農(nóng)林牧漁-行業(yè)周報(bào)（第二十一周）：豬價(jià)磨底預(yù)期濃寵食出口增速轉(zhuǎn)正

1研究員SACNo.S0570522120004SFCNo.BPK020研究員SACNo.S0570522070001聯(lián)系人研究員SACNo.S0570522120004SFCNo.BPK020研究員SACNo.S0570522070001聯(lián)系人+(86)1063211166+(86)2128972228張正芳SACNo.S0570123010003zhangzhengfang@+(86)1063211166重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)牧原股份002714CH66.46買(mǎi)入溫氏股份300498CH27.13買(mǎi)入隆平高科000998CH21.50買(mǎi)入海大集團(tuán)002311CH85.00買(mǎi)入科前生物688526CH33.30買(mǎi)入中牧股份600195CH18.90買(mǎi)入中寵股份002891CH27.59買(mǎi)入佩蒂股份300673CH21.60買(mǎi)入大北農(nóng)002385CH10.14買(mǎi)入荃銀高科300087CH20.50買(mǎi)入登海種業(yè)002041CH18.00增持保險(xiǎn)煤炭銀行傳媒鋼鐵證券綜合建材算機(jī)汽車(chē)通信電子告農(nóng)林牧漁豬價(jià)磨底預(yù)期濃，寵食出口增速轉(zhuǎn)正華泰研究行業(yè)周報(bào)(第二十一周)增增持(維持)農(nóng)林牧漁本周觀點(diǎn)：豬價(jià)磨底預(yù)期濃，寵食出口增速轉(zhuǎn)正1)生豬：上周生豬均價(jià)14.18元/公斤，周環(huán)比下跌0.2%。近期我們調(diào)研了牧原股份、海大集團(tuán)、雙匯發(fā)展等生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，整體感覺(jué)產(chǎn)業(yè)內(nèi)對(duì)豬價(jià)的預(yù)期愈加悲觀、對(duì)成本控制的重視愈加提高。2)屠宰走貨增加，白雞價(jià)格止跌，主產(chǎn)區(qū)白雞和肉雞苗均價(jià)分別周環(huán)比上漲1.73%和16%。3)動(dòng)保：草根調(diào)研了解到，蘭研所及中科院的非瘟疫苗應(yīng)急評(píng)價(jià)評(píng)審或不存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，后續(xù)或需進(jìn)一步補(bǔ)充材料、專家評(píng)審、比對(duì)試驗(yàn)(約3個(gè)月)、復(fù)審等流程。4)寵物：4月寵物出口額同比轉(zhuǎn)正，訂單量穩(wěn)步恢復(fù)，海外去庫(kù)穩(wěn)步推進(jìn)。子行業(yè)觀點(diǎn)1)種子：轉(zhuǎn)基因商業(yè)化預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，建議關(guān)注隆平高科、大北農(nóng)、荃銀高科、登海種業(yè)等。2)動(dòng)保：后周期縱深演繹，非瘟疫苗生產(chǎn)銷售或明顯擴(kuò)容豬苗市場(chǎng)，建議關(guān)注科前生物、中牧股份等。3)飼料：2023年盈利有望延續(xù)高增趨勢(shì)，龍頭優(yōu)勢(shì)有望再放大，推薦海大集團(tuán)。4)生豬：能繁母豬在21年6月~22年4月累計(jì)去化8.5%、在22年5月~12月累計(jì)增加5.1%，能繁母豬存欄恢復(fù)不到位或支撐2023/24冬季豬價(jià)，建議關(guān)注出欄量成長(zhǎng)性高、具有成本優(yōu)勢(shì)的牧原股份、溫氏股份等。5)肉禽：2022年白雞祖代更新量不足100萬(wàn)套，關(guān)注產(chǎn)能傳導(dǎo)。6)寵物食品：短期海外去庫(kù)存壓力減弱，中長(zhǎng)期或受益于國(guó)產(chǎn)替代，建議關(guān)注中寵風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)不及預(yù)期，生豬出欄量不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，新冠疫情持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，非洲豬瘟疫情風(fēng)險(xiǎn)。資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)一周內(nèi)行業(yè)走勢(shì)圖一周行業(yè)內(nèi)各子板塊漲跌圖(%)農(nóng)林牧漁滬深300(%)00.0(1.0)(2.0)(3.0)05/1905/2105/2305/25(4.00)(3.25)(2.50)(1.75)(1.00)(%)一周內(nèi)各行業(yè)漲跌圖(%)2.0(0.5)(3.0)(5.5)(8.0)一周漲幅前十公司股票名稱股票代碼漲跌幅(%)ST獐子島002069CH5.82*ST正邦002157CH4.85永順泰001338CH4.60*ST東洋002086CH3.45立華股份300761CH2.72萬(wàn)辰生物300972CH1.98佩蒂股份300673CH1.68嘉華股份603182CH1.34中寵股份002891CH1.32申聯(lián)生物688098CH1.04一周跌幅前十公司股票名稱股票代碼漲跌幅(%)中水漁業(yè)000798CH(16.76)新五豐600975CH(10.96)雪榕生物300511CH(6.26)敦煌種業(yè)600354CH(5.86)荃銀高科300087CH(5.55)唐人神002567CH(5.50)天邦食品002124CH(5.21)*ST佳沃300268CH永安林業(yè)000663CH(5.05)南寧糖業(yè)000911CH(4.95)資料來(lái)源：華泰研究?jī)r(jià)格及盈利：上周(2023年5月22日-5月26日)豬價(jià)呈下跌趨勢(shì)。根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，上周生豬均價(jià)14.18元/公斤，周環(huán)比下跌0.2%。據(jù)Wind，2023年5月26日，生豬養(yǎng)殖企業(yè)自繁自養(yǎng)利潤(rùn)為-338元/頭，行業(yè)外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為-204元/頭。(元/頭)3,5003,00023,5003,0002,5002,0001,5001,000500(500)(1,000)2017201820192020202120222023資料來(lái)源：Wind，華泰研究頭(元/頭)養(yǎng)殖利潤(rùn):外購(gòu)仔豬3,0002,5002,0001,5001,0005000(500)(1,000)(1,500)(2,000)201620182019201720202021202220232016201820192017202020212022資料來(lái)源：Wind，華泰研究近期我們調(diào)研了牧原股份、海大集團(tuán)、雙匯發(fā)展等生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，整體感覺(jué)產(chǎn)業(yè)內(nèi)對(duì)豬價(jià)的預(yù)期愈加悲觀、對(duì)成本控制的重視愈加提高：1)龍頭公司認(rèn)為當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化較緩、豬價(jià)或需磨底：仔豬價(jià)格仍在成本線以上導(dǎo)致母豬場(chǎng)去化動(dòng)力不足，當(dāng)前母豬存欄仍然偏高；而飼料的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)顯示肉豬存欄或仍然較多；另外，凍肉庫(kù)存也不少、消費(fèi)端或難以大幅改善；預(yù)計(jì)生豬供需格局仍需時(shí)間消化至平衡狀態(tài)；2)部分公司預(yù)計(jì)今年豬價(jià)前高后低，但走勢(shì)較為平緩、難有大漲大跌，全年均價(jià)或在17元/公斤左右、低于去年；3)低端散養(yǎng)戶、集團(tuán)化豬企的落后產(chǎn)能均面臨高成本的壓力和淘汰退出的風(fēng)險(xiǎn)，成本的內(nèi)控和優(yōu)化是當(dāng)前豬企的戰(zhàn)略重心。上周重點(diǎn)關(guān)注：1)4月份能繁母豬環(huán)比下降：根據(jù)農(nóng)業(yè)部，4月能繁母豬存欄4284萬(wàn)頭，環(huán)比-0.5%，同比+2.6%。能繁母豬連續(xù)4個(gè)月調(diào)減。2)屠宰量下降，豬價(jià)繼續(xù)低迷：上周屠宰量環(huán)比繼續(xù)下降，或顯示出淡季需求不振，下游銷售乏力。短期內(nèi)豬價(jià)或仍將低位短期豬價(jià)展望：根據(jù)涌益咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前生豬出欄均重大概在122-123公斤/頭左右，連續(xù)數(shù)周提升。樣本屠宰場(chǎng)的日屠宰量在春節(jié)后逐步回升，高于去年同期水平。考慮到二季度為需求淡季，我們認(rèn)為短期內(nèi)豬價(jià)可能難有明顯起色。產(chǎn)能端(官方數(shù)據(jù))：23年4月能繁母豬環(huán)比下降。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，4月份全國(guó)能繁母豬存欄量為4284萬(wàn)頭，環(huán)比-0.5%，同比+2.6%。23年1-4月，全國(guó)能繁母豬總計(jì)減少2.4%，月均減少0.6%。產(chǎn)能端(非農(nóng)業(yè)部官方數(shù)據(jù))：據(jù)涌益數(shù)據(jù)，2023年4月母豬淘汰量16.7萬(wàn)頭，環(huán)比下降6.6%、同比增加12.7%，處于22年以來(lái)的較高水平。