“中特估”東風(fēng)吹動新一輪國企改楊帆在即把握三大投資方向（附標(biāo)的池）

究報(bào)告評級說明究報(bào)告策略研究策略研究分析師：鄭小霞執(zhí)業(yè)證書號：S0010520080007郵箱：zhengxx@聯(lián)系人：張運(yùn)智執(zhí)業(yè)證書號：S0010121070017郵箱：zhangyz@聯(lián)系人：任思雨執(zhí)業(yè)證書號：S0010121060026rensy@聯(lián)系人：黃子崟執(zhí)業(yè)證書號：S0010121090007郵箱：huangzy@相關(guān)報(bào)告1.季度策略《可以樂觀些，復(fù)蘇與科技并進(jìn)——2023Q2季度A股投資策略》2023-03-31劑ETF產(chǎn)品繼續(xù)增多。著全球貨幣政策逐步回歸正?；瑢τ谄珒r(jià)值屬期投資、價(jià)值投資。本布局關(guān)注能源、電力、糧食等企業(yè)。方向二：新型舉國體制的科技域國資云及信創(chuàng)等標(biāo)的。③半導(dǎo)體、科學(xué)儀器等領(lǐng)域的裝備國產(chǎn)化。能源、交通、冶金等有望獲得訂單增量企業(yè)。此外，創(chuàng)建世界一流示也值得關(guān)注。報(bào)告2報(bào)告2/16正文目錄1“中特估”提出前，國企改革孕育了三輪投資機(jī)會 32如何理解新一輪國企改革的目標(biāo)與路徑？ 7 國特色估值體系已成為國企改革行情的催化劑 83把握新一輪國企改革投資機(jī)會的三大方向 103.1方向一：中國特色估值體系與優(yōu)化國有資本布局 10：新型舉國體制的科技創(chuàng)新方向 11 3.4關(guān)注創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)名單對應(yīng)的上市公司 14 圖表9央企普遍集中于周期、金融行業(yè)，疫情三年ROE改善明顯 6 圖表13資產(chǎn)證券化率低的軍工企業(yè)有較多資產(chǎn)注入空間 10 圖表21創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)名單對應(yīng)的上市公司名錄 15報(bào)告3報(bào)告3/16輪國企改楊帆在即，將孕育出新一輪國央企投資機(jī)會。通過梳理和總結(jié)以往國企改管理體制改革文件為標(biāo)志，向企業(yè)讓渡了生產(chǎn)自主權(quán)、原料選購權(quán)、勞動用工權(quán)和大制定頒布的《中華人民共和國全民所有制工業(yè)企業(yè)法》第七條及相關(guān)規(guī)定，企業(yè)進(jìn)一步提高，但也造成部分企業(yè)承包者憑借充分的剩余控制權(quán)追求自身利益的最大報(bào)告4報(bào)告4/16圖表1央企和地方國企市值合計(jì)占比約48%80%業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)上市企業(yè)家數(shù)占比80%業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)60%40%2040%20%0%圖表22013年以來的國有企業(yè)改革指數(shù)走勢圖表32013年以來的國有企業(yè)混改指數(shù)走勢00 國企混改指數(shù)/上證指數(shù)(右軸)國企改革指數(shù)/上證指數(shù)(右軸)發(fā)布“三發(fā)布“三年行動方案” 混改廣泛試點(diǎn)(“雙百行動”)混改局部試點(diǎn)(七大壟斷領(lǐng)域)“1+N”陸續(xù)出臺報(bào)告5報(bào)告5/16強(qiáng)預(yù)期下國強(qiáng)預(yù)期下國企改革超額收益Q行情萬得全A萬得全A國企混改指數(shù)國企混改指數(shù)/萬得全A(右軸)1主題產(chǎn)品增多疊主題產(chǎn)品增多疊加牛市，國企改革再次爆發(fā)100000國家電網(wǎng)、中國聯(lián)通等大型央企的混改方案均正式落地實(shí)施。本輪國企改革主要行報(bào)告6報(bào)告6/16企表現(xiàn)一般域團(tuán)籌劃將工廠建設(shè)業(yè)務(wù)等油服資產(chǎn)(251億)注入ST天利。面深化改革小組會議，通過《集團(tuán)在京召開新聞發(fā)布會，公布了以混合所有制方式開展增量配電投資業(yè)務(wù)、交易機(jī)構(gòu)相對告，確認(rèn)大股東聯(lián)通集團(tuán)正研究討集團(tuán)旗下的號百控股(600640.SH)重大資革三年行動動員部署電視電話會議標(biāo)志著國企改革三年行動方案的落地。