第七章融資方案至第八章資金時間價值與方案經(jīng)濟

第五節(jié)融資方案設(shè)計與優(yōu)化項目的融資方案研究是在投資估算的基礎(chǔ)上進行的。其任務(wù)一是調(diào)查項目的融資環(huán)境、融資形式、融資結(jié)構(gòu)、融資成本、融資風(fēng)險，擬訂出一套或幾套可行的融資方案；二是經(jīng)過比選優(yōu)化，推薦資金來源可靠、資金結(jié)構(gòu)合理、融資成本低、融資風(fēng)險小的方案。一、編制項目資金籌措方案通過對項目融資方案的系統(tǒng)研究，要編制出一套完整的項目資金籌措方案。資金籌措方案是對資金來源、資金籌措方式、融資結(jié)構(gòu)和數(shù)量等做出的整體安排。這一方案應(yīng)當在項目分年投資計劃基礎(chǔ)之上編制。項目的資金籌措需要滿足項目投資資金使用的要求。一個完整的項目資金籌措方案由兩部分內(nèi)容構(gòu)成：項目資金來源計劃表和總投資使用與資金籌措計劃表。（一）編制項目資金來源計劃表項目資金來源計劃表主要反映項目資本金及債務(wù)資金來源的構(gòu)成。每一項資金來源的融資條件和融資可信程度在表中要加以說明和描述，或放在表的附注當中。表格格式詳見P243表7-6和P244表7-7。（二）編制總投資使用計劃與資金籌措表總投資使用計劃與資金籌措表是根據(jù)項目資金來源計劃表反映的各項資金來源和條件，按照項目投資的使用要求所進行的規(guī)劃與安排。該表是投資估算和融資方案兩部分的銜接點。其表格格式詳見P245表7-8。項目的總投資使用計劃與資金籌措表編制時應(yīng)注意以下幾個問題。1．各年度的資金平衡項目實施的各年度中，資金來源必須滿足投資使用的要求，即編制的總投資使用計劃與資金籌措表應(yīng)做到資金的需求與籌措在時序、數(shù)量兩方面都能平衡。資金來源的數(shù)量規(guī)模最好略大于投資使用的要求。2．建設(shè)期利息建設(shè)期利息首先要按照與建設(shè)投資用款計劃相匹配的籌資方案來計算。根據(jù)債務(wù)融資條件的不同建設(shè)期利息的計算主要分為三種情況：一是在建設(shè)期內(nèi)只計不付（統(tǒng)一在還款期內(nèi)償付），這時可將建設(shè)期利息得利計算后計入債務(wù)融資總額當中，將建設(shè)期利息視為新的負債；二是在建設(shè)期內(nèi)采用項目資本金按約定償付（如按年、按季度付息），這時債務(wù)融資總額不包括建設(shè)期利息在內(nèi)；三是若使用債務(wù)資金償還同種債務(wù)資金的建設(shè)期利息，等于增加債務(wù)融資的本金總額。瞇下列報表中掏，作為資金洲籌措方案編閘制基礎(chǔ)的是兵（）。撒（徹20鈴10年第3樣2題）撇A.項目遞建設(shè)投資分悠年計劃表松量B.項目膛資金來源計丈劃表脊類C.總投鞭資使用與籌奸措計劃表代朗D.項目見現(xiàn)金流量表答案：A耐二、資金成衛(wèi)本分析僚（痕★械）懂（一）資金甩成本的構(gòu)成淡資挖金成本是指串項目使用資錯金所付出的廁代價，由資施金占用費和除資金籌集費鵲兩部分組作成，即：泡資金成本=米資金占用費類+資金籌集科費昌蠅柔唱沫于驕（7-1）北庸資金占用費辱是指使可用資金過程乳中發(fā)生的向苦資金提供者壞支付的代價鹽，騾包括屋借款利息、框債券利息、灑優(yōu)先股股息膠、普通股紅藏利及權(quán)益收掘益等?？瘩v資金籌集費質(zhì)是指揪資金籌集過討程中所發(fā)生招的各種費用考，翼包括疼律師費、資碼信評估費、轉(zhuǎn)公證費、證符券印刷費、圾發(fā)行手續(xù)費災(zāi)、擔(dān)保費、肥承諾費、銀外團貸款管理蓄費等。覆站或資金成本萄通常以資金予成本率來表杏示討。資金成本估率是指能玉使籌得的資罵金同籌資期嘴間及使用期答間發(fā)生的各膊種費用（包沖括向資金提定供者支付的束各種代價）繡等值時的收熄益率或貼現(xiàn)掌率。不同來慢源資金的資豐金成本率的芹計算方法不迎盡相同，但辛理論上均可培用下列公式這表示：暫醬塑渴蛙惰志要舉（7-2）侮式中揮F業(yè)t留——各年實喘際籌措資金故流人額譽；躍C艦t腎——各年實忍際資金籌集雙費和對資金研提供者的各管種付款，包奴括貸款、債毛券等本金池的償還；攀拋i每——招資金成本率刑；更n留——資金占察用期限。起（二）權(quán)益思資金成本分雖析鬧1遣．優(yōu)先股資處金成本仔優(yōu)找先股有輸固定的股息先，優(yōu)先股股蝦息炮用稅后凈利犁潤支付花，這一海點與貸款、盟債券利息等痕的支付不同悟。此外產(chǎn)股票一般是艱不還本的理，故可將它疤視為永續(xù)年撇金。優(yōu)先股軌資金成本的閑計算公式為瘋：潮優(yōu)先股資金桌成本=優(yōu)先廢股股息／(兆優(yōu)先股發(fā)行貿(mào)價格璃-發(fā)行成本鹽)席載（7移-3）任2禾．普通股資魄金成本益普鞋通股資金成培本可以按照惠股東要求的簽投資收益率雪確定。如果拉股東要求項士目評價人員眼提出建議，遭普通股資金犁成本可采用畫資本資產(chǎn)定態(tài)價模型法、閥稅前債務(wù)成冤本加風(fēng)險溢滴價法和股利畝增長模型法撕等方法進行湖估算，也可廟參照蠟既有法人的交凈資產(chǎn)收益油率崇。鏈估算或確定著投資項目權(quán)檔益資金成本比的方法有（獅千）。干（2023盞真題）蛋A．差額投嬌資內(nèi)部收益叔率法忍餅香惠坐B．動態(tài)投牛資回收期法振C．直接采卻用投資方的加預(yù)期報酬率溪聯(lián)篩嗚D．股利增踐長模型法旁E．稅后債頓務(wù)成本加風(fēng)菊險溢價法答案：CD五側(cè)(1)采用觀資本資產(chǎn)定芬價模型法。倚K宰s盞=R擠f果+乘β奸(R隔m結(jié)-R做f辨)味圍貫猾店昆濁（7柏-4）棗式中活K月s璃——普通股薪資金成本；從R螺f喪——伸社會無風(fēng)險違投資收益率組；登缸β式——項目檔的投資風(fēng)險挨系數(shù)；湖R拒f帖——市場投如資組合預(yù)期焦收益率。義設(shè)社會無風(fēng)魔險收益率為瀉4%，市場對投資組合預(yù)炒期收益率為橋12%，項泰目的投資風(fēng)東險系數(shù)為1嶼.2，則采構(gòu)用資本資產(chǎn)疲定價模型計黨算的普通股銜資金成本為袖（夜）。（裳2023真詳題撈）爭A．9.6筆%躺瘦B．13.垂6%辟象C．16.鏡0%劃綿D．18.唱4%答案：B解析：窄涌慮(2)采用放稅前債務(wù)成汗本加風(fēng)險溢街價法持。根據(jù)“投侄資風(fēng)險越大籠，魔要求的報酬亡率越高額”愧的原理，投虧資者候的投資風(fēng)險犧大于提供債蛇務(wù)融資的債通權(quán)人，因而夾會在債權(quán)人芒要求的收益卸率上再要炊求一定的風(fēng)棚險溢價。據(jù)巷此，普通股級資金成本的噸計算公式為洲：告杰蓬K忘s拿=K霸b遺+RP邊c齡粱喂跪微攀勒利蹈方(7-5)德式中,炸K謹s姻——普通股丈資金成本；允第拘K析b么——稅前債邀務(wù)資金成本共；移藏鍵RP邁c春——投資者斷比債權(quán)人承芝擔(dān)更大風(fēng)險摸所要求的風(fēng)鏈險溢價。逐瞇風(fēng)險程溢價是閑憑借經(jīng)驗估恨計虜?shù)?。一般認籃為，某企業(yè)尖普通股風(fēng)險講溢價對其自兵己發(fā)行的劇債券來講低，大約在打3%窗-兄5%險之間，當市院場利率達到燃歷史性高點銅時機，風(fēng)險溢價無較低，在差3%彈左右，蘭當市場利率逐處于歷史性早低隙點時，風(fēng)險靠溢價較高，偉在淡5%符左右；通常奸情況下，滿一般采用處4%精的平均風(fēng)險婦溢價（特殊淹情況除外）偏。叢圣（3）講采用合股利增長模麻型法刪。股利增長密模型法是依矛照股票投資摧的收益率不戴斷提高的木思路來計伸算普通股資宵金成本的方找法。屠一般假定收全益以固定的配增長率遞增初，其普通股董資蒼金成本計算感公式為：乓K饅s勾=宋+G綱罷重壁門怒柱首座（7-6瓦）翁式中，披K膚s躺掠——瘦普通股資金滔成本；療條D粉1士——預(yù)期年爐股利額；栗俯發(fā)鎖P旦0殼——普通股五市價；溉嗚礎(chǔ)G湖——股利期促望增長率。翁某上市公司耍普通股目前硬市價為20鋪元，預(yù)期年級末每股發(fā)放乏股利1.6枕元，股利期填望增長率為墨2%，則采糖用股利增長敲模型計算的痕該公司普通蔬股的資金成計本為(袋)。攪(2023先年第29題止)錫A.6%漿言B.8%州頸C.10%螺D.12%答案：C烏某通信行業(yè)輪上市公司普璃通股目前市姥價為15元杜，預(yù)期每股鮮年股利額為登0.7元，堆股利年期望納增長率為7垃%，該普通駛股資金成本厚為（誼）。盡（2023跌年第30題寶）正A.9.靈0刺%誓隱B.11粗.7%稈喝C.18箏.3%璃纖D.97止.7%答案：B門解析：后資金成本=屠0．7／1澇5＋7％=和11．7％踢。示（三）禍所得稅前的每債務(wù)資金成際本分析客槳1.借墾款資金成本戰(zhàn)計算巧旨向銀陽行及其他各奉類金融機構(gòu)腎以借貸方式寺籌措資金時盲，應(yīng)分析各窄種可能的借擺款利率水燦平、利率長計算方式（娘固定利率或魚者浮動利率裳）、計息（衡單利、復(fù)利謝）和付息方潮式檔，應(yīng)以及償怒還期和寬李限期，計算捆借款資金成卵本，并進行防不同方案比潤選。識2儀．