計算機行業(yè)研究：工業(yè)軟件板塊梳理：與β復蘇共舞擁抱高成長α

敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1工業(yè)軟件板塊收入與制造業(yè)PMI具有顯著的正相關關系，工業(yè)軟件板塊收入提前(或滯后)制造業(yè)Capex一PMI(季度數據為單月算數平均求得)呈現出顯著的正相關關系，與制造業(yè)Capex呈現出提前(或滯后)一年行業(yè)收入占比加權后得到“下游β固定資產投資YoY(加權)”與中控營收YoY在2020年后趨勢高度匹配。結構端，化工、石化、電力、公用事業(yè)呈現出提前(或滯后)β一期的情況；制藥食品、建材與裝備制造呈現出與β同頻共振的情況，冶金、造紙行業(yè)不太顯著。中控收入增速顯著高于行業(yè)增速，且在行業(yè)下行QQ7s對穩(wěn)定，利潤端短期承壓，表現強于工業(yè)軟件板塊整體。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明5MII算數平均求得)呈現出顯著的正相關關系，初步證明工業(yè)軟件具備較強的順周期特征?？?94847464544434240%0%%10%制造業(yè)PMI工業(yè)軟件收入YoY(均值法)(右軸，%)工業(yè)軟件收入YoY(中位法)(右軸，%)1.2制造業(yè)Capex：工業(yè)軟件景氣度或提前(或滯后)制造業(yè)Capex一到兩期工業(yè)軟件板塊收入提前(或滯后)制造業(yè)Capex一到兩期。制造業(yè)Capex(Capitalexpenditures,資本開支)同比增長率能夠在一定程度上反映工業(yè)企業(yè)的固定資產投資狀工業(yè)軟件板塊企業(yè)滯后)一到兩期的關系，再次證明工業(yè)軟件具備較強的順周期特征。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明9圖表2：工業(yè)軟件景氣度或提前(或滯后)制造業(yè)Capex一到兩期Capex，順周期+強α屬性入與制造業(yè)Capex并未呈現出明確的當期相關性，但拆解到細分行ex(下游景氣度驅動)+強α屬性(國產替代+低YoY顯著。來源：Wind，國金證券研究所(注：下游β固定資產投資YoY(加權)系按照中控歷年行業(yè)營收(剔除其他行業(yè))占比加權)。說明：①本章所用數據系Wind數據庫所能呈現的最早數據，一種可能的替代性解釋為由于數據期間較短因而無法反映較為完整的周期，從而導致結論出現偏差。在此情況下本章結論可被嚴謹地修長詳見下列圖表。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明7738%738%中控收入主要組成行業(yè)(化工、石化)呈現出提前(或滯后)β一期的情況，但公司增速oY的情況的情況40%30%20%10% %31.8%25.4%26.5%22.0%25.4%26.5%22.0%14.5%2.2%2.2%4.5%-3.6%20-3.6%2016201820192020202120222017-9.4%化學原料及化學制品制造業(yè)固定資產投資YoY中控化工賽道收入YoY8%6%4%2%%61.6%13.6%36.6%10.0% .0% .0%2..0%2.2016201720182019202020212022石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)固定資產投資YoY中控石化賽道收入YoY(右軸)0%60%40%20%%為，收入占比較低的行業(yè)賽道可能因為(1)收入基數小，更容易受單年度隨機性因素擾動；(2)行業(yè)滲透率較低，尚處于滲透率提升階段，不易受下游整體投資的影響，因此的情況80%60%40%20% 0%-20%-40%100.0%46.5%39.9%38.5%23.6%10.2%10.2%12.4%7.6%-7.2%12020電氣機械及器材制造業(yè)固定資產投資YoY中控電力賽道收入YoY0%60%40%20% 63.7%50.9%25.0%25.0%.8%2.0%-7.1%8.2.0%-7.1%-3.2%18.5%2016201720182019202020212022 黑金及有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)固定資產投資YoY中控冶金賽道收入YoY來源：Wind，國金證券研究所(注：黑金及有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)數據是色金屬和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的加總)敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明85.5%-9.4%.2016201720182019202020212022-38.1% 造紙及紙制品業(yè)制造業(yè)固定資產投資YoY5.5%-9.4%.2016201720182019202020212022-38.1% 造紙及紙制品業(yè)制造業(yè)固定資產投資YoY一期的情況60%50%40%30%20%10% 60%50%40%30%20%10% 0%-20%-30%46.3%93.9%68.7%39.0%40.6%17.2%16.6%16.0%28.0%-7.7%2.5%1.7%1.7%-2.5%2016-3.8%-23.1%201712022-9.5%-17.5%-11.1%0%60%40%20%%公用事業(yè)固定資產投資YoY中控公用事業(yè)賽道收入YoY建筑業(yè)固定資產投資YoY公用事業(yè)固定資產投資YoY中控公用事業(yè)賽道收入YoY相關性不顯著與β同頻共振0%60%40%20% 