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新三板公司員工持股大部分新三板公司都有面向本公司員工的股權(quán)激勵(lì)安排,大多數(shù)以成立有限合伙的方式進(jìn)行操作。但是就是這樣一個(gè)簡(jiǎn)單便利的途徑,在2015年11月24日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的有關(guān)新三板企業(yè)定向發(fā)行的問(wèn)答中被禁止。原因據(jù)猜測(cè)是防止股份代持等違規(guī)行為。這樣一項(xiàng)規(guī)定,使得原本計(jì)劃采用老辦法進(jìn)行員工股權(quán)激勵(lì)的新三板企業(yè)犯了難,員工股權(quán)激勵(lì)難道以后都不能做了嗎?答案當(dāng)然是否定的,員工股權(quán)激勵(lì)還是要做的,但是要換一種形式。員工持股計(jì)劃設(shè)立的新思路,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)給出了,那就是用原來(lái)放在有限合伙的錢來(lái)認(rèn)購(gòu)新發(fā)起的基金份額或資管計(jì)劃,再由這些經(jīng)過(guò)備案和核準(zhǔn)的基金或資管計(jì)劃認(rèn)購(gòu)新三板公司的股票。玩法要說(shuō)走基金通道設(shè)立持股平臺(tái)認(rèn)購(gòu)公司發(fā)行股份需要怎么辦,一般分三步走(下文中擬進(jìn)行員工激勵(lì)的新三板企業(yè)稱為標(biāo)的企業(yè)):第一步:由基金管理公司發(fā)起設(shè)立一支契約型基金,由基金管理公司來(lái)管理基金的投向。為了確保這支新基金的投向是標(biāo)的企業(yè),雙方可以在第一步的合同中約定雙方在該支基金的投資方面為一致行動(dòng)人。第二步:基金管理公司與標(biāo)的企業(yè)員工簽署基金認(rèn)購(gòu)合同?;鸸芾砉就瓿苫鹉技?,到證券業(yè)協(xié)會(huì)備案。第三步:基金管理公司用完成備案的該支基金投資標(biāo)的企業(yè),認(rèn)購(gòu)標(biāo)的企業(yè)發(fā)行的股票。關(guān)注點(diǎn)1、新三板企業(yè)借道基金進(jìn)行員工持股應(yīng)采取契約型基金的方式。根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則(試行)》關(guān)于合格投資者的規(guī)定,"下列機(jī)構(gòu)投資者可以申請(qǐng)參與掛牌公司股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓:1、注冊(cè)資本500萬(wàn)元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu);2、實(shí)繳出資總額500萬(wàn)元人民幣以上的合伙企業(yè)。集合信托計(jì)劃、證券投資基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃,以及由金融機(jī)構(gòu)或者相關(guān)監(jiān)管部門認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn),可以申請(qǐng)參與掛牌公司股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。"當(dāng)中規(guī)定了法人機(jī)構(gòu)與合伙企業(yè),而對(duì)當(dāng)下使用頻次最多的契約型基金的規(guī)模沒(méi)有特別要求,因此契約型基金參與新三板企業(yè)的增發(fā),只要滿足基金管理人在證券業(yè)協(xié)會(huì)備案,且基金本身也完成備案,即可成為新三板的合格投資者。所以今后新三板企業(yè)借道基金進(jìn)行員工持股可以大量采取契約型基金的方式,便于操作。2、契約型基金的合格投資者:有限合伙OR個(gè)人?根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第十二條的規(guī)定,私募基金的合格投資者一定要符合一定的條件,作為單位而言凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元,作為自然人的金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元。并且,投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元。因此如果是采取個(gè)人認(rèn)購(gòu)的方式,在員工個(gè)人資產(chǎn)不滿足條件的前提下,會(huì)出現(xiàn)代持,需要標(biāo)的企業(yè)內(nèi)部溝通協(xié)商清楚,找到愿意讓對(duì)方代持的人,避免以后的糾紛。最終基金贖回后收益是按照認(rèn)購(gòu)份額不同打到認(rèn)購(gòu)方的賬戶,約定清楚代持方防止最后的利益糾紛。這一方式的優(yōu)點(diǎn)是個(gè)人收益不用申報(bào)繳稅。缺點(diǎn)是認(rèn)購(gòu)的份額在基金贖回前不能轉(zhuǎn)讓,也不利于企業(yè)統(tǒng)一管理。