疫情沖擊整優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，供應(yīng)鏈韌性優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。圖表82021年7月后國企改革指數(shù)相對優(yōu)勢明顯圖表9央企普遍集中于周期、金融行業(yè)，疫情三年ROE改善明顯900700500300100年Q1-Q3ROE12345報(bào)告7報(bào)告7/16目標(biāo)與路徑？限于國企自身談國企改革，要從國家的角度考慮當(dāng)前國家戰(zhàn)略以及經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中略部署，這有助于理解今后國企改革的目標(biāo)和路徑。快建設(shè)世界一流企業(yè)的指導(dǎo)意見》強(qiáng)調(diào)完善公司治理、推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)；企高質(zhì)量發(fā)展，完善國有企業(yè)人員管理機(jī)制，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈支撐和帶動能力；改輪國企改革行動方案的具體方向可能會在二十屆三中全會后明確。歷屆三中全會承攻堅(jiān)大幕，對新一輪的改革進(jìn)行了全面的規(guī)劃和部署。因此，從時(shí)間上看今年的二一輪國企改革。造一批創(chuàng)新型國有企業(yè)。要完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理，真正按市場化機(jī)項(xiàng)報(bào)告8報(bào)告8/162022/9/12022/9/152022/9/292022/10/132022/10/272022/11/102022/11/242022/12/82022/12/222023/1/52023/1/192023/2/22023/2/162023/3/22023/3/162023/3/302022/9/12022/9/152022/9/292022/10/132022/10/272022/11/102022/11/242022/12/82022/9/12022/9/152022/9/292022/10/132022/10/272022/11/102022/11/242022/12/82022/12/222023/1/52023/1/192023/2/22023/2/162023/3/22023/3/162023/3/302022/9/12022/9/152022/9/292022/10/132022/10/272022/11/102022/11/242022/12/82022/12/222023/1/52023/1/192023/2/22023/2/162023/3/22023/3/162023/3/30XPE(TTM)：中證1000PEPE(TTM)：中證1000PE(TTM)：中證國企(右軸)25上市企業(yè)普遍處于比較成熟行業(yè)，低成長性導(dǎo)致估值偏低(國企家數(shù)占比高的行業(yè)報(bào)告9報(bào)告9/16估值體系受到中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特殊性質(zhì)和中國市場環(huán)境的影響，需要在中國國情和市場環(huán)境下形成的一套估值理論和方法，其重點(diǎn)在于充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境以及企業(yè)自身的經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況，從而更為全面準(zhǔn)確地評估企業(yè)價(jià)值?？梢苑譃槿咧鸩交貧w正常化，對于偏價(jià)值屬性的國有上市企業(yè)而言，其估值更具相對吸引考核；②加強(qiáng)投資者教育、普及價(jià)值投資理念；③完善個(gè)人養(yǎng)老金和企業(yè)年金等稅當(dāng)下“中特估”主要落地舉措包括探索新估值方法、推動上市企業(yè)加強(qiáng)與市場。與西方發(fā)達(dá)國家的估值方法相比，中國特色估值體系注重考慮中國國情、市場環(huán)境企業(yè)與市場交流。