根據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，4月二元母豬存欄環(huán)比-0.9%(前值為-2.3%)。其中，后備母豬存欄量環(huán)比+9.3%(前值為-2.4%)；淘汰母豬量環(huán)比+11%(前值為+3.4%)。展望后市，我們認(rèn)為目前養(yǎng)殖利潤(rùn)較差，行業(yè)補(bǔ)欄不積極，而淘汰產(chǎn)能數(shù)量較大，二季度產(chǎn)能繼續(xù)下降的可能性較大，相應(yīng)的我們對(duì)2023/24冬季豬價(jià)更樂(lè)觀。-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04(元/公斤)全國(guó)仔豬均價(jià)130110907050302019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來(lái)源：博亞和訊，華泰研究母豬淘汰量環(huán)比母豬淘汰量環(huán)比資料來(lái)源：涌益咨詢，華泰研究一共去化了8.5%的能繁母豬，而2022年5月到2022年12月為產(chǎn)能恢復(fù)周期，8個(gè)月一共增加了5.1%的能繁母豬。而從農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)看，2023年1-4月能繁母豬已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月環(huán)比下降，隨著行業(yè)因?yàn)楝F(xiàn)金流壓力持續(xù)去化產(chǎn)能，我們認(rèn)為2024年豬價(jià)及行業(yè)盈利有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。配置建議：豬價(jià)已經(jīng)進(jìn)入震蕩階段，生豬養(yǎng)殖企業(yè)可能走出分化行情，出欄成長(zhǎng)性較高、成本控制較為優(yōu)異、負(fù)債及現(xiàn)金流情況較好的企業(yè)有望出現(xiàn)配置機(jī)會(huì)。我們建議關(guān)注出欄量成長(zhǎng)性高、具有成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，如牧原股份、溫氏股份等。糧價(jià)高位運(yùn)行，種業(yè)景氣回暖。上周糧價(jià)繼續(xù)高位回落，截至5月26日，玉米價(jià)格約2749元/噸、小麥價(jià)格約2722元/噸，但對(duì)應(yīng)的種糧收益仍然維持高位。高位的糧價(jià)或支撐傳統(tǒng)種業(yè)景氣持續(xù)回升。2022年三季度末，8家種業(yè)上市公司預(yù)收款總和達(dá)到68.77億元，同比增速為42%、達(dá)到近10年來(lái)第二高值。而從過(guò)去十年的情況來(lái)看，預(yù)收款的增速通常與下一銷售季的收入增速趨勢(shì)一致。我們相應(yīng)預(yù)計(jì)2022/23銷售季傳統(tǒng)種業(yè)的景氣度將加速回升。同時(shí)，從種業(yè)上市公司的2022年年報(bào)來(lái)看，剔除隆平高科的異常值影響，7家種業(yè)上市公司在2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元，可比口徑同比上漲39%。(元/噸)3,400小麥現(xiàn)貨價(jià)3,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來(lái)源：Wind，華泰研究(元/噸)3,200玉米現(xiàn)貨價(jià)3,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12020/1/12021/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1資料來(lái)源：Wind，華泰研究先正達(dá)集團(tuán)擬改板上市。5月18日，先正達(dá)集團(tuán)發(fā)布公告稱決定撤回在上交所科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)，并向上交所主板提出上市申請(qǐng)，其主板上市申請(qǐng)已于5月19日獲上交所受理。先正達(dá)集團(tuán)是全球領(lǐng)先的農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新企業(yè)，我們?cè)?月31日發(fā)布的《技術(shù)紅利再現(xiàn)，農(nóng)業(yè)重塑可期》深度報(bào)告中對(duì)公司進(jìn)行了詳細(xì)梳理。其主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋植物保護(hù)、種子、作物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，并從事現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)。2021年先正達(dá)集團(tuán)在全球植保行業(yè)排名第一、種子行業(yè)排名第三，在中國(guó)植保行業(yè)排名第一、種子行業(yè)排名第一、作物營(yíng)養(yǎng)行業(yè)排名第一(先正達(dá)集團(tuán)科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股份招股說(shuō)明書(shū)，2023年3月22植保種子主業(yè)穩(wěn)健，現(xiàn)代農(nóng)服快速發(fā)展。2022年，先正達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入和毛利分別約2240億元和730億元，2018~2022年復(fù)合增速分別約13%和11%。其業(yè)務(wù)主要涵蓋植物保護(hù)、種子、作物營(yíng)養(yǎng)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)四個(gè)板塊，其中植保業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)收入和毛利分別約1472億元和543億元(分別同比增長(zhǎng)24%和23%)、近5年收入和毛利占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利的比例基本穩(wěn)定在66%和75%左右，主要由除草劑、殺菌劑、殺蟲(chóng)劑、種衣劑產(chǎn)品構(gòu)成；種子業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)收入和毛利分別約315億元和139億元(分別同比增長(zhǎng)19%和8%)、近5年種子業(yè)務(wù)收入和毛利占比基本穩(wěn)定在15%和20%左右，產(chǎn)品主要系玉米和大豆種子、其他大田作物種子、蔬菜種子等；作物營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)收入占比有所下滑，毛利占比基本穩(wěn)定在3%左右；現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升、從2018年的不。植保種子(億元)植保種子現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)YOY作物營(yíng)養(yǎng)其他25%20%2,00020%15%15%10%10%5%5005%00%020182019202020212022源：公司公告，華泰研究?jī)|元1,600植保收入YOY除草劑殺菌劑億元1,600植保收入YOY殺蟲(chóng)劑其他殺蟲(chóng)劑其他25%1,40020%1,20015%15%80010%610%4005%2000%00%20182019202020212022源：公司公告，華泰研究圖表8：先正達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利構(gòu)成及YOY種子植?，F(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)作物營(yíng)養(yǎng)25%800700600500400300種子植?，F(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)作物營(yíng)養(yǎng)25%800700600500400300200100020%15%10%5%0%其他YOY其他20182019202020212022源：公司公告，華泰研究25%35030025020015010050020%15%25%35030025020015010050020%15%10%5%0%花卉種子特許權(quán)使用費(fèi)蔬菜種子花卉種子特許權(quán)使用費(fèi)其他種子種子收入YOY20182019202020212022源：公司公告，華泰研究先正達(dá)集團(tuán)在種業(yè)上具有領(lǐng)先的生物育種技術(shù)與研發(fā)能力。先正達(dá)集團(tuán)每年投入百億元左右的研發(fā)費(fèi)用、且研發(fā)投入在近5年逐年增長(zhǎng)。公司在2022年投入研發(fā)費(fèi)用127.7億元，同比增長(zhǎng)12%、約占其營(yíng)業(yè)收入的5.68%。公司的種子業(yè)務(wù)在全球共有120多個(gè)研發(fā)中心，5個(gè)主要質(zhì)量管理實(shí)驗(yàn)室。先正達(dá)集團(tuán)在全球的重要種子研發(fā)中心包括北京、Enkhuizen恩奎岑(荷蘭)、RTP高新園區(qū)(美國(guó))、Toulouse圖盧茲(法國(guó))和Uberlandia烏貝蘭迪亞(巴西)，目前已在武漢、楊凌等地布局高標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)基地，建設(shè)國(guó)家玉米種業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中心。