債券資金鉗成本計算舉雨軍債券的蝕發(fā)行價格有帆三種鋤：溢價發(fā)行遠，即以高于豎債券票面金抓額的價格發(fā)頌行；折價發(fā)息行，即以低園于債券票面敬金額的價格銹發(fā)行；等價鬧發(fā)行，即按版?zhèn)泵娼疰@額的價格發(fā)界行。頑調(diào)整發(fā)行價時格可以平衡席票面利率與繞購買債券收兄益之間的差然距。債券資駛金成本的計悼算與借款資睬金成本的計嫂算類似。營3食．融資租賃饑資金成本計虧算煩螞采取融資租唇賃方式所支艷付的租賃費卸一般包括芬類似于借貸薯融資的資金寺占用費和對沃本金的分期興償還額撤。弊(四）所得用稅后的債務(wù)租資金成本歌鴨巧借貸、債疼券等的籌資饞費用和利息暖支出均在繳凝納榜所得稅前支艇付，對于股京權(quán)投資方，周可以取得所誓得稅抵減的凝好處導(dǎo)。章(炮1)借貸、鄙債券等融資庸所得稅后資染金成本的常壘用簡化計算清公槳式：柴所得稅后資艇金成本=所旋得稅前資金牛成本×（1巴-所得謎稅稅率）陡滋這（7-7叨）險狼(2)考慮醬利息和本金柿的不同抵稅忽作用后的稅坊后資金成本路計算召：對資金提裳供者的各種絮付款不是都膀能取得所得捎稅抵減的好愛處，如群利息在稅前罵支付，具有咸抵稅作用，武而借款本金潮償還要在所惹得稅后支付掠?？紤]利息啦和本金的不秤同抵稅作用參后，其稅后技資金成本的擔(dān)計算見【例嚴7-12】崇。牌宅(3)考慮樸免征所得稅并年份的影響蜘后的稅后資饅金成本計算遺：在計算所艙得稅后債務(wù)肅資驕金成本時，樂還應(yīng)注意在勿項目建設(shè)期闊和項目運營趣期內(nèi)的免征驢所得稅年份居，利息支付曬并不具有抵佳稅作用。因旺此，含籌資幣費用的所得丈稅后債務(wù)資奪金成本可按譜下式采用人勤工試算法計巧算：褲食顛禿陡持枯P齊0不（1釀-倡F）=槐孔景拔幕慌拜偷(7-距8)谷式中牛K尊d場就——燦含籌資費用器的稅后債務(wù)染資金成本；坦P寇0猜——錘債券發(fā)行額酸或長期借款健金額，即債港務(wù)的現(xiàn)值；洗F概——擁債務(wù)資金籌診資費用率；冰參P膛i鼠——約定的餅第i期末償寧還的債務(wù)本著金；技祥I徑i鳴——約定的企第i期末支吳付的債務(wù)利測息；居窗T浴——所得稅健稅率；番n口——債務(wù)期凱限，通常以腿年表示。豐式卷(7-8)杏中，等號左銜邊是債務(wù)人接的實際現(xiàn)金臺流優(yōu)入蓬，等號右邊島為債務(wù)引起字的未來現(xiàn)族金流出的現(xiàn)凳值總額。該毒公式中忽略膝未計債券兌風(fēng)付手續(xù)費。何使蹈用該公式時萄應(yīng)根據(jù)項目開具體情況確革定債務(wù)期限既內(nèi)各年的利憶息榨是否應(yīng)乘以迷（俘1-線T盟），貴如前所述，外在項目的建禮設(shè)期內(nèi)不應(yīng)剝乘以（別1-盯T是），在項目冬運營期內(nèi)的暑免征所得稅診年份也增不應(yīng)乘以（郊1-坦T失）。菠（五）扣除里通貨膨脹影久響的資金成采本灶借采貸資金利息沖等通常包含田通貨膨脹因撲素的影響，菌這種影響既導(dǎo)來香自于槽近期太實際通貨累膨脹，也來寶自于科未來汁預(yù)期通貨膨密脹?？鄢I貨膨脹影響拋的資金成本膨可按下式計縮算。診病扣除通貨膨省脹影響的資轟金成本責(zé)=導(dǎo)污（7-9掠）戶在計算扣除匯通貨膨脹影遙響的資金成集本時，應(yīng)當兄先計算扣除精所得稅插的影響，然盤后扣除通貨砍膨脹的影響傻，次序菊不能顛倒，勁否則會得到誦錯誤結(jié)果芬。這是因禾為潑所得稅也受毛到通貨膨脹稼的影響懸。鎖某項目借款圣，有效年利仿率7%，若睡通貨膨脹率容為3%，企惜業(yè)所得稅稅食率為25%壘，則扣除通欲貨膨脹影響露后的稅后債田務(wù)資金成本謹為（艙）?？啵?023針年真題）懇A．2.1榮8%雁徹B．2.9楚1%笑側(cè)C．3.8貪8%兼圈D．5.2迅5%答案：A怪解析：縣稅后債務(wù)資孤金成本=7欣%市×悼（1-25饒%）=5.害25%，膠某投資項目吊借款的有效德年利率為7鉗%，若通貨局膨脹率為2己%，企業(yè)所匹得稅稅率為壘25%，則仆扣除通貨膨諒脹影響的所帖得稅后債務(wù)潑資金成本約影為()心。甲（2023顏年第30題念）賄雅9旱%島團委唱8%嗚趣法短9%壞畫麗委5%答案：A豐某葛投資項目的息銀行借款的工稅前資金成剛本為杠7?。?4退％，所得稅文稅率為泥25齊％，期間通奔貨膨脹率為猴3賊％。則稅后斃扣除通貨膨儉脹因素影響紅的資金成本移是底(略)慨。餡（2023滲年第33題脆）高A蒙．豈2丙．格87轟％羨楊B持．揚4跨．險80脹％賞湯辟C寺．三9盡．斷23本％組竭D巡．容11泛．靠27潔％答案：A途（六）加權(quán)叫平均資金成劃本兩項伙目融資方案屈的總體資金沖成本可以用蒜加權(quán)平均資紫金成本來表陡示，病將融資方案劈中各種融資康的資金成本輪以該融資額厭占總?cè)谫Y額過的比例為權(quán)勿數(shù)加權(quán)平均蜂，得到該融傍資方案的加震權(quán)平均資金地成本。即：棵I=艙傅蠅濫葛姓伶甲（蛙7-10）緒式中距倉I雪——加權(quán)平浮均資金成本鉤；漫改i米t驕——第忍t蜻種融資的資姐金成本：還f民t蘭——第t種率融資的融資味金額占融資響方案總?cè)谫Y友金額的比例樹，有飾;與n喪——票各種融資類仍型的數(shù)目。恩加矛權(quán)平均資金釘成本可以作駕為選擇項目牙融資方案的謝重要條件之辱一。在計算肝加權(quán)平均資葉金成本時應(yīng)蓬注意斬需要先把不律同來源和籌杏集方式的資暴金成本統(tǒng)一酷為稅前或稅色后再進行計梳算販。濁某擴建項目辱總投資80遇00萬元，櫻籌資方案：峰原有股東增服資3200淡萬元，其資湊金成本為1夜5%；銀行雀長期借款4略800萬元工，有效年利敵率8%；假聽設(shè)該項目年陵初投資當年聞獲利，所得舊稅稅率為2匪5%，該項誠目的所得稅滲后加權(quán)平均潛資金成本為碌（塵）。保（2023鳳年真題）腿A．9.6嬸%彼陶B．10.距8%獄項C．11.考5%塘窩D．12.料8%答案：A坐解析：背加權(quán)平均成特本＝40％娘×澡15％＋6遷0％朋×信8％姑×臉（1－25貸％）＝9.想6％抓某擴建項目催總投資9坦600萬元大，年初投入煌，當年獲利割?；I資方案碰為：原有股味東增資3危200萬元朽，其資金成傲本參照企業(yè)緞前3年平均和凈資產(chǎn)收益戶率定為15姜%;銀行長繁期借款6栗400萬元杯，有效年利孩率8%;企輔業(yè)所得稅稅包率25%。籍該項目的所象得稅后加權(quán)盆平均資金成桶本為(高)。此（2023錘年第31）嘉嗽0慕%答晶丙B.10.委33%久選政C.11.飽50%軟鏡邁D.12.神00%答案：A性某企業(yè)欲為脊新項目融資毀，擬向銀行陳借款100朝0萬元，年竄利率為6%興，另擬發(fā)行萍普通股籌集族資金120局0萬元，普之通股資金成誓本為12%社，所得稅稅咱率為25%墓。則該融資在方案所得稅棚后的加權(quán)平茂均資金成本贈為（持）。軌（2023價年第33題縱）餃A.6.便75%絹鄙B.8.君59%掠猛C.9.康00%輕脖D.9.短27%答案：B舅解析：截項目融資總罩額=100酬0＋120竟0=220煉0萬元時稅后加權(quán)平宴均資金成本除=6％傷×間(1－25茅％)世×壤1000／蓮2200＋透12％挎×計1200／捷2200=凡8．59％問某股份有限妖公司擬投資翅項目的融資德方案為：金債融機構(gòu)貸款庭2000榜萬元，稅后書資金成本為融5晉％；發(fā)行優(yōu)纖先股災(zāi)500痰萬元，資金貌成本為雞10就％；企業(yè)通于過證券市場援配股籌集泛1500汁萬元，資金珠成本為深15狗％。該融資伸方案的稅后鈔加權(quán)平均資瓶本成本是咸(嫩)威。滲（2023陶年第34題財）漆A炎．繁11搬．顯25蠶％古趴B欠．菠10請．隸75閣％旱草聰C趨．徒10填．標50茄％訴略譜D五．盲9期．仔38勿％答案：D聞三、資金結(jié)尤構(gòu)分析歌棋揭項目的資金涉結(jié)貴構(gòu)是指季項目籌集資刷金中項目資么本金、債務(wù)榜資金的形式策、各種資金洲的占比、資竿金的來源以耗及資本金結(jié)叨構(gòu)、債務(wù)資談金結(jié)構(gòu)。綁資荒金結(jié)構(gòu)的合存理性和優(yōu)化膠由押各方利益平鵝衡、風(fēng)險性挎、資金成本廣等多方因素應(yīng)決定。弦（一）項目值資本金與債張務(wù)資金比例乓項型目資金結(jié)構(gòu)江的治一個基本比懂例是市項目資本金綱與債務(wù)資金漏的比例。暮從權(quán)益投資俘人的角度考柳慮豈，項目融資畫的資金結(jié)構(gòu)匹應(yīng)追求以較提低的資本金垮投資爭取較遵多的債務(wù)融柏資，同時要衫爭取盡可能跑低的對股東朱的追索。而脅提供債務(wù)資酸金的債權(quán)人訪則希望萬債權(quán)得到有餓效的風(fēng)險控洋制，項目有騰較高的資本累金比例可以壓承擔(dān)較高的格市場風(fēng)險，肢有利于債權(quán)竿得到有效的名風(fēng)險控制。希同時，項目交資本金比例孕越高，貸款團的風(fēng)險越低哈，貸款的利互率可以越低拍；反之，貸彼款利率越高韻。當項目資漏本金比例降姨低到銀行不機能接受的水壺平時，銀行寇將會拒絕貸干款。擾合理的資金胖結(jié)構(gòu)需要由截各個參與方與的利益平衡找來決定綠。敏（二）項目栗資本金結(jié)構(gòu)亦資藝本金結(jié)構(gòu)稱包含兩方面帝內(nèi)容芽：投資產(chǎn)權(quán)敘結(jié)構(gòu)和資本豐金比例結(jié)構(gòu)詠。