幣匯率改革戰(zhàn)略

幣匯率改革戰(zhàn)略

一、匯改兩年來(lái)的重要啟示

2005年7月21日，中國(guó)對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行了重大改革，開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考“一籃子”貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。此次改革是中國(guó)建立和完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中基礎(chǔ)性作用的內(nèi)在要求，是深化經(jīng)濟(jì)金融體制改革歷程中具有劃時(shí)代意義的一個(gè)重要標(biāo)志。完善人民幣匯率形成機(jī)制有利于健全宏觀調(diào)控體系，應(yīng)對(duì)金融開放對(duì)匯率制度的沖擊，有利于提高貨幣政策的有效性，有利于消除匯率制度內(nèi)在不穩(wěn)定性。人民幣匯率形成機(jī)制改革兩年來(lái)取得明顯的進(jìn)展，人民幣匯率在基本穩(wěn)定的大前提下逐步向合理、均衡水平回歸，與此同時(shí)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體上保持了良好的態(tài)勢(shì)?？偨Y(jié)匯改兩年來(lái)的歷程對(duì)于進(jìn)一步深化人民幣匯率改革具有十分重要的意義。我們至少可以得到三大啟示。

1.在改革的方向上，堅(jiān)持市場(chǎng)化的改革取向。在啟動(dòng)匯改時(shí)，中國(guó)人民銀行就明確宣布進(jìn)行的是人民幣匯率形成機(jī)制的改革，確定了匯率改革的市場(chǎng)化方向。這一市場(chǎng)化改革涉及匯率變動(dòng)的三個(gè)方面：匯率水平的確定、匯率波動(dòng)的參照體系以及匯率波動(dòng)的幅度。顯而易見，如果沒有一個(gè)市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制，通過市場(chǎng)尋求合理、均衡的人民幣匯率就是一句空話；同樣，如果沒有一個(gè)市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制，任何調(diào)整匯率水平的決策，無(wú)論是匯率升值或者貶值，都因缺乏足夠的市場(chǎng)支持而成為主觀臆斷。因此，匯改兩年間，央行在維持人民幣匯率雙向波動(dòng)、小幅升值的趨勢(shì)下，把推進(jìn)匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化作為匯率形成機(jī)制改革的重點(diǎn)，推出并實(shí)施了一系列改革措施，其用意就在于要更多地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，讓外匯市場(chǎng)自發(fā)尋求人民幣匯率的合理、均衡水平。

2.在改革的操作上，堅(jiān)持主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性“三原則”。在這兩年間，中國(guó)承受了極其復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境壓力。期間有來(lái)自西方國(guó)家政府的壓力，也有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱而產(chǎn)生的壓力，這些壓力導(dǎo)致人民幣匯率升值的預(yù)期與日俱增。然而，人民幣匯率形成機(jī)制的改革繼續(xù)有條不紊地推進(jìn)。在改革的操作上，始終堅(jiān)持著主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性“三原則”。在主動(dòng)勝方面，根據(jù)中國(guó)自身改革和發(fā)展的需要，決定匯率改革的方式、內(nèi)容和時(shí)機(jī)。在改革過程中要充分考慮的因素至少包括九大方面：對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，對(duì)就業(yè)的影響，對(duì)金融體系狀況、金融監(jiān)管水平、企業(yè)承受能力和對(duì)外貿(mào)易狀況的影響，對(duì)周邊國(guó)家和地區(qū)的影響以及對(duì)世界經(jīng)濟(jì)金融的影響。匯改關(guān)系到行使國(guó)家主權(quán)問題，必須將主動(dòng)權(quán)始終掌握在自己手中?？煽匦允侵溉嗣駧艆R率的變化要在宏觀管理上能夠控制得住，既要推進(jìn)改革，又不能失去控制，避免出現(xiàn)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)大的波動(dòng)，可控性的內(nèi)涵包括風(fēng)險(xiǎn)控制與加強(qiáng)管理。漸進(jìn)性即循序漸進(jìn)，從近期和中期來(lái)看，匯改是重歸真正的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，是增加匯率的彈性和靈活性，擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，以有效地發(fā)揮匯率在國(guó)際收支調(diào)節(jié)中的杠桿作用，并且保持中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。