公司在全球的主要種子市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)超過(guò)100個(gè)育種和種質(zhì)改良中心，已建立并將繼續(xù)開(kāi)發(fā)豐富的種植資源庫(kù)，并與其他公司和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)簽署了研發(fā)協(xié)議、建立聯(lián)盟，進(jìn)一步拓展挖掘優(yōu)異種質(zhì)和性狀資源。公司的生物技術(shù)研發(fā)主要在美國(guó)北卡羅來(lái)納州的RTP園區(qū)和中國(guó)北京的創(chuàng)新中心開(kāi)展。公司在400余條產(chǎn)品線中累計(jì)開(kāi)發(fā)了6000余種具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的種子產(chǎn)品；還擁有全球領(lǐng)先的基因編輯技術(shù)。儲(chǔ)備產(chǎn)品眾多+法規(guī)體系健全+農(nóng)化平臺(tái)優(yōu)勢(shì)或是先正達(dá)集團(tuán)在中國(guó)的轉(zhuǎn)基因性狀市場(chǎng)的三大“法寶”。目前，公司的抗蟲(chóng)耐除草劑三價(jià)玉米Bt11xMIR162xGA21已獲得西南及南方玉米區(qū)安全證書(shū)、抗蟲(chóng)耐除草劑兩價(jià)玉米Bt11xGA21和耐除草劑玉米GA21已獲得北方春玉米區(qū)安全證書(shū)、品質(zhì)改良玉米Enogen正處于生產(chǎn)性試驗(yàn)中。與大北農(nóng)和杭州瑞豐相比，先正達(dá)在國(guó)內(nèi)獲批轉(zhuǎn)基因種植用安全證書(shū)的時(shí)間略晚，但其性狀產(chǎn)品也覆蓋了Cry1Ab和Vip3Aa這兩大殺蟲(chóng)蛋白、且形成了單一性狀和疊加性狀的產(chǎn)品梯隊(duì)，并配套有庇護(hù)所。除此之外，公司還有16個(gè)轉(zhuǎn)基因玉米事件曾在全球其他國(guó)家獲批種植用的生物安全證書(shū)并已商業(yè)化，其插入有Cry1Fa2等不同的殺蟲(chóng)蛋白、或具備鞘翅目昆蟲(chóng)抗性。不僅如此，與大北農(nóng)、杭州瑞豐等公司/機(jī)構(gòu)相比，先正達(dá)的最大優(yōu)勢(shì)來(lái)自于其齊全的全球法規(guī)審批文件，即在國(guó)內(nèi)種植先正達(dá)的轉(zhuǎn)基因玉米及其相關(guān)制品不用擔(dān)心未來(lái)在出口環(huán)節(jié)遇到退運(yùn)等風(fēng)險(xiǎn)/限制。另外，先正達(dá)集團(tuán)作為大型農(nóng)化央企，旗下有多家農(nóng)藥及化肥子公司，一方面其草甘膦和草銨膦產(chǎn)品可以和其轉(zhuǎn)基因性狀形成種子+除草劑捆綁銷售的模式，另一方面也可通過(guò)種子+農(nóng)藥+化肥的一站式購(gòu)物平臺(tái)搭建來(lái)更好的服務(wù)下游種植戶、形成協(xié)同優(yōu)勢(shì)。商標(biāo)名稱轉(zhuǎn)基因事件性狀表現(xiàn)插入基因全球首個(gè)種植許可時(shí)間國(guó)內(nèi)種植用安全證書(shū)獲批狀態(tài)NaturGardKnockOut?Bt176耐草銨膦、抗鱗翅目昆蟲(chóng)bar、bla、cry1Ab1995N/AAgrisure?CB/LLBt11耐草銨膦、抗鱗翅目昆蟲(chóng)pat、cry1Ab1996N/AAgrisure?GT/CB/LLBt11xGA21耐草銨膦、耐草甘膦、抗鱗翅cry1A、pat、mepsps2005已獲批Agrisure?CB/LL/RWBt11xMIR604耐草銨膦、抗鞘翅目昆蟲(chóng)、抗pat、pmi、cry1Ab、mcry3A2007N/A鱗翅目昆蟲(chóng)Agrisure?3000GTBT11xMIR604xGA21耐草銨膦、耐草甘膦、抗鞘翅pat、pmi、cry1Ab、mcry3A、mepsps2007N/AAgrisure?RWMIR604抗鞘翅目昆蟲(chóng)pmi、mcry3A2007N/AAgrisure?GT/RWMIR604xGA21耐草甘膦、抗鞘翅目昆蟲(chóng)pmi、mepsps、mcry3A2007N/AEnogen?3272阿法淀粉酶修飾amy797E、pmi2008生產(chǎn)性試驗(yàn)中Agrisure?VipteraMIR162抗鞘翅目昆蟲(chóng)pmi、vip3Aa202009N/AAgrisure?3122BT11x59122xMIR604x耐草銨膦、耐草甘膦、抗鞘翅pat、pmi、cry1Ab、cry34Ab1、cry35Ab1、2010N/ATC1507xGA21目昆蟲(chóng)mcry3A、cry1Fa2、mepspsAgrisure?Viptera?3110Bt11xMIR162xGA21耐草銨膦、耐草甘膦、抗鱗翅pat、pmi、cry1Ab、vip3Aa20、mepsps2010已獲批Agrisure?Viptera?3100BT11xMIR162x耐草銨膦、抗鞘翅目昆蟲(chóng)、抗pat、pmi、cry1Ab、vip3Aa20、mcry3A2010N/AMIR604鱗翅目昆蟲(chóng)Agrisure?Viptera?3111,Bt11xMIR162xMIR604耐草銨膦、耐草甘膦、抗鞘翅pat、pmi、cry1Ab、vip3Aa20、mcry3A、2010N/AxGA21目昆蟲(chóng)mepspsAgrisure?Viptera3220Bt11xMIR162xTC1507耐草銨膦、耐草甘膦、抗鱗翅pat、pmi、cry1Ab、vip3Aa20、cry1Fa2、2010N/AxGA21目昆蟲(chóng)mepspsAgrisure?Duracade?5307廣譜昆蟲(chóng)抗性pmi、ecry3.1Ab2012N/AAgrisure?Duracade?5307xMIR604xBt11x耐草銨膦、耐草甘膦、抗鞘翅cry1Ab、pat、pmi、mepsps、mcry3A、2013N/A5122TC1507xGA21目昆蟲(chóng)、抗鱗翅目昆蟲(chóng)、廣譜ecry3.1Ab、cry1Fa2抗蟲(chóng)Agrisure?Duracade?5307xMIR604xBt11x耐草銨膦、耐草甘膦、抗鞘翅cry1Ab、pat、vip3Aa20、pmi、mepsps、2013N/A5222TC1507xGA21x目昆蟲(chóng)、抗鱗翅目昆蟲(chóng)、廣譜mcry3A、ecry3.1Ab、cry1Fa2MIR162抗蟲(chóng)Agrisure?Viptera?2100Bt11xMIR162耐草銨膦、抗鞘翅目昆蟲(chóng)pat、pmi、cry1Ab(截短的)、vip3Aa202014N/ABt10Bt10耐草銨膦、抗鱗翅目昆蟲(chóng)pat、bla、cry1Ab--N/A資料來(lái)源：ISAAA，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，華泰研究近期我們參加了第十九屆種子雙交會(huì)，調(diào)研了解到以下信息：1)發(fā)展農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因是國(guó)家戰(zhàn)略需求，黨中央支持加快生物育種產(chǎn)業(yè)化步伐；2)大北農(nóng)、杭州瑞豐、先正達(dá)集團(tuán)、北京國(guó)豐和隆平生物是國(guó)內(nèi)生物育種的領(lǐng)軍公司，其轉(zhuǎn)基因性狀產(chǎn)品已獲批、或即將獲批國(guó)內(nèi)的種植用轉(zhuǎn)基因生物安全證書(shū)；3)2023年，受制種量提升的帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)雜交玉米種子供需偏松，預(yù)計(jì)期末庫(kù)銷比約35%、同比提升5個(gè)百分點(diǎn)，但種子銷售價(jià)格(2023年3月)受益于高位糧價(jià)等的帶動(dòng)、同比上漲14.1%；國(guó)內(nèi)雜交稻供需格局分化，優(yōu)質(zhì)品種規(guī)模迅速擴(kuò)張，雜交稻種價(jià)格也有上漲、同比漲幅約4.2%。轉(zhuǎn)基因玉米試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，種企推廣信心較足。近期我們走訪調(diào)研了東北的非上市玉米種子公司，了解到轉(zhuǎn)基因玉米種子今年開(kāi)始在東北、云南等部分縣城進(jìn)行試點(diǎn)銷售。下游經(jīng)銷商及農(nóng)戶對(duì)轉(zhuǎn)基因玉米的接受意愿較強(qiáng)，政府在推廣上也給了一定的支持政策，擁有轉(zhuǎn)基因品種儲(chǔ)備的種子企業(yè)對(duì)于轉(zhuǎn)基因的推廣信心較足。一旦轉(zhuǎn)基因?qū)彾ㄌ?hào)下發(fā)，相關(guān)種企計(jì)劃在之后的制種季將相關(guān)審定品種由非轉(zhuǎn)基因版本全部替換為轉(zhuǎn)基因版本。種業(yè)景氣向好+格局改善，龍頭種企有望受益。一方面，高位的糧價(jià)有望帶動(dòng)種業(yè)景氣的持續(xù)回暖，另一方面，我國(guó)的轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)，或帶動(dòng)種業(yè)科技的技術(shù)升級(jí)，種子行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容可期。同時(shí)，由于轉(zhuǎn)基因技術(shù)及品種儲(chǔ)備仍掌握在少數(shù)企業(yè)手中、研發(fā)及推廣壁壘較高，而在國(guó)家政策的支持和戰(zhàn)略重視下，種業(yè)的執(zhí)法及監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，行業(yè)秩序有望逐步肅清、格局有望改善，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)及轉(zhuǎn)基因品種儲(chǔ)備早的龍頭種企有望實(shí)現(xiàn)市占率的提升。