如果是采取員工持股平臺(tái)(有限合伙)認(rèn)購(gòu)基金份額的方式,需要滿足有限合伙的凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元。若標(biāo)的企業(yè)內(nèi)部員工認(rèn)購(gòu)資金未達(dá)到1000萬(wàn)元的標(biāo)準(zhǔn),則只能由個(gè)人進(jìn)行基金認(rèn)購(gòu)。這一方式的優(yōu)點(diǎn)是有限合伙的份額可以進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,且便于企業(yè)統(tǒng)一管理。缺點(diǎn)是基金收益最終歸持股平臺(tái)(有限合伙),平臺(tái)對(duì)合伙人的收益有代扣代繳義務(wù),這部分稅負(fù)不能避免。一、新三板定增員工持股平臺(tái)新規(guī)解讀(一)、《監(jiān)管問(wèn)答》的具體內(nèi)容1、單純持股平臺(tái)不得參與新三板定增根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》相關(guān)規(guī)定,為保障股權(quán)清晰、防范融資風(fēng)險(xiǎn),單純以認(rèn)購(gòu)股份為目的而設(shè)立的公司法人、合伙企業(yè)等持股平臺(tái),不具有實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的,不符合投資者適當(dāng)性管理要求,不得參與非上市公眾公司的股份發(fā)行。2、員工持股計(jì)劃可通過(guò)認(rèn)購(gòu)私募股權(quán)基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃參與新三板定增全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司設(shè)立的員工持股計(jì)劃,認(rèn)購(gòu)私募股權(quán)基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃等接受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融產(chǎn)品,已經(jīng)完成核準(zhǔn)、備案程序并充分披露信息的,可以參與非上市公眾公司定向發(fā)行。(二)、相關(guān)解讀1、背景介紹(1)《監(jiān)管問(wèn)答》出臺(tái)前的新三板合格投資者認(rèn)定根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則(試行)》,以下投資者可以被認(rèn)定為新三板合格投資者參與新三板定增:機(jī)構(gòu)投資者注冊(cè)資本500萬(wàn)元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu);實(shí)繳出資總額500萬(wàn)元以上的合伙企業(yè)。金融產(chǎn)品集合信托計(jì)劃、證券投資基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃,以及由金融機(jī)構(gòu)或者相關(guān)監(jiān)管部門認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)。自然人投資者投資者本人名下前一交易日日終證券資產(chǎn)市值500萬(wàn)元人民幣以上,證券資產(chǎn)包括客戶交易結(jié)算資金、股票、基金、債券、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等;且具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn),或具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。(2)新三板定增的發(fā)行對(duì)象數(shù)量限制根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第三十九條的規(guī)定,新三板公司定向增發(fā)時(shí),以下發(fā)行對(duì)象合計(jì)不得超過(guò)35名:a.公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工;b.符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟(jì)組織。但掛牌公司的原股東不屬于上述人數(shù)限制范圍之內(nèi)。2、 《監(jiān)管問(wèn)答》的出臺(tái)導(dǎo)致新三板定增合格投資者門檻提高《監(jiān)管問(wèn)答》明確提出"單純以認(rèn)購(gòu)股份為目的而設(shè)立的公司法人、合伙企業(yè)等持股平臺(tái),不具有實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的,不符合投資者適當(dāng)性管理要求"。對(duì)于以前可以參與定增的注冊(cè)資本500萬(wàn)元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu)或?qū)嵗U出資總額500萬(wàn)元以上的合伙企業(yè),如果單純以認(rèn)購(gòu)股份為目的而設(shè)立,不具有實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),則不能再參與新三板定增。