玻纖行業(yè)深度報告兼具成長的周期性行業(yè)看好行業(yè)景氣度持續(xù)

玻纖行業(yè)深度報告-兼具成長的周期性行業(yè)看好行業(yè)景氣度持續(xù)一、玻纖行業(yè)：國內規(guī)模持續(xù)增長，全球產(chǎn)能高度集中玻璃纖維：性能優(yōu)異的復合材料，國產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長玻璃纖維性能優(yōu)異，應用場景眾多。玻璃纖維是一種性能優(yōu)異的無機非金屬復合纖維材料，具有成本低廉、輕質高強、耐高溫耐腐蝕等一系列優(yōu)點。其比強度達到

833Mpa/gcm3，在常見材料中僅次于

碳纖維（超過

1,800Mpa/gcm3）。由于玻璃纖維量產(chǎn)技術成熟，成本低廉單價低，細分品類眾多，綜

合性價比明顯優(yōu)于碳纖維，可根據(jù)不同場景設計不同產(chǎn)品，因此被廣泛應用與各種場景，是當今最

重要的無機非金屬復合材料之一。玻纖產(chǎn)業(yè)涉及眾多上下游，分為玻纖紗、玻纖制品、玻纖復材三個環(huán)節(jié)：玻璃纖維產(chǎn)業(yè)鏈較長，上

游主要設計采掘、化工、能源等基礎性行業(yè)。玻纖產(chǎn)業(yè)自上而下則分為玻纖紗、玻纖制品、玻纖復

合材料三個環(huán)節(jié)。玻纖下游為各個應用行業(yè)，目前包括建筑建材、電子電器、風力發(fā)電、工藝管罐、

航天軍工等各行業(yè)。目前玻纖下游應用領域仍在不斷拓展，行業(yè)天花板仍在逐步提升中。我國玻纖行業(yè)持續(xù)高速增長，行業(yè)進出口依賴度持續(xù)下降：2020

年，全國玻璃纖維產(chǎn)量達到

541

萬

噸，相比

2001

年的

25.8

萬噸，20

年來我國玻纖行業(yè)

CAGR高達

17.4%。從進出口數(shù)據(jù)看，2020

年全

國玻纖及制品出口量為

133

萬噸，同比有所下滑，2018-2019

年出口量分別為

158.7

和

153.9

萬噸；口量為

18.8

萬噸，維持正常水平?？傮w來看，我國玻纖產(chǎn)量持續(xù)高速增長，除

2020

年受疫情影響出

口下滑外，往年出口也保持高速增長；進口維持在

20

萬噸左右的水平。中國玻纖行業(yè)出口量占產(chǎn)量

占比，進口量占消費量占比均在逐年下降，說明當前我國玻纖行業(yè)對國際貿易的依存度逐年下降，

在國際產(chǎn)業(yè)中的影響力日益提升。我國玻纖行業(yè)經(jīng)歷

60

多年發(fā)展，分為四個階段：玻纖行業(yè)發(fā)展的描述，我國玻纖行業(yè)從

1958

年上海

耀華玻璃廠年產(chǎn)

500t產(chǎn)能算起，經(jīng)歷

60

多年發(fā)展，經(jīng)歷從無到有、從小到大、從弱到強的過程，目

前產(chǎn)能、技術、產(chǎn)品結構均位于世界領先水平。行業(yè)發(fā)展可以大致概括為四個階段。2000

年以前，

我國玻纖行業(yè)以坩堝生產(chǎn)法為主，產(chǎn)量小，主要應用于國防軍工領域。2001

年開始，池窯技術開始

在國內快速普及，國內產(chǎn)量快速提升，但以低端品產(chǎn)出為主，嚴重依賴出口。2008

年受金融危機影

響，全球市場規(guī)模萎縮，我國玻纖行業(yè)彎道超車，一舉成為全球產(chǎn)量第一大國。2014

年后，我國玻

纖產(chǎn)業(yè)開啟升級換代時代，逐步進入高質量發(fā)展期，對海外市場近出口依存度逐步降低，國際市場

影響力明顯提升。玻纖產(chǎn)業(yè)：需求領域眾多，產(chǎn)能高度集中下游需求分為建筑、交運、電子、風電、工業(yè)，國內在電子、工業(yè)等領域需求較多，海外在汽車、

風電領域需求較多：玻纖被廣泛應用于建筑建材、交通運輸、電子電器、風力發(fā)電、工業(yè)管罐、國

防軍工等各行各業(yè)。其中建筑建材、交通運輸、電子電器、風力發(fā)電是玻纖四個最主要的應用領域。行業(yè)產(chǎn)能高度集中，中國巨石、泰山玻纖、重慶國際、OC、NEG、JM是主要廠商：玻纖行業(yè)產(chǎn)能高

度集中，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，中國玻纖產(chǎn)能合計達到

594

萬噸（含部分停產(chǎn)產(chǎn)能），超過全球產(chǎn)能

50%。其中中國巨石、泰山玻纖、重慶國際為國內三大龍頭，與第二梯隊企業(yè)明顯拉開差距，國內產(chǎn)

能占有率分別為

31.5%、18.3%、16.1%，CR3

達到

65.9%。未來隨著行業(yè)逐步向高質量發(fā)展，第一梯隊

龍頭市占率有進一步提升的趨勢。海外龍頭主要是

OC、NEG、JM，產(chǎn)能占有率分別為

35%、17.5%、

10.5%，CR3

達到

63%，同樣處于高度集中的狀態(tài)。在全球范圍內，中國巨石、泰山玻纖、重慶國際、

OC、NEG、JM六大巨頭合計產(chǎn)能超過

600

萬噸，產(chǎn)能占有率達到

68.5%。材料和燃料構成玻纖生產(chǎn)的主要成本，其中葉蠟石在材料成本中占比最高：不同公司玻纖生產(chǎn)成本

有差距，主要體現(xiàn)在材料消耗、折舊成本等方面。以山東玻纖為例，其無堿玻纖材料、燃料、人工、

制造成本占比分別為

39.0%、22.4%、14.3%、24.2%。而材料成本中，葉蠟石占比最高，達到

52%，生

石灰和純堿次之，占比分別為

22%和

9%。生產(chǎn)技術：池窯生產(chǎn)是主要工藝，坩堝拉絲生產(chǎn)特殊品類坩堝法是傳統(tǒng)工藝，目前尚用于部分特種玻纖生產(chǎn)：玻璃纖維的生產(chǎn)主要有池窯法和坩堝法兩種。

