2020融資租賃行業(yè)分析報(bào)告課件

2020融資租賃行業(yè)分析報(bào)告一、年初的租賃監(jiān)管新規(guī)影響幾何？二、發(fā)債主體打分框架及打分結(jié)果三、租賃行業(yè)利差全追蹤年初的租賃監(jiān)管新規(guī)影響幾何？幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：集中度管理。①

對(duì)單一承租人的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過凈資產(chǎn)的30%；②

對(duì)單一集團(tuán)的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過凈資產(chǎn)的50%；③

對(duì)一個(gè)關(guān)聯(lián)方的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過凈資產(chǎn)的30%；④

對(duì)全部關(guān)聯(lián)方的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過凈資產(chǎn)的50%⑤

對(duì)單一股東及其全部關(guān)聯(lián)方的融資余額不得超過該股東在融資租賃公司的出資額，且應(yīng)同時(shí)滿足本辦法對(duì)單一客戶關(guān)聯(lián)度的規(guī)定。年初的租賃監(jiān)管新規(guī)影響幾何？幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：集中度管理。對(duì)于部分央企系主營集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)的租賃公司影響較大，我們認(rèn)為未來主營為集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)的央企系租賃公司主要存在以下幾種調(diào)整空間：①

積極與相關(guān)部門協(xié)商，爭取區(qū)別對(duì)待措施；②

發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)集團(tuán)內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行出表；③

與其他租賃公司進(jìn)行“業(yè)務(wù)互持”

；④

積極調(diào)整自身業(yè)務(wù)，提升市場化比重。需要注意的是，集中度管理指標(biāo)的分母是凈資產(chǎn)，因此我們假設(shè)一家租賃公司資產(chǎn)負(fù)債率為80%，資產(chǎn)中有80%為應(yīng)收融資租賃款，則若滿足單一集團(tuán)業(yè)務(wù)不超過50%的集中度要求，來自于單一集團(tuán)的業(yè)務(wù)占比不能超過12.5%（（1*80%*12.5%）/（1*20%）=50%）。年初的租賃監(jiān)管新規(guī)影響幾何？幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：杠桿率：融資租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額不得超過凈資產(chǎn)的8倍，這也低于市場之前普遍預(yù)期的10倍杠桿率，且委托租賃資產(chǎn)亦計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的要求較為嚴(yán)格。主流商租杠桿倍數(shù)估算（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)用總資產(chǎn)減貨幣現(xiàn)金估算）發(fā)行人總資產(chǎn)（2019H1）貨幣現(xiàn)金（2019H1）所有者權(quán)益（2019H1）總資產(chǎn)/所有者權(quán)益（總資產(chǎn)-貨幣現(xiàn)金）/凈資產(chǎn)中航國際租賃有限公司1,562.397.8174.29.08.4中國康富國際租賃股份有限公司331.513.540.48.27.9中建投租賃股份有限公司387.918.348.48.07.6平安國際融資租賃有限公司2,555.6175.9328.47.87.2中電投融和融資租賃有限公司559.517.979.37.16.8聚信國際租賃股份有限公司124.58.417.67.16.6中信富通融資租賃有限公司49.23.57.76.45.9國藥控股(中國)融資租賃有限公司269.440.538.86.95.9招商局通商融資租賃有限公司320.015.252.96.05.8華電融資租賃有限公司208.812.336.15.85.4獅橋融資租賃(中國)有限公司196.324.031.86.25.4海通恒信國際租賃股份有限公司903.659.7155.85.85.4中飛租融資租賃有限公司310.625.253.45.85.3遠(yuǎn)東國際租賃有限公司2,478.293.0448.15.55.3中廣核國際融資租賃有限公司124.51.523.45.35.3悅達(dá)融資租賃有限公司56.55.310.15.65.1華能天成融資租賃有限公司265.920.049.75.45.0君創(chuàng)國際融資租賃有限公司129.66.225.85.04.8渤海租賃股份有限公司2,645.1133.3545.64.84.6中交建融租賃有限公司370.811.279.24.74.5廣州越秀融資租賃有限公司423.840.786.24.94.4國網(wǎng)國際融資租賃有限公司206.71.649.44.24.2中國環(huán)球租賃有限公司546.518.7132.84.14.0大唐融資租賃有限公司282.62.081.23.53.5國泰租賃有限公司254.425.666.83.83.4山東晨鳴融資租賃有限公司241.924.7111.22.22.0年初的租賃監(jiān)管新規(guī)影響幾何？幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：資產(chǎn)證券化。意見稿出臺(tái)之前，市場普遍預(yù)期租賃監(jiān)管細(xì)則會(huì)對(duì)租賃公司資產(chǎn)證券化發(fā)行量做出一定限制，但意見稿并未出現(xiàn)相關(guān)規(guī)定，這也為后續(xù)租賃公司進(jìn)行融資、資產(chǎn)出表等操作提供了一定空間；同時(shí)對(duì)于獅橋租賃、中遠(yuǎn)海運(yùn)租賃等ABS存量較大的租賃公司，也不必再擔(dān)心ABS占比過高帶來的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。租賃物范圍：意見稿中明確租賃物只得為固定資產(chǎn)，對(duì)于租賃物的要求進(jìn)一步明確；租賃資產(chǎn)比重：融資租賃和其他租賃資產(chǎn)比重不低于總資產(chǎn)的60%。該準(zhǔn)則對(duì)于租賃公司聚焦主業(yè)提出了更高要求，防止業(yè)務(wù)過度發(fā)散造成的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；兩年過渡期：本辦法施行前已經(jīng)設(shè)立的融資租賃公司，應(yīng)在2021年12月31日前完成整改；總體來看，意見稿對(duì)于三類公司影響最大：1）集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)占比較高的廠商系租賃公司。意見稿并未指出對(duì)以集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)為主的租賃公司進(jìn)行區(qū)分監(jiān)管，后續(xù)此類租賃公司面臨較大的業(yè)務(wù)調(diào)整壓力，但考慮到股東背景及集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)出表或提前結(jié)束處理，短期內(nèi)償債壓力構(gòu)成利好