3.在改革的路徑上，堅(jiān)持完善匯率機(jī)制優(yōu)先。人民幣匯率制度改革的目標(biāo)為“完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均。衡水平上的基本穩(wěn)定?！憋@而易見，人民幣匯率制度改革涉及“機(jī)制”與“水平”兩方面的問題，并非僅僅是匯率水平問題，也并非單純是人民幣升值問題。機(jī)制問題是人民幣匯率制度的基礎(chǔ)或核心，如果沒有完善的人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定就是空中樓閣。因此，完善機(jī)制問題是人民幣匯率制度改革的首要任務(wù)，長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)在匯率水平上不斷遭受的貶值或升值的壓力、陷于“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”疲于奔命的尷尬狀況之中，完善機(jī)制問題有利于扭轉(zhuǎn)這種狀況，同時(shí)也有利于解決匯率水平問題。正是從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，人民幣匯率制度改革重在匯率機(jī)制的完善，而不在于匯率水平的簡(jiǎn)單調(diào)整。完善匯率機(jī)制優(yōu)先，也是人民幣匯率制度改革漸進(jìn)性原則的要求和體現(xiàn)。完善人民幣匯率形成機(jī)制是中國(guó)自主的選擇，必須充分考慮中國(guó)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的承受能力，避免匯率大幅波動(dòng)。從完善匯率形成機(jī)制的操作內(nèi)容來(lái)看，這是人民幣匯率制度改革主動(dòng)性原則的要求和體現(xiàn)。

顯而易見，在未來(lái)深化人民幣匯率改革的過程中，這些基本原則應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步堅(jiān)持。

二、進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制

深化人民幣匯率改革，其核心內(nèi)容主要包括兩個(gè)方面，即進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制與實(shí)施積極的人民幣匯率政策。

中國(guó)在啟動(dòng)匯改時(shí)，就確定了完善人民幣匯率形成機(jī)制的改革方向是重歸真正的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，其基本內(nèi)涵體現(xiàn)在市場(chǎng)供求、有管理與浮動(dòng)匯率三個(gè)方面。匯改兩年的實(shí)踐證明，在推進(jìn)這一改革的過程中較好地把握了這三個(gè)方面。首先，力圖真實(shí)反映市場(chǎng)供求關(guān)系。在防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適當(dāng)放松外匯管制，擴(kuò)大外匯管制區(qū)間，使經(jīng)濟(jì)主體的自愿選擇盡可能落在外匯管制區(qū)間內(nèi)，反映市場(chǎng)供求變化，體現(xiàn)廣泛的市場(chǎng)參與者的真實(shí)交易意愿，為匯率進(jìn)一步市場(chǎng)化奠定基礎(chǔ)。其次，采取多樣化的管理方式和手段。既有中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)，也應(yīng)包括結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，通過調(diào)節(jié)本外幣的供求量、調(diào)整利率水平等手段進(jìn)行綜合調(diào)節(jié)。再次，適當(dāng)擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間。擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，促進(jìn)人民幣匯率從僵化的狀態(tài)中解脫出來(lái)，增加人民幣匯率的彈性。

匯改前的人民幣匯率形成機(jī)制是嚴(yán)重扭曲的，而中國(guó)外匯市場(chǎng)存在的諸多缺陷是導(dǎo)致人民幣匯率形成機(jī)制扭曲的重要原因，如外匯市場(chǎng)的封閉性和嚴(yán)格管制、被動(dòng)干預(yù)的市場(chǎng)、單調(diào)的市場(chǎng)等。匯改以來(lái)，中國(guó)人民銀行采取了一系列措施，積極發(fā)展銀行間外匯市場(chǎng)、加大和擴(kuò)展市場(chǎng)的深度與廣度。中國(guó)外匯市場(chǎng)的改革與發(fā)展在以下四個(gè)方面取得了長(zhǎng)足的進(jìn)展。