69.2%68.7%20.0%.1%.1%27.3%20.0%.1%.1%中控造紙賽道收入YoY20%15%10% % 88.9% 1.4% .2% 63.9%36.7%201620172016201720182019202020212022 -13.6%-69.4%通用設備制造業(yè)固定資產投資YoY中控裝備制造賽道收入YoY(右軸)0%%與β同頻共振8%6%4%2%0%2% 67.2%10.0%49.6% 2016201720182019202020212022制藥食品制造業(yè)固定資產投資YoY中控制藥食品賽道收入YoY(右軸)%40%0%%20%來源：Wind，國金證券研究所(注：制藥食品制造業(yè)數據是對制藥和食品制造業(yè)的加總)敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明6280%64280%64息、寶利潤端呈現負增長。增速有所回落(前值為28.0%)；22Q4+23Q1板塊總營收達179億元，同比增長6.5%)。收入端主要受到疫情影響銷售受阻，部分利潤端，2022年板塊總歸母凈利達47億元，同比增長14.3%，增速有所回落(前GRQ圖表13：板塊營業(yè)收入近五年CAGR達21.7%圖表14：板塊歸母凈利近五年CAGR達28.2%3503002502000026816.6%31326816.6%20.2%19.7%24.2%210201720182019202020212022營業(yè)總收入(億元)YoY(右軸，%)30%25%20%5%0%04540502520504737.9%21.9%42.3%294140.2%.3 % 2022歸母凈利潤(億元)YoY(右軸，%)50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%060040020065221273048.8%4528.0%129%57.QQ020Q12021Q12022Q12023Q1營業(yè)總收入(億元)YoY(右軸，%)60%50%40%30%20%0%987654327.1%2.62018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1歸母凈利潤(億元)YoY(右軸，%)80%60%40%20%0%-20%-40%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明10642%2570%60%50%40%30%20%10%0%23.20642%2570%60%50%40%30%20%10%0%23.2050468%20080604020050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%9.0歸母凈利潤(億元)YoY(右軸，%)-5.5%55.621.8%14.9圖表17：板塊近三年Q4+次年Q1收入增速逐年回落圖表18：板塊22Q4+23Q1利潤端呈現負增長26.5%119.4%191營業(yè)總收入(億元)YoY(右軸，%)sQ率有所提升66%64%62%60%58%56%54%52%64.0%61.3%60.0%661.3%60.0%60.7%57.4%60.0%57.2%57.2%57.2%20212022毛利率(均值法)毛利率(中位法)60%55%50%45%40%35%30%57.5%54.7%53.0%553.0%51.0%49.5%45.6%45.6%40.9%39.9%40.440.9%39.9%Q9Q12020Q12021Q12022Q12023Q1毛利率(均值法)毛利率(中位法)敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明11-76.6%464-76.6%464%Q率有所提升30%26.2%70%60%50%40%30%20%10%0%64.5%53.5%36.9%26.2%36.9%26.2%22.1%25.6%26.3%25.6%26.3%18.6%24.9%7.9%Q9Q12020Q12021Q12022Q12023Q1管理費率銷售費率研發(fā)費率25%24.0% 23.8%24.3%24.3%20%19.0% 18.7%17.4%19.9%15%13.15%10%13.5%15.5%14.5%15.3%14.6%1研發(fā)費率17.4%管理費率銷售費率2.2研發(fā)設計類梳理：23Q1收入端增速反彈，利潤端邊際改善研發(fā)設計類(包括中望軟件、盈建科、霍萊沃、索辰科技4家)收入、利潤端邊際改善。所回落(前值為37.5%)，近五年CAGR達28.6%；2023Q1總營收達2.2億元，同比總歸母凈利達-0.49億元，同比下降25.9%；22Q4+23Q1總歸母凈利達0.02億元，同比下降98.1%。22年表現弱于工業(yè)軟件板塊整體，23Q1修復跡象明顯。圖表23：研發(fā)設計類營業(yè)收入近五年CAGR達28.6%圖表24：研發(fā)設計類22年歸母凈利大幅承壓8642037.5%10.022.0%10.022.0%5.53.92022營業(yè)總收入(億元)YoY(右軸，%)40%35%30%25%20%5%0%443322143.22.5%3.59.3% 0.8 201720182019202020212022歸母凈利潤(億元)YoY(右軸，%)60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%圖表25：研發(fā)設計類23Q1收入端增速反彈圖表26：研發(fā)設計類23Q1利潤端邊際改善322110.0..5.819.9%2.226.2%2020Q12021Q12022Q12023Q1營業(yè)總收入(億元)YoY(右軸，%)50%45%40%35%30%25%20%5%0%000000050.8%0.050.070.07-25.9% -25.9% 