坩堝法俗稱“兩步法”，先做玻璃球，再將玻璃球放在坩堝里融化，形成玻璃液，玻璃液從打滿小

孔的漏板流下，遇冷結絲，涂上浸潤劑，就變成可以紡紗織布的玻璃纖維。目前坩堝法產(chǎn)量較小，

尚未被完全淘汰，用于部分特種玻纖的生產(chǎn)。池窯法一步成型，生產(chǎn)規(guī)模更大：池窯法是將葉臘石、石灰石等原料經(jīng)過粉碎篩分成合格原料細分，

按照配方制成配和料。然后將配和料經(jīng)旋轉投料機投入玻璃熔窯，在高溫下熔融形成玻璃液，經(jīng)池

窯熔化部流出后，經(jīng)過多孔漏板拉成原絲，再經(jīng)過涂敷浸潤劑、冷卻烘干后制成玻纖粗紗。具有生

產(chǎn)規(guī)模大、效率高、能耗低、產(chǎn)品質量好等優(yōu)點。池窯法于

2000

年后快速普及，成為主要生產(chǎn)工藝：池窯法的特點是投入高，但是產(chǎn)出多，質量高，

平均成本低，于上世紀

90

年代引入中國，2000

年后開始快速普及，使得玻纖迅速實現(xiàn)了規(guī)模化生產(chǎn)。

產(chǎn)量從

2001

年的

116

萬噸增長到

2020

年的

502

萬噸，CAGR達到

22.9%，取代了坩堝法成為玻纖生產(chǎn)

的主要工藝。二、行業(yè)供給：品種繁多，產(chǎn)能集中，供給或增加玻纖紗及制品：品種與分類繁多，玻纖織物與無紡品占比高玻璃纖維分類方法眾多，種類眾多：玻璃纖維行業(yè)分為玻纖紗、玻纖制品、玻纖復材三個環(huán)節(jié)，每

個環(huán)節(jié)都有繁多的品種。其中玻纖紗有眾多分類方法，按照氧化物含量可以分為無堿紗、中堿紗等；

按照直徑可以分為粗紗、細紗等；按照長度可以分為連續(xù)玻纖、定長玻纖、玻璃棉等；按照產(chǎn)品形

態(tài)分為有捻紗和無捻紗。玻纖制品品類繁多，主要分為玻纖織物和玻纖無紡制品，應用領域廣泛：玻纖制品的品種更為繁多，

大致分類可以在海關總署玻纖及其制品進出口目錄中查詢。玻纖制品基本上可以分為玻纖織物、玻

纖無紡制品、短切紗等品種。參照海關總署

2016

年玻纖制品出口數(shù)據(jù)，玻纖織物出口量

20.1

萬噸

，

占比

28.8%；玻纖無紡制品出口量

31.0

萬噸，占比

44.3%；玻纖織物和玻纖無紡制品占了玻纖制品的

絕大多數(shù)份額。最常見的玻纖制品為短切氈和濕法薄氈，均屬于玻纖無紡制品，應用領域非常廣泛。

其中短切氈可以應用于汽車頂棚、玻璃鋼等；濕法薄氈可以應用于罐體防腐、室內裝飾、建筑防水、

電子基材等。玻纖紗重資產(chǎn)屬性和政策屬性更明顯；玻纖制品技術和品牌屬性更明顯：相比玻纖制品行業(yè)，玻纖

紗作為上游產(chǎn)業(yè)，在資金量要求（萬噸資本開支約為

1

億元，高于玻纖制品）和政策規(guī)范更多，重

資產(chǎn)屬性和政府調控屬性更為明顯。相比之下，玻纖制品技術要發(fā)和設備配套要求高，下游客戶認

證更為嚴格，技術屬性和品牌屬性更強。玻璃纖維復合材料：規(guī)模穩(wěn)步增長，熱塑材料占比提升玻璃纖維復合材料是產(chǎn)量最大應用最廣的復合材料。廣義來說，復合材料是兩種及以上不同物質以

不同方式組成的具有新性能的材料，一般由兩種材料組成：增強材料和基體材料。增強材料包括玻

璃纖維、碳纖維、芳綸纖維等?；w材料作用是將增強材料粘接成固態(tài)整體保護增強材料，傳遞載

荷，阻止裂紋擴展，包括樹脂基、金屬基、陶瓷基、水泥基。在復合材料中，樹脂基玻纖復材是全

球產(chǎn)量最大、應用最廣的復合材料。我國玻璃纖維復合材料產(chǎn)量從

1999

年的

38

萬噸增長到

2020

年

的

510

萬噸，CAGR達到

13.2%。復合材料分為熱塑性材料和熱固性材料，熱塑性材料可多次回收，產(chǎn)量占比持續(xù)提升：玻璃纖維復

合材料可以分為熱固性復合材料和熱塑性復合材料，其主要區(qū)別在于熱塑性材料可以通過多次加熱

進行多次塑性，而熱固性材料經(jīng)過一次加熱塑性后便會發(fā)生交鏈固化反應不再發(fā)生形變?；诖诵?/p>

能區(qū)別，熱固性材料具有剛度高、耐熱性好；而熱塑性材料具有可回收、生產(chǎn)效率高等優(yōu)點。1999-2020

年，我國熱塑性玻纖復材產(chǎn)量從

8

萬噸增長至

209

萬噸，CAGR達

16.8%；熱固性玻纖復材產(chǎn)量從

30

萬噸增長至

301

萬噸，CAGR達

11.6%；熱塑性材料占比持續(xù)提升中。成型方法多樣化，模壓成型目前是主流方法：行業(yè)的其他特性目前玻纖復材生產(chǎn)工藝主要可以分為

手糊成型、噴射成型、模壓成型、纏繞成型、拉擠成型、注射成型等。目前應用較為廣泛的方法是

模壓成型法，由樹脂糊浸漬纖維或短切氈兩邊覆蓋

PE薄膜制成片裝模壓料（SMC）作為預浸氈料。

使用時除去薄膜，按尺寸裁剪，進行模壓成型。主要應用于汽車外殼、浴缸等場景。產(chǎn)能格局：以無堿紗/電子紗為主，2021-2022

年供給增加產(chǎn)能高度集中，主要在山東、浙江、重慶、四川四省，以無堿紗和電子紗為主：玻纖行業(yè)產(chǎn)能高度

集中，如上文所說，國內排名前三的中國巨石、泰山玻纖、重慶國際產(chǎn)能占全國產(chǎn)能達到

65.7%，來還有進一步提升的可能。從品類分布來看，無堿紗是目前玻纖紗最主要品種，產(chǎn)能占比達到

62.8%；

其次是電子紗，產(chǎn)能占比達到

14.4%；中堿紗和其他各類品種占比相對較低。從地域分布來看，山東、

浙江、重慶、四川四個大省市場份額分別為

27.8%、22.4%、14.2%、9.9%，（巨石、泰山、重慶、山

玻、威玻都在上述四?。┖嫌嬚急葹?/p>

74.3%。目前國內玻纖產(chǎn)能供給呈現(xiàn)龍頭各有側重，微觀供給剛性但宏觀供給彈性，資金與政策壁壘愈發(fā)明顯三大特點：1.龍頭各有側重：巨石規(guī)模效應明顯生產(chǎn)無堿粗紗為主，泰山玻纖風電紗競爭能力強，