對(duì)于是否有實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),需要從持股平臺(tái)的營(yíng)收記錄、是否有其他投資項(xiàng)目、設(shè)立時(shí)間、經(jīng)營(yíng)范圍、是否經(jīng)過(guò)了基金業(yè)協(xié)會(huì)備案等角度綜合判斷。3、 是否可以通過(guò)辦理私募基金備案/認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)管理計(jì)劃的方式規(guī)避《監(jiān)管問(wèn)答》的新要求可以通過(guò)辦理私募基金備案/認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)管理計(jì)劃的方式規(guī)避《監(jiān)管問(wèn)答》的新要求。但根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第十二條,私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力,投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人:a.凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的單位;b.金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人。目前大部分員工持股平臺(tái)并不能滿足上述可以備案的私募基金的合格投資者要求。4、 《監(jiān)管問(wèn)答》并不適用于新三板掛牌前公司的增資《監(jiān)管問(wèn)答》僅適用于掛牌后新三板公司的定增。持股平臺(tái)在公司新三板掛牌前參與公司的增資,目前還不受上述限制的影響。(三)、針對(duì)《監(jiān)管問(wèn)答》的建議及對(duì)策1、新三板掛牌前由于《監(jiān)管問(wèn)答》僅適用于掛牌后新三板公司的定增,對(duì)于擬新三板掛牌企業(yè),建議在掛牌之前就設(shè)立好員工持股平臺(tái),完成員工持股計(jì)劃。2、新三板掛牌后可以通過(guò)以下方式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃:(1)通過(guò)定增進(jìn)行員工股權(quán)激勵(lì)的,可以通過(guò)如下方式進(jìn)行股權(quán)激勵(lì):通過(guò)認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)管理計(jì)劃實(shí)施員工持股計(jì)劃,相關(guān)案例有聯(lián)訊證券。員工持股平臺(tái)作為L(zhǎng)P認(rèn)購(gòu)經(jīng)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金份額,來(lái)實(shí)現(xiàn)員工持股計(jì)劃。通過(guò)個(gè)人直接認(rèn)購(gòu)增發(fā)股票的方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì),但需要受限于自然人合格投資者資格限制。(2)可通過(guò)購(gòu)買二級(jí)市場(chǎng)股票方式進(jìn)行員工股權(quán)激勵(lì),相關(guān)案例有仁會(huì)生物(通過(guò)認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)管理計(jì)劃購(gòu)買)。二、新三板定向發(fā)行"員工持股平臺(tái)"適用辦法近日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)非上市公眾公司監(jiān)管部對(duì)外發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)管問(wèn)答--定向發(fā)行(二)》(以下簡(jiǎn)稱《定向發(fā)行(二)》),為進(jìn)一步明確《定向發(fā)行(二)》的具體監(jiān)管要求,指導(dǎo)掛牌公司股票發(fā)行行為,現(xiàn)就有關(guān)問(wèn)題進(jìn)一步明確如下:1、發(fā)行后股東人數(shù)不超過(guò)200人的股票發(fā)行,發(fā)行對(duì)象涉及持股平臺(tái)(單純以認(rèn)購(gòu)股份為目的而設(shè)立的公司法人、合伙企業(yè)等持股平臺(tái),不具有實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù))的,如果在《定向發(fā)行(二)》發(fā)布前發(fā)行方案已經(jīng)過(guò)股東大會(huì)審議通過(guò)的,可繼續(xù)按照原有的規(guī)定發(fā)行,但發(fā)行方案中沒(méi)有確定發(fā)行對(duì)象的,則發(fā)行對(duì)象不應(yīng)當(dāng)為持股平臺(tái);如果在《定向發(fā)行(二)》發(fā)布前發(fā)行方案尚未經(jīng)過(guò)股東大會(huì)審議通過(guò)的,應(yīng)當(dāng)按照《定向發(fā)行(二)》的規(guī)定發(fā)行。