，長期業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型壓力及公司戰(zhàn)略調(diào)整存疑；2）ABS存量較大的租賃公司，之前市場預(yù)期對(duì)于租賃公司ABS發(fā)行進(jìn)行限制的規(guī)定并未在意見稿中出現(xiàn)，對(duì)于ABS存量較高的租賃公司構(gòu)成利好，我們認(rèn)為租賃公司會(huì)加大出表型ABS的發(fā)行進(jìn)行優(yōu)化，關(guān)注集團(tuán)內(nèi)資產(chǎn)出表下的投資機(jī)會(huì)；3）部分租賃公司受8倍杠桿率影響較大，建議關(guān)注7-9倍杠桿率公司負(fù)債端調(diào)整及股東注資進(jìn)展。一、年初的租賃監(jiān)管新規(guī)影響幾何？二、發(fā)債主體打分框架及打分結(jié)果三、租賃行業(yè)利差全追蹤成立時(shí)間長度員工總數(shù)ROE人均營業(yè)利潤短債長債比加權(quán)融資成本一年內(nèi)到期負(fù)債與一年內(nèi)到期資產(chǎn)匹配度客戶集中度行業(yè)集中度行業(yè)系統(tǒng)性險(xiǎn)中登登記明細(xì)網(wǎng)紅省份占比其他扣分項(xiàng)公司背景大股東公司屬性公司領(lǐng)導(dǎo)成立時(shí)間盈利能力資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率人均獲利能力債務(wù)狀況債務(wù)整體規(guī)模債務(wù)期限結(jié)構(gòu)短債償還能力負(fù)債成本現(xiàn)金流業(yè)務(wù)現(xiàn)金流融資現(xiàn)金流資產(chǎn)投放資產(chǎn)投放質(zhì)量期限錯(cuò)配程度業(yè)務(wù)布局直租回租占比地域分布下游客戶分布行業(yè)分布扣分項(xiàng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)違約主體踩雷省份風(fēng)險(xiǎn)大股東資質(zhì)注冊(cè)資本規(guī)模息差資產(chǎn)負(fù)債率CFO+CFI逾期、不良率直租：回租領(lǐng)導(dǎo)專業(yè)性總資產(chǎn)ROA現(xiàn)金短債比CFF民企占比省份集中度現(xiàn)金流/短期債務(wù)國企/民企業(yè)務(wù)人員占比現(xiàn)金流/資產(chǎn)監(jiān)管指標(biāo)資本充足率客戶集中度負(fù)債來源全部關(guān)聯(lián)度各級(jí)資本充足率客戶集中度同業(yè)拆借比例融資租賃行業(yè)信用分析框架公司規(guī)模注冊(cè)資本資產(chǎn)規(guī)模員工人數(shù)人均投放資產(chǎn)一、公司背景與規(guī)模股東背景。與銀行不同，租賃公司資金成本較高，因此對(duì)于項(xiàng)目的收益率要求也相對(duì)較高，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之提升。因此擁有強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)背景的租賃公司往往在業(yè)務(wù)拓展層面更具有優(yōu)勢；此外現(xiàn)階段租賃公司業(yè)務(wù)仍以售后回租為主，對(duì)資金成本有較高的要求。因此若股東背景為產(chǎn)業(yè)背景（商租）/大銀行背景（金租），租賃公司競爭優(yōu)勢會(huì)比較明顯。此外，股權(quán)分散度與民企參股比也值得重點(diǎn)關(guān)注，若股權(quán)過于分散則存在較大的實(shí)控人變更風(fēng)險(xiǎn)，而若民企參股比過高/民企為實(shí)控人，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也會(huì)相對(duì)較弱。部分租賃公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)行人股東排序股東名稱持股占比渤海租賃股份有限公司第一大股東海航資本集團(tuán)有限公司31%第二大股東深圳興航融投股權(quán)投資基金合伙企業(yè)9%第三大股東天津燕山股權(quán)投資基金有限公司5%遠(yuǎn)東國際租賃有限公司（遠(yuǎn)東宏信有限公司）第一大股東廣柏有限公司（中化）23%第二大股東國泰人壽保險(xiǎn)股份有限公司9%第三大股東CapitalRise

