宏觀經濟與大類資產配置月報(2023年4月):經濟修復環(huán)比放緩結構延續(xù)分化短期內建議股債均衡配置 -中誠信_第1頁
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2023年4月2023年4月8877-319hwangccxicomcn8877-452qfwangccxicomcn8877-271cn010-664288877-352wyzhang.Ivy@晨如需訂閱研究報告,敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務部趙gzhao@隱性債務監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調防范“處置風險的風險”經濟修復環(huán)比放緩結構延續(xù)分化,短期內建議股債均衡配置張林長261hxyuan@4月,經濟修復節(jié)奏邊際放緩,結構延續(xù)分化。具體來看,生產端修復“服務業(yè)強、工業(yè)偏弱格局延續(xù)。需求延續(xù)改善但仍偏弱:消費需求修復“明強實弱”,內部結構分化,服務消費好于商品消費;低基數(shù)下出口仍回落,下行壓力顯現(xiàn);基建支撐投資整體平穩(wěn)增長,但制造業(yè)投資、房地產投資仍偏弱。從通脹水平來弱。從金融數(shù)據(jù)看,需求不足下,社融新增不及預期,居民貸款降至低點,居民擴表意愿再次轉弱,企業(yè)中長期融資相對穩(wěn)定但信心仍未完全修復。人民幣匯率整體保持平穩(wěn),但短期人民幣仍存走貶壓力。后續(xù)來看,張林長261hxyuan@經濟修復略超預期但結構分化,后續(xù)權益經濟及大類資產配置分析與二季度展望 全民免疫高峰短期拖累經濟增長,權益資產或迎來中長期配置窗口——宏觀經濟與經濟修復略超預期但結構分化,后續(xù)權益經濟及大類資產配置分析與二季度展望 全民免疫高峰短期拖累經濟增長,權益資產或迎來中長期配置窗口——宏觀經濟與宏觀經濟延續(xù)結構性修復,資產配置建議防守型布局--2022年三季度宏觀經濟及大月)wwccxicomcn經濟修復環(huán)比放緩結構延續(xù)分化,短期內建議股債均衡配置1wwccxicomcn12023年4月,中國經濟延續(xù)年初以來的復蘇態(tài)勢,但修復邊際放緩,且結構分化。具體來看,生產端修復“服務業(yè)強、工業(yè)偏弱格局延續(xù)。需求延續(xù)改善但仍偏弱:消費需求修復“明強實弱”,內部結構分化,服務消費好于商品消費;低基數(shù)下出口仍回落,下行壓力顯現(xiàn);基建支撐投資整體平穩(wěn)增長,但制造業(yè)投資、房地產投資仍偏弱。從通脹走勢來看,CPI低位回落、核心CPI持續(xù)低迷,PPI降幅擴大,也表明當前終端需求仍然偏弱。需求不足下,4月社融新增不及預期,居民貸款降至低點,居民擴表意愿再次轉弱,企業(yè)中長期融資相對穩(wěn)定但信心仍未完全修復。此外本月人民幣匯率整體保持平穩(wěn),但短期人民幣仍存走貶壓力。后續(xù)來看,當前經濟內生增長動力依然欠缺,或將制約后續(xù)經濟復蘇。下半年經濟復蘇節(jié)奏和力度或有邊際放緩壓力,但考慮到低基數(shù)和穩(wěn)增長政策等因素影響,年度經濟增速依然可達到5.7%左右(兩年復合增速4.3%左右)。近期經濟修復邊際放緩,風險資產表現(xiàn)不佳,債券、黃金等資產呈波動上漲走勢。后續(xù)看,經濟繼續(xù)修復但修復基礎尚不穩(wěn)固,流動性大概率保持合理充裕,股、債趨勢性上漲的可能性均較低;同時,海外經濟下行壓力較大以及美聯(lián)儲加息放緩下,大宗商品整體走勢或較弱,但黃金配置價值或較高;結合模型配置權重,短期內建議股債均衡配置,且謹慎配置大宗商品。