1.增加市場(chǎng)交易主體。2005年8月8日，央行決定允許更多符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融性企業(yè)進(jìn)入銀行間即期外匯市場(chǎng)。截至2007年5月底，銀行間即期外匯市場(chǎng)會(huì)員有268家，其中包括151家外資銀行、111家中資金融機(jī)構(gòu)和一家企業(yè)會(huì)員。

2.健全外匯交易方式。2006年1月4日起，央行在銀行間即期外匯市場(chǎng)上引入詢價(jià)交易，同時(shí)引入做市商制度，此舉提高了交易的靈活性、大幅度降低了交易費(fèi)用。截至2007年5月底，銀行間外匯市場(chǎng)的做市商共22家，其中有9家外資銀行、13家中資銀行。在匯率中間價(jià)的形成過程中，做市商的獨(dú)立性以及報(bào)價(jià)能力對(duì)匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化起決定性的作用。

3.改革和完善管理政策。國(guó)家外匯管理局先后推出的頭寸管理政策改革有：2005年9月22日決定調(diào)整結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理辦法，實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理；2006年初，允許做市商將遠(yuǎn)期敞口納入結(jié)售匯綜合頭寸管理；2006年7月1日起將權(quán)責(zé)發(fā)生制頭寸管理原則推行至所有外匯指定銀行。2006年1月4日，中國(guó)再次對(duì)人民幣匯率中間價(jià)形成方式進(jìn)行了完善。中國(guó)外匯交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣兌美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由中國(guó)外匯交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。各外匯指定銀行在此價(jià)格基礎(chǔ)上，按照規(guī)定的浮動(dòng)范圍制定本行各幣種現(xiàn)鈔及現(xiàn)匯的買入和賣出價(jià)。2005年9月23日，銀行間即期外匯市場(chǎng)非美元貨幣對(duì)人民幣交易價(jià)的浮動(dòng)幅度，從原來(lái)的上下%擴(kuò)大到上下3%。從2007年5月21日起，人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度也從3%0擴(kuò)大至5%0。擴(kuò)大銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度有利于進(jìn)一步促進(jìn)外匯市場(chǎng)的發(fā)展，增強(qiáng)人民幣匯率的彈性。

4.增加外匯市場(chǎng)交易品種。匯改以來(lái)，中國(guó)外匯市場(chǎng)交易品種不斷豐富、業(yè)務(wù)范圍逐漸擴(kuò)大。2005年5月18日在銀行間市場(chǎng)上推出了外幣對(duì)外幣買賣業(yè)務(wù)，2005年8月8日推出了遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)，2006年4月24日推出人民幣對(duì)外幣掉期交易；在銀行對(duì)客戶零售市場(chǎng)上擴(kuò)大了銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍，并且開展銀行對(duì)客戶外匯掉期業(yè)務(wù)，以滿足各類市場(chǎng)主體管理人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求。

無(wú)庸置疑，上述改革措施對(duì)于矯正人民幣匯率形成機(jī)制扭曲、增強(qiáng)市場(chǎng)在人民幣匯率形成機(jī)制中的作用都具有十分重要的作用，而且效果較為明顯。但是，實(shí)事求是地來(lái)看，中國(guó)外匯市場(chǎng)的規(guī)模仍然比較小、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還不完善，交易主體和交易工具依然有限，外匯市場(chǎng)的交易量充其量只是反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)人民幣的需求和供給，而外匯市場(chǎng)在匯率發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的作用尚未充分發(fā)揮。因此，完善人民幣匯率形成機(jī)制任重道遠(yuǎn)，其核心依然是加快外匯市場(chǎng)的發(fā)展與創(chuàng)新：增加市場(chǎng)交易主體、健全外匯交易方式、改革和完善管理政策、增加外匯市場(chǎng)交易品種。例如，可進(jìn)一步放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入限制以增加市場(chǎng)交易主體，允許符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)按實(shí)際需要原則參與銀行間外匯市場(chǎng)交易，逐步允許符合條件的金融機(jī)構(gòu)參與銀行間外匯市場(chǎng)交易；改進(jìn)結(jié)售匯制度以擴(kuò)大外匯市場(chǎng)的供求基礎(chǔ)；完善做市商制度，為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性；開展產(chǎn)品創(chuàng)新、加大匯率衍生品的開發(fā)，推進(jìn)銀行問衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。

