食品飲料行業(yè)專題報告-復(fù)盤美國70年代滯脹期食品飲料行業(yè)表現(xiàn)

食品飲料行業(yè)專題報告：復(fù)盤美國70年代滯脹期食品飲料行業(yè)表現(xiàn)一、

1970

年代滯脹陰霾籠罩美國經(jīng)濟(jì)學(xué)中停滯性通貨膨脹特指經(jīng)濟(jì)停滯，失業(yè)及通貨膨脹同時持續(xù)高漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，典型的案例是

1970年代美日歐等主要

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入長達(dá)

10

年左右的滯脹期。從美國來看，在

1969-1981

年期間共經(jīng)歷

3

輪嚴(yán)重滯脹。1.1

第一輪滯脹（1969.3-1970.12）：前期激進(jìn)的財政和貨幣政策埋下滯脹隱患越戰(zhàn)使得美國軍費(fèi)開支高企，1961

年起積極的財政支出使得赤字持續(xù)擴(kuò)大，同時寬松的貨幣政策也進(jìn)一步滋生通脹泡沫，

1969

年美聯(lián)儲開始收緊貨幣政策，通脹得到平抑卻仍處高位，同時造成美國經(jīng)濟(jì)增長迅速放緩，至

1970Q4

GDP增速轉(zhuǎn)負(fù)，

期間

CPI同比保持在

5%以上；通脹見頂后

1970年起貨幣政策再次放松刺激經(jīng)濟(jì)，1971年“尼克松新經(jīng)濟(jì)政策”對內(nèi)實行

工資、物價凍結(jié)，并減稅、削減政府開支以控制通脹刺激經(jīng)濟(jì)，對外應(yīng)對日益嚴(yán)重的美元危機(jī)，政策實施期間美國逐步走出

滯脹，經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)，物價被控制在合理水平內(nèi)。1.2

第二輪滯脹（1974.3-1975.9）：工資物價管制加劇供給短缺，糧食和石油危機(jī)助推通脹1971

年推行的工資和物價管制雖然短期能夠平抑通脹，但卻造成價格扭曲，1971-1973

年期間供給短缺加劇，因此價格管

制于

1974

年被迫徹底放開，疊加

1972

年糧食危機(jī)、1973

年第一輪石油危機(jī)，1973

年起通脹再次升溫，并且本輪通脹中

PPI同比漲幅超過

CPI，工業(yè)品為主導(dǎo)因素。價格高企抑制終端需求，企業(yè)大量裁員推升失業(yè)率，經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退；1974

年底

CPI同比見頂后，為應(yīng)對疲軟的經(jīng)濟(jì)，貨幣政策趨于寬松。1.3

第三輪滯脹（1979.6-1981.3）：第二次石油危機(jī)為導(dǎo)火索，里根改革引領(lǐng)美國走出滯脹陰霾1979

年第二次石油危機(jī)爆發(fā)，通脹快速上行，此后美聯(lián)儲主席沃爾克采取加息、控制貨幣供應(yīng)量等措施，嚴(yán)厲的緊縮政策

成功抑制通脹，CPI同比從近

15%的高位持續(xù)下行，另一方面總統(tǒng)里根以供給學(xué)派為理論基礎(chǔ)，削減政府開支、控制貨幣供應(yīng)量降通脹，減稅和加速企業(yè)折舊刺激供給，美國逐步擺脫滯脹。二、

1970s食品飲料行業(yè)復(fù)盤：CPI回落初期超額收益顯著，極端情形下抗通脹能力有限2.1

滯脹時代下游行業(yè)需求及盈利能力承壓經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹壓力高企，下游需求疲軟。1971-1980

年美國

GDP同比增速中樞放緩至

3.2%，同時

CPI同比增速抬

升至

7.9%，經(jīng)濟(jì)增速放緩疊加高通脹導(dǎo)致終端需求疲軟。原料價格上行，下游盈利承壓。受前期激進(jìn)的貨幣和財政政策、兩次糧食和石油危機(jī)等因素影響，1970年代能源、貴金屬、

非能源（食物、飲料、原材料、肥料、金屬和礦物）等上游原材料價格呈現(xiàn)普漲態(tài)勢，下游行業(yè)成本端壓力凸顯。2.2

整體看，剛需、提價、消費(fèi)升級共同支撐美國食品飲料行業(yè)滯脹期超額收益1970

年代食品飲料較其他下游行業(yè)超額收益明顯。1969-1981

年美股食品飲料行業(yè)收益率

28%，標(biāo)普

500

收益率

18%，

食品飲料超額收益率

10%，位居全行業(yè)前列，相比零售、可選消費(fèi)等下游行業(yè)更是明顯跑贏。我們認(rèn)為，食品飲料超額收益源于：1）食品飲料作為必選消費(fèi)品，需求剛性凸顯；2）食品飲料企業(yè)可通過漲價、降費(fèi)對

沖原材料成本上行壓力，盈利能力穩(wěn)定：1970-1981

年食品飲料行業(yè)凈利率標(biāo)準(zhǔn)差/ROE標(biāo)準(zhǔn)差僅

0.002/0.014，位于全行

業(yè)較低水平，盈利波動較小；3）1970s消費(fèi)升級趨勢延續(xù)，助推消費(fèi)品利潤擴(kuò)張：1969年美國人均

GDP突破

5000美元，

1978

年突破

10000美元，1970s美國延續(xù)了

1960s的消費(fèi)升級趨勢，推動美國消費(fèi)企