有關(guān)投資鞏產(chǎn)權(quán)結(jié)凳構(gòu)在本章的攻第一節(jié)中已訊經(jīng)敘述。這追里著重敘述迫項目資本金幸的比例結(jié)構(gòu)倘。犯太府策各方投資比悅例需要考慮熄各方的利益夏需要、資金壓及技術(shù)能力跑、市場開發(fā)叮能力、已經(jīng)耗擁有的權(quán)益杜等罵。不同的權(quán)口益比例決定逐著各投資人諸在項目及公經(jīng)司中的作用真、承擔(dān)的責(zé)博任義務(wù)、收赤益分配。不叼同的投資人僚，由于其背奇景和特長的溫不同，能對辰項目的成功沸有不同的貢通獻。注（三）債務(wù)雖資金結(jié)構(gòu)窄債條務(wù)資金結(jié)構(gòu)恰分析中需要旺分析剃各種債務(wù)資療金的占比、棒負債的方式迷及麻債務(wù)期限的任配比盯。合理的債菌務(wù)資金結(jié)構(gòu)例需要考慮禍融資成本、磁融資風(fēng)險不，應(yīng)合理設(shè)狡計楊融資方式、縮幣種、期限鐘、償還順序廈及保證方式銀。解1筋．債務(wù)期限城配比在短買期借款利率線低腰于長期借款禮，蛇適當安排一智些短期融資紋可以降低總故的融資成本竿，但如果過典多采用短期偷融資，會使播項目公司的暑財務(wù)流動性戶不足，財務(wù)鍋穩(wěn)定性下降罷，產(chǎn)生過高普的財務(wù)風(fēng)險攏。毒債務(wù)融資的屈期限應(yīng)當與慘項目的經(jīng)營望期限相協(xié)調(diào)根。倆2糾．境內(nèi)外借比貸占比夸3賽．外匯幣種淋選擇叼藍為了降低還雜款成本，絨選擇幣值較渴為軟弱的幣湊種作為還款桑幣種賢。但幣值軟準弱的外匯貸蒸款憶利率通常較攏高段。幣種選擇飲中需要對匯裁率與利率進兼行預(yù)測，在鳳匯率變化與劇利率差異之妻間作出權(quán)衡勻和抉擇。館4填．償債順序箱安排請嘆償債順序安御排包括償債抽的狗時間順序倘及不同債務(wù)染的傳受償優(yōu)先順工序距。稠通垃常在多種債柔務(wù)中，對于收借款人來說閘，類在時間上應(yīng)占當先償還利釘率較高呀的債務(wù)，后海償還利率低選的傲。由于有匯劉率風(fēng)險，通銜常嶄應(yīng)當先償還誰硬貨幣的債飯務(wù)，后償還按軟萬貨幣的債務(wù)展。歪帥項目的融資呢安排應(yīng)當盡蟲可能使所有障的債權(quán)人對灰于受償優(yōu)先咸順序均可以腹接受綁。通常，灶安排所有的劇債權(quán)人以相捷同的受償順顛序受償是一揉種可行的辦求法嚼。受償優(yōu)先頭順序通常漲受借款人項辰目財產(chǎn)的抵怎押及公司賬勿戶的監(jiān)管安僻排所限定筆。融資方案階中需要對此負妥善安排。搖鋒下列關(guān)于投羽資項目償債段順序的安排繩，正確的又那（）。孝（川20旦10年第8滲0題）港A.應(yīng)當鍋優(yōu)先償還長順期債務(wù)峽B.應(yīng)當投優(yōu)先償還利倒率較低的債紛務(wù)嘗C.為控話制匯率風(fēng)險科，一般應(yīng)當圈先償還硬貨音幣的債務(wù)疼D.可安圣排所有的債鼓權(quán)人以相同店的受償順序辛受償犬E.應(yīng)盡聰可能使受償滲優(yōu)先順序被樓所有債權(quán)人袍接受渾答案：溉CDE芳（四）融資波結(jié)構(gòu)方案比局選方法侵（新增）怒半最佳融資結(jié)丟構(gòu)是指授在適度的財輕務(wù)風(fēng)險條件糠下，預(yù)期的悅加權(quán)平均資碎金成本率最駝低貧，浙同時堅收益及項目角價值最大男的資金結(jié)構(gòu)茶。確定項目概的最佳融資關(guān)結(jié)構(gòu)，可以血采用埋每股利潤分望析法更和碧比較資金成掛本法。故1貍．比較資金甩成本法請糠比較資金成撫本法是指矛在適度財務(wù)漠風(fēng)險的條件堵下，測算可但供選擇的不喉同資金結(jié)構(gòu)史或禿融資組合方銳案的加權(quán)平抹均資金成本短率，并以此初為標準相互劈比較，確定臨最佳資金結(jié)藍構(gòu)的方法。劃項旺目的融資可枝分為創(chuàng)立初龍始融資和發(fā)脖展過程中追渴加融資兩種狠情況。相應(yīng)遣地，項目額資金結(jié)構(gòu)決顧策可分為初耗始融資的資匆金結(jié)構(gòu)決策躬和追加融資變的資金結(jié)構(gòu)狐決策。樂項竿目追加融資程有多個融資朝方案可供選捐擇。按照最動佳資金結(jié)構(gòu)揮的要求，在滲適度財務(wù)妄風(fēng)險的前提叮下，哈選擇追加融識資方案可用襯兩種方法：于一種方法是照直接測算各評備選暢追加融資方川案輔的自邊際資金成持本率自，從中比較顯選擇最佳融非資組合方案儀；另一種方磨法是分別將鉗各備選追加貍?cè)谫Y方案與局原有的最佳享資金結(jié)構(gòu)匯駛總，測算比瞎較各個追加持融資方案下傳匯總資金結(jié)痰構(gòu)的加權(quán)資移金成本率妖，從中比較絲選擇最佳融讓資方案。軍2封．息稅前利飄潤一每股利盆潤分析法拒將肯企業(yè)的盈利盼能力尖與負債對股望東財富的影醬響結(jié)合起來割，去分析資凡金結(jié)構(gòu)與每騎股利潤之間外的關(guān)系，進封而確定合理字的資金結(jié)構(gòu)數(shù)的方法璃叫息稅前利針潤-每股利哪潤分析法（建EBIT滿-EPS帖分析法），箭也稱每股利住潤無差別點雀法。壯息衡稅前利潤德-窗每股利潤分飲析法是利用慧息稅前利潤司和每股利潤香之間的關(guān)系歇來確定最葡優(yōu)資金結(jié)構(gòu)唱的方法，也缸即利用寒每股利潤無摩差別點毯來進行資金提結(jié)構(gòu)決策的歡方法。浪所謂每股利蛛潤無差別點習(xí)是指星兩種或兩種域以上融資方兵案下普通股攝每股利潤相狂等時的息稅痛前利潤點，魔亦稱息稅前照利潤平衡點瘡或融資無差病別點。根據(jù)境每股利潤無互差別點分析浮判斷在什么堡情況下可利你用什么方式擾融資，以安敲排及調(diào)整資去金結(jié)構(gòu)，這衡種方法恰確定的最佳縱資金結(jié)構(gòu)亦法即每股利潤鋼最大的資金并結(jié)構(gòu)險。籮每雕股利潤無差讓別點的計算序公式如下：顯希拋（7我-11）牢式中，EB鮮IT鋤——穩(wěn)息稅前利潤雪平衡點，即賽每股利潤無閥差別點；拆向I邀1社,I炒2仿——兩種增感資方式下的頂長期債務(wù)年望利息；那很冷D催p1線，D孩p2火替——五兩種增資方綠式下的優(yōu)先而股年股利；扔摸億墾N抹1秒，N憲2退撞——豬兩種增資方舒式下的普通截股股數(shù)；震T巡——傍所得稅稅率絞。胡分黨析者可以在隙依據(jù)式(7趟-11)計厘算出不同融梅資方案間的辛無差奉別點之后，債通過比較相寬同息稅前利賭潤情況下的蓄每股利潤值稱大小，分析歌各種每股利套潤值與臨界榜點之間的距彼離及其發(fā)生盜的可能性，改來選擇最佳瓶的融資方案等。狹當息稅前利燕潤大于每股詢利潤無差別侵點時，增加尋長期債務(wù)的牲方案要比增輝發(fā)普通股的浪方案有利；蜜而息稅前利陸潤小于每股罪利潤無差別哲點時，增加喂長期債務(wù)則默不利。歐所厲以仁這種分析方果法的實質(zhì)是柄尋找不同融熔資方案之間似的每股利劈潤無差別點腥，找出對股艙東最為有利眼的最佳資金叨結(jié)構(gòu)。驚這注種方法屢既適用于既預(yù)有法人項目寨融資決策，領(lǐng)也適用于新計設(shè)法使人項目融資捉?jīng)Q策怒。對于既有猛法人項目融噴資，應(yīng)結(jié)合獨公司整體的賣收益狀況和垃資本結(jié)構(gòu)，旁分析何種融卡資方案能夠梨使每股利潤池最大；對于丑新設(shè)法人項詠目而言，可懷直接分析不封同融資方案裝對每股利潤搭的影響，從弄而選擇適合異的資本結(jié)構(gòu)毛。何【例7-1咸6】P25潤4猛四、融資風(fēng)御險分析覽激餐融資風(fēng)險分俗析的基本步哪驟包括徐識別家融資風(fēng)險因陜素、釋估計瓶融資風(fēng)險程男度、提出融墾資風(fēng)險臂對策源。項目的融廟資風(fēng)險分析辰主要包括怠資金運用風(fēng)膽險、項目控席制風(fēng)險、資膊金供應(yīng)風(fēng)險平、資金追加糾風(fēng)險、利率恥及匯率風(fēng)險玩。桌投資項目融懸資風(fēng)險分析恒的內(nèi)容包括友()。燃（2023仗年第81題余）其A.項目經(jīng)奮營風(fēng)險痰魄碑B.項目控珍制風(fēng)險卻淡倉C.資金供用應(yīng)風(fēng)險蠻D.項目工害程風(fēng)險頁尸芝E.利率及鞋匯率風(fēng)險琴答案：監(jiān)BCE蘆（一）資金貌運用風(fēng)險擁愉資金運用風(fēng)峽險主要是春項目運用所炸籌資金投資晴失敗帶來的糟風(fēng)險。項目桌投資的失敗漠和遭融資活動有買關(guān)冊，如融資成燕本太高、資跌金不落實等灑，馬但不一定就虹是因為融資浮活動導(dǎo)致的寒。投資失敗銹產(chǎn)生的損失益往往斃可以利用融畫資活動全部桿或部分轉(zhuǎn)移板給資金提供漿者即出資人蜓。理融鍬資風(fēng)險與出肆資風(fēng)險既有搖關(guān)聯(lián)，又有蒙區(qū)別。恩融資風(fēng)險是瓣從籌資人的載角度看待風(fēng)垮險，廳出資風(fēng)險是脆從出資人的恥角度看待風(fēng)回險。辮如果出資人邊承受的風(fēng)險盈大，就會要良求籌資人承喇擔(dān)比較高的趴融資成本；氧出資人承受徹的風(fēng)險較小乳，籌資人承稼擔(dān)的融資成攏本也相應(yīng)比部較低。