重慶國際電子紗有一定競爭優(yōu)勢，長海股份制品領域領先；2.微觀供給剛性，宏觀上供給彈性：玻

纖連續(xù)生產(chǎn)，對于單個廠商來說建設或者冷修產(chǎn)能需要耗費巨額資金與較長時間，但對于多個廠商，

往往呈現(xiàn)產(chǎn)能供給隨行業(yè)景氣度波動的現(xiàn)象。3.資金與政策壁壘愈發(fā)明顯：近年來政策對玻纖紗準

入門檻不斷提升，行業(yè)自身也逐步進入二輪冷修周期，產(chǎn)能規(guī)模更大更智能初期投入更大。預計

2021-2022

年會有較多產(chǎn)能逐步進入冷修期：長時間的高溫連續(xù)生產(chǎn)會使得產(chǎn)線老化，一般玻纖

池窯的窯齡期是

8-10

年。全行業(yè)

2010

年以來經(jīng)歷了兩輪產(chǎn)能投放。第一次是

2013-2014

年，國內窯集中冷修進行第一次升級換代，至今已有

8

年；第二次產(chǎn)能投放是

2017-2018

年玻纖產(chǎn)能景氣度高

點，國內眾多廠商投入較多產(chǎn)能，距今

3

年。2019-2020

年上半年由于玻纖行業(yè)景氣度處于低點，產(chǎn)

能投放數(shù)量比較少。隨著

2013-2014

年投產(chǎn)的產(chǎn)能窯齡逐步到期，預計

2021-2022

年會有產(chǎn)線逐步進

入冷修期。三、行業(yè)需求：與宏觀/海外關聯(lián)度高，需求有望穩(wěn)步增長宏觀環(huán)境：行業(yè)需求與宏觀環(huán)境相關度高玻纖下游應用場景廣，增速與宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)有相關性：玻纖在絕緣性、耐熱性、抗腐蝕性、強度等

方面有有一點性能，一方面在很多領域逐步替代鋼、鋁、木等傳統(tǒng)材料；另一方風電、電子、汽車

等領域的新變化不斷拓寬了玻纖的應用場景。這決定了玻纖下游應用行業(yè)涉及面更廣，與宏觀經(jīng)濟

指標相關性好；同時應用場景不斷拓寬，天花板不斷打開，行業(yè)增速又將高于經(jīng)濟增速。中國玻纖消費量和

GDP與工業(yè)增加值增速有一定相關性：我們提取了

2001

到

2020

年玻纖消費量和

數(shù)據(jù)和我國

GDP以及工業(yè)增加值增速的數(shù)據(jù)來進行比較?？紤]國內一方面玻纖行業(yè)發(fā)展較快，同時

部分下游行業(yè)需求周期性、政策性較強（建筑、汽車行業(yè)周期性強，風電搶裝政策等），導致玻纖

消費量增速波動性較強，且明顯高于

GDP和工業(yè)增加值增速。玻纖消費量增速與

GDP和

IP的相關性

相對較低（但仍有相關性，且具備顯著性）。海外玻纖消費量增速與宏觀經(jīng)濟增速有較強相關性：海外市場發(fā)展較為成熟，玻纖消費量增速和整

體

GDP增速或工業(yè)增加值增速均有較好相關性（與

GDP增速相關性達到

0.38，與工業(yè)增加值增速相

關性達到

0.26）。我們認為隨著玻纖行業(yè)保持相對較廣的應用場景同時發(fā)展趨于成熟，未來海外玻

纖消費量增速與

GDP和工業(yè)增加值仍將保持較強相關性?？紤]我國建筑與汽車玻纖滲透率仍比較低，預計

2021-2022

年玻纖需求仍將保持中高增速：參考世界

銀行,IMF等機構對中國以及全球經(jīng)濟的預測，我們對未來中國以及全球玻纖消費量進行預判?？紤]

當前我國在汽車、建筑等領域玻纖滲透率仍低于全球水平，人均消費量也低于發(fā)達國家，預計

2021-2022年我國玻纖消費量仍將以高于全球平均速度的水平增長。中性假設下，我們預測

2021和

2022

年我國玻纖消費量為

488.4、538.9

萬噸，同比增速分別為

14.4%、10.4%；海外消費量分別為

409.0、

449.3

萬噸，增速分別為

15.2%、9.8%；全球消費量分比為

897.4、988.2

萬噸，同比增速分別為

23.0%、

10.1%。根據(jù)我們測算，2019

年-2022

年，全球經(jīng)歷過疫情和復蘇之后玻纖行業(yè)規(guī)模將從

800

萬噸增長近

1,000

萬噸，CAGR為

7.3%，同期國內

CAGR為

11.5%。中觀環(huán)境：建筑、風電、汽車、電子是主要需求建筑：綠色建筑推廣下，玻纖有望大顯身手建筑行業(yè)發(fā)展趨穩(wěn)，行業(yè)本身增量有限，玻纖滲透率有望提升。建筑建材領域對玻纖的需求最大，

占玻纖需求

35%左右。玻纖在建筑領域主要應用于

GRC板、保溫板、防火板、吸音材料、承重構

件、屋面防水、膜結構、等方方面面，涉及建筑承重、加固、裝修、防水、保溫、隔音、防火等

各方面場景。該類材料可靠性、節(jié)能效果更為持久，表面防滲抗裂效果好，利于環(huán)保以及飾面做

法的多樣化。基建投資趨穩(wěn)，地產(chǎn)后周期有望拉動玻纖在建筑領域需求：建筑行業(yè)需求主要來自于基建和地產(chǎn)。

考慮到

2021

年經(jīng)濟復蘇，基建逆周期調節(jié)作用弱化，加上各地方政府巨大的債務存量，預計

2021

年基建投資增速趨穩(wěn)。地產(chǎn)方面，考慮到“銷售-拿地-開工-竣工”鏈條的傳導，2021

年建筑竣工需

求有望保持強勁?？⒐るA段對應玻纖需求場景較多，玻纖在建筑行業(yè)需求有望迎來增長。綠色建筑是未來建筑發(fā)展的確定性方向，是玻璃纖維大展身手的舞臺。2013