2、在《定向發(fā)行(二)》發(fā)布前已經(jīng)存在的持股平臺(tái),不得再參與掛牌公司的股票發(fā)行。3、主辦券商和律師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)分別在"主辦券商關(guān)于股票發(fā)行合法合規(guī)性意見(jiàn)"和"股票發(fā)行法律意見(jiàn)書"中就本次發(fā)行對(duì)象是否存在持股平臺(tái)發(fā)表明確意見(jiàn)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組且發(fā)行后股東人數(shù)不超過(guò)200人,發(fā)行對(duì)象涉及持股平臺(tái)的,如果在《定向發(fā)行(二)》發(fā)布前已完成首次信息披露,可繼續(xù)按照原有的規(guī)定進(jìn)行重組;如果在《定向發(fā)行(二)》發(fā)布前發(fā)行方案尚未完成首次信息披露的,應(yīng)當(dāng)按照《定向發(fā)行(二)》的規(guī)定進(jìn)行重組。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和律師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)分別在中介機(jī)構(gòu)專項(xiàng)意見(jiàn)中就本次重組涉及的發(fā)行對(duì)象是否存在持股平臺(tái)發(fā)表明確意見(jiàn)。5、通過(guò)設(shè)立員工持股計(jì)劃參與掛牌公司股票發(fā)行的,掛牌公司應(yīng)當(dāng)履行法定的決策程序和信息披露義務(wù)。三、新三板掛牌審核中的適用問(wèn)題--以職工持股會(huì)及信托持股為例在今年我們所做的新三板掛牌項(xiàng)目中,屢次遇到關(guān)于《非上市公眾公司監(jiān)管指引第4號(hào)--股東人數(shù)超過(guò)200人的未上市股份有限公司申請(qǐng)行政許可有關(guān)問(wèn)題的審核指引》("4號(hào)指引")適用及理解的問(wèn)題,我們認(rèn)為具有一定的代表性或可參考性。有鑒于此,我們結(jié)合我們的近期實(shí)務(wù)案例,淺析如下。(一)、4號(hào)指引的基本內(nèi)容2013年12月26日,中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)("中國(guó)證監(jiān)會(huì)")頒布《非上市公眾公司監(jiān)管指引第4號(hào)--股東人數(shù)超過(guò)200人的未上市股份有限公司申請(qǐng)行政許可有關(guān)問(wèn)題的審核指引》,其中明確規(guī)定:對(duì)于股東人數(shù)超過(guò)200人的未上市股份有限公司("200人公司"),符合本指引規(guī)定的,可申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行并在證券交易所上市、在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)("股轉(zhuǎn)系統(tǒng)")掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓等行政許可。對(duì)200人公司合規(guī)性的審核納入行政許可過(guò)程中一并審核,不再單獨(dú)審核。4號(hào)指引明確了200人公司的審核標(biāo)準(zhǔn)為(一)公司依法設(shè)立且合法存續(xù);(二)股權(quán)清晰;(三)經(jīng)營(yíng)規(guī)范;(四)公司治理與信息披露制度健全。4號(hào)指引同時(shí)明確了關(guān)于股份代持及間接持股的處理,區(qū)分一般規(guī)定和特別規(guī)定。一般規(guī)定指出:"股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在工會(huì)代持、職工持股會(huì)代持、委托持股或信托持股等股份代持關(guān)系,或者存在通過(guò)"持股平臺(tái)"間接持股的安排以致實(shí)際股東超過(guò)200人的,在依據(jù)本指引申請(qǐng)行政許可時(shí),應(yīng)當(dāng)已經(jīng)將代持股份還原至實(shí)際股東、將間接持股轉(zhuǎn)為直接持股,并依法履行了相應(yīng)的法律程序。"特別規(guī)定指出:"以私募股權(quán)基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃以及其他金融計(jì)劃進(jìn)行持股的,如果該金融計(jì)劃是依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)設(shè)立并規(guī)范運(yùn)作,且已經(jīng)接受證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的,可不進(jìn)行股份還原或轉(zhuǎn)為直接持股。"在實(shí)踐中,擬掛牌公司存在工會(huì)代持、職工持股會(huì)代持、信托持股的情形并不鮮見(jiàn)。