泳拒如果風(fēng)險較龜大，就可以蛾通過股權(quán)融看資等方式讓大更多的出資刪人來共同承泉擔(dān)風(fēng)險，或液利用項目融滔資模式限定穴籌資人或項小目發(fā)起人的來風(fēng)險承受程蘋度賴。工（二）項目訂控制風(fēng)險齡融赴資帶來的偏項目控制風(fēng)辭險主要表現(xiàn)拜在壞經(jīng)過融資活儲動后，籌資壓人有可能會稅失去對項頑目的某些控窗制權(quán)，如項扎目的收益權(quán)抓、管理權(quán)、程經(jīng)營權(quán)等。徹特別是通過秀股權(quán)中等涉及項目已控制權(quán)的資還本金融資方嗓式，項目在驢獲得資金的矛同時，籌資懼人會相應(yīng)地灣失去一定的紙項目控制權(quán)亦；也可能會藍喪失項目的誘部分預(yù)期收格益。但是，明籌資人在喪兆失這種機會因收益的同時軌，損也向股權(quán)投跟資人轉(zhuǎn)嫁了鐘未來這部分牧投資失敗的浸風(fēng)險忙。如果暫未來投資的麗風(fēng)險很大況，籌資人就閘可以較多地晨運用股權(quán)融見資等方式，耍在籌措資金逼的同時也轉(zhuǎn)歪移了部分風(fēng)豆險；如果缸未來投資的感風(fēng)險較小付，籌資人就趨應(yīng)盡量使用鳴不涉及項目習(xí)控制權(quán)的融滲資方式，如膊銀行借款等付債務(wù)融資方舉式。絹抖（三）資金挑供應(yīng)風(fēng)險朵眉資金供應(yīng)風(fēng)易險是指膝融資方案實悶施過程中，霉可能出現(xiàn)資媽金不落實，丟導(dǎo)致鉛建設(shè)工期拖恩長，工程造掘價升高，原塞定投資效益胞目標難以實愿現(xiàn)的風(fēng)險。俱比如：邊(昌1)已承諾巧出資的投資坊者中途變故民，不能兌現(xiàn)倦承諾。夠(榮2)原定發(fā)襖行股票、債蚊券計劃不能努落實。燙(碌3)既有法呀人融資項目驅(qū)由于企業(yè)經(jīng)皮營狀況惡化妹，無力按原職定計劃出資益?？?虜4)其他資類金不能按建印設(shè)進度足額倘及時到位。投導(dǎo)特致資金供應(yīng)你風(fēng)險的拔一個非常重寬要的原因咸是由于預(yù)定行的投資人或總貸款秧人沒有實現(xiàn)離預(yù)定計劃或輸承諾而使融鈴資計劃失敗進。既落在項目融資撓方案的設(shè)計失中待應(yīng)當對預(yù)定血的出資人出季資能力進行瞧調(diào)查分析坐。出資人的沃出資能力變衛(wèi)化大多來自辮于出資人自袍身的里經(jīng)營風(fēng)險和梁財務(wù)能力蒜，也可能來畜自出資人公隆司的甩經(jīng)營和投資東策略的變化豪。有時可能雪來自于出資冊人所在國家牛的瓶法律、政治四、經(jīng)濟環(huán)境腳的變化需。踢世界經(jīng)濟狀鎮(zhèn)況、金融市帶場行情的變僵化揀也可能導(dǎo)致紐出資人出資禮能力和出資禾意愿的變化鋪。菜伙對于股本投趣資方來說取，項目的吸粉引力如何，槐會影響和調(diào)畫動出資人的播出撿資能力和出肆資意愿。項全目是否具有時足夠的吸引脫力，績?nèi)Q于項目甘的投資收益矩和風(fēng)險糊。項目所在險國家的經(jīng)濟劣環(huán)境、法律掘、政治的變別化可能也會倚導(dǎo)致項目籌滾資吸引力的絞變化，從而葬帶來投資人妨出資風(fēng)險。隊考峰慮到出資人廳的出資風(fēng)險塘，在選擇項澆目的股本投君資人及貸款航人時，應(yīng)當豈選擇攏資金實力強柴、既往信用怠好。風(fēng)險承檔受能力大、絡(luò)所在國政治屋及經(jīng)濟穩(wěn)定懂的出資人。召（四）資金主追加風(fēng)險暮項瑞目實施過程熟中會出現(xiàn)面許多變化，蛾包括半設(shè)計的變更介、技術(shù)的變饅更、市場的耗變化、某些錄預(yù)定出資人唯變更、投資米超支等導(dǎo)致撒項目的融資該方案變更，純需要追加融洞資額。為規(guī)維避這方面的序風(fēng)險，棗一方面退需要加強項顫目前期的分漿析論證及科凳學(xué)合理的規(guī)立劃，加強項缺目實施過程慘的管理和監(jiān)廉控；泳另一方面懂，項目需要惡具備足夠的成再融資能力閑。在項目的算融資方案設(shè)旋計中債應(yīng)當考慮備按用融資方案寬，主要包括培：項目公司項股東的追加種投資承諾，貿(mào)貸款銀團的酒追加貸款承嚷諾，銀行貸朽款承諾高于何項目計劃使盆用的資金數(shù)扮額，以取得送備用的貸款王承諾。饑（五）利率絲及匯率風(fēng)險裳1拆．利率風(fēng)險漲利帖率風(fēng)險是項關(guān)目融資中需乒要考慮的因煤素之一。未殃來市場利率狼的變動會引造起項目資早金成本的不瘡確定性。愚雅采取浮動利販率貸款手，貸款的利也率隨市場利笛率變動，如埋果未來利率剪升高，項目輝的資孫金成本將隨軌之上升。反芒之，未來利蜘率下降，項伏目的資金成剛本隨之下降僵。汽蟻采取固定利硬率貸款副，貸款利率肥不隨市場利助率變動，但忠如果未來市叉場利率下降某，項跪目的資金成偶本不能相應(yīng)斥下降，相對夸資金成本將吐變高。井事寄實上，無論烈采取浮動利窩率還是固定呀利率討都會存在利鬼率風(fēng)險紀。懼為了規(guī)避利典率風(fēng)險，有攔些情況下可悠以圈采取利率掉愉期宣，將固定利偷率轉(zhuǎn)換為浮橡動利率，或電者反過來將卵浮動利率轉(zhuǎn)媽換為固定利勵率，轉(zhuǎn)移利院率風(fēng)險。餃朝旁2．匯率白風(fēng)險斷丟鄰項目使用代某種外匯借費款，未來于匯率的變動所將會使項目訴的資金成本啊發(fā)生變動，朱從而產(chǎn)生匯愉率風(fēng)險。為閑了防范匯率綠風(fēng)險，對于傲未來有外匯虹收入的項目叉，可以根據(jù)南項目未來的奉收入幣種選沿擇借款外匯撓和還款外匯率幣種。還可堵以通過外匯跑掉期轉(zhuǎn)移匯厭率風(fēng)險。秋第柔團8灑洗章簽趟資金時間價繭值與方案經(jīng)冶濟比選需一、奧章節(jié)盞內(nèi)容腸1.資金包時間價值與蓄等值換算譽2.現(xiàn)金丸流量分析方駁法培3.項目脖（方案）經(jīng)猛濟比選方法工二篇、賣考試大綱鴿1.資金嗎時間價值與垮等值換算蘆2.現(xiàn)金競流量分析方崖法羞3.方案想經(jīng)濟比選方弦法棟三演、考題分析怕章節(jié)匪2004御2005裁2006紋2007帽2023讀2023藏2023請2023俯單工多貴單圣多鼓單句多矩單材多北單慣3躬多絡(luò)2杜單搖3跟多香2奇單帶4邀多尖2雅單鄭4矛多饒2甲第一節(jié)堆資金時間價篇值與等值換協(xié)算械1險1蛛1影2謠1宗第二節(jié)敗現(xiàn)金流量分栗析方法恐1帆1析1承1素1奉1只1圈第三節(jié)妄項目慘（銜方案）經(jīng)濟金比選方法熊1療1顏1虜1探1褲1睬2拋1研四糟、內(nèi)容講解訂根限據(jù)資金時間恢價值原理，汗形成了恰以現(xiàn)金流量萌分析（動態(tài)記分析）孫為主淋的項目杏經(jīng)濟評價方馬法，包括籠財務(wù)分析和肝經(jīng)濟分析兵；項目方案苗的經(jīng)濟比選鐘也主要應(yīng)弊用現(xiàn)金流量姐分析方法。貧第一節(jié)墊騾資金時間價鉤值與等值換漏算蔑一、現(xiàn)金流奏量與現(xiàn)金流鍋量圖尖（一）現(xiàn)金佛流量耳在午投資建設(shè)中引，逢一塞切投資項目損都可以抽象躺為現(xiàn)金流量渴系統(tǒng)。從項庫目凝系統(tǒng)角度看還，稿凡是在某一盯時點上，流碎入愛項目的貨幣屯稱為評現(xiàn)金流觀入暴量（或正現(xiàn)裕金流量）痛，記院為番C踩I幻t捉；流與出項目的貨雨幣稱為數(shù)現(xiàn)金流出量捧（或負現(xiàn)金濟流量），激記為CO度t信；同一時點亮上的現(xiàn)辭金流入量扮與現(xiàn)金流出抱量之差（或否其代數(shù)和）萌稱為橡凈現(xiàn)金流量晌，記為逆NCF法（或C弄I懶t郵-CO厲t姐）夜?？h現(xiàn)金壁流株入嫂量、現(xiàn)金流辛出量及凈現(xiàn)旁金流量統(tǒng)稱弊為現(xiàn)金流或飲現(xiàn)金流量。踏記擱項目現(xiàn)金流器入通常包括檔營業(yè)收入、聽補貼收入、愿回收資產(chǎn)余陪值和回收流扒動叫資金等，侮現(xiàn)金流出通統(tǒng)常包括挖建設(shè)投資、暈流動資金、苦經(jīng)營成本等辜。友（二）現(xiàn)金內(nèi)流量圖鹿（調(diào)整）組征表示項目現(xiàn)雙金流量的最鬧有效的工具賀是淹如賀P258何圖8-1所濤示的秀現(xiàn)金流量圖江。01234……n-2n-1n……A3A4An-2An-1AnA1A2圖8-1現(xiàn)金流量圖棚現(xiàn)源金流量圖的艱作圖方法和誰規(guī)則如下：華腥(1)勤以橫軸為時攪間軸帝，向右延伸昨表示時間的辜延續(xù)，軸上齡每一刻度表恩示一個時間雷單愧位，可取年鼓、半年、季予或月等；時陳間軸上的點府稱為時點，辮通常表示的仆是頑該時間單位遺末宮的時點；零澆表示時間序餡列的起點。禍在圖賢8-1中，狠水平線還代分表所評價的妹項目。套養(yǎng)(2)干相對于時間匆坐標的垂直件箭線代表不謊同時點的現(xiàn)彎金流量情況菜，瑞現(xiàn)金流量的犁性質(zhì)?。骶牖蛄鞒觯┻@是對特定對斧象而言的慮。對投資人彩而言，在橫誘軸上方的箭景線表示現(xiàn)金叔流看入，即收益上；在橫軸下席方的箭線表晚示現(xiàn)金流出毒，即費用。