年國務院辦公廳就提出

《綠色建筑行動方案》，明確了綠色建筑發(fā)展目標、基本原則、重點任務和保障措施。十三五期間，

國務院、住建部、工信部等多次提出，要在

2020

年實現(xiàn)新開工建筑中綠色建筑推廣比例要達到

50%，

綠色建材的應用比例達到

40%。2020

年，“碳達峰”和“碳中和”政策推出，綠色建筑成為建筑行

業(yè)重要的發(fā)展方向。玻璃纖維將受益于綠色建筑推廣的機遇，基于保溫、隔熱、抗壓、隔音上的良

好性能提高綠色建筑的性能，降低建筑能耗。風電：風電搶裝高峰過后，短期需求或將回落風電成本下降，棄風率減少，風電將進入快速發(fā)展階段：風電與光伏均為重要的清潔能源，隨著風

電技術不斷進步，風電成本不斷降低。根據(jù)

BNEF預測，預計

2050

年風力發(fā)電量占比將達到

25%；

2008

至

2020

年我國風電裝機量從

8.4GW增長至

282.3CW，CAGR達到

34.0%。目前據(jù)我們測算，只要

年利用小時數(shù)不低于

1800

小時且上網(wǎng)電價不低于

0.38

元，電站基本可以實現(xiàn)盈利。隨著各省份棄風

率逐步下降，為了降低碳排放，實現(xiàn)碳達峰與碳中和的中長期目標，風電與光伏電逐步替代火電是

長期趨勢，為玻纖需求增長提供動力。風電補貼政策退坡掀起風電搶裝熱潮，平價上網(wǎng)大勢所趨。2019

年

5

月，國家發(fā)改委發(fā)布《關于完

善風電上網(wǎng)電價政策的通知》，明確規(guī)定“2018

年底之前核準的陸上風電項目，2020

年底前仍未完

成并網(wǎng)的，國家不再補貼；2019

年至

2020

年底之前已核準的陸上風電項目，2021

年底前未完成并網(wǎng)

的，國家不再補貼。2021

年起，新核準陸上風電項目全部實現(xiàn)平價上網(wǎng)，自

2022

年完成海上風電并

網(wǎng)指導價。政策引發(fā)大批風電裝機的搶裝熱潮，2020

年的熱潮將高于

2021

年。考慮風電數(shù)據(jù)輪動，預計

2021

年風電需求將有所回落：風電數(shù)據(jù)主要包括“招標-投資-裝機”，招

標與投資的增長率峰值早于裝機，三個環(huán)節(jié)之間峰值時滯一般

4

個季度。從過去兩年的數(shù)據(jù)來看，

風電招標與投資分別在

2019Q4

和

2020Q3

達到峰值；而

2020Q4

風電裝機量仍然保持高速增長。2020Q4

增速就達到

177%，雖然風電僅占玻纖需求的

10%，但兩倍的需求增速足以強烈支撐玻纖景氣

度上行。由于搶裝節(jié)點在

2020

年底，我們認為其已經(jīng)達到峰值，在

2021

年上半年將有所回落。電子：需求穩(wěn)步增長，國產(chǎn)龍頭快速擴張電子紗是重要的電路基材原料：印制電路板(PCB)是可以讓電子元件按照設計電路連接，幾乎所有電

子設備都需要用到

PCB，其核心基材是覆銅板(CCL)，68%的

CCL基材為玻纖布，其上游即為電子級

玻纖紗。電子紗絕緣、高強、耐熱等優(yōu)異性能使得其成為最主要的覆銅板基材原料。電子紗需求變動和電子產(chǎn)業(yè)息息相關，近年來我國高端電子紗產(chǎn)品占比逐年提升：電子紗、電子布、

覆銅板、電路板作為行業(yè)的上下游，其產(chǎn)值、消費量等指標有高度相關。2012-2019

年，電路板產(chǎn)值、

覆銅板銷量和電子紗消費量增速同向變動；其中電子紗消費量從2012年的31.9增長為63.0萬噸，CAGR為

10.2%。電子紗按照粗細可以分為粗紗、細紗、超細紗、極細紗，不同產(chǎn)品下游應用不同，越細產(chǎn)

品越高端。目前昆山必成與宏和科技在高端紗市場占比更高，中國巨石和泰山玻纖產(chǎn)品主要為低端

電子紗。近年來我國高端電子紗產(chǎn)品占比有所提升。電子紗行業(yè)壁壘較高，目前行業(yè)格局較為集中，必成、建滔、巨石、圣戈班等占有

49%市場空間：

電子紗屬于高端玻纖產(chǎn)品，行業(yè)壁壘較高，一是單位產(chǎn)能資金投入更大(萬噸產(chǎn)能投資約

4.5

億元)；

二是技術要求更高(電子產(chǎn)品快速迭代為電子紗提出了更高的要求)；三是電子紗對浸潤劑、原料配方

要求更高。目前國內外電子紗行業(yè)格局也呈現(xiàn)較為集中態(tài)勢，必成、建滔、巨石、圣戈班四大龍頭

產(chǎn)能占有率分別為

19.9%、11.9%、8.6%、8.6%，總共達到

49%。電子紗下游應用廣闊，未來有望共享量價齊升紅利：電子紗絕大多數(shù)(95%以上)需求來自于

PCB生產(chǎn)，

PCB作為電子設備的核心部件之一，下游應用涉及范圍較廣。其中通訊電子、計算機、消費電子、

汽車電子是占比最高的四大應用，需求占比分別達到

33.0%、28.6%、14.8%、11.2%，合計達到

87.6%。

目前超細紗、極細紗等中高端產(chǎn)品還是國外廠商供應為主。隨著

5G商用的發(fā)展、智能手機換代升級、

家居智能化以及汽車電子的國產(chǎn)替代，消費電子和通信設備新一輪升級，PCB產(chǎn)業(yè)鏈將享受到量價

齊增的紅利，對應我國電子紗也將迎來長足發(fā)展，高端產(chǎn)品有望迎來國產(chǎn)替代。汽車：汽車輕量化+行業(yè)復蘇助力需求提升玻纖在交通運輸行業(yè)應用場景廣闊：交通運輸領域大約占我國玻璃纖維消費量