三、實(shí)施積極的人民幣匯率政策

人民幣匯率形成機(jī)制的改革，有力地把中國(guó)的匯率市場(chǎng)化推進(jìn)了一大步。但是我們也應(yīng)看到，新的匯率制度尚需進(jìn)一步完善，而且中國(guó)仍存在著一系列較為突出的棘手問題：一是人民幣升值預(yù)期問題，非理性的升值預(yù)期高燒不退，國(guó)際投機(jī)資本仍然持續(xù)流入中國(guó)；二是國(guó)際經(jīng)貿(mào)摩擦問題，美國(guó)和歐盟在中國(guó)出口商品特別是紡織品貿(mào)易等方面屢屢制造事端；三是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡問題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外向性決不會(huì)因此次匯率改革而發(fā)生明顯的變化，結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然滯后；四是外匯儲(chǔ)備超常快速增長(zhǎng)問題，貿(mào)易順差仍在擴(kuò)大，國(guó)際收支不平衡的問題日益突出。所有這些都使人民幣匯率政策面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，在繼續(xù)深化人民幣匯率形成機(jī)制改革的同時(shí)，必須高度關(guān)注和準(zhǔn)確把握人民幣匯率政策的取向。

人民幣匯率政策的目標(biāo)

匯率政策主要指匯率目標(biāo)水平的確定及匯率變動(dòng)的具體方式，包括匯率變動(dòng)時(shí)機(jī)的確定、條件的創(chuàng)造、步驟與手段及配套措施的運(yùn)用等各個(gè)相關(guān)環(huán)節(jié)。從一定意義上來(lái)看，匯率水平的調(diào)整或匯率變動(dòng)是匯率政策的核心。根據(jù)人民幣匯率形成機(jī)制改革的要求，人民幣匯率政策目標(biāo)可界定為：保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。顯而易見，匯率政策目標(biāo)包括兩個(gè)層面，即保持合理、均衡的匯率水平與保持匯率的基本穩(wěn)定。

確定并且保持合理的匯率水平是匯率政策的基礎(chǔ)，而這一基礎(chǔ)的建立則主要取決于人民幣匯率形成機(jī)制的完善。保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，關(guān)鍵在于均衡匯率。均衡匯率是在一定時(shí)期內(nèi)，使國(guó)際收支保持均衡，而不引起國(guó)際儲(chǔ)備額變動(dòng)的一種匯率。這里所指的一定時(shí)期是一個(gè)中長(zhǎng)期的概念，國(guó)際收支保持均衡是指與宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡、外部均衡相一致的狀態(tài)。由于受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，現(xiàn)實(shí)匯率總是以均衡匯率為軸心而上下波動(dòng)的，從運(yùn)動(dòng)的軌跡來(lái)看，現(xiàn)實(shí)匯率時(shí)而接近均衡匯率，時(shí)而又偏離均衡匯率。通過均衡匯率可判斷出一國(guó)匯率是否高估或低估，均衡匯率可使一國(guó)國(guó)際收支能夠達(dá)到長(zhǎng)期均衡，而且不必借助于外匯管制或外貿(mào)管制來(lái)維持匯率的穩(wěn)定。

實(shí)施積極人民幣匯率政策的動(dòng)因

所謂積極的人民幣匯率政策，就是指采取有效的政策措施，積極應(yīng)對(duì)人民幣匯率政策面臨著的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。人民幣匯率政策面臨的挑戰(zhàn)主要來(lái)自兩個(gè)方面，即非理性的人民幣升值預(yù)期與外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)的壓力。