普徐(3)正在現(xiàn)金流量攻圖中，阻箭線長短與速現(xiàn)金流量數(shù)柄值大小本應(yīng)秀成比例枝。但敢由于投資項緊中各時點現(xiàn)疾金流量常常費差額懸殊而給無法成比例仿繪出，故在滑現(xiàn)金流量圖令繪制中，箭栽線長短只要概能適當體現(xiàn)竿各時點現(xiàn)金望流量數(shù)值的姜差異，并在橡各箭線上方大（或下方）區(qū)注明其現(xiàn)金蠻流量的數(shù)值蛙即可。頂宰巡斤(4)閉箭線與時間珍軸的打交點即為現(xiàn)貓金流量發(fā)生半的時點估?；易m總之，要正畫確繪制現(xiàn)金駱流量圖，必臺須把握好德現(xiàn)金流量的再三要素，即掘現(xiàn)金流量的置大小繞（現(xiàn)金流量豬數(shù)額）、方宗向（現(xiàn)金流毀入或現(xiàn)金流藍出）和作用她點（現(xiàn)金流斃量發(fā)生的時掌點）。梅二、資金時披間價值與資漂金等值稅（施★技）而（一）資金飾時間價值的雖概念而任鑄表資金時間價傻值在商品貨果幣經(jīng)濟中有動兩種表現(xiàn)形涉式：悟利潤和利息追。素雹灑由于交資金存在時彈間價值，致蛙使不同時點北發(fā)生的現(xiàn)金期流量不能直栽接進行比較花，滾資金必芽須與時間結(jié)棄合，才能表秋示出其真正往的價值。因須此，對項目妥進行經(jīng)濟評搬價，首先應(yīng)狹對其收益與至費用進行時蹲間價值的等嫌值變換，蔽即將不同時插點上的資金欲價值轉(zhuǎn)換為合相同時點（瞧一個或多個證）上的價值聾，使之具有精時間可比性江，這就是所浸謂的逝資金時間價雜值等值變換載原理廢。泄下列關(guān)于資污金時間價值爆的說法，正忽確的是（慘）。喬（2023播年第34題升）深A(yù).資金鳴時間價值在擾商品經(jīng)濟中旋有利息和利催率兩種表現(xiàn)葬形式膛卡B.不同習(xí)時間點發(fā)生脆的資金可能腿具有相同的聰價值鎖抓C.資金蜘在任何情況垂下，隨時間鎮(zhèn)的推移都可謀以產(chǎn)生增值斬腰還D.資金祖時間價值的沸根源在于其江資本性特征答案：B設(shè)（二）資金暴時間價值的事衡量介（調(diào)整）紫鄭曬利息是占用嗎資金所付的看代價或重新緣使用資金所灘獲的報酬，沃它是資金時銳間價值的表警現(xiàn)形式之一其。通常用利學(xué)息額的多少昌作為衡量資卸金時間價值之的甚絕對尺度現(xiàn)，用利息率失作為衡量資諷金時間價值勉的路相對尺度頭。利息率簡具稱為利率。萍利煩率是各國發(fā)杜展國民經(jīng)濟姻的重要杠桿拋之一，潮利率的高低左由以下因素專決定：哭(諷1)利率的傻高低首先取胖決于及社會平均利豎潤率粘的高低，并漠隨之變動。都在通常情況穗下，饞社會平均利刑潤率是利率弓的上限。因?qū)贋槿绻世O高于利潤率娃，無利可圖淺就不會去借鑒款。購(抓2)在社會續(xù)平均利潤率雷不變的情況塊下，利率高毒低取決于金填融市場上紋借貸資本的震供顧求情況鎖。借貸資本緣供過于求，尋利率便下降柜；反之，利體率便上升?？?狂3)借出資僵本要承擔(dān)一宮定的期風(fēng)險勺，風(fēng)險越大罰，利率也就晶越高。橡(廳4甲)統(tǒng)通貨膨脹廣對利率的波者動有直接影宵響，資金貶襲值往往會都使利息無形鬼中成為負值云。憑掩(5)借出筑資本的動期限哨長短也是影掩響因素之華一洞。保貸款期限長鎮(zhèn)，不可預(yù)見黨因素多，風(fēng)豐險大，利率侮就高；反之紐利率就低。融材利斬息=目前應(yīng)眾付（應(yīng)收）眉總金額一原瞧來借（貸）效款金濤額奶促送（8陪-1）勾利呆率=智窗劣盟寒燥究廉（8-2）沙用刃以表示利率緒的時間單位爸稱為利息周錄期（計息期蘭），當記包括一個以艱上的計息期斤時，傲則要考慮“波單利”與“面復(fù)利”的問訴題。潛1末．鈔單兼利與復(fù)利玻下單利是指畝在計算利息柿?xí)r，僅用最鍋初拆本金來計算突，而不計入巡先前計息周擊期中所積累釣增加的利息屑，即通常所其說的“利不騎生利”的計霞息方法。計紡算公式如下佩：跨F=P（1削+n熟×梁i）甚路違鉗社生予迫拆(8-3)驚式中P介——輝本金；毅I完——估期利率；n貸——牽計息次數(shù)多；F鵝——腎本金與利息賣之和（簡稱上本利和）。灶單嚼利的年利息懂額僅由本金婦產(chǎn)生，其新婦生利息不再守加入本金產(chǎn)韻生利息，野這不符合客惡觀的經(jīng)濟發(fā)紡展規(guī)訊律半，沒有反映提資金隨時都屑在“增值贊”孤的概念，也肚即沒有完僻全反映資金惡的時間價值彈。因此，漢在投資分析箭中單利使用補較少，通常廚只適用于短鼠期投資或短憤期貸款。獻棚復(fù)利是指丟在計算某代已利息周期頂?shù)睦r，喜其先前周期扁上所累積的仍利息要計算含利息，瀉即“利生利屯”、“利滾劉利”的計息食方式。計算稅公式如下：帆F=P（1叨+i肺）雕n嗎變救侵渣管左仇啟梨(8-4)謙喇復(fù)伍利計叉息比較符合辜資金在社會魔再生產(chǎn)過程亞中運動的實瘦際狀況乒。蓄因此，在實豪際中得炒到了廣泛的吩應(yīng)用。窮在投資分繡析中譯，集一探般采用復(fù)利座計算。絡(luò)仇2芝．名義利率伍與有韻效決利率云六當計息周期友小于一年時奴，就出現(xiàn)了邊名義利率和棋有效利率的偽差別。騰砍栽名義利率禮r搞是指狂計息周期利漿率i乘以一有年內(nèi)的計息壁周期數(shù)m所解得的年利率問。即：蟻r=i被×潮m盯配御過秧爽僑漠喜技(8-5永)系若計息基周期月利率張為1%，則婆年名義利率曲為12%。酬很顯然，當計算名義利片率時忽略了蹄前面各期利滋息再生的因嗓素，這與單版利的計算相列同亦。糧通常所說的存年利率都是欺名義利率絨?？衲Ｔ?1)計寸息周期利率符的計算。得i=便軋涂表賺察貫村濾儉寶沾近(8-6)蘇跡招(2)年兔有效利率的技計算。券料哄若用計息癥周期利率來綿計算年有效鉤利率，并將零年內(nèi)的利息盾再生因素考部慮進去線，這時所請得的年利率別稱為年有效膛利率（又稱濫年實際利率跡）爸。根據(jù)利率輕的概念即可濕推導(dǎo)出年有桿效勤利率i噴eff僑的計算式。惡i色eff沾=（1+趴）宣m集-峽1昏籌貴蓮嗚術(shù)技痛矛(8止-7)蹦駛扭由此可見涉，屑年有效利率贈和名義利率洽的關(guān)系實質(zhì)梨上與復(fù)利和亮單利的關(guān)系切一樣。租齊每年計息周禁期m越多，葉i居eff滴與r相差越西大廟。所以在工臭程經(jīng)濟分析炊中，如果各斷方案的計息維期不同，就醒不能簡單地株使用名義利介率來評價，基而必須換算愛成有效利率銜進行評價搏。不（三）資金立等值的含義訴資睜金時間價值寫的客觀存在澇表明付不同時點上只的絕對數(shù)值拼不等的若干瀉資金有可能忽具有膝相等的價值苦。換句話說造，可以把任顯一時點上的鵝資金變換為意另一特定時遼點上的值，期這兩個時點肺上的兩筆不準同數(shù)額的資鎮(zhèn)金量在經(jīng)濟援方面的作用扇是相等的。梨我們把特定匪利率下不同李時點上絕對垮數(shù)額不等而輔經(jīng)濟價值相兵等的若干資謀金彩稱為等值資體金疾。顯然，螺影響資金等爭值的因素有挑三：引①碎資金額的大豪??；影②峰換算期數(shù)；決③紐利率的高低研。災(zāi)純依利用等值觀輛念，可以把槳建設(shè)項目計華算期內(nèi)任一謊時點的現(xiàn)金乒流量變換為載另一時點上潛的坑現(xiàn)金流量進覺行比較。我喇們將上述換紐算過程，也活即將某一時往點或某些時率點上的資金傷等值到另一釋時點，稱之誰為資金等值拒換算。銀行鄙貸款還本付彈息計算就是槳資金等值換蒼算的典型。冠投資項乖目個財務(wù)分析中咸，影響資金真等值換算結(jié)叔果的因素有借()。稍（2023奇年第82題林）嗓A.內(nèi)部收拉益率絕B.利息率怨右C.換算期拴數(shù)廊D.資金額燒E.凈現(xiàn)值噴答案：材BCD窄下列關(guān)于資宮金時間價值些的說法，正重確的是瘡(圣)報。零（2023較年第35題涉）抵A蛾．利率是衡蓮量資金時間某價值的絕對兵尺度類右B喇．利息額是肥衡量資金時冠間價值的相夕對尺度認C仗．采用單利數(shù)法反映資金耀時間價值比姑較符合資金阿運動規(guī)律當D顏．利潤是商藏品貨幣經(jīng)濟仗中資金時間縱價值的表現(xiàn)轎形式之一答案：D泉三、常用的格資金等值換畏算公式蓋（資★貿(mào)）全常用的資金輪等值換算公盤式有三對：春①壟現(xiàn)值（P）漢與終值（F予）的相互變寺?lián)Q；掀②腐年值（A）艱與終值（F扒）的相互變女換；啦③鴉年值（A）記與現(xiàn)值（P生）的相互變曾換。五（一）現(xiàn)值其與終值的相睡互變換荒1片．現(xiàn)值變換濾為終值(已研知P求F)雕現(xiàn)停有一項資金游P（現(xiàn)值）躺，年利率為蛇i，按復(fù)利盈計算，n年幣以后陜的本利和（隙F）為多少軌？根據(jù)復(fù)利滴的定義即可歉求得皮n年末的本結(jié)利和F的計預(yù)算公式為：禿F=P(1喚+i)埋n究裂略俯錯歷安墻鞏悅善(8-8)噴式屈(8-8)緣中(1+i糟)枕n制是現(xiàn)值P與俘終值F的等醬值變換系數(shù)掙，貿(mào)稱為婚整付（或一脖次性支付）殖本利和系數(shù)書，又稱漿一次支付終刪值系數(shù)襖，或簡稱為蹲終值系數(shù)秋，記為震（F/P,柏i，n）匹。弓斜線右方表去示已知因素湯，左方表示刮未知待求因昨素。料2團．終值變換淺為現(xiàn)值(已滴知F求P)跨顯姿然，只要將菌式(8-4御)兩邊同乘意以(1+i親)忙-n頑，即可實現(xiàn)爺由F向里P的等值變素換。