14%，是玻纖重要的

應用場景。玻璃纖維性能優(yōu)異，相比傳統(tǒng)材料具有明顯優(yōu)勢。我國汽車工業(yè)主要將此材料用于覆蓋

件和受力構件,

如車頂、窗框、保險杠、擋泥板、車身板及儀表板等。鐵路運輸業(yè)主要用于車廂的內

外板、頂蓬、座椅及

SMC窗框。船舶制造業(yè)則用于制造各種快速客船、漁船、游覽船,

還有各種客

船、救生艇等。汽車行業(yè)進入復蘇通道，對玻纖需求有望提升：汽車產(chǎn)量與經(jīng)濟景氣度預期高度相關，未來收入預

期提升則汽車消費量提升，反之則下降。在經(jīng)歷了連續(xù)七個季度的銷量下滑后，隨著經(jīng)濟復蘇預期

提升，汽車銷量增速進入回升通道，已經(jīng)連續(xù)

3

個季度實現(xiàn)同比銷量增速

10%以上。2021

年

1

月份，

全國汽車庫存天數(shù)

11.1

天，連續(xù)

10

個月同比回落，隨著汽車需求進入回升通道，汽車行業(yè)對玻纖需

求也將同步改善。汽車輕量化是節(jié)能減排的重要路徑，未來玻纖在汽車領域應用有望明顯提升：交運領域的節(jié)能減碳

日益重要，近年來政策屢次提及汽車輕量化。汽車輕量化是節(jié)能減排的重要路徑，其中輕質高強材

料替代尤為重要。目前歐美等發(fā)達經(jīng)濟體已經(jīng)大量采用復合材料，我國目前單車用量與海外水平差

距明顯，未來玻纖復材在汽車應用提升空間廣闊。海外：長期需求占比下降，短期海外復蘇帶動需求增長長期看海外需求占比下降，短期看出口增速與發(fā)達經(jīng)濟體

PMI相關度高：中國玻纖行業(yè)隨著海外需

求而崛起，2010

年前，海外出口是我國玻纖需求的主要來源。隨著國內經(jīng)濟增長，海外需求占比逐

步減少，從

2006

年最高的

68.1%下降到

2020

年

24.6%。玻纖需求主要來自于發(fā)達經(jīng)濟體，與經(jīng)濟景氣

度息息相關，從數(shù)據(jù)上看我國玻纖出口增速與發(fā)達經(jīng)濟體

PMI有較強相關性。近年來，隨著海外經(jīng)

濟疲軟，玻纖及制品出口增速有所下滑。預計

2021

年海外需求有望改善：2020

年來，新冠疫情影響下，海外需求明顯下降，我國玻纖出口量

出現(xiàn)明顯負增長。當前隨著海外疫苗接種量快速提升，新增病例有所下降，2021

年海外已經(jīng)有望逐

步好轉，海外玻纖需求有望得到改善。四、行業(yè)成本：降本增效“分三步走”降成本

1：池窯快速普及帶來規(guī)?；＠w是重資產(chǎn)行業(yè)，降本擴量驅動玻纖應用場景不斷增加：玻纖是重資產(chǎn)行業(yè)，產(chǎn)品同質化屬性相

對較為明顯。對于企業(yè)來說，降本擴量是最優(yōu)策略。玻纖自身之所以可以不斷提升滲透率，在各行

各業(yè)應用場景不斷拓展，本質上就是成本不斷下降，在相同價格上有更好的性能，同樣性能價格更，替代了其他材料。因此降本增量一直是玻纖行業(yè)發(fā)展的根本驅動力，龍頭產(chǎn)能投放對全行業(yè)成

本下降起到了引領作用。葉蠟石、燃料、制造成本是粗紗成本最重要的三個分項：結合玻纖行業(yè)主要上市公司披露的成本數(shù)

據(jù)進行初步統(tǒng)計，我們認為玻纖粗紗成本中材料占比約為

55%，燃料為

20%，人工成本占比

10%，

制造成本占比

15%。材料成本中葉蠟石占比最高，約為

30%，其次為生石灰，約為

10%，其他各項

材料成本約為

15%。葉蠟石、燃料、制造成本是粗紗成本最重要的三個分項。玻璃纖維降本史大致可以分為三個階段：池窯法普及、一代產(chǎn)線冷修技改、智能制造升級：第一階

段是本世紀前十年，降本主線是池窯法普及，產(chǎn)線規(guī)模日益擴大，規(guī)模效應帶動單噸折舊及人工降

低。第二階段是

2011

年開始到

2020，第一輪冷修降低了單位能耗和單位材料消耗；部分產(chǎn)線進一步

擴大了單線產(chǎn)能，進一步降低了單位折舊。同時龍頭企業(yè)紛紛選擇了控股上游原料供應商，自產(chǎn)葉

臘石，從而提高原料供給適配性，并且以賺取原料消耗毛利的同時降低原料供給成本。第三階段是

2018

年開始，中國巨石等龍頭企業(yè)加大智能制造產(chǎn)線投入，進一步精進成本節(jié)約，努力減少材料與

燃料的浪費，并且將大幅降低人力成本。中國巨石引領大規(guī)模池窯產(chǎn)能投放，實現(xiàn)降本增量，行業(yè)重資產(chǎn)屬性進一步凸顯：中國巨石是玻纖

行業(yè)第一輪降本的引領者，公司在

2004

年開始大規(guī)模投放產(chǎn)能，2004-2012

年，公司累計投放產(chǎn)能

92.5

萬噸，噸成本累計下降

499元，固定資產(chǎn)折舊在生產(chǎn)成本的比重從

7.3%提升到

20.9%，累計提升

13.6pct，

重資產(chǎn)屬性進一步凸顯。中國巨石的大規(guī)模投產(chǎn)引領了行業(yè)池窯普及以及第一輪降本增量，同時期

泰山玻纖、重慶國際、山東玻纖、長海股份分別累計投產(chǎn)

30.3、53.6、15.0、3.0

萬噸。幾大龍頭同步

投產(chǎn)，實現(xiàn)了池窯在中國的快速普及，并完成了中國玻纖行業(yè)在全球的彎道超車。行業(yè)實現(xiàn)制造成本快速下降，完成第一輪降本增量：隨著