Limited8%第四大股東UBSGroup

AG7%第五大股東Aim

Future

Limited（孔繁星）7%江蘇金融租賃股份有限公司第一大股東江蘇交通控股有限公司21%第二大股東南京銀行股份有限公司21%第三大股東江蘇揚(yáng)子大橋股份有限公司10%第四大股東江蘇廣靖錫澄高速公路有限責(zé)任公司8%第五大股東國際金融公司7%北銀金融租賃有限公司第一大股東北京銀行股份有限公司65%第二大股東力勤投資有限公司18%第三大股東北京新月聯(lián)合汽車有限公司18%河北省金融租賃有限公司第一大股東河北建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司26%第二大股東新奧集團(tuán)股份有限公司24%第三大股東華美現(xiàn)代流通發(fā)展有限公司15%第四大股東新奧控股投資有限公司10%第五大股東安徽省南翔貿(mào)易(集團(tuán))有限公司10%一、公司背景與規(guī)模部分租賃公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（續(xù)）發(fā)行人股東排序股東名稱持股占比皖江金融租賃股份有限公司第一大股東安徽省交通控股集團(tuán)有限公司36%第二大股東蕪湖市建設(shè)投資有限公司31%第三大股東天津渤海租賃有限公司18%第四大股東西藏瑞華資本管理有限公司5%第五大股東上海恒嘉美聯(lián)發(fā)展有限公司5%中國康富國際租賃股份有限公司第一大股東國核資本控股有限公司20%第二大股東KaiserLeasing(HK)Company