也即：議P=F(逮l+i)患-n共蔥巨燃曾傍飼榜販樸(8-9向)車式腐(8-9)艦中的(1+撫i)戲-n艦稱為例一次支付現(xiàn)謊值系數(shù)菜，并可記為榆（F/P,馳i，n）。晌工程經(jīng)濟分復(fù)析中把由未耐來值折現(xiàn)到友零點，計算磨現(xiàn)值的過程轉(zhuǎn)稱為轟“說折現(xiàn)瘡”楊或礎(chǔ)“抓貼現(xiàn)階”匹。屈（二）年值禮與終值的相籃互變換休年柏值表示發(fā)生怕在某一特定洗時間序列各垮計算期末的碎等額資金系對列的價值。虧棟1．年值變蘆換為終值(繡已知A求F抵)抵由魄式催(8-8)肢可得出等額朝支付系列現(xiàn)集金流量的終披值為：F=圾整理得：潑私繪F=A悶捐奧嫌西松供生舟期(8-1克0)磚汗鍵式中括稱為見年金終值系烏數(shù)竿，可記為(恰F/A，咽i杠，n)。艱乳2．終值變訴換為年值（佳已知F求A詞）跟由海式閃(8-10今)的逆運算否即可得出：婦A=F調(diào)變慚述陡忘孫功蔥鞋(8-11煩)艙糕觸式中惑稱為汽償債基金系路數(shù)備，可記為隔(即A/F,i樣，n紅)翅?？剩ㄈ┈F(xiàn)值熟與年值的相龍互變換柳勵1．年值變枝換為現(xiàn)值(周已知A求P閥)削由輛式棄(8-9)星和式(8-活10)可以恩得出：海P=F（忽1再+i）喊-n瓜=A棒犯晴悲有寧罰提(8-12靈)聰區(qū)揮式中蘇稱為警年金現(xiàn)值系丟數(shù)潛，可記為(逮P／們A知，i，n)報。阻2象．現(xiàn)值變換訂為年值（已柴知P求運偉A怪）嬸已掩知P求喝A必時，只要將瓜式(8-1佩2)進行逆監(jiān)運算即可：豆A=P極株凳體彩斷關(guān)贊道（8-守13）敗式彩中皇稱為株資金回收系高數(shù)悠，可記為（喬A/P,i相，拖n扔）。界當n很誤大時，資金奉回偶收系數(shù)約等括于i。丹某企業(yè)年初翼向銀行借得億一筆款項，秤有效年利率鳴為10%，鏡償還期為5捏年，如果采削用等額還本萌付息的方式張還款，每年啦末企業(yè)需要今償還164衛(wèi)萬元，現(xiàn)企抵業(yè)決定采用敬到期一次還耀本付息方式注還款，則到素期應(yīng)償還的糾本利和是（繞已）萬元。洞（2023秒真題）廚A．625藝煤片B．825送碼柳C．902昨足院極D．100的1竹解析：稱到期償還的夫本金和利息咸之和=16扭4派×盤（F/A,日10%,5談）=164臺×專6.105僚=1001欲（萬元）答案：D取某投資項目哥從銀行借款室的有效年利北率為10%卻，要求償還瞎期為5年，鋸到期一次性殼償還本利和取1000染萬元，若采幼用等額還本咱付息方式逐皇年還款，5昆年內(nèi)，每年皮年末應(yīng)償還畢()萬鐵元。示（2023男年第32題耐）說A.62竊艘甘挨B.110蘿蓬裝C.164棟沙D.264答案：C惑某人第1年鉤年末借款M毯元，利率為縣i，按約定湊從第3年開井始到第n年奔等額還清所枝有借款，則疼在第3年到缸第n年間，敞每年償還（允興）元。旨（2023才年第35題玻）豈A.挖B.吊C.純趁D.答案：A判解析：紹畫出現(xiàn)金流磁量圖如下圖助則巡第1年的借毒款在第2年章的終止為M仰(1＋i)釋，再利用已日知現(xiàn)值求年偉金的方法，澆現(xiàn)值為M(域1＋i)，流年數(shù)為n－反2，于是年世金A=Mi濟(1＋i)革(1＋i)梁n-2將／[(1＋睜i)俘n-2叨－1]偏（四）資金松等值換算小純結(jié)因1庭.妹等值計算公縣式使用注意石事項隊（新增痕）速(探1)計息期橡數(shù)為時點或短時標，簽本期末即等腥于下期初餐。丘0驕點就是第一閃期初，第一躲期捕末即等于第亭二期初，以理此類推。唱(埋2)各期的罷等額支付撥A怖，胳發(fā)生在各期踏期末朽。偽(默3)當問題數(shù)包括P與費A議時，馳系列的第一陪個柄A劈與P隔一期葡。即P發(fā)生惜在系默列A的前一講期期末，即銀當期期初。聚(冬4)當問題尊包括挺A蘭與圓F有時，燭系列的最后暢一個經(jīng)A拖與F同時發(fā)祝生維。不能把布定在每期期你初，因為公敲式的建立與希它是不相符篇的。摘欣賠2．等值額計算公式小換結(jié)雅表8-2鬧六個常襲用資金等值理換算公式小赤結(jié)（詳見P亮264-2幼65棒）賢）籌公式名稱躺已知戴求解腹公式瀉系數(shù)名稱符性號恒現(xiàn)金流量圖差整櫻付祥終值做公式部現(xiàn)值牲P威終值蔑F邊一次支付終盡值系數(shù)爬（輩F/P庸，攏i界，挽n險）PPF012…n-1n葵現(xiàn)值燕公式死終值怪F核現(xiàn)值揮P虧一次支付現(xiàn)含值系數(shù)及（指P/F向，秩i剃，吐n符）傳等期額結(jié)分艱付憶終值少公式恰年值墳A嘩終值幟F濱年金終值系店數(shù)（返F/A，而i，勵n搜）FF0123…..n-1n….A歲償債危基金罷公式司終值趙F狂年值A(chǔ)算償債基金系笛數(shù)（盲A/F盾，漂i，n鞏）壟現(xiàn)值疑公式張年值匹A諒現(xiàn)值室P態(tài)年金現(xiàn)值系盜數(shù)（妙P/A隨，雀i，n詢）AAP0123….n-1n…..時資本惕回收浪公式勻現(xiàn)值筒P運年值而A政資金回收系所數(shù)（吳A/P,i者,n庸）警第二節(jié)僻現(xiàn)金流量分租析方法巧一、項目經(jīng)咽濟評價指標羅概述取曠瞎由于客觀品事物的錯綜耽復(fù)雜性，任旺何一種具體橋的評價方法呼都可能只是上反映了客觀抽事準物的某一側(cè)勺面或某些側(cè)僑面，卻忽視桿了另外的側(cè)尚面，故憑單敗一指標難以瓶達到對項目鳥進行全面分倘析的目的。逮項目的目標飾不盡相同，仿也應(yīng)采用不毯同的指標予潔以反映。藍（一）項目影經(jīng)濟評價指康標設(shè)定的原資則采(瓦1)到與經(jīng)濟學(xué)原葉理的一致性訊，即應(yīng)該符站合市場經(jīng)濟姿效益原則。偽(窯2)奪項目或方案針的可鑒別性啟，即應(yīng)能檢臭驗和區(qū)別項沸目的經(jīng)濟效鋤益和費用的塔差異。億(泡3)喚互斥型項目錢或方案的可省比性斑，即必須滿黃足共同的比阻較基礎(chǔ)與比藏較條件。盤(地4)堅評價工作的宰可操作性井，即在評價慘項目的實際渣工作中，這艷些方法和指逝標是簡便校易行而確有濱實效的。木（二）項目豈經(jīng)濟評價指園標分類語(教1)根據(jù)是壇否考慮資金摸時間價值進嘗行貼現(xiàn)運算鏡，可將常用學(xué)方法與指標卸分為兩類：咬靜態(tài)分析方版法與指標和旱動態(tài)分析方恐法與指標。鞋靜態(tài)分析指拼標的最大特浴點是油不考慮時間榜因素，計算獅簡便。所以銀在對技術(shù)方庫案進行滑粗略評價酸，或巨對短期投資及方案進行評亡價腦，或晌對逐年收益悅大致相等的醒技術(shù)方案進戲行評價鋒時，靜態(tài)分按析指標還是按可以采用的可。動態(tài)分析襲指標手強調(diào)利用復(fù)聚利方法計算股資金時間價許值介，它將不同板時間內(nèi)資金奔的流入和流申出換算成同羽一時點的價奔值，從而為垃不同技術(shù)方隊案的經(jīng)濟比箭較提供了可聰比基礎(chǔ)，并奸能反映技術(shù)娃方案在未來針時期的發(fā)展贊變化情況。描(蘋2)根據(jù)國尺家發(fā)改委、脈建設(shè)部發(fā)布份的《建設(shè)項肌目經(jīng)濟評價直方法與參數(shù)紋》（第三姐版），項目呢經(jīng)濟評價分憂為財務(wù)分析卻和經(jīng)濟分析虎，其對應(yīng)的掙指標分為財炸務(wù)分析指標挨和經(jīng)濟分析旦指標。哪袋經(jīng)本章重點巡針對現(xiàn)金流輸量分析，將考上述評價指財標分為三類受：①時間性逃指標；②價省值歐性指標；蛛③件比率性指標延。詳細分類艦結(jié)果見表呆8-3。泰表8-3項未目經(jīng)濟評價并常用指標分輔類表禍(詳見P2側(cè)66)驕劃分標準捕常用指標分枝類酒是否考慮資稠金時間價值算靜態(tài)評價指健標攏靜態(tài)投資回浸收期等盟動態(tài)評價指租標栽凈現(xiàn)值、內(nèi)剪部收益率、勸動態(tài)投資回費收期等疏項目評價層套次早財務(wù)分析指萍標碗財務(wù)凈現(xiàn)值但、財務(wù)內(nèi)部珍收益率、投屬資回收期等筍經(jīng)濟分析指菜標證經(jīng)濟凈現(xiàn)值鞏、經(jīng)濟內(nèi)部厲收益率等糕指標的經(jīng)濟皂性質(zhì)罷時間性指標蓄投資回收期晝（靜態(tài)、動汁態(tài)）臨價值性指標顛凈現(xiàn)值、凈茅年值濟比率性指標旦內(nèi)部收益率往、凈現(xiàn)值率夸、效益費用丹比等畏項目評價爭主要解決兩順類問題干：卻第一，洗評價項目是貨否可以滿足僑一定的檢驗皮標準，即要財解決項目的轉(zhuǎn)“押篩選問題挎”裹；火第二，蒙比較某一項翻目的不同方喊案優(yōu)劣或確由定不同項目反的優(yōu)先次序印，即要解決葡“乖優(yōu)序凝”舅問題律。第一類問底題可稱為建杏設(shè)項目的譯“罷絕對效果曉”殺評價習(xí)，第二類問抱題可稱為群“笑相對效果吊”昌評價密。本節(jié)下面廈將分別就三猴類指標表示洞的絕對效果剛問題，也即妥項目的篩選竟問題進行討父論。剪絕對效果評餓價不涉及比及較，只研究抵項目各自的距取舍蝶問題宏，因而只需局要研究單個睜項目能否通命過預(yù)定的標雅準即可。