建議關(guān)注經(jīng)營(yíng)端邊際改善的隆平高科，及大北農(nóng)、荃銀高科、登海種等。屠宰走貨增加，白雞價(jià)格止跌。上周白雞均價(jià)約9.68元/公斤、周環(huán)比上漲1.73%，結(jié)合禽類屠宰場(chǎng)開(kāi)工率提升同時(shí)庫(kù)容率下降來(lái)看，我們分析主要系天氣回暖雞肉消費(fèi)逐漸走出淡季、凍肉走貨拉動(dòng)。上周主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價(jià)約2.87元/羽、周環(huán)比上漲16%，我們分析主要系養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性略有回暖拉動(dòng)。(元/公斤)YOY白(元/公斤)YOY864100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2008/7/312009/7/312010/7/312011/7/312012/7/312013/7/312014/7/312015/7/312016/7/312017/7/312018/7/312019/7/312020/7/312021/7/312022/7/31資料來(lái)源：博亞和訊，華泰研究(元/公斤)YOY黃雞均價(jià)2924942013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/1250%200%150%100%50%0%-50%資料來(lái)源：新牧網(wǎng)，華泰研究(元/羽)1000%800%600%400%200%0%-200%YOY主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價(jià)14YOY主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價(jià)1210864202011/6/102012/6/102013/6/102014/6/102015/6/102016/6/102017/6/102018/6/102019/6/102020/6/102021/6/102022/6/10資料來(lái)源：博亞和訊，華泰研究率100%屠宰場(chǎng)開(kāi)工率屠宰場(chǎng)庫(kù)容率100%90%80%70%60%50%40%30%2017/4/72018/4/72019/4/72020/4/72021/4/72022/4/72023/4/7資料來(lái)源：博亞和訊，華泰研究巴西檢出HPAI病毒，關(guān)注雞肉進(jìn)口。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，禽流感疫情感染高峰期已過(guò)，但美洲高致病性禽流感疫情(HPAI)仍有發(fā)生。我國(guó)禽肉進(jìn)口主要來(lái)源國(guó)巴西于5月15日?qǐng)?bào)告在野生鳥(niǎo)類中首次檢出了高致病性禽流感病毒。雖然巴西雞肉出口組織稱，野生鳥(niǎo)類中發(fā)現(xiàn)的禽流感病毒感染不影響巴西生產(chǎn)的家禽和蛋類產(chǎn)品的食用安全，巴西的雞肉出口也暫不會(huì)受到影響。但是，考慮到6~8月為南美地區(qū)的冬季，禽流感相應(yīng)更易傳播，我們認(rèn)為仍需持續(xù)關(guān)注巴西HPAI傳播及6~8月南美HPAI發(fā)生情況。如果南美HPAI疫情擴(kuò)散以至于影響巴西對(duì)中國(guó)的雞肉出口量，則國(guó)內(nèi)的白羽雞肉供應(yīng)量或進(jìn)一步收縮、從而支撐白羽雞漲價(jià)的彈性。同時(shí)，受美國(guó)航班減少、海外禽流感疫情等影響，2022年國(guó)內(nèi)白雞祖代更新量不足100萬(wàn)套、同比減少23%，相對(duì)應(yīng)在產(chǎn)祖代存欄在2022年10月~2023年4月累計(jì)減少21%?？紤]到在產(chǎn)祖代種雞存欄傳導(dǎo)至商品代出欄需要約45周，我們估算今年下半年起白羽肉雞出欄或出現(xiàn)同環(huán)比雙降，有望帶動(dòng)白羽肉雞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈盈利好轉(zhuǎn)。2014201520162017201820192020202120222023Q12014201520162017201820192020202120222023Q1(萬(wàn)套)在產(chǎn)祖代種雞存欄(萬(wàn)套)在產(chǎn)父母代種雞存欄(右)在產(chǎn)父母代種雞存欄(右)/1/8/6/8/11/8/4/8/9/89/2/8/7/89/12/8/5/8/10/8/3/8/8/8/1/8/6/8/11/82023/4/8資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，華泰研究(萬(wàn)套)全國(guó)白羽肉雞祖代更新數(shù)量20864202021_012021_022021_032021_042021_052021_062021_072021_082021_092021_102021_112021_122022_012022_022022_032022_042022_052022_062022_072022_082022_092022_102022_112022_122023_01資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，華泰研究美國(guó)阿根廷180160140120100806040200資料來(lái)源：匯易網(wǎng)，華泰研究已有亞單位非瘟疫苗提交應(yīng)急評(píng)價(jià)材料。國(guó)內(nèi)非洲豬瘟疫苗研發(fā)工作持續(xù)推進(jìn)，技術(shù)路線以亞單位、活載體為主。中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院蘭州獸醫(yī)研究所和中科院的非洲豬瘟亞單位疫苗已于近日分別向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交了獸藥應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)，相關(guān)評(píng)審工作正在進(jìn)行。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部《獸藥注冊(cè)評(píng)審工作程序》，經(jīng)評(píng)價(jià)建議可應(yīng)急使用的，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局根據(jù)評(píng)審中心評(píng)價(jià)意見(jiàn)提出評(píng)審意見(jiàn)，報(bào)分管部領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)后發(fā)布技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)文件。有關(guān)獸藥生產(chǎn)企業(yè)按《獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)管理辦法》規(guī)定申請(qǐng)臨時(shí)獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)。據(jù)草根調(diào)研，蘭研所及中科院的非瘟疫苗應(yīng)急評(píng)價(jià)評(píng)審或不存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，后續(xù)或需進(jìn)一步補(bǔ)充材料、專家評(píng)審、比對(duì)試驗(yàn)(約3個(gè)月)、復(fù)審等流程。若批準(zhǔn)文號(hào)順利發(fā)放，非瘟疫苗或有望最快于2023年底實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)銷售。非洲豬瘟基因缺失疫苗主要科研單位哈獸研進(jìn)展申請(qǐng)臨床試驗(yàn)后效果不佳擬合作單位-非洲豬瘟亞單位疫苗蘭蘭研所中科院科前生物已提交應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)并獲受理已提交應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)并獲受理研發(fā)中普萊柯、中農(nóng)威特、等生物股份、中牧股份、武漢國(guó)藥-非洲豬瘟活載體疫苗科前生物軍科院待申請(qǐng)應(yīng)急評(píng)價(jià)待申請(qǐng)應(yīng)急評(píng)價(jià)--非洲豬瘟mRNA疫苗生生物股份研發(fā)中-資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、公司公告、華泰研究后周期屬性影響，23H2動(dòng)保景氣仍存變數(shù)。由于動(dòng)保產(chǎn)品銷售受下游養(yǎng)殖盈利和養(yǎng)殖量影響較大，動(dòng)保行業(yè)景氣度和養(yǎng)殖利潤(rùn)呈現(xiàn)出明顯的后周期相關(guān)性。以季度數(shù)據(jù)來(lái)看：1)2014Q2自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)見(jiàn)底，動(dòng)保企業(yè)收入和盈利增速均在7個(gè)季度后見(jiàn)底；2018Q2自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)見(jiàn)底，動(dòng)保企業(yè)收入和盈利增速分別在3個(gè)和6個(gè)季度后見(jiàn)底。