由于每個(gè)項(xiàng)目具有其特殊性,不能說(shuō)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)此審核的標(biāo)準(zhǔn)不一致,本所律師在本文中通過(guò)分析存在審核差異情形且已掛牌或者取得股轉(zhuǎn)系統(tǒng)同意掛牌文件的案例,以求厘清4號(hào)指引在具體案例中適用的監(jiān)管態(tài)度。(二)、股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在境外信托持股,未清理并成功掛牌A公司系境內(nèi)與香港合資企業(yè),其1名境內(nèi)股東和1名香港股東分別持有A公司股本總額的50%,如任一股東對(duì)股東大會(huì)以特別決議通過(guò)的事項(xiàng)投票反對(duì)或者棄權(quán),則該事項(xiàng)無(wú)法獲得通過(guò),因此,A公司無(wú)控股股東。A公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示:根據(jù)境外信托所在地律師事務(wù)所出具的法律意見(jiàn)書,境外信托的保護(hù)人對(duì)境外信托享有控制權(quán),可控制A公司的投票權(quán)。根據(jù)保護(hù)人持有的《CERTIFICATEOFINCUMBENCY》,委托人系保護(hù)人的唯一股東和董事。故委托人系A(chǔ)公司的實(shí)際控制人。針對(duì)上述境外信托持股問(wèn)題,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在反饋意見(jiàn)中要求A公司明確:(1) 股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置目的,并層層說(shuō)明其業(yè)務(wù)情況;(2) 對(duì)A公司的控制方式(直接/間接);(3) 實(shí)際控制人對(duì)A公司實(shí)施控制的方式及其有效性、實(shí)際控制人的認(rèn)定依據(jù)。就問(wèn)題(1),A公司回復(fù):境外信托的保護(hù)人投資了百余家企業(yè),其中包括境內(nèi)上市公司和香港上市公司。境外信托設(shè)立時(shí)間較早,系為管理該百余家企業(yè)而設(shè)立,與A公司自身原因無(wú)關(guān)聯(lián)。同時(shí),層層說(shuō)明了各企業(yè)的業(yè)務(wù)情況。就問(wèn)題(2),A公司回復(fù):A公司無(wú)控股股東,其境內(nèi)股東和香港股東共同直接控制A公司,實(shí)際控制人通過(guò)控制其股東而間接控制A公司。就問(wèn)題(3),A公司回復(fù):實(shí)際控制人通過(guò)直接控制保護(hù)人的決策權(quán)而間接控制A公司股權(quán)結(jié)構(gòu)所涉企業(yè)投票權(quán),即通過(guò)投資關(guān)系間接控制A公司的投票權(quán),有效地實(shí)際支配A公司的行為。委托人系保護(hù)人的唯一股東和董事,故委托人系A(chǔ)公司的實(shí)際控制人。最終,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)接受上述回復(fù)意見(jiàn),同意A公司掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。從該案例中,我們不難看出:(1)雖然A公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在境外信托持股,但境外信托屬于家族信托,并未導(dǎo)致A公司的實(shí)際股東超過(guò)200人;(2) 境外信托設(shè)立的時(shí)間較早且系為管理百余家企業(yè)而設(shè)立,并非為A公司特意設(shè)立;(3) 境外信托下屬有境內(nèi)上市公司和香港上市公司,境外信托的間接持股安排已被中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港交易所認(rèn)可;(4) 基于境外信托所在地律師事務(wù)所出具的法律意見(jiàn)書,可直接確定A公司的實(shí)際控制人并說(shuō)明其控制方式和有效性。就上述案例,我們理解,雖然A公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在境外信托持股,但A公司的股權(quán)明晰、實(shí)際控制人認(rèn)定依據(jù)充分且能有效控制A公司,境外信托的間接持股安排未違反4號(hào)指引的相關(guān)規(guī)定,亦不構(gòu)成A公司掛牌的法律障礙。(三)、控股股東存在職工持股會(huì)的情形,未清理職工持股會(huì)并成功掛牌根據(jù)公開(kāi)披露的信息,B公司的直接持股股東為5名,其第一大股東持股比例為48.31%。第一大股東與第四大股東簽署了《一致行動(dòng)人協(xié)議》,其合計(jì)所持股份所代表的表決權(quán)合計(jì)超過(guò)全體股東表決權(quán)的50%,由此,第一大股東被認(rèn)定為控股股東。控股股東的直接持股股東共有6名,其第一大股東為"XX工會(huì)委員會(huì)"("工會(huì)委員會(huì)"),持股比例為94.93%。