實(shí)際GDP，貨幣量決定名義GDP，GDP平減指數(shù)是名義GDP與實(shí)際GDP的比率（通常用它表示通貨膨脹的水平）。既然如此，貨幣供給的任何變動(dòng)都會(huì)引起名義GDP的同比例變動(dòng)，即物價(jià)水平與貨幣供給同比例變動(dòng)。第17頁/共37頁18上述物價(jià)水平理論為我們解釋通貨膨脹提供了依據(jù)如果把數(shù)量方程用其變動(dòng)的百分比形式表示，就是：

M變動(dòng)的百分比+V變動(dòng)的百分比

=P變動(dòng)的百分比+Y變動(dòng)的百分比

（推導(dǎo)請(qǐng)參見P23、P37）

考察以上四項(xiàng)可知，貨幣供給增長決定了通貨膨脹率（Y和V在一定時(shí)期可以認(rèn)為是一定的——想一想為什么？）。所以，貨幣數(shù)量論說明：控制貨幣供給的中央銀行最終控制通貨膨脹率。第18頁/共37頁19第19頁/共37頁20中國1991年到2002年通貨膨脹與貨幣增長的關(guān)系貨幣供給增長（%）通貨膨脹率（%）雖然有點(diǎn)離散，但還是基本反映了兩者的正向相關(guān)關(guān)系。第20頁/共37頁21第三節(jié)政府從發(fā)行貨幣中得到的利益既然貨幣發(fā)行由國家控制，那么國家應(yīng)該有能力使貨幣供給的增長與實(shí)際GDP增長水平相適應(yīng)，從而避免通貨膨脹。但事實(shí)上，政府有著難以遏制的增發(fā)貨幣的動(dòng)機(jī)，政府通過增發(fā)貨幣為自己籌集收入稱為金（銀）幣制造稅，這樣，所有持有貨幣的人都因通貨膨脹等于向政府交納了稅款。政府通過通貨膨脹手段使自己得益的原因是：一方面，政府往往發(fā)行了大量的債券，而居民往往是債券的持有者，通貨膨脹使債權(quán)人受損，而債務(wù)人受益（記住一句不雅但卻很有用的話：通貨膨脹期間除了債券和狗屎以外，什么都可以買）；另一方面，通貨膨脹以后，居民的個(gè)人所得稅往往因?yàn)槔圻M(jìn)稅率而進(jìn)入較高的納稅級(jí)別。第21頁/共37頁22第四節(jié)通貨膨脹與利率1、名義利率與實(shí)際利率名義利率(nominalinterestrate)指沒有根據(jù)通貨膨脹調(diào)整的儲(chǔ)蓄收益或借貸成本，銀行存款或貸款的利率就是名義利率；而實(shí)際利率（realinterestrate）指根據(jù)通貨膨脹調(diào)整之后的儲(chǔ)蓄收益或借貸成本。實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率

r=i-π

近來也許您銀行存款所代表的財(cái)富不但沒有增加，反而在縮水。目前的名義利率是1.98%，而通貨膨脹率大約5%，您該怎么辦？

第22頁/共37頁232、費(fèi)雪效應(yīng)由r=i-π

可得：i

=r+π

該式稱為費(fèi)雪方程式，它表明引起名義利率變動(dòng)的因素有兩個(gè)，一個(gè)是實(shí)際利率，一個(gè)是通貨膨脹率。由于名義利率是實(shí)際利率與通貨膨脹率之和，所以通貨膨脹率變動(dòng)的百分率會(huì)直接導(dǎo)致名義利率相對(duì)變動(dòng)相同的比率。通貨膨脹率與名義利率之間的這種一一對(duì)應(yīng)關(guān)系成為費(fèi)雪效應(yīng)。第23頁/共37頁243、事前與事后的實(shí)際利率如果以π代表未來的實(shí)際通貨膨脹率，以πe代表未來通貨膨脹率的預(yù)期，則事前實(shí)際利率是i-πe,事后實(shí)際利率是i-π。當(dāng)π不等于πe時(shí)，兩種實(shí)際利率是不相等的。另外，在確定名義利率時(shí)，實(shí)際通貨膨脹是未知的，名義利率只能根據(jù)預(yù)期的通貨膨脹調(diào)整，因此，費(fèi)雪效應(yīng)應(yīng)修正為:

i

=r+πe第24頁/共37頁25第五節(jié)名義利率與貨幣需求1、持有貨幣的成本持有貨幣付出的成本是名義利率，因此，貨幣需求還與名義利率有關(guān)，即：（M/P）d=L(i,Y)