2011Q3、2016Q2、2020Q1自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)見(jiàn)頂，動(dòng)保企業(yè)收入增速在當(dāng)期或是滯后1~2個(gè)季度見(jiàn)頂、盈利增速在1~3個(gè)季度后見(jiàn)頂。2)當(dāng)養(yǎng)殖出現(xiàn)虧損時(shí)，動(dòng)保板塊的當(dāng)期或下期盈利同比增速容易出現(xiàn)收窄甚至轉(zhuǎn)負(fù)的情況。而在豬周期的最后一次探底結(jié)束后的3~4個(gè)季度，動(dòng)保板塊的盈利同比增速常表現(xiàn)不佳。例如，2014Q4至2015Q1為當(dāng)時(shí)豬周期的第三個(gè)/最后一個(gè)探底期，自繁自養(yǎng)生豬連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)虧損，而動(dòng)保板塊的盈利同比增速在2015Q1收窄至15%、在2015Q2、2015Q4和2016Q1均僅有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)/下滑、自2016Q2起才進(jìn)入持續(xù)高增階段；2019Q1為當(dāng)時(shí)豬周期的第二個(gè)/最后一個(gè)探底期，動(dòng)保板塊的當(dāng)期盈利增速為同比下滑39%、并在接下來(lái)的3個(gè)季度持續(xù)同比下滑?？紤]到2023Q1至今是本輪豬周期的第三個(gè)探底期、當(dāng)期動(dòng)保板塊的盈利同比增長(zhǎng)30%(較22Q1略下滑2.4pct)、和2014/15年度較為類似，我們預(yù)計(jì)2023年動(dòng)保板塊盈利仍有望維持同比增長(zhǎng)趨勢(shì)、但增速仍存變數(shù)。豬苗市場(chǎng)或明顯擴(kuò)容，先發(fā)布局企業(yè)有望享受紅利。若應(yīng)急評(píng)價(jià)順利，國(guó)內(nèi)非洲豬瘟疫苗最快有望于2023年底生產(chǎn)銷售。國(guó)內(nèi)目前(2021年數(shù)據(jù)，獸藥協(xié)會(huì)口徑)豬苗市場(chǎng)空間約82億元。如果按照全國(guó)每年出欄約7億頭生豬(國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù))測(cè)算，假設(shè)樂(lè)觀、中性、悲觀情況下，非洲豬瘟疫苗滲透率分別為70%、50%、30%，每頭份疫苗出廠價(jià)分別為25、15、10元，免疫次數(shù)為兩次，則在中性預(yù)測(cè)下，非瘟疫苗市場(chǎng)空間可達(dá)105億元。如果按照豬用疫苗通常凈利率在20%~40%測(cè)算，非瘟疫苗行業(yè)凈利潤(rùn)總額約8.4~98億元，中性預(yù)測(cè)下約32億元。若蘭研所、中科院的非瘟亞單位疫苗應(yīng)急評(píng)價(jià)進(jìn)展順利，國(guó)內(nèi)非瘟疫苗有望最快于2023年底實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)銷售，帶來(lái)豬苗市場(chǎng)的明顯擴(kuò)容。先發(fā)布局的動(dòng)保公司有望享受這一新興大單品帶來(lái)的紅利，建議關(guān)注中牧股份、科前生物等。近期我們調(diào)研了海大集團(tuán)后，對(duì)公司在飼料行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更具信心，預(yù)計(jì)其市占率持續(xù)提升的趨勢(shì)有望持續(xù)。1)低迷豬價(jià)或加劇飼料行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，部分大型飼企或受累于其養(yǎng)殖業(yè)務(wù)、而中小飼企多已在退出邊緣。由于養(yǎng)殖業(yè)務(wù)“包袱”較輕，公司有望在行業(yè)洗牌中維持高速增長(zhǎng)。2)公司仍在努力實(shí)現(xiàn)4000萬(wàn)噸的中長(zhǎng)期飼料銷售目標(biāo)，今年或在管理優(yōu)化、產(chǎn)能利用率提升、采購(gòu)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的放大等方面進(jìn)行更多內(nèi)部拓潛，以期在實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)的同時(shí)維持噸利潤(rùn)高位運(yùn)行。3)公司預(yù)計(jì)豆粕等植物蛋白價(jià)格或下行、而魚(yú)粉等動(dòng)物蛋白或高價(jià)運(yùn)行，而公司的飼料配方對(duì)魚(yú)粉依賴度較低，預(yù)計(jì)魚(yú)粉等的高價(jià)運(yùn)行有利于提升其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。飼料景氣有望持續(xù)修復(fù)+養(yǎng)豬盈利低基數(shù)效應(yīng)仍存，預(yù)計(jì)2023年飼料行業(yè)盈利有望延續(xù)高增趨勢(shì)。飼料也是傳統(tǒng)的后周期板塊。在上一輪周期，2020年2月生豬月度均價(jià)見(jiàn)頂，4個(gè)月后豬料銷量的同比增速轉(zhuǎn)正，2021年1-2月豬料的同比增速見(jiàn)頂。而在2012年和2017年，豬料銷量的同比增速見(jiàn)頂分別滯后豬價(jià)見(jiàn)頂5個(gè)月和9個(gè)月。即豬料的景氣約滯后豬價(jià)3~4個(gè)季度的時(shí)間，且滯后期有逐輪周期拉長(zhǎng)的趨勢(shì)?？紤]到2022年10月豬價(jià)一度上漲至28.3元/公斤的歷史較高位置，我們預(yù)計(jì)豬料銷量的同比增速或在2023年整體維持向上趨勢(shì)。同時(shí)，考慮到2022年上半年養(yǎng)殖行業(yè)整體處于虧損狀態(tài)，飼料上市公司的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)在22Q1和22Q2均表現(xiàn)虧損，我們預(yù)計(jì)在2023年上半年，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)盈利的低基數(shù)效應(yīng)仍會(huì)存在，有望帶動(dòng)飼料板塊上市公司的盈利延續(xù)高增趨勢(shì)。飼企龍頭優(yōu)勢(shì)有望再放大，推薦海大集團(tuán)。近年來(lái)，飼料行業(yè)的龍頭集中度持續(xù)提升。在下游養(yǎng)殖產(chǎn)能變遷、環(huán)保壓力、原料成本壓力下，中小飼料企業(yè)不斷被淘汰。而海大集團(tuán)等龍頭飼料企業(yè)憑借研發(fā)、營(yíng)銷、生產(chǎn)、服務(wù)等多方位的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了市占率的持續(xù)提升?？紤]到經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整或帶動(dòng)海大的銷量重歸高增通道、并進(jìn)一步帶動(dòng)成本端的改善，我們預(yù)計(jì)海大集團(tuán)的龍頭優(yōu)勢(shì)有望再放大，盈利彈性釋放可期。2022年1月2022年2月2022年3月20222022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月4月寵物出口額同比增速轉(zhuǎn)正，訂單量穩(wěn)步恢復(fù)。據(jù)海關(guān)總署，2023年4月零售包裝的寵物食品出口額為1.08億美元、同比增長(zhǎng)2.84%，同比增速較3月提升12.4pct。受美元升值的帶動(dòng)，人民幣口徑計(jì)價(jià)的寵物食品出口額為7.44億元、同比增長(zhǎng)10.1%，同比增速較3月提升11.9pct。量?jī)r(jià)拆解來(lái)看，主要系出口量提升驅(qū)動(dòng)。4月銷量為2.27萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.43%、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正：1)分地區(qū)來(lái)看，歐美地區(qū)恢復(fù)強(qiáng)勁，同比增長(zhǎng)4.40%，為自2022年8月以來(lái)的首次同比增速轉(zhuǎn)正。其中對(duì)美國(guó)的出口量同比降幅收窄21.0pct至-38.3%，對(duì)德國(guó)的出口量同比增幅擴(kuò)大23.6pct至55.6%，對(duì)英國(guó)、法國(guó)的出口量均實(shí)現(xiàn)同比增速轉(zhuǎn)正；亞洲地區(qū)出口量恢復(fù)力度略有下降。其中對(duì)日本、韓國(guó)、印尼地區(qū)的出口量分別錄得17.2%、-0.06%、-33.0%的同比增速；2)分品類：犬貓零食出口量同比增長(zhǎng)2.66%、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，犬貓罐頭出口量同比增幅擴(kuò)大1.54pct至32.9%。出口單價(jià)略有下降，現(xiàn)為4763美元/噸，同比下滑2.46%。百萬(wàn)美元60%50%40%60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%140120100806040200源：海關(guān)總署，華泰研究萬(wàn)噸0.450.400.350.3050.100.050.002023年3月出口量2023年3月YoY2023年4月出口量2023年4月YoY150%100%50%0%-50%-100%印度尼西亞美國(guó)德日本韓國(guó)源：海關(guān)總署，華泰研究萬(wàn)噸寵物食品出口量YoY2022年1萬(wàn)噸寵物食品出口量YoY2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月3.02.52.0500.50.050%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%源：海關(guān)總署，華泰研究萬(wàn)噸犬貓罐頭2022年2月2022年3月2022年4月2022萬(wàn)噸犬貓罐頭2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月3.02.52.01.51.00.50.0犬貓零食YoY犬貓罐頭YoY140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%源：海關(guān)總署，華泰研究貓經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)力，國(guó)產(chǎn)替代邏輯將持續(xù)加深。