工會(huì)委員會(huì)依法持有《工會(huì)法人資格證書》。XX職工持股會(huì)("職工持股會(huì)")系依托工會(huì)委員會(huì)設(shè)立,工會(huì)委員會(huì)代職工持股會(huì)持有控股股東的94.93%的股權(quán)。職工持股會(huì)共有會(huì)員10290人。針對(duì)上述職工持股會(huì)問(wèn)題,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在反饋意見(jiàn)中要求該公司明確:(1)職工持股會(huì)的合法性,有無(wú)代持情形,是否存在爭(zhēng)議糾紛和潛在的爭(zhēng)議糾紛;(2)職工持股會(huì)出資形成、演變及最終清算過(guò)程,每一次變更程序的合法合規(guī)性;(3)職工持股會(huì)清理是否徹底、有無(wú)爭(zhēng)議或潛在糾紛;(4)公司是否符合"股權(quán)明晰、股份發(fā)行轉(zhuǎn)讓合法合規(guī)"的掛牌條件;(5)4號(hào)指引對(duì)工會(huì)股股東人數(shù)是否需穿透計(jì)算。就問(wèn)題(1)(2),B公司對(duì)職工持股會(huì)的設(shè)立及歷史沿革進(jìn)行了詳盡描述,本文囿于篇幅不再贅述。就問(wèn)題(3),B公司在其回復(fù)中明確回答:"職工持股會(huì)目前仍然存在,沒(méi)有進(jìn)行清理。"就問(wèn)題(4),B公司認(rèn)為:(i) 職工持股會(huì)履行相關(guān)主管部門和內(nèi)部決策程序的審批、職工出資資產(chǎn)合法有效,不存在法律糾紛;(ii) 職工持股會(huì)同意本次掛牌,并通過(guò)股東代表在公司股東會(huì)上作出了同意掛牌的表決票。(iii) 職工持股會(huì)于2008年成立以來(lái),規(guī)范運(yùn)作,不存在因違反法律、法規(guī)而受到行政處罰的記錄;(iv) 由控股股東出具《承諾函》承諾職工持股會(huì)自設(shè)立以來(lái)未發(fā)生訴訟仲裁之情形,不存在法律糾紛。如果因?yàn)槁毠こ止蓵?huì)發(fā)生糾紛,控股股東承擔(dān)全部法律責(zé)任,不會(huì)使公司遭受任何損失。就問(wèn)題(5),B公司認(rèn)為:其現(xiàn)有股東為5名,不存在工會(huì)代持、職工持股會(huì)代持等股份代持關(guān)系。此外,其控股股東為具有實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的法人實(shí)體,而非單純以持股為目的的企業(yè)或公司,不屬于"持股平臺(tái)"。因此不屬于4號(hào)指引第三條第(一)款所規(guī)定的情形,不應(yīng)穿透計(jì)算。最終,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)接受上述意見(jiàn),出具了同意掛牌函并指出:"你公司申請(qǐng)掛牌時(shí)股東人數(shù)未超過(guò)200人,按規(guī)定中國(guó)證監(jiān)會(huì)豁免核準(zhǔn)你公司股權(quán)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。結(jié)合上述的反饋意見(jiàn)及最終掛牌結(jié)果來(lái)看,對(duì)于擬掛牌公司本身存在工會(huì)代持、職工持股會(huì)代持情形以致股東人數(shù)超過(guò)200人的,其適用4號(hào)指引應(yīng)無(wú)疑義。而對(duì)于擬掛牌公司的控股股東存在工會(huì)持股、職工持股會(huì)代持情形的,在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的審核過(guò)程中存在解釋空間,并未嚴(yán)格全部穿透計(jì)算。我們亦注意到,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)此問(wèn)題不可謂不關(guān)注,三次反饋意見(jiàn)均一再要求主辦券商及律師就職工會(huì)持股情況作出詳細(xì)解釋。我們理解,存在類似情況的擬掛牌公司在提交申請(qǐng)材料及反饋時(shí)應(yīng)關(guān)注以下幾個(gè)要點(diǎn):擬掛牌公司本身不存在工會(huì)持股、職工持股會(huì)等代持情形,其直接持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)清晰穩(wěn)定;擬掛牌公司上層股權(quán)結(jié)構(gòu)中的工會(huì)持股、職工持股會(huì)須依法履行相關(guān)主管部門和內(nèi)部決策程序的審批、職工出資資產(chǎn)合法有效,不存在法律糾紛;工會(huì)持股、職工持股會(huì)應(yīng)穩(wěn)定運(yùn)行、規(guī)范運(yùn)作,相關(guān)方對(duì)股份權(quán)屬、股份數(shù)量及持股比例無(wú)異議;考慮由控股股東出具相關(guān)承諾函,如存在糾紛由控股股東承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。四控股股東搭有境外紅籌結(jié)構(gòu),其控股股東的職工通過(guò)信托安排進(jìn)行持股,最終撤回申請(qǐng)材料C公司為擬掛牌公司,其控股股東改制前系國(guó)有獨(dú)資企業(yè),經(jīng)各級(jí)相關(guān)主管部門批準(zhǔn),控股股東于2004年搭建境外紅籌結(jié)構(gòu)擬赴港上市。