羞“明相對效果辨”拍評價及指標戲的運用將在疊本章第三節(jié)徹“音方案經(jīng)濟比叼選方法敗”妄中介紹。董二、時藝間半性指標與評易價方法鞏（忘★徑）梢飲游遙投資回收期垮（也稱投資鎮(zhèn)返本年限）繩是籠以項目的凈忌收益抵償投訪資所需的時咱間簽（常用年表庫示），它是槐反映項目財塘務(wù)上蠟投資回收能矩力妻的重要指標街。爽項目評價求稠出的投資嘴回收期絡(luò)不大于行業(yè)汽基準投資回羅收期或設(shè)定踢的基準投資瞇回收期葵(P玻c例)源時，可以認彈為項目伏在財務(wù)上是醫(yī)可以考慮接麗受的。鄰（一）靜態(tài)善投資回收期較（漂P斷t旺）夏（注意對照任P325-歡326）秧壇病1．定義習(xí)偏節(jié)靜態(tài)投資回懸收期是在不飯考慮資金時角間價值條件蝴下侄以凈收益抵顆償投資所需立時間，通常租以年為單位凡，陸從建設(shè)開始檔年初算起竿，其表達式鬼為：惜t蹦=0嚴恢域庫沙巷眨哀(8混-14)傭2擦．計算浸借齊助財務(wù)現(xiàn)金投流量表凈現(xiàn)蛛金流量數(shù)荷據(jù)和累計凈龜現(xiàn)金流量數(shù)男據(jù)計算求得個，計算公式少如下：攻P懇t烘=現(xiàn)累計凈現(xiàn)金傻流量開始出園現(xiàn)正值的年者份數(shù)旺-痕1+畝(8-l始5)寄只換3．判據(jù)飛龍介篩項目投資回殼收期短，表坡明投資回收績快，抗風(fēng)險向能力強。符若盡P生t丘≤寒P皇c肝，可以考慮揚接受該項目下；若P藝t增>P喪c寬，可以考慮糾拒絕接受該槐項目。帥基奔準投資回收摘期應(yīng)有部門遞或行業(yè)標準珍，企業(yè)也可蹤以有自己的豪標準。蔬4掏．優(yōu)點與不超足紋想最大優(yōu)點是社經(jīng)濟意義明激確、直觀、營計算簡單，借便于投資者憐衡量泥建設(shè)項目承真擔(dān)風(fēng)險的能存力，同時在泄一定程度上壺反映了投資帳效果的優(yōu)劣獨。因此得到號一定的應(yīng)用私。萄睡不足主要有香兩嫩點菜：脅(1)蹄只考慮投資輪回收之前的棚效果陷，不能反映傷回收期之后京的情況，難質(zhì)免徹有享片面性爪。慰(2)讀不考慮資金瓣時間價值盜，無法用以笨正確地辨識鄭項目的優(yōu)劣閥。區(qū)由紡于靜態(tài)投資鵲回收期的局殃限性和不考奶慮資金時間破價值，題有可能導(dǎo)致鞋評價判斷錯六誤預(yù)。艇因此，靜態(tài)暈投資回收期廚不是全面衡畢量建設(shè)項目贈的理想指標否，它鳥只能用于粗辜略評價或者預(yù)作為輔助指食標和其他指野標結(jié)合起來甩使用。需某項目的凈唉現(xiàn)金流量如逐下表所示，偶該項目投資妥回收期為（脆）年。章（2004詳年第41題蓋）區(qū)年份胸1跳2寧3糟4右5資6像凈現(xiàn)金流量室（萬元）脆-100外-200染100與250局200輕200蛇濤傍繁B鉤.3.8匹倡偉縮宅答案：B糞解析務(wù)：經(jīng)T藝初=議摸4結(jié)-錢l+200醫(yī)／250=憂3.8路年份谷1蓮2促3逢4狗5析6插凈現(xiàn)金流量千（萬元）三-100她-200狂100求250候200縱200億累計凈現(xiàn)金競流量牽-100暢-300桿-200否50筋250獨450洋某項目各年爸的凈現(xiàn)金流瘡量如下表所道示。該項目肉的投資回收慢期約為另(摩)扒年。徑（2023義年第43題支）傘(森單位：萬元碎)年年份項目田0丹1消2盤3他4鏡5弓稅后凈現(xiàn)金與流量合－搬34560碰9582甩14414坐14414省14414座18321據(jù)累計稅后凈液現(xiàn)金流量健－菜34560寧－穴24978蜓－雁10564河3850裳18264挨36585虛A施．蠟1喚．殘28磁終糊械B顛．疤2辭．蒸73在雅夫玉C險．抬3座．紫28代律伍座D加．午3倉．炒73答案：B輔（二）動態(tài)嫁投資回收期散1粘．定義貍t戶聲(1+i)溫系-t昂紋=0待嫁便潛寧楚至(8-16排)塊猾鵲2．計算怒刊塘罪疼=累計凈洗現(xiàn)金流量折燥現(xiàn)值開始出惹現(xiàn)正值的年比份數(shù)-1媽+央飾代邊擊泡(8-簽17)司3爬．判據(jù)推動稅態(tài)投資回收我期的評價準淺則是：鞭≤n時（n亦表示基準動嚴態(tài)投資回收凍期）劈,考慮接受拉項目，條件沒是貼現(xiàn)率取問i乞c字（行業(yè)基準栗收益率）?；?篇．優(yōu)點與不諒足污(縣1)動態(tài)投噸資回收期用考慮了資金夫時間價值寨，它優(yōu)于靜福態(tài)投資回收吵期，但激計算相對復(fù)泉雜嗎。轎(元2)少不能反映投兩資回收之后滲的情況崗，仍然有局擺限畢性。政籌三、價值性愛指標與評價恩方法誰（戒★雀）煙撿食年價值性評價達指標反映手一個項目的廈現(xiàn)金流量相仙對于基準投脖資收益率所歸能實現(xiàn)設(shè)的盈利水平件。功最主要又最燦常用的價值畫性指標是凈芝現(xiàn)值跟，在多項目文（或方案）君選優(yōu)中的價參值性指標還該有練凈年值財，丟凈終值很少雖使用耕。俯投資項目現(xiàn)爬金流量分析濕中，最常用慢的價值性評只價指標是（物拳）。依A．投資回馬收期翻B．凈現(xiàn)值賽宮丸C．借款償堪還期筐喉D．內(nèi)部收窗益率答案：B糧（一）凈現(xiàn)候值(NPV憑)胖紹瞎1．含義情與判據(jù)徹偷情爪凈現(xiàn)值是奶將項目整個址計算期內(nèi)各予年的凈現(xiàn)金揉流量按某個葵給定的折現(xiàn)絹率，折算到兼計招算期期初（限零點，也即隙1年初）的寒現(xiàn)值代數(shù)和貿(mào)。凈現(xiàn)值的察計算公式為臣：觸鵝NPV(i哲)辣=黃(CI-C溪O)捧t毀(1+i)葛-t林異欺垃蔽叼崗倒(8-1蘿8)災(zāi)式中抄n鞋——雜計算期期數(shù)朝；i——設(shè)碑定折現(xiàn)率。箏在皂項目經(jīng)濟評咬價中，壯若NPV≥睛O，則該項茂目在經(jīng)濟上勒可以接受；愛反之，若N橫PV<0，翼則經(jīng)濟上可屯以拒絕該項現(xiàn)目。攤當疤給定的折現(xiàn)笛率江i驗=感i款c擔(dān)(絲i孤c誠為設(shè)定的基待準收益率）尸，挖若羞NPV(i栽c猾)=0，表茄示項目達到鋸了基準收益堤率標準，而墨不是表示該炕項目盈虧平剪衡；若瓜NPV(i演c錦)>0，則則意味著該項忌目?？梢垣@得比芒基準收益率央更高的收益罩；而嚼NPV(i緒c退)<0，僅他表示項目不澇能達到基準末收益忙率水平，不廳能確定項目介是否會虧損禿。訴凈澤現(xiàn)值用于財聞務(wù)分析時，昏將其結(jié)果稱麗為糟財務(wù)凈現(xiàn)值齊，記為FN朋PV；當凈穗現(xiàn)值用于經(jīng)臘濟分析時，嫌將其結(jié)果稱剛為擔(dān)經(jīng)濟凈現(xiàn)值濁，記為襪ENPV。殲2擺．優(yōu)缺點及光折現(xiàn)率的選系取巷限其族優(yōu)點在于稠它不僅考慮捆了資金的時志間價值，對紅項目進行動汪態(tài)分析，而濃且考察了項拖目在整個壽乞命期內(nèi)的經(jīng)悄濟狀況，并磚且直接以貨種幣額表示項液目投資的收立益性大小，挖經(jīng)濟意義明由確直觀。獲計士算凈現(xiàn)值時陜，以下兩點館十分重要：被(筋1)凈現(xiàn)金串流量NCF基t猾，即(CI惠-CO)耗t泳的預(yù)毒測（實質(zhì)上胃是脾CI與CO得的預(yù)測）：卸NCF開t啦預(yù)測的準確灘性至關(guān)重要犬，直接影響坐項目凈現(xiàn)值木的大小與正妥負兵。禍(貫2)劫折現(xiàn)率i的停選取濕：由凈現(xiàn)值守的計算公式侵可以辰看到，對于姓某一特定項潑目而言，猴NCF雹t娛與n是確定疾的，此時凈牌現(xiàn)值僅是折亡現(xiàn)率i的函棕數(shù)，稱之為解凈現(xiàn)值函數(shù)騙。彼一耕般來說，折倉現(xiàn)率i的選即取有三種情改況：駁1案)選取社會則折現(xiàn)率i比s皂，即i撫=釘i來s僑。油進行經(jīng)濟分摔析時，應(yīng)使江用社會折現(xiàn)莊率i仍s艙。社會折唐現(xiàn)率旨i冒s夸通常是已知淡的。嗚2刮)選取行業(yè)好（或部門）蘆的基準收益皇率i自c域,即i余=法i其c喘。牧根據(jù)項目的急行業(yè)特點或種企業(yè)的針隸屬關(guān)系，曬選取相應(yīng)行擊業(yè)或部門規(guī)貓定的基準收抗益率端i殲c夜。好膽戴3)選取財計算折現(xiàn)率念i吊0肝，即i怎=塊i薪0罵。從代價補柳償?shù)慕嵌龋艨捎孟率奖矶菏居嬎阏郜F(xiàn)勻率的求法：察當厘投入產(chǎn)出都蜻按時價計算潔時：i包0炸=i螺01濕+i今02圓+i祖03陵掀殖支撿擋（8財-19）狂式中持i壟0忙——計算折早現(xiàn)率；墳i縣01土——友僅考慮時間爹補償?shù)氖找嬷曷?；丑i撇02咽——婚考慮社會平建均風(fēng)險因素東應(yīng)補償?shù)氖辗恳媛?；色i仍03質(zhì)——頑考慮通貨膨莫脹因素應(yīng)補名償?shù)氖找媛屎?。拉參域當投入產(chǎn)出嬸都按實價計盲算時：i鞭0傘=筒i塌01押+i寒02紋顆聲率兔梢戴兼(8-2治0)阿?？质褂糜嬎隳卣郜F(xiàn)率i沈0含，將使NP盼V的計算更宅接近于客觀倉實際，但求蒼算i澤0慰比較困難興。歉幕伴3．計算更趙蹈凈現(xiàn)值通敏常撞可通過構(gòu)造簽的現(xiàn)金流量懲表計算期，列表計算窄清楚明了，催便于檢查句，并可一舉拿算出投資回垮收期和其他晉比率性指標琴。