一方面，推動加強(qiáng)上市企業(yè)調(diào)研接待與交流，證監(jiān)會易會滿主席③提高國企ROE考核權(quán)重。ROE提升對于企業(yè)估值有明顯的促進(jìn)作用，而國資委率(ROE)、資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)現(xiàn)金比率、全員勞動生產(chǎn)率、研發(fā)投入強(qiáng)度)，從過去單純關(guān)注規(guī)模+杠桿率，轉(zhuǎn)為更加強(qiáng)調(diào)效率+效益+現(xiàn)金流。國資委提高了國有企報(bào)告10報(bào)告10/16國國理念(包《提高央企控33%17%16%47%30%%。關(guān)當(dāng)圖表12央企ESG評級相對領(lǐng)先圖表13資產(chǎn)證券化率低的軍工企業(yè)有較多資產(chǎn)注入空間中央國有企業(yè)地方國有企業(yè)其他企業(yè)60%50%40%30%20%10%0%AAAAAABBBBBBCCC未評級工技注能源、電力保供央企。新能源轉(zhuǎn)型與傳統(tǒng)能源退出過快之間存在能源供應(yīng)缺口，俄烏沖突進(jìn)一步放大能源保供緊迫性。建議關(guān)注：煤炭保供央企如中國神華、陜西。種業(yè)政策以加強(qiáng)種質(zhì)資源保護(hù)利用和種子庫建設(shè)，報(bào)告11報(bào)告11/1610%以上。圖表14科技型央國企標(biāo)的池企業(yè)名稱上市代碼企業(yè)名稱上市代碼企業(yè)名稱上市代碼中國長城000066.SZ?？低?02415.SZ中恒集團(tuán)600252.SH許繼電氣000400.SZ普天科技002544.SZ國電南自600268.SH徐工機(jī)械000425.SZ三峽旅游002627.SZ江蘇舜天600287.SH國新健康000503.SZ萬潤股份002643.SZ昊華科技600378.SH創(chuàng)元科技000551.SZ久遠(yuǎn)銀海002777.SZ海越能源600387.SH青島雙星000599.SZ中設(shè)股份002883.SZ國電南瑞600406.SH長春高新000661.SZ中新賽克002912.SZ北方導(dǎo)航600435.SH京東方A000725.SZ德賽西威002920.SZ烽火通信600498.SH德展健康000813.SZ天奧電子002935.SZ中國軟件600536.SH云內(nèi)動力000903.SZ機(jī)器人300024.SZ浙數(shù)文化600633.SH廣濟(jì)藥業(yè)000952.SZ陽普醫(yī)療300030.SZ國新文化600636.SH東方鉭業(yè)000962.SZ龍?jiān)醇夹g(shù)300105.SZ廈門國貿(mào)600755.SH安泰科技000969.SZ福能東方300173.SZ浪潮軟件600756.SH航天電器002025.SZ華燦光電300323.SZ杭州解百600814.SH中鋼天源002057.SZ*ST計(jì)通300330.SZ蘭生股份600826.SH遠(yuǎn)光軟件002063.SZ迪瑞醫(yī)療300396.SZ寶信軟件600845.SH惠程科技002168.SZ贏合科技300457.SZ航天長峰600855.SH中航光電002179.SZ達(dá)志科技300530.SZ銀座股份600858.SHSZ557.SZ王府井600859.SH科大訊飛002230.SZ數(shù)字認(rèn)證300579.SZ江蘇金租600901.SH啟明信息002232.SZ光庫科技300620.SZ四創(chuàng)電子600990.SH電科網(wǎng)安002268.SZ銳科激光300747.SZ龍江交通601188.SH光迅科技002281.SZ鋼研納克300797.SZ國泰君安601211.SH北方華創(chuàng)002371.SZ中科江南301153.SZ華泰證券601688.SH航天彩虹002389.SZ國網(wǎng)信通600131.SH中科曙光603019.SH力生制藥002393.SZ太原重工600169.SH川儀股份603100.SH星網(wǎng)銳捷002396.SZ上海貝嶺600171.SH國盾量子688027.SH報(bào)告12報(bào)告12/16②數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域國資云及信創(chuàng)等標(biāo)的?！霸?