1.非理性的人民幣升值預(yù)期。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上人民幣升值的呼聲甚囂塵上。這種非理性的升值預(yù)期，主要是建立在境外關(guān)于人民幣均衡匯率的研究和中國(guó)國(guó)際收支不平衡的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)之上的。由于境外大部分關(guān)于人民幣均衡匯率的測(cè)算缺乏現(xiàn)實(shí)針對(duì)性，而且中國(guó)國(guó)際收支不平衡有著深層次的制度和結(jié)構(gòu)原因，恢復(fù)其平衡也不可能靠大幅度調(diào)整名義匯率來(lái)實(shí)現(xiàn)。產(chǎn)生非理性的人民幣升值預(yù)期的重要原因有兩個(gè)：一是這些研究假定中國(guó)現(xiàn)行的制度安排和政策都是不變的。恰恰相反，中國(guó)是一個(gè)正處在體制急劇變革、發(fā)展戰(zhàn)略及政策面臨重大調(diào)整關(guān)鍵時(shí)期的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家，這些制度和政策變量在很大程度上影響著實(shí)際均衡匯率水平，引入新的制度和政策后的人民幣均衡匯率會(huì)與之前的均衡匯率有很大的不同，顯然用過去證明未來(lái)是不合適的。二是這些研究無(wú)論是采用購(gòu)買力平價(jià)的估算，還是基于國(guó)際收支平衡要求的估算，都僅僅考慮商品市場(chǎng)的基本因素，而忽視了金融體系的因素。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，各國(guó)金融市場(chǎng)間的利率差異影響短期匯率的變動(dòng)，因此在考慮長(zhǎng)期均衡匯率時(shí)往往忽略金融因素。但是，在中國(guó)情況則完全不同，金融市場(chǎng)因素不僅涉及利率因素，而且包括金融體系的穩(wěn)定性問題。中國(guó)金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比較高、金融體系脆弱是不爭(zhēng)的事實(shí)，這種狀況是中國(guó)的制度和結(jié)構(gòu)因素決定的，其對(duì)中長(zhǎng)期匯率水平有重要影響，因此估算中國(guó)的長(zhǎng)期均衡匯率需要考慮金融體系的穩(wěn)定性問題。這種非理性的人民幣升值預(yù)期在市場(chǎng)主體推波助瀾之下日益高漲，不僅對(duì)人民幣匯率升值施加了巨大的壓力，同時(shí)也給匯率政策以及政府宏觀調(diào)控施加了巨大的壓力。

2.外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)的壓力。到2007年6月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備又創(chuàng)新高，達(dá)到13326億美元，繼續(xù)保持全球第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)的地位。中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)高增長(zhǎng)以及高于常規(guī)水平的規(guī)模孕育著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，其中僅僅匯率損失一項(xiàng)就令人觸目驚心。導(dǎo)致中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的原因是多方面的和極其復(fù)雜的。中國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目持續(xù)順差，是近年來(lái)中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)高增長(zhǎng)的主要原因。值得關(guān)注的是自2004年以來(lái)，人民幣匯率升值預(yù)期不斷加劇，投機(jī)性資本大量涌入，中央銀行采取強(qiáng)行結(jié)匯的政策操作以保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀升。但從深層次來(lái)觀察，人民幣匯率形成機(jī)制的缺陷是外匯儲(chǔ)備持續(xù)高增長(zhǎng)的制度基礎(chǔ)；而在外匯儲(chǔ)備規(guī)模方面存在的種種理論誤區(qū)則成為外匯儲(chǔ)備持續(xù)高增長(zhǎng)的政策導(dǎo)向。

從中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)方式以及國(guó)際金融體系的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的格局難以在短期內(nèi)得以改觀。從短期來(lái)看，經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的雙順差，是當(dāng)前中國(guó)流動(dòng)性過剩的最主要的根源，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加極大地阻礙著中國(guó)人民銀行緊縮性貨幣政策的實(shí)施。由于外匯儲(chǔ)備的規(guī)模變動(dòng)與國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量、外匯市場(chǎng)走勢(shì)密切相關(guān)，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)以及由此帶動(dòng)的中央銀行外匯占款的增長(zhǎng)，已成為當(dāng)前中國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道，也成為影響貨幣政策調(diào)控效果的一個(gè)關(guān)鍵性因素。高額外匯儲(chǔ)備對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了一系列負(fù)面影響，給中國(guó)的匯率政策以及維持人民幣匯率基本穩(wěn)定帶來(lái)了巨大壓力。

積極人民幣匯率政策的方略

當(dāng)前及今后一段時(shí)期，實(shí)施積極的人民幣匯率政策的主要任務(wù)應(yīng)當(dāng)是在穩(wěn)定匯率的前提下，從政策上弱化和消除人民幣升值的預(yù)期。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，實(shí)施積極的人民幣匯率政策，其內(nèi)涵是多方面的，如擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度、增強(qiáng)人民幣彈性、完善外匯市場(chǎng)運(yùn)行體制、加快外匯市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新、調(diào)整外匯管理政策等等，而不可將目光僅僅盯在匯率水平本身上，簡(jiǎn)單地理解為人民幣要加快升值。積極的人民幣匯率政策主要包括四大方略：采用多層次政策組合；匯率調(diào)整雙管齊下；創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備管理；改進(jìn)外匯管理體制。

1.采用多層次政策組合。既然中國(guó)國(guó)際收支的不平衡是由深層次制度因素和結(jié)構(gòu)因素造成的，那么促進(jìn)中國(guó)國(guó)際收支趨向平衡和實(shí)現(xiàn)匯率均衡，就必然要求采取政策組合進(jìn)行調(diào)控。這種政策組合至少包括三個(gè)層次：一是實(shí)際匯率調(diào)整和名義匯率調(diào)整相結(jié)合，二是匯率政策和外貿(mào)、外資、投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策調(diào)整相結(jié)合，三是結(jié)構(gòu)調(diào)整與制度變革相結(jié)合。毫無(wú)疑問，單項(xiàng)政策的調(diào)整或單純依靠匯率升值難以從根本上解決中國(guó)國(guó)際收支不平衡問題，而應(yīng)從圍繞以消費(fèi)需求為主擴(kuò)大內(nèi)需、降低儲(chǔ)蓄率、調(diào)整外資優(yōu)惠政策、擴(kuò)大進(jìn)口和市場(chǎng)開放等結(jié)構(gòu)性政策以及匯率浮動(dòng)來(lái)共同入手，全方位進(jìn)行調(diào)整。

匯率政策的核心是匯率水平的調(diào)整或匯率變動(dòng)，匯率作為一攬子政策的組成部分之所以能夠在調(diào)節(jié)中國(guó)國(guó)際收支不平衡中發(fā)揮一定的作用，關(guān)鍵在于適時(shí)地采取合適的調(diào)整方式來(lái)調(diào)整匯率水平。通過匯率水平的調(diào)整來(lái)適當(dāng)發(fā)揮匯率政策在實(shí)現(xiàn)總量平衡、結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的獨(dú)特作用。所謂采取合適的調(diào)整方式來(lái)調(diào)整匯率水平，就是指在名義匯率與實(shí)際匯率不一致的情況下，央行根據(jù)貨幣政策和匯率政策的要求，以適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的需要為出發(fā)點(diǎn)，調(diào)整名義匯率或調(diào)整實(shí)際匯率，或調(diào)整名義匯率和實(shí)際匯率相結(jié)合。