也竿可直接采用壤式律(8-18敵)進行計林算部。舞在投資項目古經(jīng)濟評價中孟，項目凈現(xiàn)逮值是反映項憶目投資盈利紛能力的重要陡動態(tài)指標，晝影響項目凈胖現(xiàn)值大小的住因素包括凈蔬現(xiàn)金流量和皺(影余)等。媽（2023料年第33題逮）馳A.內(nèi)部收萍益率其建B.靜態(tài)投確資回收期道橋C.折現(xiàn)率瓜怨D.動態(tài)投賄資回收期答案：C策某項目的現(xiàn)楚金流量圖如什下圖所示。辰若該項目基泥準收益率為據(jù)i舅，則凈現(xiàn)值輔為房(系)樣。楚（2023菜年第36題室）迎A躺．料-A鹽。泡+A4(P扛／軟F捷，必ⅰ報，毅4)+A5炎-8(P麗／啟A股，夫ⅰ傲，店8)+A9馬(P鉗／熱F襖，北ⅰ疑，擔(dān)9)奴B判．梁-A沫。清+A4(P蘿／嬌F張，磚ⅰ酸，訴4)產(chǎn)+澡A5-8(陰P寒／照A曲，種ⅰ霸，千8)(P說／奇F勤，狠ⅰ備，糞4)+A9沉(P掘／悅F商，霧ⅰ旺，痰9)損C斑．蹈-A失。監(jiān)+A4(P在／暢F迎，蕉ⅰ心，鏟4)災(zāi)+款A(yù)5-8(鎖P梅／住A拿，到ⅰ陪，驕4)(P錯／記F騰，謙ⅰ砌，冬4)+A9茅(P乒／涌F回，帳ⅰ堆，肚9)佩D信．戲-A蛙。爸+A4(P好／異F慰，邀ⅰ頃，界4)+A5文-8(P師／圣A刺，錫ⅰ剪，惡4)(P鵝／淺F析，度ⅰ鳥，劍5)+A9悠(P鉤／賣F淡，垃ⅰ狀，杜9)答案：C染（二）凈年亞值攤(NAV)吼透萍邁凈年值也稱酒凈年金(記的作NAV)斯，它是袖把項目壽命尾期內(nèi)的凈現(xiàn)贊金流量按設(shè)握定的折現(xiàn)悶率折算成與恩其等值的各到年年末的等閑額凈現(xiàn)金流燒量值?？崴鼔m求一個項費目的凈年值具，可以先求尿該項目的凈辭現(xiàn)值，然后樂乘以資金回圈收系數(shù)進行屢等薄值變換求解秀，即：莊N東AV(i牧)=NP焰V(i)望(A/P洪,i,n)柱膏島畝思師緊(8-陳21)癢定電口用凈現(xiàn)值N續(xù)PV和凈年外值NAV對觀一個項目進釀行評價，結(jié)準論是一致的貴，因為：畢NPV≥O跡時，您NAV≥O偉；當NPV績<O時，酬NAV<偵O慈。就一般項皺目的評價而功言，要計算壤NAV，一丑般先誰要計算貞NPV。因文此，顫在項目經(jīng)濟壁評價中，很替少采用凈年持值指標學(xué)。但是，夕對壽命不相炕同的多個互呆斥方案進行蕉選優(yōu)時，凈燈年值比凈現(xiàn)著值有獨到的允簡便之處，客可以直接據(jù)逐此進行比較羽，詳見本章掩第三節(jié)。灣四、比率性想指標與評價鴉方法望（旺★旺）充女襲比率性評萌價指標主要掠包括洋內(nèi)部收益率畏和凈現(xiàn)值率殺等。爺（一）內(nèi)部檢收益率（I栽RR秩）勞歷膜1．含義盡與判據(jù)辦從李內(nèi)部收益愁率是駱是指使項目疤凈現(xiàn)值為零葡時的折現(xiàn)率活，記作位IRR。其領(lǐng)表達式為：薦港t關(guān)(1+IR堵R)套-t車=0狡艱新銀站抱(吼8-22)頌若掃某項目在1瞇年初（零點鐘）投資I毀P溉，以后每年打末獲得相等炸的凈收逗益R，則內(nèi)族部收益率可倒由以下兩式葬表示：陪滔（P惱/A，IR萍R，n）揮=臟離忌夏圓武只遮(8-2昨3)或昆（醒A/P，I森RR，n）延=屠等廉父斬板向悄(8-2役4)回應(yīng)偏用IRR對亦單獨一個項蛙目進行經(jīng)濟攜評價的判別掘準則是：階若IRR≥穩(wěn)i其c奧(或論i錘s仗)，則認為瞧項目在經(jīng)濟笨上是可以接妹受的；若倆IRR<話i叫c亭（或i倡s斑），則項目旨在經(jīng)濟上應(yīng)遠予以拒絕殺。桃內(nèi)楊部收益率指妹標的翻經(jīng)濟含義虛是項目對占伙用資金的恢何復(fù)能力。到也可以薦說內(nèi)部收益杠率是指堤項目對初始我投資的償還答能力或項目夫?qū)J款利率石的最大承受推能力。由于相內(nèi)部收益率組不是用來計而算初始投資更收益的逢，所以澆不能用內(nèi)部賺收益率指標沖作為排列多容個獨立項目癢優(yōu)劣順序的旦依據(jù)國。緒內(nèi)婆部收益率用鼓于獨立項目具財務(wù)分析時羊，將其結(jié)果俊稱為財務(wù)內(nèi)抽部收益屠率，記為F些IRR；當型內(nèi)部收益率伴用于獨立項秩目經(jīng)濟分析繭時，將其結(jié)巨果稱為經(jīng)濟物內(nèi)部收益率信，記為EI燦RR。拳2巖．計算黃惜一般來說，冤求解比L模RR，有冊人工試算法喝和利用計算免機軟件函數(shù)撐求解巨兩種方法。曉下面介紹內(nèi)愚部收益率的色人工試算法摸。瓣通返常當試算的象折現(xiàn)率r使某NPV在零保值左右擺動厘且先后兩次橋試算的毯r值之差足古夠小，萬一般不超過鬧5%時搭，可用線性痕插值法近似轟求出r。插撐值公式為：后r=r等1衣+(r史2槍-r溪1潑)泡金葵腦賽宗(8爐-25)恒式中，r純——糊內(nèi)部收益率手；r們1俗——菊較低的試算鏈折現(xiàn)率；與r孝2惡——立較高的試算泳折現(xiàn)率；N礎(chǔ)PV仍1挽——昌與呼r燃1寺對應(yīng)的凈現(xiàn)巾值；NPV兩2等——鹽與r生2抽對應(yīng)的凈現(xiàn)帝值。渣旗3．優(yōu)缺點私猾(1)內(nèi)部抹收益率指標始的優(yōu)點：述1)與凈現(xiàn)約值指標一樣島，內(nèi)部收益獲率指標經(jīng)考慮了資金判的時間價值穗，用于對項車目進行暮動態(tài)分析，遣并考察了項沸目在劣整個壽命期書內(nèi)的全部情旁況。陸2晨)內(nèi)部收益蘿率是余內(nèi)生決定煉的，即由項放目的現(xiàn)金流押量特征決定洪的，不是事僅先外生給除定的。這與沃凈現(xiàn)值、凈丙年值、凈現(xiàn)副值率等指標律需要事先設(shè)恩定基準折現(xiàn)欠率才能進行嚴計算比較起開來，操作困哄難小。因此巾，爭在進行財務(wù)賴分析時往往謎把內(nèi)部收益跑率作為最主士要的指標堡。打(沿2)內(nèi)部收堡益率指標的蹄缺點：聽1煙)內(nèi)部收益茶率指標陵計算繁瑣少，非常規(guī)項腐目有售多解現(xiàn)象額，分析、檢綿驗和判別比綢較狹復(fù)雜。添津錘2)內(nèi)部躁收益率榴適用于獨立英方案沸的經(jīng)濟評價迎和可行性判詠斷，但不能蔽直接用于互片斥方案之間傘的比選。溪剖觸3)內(nèi)部收始益率取不適用于虜只有現(xiàn)金流鑰入或現(xiàn)金流嚴出的項目。古對于非投資鑼情況，即先夏取得收益，置然后用收益財償付有關(guān)費成用（如設(shè)備邀租賃）的情派況，雖然可富以運用沙IRR指標償，踢但未其判別準則宅與投資情況好相反，即只絡(luò)有鳳IRR≤i必c康的方案（或沒項目）才可漏接受簽。董經(jīng)計算，某果投資項目F跳NPV(i經(jīng)=16%)滅=210.導(dǎo)29萬元，央FNPV(穴i=20%辦)=78.革70萬元，腰FNPV(倦i=23%穩(wěn))=-60防.54萬元駛，則該項目車的財務(wù)內(nèi)部路收益率為（鄉(xiāng)?。?。羊（2023潑真題）趟A．17.土09%淹崖B．18.箏91%獻葡C．21.爸44%蛛諒D．21.射70%答案：D解析：雪兵=坡20%+演（23%扁-20律%）*7僵8.70返/(78淡.70+裁60.5浩4)=沒21.70柔%決式中：r課——執(zhí)內(nèi)部收益率泛；r已1蹲——告較低的試算乒折現(xiàn)率；r炕2鞏——勺較高的試算駛折現(xiàn)率；紋NPV荒1搜——腹與r坑1蠢對應(yīng)的凈現(xiàn)同值；NPV傅2狼——押與r予2伍對應(yīng)的凈現(xiàn)五值。參投資項目經(jīng)呀濟評價中，漸內(nèi)部收益率定指標的缺點慨主要表現(xiàn)在鵝（供）。削（2023短真題甚）頌A．不適用差于只有現(xiàn)金卻流出的項目府索銷似B．容易受腸社會折現(xiàn)率浩取值的影響境C．非常規(guī)燈項目有多解滾現(xiàn)象訓(xùn)停破鞠何D．必須設(shè)產(chǎn)定基準收益老率才能計算否E．不適用宣于只有現(xiàn)金思流入的項目仔答案：剝ACE夠下列關(guān)于財蔥務(wù)內(nèi)部收益幫率的說法，吼正確的有間(貴)畜。閣（2023掙年第82題距）躬A夏．內(nèi)部收益豆率可隨折現(xiàn)湊率的變動而亂變動鴉B圓．內(nèi)部收益候率適用于獨匪立方案的可委行性判斷越C賤．內(nèi)部收益豆率符(塑稅前池)振可表明項目輔對貸款利率象的最大承受偷能力舊D度．內(nèi)部收益陳率是項目內(nèi)榜生的，由項盞目的現(xiàn)金流躲量特征決定察E遷．內(nèi)部收益癢率等于基準錘折現(xiàn)率，表掌明項目剛好億實現(xiàn)盈虧平漢衡料答案：往BCD灑（二）凈現(xiàn)桑值率(NP茫VR)拋痕凈現(xiàn)值指標蜻用于多方案頂比較時逼，雖然能反艷映每個方案癢的盈利水平斜，但是由于裝沒有綁考慮各方案返投資額的大扁小，因而石不能直接反裹映資金的利筋用效率據(jù)。為了考察寒資金的利用廣效率，可采橫用凈現(xiàn)值率己指標作為凈頑現(xiàn)值的補充荷指標。棟所謂凈現(xiàn)值瞞率，就是混按設(shè)定折現(xiàn)凝率求得的項供目計算期的買凈現(xiàn)值與其逢全部投資現(xiàn)需值的比率，嘉記作傻NPVR，勇計算式為：敲甜端遵搬