網(wǎng)”將成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代重要數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和生產(chǎn)工具，作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的關(guān)鍵生產(chǎn)要素。關(guān)注五個(gè)方向：國資云、數(shù)據(jù)中心、信創(chuàng)、網(wǎng)絡(luò)安全、AI算力。從上述板塊中篩選出國有企業(yè)，且滿足過去四個(gè)季度營收(2021Q4-2022Q3)大于100億元、研發(fā)費(fèi)用占營收之比超過1.5%的標(biāo)的。圖表15數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域國資云及信創(chuàng)等主要標(biāo)的1728.SH國資云寧波建工601789.SH數(shù)據(jù)中心四川長虹600839.SH信創(chuàng)星網(wǎng)銳捷002396.SZ網(wǎng)絡(luò)安全I(xiàn)SZSZ603019.SH信創(chuàng)，網(wǎng)絡(luò)安全，AI算力ASZ.SHAI算力杭鋼股份600126.SH國資云中國軟件600536.SH信創(chuàng)，網(wǎng)絡(luò)安全1.SH信創(chuàng)，網(wǎng)絡(luò)安全資料來源：Wind，華安證券研究所整理。③半導(dǎo)體、科學(xué)儀器等領(lǐng)域的裝備國產(chǎn)化。全球科技競爭日趨激烈，國產(chǎn)裝備發(fā)展進(jìn)程顯著加快。具體如下：軍工裝備中，軍用連接器等領(lǐng)域提升自主可控能力；科學(xué)儀器中，國內(nèi)起步較晚，通過部署高端科學(xué)儀器及核心部件研發(fā)，推動國產(chǎn)化加速；智能檢測中，一些關(guān)鍵技術(shù)基礎(chǔ)仍薄弱，未來需加強(qiáng)核心零部件、專用軟件及整機(jī)裝備的供給能力；半導(dǎo)體領(lǐng)域中，國產(chǎn)替代越來越迫切，半導(dǎo)體設(shè)備、材料、零部件在將來有望實(shí)現(xiàn)高速成長。圖表16部分半導(dǎo)體領(lǐng)域國產(chǎn)替代方向半半導(dǎo)體領(lǐng)域設(shè)備國內(nèi)公司光刻設(shè)備上光刻設(shè)備中中微公司、北方華創(chuàng)、屹唐股份刻蝕設(shè)備薄膜沉積設(shè)備北方華創(chuàng)、拓荊科技、中微公司、盛美上海精精測電子、中科飛測、上海睿勵(lì)量測設(shè)備清洗設(shè)備盛美上海、至純科技、北方華創(chuàng)、芯源微涂涂膠顯影設(shè)備源微化學(xué)機(jī)械拋光設(shè)備華化學(xué)機(jī)械拋光設(shè)備屹屹唐股份、北方華創(chuàng)熱處理設(shè)備離子注入設(shè)備凱世通、離子注入設(shè)備屹屹唐股份、北方華創(chuàng)去膠設(shè)備測試設(shè)備華峰測控、長川科技測試設(shè)備報(bào)告13報(bào)告13/16材料材料硅片滬硅產(chǎn)業(yè)、中環(huán)股份、立昂微硅片晶瑞電材晶瑞電材、江化微、格林達(dá)、西隴科學(xué)超凈高純試劑華特氣體、凱美特氣、派瑞特氣、南大光電、雅克科技、金宏氣體、昊華科技形程新材、晶瑞電材、華懋科技形程新材、晶瑞電材、華懋科技光刻膠掩膜版清溢光電掩膜版CMPCMP拋光液安集科技CMPCMP拋光墊江江豐電子、有研新材、降華科技、阿石創(chuàng)零部件部材硅電極神工股硅電極機(jī)械手/機(jī)器機(jī)械手/機(jī)器人氣體輸送系統(tǒng)萬氣體輸送系統(tǒng)北北方華創(chuàng)、英杰電氣可編程/射頻電源物鏡系統(tǒng)國望光物鏡系統(tǒng)“一帶一路”建設(shè)帶動我國對外承包工程。我國“一帶一路”項(xiàng)目承包、完成額在但隨著疫情管控放開，項(xiàng)目承包額、完成額有望重回升勢。2023年“一帶一路”沿線各國基建發(fā)力，有望再次帶動對外工程承包。2022年11月習(xí)主席在亞太經(jīng)合組織領(lǐng)導(dǎo)人非正式會議上表示，2023年時(shí)值在“一帶一路”倡議提出十周年之際，中方將舉辦第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇。(2017年首屆高峰論壇140多個(gè)國家1600多名代表與會，中方提供專項(xiàng)貸款超8000億人民幣；2019年第二屆高峰論壇150多個(gè)國家近5000名外賓參會，中外企業(yè)對接洽談并簽署合作協(xié)議，總金額640多億美元。圖表172015年至今中國“一帶一路”項(xiàng)目平穩(wěn)發(fā)展圖表18部分“一帶一路”沿線國基建支持政策力度較大場改擴(kuò)建等項(xiàng)目。02022羅斯電動交通等項(xiàng)目。亞將刺激該國交通、可再生能源以及水務(wù)等領(lǐng)域的新一輪發(fā)展。d報(bào)告14報(bào)告14/16主要建筑央企承接了大多數(shù)“一帶一路”基建項(xiàng)目。中國交建在“一帶一路”中受益最為突出，近年來中國交建“一帶一路”沿線國家業(yè)務(wù)量近千億美元，占新簽合同總額比率達(dá)到近10%，2021年中國建筑、中國交建、中國中鐵、中國電建、中國化學(xué)五家基建央企的海外營業(yè)收入之和分別占“一帶一路”國家新簽合同額的比率為10%、11%、6%、8%、5%，“一帶一路”沿線國家基建規(guī)模的擴(kuò)大有望使基建央企進(jìn)一步受益。關(guān)注建筑(中國建筑、中國中冶)、能源(中國石油、中國石化、中國海油、中國能建、中國電建)、交通(中國鐵建、中國交建、中國中鐵)、冶金(中國化學(xué)、中材國際、中工國際、中鋼國際)等細(xì)分行業(yè)受到提振。圖表19主要建筑央企承接了大多數(shù)“一帶一路”基建項(xiàng)目圖表20部分“一帶一路”沿線國基建支持政策力度較大0海外營業(yè)收入海外營業(yè)收入在新簽合同額中占比、右86420中國鐵建中國建筑中國電建中國交建第一屆“一帶一路”國際合作高峰論壇(2017.5)第二屆“一帶一路”00國00(2019.4)0000中國建筑中國交建中國中鐵中國電建中國化學(xué)范企業(yè)名單》。其中，創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)有上海汽車集團(tuán)股份有限公司等7家，專精特新示范企業(yè)共有中國核工業(yè)集團(tuán)有限公司等200家。由于創(chuàng)建世界一流大概率是新一輪國企改革的重要目標(biāo)，尤其可以關(guān)注其中的投資機(jī)會。整理示范企業(yè)名單與相關(guān)上市公司的關(guān)系(依據(jù)集團(tuán)與企業(yè)主營業(yè)務(wù)、控股層級關(guān)系等)，分為以下幾類：①示范名單企業(yè)已上市(重點(diǎn)關(guān)注、見梳理標(biāo)的池)；②示范名單企業(yè)是已上市企業(yè)子公司；③示范名單企業(yè)是已上市企業(yè)母公司；④示范名單企業(yè)與同一集團(tuán)內(nèi)已上市企業(yè)有直接業(yè)務(wù)往來；⑤示范名單企業(yè)與同一集團(tuán)內(nèi)已上市企業(yè)無直接業(yè)務(wù)往來。報(bào)告15報(bào)告15/16圖表21創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)名單對應(yīng)的上市公司名錄上市公司股票代碼上市公司股票代碼上市公司股票代碼上汽集團(tuán)600104.SH華電重工601226.SH信科移動688387.SH京東方A000725.SZ長江電力600900.SH中牧股份600195.SH萬華化學(xué)600309.SH三峽能源600905.SH天壇生物600161.SH浪潮信息000977.SZ一拖股份601038.SH新興鑄管000778.SZ新風(fēng)光688663.SH佳電股份000922.SZ際華集團(tuán)601718.SH華菱線纜001208.SZ釩鈦股份000629.SZ中國民航信息網(wǎng)絡(luò)(港股)00696.HKSZ中鋼洛耐688119.SH中國汽研601965.SH白云機(jī)場600004.SH中糧科工301058.SZ北汽藍(lán)谷600733.SH貴繩股份600992.SH西部建設(shè)002302.SZ建工修復(fù)300958.SZSZSZ871753.BJSZ中國中免601888.SH潞安環(huán)能601699.SHSZ600176.SH北方稀土600111.SHSZ688295.SH上港集團(tuán)600018.SHSZ東方鉭業(yè)000962.SZ上海機(jī)電600835.SH中國核電601985.SH