2001-2010

年池窯在中國的快速普及，國內

池窯法粗紗快速替代了坩堝法粗紗，總量從

10

萬噸提升至

217

萬噸，占比從

38.7%提升到

84.8%；國

產(chǎn)玻纖產(chǎn)量從

25.8

萬噸提升至

256

萬噸，占比也從

4.8%提升到

46.0%。國內經(jīng)過池窯的快速普及，單

位制造成本快速下降，玻纖行業(yè)完成了第一輪降本增量。制造成本下降是第一輪降本增量的標志。降成本

2：產(chǎn)能冷修升級換代減少材料消耗冷修技改帶動第二次降本周期，各巨頭通過冷修技改增加總產(chǎn)能：第一階段投產(chǎn)的池窯產(chǎn)線生產(chǎn)周

期約為

8-10

年，從

2011

年開始，初代產(chǎn)線逐漸進入冷修階段。2012-2021

年，中國巨石通過冷修技改

累計增加產(chǎn)能

23.5

萬噸，泰山玻纖通過廠區(qū)搬遷累計增加

43.3

萬噸；重慶國際、山東玻纖、長海股

份分別增加產(chǎn)能

4.5、8.0、6.0

萬噸。經(jīng)過第一輪產(chǎn)能冷修改造，全行業(yè)單線規(guī)模有所提升；龍頭噸成本有所下降，材料成本下降是重要

標志：從

2011

年到

2020

年，中國巨石單線規(guī)模從

7.5

萬噸提升到

9.5

萬噸，提升幅度為

2

萬噸；泰山

玻纖、重慶國際、山東玻纖、長海股份在這

10

年期間單線規(guī)模也分別提升了

2.2、1.1、2.3、3.3

萬噸；

行業(yè)平均單線規(guī)模從

5.3

萬噸提升至

7.2

萬噸。通過冷修技改產(chǎn)線更新，單線規(guī)模增大，壽命延長，

效率提升，降低了單噸生產(chǎn)消耗的燃料與材料，降低了平均折舊。到冷修周期結束時，單噸生產(chǎn)成

本進一步降低。2011-2019

年，中國巨石噸成本最大降幅達到

683

元/噸，山東玻纖達到

858

元，其他

龍頭也有較為可觀的降幅。本輪成本下降通過冷修技改進行，同時主要體現(xiàn)為材料成本的下降，主

要龍頭在鉑銠合金、浸潤劑、葉蠟石粉等重要均有相應的降本措施。材料成本下降是第二輪降本增

量的重要標志。中國巨石鉑銠合金損耗量更小，具有成本優(yōu)勢。中國巨石采用兩種辦法降低鉑銠合金損耗的成本。

第一方面，同樣是產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸，中國巨石在控股桐鄉(xiāng)磊石的同年，控股了桐鄉(xiāng)金石貴金屬設備

有限公司，主要為公司生產(chǎn)玻纖紗專用的鉑銠合金，這樣既可以有鉑銠合金定制性提高生產(chǎn)效率，

又可以由上市公司賺到鉑銠合金的毛利部分。第二方面，中國巨石配套設計了拉絲作業(yè)專用的漏斗，

并且在鉑銠合金出現(xiàn)問題時及時更換，由桐鄉(xiāng)金石負責將鉑銠合金回收重鑄，這樣大大節(jié)省了鉑銠

合金的成本。龍頭自產(chǎn)浸潤劑降低生產(chǎn)成本：浸潤劑是用于在玻纖生產(chǎn)過程中涂覆在玻纖表面的涂層，可以改變

玻纖材料的強度和性能。浸潤劑的性能大大影響著玻璃纖維產(chǎn)品的性能，浸潤劑的生產(chǎn)屬于技術密

集型與人力密集型，研發(fā)費用和研發(fā)難度較高。中小廠商多選擇外購，而龍頭則傾向于自產(chǎn)。得公開交流紀要，中國巨石目前七成以上浸潤劑選擇自產(chǎn)，泰山玻纖正在轉型自產(chǎn)一般浸潤劑，長

海股份則收購了天馬集團專門供應浸潤劑。浸潤劑的自產(chǎn)，進一步降低了玻纖生產(chǎn)的成本，并且能

夠實現(xiàn)隨著玻纖生產(chǎn)需要的變化隨時改變浸潤劑供應的變化?？毓缮嫌卧蠌S商，向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，龍頭企業(yè)成本進一步下降?？毓缮嫌卧袭a(chǎn)商，產(chǎn)業(yè)鏈向

上延伸。玻璃纖維原材料成本占比較高。一頓玻璃纖維生產(chǎn)需要

0.7-0.8

噸葉臘石，10-50KG石英，

350-400KG高嶺土，300KG石英粉，原材料成本占玻璃纖維生產(chǎn)總成本的四成以上。這也是玻璃纖維

生產(chǎn)耗用量最大的材料，此外還需要采購部分化工原料，但占比相對較小。為了降低原料成本，提

高礦石原料的質量，控股上游原料廠商成了玻纖企業(yè)的共同選擇。中國巨石百分之九十的葉臘石采

購來自控股子公司桐鄉(xiāng)磊石微粉有限公司，葉臘石采購量隨著產(chǎn)能規(guī)模的擴大而逐漸擴大。2016

年，

巨石在桐鄉(xiāng)投資

3.19

億元建設年產(chǎn)

60

萬噸葉臘石微粉項目，充分滿足了巨石產(chǎn)能擴張對葉臘石需求

的增量。泰山玻纖的葉臘石微粉則全部由其全資子公司泰安華泰非金屬微分有限公司提供。降成本

3：智能制造提高人均生產(chǎn)效率第三階段降本，智能制造提高人均生產(chǎn)效率。智能制造是未來玻纖行業(yè)發(fā)展的大趨勢，中國巨石已

經(jīng)邁出了堅實的一步。目前，中國巨石擁有桐鄉(xiāng)與成都兩個智能制造基地，桐鄉(xiāng)基地規(guī)劃六條智能

制造產(chǎn)線，設計總產(chǎn)能

45

萬噸粗紗，18

萬噸（后改為

22

萬噸）電子極細紗，預計于

2022

年全部投

產(chǎn)；成都基地擁有年產(chǎn)

25

萬噸智能制造生產(chǎn)線，目前已于

2020

年

11

月全面投產(chǎn)。智能制造產(chǎn)線有

望進一步擴大池窯生產(chǎn)規(guī)模，預計未來智能制造產(chǎn)線將達到

15

萬噸單線產(chǎn)能，從而進一步發(fā)揮規(guī)模

效應。智能制造升級的標志是降低人工成本：根據(jù)中國巨石最新業(yè)績發(fā)布會介紹，目前經(jīng)過智能制造升級

后的產(chǎn)能人均年生產(chǎn)效率為

400

噸，目前海外水平為

200

噸，未來隨著智能制造升級的進一步深化，

公司計劃將人均年產(chǎn)量提升到

600

噸的水平。當前隨著人工成本逐步提升，智能制造有效提升人均

效率，減少人力資源浪費。據(jù)中國巨石公告，智能制造產(chǎn)線的人均生產(chǎn)效率將提升

14%，噸紗制造

成本下降

5.5%，高端產(chǎn)品比例達到

90%以上。智能制造作為降本的第三階段，以降低人工成本為標

志，未來擁有較高確定性。玻纖行業(yè)三階段降本路徑清晰：第一階段池窯普及，規(guī)?；a(chǎn)降低折舊和人工；第二階段冷修降

低單位能耗和原料，二階段冷修技改的同時，龍頭企業(yè)選擇控制上游原料與鉑銠合金耗材，自產(chǎn)浸

潤劑的方式進一步降低成本；第三階段智能制造化生產(chǎn)進一步提升產(chǎn)線規(guī)模，降低人工勞動費用，

是玻纖行業(yè)降低成本的脈絡。五、行業(yè)格局：門檻提升，行業(yè)集中，優(yōu)秀企業(yè)強者恒強縱向：產(chǎn)業(yè)鏈/價值鏈上游，盈利能力與定價權更強縱向比較，玻璃纖維行業(yè)擁有較強的定價權：玻璃纖維行業(yè)上游是礦石原料、能源燃料以及化工產(chǎn)

品。目前，玻璃纖維行業(yè)使用的主要原料是葉臘石，葉臘石屬于小品種礦石，其應用集中于玻璃纖

維的生產(chǎn)，具有專用性，再加上龍頭企業(yè)基本實現(xiàn)控股葉臘石廠商，玻纖行業(yè)對上游葉臘石擁有較

強定價權。能源方面，玻璃纖維生產(chǎn)所需天然氣難有定價權，但可通過自建儲氣罐減小成本波動。

下游來看，玻璃纖維相比其他材料擁有性價比的優(yōu)勢，在風電、PCB領域都有較強的不可替代性，

在建筑和汽車領域的滲透率有成長空間。玻纖處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，價值創(chuàng)造能力較強：玻纖在電子領域的應用以生產(chǎn)印刷電路板為主，處于“電

子紗→電子布→CCL→PCB”價值鏈上游。電子紗技術要求更高，資本壁壘更為明顯(萬噸

CAPX達到

4.5

億元)，目前國內能生產(chǎn)符合性能要求廠家尚少，在全產(chǎn)業(yè)鏈中，價值創(chuàng)造能力較高(全產(chǎn)業(yè)鏈毛

利率分別為

35%、41%、19%、21%)。而“風電紗→葉片→風機→運營”產(chǎn)業(yè)鏈中，玻纖也基于較高

的資本和政策壁壘，擁有比產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)更高的毛利率(全產(chǎn)業(yè)鏈毛利率分別為

33%、27%、20%、

52%)。橫向：行業(yè)門檻不斷提升，企業(yè)差別定位形成碳纖維物理性能優(yōu)異，但玻纖性價比優(yōu)勢明顯，短期難以被替代：和玻璃纖維相比，碳纖維材料在

制作風電葉片有明顯優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在彈性模量和層間剪切強度更高，耐溫性抗老化更強等。近年

來在風電葉片大型化趨勢下，碳纖維物理性能優(yōu)勢凸顯。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，目前國內碳纖維產(chǎn)能

不足

3

萬噸，噸價

10

萬元起，玻纖目前性價比優(yōu)勢明顯(比強度單價僅為碳纖維十分之一)。且目前

中國巨石和泰山玻纖開發(fā)的

E9

與

HMG超高模量玻纖，在強度和剛度等部分物理性能指標已經(jīng)逼近

碳纖維。短期來看，碳纖維仍難以替代玻纖。政策、資金、技術壁壘明顯，行業(yè)頭部集中格局穩(wěn)定：政策、資金、技術是玻纖行業(yè)主要的壁壘。

近年來，隨著國家逐步控制高耗能行業(yè)產(chǎn)能投放，對玻纖行業(yè)單線產(chǎn)能也做出明確規(guī)定。粗紗池窯

單線產(chǎn)能要求從

2007

年的

3

萬噸逐步提升到

2019

年的

8

萬噸。玻纖池窯單位資本開支極大，萬噸產(chǎn)

能平均需要投資

1

億元，而部分電子紗產(chǎn)能單位投資更高達

4.5

億元。不斷提升的單位資本開支以及

單線產(chǎn)能要求使得行業(yè)資本和政策壁壘越來越高。而在位企業(yè)隨著單線產(chǎn)能逐步提升，規(guī)模效應凸

顯，單位成本越來越低，頭部企業(yè)超額收益用于進一步技術開發(fā)，進一步降低成本夯實技術壁壘。

回溯歷史數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)國內自從

21

世紀初池窯快速普及后，行業(yè)頭部集中格局基本確立并保持至

今，近年來隨著產(chǎn)能升級換代，行業(yè)集中度仍有緩慢提升趨勢。行業(yè)產(chǎn)能集中，差別定位形成：中國巨石、美國

OC、日本

NEG、泰山玻纖、重慶國際、美國

JM六

大廠商占全球產(chǎn)能接近

70%，其中中國巨石、泰山玻纖、重慶國際占國內產(chǎn)能比重達到

65%。目前

國內玻纖行業(yè)在不同細分領域也形成了差別定位。粗紗領域中國巨石規(guī)模和成本優(yōu)勢不可撼動。風

電紗領域巨石與泰山玻纖優(yōu)勢明顯，其研發(fā)的

E9

與

HMG超高模量玻璃纖維紗，技術含量高能夠適

應葉片大型化挑戰(zhàn)。電子紗/布領域技術要求更高，光遠新材、宏和科技、昆山必成等處于領先地位。

玻纖復材領域，長海股份是細分龍頭，形成玻纖、樹脂、玻鋼完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司發(fā)展：尾部企業(yè)平均成本定價，優(yōu)秀企業(yè)形成良性循環(huán)行業(yè)供給曲線由在位企業(yè)可變成本擬合，產(chǎn)品價格由尾部企業(yè)成本定價：玻纖行業(yè)格局大致呈寡頭