中長(zhǎng)期維度來(lái)看，我們維持行業(yè)內(nèi)貓經(jīng)濟(jì)崛起及國(guó)產(chǎn)品牌替代邏輯加深判斷。1)受養(yǎng)貓數(shù)量的增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)，貓經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮。2022年城鎮(zhèn)養(yǎng)貓數(shù)量高達(dá)6536萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)13%、較過(guò)去五年的復(fù)合增速高出1.1pct。據(jù)寵物白皮書(shū)數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)城鎮(zhèn)貓消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1231億元，同比增速高達(dá)16%；2)需求端來(lái)看，白皮書(shū)數(shù)據(jù)顯示，貓主糧品牌偏好內(nèi)，購(gòu)買(mǎi)國(guó)外品牌的貓主人較去年下降10.8pct，而購(gòu)買(mǎi)中國(guó)品牌的比例則上升4.2pct，零食與營(yíng)養(yǎng)品領(lǐng)域，品牌使用率Top20中，中國(guó)品牌已實(shí)現(xiàn)反超，占據(jù)主導(dǎo)地位。供給端來(lái)看，2022年國(guó)內(nèi)寵食公司多地產(chǎn)能釋放，疊加抖音等新興銷售渠道興起，消費(fèi)者心智持續(xù)培育，國(guó)產(chǎn)寵物品牌仍有較大提升空間。短期海外去庫(kù)存壓力減弱，中長(zhǎng)期或受益于國(guó)產(chǎn)替代。2022年，多地產(chǎn)能釋放疊加線上線下布局的持續(xù)推進(jìn)，寵物板塊的全年盈利增速表現(xiàn)亮眼，其中上半年表現(xiàn)尤為明顯。2020年疫情防控、海運(yùn)形勢(shì)緊張等宏觀形勢(shì)不確定性導(dǎo)致海外客戶出現(xiàn)過(guò)激囤貨行為。自2022年9月開(kāi)始，隨生產(chǎn)節(jié)奏逐漸恢復(fù)，海外客戶開(kāi)始調(diào)減庫(kù)存，寵物食品出口隨之下滑。我們預(yù)計(jì)2023Q1已接近去庫(kù)存尾聲，未來(lái)出口數(shù)據(jù)有望正向調(diào)整，后續(xù)需持續(xù)跟蹤。中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)仍維持繁榮增長(zhǎng)，且國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)不斷推進(jìn)，國(guó)產(chǎn)寵食公司有望實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)。建議關(guān)注中寵股份(新聘資深營(yíng)銷副總經(jīng)理，自主品牌建設(shè)推進(jìn))、佩蒂股份(品類拓展，品牌戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型)。3,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,800上周全國(guó)生豬均價(jià)約14.18元/公斤，周環(huán)比下跌0.2%；全國(guó)仔豬均價(jià)約42.52元/公斤，周環(huán)比上漲3.3%。(元/公斤)全(元/公斤)443934292492019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1(元/公斤)全國(guó)仔豬均價(jià)130110907050302019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來(lái)源：涌益咨詢，華泰研究資料來(lái)源：Wind，華泰研究糧食價(jià)格玉米：上周玉米現(xiàn)貨均價(jià)約2749元/噸，周環(huán)比上漲0.09%；進(jìn)口玉米完稅價(jià)約2370元/噸，周環(huán)比下跌0.73%。小麥：上周小麥現(xiàn)貨價(jià)約2716元/噸，周環(huán)比上漲0.53%；小麥國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)約6.44美元/大豆：上周大豆現(xiàn)貨價(jià)約4897元/噸，周環(huán)比下跌1.7%；國(guó)際大豆現(xiàn)貨價(jià)約511美元/噸，周環(huán)比下跌1.78%。豆粕：上周豆粕現(xiàn)貨價(jià)約4124元/噸，周環(huán)比下跌4.92%；豆粕(進(jìn)口豆)山東現(xiàn)貨價(jià)約4048元/噸，周環(huán)比下跌5.64%。(元/噸) 玉米現(xiàn)貨價(jià) 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1(元/噸)3,8003,6003,403,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12021/1/12022/1/12019/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來(lái)源：Wind，華泰研究資料來(lái)源：Wind，華泰研究(元/噸)3,400小麥現(xiàn)貨價(jià)3,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來(lái)源：Wind，華泰研究(元/噸)6,500大豆現(xiàn)貨價(jià)6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來(lái)源：Wind，華泰研究(元/噸)豆粕現(xiàn)貨價(jià)(元/噸)6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表29：上周小麥國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)約6.44美元/蒲式耳，周環(huán)比下跌小麥國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)(美元/蒲小麥國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)耳9876542019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來(lái)源：Wind，華泰研究(美元/噸)800大豆國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)8007006005004003002002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表33：上周豆粕(進(jìn)口豆)山東現(xiàn)貨價(jià)約4048元/噸，周環(huán)比下跌(元/噸)6,000進(jìn)口豆豆粕現(xiàn)貨價(jià)6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來(lái)源：Wind，華泰研究上周父母代種雞養(yǎng)殖利潤(rùn)約0.17元/羽，周環(huán)比上漲177%；毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)約-1.66元/羽，周環(huán)比上漲28%。(元/羽)父母代種雞養(yǎng)殖利潤(rùn)父母代種雞養(yǎng)殖利潤(rùn)86420(2)(4)2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來(lái)源：博亞和訊，華泰研究(元/羽)毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)50(5)(10)2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來(lái)源：博亞和訊，華泰研究糖價(jià)上周?chē)?guó)內(nèi)糖價(jià)約70451.32%。元/噸，周環(huán)比上漲2.1%；國(guó)際糖價(jià)約25.4美分/磅，周環(huán)比下跌(元/噸)7,500國(guó)7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1(美分/磅)國(guó)際糖價(jià)282624222082020/1/12021/1/12022/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來(lái)源：Wind，華泰研究資料來(lái)源：Wind，華泰研究上周海參均價(jià)約130元/公斤，周環(huán)比持平；鮑魚(yú)均價(jià)約120元/公斤，周環(huán)比持平；扇貝均價(jià)約10.0元/公斤，周環(huán)比持平；草魚(yú)均價(jià)約12.0元/公斤，周環(huán)比持平；鯉魚(yú)均價(jià)約15.0元/公斤，周環(huán)比上漲7.1%；鯽魚(yú)均價(jià)約24.0元/公斤，周環(huán)比上漲33%。