經濟修復環(huán)比放緩結構延續(xù)分化,短期內建議股債均衡配置2wwccxicomcn2(一)工業(yè)生產整體保持穩(wěn)定,但存邊際走弱壓力低基數(shù)及出口保持較高增速水平支撐工業(yè)生產基本穩(wěn)定,但需關注需求疲弱對生產進一步改善的制約。4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%,較3月回升1.7個百分點,但環(huán)比下降0.47%,為歷史同期首次出現(xiàn)環(huán)比下降,且工業(yè)增加值兩年復合增速為1.3%(3月為4.4%),工業(yè)生產修復存邊際放緩壓力。4月官方制造業(yè)PMI為49.2%,低于前值51.9%,年內首次降至榮枯線以下,已顯示制造業(yè)景氣有所走弱。結合生產高頻數(shù)據(jù)來看,5月以來汽車鏈條較強,其他行業(yè)仍偏弱。后續(xù)來看,內外需求仍偏弱或對工業(yè)生產修復產生一定制約。經濟修復環(huán)比放緩結構延續(xù)分化,短期內建議股債均衡配置3wwccxicomcn3%0 00015-102016-0415-102016-0442017-04582019-11582019-112582020-1125082021-1102582022-1125%%0:石油瀝青裝置:PTA:當期值率:汽車輪胎:半鋼胎Wind,中誠信國際整理源:CHOICE,中誠信國際整理(二)服務業(yè)生產延續(xù)升勢,但能否持續(xù)大幅回升仍待觀察節(jié)日效應及上年同期基數(shù)偏低下,服務業(yè)生產指數(shù)同比增速延續(xù)回升,改善幅度好于工業(yè)生產。4月份,全國服務業(yè)生產指數(shù)同比增長13.5%,較上月提高4.3個百分點,為2021年5月以來高點,服務業(yè)生產修復快于工業(yè),且制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI走勢分化,也顯示服務業(yè)強、制造業(yè)弱的特征。從行業(yè)來看,節(jié)日需求增加帶動接觸型服務業(yè)加快修復,住宿和餐飲業(yè),批發(fā)和零售業(yè),交通運輸、倉儲和郵政業(yè)等服務業(yè)生產指數(shù)較上月均加快,其中住宿餐飲更是大幅提升18個百分點之上。后續(xù)來看,回補效應及假期帶動下,服務生產短期內或保持較高增速水平。結合前瞻指標來看,今年以來,服務業(yè)商務活動指數(shù)位于較高景氣區(qū)間,4月交通運輸、住宿、文化體育娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)均高于60.0%,顯示服務業(yè)短期或延續(xù)修復勢頭。但考慮到當前居民就業(yè)壓力仍較大、消費意愿仍偏低,服務業(yè)生產能否持續(xù)保持高水平回升仍需觀察。4wwccxicomcn42017-1012017-101472018-101472019-101472020-101472021-1010472022-101040000.00.00Wind,中誠信國際整理(三)PMI回落至榮枯線之下,經濟全面恢復的基礎還不牢固制造業(yè)PMI回落至景氣線之下。4月制造業(yè)PMI為49.2%,較前值回落2.7個百分點,今年以來首次降至榮枯線之下。制造業(yè)產需兩端均延續(xù)上月走弱態(tài)勢:新訂單指數(shù)較上月回落4.8個百分點,為49.2%,時隔3個月重回臨界點之下;新出口訂單指數(shù)較上月回落2.8個百分點至47.6%;制造業(yè)生產指數(shù)較上月回落4.4個百分點,為50.2%,擴張步伐顯著放緩。供需均放緩下,原材料購進價格指數(shù)、出廠價格指數(shù)均延續(xù)上月回落走勢,且均回落至近7個月以來的低點。此外,不同規(guī)模企業(yè)景氣水平均回落至臨界點之下,大型企業(yè)景氣回落幅度超過中型、小型企業(yè),這或與上游原材料價格回落以及中下游需求不足對大型企業(yè)生產支撐有限有關。