Limited12%第三大股東新利恒機(jī)械有限公司10%第四大股東三一集團(tuán)有限公司10%第五大股東開源證券股份有限公司4%中交建融租賃有限公司第一大股東中國交通建設(shè)股份有限公司45%第二大股東上海振華重工(集團(tuán))股份有限公司30%第三大股東中和物產(chǎn)株式會(huì)社15%第四大股東中交國際(香港)控股有限公司10%西藏金融租賃有限公司第一大股東東旭集團(tuán)有限公司48%第二大股東西藏自治區(qū)投資有限公司21%第三大股東鼎暉恒業(yè)投資集團(tuán)有限公司8%第四大股東西藏銀行股份有限公司8%第五大股東河北融投控股集團(tuán)有限公司4%國藥控股(中國)融資租賃有限公司第一大股東國藥控股股份有限公司23%第二大股東深圳峰順投資企業(yè)(有限合伙)21%第三大股東PAGACII-3(HK)LIMITED18%第四大股東嘉興德祺弘投資合伙企業(yè)(有限合伙)10%第五大股東國藥控股股份香港有限公司10%11一、公司背景與規(guī)模公司規(guī)模。需要關(guān)注企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模、注冊(cè)資本與員工人數(shù)，其中總資產(chǎn)規(guī)模與注冊(cè)資本反映了企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模、行業(yè)地位以及安全墊厚度，員工人數(shù)則事關(guān)企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展能力與風(fēng)險(xiǎn)把控能力。企業(yè)業(yè)務(wù)人員若較多，則業(yè)務(wù)拓展能力較高，同時(shí)若業(yè)務(wù)人員復(fù)合背景較強(qiáng)，則對(duì)于不同行業(yè)的拓展能力亦較強(qiáng)，直接影響企業(yè)跨行業(yè)投放資產(chǎn)的能力與風(fēng)險(xiǎn)。1401201008060402003,0002,5002,0001,5001,0005000平安租賃遠(yuǎn)東租賃獅橋租賃海通恒信渤海租賃環(huán)球租賃國泰租賃國藥租賃中航租賃君創(chuàng)租賃越秀租賃中建投租賃康富租賃中電投融和中交建融租賃中信富通租賃華能天成中廣核租賃中飛租租賃晨鳴融資租賃大唐租賃華電租賃總資產(chǎn) 注冊(cè)資本主要商租總資產(chǎn)與注冊(cè)資本排序（單位：億元）主要商租員工人數(shù)排序（單位：人）2,5002,0001,5001,0005000平安租賃遠(yuǎn)東租賃獅橋租賃海通恒信渤海租賃環(huán)球租賃國泰租賃國藥租賃中航租賃君創(chuàng)租賃越秀租賃中建投租賃康富租賃中電投融和中交建融租賃中信富通租賃華能天成中廣核租賃中飛租租賃晨鳴融資租賃大唐租賃華電租賃主要金租總資產(chǎn)與注冊(cè)資本排序（單位：億元）主要金租員工人數(shù)排序（單位：人）2001501005003,0002,5002,0001,5001,0005000總資產(chǎn)（左軸） 注冊(cè)資本400350300250200150100500工銀金租民生金租國銀金租招銀金租華融金租江蘇金租交銀金租興業(yè)金租皖江金租建信金租西藏金租信達(dá)金租河北省金租中國外貿(mào)金租長城國興金租光大金租華夏金租昆侖金租蘇銀金租邦銀金租永贏金租北銀金租浦銀金租洛銀金租哈銀金租12一、公司背景與規(guī)模成立時(shí)間。成立時(shí)間較久的公司，其業(yè)務(wù)拓展能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、不良資產(chǎn)處置能力都有更長的積淀時(shí)間，相對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)資源可能更加豐富，風(fēng)控、不良資產(chǎn)處置流程也可能更為成熟。而后進(jìn)入行業(yè)的租賃公司，更多則是學(xué)習(xí)者與追隨者的角色。主要租賃公司成立時(shí)間排序成立時(shí)間發(fā)行人成立時(shí)間發(fā)行人1984-11-01環(huán)球2015-11-02君創(chuàng)1984-12-25國銀金租2015-05-26永贏金租1985-03-04外貿(mào)金租2015-05-25西藏金租1988-04-23江蘇金租2015-05-13蘇銀金租1988-06-24康富2015-02-06國藥控股1989-03-15中建投2014-12-18洛銀金租1991-09-13遠(yuǎn)東2014-06-11哈銀金租1993-08-30渤海2014-05-08中交建融1993-11-05中航2014-04-18華能天成1995-12-11河北省金租2014-03-13中電投融和1996-02-02長城國興金租2014-02-11晨鳴1996-12-28信達(dá)金租2014-01-20北銀金租2001-12-28華融金租2013-11-08中廣核2004-07-09海通恒信2013-09-09華電2007-02-12國泰2013-08-16邦銀金租2007-11-26工銀金租2013-04-28華夏金租2007-12-20交銀金租2012-11-28大唐2007-12-26建信金租2012-09-27平安2008-03-28招銀金租2012-05-09廣州越秀2008-04-02民生金租2012-04-20浦銀金租2010-05-19光大金租2012-04-02獅橋2010-07-21昆侖金租2011-12-31皖江金租2010-08-30興業(yè)金租2010-12-13中飛租13二、盈利能力ROE、ROA、加權(quán)融資成本。融資租賃公司的盈利模式與銀行類似，均為依靠投放資產(chǎn)與融資成本產(chǎn)生的息差盈利。因此，對(duì)于融資租賃公司盈利能力的分析，一方面需要關(guān)注企業(yè)成本端獲取資金價(jià)格，另一方面則需要關(guān)注企業(yè)投放資產(chǎn)的收益率。大部分融資租賃企業(yè)將融資成本計(jì)入利潤標(biāo)的主營業(yè)務(wù)成本分項(xiàng)，僅有少數(shù)企業(yè)將融資成本計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。報(bào)表層面，建議關(guān)注企業(yè)ROA、ROE水平以及企業(yè)加權(quán)融資成本，加權(quán)融資成本可以通過利息支出/【（年初有息負(fù)債+年末有息負(fù)債）/2】大致計(jì)算得到。此外，IRR和息差水平不同企業(yè)披露透明度有所差異，建議重點(diǎn)關(guān)注。金租企業(yè)整體ROA水平不及商租企業(yè)。與商租相比，金租的優(yōu)勢在于負(fù)債端成本，而在項(xiàng)目的獲利能力方面則略顯不足。以頭部企業(yè)舉例，金租中交銀、國銀、工銀金租2018年ROA在1.1%-1.3%左右，而商租中遠(yuǎn)東租賃ROA超過1.5%，環(huán)球租賃、華能天成租賃等商租ROA更是超過2%。金租整體盈利能力略低于商租，我們認(rèn)為存在兩種解釋：1）金租風(fēng)控體系多衍生于銀行背景而非產(chǎn)業(yè)背景，對(duì)于客戶的篩選要求較高，因此資產(chǎn)端收益率相對(duì)較低；2）商租與金租相比，產(chǎn)業(yè)背景更為雄厚，項(xiàng)目獲利能力更強(qiáng)，金租則主要依靠規(guī)模優(yōu)勢獲取更高的絕對(duì)利潤規(guī)模。主要商租ROA、ROE與加權(quán)融資成本主要金租ROA、ROE與加權(quán)融資成本12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%渤海租賃遠(yuǎn)東租賃平安租賃中航租賃海通恒信中電投融和環(huán)球租賃中建投租賃晨鳴租賃康富租賃越秀租賃中交建融租賃華能天成大唐租賃中飛租租賃國泰租賃國藥租賃華電租賃獅橋租賃君創(chuàng)租賃中廣核租賃中信富通租賃ROA

ROE 加權(quán)融資成本20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%交銀金租國銀金租工銀金租民生金租招銀金租建信金租興業(yè)金租華融金租光大金租中國外貿(mào)金租華夏金租長城國興金租昆侖金租江蘇金租浦銀金租信達(dá)金租北銀金租河北省金租蘇銀金租皖江金租邦銀金租永贏金租西藏金租洛銀金租哈銀金租ROA

ROE 加權(quán)融資成本14二、盈利能力人均營業(yè)利潤。我們用營業(yè)利潤/員工人數(shù)衡量企業(yè)人均營業(yè)利潤指標(biāo)。整體來看，樣本金租的人均營業(yè)利潤（837萬元）明顯高于商租（477萬元），主要原因也與金租商租資產(chǎn)投向有關(guān)：金租整體資金成本更低，息差壓力相對(duì)較小，對(duì)于項(xiàng)目收益率的要求也相對(duì)低于商租，因此更多投向主體資質(zhì)更優(yōu)、單體規(guī)模較大的項(xiàng)目，盡管單個(gè)項(xiàng)目收益率相對(duì)低于商租，但可以依靠規(guī)模優(yōu)勢取勝；而商租由于成本端具備一定劣勢，業(yè)務(wù)下沉力度較大，單體項(xiàng)目規(guī)模相對(duì)較小，對(duì)于員工人數(shù)的要求也相對(duì)更高。主要租賃公司人均營業(yè)利潤（單位：萬元）25002000150010005000-500-1000交銀金租國銀金租工銀金租民生金租招銀金租建信金租興業(yè)金租華融金租光大金租中國外貿(mào)金租華夏金租長城國興金租昆侖金租江蘇金租浦銀金租信達(dá)金租北銀金租河北金租蘇銀金租皖江金租邦銀金租永贏金租西藏金租洛銀金租哈銀金租渤海租賃遠(yuǎn)東租賃平安租賃中航租賃海通恒信租賃中電投融和租賃環(huán)球租賃中建投租賃晨鳴租賃康富租賃廣州越秀租賃中交建融租賃華能天成租賃大唐租賃國泰租賃國藥控股租賃華電租賃獅橋租賃君創(chuàng)租賃中廣核租賃中信富通租賃金租人均營業(yè)利潤 商租人均營業(yè)利潤三、債務(wù)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率、貨幣現(xiàn)金/短債覆蓋倍數(shù)。融資行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率較高，大部分租賃企業(yè)均在80%以上。租賃行業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度是企業(yè)盈利能力的“生命線”，且考慮到項(xiàng)目的資金回收節(jié)奏相對(duì)確定，賬面留存大量資金的必要性不大，加之為節(jié)約成本，租賃行業(yè)“短借長投”較為普遍，因此租賃行業(yè)貨幣資金/短債覆蓋倍數(shù)普遍較低。此外，金租企業(yè)的貨幣現(xiàn)金/短債覆蓋倍數(shù)相對(duì)更低，我們認(rèn)為主要由于金租相對(duì)于商租，負(fù)債端護(hù)城河優(yōu)勢更為明顯。由于金租可以進(jìn)入同業(yè)拆借市場，使得金租獲取短期資金的能力明顯高過商租，在賬面上留置大量貨幣資金的必要性較低。主要商租資產(chǎn)負(fù)債率與貨幣資金/短債覆蓋倍數(shù)渤海租賃遠(yuǎn)東租賃平安租賃中航租賃海通恒信中電投融和環(huán)球租賃中建投租賃晨鳴租賃康富租賃越秀租賃中交建融租賃大唐租賃國泰租賃中飛租租賃國藥租賃華能天成華電租賃獅橋租賃君創(chuàng)租賃中廣核租賃中信富通租賃0%10%20%30%40%60%50%70%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%貨幣資金/短期有息負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率三、債務(wù)結(jié)構(gòu)主要金租資產(chǎn)負(fù)債率與貨幣資金/短債覆蓋倍數(shù)交銀金租工銀金租民生金租建信金租華融金租國銀金租光大金租中國外貿(mào)金租興業(yè)金租華夏金租昆侖金租江蘇金租浦銀金租信達(dá)金租河北省金租長城國興金租北銀金租招銀金租蘇銀金租皖江金租邦銀金租永贏金租西藏金租洛銀金租哈銀金租0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%16.0%14.0%18.0%20.0%76.0%78.0%80.0%82.0%86.0%88.0%90.0%92.0%貨幣資金/短期有息負(fù)債84.0%資產(chǎn)負(fù)債率三、債務(wù)結(jié)構(gòu)短債長債比。前文提到，融資租賃行業(yè)內(nèi)部普遍存在短借長投的現(xiàn)象，因此需要對(duì)租賃公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)特別關(guān)注。若短債占比過高，且資產(chǎn)負(fù)債久期匹配度較差（后文進(jìn)行詳細(xì)介紹），其債務(wù)期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注。整體來看，金租的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)要略優(yōu)于商租，一年期以上有息負(fù)債占比較高。主要商租債務(wù)期限結(jié)構(gòu)情況100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%短期有息負(fù)債 長期有息負(fù)債主要金租債務(wù)期限結(jié)構(gòu)情況100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%短期有息負(fù)債 長期有息負(fù)債18三、債務(wù)結(jié)構(gòu)資本充足率。金租企業(yè)對(duì)于資本充足率亦有考核要求，最低資本充足率需高于8%，截至2018年底樣本金租企業(yè)資本充足率均遠(yuǎn)高于8%，符合監(jiān)管要求。主要金租企業(yè)資本充足率10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%22.0%24.0%資本充足率19四、資產(chǎn)投放與業(yè)務(wù)布局資產(chǎn)負(fù)債久期匹配度。租賃公司往往存在“短借長投“的現(xiàn)象，即負(fù)債端久期與資產(chǎn)端久期有明顯錯(cuò)配。對(duì)于租賃公司而言，期限錯(cuò)配程度過高的情況下，一旦資產(chǎn)端發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致現(xiàn)金流無法按期回收，則會(huì)導(dǎo)致短債難以按時(shí)償還的風(fēng)險(xiǎn)。我們可以短期有息負(fù)債/有息負(fù)債與1年內(nèi)到期應(yīng)收融資租賃款/應(yīng)收融資租賃款大致衡量租賃企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配程度。主要商租資產(chǎn)負(fù)債久期匹配情況發(fā)行人短期有息負(fù)債/有息負(fù)債1年以內(nèi)到期/應(yīng)收融資租賃款渤海租賃股份有限公司11%5%遠(yuǎn)東國際租賃有限公司47%49%平安國際融資租賃有限公司53%2%中航國際租賃有限公司35%39%海通恒信國際租賃股份有限公司54%61%中電投融和融資租賃有限公司43%31%中國環(huán)球租賃有限公司44%34%中建投租賃股份有限公司52%49%山東晨鳴融資租賃有限公司100%13%中國康富國際租賃股份有限公司56%29%廣州越秀融資租賃有限公司48%43%中交建融租賃有限公司63%36%華能天成融資租賃有限公司55%16%大唐融資租賃有限公司69%28%中飛租融資租賃有限公司22%0%國泰租賃有限公司47%4%國藥控股(中國)融資租賃有限公司51%58%華電融資租賃有限公司45%19%獅橋融資租賃(中國)有限公司69%67%君創(chuàng)國際融資租賃有限公司24%41%中廣核國際融資租賃有限公司56%40%中信富通融資租賃有限公司77%33%四、資產(chǎn)投放與業(yè)務(wù)布局主要金租資產(chǎn)負(fù)債久期匹配情況發(fā)行人 短期有息負(fù)債/有息負(fù)債 1年以內(nèi)到期/應(yīng)收融資租賃款交銀金融租賃有限責(zé)任公司國銀金融租賃股份有限公司工銀金融租賃有限公司民生金融租賃股份有限公司招銀金融租賃有限公司建信金融租賃有限公司興業(yè)金融租賃有限責(zé)任公司華融金融租賃股份有限公司光大金融租賃股份有限公司中國外貿(mào)金融租賃有限公司華夏金融租賃有限公司長城國興金融租賃有限公司昆侖金融租賃有限責(zé)任公司江蘇金融租賃股份有限公司浦銀金融租賃股份有限公司信達(dá)金融租賃有限公司北銀金融租賃有限公司河北省金融租賃有限公司蘇銀金融租賃股份有限公司皖江金融租賃股份有限公司邦銀金融租賃股份有限公司永贏金融租賃有限公司西藏金融租賃有限公司洛銀金融租賃股份有限公司哈銀金融租賃有限責(zé)任公司40.5%30%77.1%76.1%28%25%69.5%36%73.3%29%70.0%33%69.1%66.3%31%34%86.7%84.3%87.8%30%35%30%65.0%42%75.1%13%80.8% 39%79.0% 32%77.9%50%68.3%36%47.7%25%89.7%37%66.6%43%41%85.1%100.0% 68%88.3%90.2%89.5%26%41%39%21四、資產(chǎn)投放與業(yè)務(wù)布局不良率、撥備覆蓋率與關(guān)注類資產(chǎn)。不良率與撥備覆蓋率是觀察企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的最基本指標(biāo)，但除此之外，我們也建議理性看待關(guān)注類資產(chǎn)。關(guān)注類資產(chǎn)屬于尚不足以認(rèn)定為不良資產(chǎn)，但較正常類資產(chǎn)而言或多或少存在瑕疵的資產(chǎn)。不同企業(yè)對(duì)于關(guān)注類資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)可能存在一定程度的差異。主要商租資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)發(fā)行人不良類資產(chǎn)（億元）關(guān)注類資產(chǎn)（億元）不良+關(guān)注類資產(chǎn)（億元）租賃資產(chǎn)（億元）不良率（不良類+關(guān)注類資產(chǎn)/租賃資產(chǎn)）