在搭建紅籌結(jié)構(gòu)的過(guò)程中,控股股東的475名職工通過(guò)境外信托計(jì)劃間接持有改制后企業(yè)的股份最終控股股東未能成功上市,其紅籌結(jié)構(gòu)及信托持股計(jì)劃則維持未進(jìn)行變動(dòng)。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在首輪及第二輪反饋意見(jiàn)中對(duì)上述紅籌結(jié)構(gòu)的搭建、國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓的合法合規(guī)性等進(jìn)行了詳細(xì)詢問(wèn),此處不再贅述。第三輪反饋意見(jiàn)要求公司明確答復(fù)信托計(jì)劃是否需要適用4號(hào)指引將間接持股轉(zhuǎn)為直接持股。C公司反饋時(shí)的思路為:承認(rèn)適用4號(hào)指引;該紅籌結(jié)構(gòu)及所涉及的信托計(jì)劃獲得了各級(jí)主管部門的同意,履行了各級(jí)審批手續(xù);自信托計(jì)劃設(shè)立后,未出現(xiàn)過(guò)重大變更,其控股股東股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定,不存在糾紛或潛在糾紛;(iv)由于其控股股東未來(lái)仍然存在恢復(fù)境外上市的可能,暫時(shí)未有拆除紅籌結(jié)構(gòu)及終止信托持股的計(jì)劃。本案例中,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)并未認(rèn)可公司的解釋,C公司最終撤回申請(qǐng)材料。對(duì)比B公司和C公司不同的反饋思路,B公司認(rèn)為其自身不存在工會(huì)持股、職工持股會(huì)持股、信托持股的情況,并且其控股股東并不屬于"持股平臺(tái)",因此不適用4號(hào)指引。而C公司認(rèn)可適用4號(hào)指引,認(rèn)為間接持股股東應(yīng)穿透計(jì)算,而從治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、未來(lái)控股股東保留紅籌上市可能性的角度進(jìn)行了解釋。僅就這一條反饋思路而言,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)似乎更傾向于B公司的解釋。綜上所述,我們認(rèn)為,擬掛牌公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在諸如工會(huì)持股、職工持股會(huì)持股、信托持股等特殊安排的,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在審核是否適用4號(hào)指引時(shí)并非"一刀切"。擬掛牌公司可參考已披露的成功案例并結(jié)合自身的實(shí)際情況,就特殊安排的設(shè)立目的、結(jié)構(gòu)安排、歷史沿革、規(guī)范運(yùn)行等方面逐一進(jìn)行剖析,進(jìn)而判斷該等特殊安排是否應(yīng)適用4號(hào)指引并進(jìn)行相關(guān)規(guī)范。四、新三板百合網(wǎng)推極致任性員工持股計(jì)劃,重大貢獻(xiàn)離職員工、優(yōu)秀加盟商、重大貢獻(xiàn)顧問(wèn)都可參與百合網(wǎng)是有多任性、多"差"錢!2015年11月20日正式掛牌的百合網(wǎng)(834214)竟于掛牌同日一口氣公布了一連串公告,含因籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的停牌公告關(guān)于資本公積轉(zhuǎn)增股本預(yù)案公告、股票發(fā)行方案、員工持股計(jì)劃方案及實(shí)施細(xì)則、員工股權(quán)激勵(lì)方案及實(shí)施細(xì)則,涵蓋重組、定增、股權(quán)激勵(lì)、員工持股,任性非凡,不得不服。因11月24日股轉(zhuǎn)公司出臺(tái)了持股平臺(tái)的新規(guī),百合網(wǎng)12月4日發(fā)布了根據(jù)新規(guī)修訂后的《員工持股計(jì)劃方案及實(shí)施細(xì)則》。打開(kāi)百合網(wǎng)的員工持股計(jì)劃方案及實(shí)施細(xì)則,更是被那股子任性深深的吸引了,且看其公布的員工持股參與對(duì)象的范圍:公司所有在職員工;優(yōu)秀加盟商以及其他業(yè)務(wù)合作伙伴;對(duì)公司有重大貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)顧問(wèn)、管理顧問(wèn);對(duì)公司有重大貢獻(xiàn)的離職員工;以及其他董事會(huì)認(rèn)為可參與的人員。董事長(zhǎng)/副總經(jīng)理級(jí)別最多可認(rèn)購(gòu)100萬(wàn)股,總監(jiān)/經(jīng)理級(jí)可認(rèn)購(gòu)50萬(wàn)股,員工可認(rèn)購(gòu)10萬(wàn)股,加盟商負(fù)責(zé)人/顧問(wèn)可認(rèn)購(gòu)50萬(wàn)股。