服務業(yè)及建筑業(yè)修復延續(xù)向好,非制造業(yè)PMI保持較高景氣水平。4月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為56.4%,較上月回落1.8個百分點,仍位于56%以上的較高景氣水平,已經連續(xù)4個月位于擴張區(qū)間,為2011年6月以來次高點。其中服務業(yè)商務活動指數(shù)為55.1%,雖低于上月1.8個百分點,但高于上年同期15.1個百分點,且今年以來持續(xù)位于較高景氣區(qū)間;基建發(fā)力支撐下,建筑業(yè)商務活動指數(shù)為62.3%,連續(xù)三個月保持在60%以上的高景氣區(qū)間。5wwccxicomcn5482015-120482016-12482017-12482018-120482019-12482015-120482016-12482017-12482018-120482019-12482020-12482021-120482022-124%00.0040.000Wind,中誠信國際整理二、需求:內需修復仍顯不足,外需放緩壓力顯現(xiàn)(一)基建托底固定資產投資,房地產投資、制造業(yè)投資偏弱基建投資保持較高增速水平支撐投資保持平穩(wěn),制造業(yè)投資走弱,房地產投資仍低迷。在過去三年間,帶動經濟修復的動能在不停轉換:2020年以地產和出口為主要帶動力量;2021年以出口、房地產(下半年走弱)及制造業(yè)為主要拉動項;2022年基建及出口(已經出現(xiàn)走弱)起到重要的支撐作用。今年以來,基建依然是推動經濟復蘇的重要動能之一。1-4月,基建投資累計同比8.5%,增速邊際回落但依然較高,仍是固定資產投資實現(xiàn)4.7%的增速水平的主要支撐。年內仍有超萬億規(guī)模的專項債待發(fā),且在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中也提到“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用,增強政府投資和政策激勵的引導作用,有效帶動激發(fā)民間投資”,后續(xù)基建投資保持“托底”作用仍受到制約。預期偏弱下,房地產投資同比增速為-6.2%,較前值跌幅擴大。從分項看,保交樓政策要求下,竣工面積增速繼續(xù)加快,但新開工面積及施工面積走弱,顯示當前房企投資意愿仍然偏弱。制造業(yè)投資同比增長6.4%,低于一季度的7%。其中高技術制造業(yè)投資15.3%,是制造業(yè)投資的主要支撐,但后續(xù)需關注內外需求疲軟及美國等西方國家對我國科技領域的限制對制造業(yè)投資的制約。受民營企業(yè)虧損面較大、利潤加快收縮及信心不足等因素影響,今年以來民間投資同比增速持續(xù)在1%以下運行,且逐月走低,民間投資與國有投資修復分化。此前央地層面均已出臺6wwccxicomcn6多項助力民營企業(yè)修復的支持政策,但從民營企業(yè)投資持續(xù)低迷、利潤持續(xù)放緩來看,民營企業(yè)經營壓力仍較大,需進一步加大政策呵護力度。42018-1042019-1042020-10042021-1042022-104442018-1042019-1042020-10042021-1042022-104%000.00比計同比比計同比基建投資(不含電力):累計同比房地產開發(fā)投資:累計同比建投資(不含電力):兩年復合累計同比房地產開發(fā)投資:兩年復合累計同比42017-1042018-10442017-1042018-1042019-1042020-10042021-10042022-104%40.00.000.0-20.00-40.00Wind,中誠信國際整理:Wind,中誠信國際整理939309393930939393930903939393903093%50.000.00.00-10%-100-20復合增速Wind,中誠信國際整理:Wind,中誠信國際整理(二)消費“明強實弱”,餐飲收入與商品消費分化基數(shù)作用及餐飲收入改善帶動社零顯著回升,但消費“明強實弱”且結構分化,能否持續(xù)高修復仍然存在不確定性。上年同期低基數(shù)下,4月社零額當月同比18.4% (3月為10.6%),但兩年復合增速僅為2.6%(3月為3.3%),體現(xiàn)出“明強實弱”特征,社零額環(huán)比增速(季調)為0.49%,較上月回落0.29個百分點,消費修復環(huán)比走弱;同時消費內部結構分化,餐飲收入好于商品零售。1-4月回補效應下餐飲收入7wwccxicomcn782018-1282018-120482019-12482020-12482021-12482022-124372017-113072018-11372019-110372020-11372021-11372022-113同比增長19.8%,其中4月當月餐飲收入同比增長43.8%,較上月加快17.5個百分點,顯著好于商品類消費,這也與4月CPI呈現(xiàn)出的服務價格走強但商品價格走弱相印證。商品消費中耐用品消費普遍較弱,汽車消費、建材類消費、家具類消費均有所回落。此外,上年同期基數(shù)較低下,網(wǎng)上零售同比增速較上月回升14.5個百分點,為31.18%,但兩年復合增速為8.5%,較疫情前兩位增速的常態(tài)水平仍有差距。后續(xù)來看,居民就業(yè)壓力、收入增長低迷和信心偏弱仍然是消費動力不足的核心制約,后續(xù)尤其是下半年能否持續(xù)高修復仍然存在不確定性。0:居民收入位于較低水平00.00消費品零售總額:當月同比費品零售總額:商品零售:當月同比消費品零售總額:餐飲收入:當月同比Wind,中誠信國際整理居民可支配收入:名義:累計同比收入Wind,中誠信國際整理0%0(三)低基數(shù)下出口同比仍邊際走弱,外貿下行壓力顯現(xiàn)外需放緩出口增速有所回落,內需偏弱進口降幅走擴。雖然上年同期基數(shù)偏低,4月出口增速仍較3月回落6.3個百分點至8.5%,兩年復合增速僅為6%,出口下行壓力已經有所顯現(xiàn)。受內需偏弱疊加價格因素支撐減弱影響,進口同比下降7.9%,降幅較上月走擴6.5個百分點。展望后續(xù),隨著此前歐美等經濟體持續(xù)加息和銀行業(yè)危機發(fā)酵帶來的信貸趨緊對需求的抑制效應的進一步顯現(xiàn),外需走弱壓力仍存,疊加考慮基數(shù)走高(上年4月出口增速為3.51%,5月為16.4%),后續(xù)出口仍有下行壓力,預計二季度外需對經濟增長將延續(xù)負向拉動。進口能否改善則取決于內需的修復程度。面對當前國內需求不足、外需放緩的情況,應加大穩(wěn)增長、穩(wěn)外貿的政策力度,推動外貿穩(wěn)規(guī)模優(yōu)結構。8wwccxicomcn8%%150.00100.00 .000--00貿易差額:當月值進出口金額:當月同比出口金額:當月同比進口金額:當月同比:Wind,中誠信國際整理三、價格:通脹進一步走弱,仍需關注需求疲弱風險(一)CPI回落至近兩年低點,核心CPI低迷,需求仍不足食品價格及非食品價格漲幅均有所回落,帶動CPI低位回落,核心CPI保持低迷,需求疲弱情況并未出現(xiàn)顯著改善。4月CPI同比延續(xù)回落走勢,僅同比上漲0.1%,較前值回落0.6個百分點,為2021年3月以來低點;環(huán)比價格降幅較上月收窄0.2個百分點,為-0.1%。本月翹尾因素影響為0.3個百分點,新漲價因素影響為-0.2個百分點。在服務業(yè)價格走強支撐下,當月剔除能源與食品的核心CPI為0.7%,仍較為低迷,顯示終端需求整體仍較為疲弱。具體來看,天氣轉暖、蔬果大量上市及生豬供給充足且為消費淡季下,鮮菜鮮果、豬肉價格走弱,拉低食品價格漲幅。同時雖然服務業(yè)價格延續(xù)上月升勢,但工業(yè)消費品價格降幅較上月走擴,拖累非食品價格。從八大類來看,八類商品及服務價格保持6漲2降,且除衣著、教育娛樂外多數(shù)消費品價格漲幅較上月持平或走弱,顯示當前需求仍偏弱。9wwccxicomcn9%%0CPICPI:當月同比CPI品:當月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當月同比.002023-042023-03Wind,中誠信國際整理:Wind,中誠信國際整理(二)需求偏弱疊加上年同期基數(shù)偏高,PPI降幅擴大市場需求偏弱、國際原油及有色金屬等大宗商品價格承壓疊加基數(shù)作用,PPI降幅繼續(xù)走擴。4月海外經濟體經濟走弱預期強化,需求放緩,國際原油等大宗商品價格承壓,對PPI支撐不足,同時國內經修復基礎尚不牢固,內需偏弱,疊加上年同期基數(shù)偏高,PPI同比下降3.6%,降幅較上月擴大1.1個百分點,為2020年6月以來低點,環(huán)比由上月持平轉為下降0.5%。生產資料價格、生活資料同比較上月均回落。從PPI定基指數(shù)(2020年=100)來看,今年初以來,PPI定基指數(shù)整體波動相對較小,但仍位于2021年10月以來的較低水平,一定程度上表明需求不足下工業(yè)品出廠價格PPIRM7月以來低點,購進價格與出廠價格剪刀差較上月收窄0.5個百分點,但需求偏弱下,企業(yè)盈利空間仍受限。wwccxicomcnPPI品:當月同比PPI業(yè)品:環(huán)比200.00%0PPI:煤炭開采和洗選業(yè):當月同比PPI和天然氣開采業(yè):當月同比PPI:黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè):當月同比PPI:有色金屬冶煉及壓延加工業(yè):當月同比Wind,中誠信國際整理:Wind,中誠信國際整理(三)短期價格仍存走弱壓力,需加大政策扶持力度提振需求波動態(tài)勢,PPI仍存回落壓力。從今年CPI、PPI走勢來看,均呈逐月回落之勢,在一定程度上表明當前經濟修復進程中需求仍較為疲弱。后續(xù)仍需根據(jù)經濟運行的情況及時靈活調整政策力度,適時、適度的加大政策扶持力度,以推動需求加快改善,增強經濟修復的內生動力。從后續(xù)通脹走勢來看:季節(jié)性因素影響下,鮮菜價格維持相對低位,且豬價大幅上漲缺乏支撐,食品價格預計整體保持平穩(wěn);同時在海外經濟放緩態(tài)勢不改的背景下,能源等大宗商品價格將繼續(xù)承壓;服務需求邊際改善或對核心CPI修復帶來一定支撐,但終端需求整體偏弱下,核心CPI改善或偏慢;疊加考慮翹尾因素,預計年內CPI將呈低位波動態(tài)勢。在基數(shù)作用、大宗商品價格承壓及需求偏弱下,短期內PPI仍存回落壓力,進入三季度,隨著翹尾因素逐漸回升,或對PPI同比企穩(wěn)帶來一定支撐。四、金融:新增社融不及預期,人民幣匯率窄幅波動(一)新增社融規(guī)模不及預期,警惕居民擴表意愿的再次轉弱實體需求偏弱新增社融規(guī)模低于預期,居民貸款降至低點,企業(yè)中長期融資相對穩(wěn)定但信心仍未完全修復。4月新增社融1.22萬億,同比多增2873萬億,但顯著低于近三年同期1.96萬億的平均水平。4月一般為信貸小月,加之今年一季度的信貸超wwccxicomcn預期投放對后續(xù)融資需求形成了一定透支,新增社融規(guī)模邊際走低符合預期,但本月新增社融為疫情以來同期的次低值(僅高于去年),特別是考慮到去年同期不足1萬億的超低基數(shù),新增社融規(guī)模依然低于預期。社融存量增速與前值持平10%,保持兩位數(shù)增長。其中,表內新增人民幣貸款4431億,同比多增815億,結合信貸數(shù)據(jù)來看主要為低基數(shù)下的企業(yè)貸款多增所支撐。表外三項新增融資減少1145億,同比少減2029億,未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少減是表外融資少減的主因。