壟斷，行業(yè)頭部企業(yè)占了絕大多數(shù)的市場份額；小而專，重資產(chǎn)的屬性也導致行業(yè)政策、資金、技

術壁壘較大，外來企業(yè)進入較難，短期不存在被其他產(chǎn)品替代的風險。這樣的行業(yè)格局，可以采用

寡頭博弈的方法來分析。在傳統(tǒng)博弈模型的框架下，在位企業(yè)的最優(yōu)策略是邊際成本定價法，最終

的均衡是所有企業(yè)均有對應的市場份額，單位成本越低的企業(yè)擁有越多的市場份額。但是多輪博弈

的情況下，企業(yè)必須考慮市場份額，因此短期內降本擴產(chǎn)獲取市場份額是最優(yōu)策略。所以實際上，

行業(yè)上多數(shù)企業(yè)采用的平均成本定價法（成本加成法），行業(yè)供給曲線由企業(yè)可變成本擬合而成，

行業(yè)產(chǎn)品價格由尾部企業(yè)平均成本定價形成。尾部定價形成盈利能力差異，優(yōu)秀企業(yè)良性循環(huán)形成：尾部企業(yè)成本定價的結果就是在相同的價格

下，不同企業(yè)盈利能力不同，成本越低的企業(yè)利潤率越高，超額收益利于降低企業(yè)負債，進行再融

資、技術升級、產(chǎn)能擴張，從而進一步降低成本占領更大的市場份額，形成良性循環(huán)。優(yōu)秀的企業(yè)

一般有兩種成長路徑，第一種是抓緊上市借助資本市場形成對同行融資能力的碾壓，切入良性循環(huán)；

第二種是自身技術稟賦優(yōu)異，成本控制能力較強，獲取超額收益后切入良性循環(huán)。中國巨石作為行

業(yè)第一個上市公司，抓住資本市場融資優(yōu)勢，抓緊產(chǎn)能建設，完成了產(chǎn)能規(guī)模的超越；并且把握住

行業(yè)周期的節(jié)奏，在行業(yè)景氣度低谷抓緊產(chǎn)能建設，行業(yè)復蘇與頂點時進行大規(guī)模產(chǎn)能投放，獲取

超額收益，成為行業(yè)贏家。多重因素催化下，行業(yè)門檻再提升，重資產(chǎn)以及頭部集中等屬性將再強化：我們基于三方面認為未

來的玻纖行業(yè)集中度將繼續(xù)提升。第一，政策嚴控中小型池窯建設，政策門檻逐步提升；第二，精

細化生產(chǎn)、智能制造趨勢下龍頭成本優(yōu)勢進一步明顯，技術門檻再提升；第三，在位企業(yè)加緊上市

（包括近期上市的山東玻纖，擬上市的重慶國際，林州光遠），資金優(yōu)勢加強，資金門檻再提升。

在此背景下，在位企業(yè)在各自細分領域形成良性閉環(huán)，未來行業(yè)重資產(chǎn)、重技術、頭部集中等屬性

將在優(yōu)秀企業(yè)良性循環(huán)下不斷強化。六、周期回溯：供需缺口拐點初現(xiàn)，看好長期行業(yè)景氣度行業(yè)周期梳理：供給剛性強化周期性，供需缺口拐點初現(xiàn)玻纖是周期行業(yè)，供給剛性與連續(xù)生產(chǎn)更加深了周期屬性：玻纖是典型的周期性行業(yè)，上下游供需

波動、政策是周期波動的外生變量；行業(yè)自身短期內的供給剛性、連續(xù)生產(chǎn)等屬性則使得行業(yè)周期

性更為典型。行業(yè)景氣度分析基本可以在傳統(tǒng)供需框架內進行?？梢杂孟掠胃黝I域增速大致擬合玻纖行業(yè)需求指數(shù)，2020

年風電搶裝帶來玻纖需求景氣：國內玻纖

下游需求包括建筑、汽車、電子、風電，還有其他工業(yè)生產(chǎn)領域，以及海外需求，涉及產(chǎn)業(yè)眾多。

實質上需求是一個抽象的概念，并無法通過直接的數(shù)據(jù)描述。因此我們通過下游產(chǎn)業(yè)增速等數(shù)據(jù)來

等效表述玻纖行業(yè)需求的情況。具體看，我們用固定資產(chǎn)投資-建安工程增速代表建筑行業(yè)需求，用

風電投資增速代表風電領域需求，用汽車產(chǎn)量增速代表汽車需求，用集成電路產(chǎn)量增速代表電子行

業(yè)需求，用工業(yè)增加值增速代表其他工業(yè)生產(chǎn)領域需求，用玻纖出口增速代表海外需求。將上述需

求與各自領域占玻纖需求的權重結合可以得到玻纖需求指數(shù)?？梢园l(fā)現(xiàn)，2020

年風電投資達到

2,618

億元，同增

70.6%，且主要集中在下半年釋放，個別月份增速達到

279%，因此盡管風電占玻纖需求

比重僅

10%，但接近

300%的增速還是給玻纖帶來巨大的需求增量。玻纖行業(yè)供需缺口拐點領先于價格變動拐點出現(xiàn)：玻纖行業(yè)供給可以用龍頭企業(yè)產(chǎn)能增速來衡量（巨

石、泰山、長海、山東、重慶國際五家產(chǎn)能占全國超過

80%），用上文提及的玻纖需求指數(shù)減去玻

纖供給增速可得到行業(yè)供需缺口。可以發(fā)現(xiàn)

2018

年以來因為行業(yè)大規(guī)模產(chǎn)能投放導致產(chǎn)能過剩，而

2020

年以來風電搶裝導致行業(yè)出現(xiàn)供需缺口。進一步追溯

2012

年以來玻纖價格同比增速，發(fā)現(xiàn)供需

缺口與玻纖價格同比增速明顯同向變動，且供需缺口拐點一般早于價格拐點

4-6

個月出現(xiàn)。(2018

年

供需缺口拐點在

3

月份左右出現(xiàn)，價格拐點

8

月份出現(xiàn)；2019

年供需缺口拐點在三季度出現(xiàn)，而價

格拐點在

2020

年上半年出現(xiàn))。我們認為供需缺口拐點領先與價格變動的原因是行業(yè)區(qū)域性弱，市場

參與者多，行業(yè)無集中交易市場，有庫存緩沖導致價格調整速度稍慢。庫存與價格漲幅高度負相關，企業(yè)利潤、資本開始、產(chǎn)能投放有一定相關性：玻纖行業(yè)庫存天數(shù)和

價格變動呈現(xiàn)高度負相關關系。企業(yè)盈利水平與資本開支、產(chǎn)能投放節(jié)奏等有一定相關性，但相關

度較弱。原因是企業(yè)產(chǎn)能建設需要較長周期，也不僅僅只受到盈利水平影響，和政策，企業(yè)融資能

力均有關系；因此盈利水平、資本開支、產(chǎn)能增速并非嚴