2022020Q12021Q121121 -0.39-0.39-626.4%-0.49歸母凈利潤(億元)YoY(右軸，%)0%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明12%275%%275%圖表27：研發(fā)設計類22Q4+23Q1收入端負增長圖表28：研發(fā)設計類22Q4+23Q1利潤端承壓87654321033333.6.0% 53.28.8%營業(yè)總收入(億元)YoY(右軸，%)60%50%40%30%20%0%-20%1111100020200.75..2%0.901.3245.8%1.328.8.1%0.02 QQQQ21Q4+22Q122Q4+23Q1歸母凈利潤(億元)YoY(右軸，%)60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%所回落(前值為40.3%)，近五年CAGR達29.3%；2023Q1總歸母凈利達7.6億圖表29：生產控制類營業(yè)收入近五年CAGR達21.4%圖表30：生產控制類歸母凈利近五年CAGR達29.3%35030025020050029925517.5%29925517.5%19.5%18.5%24.3%200201720182019202020212022營業(yè)總收入(億元)YoY(右軸，%)30%25%20%5%0%045403530252050.8%42.2%2740.3%822246 % .82022歸母凈利潤(億元)YoY(右軸，%)50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明13%2580%70%60%50%40%30%20%10%0%8%2580%70%60%50%40%30%20%10%0%820%5%0474%2000604020025.4%20.9%791營業(yè)總收入(億元)YoY(右軸，%)圖表31：生產控制類近三年Q1收入增速回落圖表32：生產控制類23Q1利潤呈現負增長0600400200272948.9%5663..543243283%.21QQ020Q12021Q12022Q12023Q1營業(yè)總收入(億元)YoY(右軸，%)60%50%40%30%20%0%86420117.8%9.97.673.6%2.622.62018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1歸母凈利潤(億元)YoY(右軸，%)80%60%40%20%0%-20%-40%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%7.3565621.00.0.08.31414.05.5歸母凈利潤(億元)YoY(右軸，%)敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明14S比為工業(yè)品的京東(或天貓)，包括聯儲聯備、集采代采、工業(yè)金融三大創(chuàng)新業(yè)務，敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明15465%465%OMCDCS生產線上實現少人減費的需求。所中控處于高速成長階段，收入利潤增速較快。收入端，中控2022年實現營業(yè)收入66.2億元，同比增長46.5%，2017~2022年營業(yè)收入CAGR達31.0%。利潤端，中控2022年實現歸母凈利8.0億元，同比增長36.8%，2017~2022年歸母凈利CAGR達37.3%。疫情期間增長穩(wěn)定，發(fā)展動能強勁。圖表38：中控營業(yè)收入近五年CAGR達31%圖表39：中控歸母凈利近五年CAGR達37.3%060040020024.5%18.9%24.4%15.6%24.5%18.9%24.4%15.6%.201720182019202020212022營業(yè)收入(億元)YoY50%45%40%35%30%25%20%5%0%987654321074.2%.374%36.8%283%15.8%.220.2%74.2%.374%36.8%283%15.8%. 6201720182019202020212022歸母凈利(億元)YoY50%0%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明16收入占比逐步改善有望進一步提升毛利率，化工、石化毛利率處于行業(yè)中等偏上水平。0%80%70%60%50%40%30%20%%39.6%35.7%60%40%20%44.6%2021202220212022制藥食品建材綜合毛利率電力綜合毛利率電力造紙化工冶金裝備制造公用事業(yè)其他(行業(yè))201620172018綜合毛利率自動化儀表毛利率S2B平臺業(yè)務毛利率2019202020212022智能制造解決方案毛利率工業(yè)軟件及服務毛利率運維服務毛利率和。20%8%6%4%2%%117.2%15.3%9.4%9.4%.7%9.4%9.4%.7%.0%8.8%.9%6.6%2016201720182019202020212022銷售費用率管理費用率4000108.3108.389.469.373.273.677.22.2 10.610.311.513.02.162016201720182019202020212022250%200%150%100%50%0%人均創(chuàng)收(萬元)人均創(chuàng)收YoY人均創(chuàng)利(萬元)人均創(chuàng)利YoY%左右生產；智能焊接機器人及控制系統(tǒng)串聯多個系統(tǒng)，敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明17品介紹低功率。