從直接融資看,財政前置發(fā)力下政府債券新增4548億,同比多增636億,后續(xù)需要關注“后勁”;企業(yè)債券融資新增2843億,同比少增809億,或與前3個月信貸超預期投放對債券融資形成的擠出有關。從信貸結構來看,企業(yè)中長期貸款同比多增4017億,表明企業(yè)信貸需求相對較強,或與服務業(yè)企業(yè)融資需求的改善以及基建項目的延續(xù)落地相關,但制造業(yè)PMI的走弱以及PPI的延續(xù)下行或將制約企業(yè)的投資與融資意愿。居民中長期貸款同比多減842億,為有統(tǒng)計以來的最低水平,或表明居民不僅擴表意愿再次走弱,還有可能存在一定提前還貸、降低負債的現(xiàn)象。此外,M2同比與社融存量增速之差邊際收窄,但仍有2.4個百分點的較大差值,市場流動性依然較為充裕。M2與M1同比之差仍處于高位,表明資金落地的節(jié)奏依然偏慢。后續(xù)看,社融與信貸修復仍受微觀主體信心不足制約,穩(wěn)增長政策需發(fā)力加快經濟復蘇速度。4月社融及信貸表現(xiàn)總體偏弱,未能延續(xù)一季度的好轉態(tài)勢,PMI等景氣指標以及PPI價格指標的走弱表明微觀企業(yè)的營利壓力仍然較大、投資信心不足,居民按揭貸款再次轉負表明居民部門對于房地產市場的信心依然缺乏持續(xù)性。在此背景下,穩(wěn)增長政策有必要加快經濟復蘇的速度,盡早實現(xiàn)金融與實體經濟的良性循環(huán)。產業(yè)政策、貨幣政策、財政政策應協(xié)同發(fā)力呵護微觀主體信心??紤]到低基數(shù)的影響我們認為社融增速仍有望維持在兩位數(shù)之上,但需要關注微觀主體的擴表意愿能否持續(xù)改善。wwccxicomcn2012-1042013-1042014-10042015-1042016-10042017-1042018-10042019-1042020-1042021-1042022-104億元800004000015.00200000-20000-5.00社會融資增量:當月值社會融資增量:新增人民幣貸款:當月值Wind,中誠信國際整理%05.00M1:同比融資規(guī)模存量:當月同比:Wind,中誠信國際整理(二)跨境資本流動小幅波動,短期內人民幣匯率或仍將承壓人民幣匯率窄幅波動,跨境資本流動小幅波動基本平穩(wěn)。4月人民幣匯率與3月基本持平,美元兌人民幣中間價月度均值由3月份的6.9回落至6.88。4月以來,受歐美銀行業(yè)危機事件發(fā)酵、美國通脹粘性較高及制造業(yè)PMI及服務PMI超預期強勁等正反因素影響,美元指數(shù)雙向波動,總體看月度均值較上月回落1.96至101.78,但仍位于100以上高位。在美元指數(shù)波動回落與國內經濟基本面持續(xù)修復支撐下,人民幣匯率整體保持平穩(wěn)。同時美元指數(shù)回落帶動全球金融資產價格總體上漲,在匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用下,2023年4月我國外匯儲備規(guī)模為32048億美元,較3月末上升209億美元。銀行結售匯由逆差159億美元轉為順差55億美元。28.89億美元轉為逆差14.05億美元,跨境資金流動穩(wěn)定。后續(xù)看,我國宏觀經濟處于持續(xù)修復的進程中,有利于支撐人民幣匯率整體保持穩(wěn)定。不過經濟修復存邊際走弱壓力且修復結構有所分化,同時隨著5月初美聯(lián)儲加息25基點,5月以來美元指數(shù)首破“7”,短期內人民幣匯率仍將承壓,全年來看,我們維持此前觀點,人民幣匯率將呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢,整體保持平穩(wěn)運行,在中國經濟基本面持續(xù)修復及2023年美國加息節(jié)奏較2022年放緩下,人民幣貶值壓力或整體低于2022年。