它表明對(duì)實(shí)際貨幣余額流動(dòng)性的需求是收入和名義利率的函數(shù)。收入水平越高，實(shí)際貨幣余額需求越大；名義利率越高，實(shí)際貨幣余額需求越低。第25頁/共37頁26圖7-5貨幣、價(jià)格和利率之間的聯(lián)系貨幣供給貨幣需求物價(jià)水平通貨膨脹率名義利率2、未來貨幣與現(xiàn)期貨幣第26頁/共37頁27考慮名義利率與預(yù)期通貨膨脹的影響由于名義利率是持有貨幣的成本，所以它會(huì)影響貨幣的需求。因?yàn)?M/P)=L(i,Y),再根據(jù)費(fèi)雪方程（i

=r+πe）得：（M/P）=L(r+πe,Y)上式表明，實(shí)際貨幣余額水平還與預(yù)期的通貨膨脹率有關(guān)。按照這種解釋，物價(jià)水平不僅取決于現(xiàn)在的貨幣供給，而且還取決于預(yù)期的未來貨幣供給，這比貨幣數(shù)量論所解釋的物價(jià)水平由現(xiàn)在的貨幣供給決定更完整。第27頁/共37頁28想一想,作為央行行長的周小川頻頻講警惕通貨膨脹，這會(huì)帶來什么樣的預(yù)期呢?您是否認(rèn)為,這意味著央行不會(huì)在近期大量增加貨幣的供給,或者有可能提高存貸款的利率呢?果真如此,周小川的講話對(duì)經(jīng)濟(jì)也許是有利的,因?yàn)樗档土巳藗儗?duì)未來通貨膨脹的預(yù)期——周小川一再講要警惕通貨膨脹，他還會(huì)增加貨幣的供給嗎?也許這是央行的一種策略。另一方面，四月份國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布公告稱，“預(yù)計(jì)今年不會(huì)有明顯的通貨膨脹”，您認(rèn)為此說法滑稽嗎？什么叫“明顯的通貨膨脹”？看來在某些時(shí)候國家會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際需要“愚弄”一下老百姓。比如，在通脹壓力較大的時(shí)候，央行表明預(yù)警的態(tài)度，統(tǒng)計(jì)局則讓人們放松一些，兩者的作用力是同向的。想一想，如果央行和統(tǒng)計(jì)局的以上言論調(diào)換一下，會(huì)有什么效果？第28頁/共37頁29第六節(jié)通貨膨脹的社會(huì)成本不管如何,通貨膨脹讓很多人不舒服,即使經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也有一些人認(rèn)為它在某種程度上影響了人們的購買力水平。到底通貨膨脹的社會(huì)影響如何，我們還是理性地考察它。第29頁/共37頁30一、預(yù)期通貨膨脹的成本“皮鞋成本”：由于通貨膨脹使得名義利率提高，人們就會(huì)盡量減少手中持有的貨幣，分多次到銀行取款，這就增加了民眾的時(shí)間成本。“菜單成本”：即企業(yè)要經(jīng)常改變自己的報(bào)價(jià)，這種成本有時(shí)是很大的。降低資源配置中的微觀經(jīng)濟(jì)效率：即面臨菜單成本的企業(yè)如果不頻繁地改變報(bào)價(jià)，而采取根據(jù)預(yù)期一次性或盡量少的次數(shù)改變報(bào)價(jià)，則會(huì)造成相對(duì)價(jià)格的差異很大，引起資源配置的低效率。扭曲了稅率：由于幾乎所有國家的稅法都是按照名義貨幣衡量征稅，通貨膨脹必然改變了個(gè)人或企業(yè)的絕對(duì)納稅數(shù)量。給人們帶來了很多不方便：等于是比較尺度經(jīng)常變化后，對(duì)原有對(duì)象的衡量就要經(jīng)常地矯正，而對(duì)于未來的預(yù)測(cè)也很難把握——您現(xiàn)在為40年后準(zhǔn)備的100萬元養(yǎng)老金說不定只相當(dāng)于現(xiàn)在的10萬元、或許是2萬元、1萬元的購買力。誰能說得準(zhǔn)呢？第30頁/共37頁31二、未預(yù)期到的通貨膨脹成本未預(yù)期到的通貨膨脹比穩(wěn)定的可預(yù)期的通貨膨脹有更大的危害，根本原因是它對(duì)財(cái)富再分配的任意性。

想一想，如果按照固定的名義利率簽定貸款合同，在高通脹時(shí)傷害了債務(wù)人還是債權(quán)人呢？高通貨膨脹率對(duì)靠固定養(yǎng)老金生活的人是極大的傷害。高通脹與多變動(dòng)通漲具有相關(guān)性。第31頁/共37頁32第七節(jié)超速通貨膨脹超速通貨膨脹或者惡性通貨膨脹：指通貨膨脹率極高，變化速度極快的一般物價(jià)水平。本書認(rèn)為指每月超過50%（這實(shí)際上是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡根