極米科技報(bào)告立足國(guó)內(nèi)拓展海外智能微投龍頭啟航

極米科技報(bào)告：立足國(guó)內(nèi)拓展海外，智能微投龍頭啟航1.智能微投龍頭，自研實(shí)力穩(wěn)固地位極米科技成立于2013年11月，以智能投影產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)向消費(fèi)者提供圍繞智能投影的配件產(chǎn)品及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，構(gòu)建了以整機(jī)、算法及軟件系統(tǒng)為核心的戰(zhàn)略發(fā)展模式，集設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)于一體。目前公司已成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭且地位穩(wěn)固，國(guó)內(nèi)投影設(shè)備出貨量排名在2016年進(jìn)入前4，并在2018年起蟬聯(lián)第一。1.1整機(jī)銷售支撐業(yè)績(jī)，盈利能力持續(xù)改善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰，以整機(jī)銷售為主要?jiǎng)?chuàng)收方式，充分受益于行業(yè)成長(zhǎng)期紅利在近年實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升并帶動(dòng)整體盈利改善。財(cái)務(wù)：受益于行業(yè)成長(zhǎng)期紅利，業(yè)績(jī)持續(xù)改善。依托智能投影市場(chǎng)快速發(fā)展的趨勢(shì)，公司產(chǎn)品體系逐步完善并支撐業(yè)績(jī)持續(xù)改善。營(yíng)收整體維持高增，在2021年實(shí)現(xiàn)40.38億元，同比增長(zhǎng)42.78%，2018-2021年3年復(fù)合增長(zhǎng)率為34.52%，22Q1同比增長(zhǎng)24.32%至10.13億元，增速下滑或與多地疫情反復(fù)物流效率下滑相關(guān)。歸母凈利潤(rùn)在公司發(fā)展早期水平偏低，主要系銷量和市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張階段費(fèi)用率偏高所致，2020年起改善明顯，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)187.79%至2.69億元，并在2021實(shí)現(xiàn)4.82億元，同比增速79.20%維持在高位，2018-2021年3年復(fù)合增長(zhǎng)率為269.91%，22Q1同比增長(zhǎng)35.77%至1.21億元。整機(jī)銷售支撐業(yè)績(jī)，驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)。整機(jī)銷售為公司主要?jiǎng)?chuàng)收方式，持續(xù)貢獻(xiàn)超94%營(yíng)收及約90%毛利潤(rùn)，近年來(lái)驅(qū)動(dòng)公司整體盈利水平增長(zhǎng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分為整機(jī)銷售、配件銷售、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)三部分。其中，整機(jī)銷售支撐公司絕大部分營(yíng)收，占比持續(xù)高于93%，2021年實(shí)現(xiàn)37.82億元，同比增長(zhǎng)42.75%，2018-2021年3年復(fù)合增長(zhǎng)率為34.60%；互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)占比較低，但隨著用戶量上浮而持續(xù)高增，占比從2017年的0.47%提升至2021年的1.59%，2021年實(shí)現(xiàn)0.64億元，同比增長(zhǎng)55.15%，2018-2021年3年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)72.95%。整機(jī)銷售亦持續(xù)支撐絕大部分毛利，占比穩(wěn)定在90%附近，2021年實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)13.04億元，同比增長(zhǎng)63.15%，2018-2021年3年復(fù)合增長(zhǎng)率為72.45%。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善，銷量提升攤薄成本與售價(jià)提升增加收入疊加作用下整機(jī)銷售毛利率穩(wěn)步提升，從2017年的17.62%提升至2021年的34.46%，并帶動(dòng)公司整體盈利能力改善，綜合毛利率從2017年的19.13%提升至2021年的36.00%。雖銷售費(fèi)用率隨公司產(chǎn)品銷售規(guī)模擴(kuò)張而提升，從2017年的10.92%提升至15.42%，但預(yù)計(jì)整體盈利能力提升趨勢(shì)影響有限。1.2產(chǎn)品體系趨于成熟，主打產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)在整機(jī)銷售為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下，公司智能投影整機(jī)產(chǎn)品矩陣布局清晰并趨于成熟，目前主打產(chǎn)品為智能微投H系列與Z系列，分別以性能優(yōu)異、性能均衡為賣點(diǎn)，瞄準(zhǔn)中高端、中低端市場(chǎng)。二者持續(xù)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增，且隨著生產(chǎn)端成本壓縮驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增厚。產(chǎn)品體系逐步完善，深入細(xì)分覆蓋多樣需求。公司智能投影整機(jī)產(chǎn)品矩陣布局清晰，且產(chǎn)品體系趨于成熟，深入覆蓋各細(xì)分市場(chǎng)的多樣需求。目前公司智能投影整機(jī)產(chǎn)品矩陣包括智能微投、激光電視、創(chuàng)新產(chǎn)品三類，其中主打品類智能微投細(xì)分性能優(yōu)異的H系列、性能均衡的Z系列、便攜系列等，且在2019年新增高端產(chǎn)品線RS系列、在2020年新增入門級(jí)產(chǎn)品線MOVIN系列，逐步完善產(chǎn)品矩陣覆蓋細(xì)分市場(chǎng)。主打產(chǎn)品：分別覆蓋中高端與中低端市場(chǎng)，生產(chǎn)端成本壓縮增厚利潤(rùn)。公司產(chǎn)品矩陣核心品類智能微投主打H系列與Z系列，分別覆蓋中高端與中低端客群，近年來(lái)銷量高增且單價(jià)穩(wěn)定，隨核心零部件光機(jī)自研率提升改善盈利。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，智能微投占據(jù)整機(jī)銷售營(yíng)收及毛利潤(rùn)比重穩(wěn)定在90%附近，其中H系列、Z系列分別持續(xù)貢獻(xiàn)約45%、30%營(yíng)收。2021年智能微投營(yíng)收、毛利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)35.01、12.43億元，分別同比增長(zhǎng)51.97%、75.18%，2018-2021年3年復(fù)合增長(zhǎng)率分別高達(dá)37.75%、78.29%，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增。盈利能力方面，各類產(chǎn)品表現(xiàn)接近，隨著公司在2019年起實(shí)現(xiàn)核心零部件光機(jī)的自研，到2021Q1自研光機(jī)產(chǎn)量占比已達(dá)到90%，智能微投毛利率從2018年的18.14%提升至2021年的35.50%。經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)層面，智能微投作為核心品類，銷量占比穩(wěn)定在95%附近且增速高企，從2017年的33.85萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至2021年的107.88萬(wàn)臺(tái)，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)33.55%；其中H系列、Z系列作為主力產(chǎn)品銷量占比均穩(wěn)定在35%-40%區(qū)間，在2019年分別實(shí)現(xiàn)銷量21.99、25.31萬(wàn)臺(tái)，分別同比增長(zhǎng)16.55%、36.94%，均價(jià)分別穩(wěn)定在3500元、2300元附近。激光電視定位相對(duì)高端，均價(jià)維持在12000元以上，銷量從2017年的0.31萬(wàn)臺(tái)提升至2019年的1.40萬(wàn)臺(tái)，但在2021年落至0.78萬(wàn)臺(tái)，主要系激光電視以線下門店為主要銷售渠道，受疫情影響較大。2.智能微投：低成本高需求藍(lán)海市場(chǎng)，導(dǎo)入期龍頭潛力明確公司隸屬的智能微投行業(yè)因低成本、高需求而具備藍(lán)海性質(zhì)，目前國(guó)產(chǎn)品牌主導(dǎo)市場(chǎng)，公司作為領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)定的龍頭，在品類導(dǎo)入期吸收需求紅利的潛力明確。在供給端低價(jià)且可供正常使用的LED光源、單DLP顯示方案組合出現(xiàn)后，結(jié)合小體積的特性催生高集成度的智能微投，因此智能微投相比傳統(tǒng)投影儀更為低價(jià)易用，這一優(yōu)勢(shì)也助推投影儀目標(biāo)客群從小眾專業(yè)級(jí)市場(chǎng)拓寬至大眾消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)。在此基礎(chǔ)上，核心模組成本繼續(xù)下探以及疫情催化居家大屏內(nèi)容消費(fèi)習(xí)慣滲透兩大趨勢(shì)賦予行業(yè)增長(zhǎng)活力及藍(lán)海性質(zhì)。得益于品類市場(chǎng)低成本、高需求的性質(zhì)，國(guó)產(chǎn)品牌緊抓增長(zhǎng)紅利主導(dǎo)國(guó)內(nèi)份額，其中極米逐步成長(zhǎng)為龍頭且領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)定，在當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散且尚處導(dǎo)入期的背景下具備明確的份額擴(kuò)張潛力。2.1供給：技術(shù)迭代應(yīng)運(yùn)而生，短中長(zhǎng)三期仍存降本空間投影儀產(chǎn)品核心使用體驗(yàn)取決于光源與顯示方案。在行業(yè)發(fā)展早期，激光或高壓汞燈光源、3LCD或LCoS顯示方案組合下的核心模組價(jià)格高昂，而隨著技術(shù)迭代，采用低價(jià)的LED光源、單DLP顯示方案且可供正常使用的核心模組出現(xiàn)，對(duì)傳統(tǒng)技術(shù)組合具備一定替代性，結(jié)合小體積的特性催生高集成度的智能微投，且目前成本下降空間支撐增長(zhǎng)活力。光源與顯示方案決定核心體驗(yàn)，LED光源與單DLP顯示方案性價(jià)比突出。對(duì)投影儀行業(yè)而言，光源與顯示方案分別決定投影亮度與畫面效果，對(duì)整體使用體驗(yàn)起決定性作用。其中，在各類光源中，LED雖亮度偏低，但價(jià)格遠(yuǎn)低于激光，且使用壽命遠(yuǎn)長(zhǎng)于高壓汞燈；在各類顯示方案中，單DLP雖色彩效果偏弱，但價(jià)格遠(yuǎn)低于3LCD與LCoS。綜合而言LED光源與單DLP顯示方案分別在對(duì)應(yīng)品類中性價(jià)比突出。世界上首臺(tái)投影儀誕生于上世紀(jì)40年代，經(jīng)歷多年發(fā)展，現(xiàn)代投影儀成像主要依靠核心零部件——光機(jī)。光機(jī)主要包含合光系統(tǒng)、照明顯示系統(tǒng)、成像系統(tǒng)三個(gè)部分，工作原理是由合光系統(tǒng)將光源發(fā)射出的光線合成穩(wěn)定的光束，再由照明顯示系統(tǒng)在光束內(nèi)集成播放的內(nèi)容，最后成像系統(tǒng)負(fù)責(zé)將包含畫面的光束對(duì)外投射。合光系統(tǒng)決定畫面亮度、照明顯示系統(tǒng)決定畫面效果的工作原理下，合光系統(tǒng)與照明顯示系統(tǒng)的素質(zhì)對(duì)觀看體驗(yàn)起決定性作用。光源：LED雖亮度表現(xiàn)較弱，綜合考慮使用壽命與價(jià)格下是更均衡的選擇。合光系統(tǒng)光源亮度決定投影儀畫面亮度，價(jià)格與使用壽命又在一定程度上決定投影儀的購(gòu)買及維護(hù)成本，是影響投影儀行業(yè)發(fā)展的核心因素之一。目前市售投影儀采用的光源主要分為激光、高壓汞燈、LED三類，其中激光、高壓汞燈亮度表現(xiàn)突出，但分別具備售價(jià)較高、使用壽命偏低的缺點(diǎn)。相比之下，LED雖亮度表現(xiàn)較弱，但在暗室環(huán)境中的表現(xiàn)已可供正常使用，綜合考慮使用壽命與價(jià)格因素，在各類光源中表現(xiàn)更為均衡。顯示方案：?jiǎn)纹紻LP方案性價(jià)比突出，適用于面向大眾的消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)。照明顯示系統(tǒng)的顯示方案決定投影儀畫面效果，價(jià)格亦在一定程度上決定投影儀的成本，是影響投影儀行業(yè)發(fā)展的另一核心因素。目前市售投影儀采用的照明顯示方案主要分為L(zhǎng)CD、LCoS、DLP三種，而三種方案又細(xì)分為效果偏弱、成本偏低的單片式以及效果較優(yōu)、成本較高的三片式。目前LCD核心技術(shù)掌握在愛普生、索尼等日系廠商；LCoS核心技術(shù)掌握在索尼、飛利浦、英特爾等廠商；

DLP核心技術(shù)掌握在德州儀器。綜合對(duì)比之下，三片式LCD（3LCD）、單片式LCoS方案憑借優(yōu)質(zhì)的畫面效果、相對(duì)可接受的價(jià)格廣泛應(yīng)用于對(duì)畫面效果要求較高的中高端市場(chǎng)；單片式DLP方案憑借可滿足基礎(chǔ)需求的畫面效果、相對(duì)低廉的價(jià)格性價(jià)比突出，廣泛應(yīng)用于面向大眾的消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)。低成本技術(shù)成熟催生智能微投，成本下降空間賦予增長(zhǎng)活力。行業(yè)早期核心模組售價(jià)高昂，在技術(shù)迭代后低價(jià)且可供正常使用的LED光源、單DLP顯示方案組合出現(xiàn)，結(jié)合小體積的特性催生高集成度的智能微投，且目前各技術(shù)成本仍存下降空間，支撐行業(yè)產(chǎn)品升級(jí)、規(guī)模增長(zhǎng)的活力。在行業(yè)發(fā)展早期，僅激光、高壓汞燈可提供支持正常使用的亮度，故市場(chǎng)上的產(chǎn)品基本以激光或高壓汞燈為光源，而在顯示方案上高端產(chǎn)品基本采用畫質(zhì)較優(yōu)的三片式LCD或單片式LCoS，中低端產(chǎn)品基本采用性價(jià)比較高的單片式DLP方案，整體而言無(wú)論采用何種顯示方案，光源的高成本均決定了早期投影儀高昂的售價(jià)。隨著技術(shù)逐步成熟，2007年德州儀器推出適用于DLP顯示方案的Pico芯片組，對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)芯片組雖亮度上限偏低，但售價(jià)近乎減半，使得投影儀行業(yè)以相對(duì)低的成本實(shí)現(xiàn)中等的顯示效果成為可能；約2010年起高亮度LED逐步普及，成為投影儀可選光源在昂貴的激光和高壓汞燈外價(jià)格相對(duì)低廉的選擇。整體上核心零部件光源和顯示系統(tǒng)成本的相繼降低，結(jié)合體積較小的性質(zhì)，催生了低價(jià)投影儀。2012-2013年，國(guó)產(chǎn)廠商極米、堅(jiān)果等先后在基于高亮度LED、DLPPico芯片組的低價(jià)投影儀內(nèi)集成音響、智能感知算法、智能畫面優(yōu)化算法、基于Android的操作系統(tǒng)等，開創(chuàng)低價(jià)易用的投影儀新品類，并命名為“智能微投”。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，短中長(zhǎng)三期光源與顯示方案預(yù)計(jì)隨技術(shù)迭代而相繼降價(jià)，而對(duì)智能微投行業(yè)而言，成本下降的空間支撐行業(yè)盈利改善、產(chǎn)品升級(jí)、規(guī)模增長(zhǎng)的活力。以公司成本結(jié)構(gòu)為例，原材料持續(xù)占據(jù)公司營(yíng)業(yè)成本96%以上的份額，對(duì)公司盈利能力的影響相對(duì)直接且顯著，而降低原材料采購(gòu)的支出則對(duì)成本壓縮具備較為明顯的效果。目前公司原材料采購(gòu)產(chǎn)品主要包括光機(jī)、芯片、激光電視整機(jī)、音響、電源、PCB六類，其中光機(jī)與芯片兩項(xiàng)作為核心零部件持續(xù)合計(jì)占據(jù)60%左右的采購(gòu)金額，而隨著自研光機(jī)導(dǎo)入且占比逐步提升，光機(jī)采購(gòu)減少并轉(zhuǎn)化為芯片采購(gòu)，光機(jī)占采購(gòu)額比重從2017年的41.82%落至2