wwccxicomcn482019-12482020-1204482019-12482020-120482021-124082022-1241023045億億美元7.50105.004000000000銀行結售匯順差:當月值0境內銀行代客涉外收付款順差:當期值外匯儲備(右軸):Wind,中誠信國際整理2007001200Wind,中誠信國際整理0億美元95.000五、大類資產配置:各類資產表現(xiàn)分化,短期建議股債均衡(一)大類資產回顧:風險資產有所下跌,債券市場表現(xiàn)較好4月1日-5月15日,風險資產表現(xiàn)不佳,債市、黃金價格上行。分類別看,股票市場指數(shù)走勢有所分化,統(tǒng)計區(qū)間內上證綜指有所上漲,漲幅為1.16%;深證成指、創(chuàng)業(yè)板指均有所下跌,跌幅分別為4.67%、4.15%。從資金流動看,4月增量資金進入股票市場規(guī)模較少,北向資金由3月大幅凈流入超350億元轉為凈流出46億元;新發(fā)股票型基金份額為約70億份,環(huán)比下降19億份。從市場風格看,大盤、中盤、小盤指數(shù)均有所下跌,跌幅分別為1.06%、4.56%、3.30%。債市收益率波動下行,截至5月15日,10年期國債收益率為2.719%,其下行原因主要有以下幾點:一是經濟修復基礎尚不穩(wěn)固,且3-4月PMI數(shù)據(jù)表明經濟修復趨緩壓力有所顯現(xiàn);二是近期通脹數(shù)據(jù)持續(xù)走弱,市場通縮擔憂情緒加重,利好債市走勢;三是存款利率下調,打開銀行負債成本下限,疊加部分存款或投向理財?shù)鹊惋L險資產,債市配置力量增強,帶動收益率下行。大宗商品整體呈波動下跌走勢,統(tǒng)計區(qū)間內商品指數(shù)跌幅為5.68%%。分類別看,各細分商品指數(shù)表現(xiàn)分化較大,海外經濟衰退、國內經濟修復趨緩下,周期性商品跌幅相對較高,煤焦鋼礦、化工指數(shù)跌幅均超10%,能源指數(shù)下跌近6%;但同時,經濟趨弱利好避險資產,疊加美聯(lián)儲加息放緩,統(tǒng)計區(qū)間內貴金屬指數(shù)上漲3.04%。wwccxicomcn3900上證綜指(左軸)3700深證成指(右軸)2.65250005-09Wind,中誠信國際整理3900上證綜指(左軸)3700深證成指(右軸)2.65250005-09Wind,中誠信國際整理1500-2%Wind,中誠信國際整理國債10年-1年利差(bp,左軸)10年期國債收益率(%,右軸):Wind,中誠信國際整理倫敦金(美元/盎司,左軸)00:Wind,中誠信國際整理(二)大類資產配置展望:大宗商品上行動力不足,短期內建議股債均衡配置短期內大宗商品仍需謹慎配置,建議股債均衡配置。后續(xù)經濟有望繼續(xù)修復,但仍面臨內生動力不強、需求不足等問題,在此背景下,股票市場持續(xù)上漲的可能性較低,短期內或仍維持區(qū)間震蕩走勢,建議關注周期性較弱、成長性較強的板塊。從債券市場看,受經濟弱修復等影響影響,近期國債收益率持續(xù)下行,但在五一節(jié)假日以及去年低基數(shù)下,后續(xù)宏觀數(shù)據(jù)或邊際好轉,疊加近期收益率持續(xù)下行或已反映經濟修復偏弱預期,收益率進一步下行空間或較為有限,短期內或呈現(xiàn)區(qū)間波動走勢。信用債方面,資產荒格局延續(xù)或仍對高等級信用債形成一定利好,但考慮到信用利差持續(xù)收縮,性價比或有所降低。從大宗商品看,各類商品表現(xiàn)或有所分化。在全球經濟wwccxicomcn下行壓力較大的背景下,原油需求或邊際收縮,自4月起波動下行,但同時OPEC+多個國家宣布自5月起實施自愿減產,持續(xù)到2023年底,后續(xù)供需缺口或有所收縮,原油進一步下行空間較為有限,或呈弱勢震蕩走勢;從工業(yè)金屬看,海外經濟衰退疊加國內經濟弱復蘇,整體需求或較弱,趨勢性上行概率較低;在全球經濟下行風險偏

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