2.匯率調(diào)整雙管齊下。從中國(guó)當(dāng)前的情況來(lái)看，匯率政策的操作宜采取名義匯率調(diào)整和實(shí)際匯率調(diào)整相結(jié)合的方式。調(diào)整名義匯率主要措施是進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣兌美元匯率波動(dòng)區(qū)間。人民幣匯率波幅范圍擴(kuò)大，這將是一石二鳥，不僅增強(qiáng)了人民幣匯率的彈性，也會(huì)增加投機(jī)資金的風(fēng)險(xiǎn)，使投機(jī)的動(dòng)力減小，從而減少人民幣升值的壓力。央行決定自2007年5月21日起，將人民幣對(duì)美元的日波動(dòng)區(qū)間從過去的%擴(kuò)大至%。擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，而不是像市場(chǎng)預(yù)期的再度調(diào)升人民幣匯率基準(zhǔn)，顯示了中國(guó)增加人民幣匯率制度彈性的一貫立場(chǎng)?？梢灶A(yù)計(jì)，隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的深化，人民幣匯率波幅范圍將逐漸放寬到日均1%的范圍。需要強(qiáng)調(diào)的是，人民幣名義匯率水平的調(diào)整應(yīng)該是小幅的、漸進(jìn)的。羅納德·麥金農(nóng)教授指出，人民幣匯率的具體變動(dòng)時(shí)間可以無(wú)章可循，以免給投機(jī)者享受免費(fèi)午餐的機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，重要的是要維持人民幣的溫和升值并使升值幅度與美中兩國(guó)的通貨膨脹率差值相一致。要避免重蹈日本的覆轍，中國(guó)央行至少要密切關(guān)注美國(guó)的通貨膨脹水平和利率水平，并據(jù)此制定其以匯率為基礎(chǔ)的貨幣政策。人民幣兌美元匯率應(yīng)在嚴(yán)格控制的前提下逐步升值。維持貨幣穩(wěn)定是中國(guó)人民銀行貨幣政策的首要任務(wù)，并以此維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，這個(gè)前提下，人民幣匯率調(diào)整將會(huì)是一個(gè)漸進(jìn)的過程，決非一蹴而就的短促突擊。

關(guān)于調(diào)整實(shí)際匯率，主要措施是通過外貿(mào)、外資、投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策的調(diào)整而引起實(shí)際匯率的變動(dòng)，如調(diào)整外資優(yōu)惠政策、轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式、調(diào)整出口退稅等稅收政策、調(diào)整收入分配政策等都可達(dá)到調(diào)整實(shí)際匯率的效果，實(shí)現(xiàn)匯率均衡。具體而言，一是將中國(guó)外資政策的重點(diǎn)從提供稅收優(yōu)惠政策轉(zhuǎn)向完善投資軟環(huán)境，為外資提供正常經(jīng)營(yíng)所需要的條件，以遏制投資主體的短期投機(jī)行為與假外資等套稅行為，同時(shí)減弱優(yōu)惠政策的競(jìng)爭(zhēng)。加快統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)稅收制度，實(shí)現(xiàn)外資企業(yè)和內(nèi)資企業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)。二是逐步取消出口退稅政策，并開征資源型和資源密集型產(chǎn)品的出口稅收。三是提高法定的最低工資標(biāo)準(zhǔn)，以利于提高低收人階層的收人，刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，促使企業(yè)從低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新的差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略；通過實(shí)際匯率升值的方式實(shí)現(xiàn)匯率的均衡。

3.創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備管理。中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備是產(chǎn)生人民幣升值預(yù)期的重要依據(jù)，因此，調(diào)整外匯儲(chǔ)備管理政策、降低外匯儲(chǔ)備增速，就理所當(dāng)然成為以弱化和消除人民幣升值預(yù)期為主要任務(wù)的積極人民幣匯率政策的重要內(nèi)容。中國(guó)外匯儲(chǔ)備政策調(diào)整的基本點(diǎn)是控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模與加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理并舉。從控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模方面來(lái)看，外匯儲(chǔ)備的變化是貨幣政策和匯率政策的一個(gè)十分重要的結(jié)合點(diǎn)，中國(guó)可以利用利率政策和匯率政策對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行調(diào)控。外匯儲(chǔ)備內(nèi)生于國(guó)際收支，外匯儲(chǔ)備的增減是國(guó)際收支運(yùn)行的結(jié)果和殘差項(xiàng)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況允許的前提下，適當(dāng)調(diào)整利率和匯率水平以有效調(diào)節(jié)資本流動(dòng)和國(guó)際收支，從而達(dá)到調(diào)整外匯儲(chǔ)備規(guī)模的目的。

從加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理方面來(lái)看，要構(gòu)建新型的外匯儲(chǔ)備管理體系。該體系最重要的基本任務(wù)是創(chuàng)造最佳的外匯儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，注重對(duì)外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)管理，提高外匯儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)效率。2007年1月全國(guó)金融工作會(huì)議之后，國(guó)務(wù)院決定組建國(guó)家外匯投資公司，由該公司向外匯局購(gòu)買外匯儲(chǔ)備，用于境外投資。6月28日經(jīng)全國(guó)人大常委會(huì)審議，財(cái)政部擬發(fā)行特別國(guó)債15500億元人民幣，購(gòu)買約2000億美元的外匯，作為組建國(guó)家外匯投資公司的資本金來(lái)源。國(guó)家外匯投資公司的建立，標(biāo)志著中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體系的改革邁出了重要一步。中國(guó)未來(lái)的外匯儲(chǔ)備管理基本組織架構(gòu)將主要由兩大部分所構(gòu)成：一是由中央銀行保留大部分外匯儲(chǔ)備，以滿足對(duì)外匯儲(chǔ)備的交易性需求和預(yù)防性需求，應(yīng)付國(guó)際收支逆差、進(jìn)行貨幣政策操作、維持人民幣匯率穩(wěn)定；二是由外匯儲(chǔ)備管理實(shí)體即外匯投資公司管理和運(yùn)作部分外匯儲(chǔ)備用于投資，追求盡可能高的收益。該組織架構(gòu)的基本特征是進(jìn)行專業(yè)化分工、分層次管理。。

除組建國(guó)家外匯投資公司之外，拓展外匯儲(chǔ)備使用渠道和方式至少還包括：一是制定更積極的對(duì)外投資戰(zhàn)略，將外匯儲(chǔ)備與國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、銀行的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略結(jié)合，如推進(jìn)中國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)“走出去”，建立起更加市場(chǎng)化、多層次、多元化的對(duì)外投資渠道，通過對(duì)外直接投資新建企業(yè)的方式促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移，加速國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，支持經(jīng)濟(jì)的均衡和可持續(xù)增長(zhǎng)；二是拓寬中國(guó)企業(yè)和居民的對(duì)外投資渠道，鼓勵(lì)投資于境外資本市場(chǎng)，提高外匯投資收益；三是支持民間部門利用國(guó)際市場(chǎng)穩(wěn)定資源供給和投資于先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)；四是合理選擇外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)減持美元，增加歐元等幣種在外匯儲(chǔ)備中的比重，動(dòng)用部分外匯儲(chǔ)備購(gòu)買黃金，通過儲(chǔ)備資產(chǎn)多?；Ｖ翟鲋怠?shí)施這些舉措，可根據(jù)各經(jīng)濟(jì)主體的需求重新配置外匯資源，有利于提高社會(huì)資源的配置效率，優(yōu)化資源配置結(jié)構(gòu)，同時(shí)還可緩解外匯市場(chǎng)供求不平衡，加快實(shí)現(xiàn)外部經(jīng)濟(jì)均衡。

4.改進(jìn)外匯管理體制。改進(jìn)外匯管理體制是從政策上弱化和消除人民幣升值預(yù)期、促進(jìn)國(guó)際收支平衡的重要內(nèi)容。改進(jìn)外匯管理體制主要取向?yàn)椤皣?yán)進(jìn)寬出”與“嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出”相結(jié)合。隨著人民幣-、匯率形成機(jī)制改革的進(jìn)展，中國(guó)外匯管理體制改革的步伐也在加快，以往外匯管理中存在的重流入、輕流出的不對(duì)稱性正在改觀?，F(xiàn)階段