控制系統(tǒng)統(tǒng)4.4%；總線系統(tǒng)收入占滑圖表46：柏楚收入結構逐步趨向多元化98765432102.116.6%2.553.3%3.851.8%5.769.19.0 1.5% 0.0%-201720182019202020212022營業(yè)收入(億元)YoY(右軸，%)70%60%50%40%30%20%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2.9%4.8%2.9%4.8%0.0%1.9%2.0%49.0%2.0%49.0%42.0%6.9%6.4%6.4%43.9%40.2%9.6%38.5%38.5%12.4%36.8%32.9%20.0%132.9%20.0%15.3%31.8%15.7%15.7%223.9%24.4%55420172018板卡系統(tǒng)隨動系統(tǒng)總線系統(tǒng)1其他管銷費率小幅上升，研發(fā)投入持續(xù)加大。2022年柏楚管理費用率為8.4%，同比提升敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明182502002502000090%85%80%75%70%65%60%85.7%86.2%85.7%86.2%86.0%86.1%86.0%85.7%881.9%78.4%81.2%78.3%81.5%78.8%80.3%79.8%80.7%79.0%79.9%20212022綜合毛利率板卡系統(tǒng)隨動系統(tǒng)總線系統(tǒng)其他業(yè)務8%6%4%2%0%16.0%15.1%14.4%10.9%110.9%11.4%10.0%8.4%7%7.2%6.2%66.2%5.2%4.6%4.4.6%3.7%3%20212022銷售費率管理費率研發(fā)費用凈利率相對穩(wěn)定，歸母凈利增長承壓。2022年柏楚歸母凈利潤為4.8億元，同比下有所回落。指標平穩(wěn)增長654321062.4%77.0%65.4%56.7%65.0%50.8%3.7645.5%% 4.8 53.5% .42.52019歸母凈利(億元)YOY(右軸，%)2022歸母凈利率(右軸，%)90%80%70%60%50%40%30%20%0%-20%892213550%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%-60%2016201720182019202020212022人均創(chuàng)收(萬元)人均創(chuàng)收YoY(右軸，%)人均創(chuàng)利(萬元)人均創(chuàng)利YoY(右軸，%)能科科技主營業(yè)務包括智能制造、智能電氣兩個板塊：能科智能制造業(yè)務主要服務于以型號產品為特征的制造業(yè)企業(yè)，型號產品是指按照能科智能電氣業(yè)務是指能科通過發(fā)揮電氣傳動、機械傳動、自動化控制、數據采集敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明19業(yè)務類型業(yè)務單元主要承載形態(tài)服務概述主要應用領域與服務(APP)通和裝備制造產線建服務生產線通測試臺試與物理測試系通/域的電能控制通、裝備制造、能源建設業(yè)務活動賦能。GR9敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明20圖表53：能科營業(yè)收入17-22年CAGR達40.1%圖表54：能科歸母凈利17-22年CAGR達39%8642087.7%87.7%19.243%8.3%0.2%12.48%.201720182019202020212022營業(yè)收入(億元)YoY90%80%70%60%50%40%30%20%0%.00.50.077.777.7%2.033.3%24.3%327%32.9%.201720182019202020212022歸母凈利(億元)YoY90%80%70%60%50%40%30%20%0%-20%該行業(yè)造、交通運輸、能源動力仍有較多收入，行業(yè)分散度高計算產品及服務，敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2125%60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%21.0%20%25%60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%21.0%20%17.5%06014.2%11.5%11.3%10.0%9.9%9.0%4010.5%7.8%7.3%8.0%6.2%7.6%5.7%207.2%5%5.9%0銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率獻較大55%60%55%50%45%40%35%30%48.3%44.0%39.9%39.9%20212022綜合毛利率智能制造業(yè)務智能電氣業(yè)務50% 46.5%48.9%48.3%48.6%45%42.8%41.6%44.4%41.9%44.3%44.0%40%35% 35.9% 39.9%39.9%36.9%38.6%34.7%35.0%30.5%30.7%30%27.2%32.9%25%國防軍工電子高科技1裝備制造能源動力消費品綜合毛利率能科人效指標略有回落84501598845015982017201820192020202120220%0182019202020212022人均創(chuàng)收(萬元)人均創(chuàng)收YoY人均創(chuàng)利(萬元)人均創(chuàng)利YoY知日新、金橙子。稱代碼理由688083.SH、敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明22300935.SZ在積極向空間更大、