信息技術(shù)-計(jì)算機(jī)行業(yè)跟蹤分析：Q1是主要云廠商CAPEX低點(diǎn)預(yù)計(jì)全年算力投入增長(zhǎng)可觀

發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值1/16計(jì)計(jì)算機(jī)行業(yè)Q1是主要云廠商CAPEX低點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年算力投入增長(zhǎng)可觀核心觀點(diǎn)：著海外大客戶業(yè)務(wù)減少影響的逐步淡化以及整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)恢復(fù)，AI)微軟Meta本開支規(guī)劃為300-330億美元(22年全年約320勢(shì)也將較好地映射到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。另一方面，國(guó)內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商在T寒武紀(jì)、海光信息(和電子組聯(lián)合覆蓋)；(2)ICT整機(jī)設(shè)備領(lǐng)域的紫告日期相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)3-05-1060%46%32%4%05/2207/2209/2211/2201/2303/2305/23-10% 計(jì)算機(jī)滬深300SFCCENoBNX04003675iuxuefenggfcomcn88285816com88285815houyuangfcomcn請(qǐng)注意，李傲遠(yuǎn),周源并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。Teams技術(shù)實(shí)化落地條件計(jì)算機(jī)行業(yè)2022年報(bào)總結(jié):境影響，龍頭韌性凸顯23-05-0723-05-0723-05-03計(jì)算機(jī)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值2/16司估值和財(cái)務(wù)分析表稱碼報(bào)告日期級(jí)合理價(jià)值(元/股)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E38.SZ7/04/2721.728.609.8077.SZ/04/1219.330寒武紀(jì)-U688256.SH40/05/0275-1.70-1.00-----15.90-10.40688041.SH/04/260.937按照最新收盤價(jià)計(jì)算計(jì)算機(jī)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值3/16 樂(lè)觀 7 發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值4/16表索引 美元) 6圖4：阿里云季度營(yíng)收(億人民幣) 6圖5：美國(guó)四大互聯(lián)網(wǎng)廠商季度資本開支總計(jì)(億美元) 7圖6：美國(guó)四大互聯(lián)網(wǎng)廠商季度資本開支比較(億美元) 7 oogle 圖9：微軟季度資本開支(億美元) 9 計(jì)算機(jī)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值5/16一、北美云計(jì)算收入持續(xù)回落，整體市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)入中速增長(zhǎng)區(qū)間根據(jù)已經(jīng)公布的部分主要北美互聯(lián)網(wǎng)公司財(cái)報(bào)，云計(jì)算收入增速在持續(xù)放緩。Q遜AWS實(shí)現(xiàn)營(yíng)收213.54億美元，同比增長(zhǎng)15.8%，相比22Q4的同比圖1：亞馬遜AWS季度營(yíng)收(億美元)45%40%35%30%20%5%0%5%0%營(yíng)業(yè)收入(億美元)YoY微軟智慧云業(yè)務(wù)23年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收221億美元，同比增長(zhǎng)16.3%；服務(wù)器和云服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收200億美元，同比增長(zhǎng)17.5%。Azure營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)27%，相比22Q4的同比增速下降了4.0pct；22Q2后Azure營(yíng)收增速即逐季下降，進(jìn)入了中速增長(zhǎng)區(qū)圖2：微軟Azure季度營(yíng)收同比增速(%)%YoY計(jì)算機(jī)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值6/16下降了4.0pct。圖3：谷歌云季度營(yíng)收(億美元)%營(yíng)業(yè)收入(億美元)YoY年云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模保持了可觀增速(根據(jù)SynergyResearch統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，22年全球服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等ICT供應(yīng)商的市場(chǎng)仍有較強(qiáng)的需求支撐。間推移在逐步淡化以及整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)23年互聯(lián)網(wǎng)客戶的需求將逐圖4：阿里云季度營(yíng)收(億人民幣)25070%20060%50%40%30%20%0營(yíng)業(yè)收入(億美元)YoY：阿里巴巴年報(bào)季報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心計(jì)算機(jī)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值7/16二、23Q1北美互聯(lián)網(wǎng)大廠CAPEX同比回落，但全年維度趨于樂(lè)觀(一)互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支短期承壓、中長(zhǎng)期樂(lè)觀Q1的季度資本開支進(jìn)行累計(jì)，如下圖所示。23年Q1單季度資本開支之和同比。圖5：美國(guó)四大互聯(lián)網(wǎng)廠商季度資本開支總計(jì)(億美元)000.00%0%0%0%0%Meta(Facebook)ogleYoY各公司資本開支的季度比較情況如下圖所示。圖6：美國(guó)四大互聯(lián)網(wǎng)廠商季度資本開支比較(億美元)0微軟ook計(jì)算機(jī)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值8/16據(jù)公司財(cái)務(wù)文件和電話會(huì)，資本開支主要投入技術(shù)方向的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其中大部分用來(lái)支持云計(jì)算服務(wù)(AWS)，亦包括大語(yǔ)言模型和生成式AI。公司預(yù)計(jì)2023全年資本開支同比22年的590億美元將有所下滑，但主要是配送網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域的投入將減少，云基礎(chǔ)設(shè)施以及AI方面的投入將保持增長(zhǎng)。圖7：亞馬遜季度資本開支(億美元)%資本開支(億美元)YoYQ公司財(cái)務(wù)文件，CAPEX的主要投入為IT基礎(chǔ)設(shè)施方向，具體包括服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)辦公設(shè)施的相關(guān)支出將相較去年有所下降。