撥備覆蓋率渤海租賃32.49--2183.061.49%-156%遠(yuǎn)東租賃20.07244.80264.872057.140.98%12.88%315%平安租賃24.0780.90104.972222.561.08%4.72%157%中航租賃18.8612.0030.861153.851.63%2.67%107%海通恒信租賃6.6021.0627.66703.130.94%3.93%383%中電投融和租賃0.221.832.05440.000.05%0.47%-環(huán)球租賃3.6066.3069.90442.590.81%15.79%190%中建投租賃4.0226.9931.01373.761.08%8.30%173%晨鳴租賃0.000.000.00330.280.00%0.00%-康富租賃8.265.3413.60276.392.99%4.92%-廣州越秀租賃1.150.511.66347.500.33%0.48%117%中交建融租賃0.1418.4018.54345.780.04%5.36%-華能天成租賃0.000.000.00207.630.00%0.00%-大唐租賃0.006.336.33185.090.00%3.42%-國泰租賃2.75--179.741.53%-100%國藥控股租賃0.564.404.96214.880.26%2.31%-華電租賃2.830.483.31188.671.50%1.75%81%獅橋租賃1.200.181.38130.180.92%1.06%165%君創(chuàng)租賃1.830.612.44123.331.48%1.98%-中廣核租賃1.992.164.15122.091.63%3.40%-中信富通租賃16.24--53.2330.51%-50%四、資產(chǎn)投放與業(yè)務(wù)布局主要金租資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)發(fā)行人不良類資產(chǎn)（億元）關(guān)注類資產(chǎn)（億元）不良+關(guān)注類資產(chǎn)（億元）租賃資產(chǎn)（億元）不良率（不良類+關(guān)注類資產(chǎn)）/租賃資產(chǎn)撥備覆蓋率交銀金租16.9316.2333.161212.581.40%2.73%197%國銀金租21.07--1350.641.56%-253%工銀金租12.9461.5674.501178.461.10%6.32%232%民生金租22.4488.09110.531196.191.88%9.24%179%招銀金租11.8516.7628.611674.860.71%1.71%316%建信金租10.6291.87102.491249.410.85%8.20%342%興業(yè)金租23.0068.7891.781155.781.99%7.94%198%華融金租14.9448.0763.01770.101.94%8.18%156%光大金租10.768.4319.19643.511.67%2.98%151%中國外貿(mào)金租3.3119.9123.22632.060.52%3.67%818%華夏金租1.3822.8924.27726.320.19%3.34%1359%長城國興金租9.3176.2385.54596.791.56%14.33%346%昆侖金租4.1353.3757.50492.340.84%11.68%625%江蘇金租5.4425.3230.76652.050.83%4.72%433%浦銀金租2.6717.5420.21492.690.54%4.10%462%信達(dá)金租10.2018.7128.91483.412.11%5.98%182%北銀金租2.893.055.94396.100.73%1.50%332%河北金租4.280.354.63344.581.24%1.34%326%蘇銀金租1.312.513.82471.990.28%0.81%-皖江金租7.2418.4625.70263.732.75%9.74%141%邦銀金租0.000.000.00242.330.00%0.00%-永贏金租0--186.320.00%--西藏金租0.000.000.00424.690.00%0.00%-洛銀金租1.033.784.81208.840.49%2.30%628%哈銀金租0.003.603.60222.220.00%1.62%-22四、資產(chǎn)投放與業(yè)務(wù)布局地域集中度、行業(yè)集中度、客戶集中度。三個(gè)集中度可以有效反應(yīng)租賃企業(yè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分散程度，此外在征求意見稿中也有對(duì)客戶集中度的要求，行業(yè)、地域集中度過高的租賃企業(yè)容易受到單一行業(yè)、單一地區(qū)景氣度變化的影響，而客戶集中度過高的租賃企業(yè)除了面臨單一客戶出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量造成較大沖擊的風(fēng)險(xiǎn)之外，還可能面臨后續(xù)監(jiān)管細(xì)則落實(shí)后的業(yè)務(wù)調(diào)整壓力。主要商租企業(yè)業(yè)務(wù)集中度發(fā)行人 前三大省份集中度 前五大客戶集中度 第一大行業(yè)集中度遠(yuǎn)東國際租賃有限公司平安國際融資租賃有限公司中航國際租賃有限公司海通恒信國際租賃股份有限公司中電投融和融資租賃有限公司中國環(huán)球租賃有限公司中建投租賃股份有限公司山東晨鳴融資租賃有限公司中國康富國際租賃股份有限公司廣州越秀融資租賃有限公司中交建融租賃有限公司華能天成融資租賃有限公司大唐融資租賃有限公司中飛租融資租賃有限公司國泰租賃有限公司國藥控股(中國)融資租賃有限公司華電融資租賃有限公司獅橋融資租賃(中國)有限公司君創(chuàng)國際融資租賃有限公司中廣核國際融資租賃有限公司中信富通融資租賃有限公司26%2%3%23%---18%14%27%3%65%41% 45%72%68%----5%13%22%25%24%10%10%42%53%54%51%42%50%33%4%98%46%24%86%-72%100%56%17%34%30%11%62%55%36%100%67%1%93%-21%22%36%59%46%44%42%-四、資產(chǎn)投放與業(yè)務(wù)布局主要金租企業(yè)業(yè)務(wù)集中度發(fā)行人前三大省份集中度第一大客戶集中度第一大行業(yè)集中度交銀金租73%14%14%42%國銀金租工銀金租--20%23%15%民生金租-20%24%招銀金租-19%45%47%建信金租興業(yè)金租30%26%19%16%23%華融金租-7%42%光大金租-19%52%中國外貿(mào)金租-14%28%華夏金租31%21%36%長城國興金租昆侖金租--27%27%31%45%42%37%江蘇金租浦銀金租35%6%68%14%信達(dá)金租-28%34%北銀金租河北省金租蘇銀金租皖江金租40%22%25%73%75%11%45%9%70%58%13%32%邦銀金租-17%94%永贏金租西藏金租98%15%63%47%21%48%洛銀金租63%21%37%哈銀金租-19%35%五、打分結(jié)果商租打分框架Ⅰ類指標(biāo)Ⅱ類指標(biāo)權(quán)重公司背景（21%）大股東5.0%商租類型1.0%公司領(lǐng)導(dǎo)1.0%注冊(cè)資本2.0%成立時(shí)間1.0%資產(chǎn)規(guī)模3.0%主體評(píng)級(jí)2.0%公司屬性3.0%員工人數(shù)2.0%盈利能力（10%）ROA5.0%ROE5.0%債務(wù)情況（35%）資產(chǎn)負(fù)債率5.0%債務(wù)期限結(jié)構(gòu)7.5%短債償還能力7.5%銀行授信空間3.0%加權(quán)融資成本7.0%現(xiàn)金流情況（6%）(CFO+CFI)/總資產(chǎn)5.0%(CFO+CFI+CFF)/總資產(chǎn)5.0%資產(chǎn)投放質(zhì)量（10%）逾期率10.0%期限錯(cuò)配程度5.0%業(yè)務(wù)分布（15%）回租占比3.0%省份集中度4.0%行業(yè)集中度4.0%客戶集中度4.0%對(duì)外擔(dān)保（3%）對(duì)外擔(dān)保余額/凈資產(chǎn)3%五、打分結(jié)果商租打分結(jié)果（根據(jù)合規(guī)要求予以隱藏）發(fā)行人公司背景（21%）盈利能力（10%）債務(wù)情況（36%）現(xiàn)金流情況（6%）資產(chǎn)投放質(zhì)量（10%）業(yè)務(wù)分布（15%）總分利差中位數(shù)(bp)廣州越秀融資租賃有限公司--------遠(yuǎn)東國際租賃有限公司--------中航國際租賃有限公司--------中國環(huán)球租賃有限公司--------平安國際融資租賃有限公司--------中飛租融資租賃有限公司--------華能天成融資租賃有限公司--------海通恒信國際租賃股份有限公司--------華電融資租賃有限公司--------大唐融資租賃有限公司--------中電投融和融資租賃有限公司--------國泰租賃有限公司--------中建投租賃股份有限公司--------山東晨鳴融資租賃有限公司--------中交建融租賃有限公司--------中廣核國際融資租賃有限公司--------中國康富國際租賃股份有限公司--------獅橋融資租賃(中國)有限公司--------渤海租賃股份有限公司--------中信富通融資租賃有限公司--------五、打分結(jié)果金租打分框架Ⅰ類指標(biāo)Ⅱ類指標(biāo)權(quán)重公司背景（22%）大股東6.0%注冊(cè)資本3.0%成立時(shí)間2.0%資產(chǎn)規(guī)模5.0%主體評(píng)級(jí)2.0%公司屬性2.0%員工人數(shù)2.0%盈利能力（10%）ROA4.0%ROE4.0%人均凈利潤2.0%債務(wù)情況（38%）資產(chǎn)負(fù)債率8.0%債務(wù)期限結(jié)構(gòu)7.0%短債償還能力10.0%資本充足率7.0%加權(quán)融資成本6.0%資產(chǎn)投放質(zhì)量（13%）逾期率5.0%不良撥備覆蓋率3.0%期限錯(cuò)配程度5.0%業(yè)務(wù)分布（17%）回租占比2.0%省份集中度5.0%行業(yè)集中度5.0%客戶集中度5.0%五、打分結(jié)果金租打分結(jié)果（根據(jù)合規(guī)要求予以隱藏）發(fā)行人公司背景（21%）盈利能力（10%）債務(wù)情況（36%）資產(chǎn)投放質(zhì)量（10%）業(yè)務(wù)分布（15%）總分利差中位數(shù)（bp）交銀金融租賃有限責(zé)任公司-------國銀金融租賃股份有限公司-------工銀金融租賃有限公司-------華融金融租賃股份有限公司-------興業(yè)金融租賃有限責(zé)任公司-------建信金融租賃有限公司-------招銀金融租賃有限公司-------民生金融租賃股份有限公司-------昆侖金融租賃有限責(zé)任公司-------中國外貿(mào)金融租賃有限公司-------江蘇金融租賃股份有限公司-------長城國興金融租賃有限公司-------浦銀金融租賃股份有限公司-------河北省金融租賃有限公司-------華夏金融租賃有限公司-------北銀金融租賃有限公司-------信達(dá)金融租賃有限公司-------蘇銀金融租賃股份有限公司-------邦銀金融租賃股份有限公司-------光大金融租賃股份有限公司-------永贏金融租賃有限公司-------洛銀金融租賃股份有限公司-------西藏金融租賃有限公司-------皖江金融租賃股份有限公司-------一、年初的租賃監(jiān)管新規(guī)影響幾何？二、發(fā)債主體打分框架及打分結(jié)果三、租賃行業(yè)利差全追蹤一、租賃行業(yè)利差在歷史30%-40%分位數(shù)區(qū)間，商租-金租利差收窄租賃行業(yè)利差“企業(yè)性質(zhì)分化”情況并不明顯，節(jié)后利差持續(xù)修復(fù)。整體來看，租賃行業(yè)中央企、地方國企、非國企信用利差差別并不大，其中地方國企租賃公司中河北金租、國泰租賃等企業(yè)信用利差較高，而非國企租賃公司中諸如平安租賃、興業(yè)金租、民生金租等公眾企業(yè)信用利差水平則相對(duì)較低。節(jié)后以來，租賃行業(yè)信用利差持續(xù)修復(fù)，截至3月底央企/國企/非國企信用利差歷史分位數(shù)分別在52%/8%/22%水平，央企租賃公司利差歷史分位數(shù)水平較高。商租利差修復(fù)幅度更大，“商租-金租”利差有所收窄。商租利差一般高于金租利差，但截至3月底“商租-金租”利差已縮小至不足30bp，這一指標(biāo)2015年以來的均值為38bp。截至3月底，商租、金租信用利差歷史分位數(shù)分別為34%/