(元/公斤)220海參均價(jià)2202001801601401201002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1鮑魚(yú)均價(jià)(元/鮑魚(yú)均價(jià)160150140130120110100908070602019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來(lái)源：Wind，華泰研究資料來(lái)源：Wind，華泰研究扇貝均價(jià)(元/扇貝均價(jià)9872019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4(元/公斤)草魚(yú)均價(jià)(元/公斤)353025202019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來(lái)源：Wind，華泰研究鯉魚(yú)均價(jià)(元/鯉魚(yú)均價(jià)3028262422202019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來(lái)源：Wind，華泰研究鯽魚(yú)均價(jià)(元/鯽魚(yú)均價(jià)40353025202019/1/42020/1/42021/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/4資料來(lái)源：Wind，華泰研究資料來(lái)源：Wind，華泰研究水果：上周蘋(píng)果批發(fā)價(jià)約8.20元/公斤，周環(huán)比下跌2.15%；香梨批發(fā)價(jià)約10.39元/公斤，周環(huán)比下跌1.98%。蔬菜：上周中國(guó)壽光菌菇類蔬菜價(jià)格指數(shù)約150，周環(huán)比下跌1.93%；中國(guó)壽光葉菜類蔬菜價(jià)格指數(shù)約98，周環(huán)比下跌5.72%。(元/公斤)蘋(píng)果批發(fā)均價(jià)149876542019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4(元/公斤)香梨批發(fā)均價(jià)(元/公斤)1598762019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表46：上周中國(guó)壽光蔬菜價(jià)格指數(shù):菌菇類約150，周環(huán)比下跌210菌菇價(jià)格指數(shù)210190170150130110902019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表47：上周中國(guó)壽光蔬菜價(jià)格指數(shù):葉菜類約98，周環(huán)比下跌葉菜價(jià)格指數(shù)350300250200150100502019/1/12020/1/12021/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1資料來(lái)源：Wind，華泰研究資料來(lái)源：Wind，華泰研究股票名稱股票代碼收盤(pán)價(jià)投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)市值(百萬(wàn))(當(dāng)?shù)貛欧N)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH買(mǎi)入42.8266.46234,2162.433.783.954.9017.6211.3310.848.74溫氏股份300498CH買(mǎi)入17.2727.13113,1900.811.571.382.3921.3211.0012.517.23隆平高科000998CH買(mǎi)入14.7121.5019,373-0.670.430.450.47-21.9634.2132.6931.30海大集團(tuán)002311CH買(mǎi)入48.5685.0080,7921.782.743.113.6127.2817.7215.6113.45科前生物688526CH買(mǎi)入23.8633.3011,1240.881.191.501.8027.1120.0515.9113.26中牧股份600195CH買(mǎi)入12.6218.9012,8870.540.630.760.8923.3720.0316.6114.18中寵股份002891CH買(mǎi)入22.8927.596,7320.360.680.891.1163.5833.6625.7220.62佩蒂股份300673CH買(mǎi)入13.9321.603,5300.500.630.720.7827.8622.1119.3517.86大北農(nóng)002385CH買(mǎi)入6.6410.1427,4760.010.390.300.36664.0017.0322.1318.44荃銀高科300087CH買(mǎi)入10.2120.509,6720.340.410.560.7530.0324.9018.2313.61登海種業(yè)002041CH增持15.4818.0013,6220.290.360.460.5853.3843.0033.6526.69注：數(shù)據(jù)截至2023年05月28日資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)股票名稱牧原股份(002714CH)溫氏股份(300498CH)隆平高科(000998CH)海大集團(tuán)(002311CH)最新觀點(diǎn)2022A/2023Q1歸母凈利潤(rùn)133/-11.98億元，YOY+92%/減虧公司發(fā)布22年報(bào)與23年一季報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1248億元、同比+58%，歸母凈利133億元、同比+92%，主要系生豬出欄同增52%疊加2022全年豬價(jià)有所回暖帶來(lái)；其中22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利118億元，同比扭虧、環(huán)比+43%，估算頭均盈利約823元。23Q1凈虧損11.98億元，估算頭均虧損約86元，主要系23Q1豬價(jià)下跌明顯、但仍好于22Q1導(dǎo)致。由于23年以來(lái)豬價(jià)較低，我們下調(diào)23年盈利預(yù)測(cè)，維持24年不變并給出25年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為207/216/268億元(前值294/216/-億元)，BVPS為16.9/20.8/25.5元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023年3.02倍PB均值，基于公司龍頭地位、成本優(yōu)勢(shì)，我們給予公司23年3.93xPB，維持目標(biāo)價(jià)66.46元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)不達(dá)預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疾病，擴(kuò)張節(jié)奏與市場(chǎng)需求不匹配。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月27日點(diǎn)擊下載全文：牧原股份(002714CH,買(mǎi)入):規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，成本改善超預(yù)期2022A/23Q1年歸母凈利52.89/-27.49億元溫氏股份發(fā)布2022年度報(bào)告與2023年第一季度報(bào)告：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入837.25億元，yoy+28.88%，歸母凈利52.89億元，同比扭虧為盈 (21年虧損134.04億元)，22Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利46.03億元，同比扭虧(21年同期虧損37.03億元)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.70億元，yoy+36.92%，虧損27.49億元，同比減虧(去年同期虧損37.63億元)。由于23年以來(lái)豬價(jià)較低，我們下調(diào)公司23年生豬毛利率，相應(yīng)下調(diào)23年盈利預(yù)測(cè)。維持24年不變并給出25年預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為103/91/157億元，BVPS為7.63/8.81/11.00元，參照可比公司23年Wind一致預(yù)測(cè)2.98倍PB均值，考慮到公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健、成本下降空間大，我們給予公司23年3.56倍PB，目標(biāo)價(jià)27.13元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)不達(dá)預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疾病，擴(kuò)張節(jié)奏與市場(chǎng)需求不匹配。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月26日點(diǎn)擊下載全文：溫氏股份(300498CH,買(mǎi)入):豬雞景氣暫承壓，公司降本擴(kuò)量推進(jìn)2022A/2023Q1歸母凈利潤(rùn)-8.76/1.71億元，YOY轉(zhuǎn)虧/+213%公司發(fā)布22年報(bào)與23年一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.89億元、同比+5.29%，歸母凈利潤(rùn)-8.76億元、同比轉(zhuǎn)虧；其中22Q4收入同比下滑、歸母凈利由盈轉(zhuǎn)虧。23Q1收入同增17%、盈利同增213%。