圖8：Google季度資本開支(億美元)00資本開支(億美元)計(jì)算機(jī)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值9/16圖9：微軟季度資本開支(億美元)80706050403020050%40%30%20%%0%-20%資本開支(億美元)YoY司23年全年的資本開支規(guī)劃為300-330億美元(與此前預(yù)期保持不變，2022年全年約320億美元)，重點(diǎn)投入剛剛起步的生成式AI領(lǐng)域，以及其他支持廣告和內(nèi)容推圖10：Meta季度資本開支(億美元)%Y計(jì)算機(jī)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值10/16根據(jù)各公司財(cái)報(bào)及電話會(huì)議：2.資本開支方面，23Q1北美Google、亞馬遜、微軟、Facebook四廠商資本開支之和同比下滑5.7%，環(huán)比下滑24.9%。但各廠商均明確了23年云和AI部分的IT算服務(wù)(AWS)，亦包括大語(yǔ)言模型和生成式AI。公司預(yù)計(jì)2023全年資本開支4.谷歌23Q1的資本開支同比減少35.7%，環(huán)比減少17.2%，主要投入服務(wù)器和網(wǎng)T5.微軟23Q1(23財(cái)年Q3)資本開支同比增長(zhǎng)23.7%，環(huán)比增長(zhǎng)5.3%。微軟預(yù)期I元(與此前預(yù)期保持不變，2022年全年約320億美元)，重點(diǎn)投入剛剛起步的AI顯著推高算力需求。映射到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；同時(shí)國(guó)內(nèi)廠商作為AI領(lǐng)域的追趕者，或?qū)⒕邆涓鼜?qiáng)的算力基礎(chǔ)設(shè)云核心產(chǎn)品大幅降價(jià)預(yù)計(jì)將帶來(lái)業(yè)務(wù)量的快速提升，國(guó)家云主題的興起也將推高以政務(wù)云、產(chǎn)業(yè)云為主的私有云市場(chǎng)景氣度，阿里巴巴、運(yùn)營(yíng)商及其他央國(guó)企類云廠IT障云計(jì)算的底層支撐。(二)生成式AI技術(shù)有望驅(qū)動(dòng)算力芯片高速增長(zhǎng)景的芯片類型，英特爾以CPU為主，而英偉達(dá)以通用GPU為主。對(duì)于服務(wù)器而言，億美元。隨著AI應(yīng)用開發(fā)量和使用量的增加，GPU的需求量迅速增加。2017-2022年，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)CAGR為50.7%，顯著高于英特爾數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)0.1%的CAGR。英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)驗(yàn)證了AI算力需求的成長(zhǎng)是數(shù)據(jù)中心算力計(jì)算機(jī)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值11/16單位：億美元單位：億美元QQ4英特爾和英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收00QQ達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為83.1%、60.9%、30.6%和1.英偉達(dá)的AI芯片和加速卡產(chǎn)品正處于更新?lián)Q代的時(shí)期。2022年3月，英偉達(dá)出Hopper架構(gòu)的新品，旗艦AI芯片H100采用4nm芯片，產(chǎn)能還處于爬坡過(guò)程中。此，英偉達(dá)產(chǎn)品新舊交替的過(guò)程會(huì)對(duì)其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收產(chǎn)生一定波動(dòng)。2022年8月，美國(guó)政府通知英偉達(dá)，對(duì)其未來(lái)出口到中國(guó)和俄羅斯的A100和即將推1.5%。展望2023年，H100已成為數(shù)據(jù)中心營(yíng)收主力，其針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)也已推出A800一系列新產(chǎn)品的推出不僅有效緩解了對(duì)于中國(guó)區(qū)產(chǎn)品出口限制的影響，還滿足了快速增長(zhǎng)的AI大模型的訓(xùn)練需求。我們看好英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)2023年?duì)I收的快速增前景。發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值12/16Q22Q4英特爾和英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收增速200%150%100%50%0%計(jì)算機(jī)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值13/16后國(guó)內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商阿里巴巴、騰訊在數(shù)據(jù)中心方向的投入呈現(xiàn)放緩趨且22年以來(lái)下滑趨勢(shì)更為明顯，(1)20年基于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的短期繁榮以及防御中美博弈下的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，頭部廠場(chǎng)增長(zhǎng)；(3)22年以來(lái)強(qiáng)監(jiān)管政策仍然延續(xù)，相當(dāng)程度上壓制了互聯(lián)網(wǎng)大廠在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)支及增速180162144126108907254360-36350%280%210%140%70%0%-70%阿里巴巴運(yùn)營(yíng)資本開支(億人民幣)阿里YoY騰訊資本開支(億人民幣)Y公司餐飲外賣、到店及酒旅、社區(qū)電商等業(yè)務(wù)的高速成長(zhǎng)離不開強(qiáng)大科技底座的支度：22年百度智能云全年收入177億元。22Q4百度資本開支為19.29億元，同比、環(huán)比分別為減少54%、12%。隨著經(jīng)濟(jì)回暖以及大模型的商用價(jià)值逐步計(jì)算機(jī)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值14/16圖14：百度的資本開支及增速圖15：美團(tuán)的資本開支及增速45403530252050250%20045403530252050百度資本開支(億人民幣)YoY140120100806040200800%700%600%500%400%300%200%1140120100806040200美團(tuán)資本開支(億人民幣)YoY阿里、騰訊等頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商在最新年報(bào)及業(yè)績(jī)交流會(huì)中對(duì)23年經(jīng)營(yíng)環(huán)境與下將持續(xù)恢復(fù)；(2)在生成式AI正在發(fā)起顛覆性突破的時(shí)代，算力的支撐必不可少，市場(chǎng)上風(fēng)起云涌的模型和應(yīng)用提供好算力的支撐。，以擁抱基礎(chǔ)模型發(fā)展的趨勢(shì)。但我們判斷23年將有較明顯改觀。對(duì)于國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)而言，一方面有望在