我們維持23/24年盈利預(yù)測(cè)并新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為5.64/5.95/6.23億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.43/0.45/0.47元。參考可比公司23年35倍PE均值，考慮到公司轉(zhuǎn)基因性狀品種雙環(huán)節(jié)受益可期，我們給予公司2023年50倍PE，維持目標(biāo)價(jià)21.50元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：品種推廣不及預(yù)期，發(fā)生自然災(zāi)害，轉(zhuǎn)基因?qū)徟贿_(dá)預(yù)期等。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月29日點(diǎn)擊下載全文：隆平高科(000998CH,買(mǎi)入):玉米種業(yè)高景氣，23Q1收入盈利雙增2022A/23Q1分別盈利29.54億元/4.08億元公司發(fā)布2022年年報(bào)與2023年第一季度報(bào)告，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1047.15億元(yoy+21.63%)、歸母凈利潤(rùn)29.54億元 (yoy+80.54%)。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入233.58億元(yoy+17.07%)、歸母凈利4.08億元(yoy+103.24%)。我們維持公司23-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為45.55億元/51.70億元、新增25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為60.02億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.74/3.11/3.61元。參考2023年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23倍PE均值，考慮到公司飼料行業(yè)龍頭地位，給予公司23年31倍PE，目標(biāo)價(jià)85元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣風(fēng)險(xiǎn)，下游養(yǎng)殖景氣度下行風(fēng)險(xiǎn)，生豬產(chǎn)能恢復(fù)速度不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，豬價(jià)不及預(yù)期，飼料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月25日點(diǎn)擊下載全文：海大集團(tuán)(002311CH,買(mǎi)入):逆流而上，多元發(fā)展20股票名稱最新觀點(diǎn)科前生物2022A/2023Q1歸母凈利潤(rùn)4.10/1.36億元，YOY-28%/+49%(688526CH)公司發(fā)布22年報(bào)與23年一季報(bào)。22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.0億元、同比-9.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.10億元、同比-28%，低于我們預(yù)期(4.90億元)，主要系下游免疫意愿下降和公司成本費(fèi)用上升導(dǎo)致；22Q4和23Q1分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.26/1.36億元，連續(xù)3個(gè)季度環(huán)比回暖。我們下調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)并新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為5.54/6.99/8.38億元(前23-24盈利預(yù)測(cè)為6.61/7.33億元)，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.19/1.50/1.80元，參考可比公司2023年Wind一致預(yù)期25倍PE，考慮到公司豬苗護(hù)城河明顯，我們給予2023年28倍PE，目標(biāo)價(jià)33.3元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬存欄恢復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)化銷售推進(jìn)不及預(yù)期，動(dòng)物疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月17日點(diǎn)擊下載全文：科前生物(688526CH,買(mǎi)入):低谷已過(guò)，盈利震蕩回暖中牧股份2023Q1歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比+4.76%、環(huán)比-6.10%(600195CH)公司發(fā)布2023年一季報(bào)。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.62億元，同比-5.48%、環(huán)比-40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比+4.76%、環(huán)比-6.10%。我們分析公司23Q1盈利增長(zhǎng)主要系金達(dá)威減持帶來(lái)的投資收益增厚所帶動(dòng)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為6.44/7.79/9.10億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.63/0.76/0.89元，參考2023年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期29倍PE均值，考慮到下游景氣回暖有望帶動(dòng)公司生藥回升、非瘟疫苗銷售或推動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容，我們給予公司2023年30倍PE，維持目標(biāo)價(jià)18.90元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬存欄恢復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)化銷售推進(jìn)不及預(yù)期，動(dòng)物疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，豬價(jià)波動(dòng)劇烈影響產(chǎn)品需求。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月29日點(diǎn)擊下載全文：中牧股份(600195CH,買(mǎi)入):投資收益增厚，23Q1盈利同增5%中寵股份2022A/2023Q1歸母凈利潤(rùn)1.06/0.16億元，YOY-8.4%/-33%(002891CH)公司發(fā)布22年報(bào)與23年一季報(bào)。22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.5億元、同比+13%，歸母凈利1.06億元、同比-8.4%，低于我們預(yù)期(1.61億元)；22Q4/23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利-870/1566萬(wàn)元，同比轉(zhuǎn)虧/-33%。海外客戶短期去庫(kù)存壓力仍存，我們下調(diào)23/24年盈利預(yù)測(cè)并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.0/2.6/3.3億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.68/0.89/1.11元，參考公司上市以來(lái)61倍PE中位數(shù)，考慮到國(guó)內(nèi)品牌培育任重道遠(yuǎn)、部分新建產(chǎn)能陸續(xù)于今年底和明年中投產(chǎn)、產(chǎn)能利用率仍需爬坡時(shí)間，我們給予2024年31倍PE，目標(biāo)價(jià)27.59元(前值27.50元)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，渠道及營(yíng)銷拓展不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月19日點(diǎn)擊下載全文：中寵股份(002891CH,買(mǎi)入):上下游壓力仍存，罐頭主糧快放量佩蒂股份2022A/2023Q1歸母凈利潤(rùn)1.27/-0.38億元，YOY+112%/-233%(300673CH)公司發(fā)布22年報(bào)與23年一季報(bào)。22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.3億元、同比+36%，歸母凈利潤(rùn)1.27億元、同比+112%，低于我們預(yù)期(1.83億元)，主要系2022年9月起海外客戶調(diào)減庫(kù)存導(dǎo)致公司訂單下滑帶來(lái)；22Q4/23Q1分別凈虧損3078/3807萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì)2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為1.6/1.8/2.0億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.63/0.72/0.78元，參考公司