本次擬定向發(fā)行總量不超過(guò)3000萬(wàn)份股票(此前計(jì)劃為4310萬(wàn)股,占公司總股本的10%),每股的購(gòu)買價(jià)格是3.1元,最高可以投資310萬(wàn)。驚喜、失落呆了有木有?!這哪里是"員工"持股計(jì)劃嘛,分明是"員工及利益相關(guān)者"持股計(jì)劃!根據(jù)《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》,上市公司員工持股計(jì)劃的參加對(duì)象為公司員工,包括管理層人員;上市公司全部有效的員工持股計(jì)劃所持有的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10%,單個(gè)員工所獲股份權(quán)益對(duì)應(yīng)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的1%;每期員工持股計(jì)劃的持股期限不得低于12個(gè)月,以非公開(kāi)發(fā)行方式實(shí)施員工持股計(jì)劃的,持股期限則不得低于36個(gè)月。而股轉(zhuǎn)公司未出臺(tái)類似員工持股計(jì)劃規(guī)范性文件來(lái)規(guī)范、約束掛牌公司員工持股計(jì)劃的制定,百合網(wǎng)憑借著新三板這一相對(duì)寬松的平臺(tái),推出了這一份"喜大普奔"的員工持股計(jì)劃方案!但從嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕嵌龋@個(gè)持股計(jì)劃應(yīng)該稱為"員工和利益相關(guān)者持股計(jì)劃"!新三板公司全員持股尚屬罕見(jiàn)(另有民貸天下、麥子金服),百合網(wǎng)勇氣可嘉;記著端給離職員工一杯"水",百合網(wǎng)也似有"吃水不忘挖井人"之品。弱弱的問(wèn)一句,能給其他顧問(wèn)一點(diǎn)股票嗎,比如……然而,每股3.1元是"福"還是"禍",值得買不?我們來(lái)看看公轉(zhuǎn)說(shuō)明書中百合網(wǎng)業(yè)務(wù)及業(yè)績(jī)部分。根據(jù)公轉(zhuǎn)說(shuō)明書,百合網(wǎng)主要從事因特網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù),提供線上線下婚戀交友服務(wù),并采用"心靈匹配,成就幸福婚姻"的獨(dú)特婚戀服務(wù)模式。截至2015年7月31日,百合網(wǎng)線上累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)8960萬(wàn)人(月活躍用戶數(shù)不到200萬(wàn)人)。2015年1-4月、2014年及2013年度,百合網(wǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為7388.19萬(wàn)元、3.0億元、2.2億元,凈利潤(rùn)分別為-13.5萬(wàn)元、-3704.08萬(wàn)元、-3306.76萬(wàn)元,公司凈資產(chǎn)余額分別為7.75億元、-9040.26萬(wàn)元、-5336.18萬(wàn)元。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)百合網(wǎng)的持續(xù)虧損狀況也表示擔(dān)心。根據(jù)百合網(wǎng)對(duì)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)反饋的回復(fù),2015年5-8月未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入為6487萬(wàn)元,凈利虧損1026萬(wàn)元,1-8月的總收入為1.39億元,總虧損1039萬(wàn)元。12月7日,百合網(wǎng)又公布了重大資產(chǎn)重組預(yù)案,擬通過(guò)間接全資子公司LoveWorld,以支付現(xiàn)金的方式全面收購(gòu)世紀(jì)佳緣發(fā)行在外的全部ADS和普通股,獲得對(duì)世紀(jì)佳緣100%控制權(quán),收購(gòu)后,LoveWorld的子公司FutureWorld和世紀(jì)佳緣依據(jù)當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)吸收合并??磥?lái),百合網(wǎng)既要通過(guò)夸張的員工持股計(jì)劃凝聚員工及利益相關(guān)者,又要合并同類項(xiàng),以匹配更多心靈,成就更多幸福婚姻!五、新三板誕生證券業(yè)首例員工持股聯(lián)訊證券是境內(nèi)第一家在新三板市場(chǎng)掛牌并做市的證券公司。日前,聯(lián)訊證券證券董事會(huì)通過(guò)了員工持股相關(guān)的議案,設(shè)立員工持股計(jì)劃,開(kāi)辟了新三板證券業(yè)員工持股計(jì)劃的先河。證券行業(yè)首例員工持股計(jì)劃花落新三板券商--聯(lián)訊證券。從聯(lián)訊證券獲悉,該公司董事會(huì)日前審議通過(guò)了員工持股相關(guān)議案。具體方案為:?jiǎn)T工持股計(jì)劃設(shè)立后全額認(rèn)購(gòu)由中信信誠(chéng)資產(chǎn)管理有限公司(簡(jiǎn)稱"中信信誠(chéng)")設(shè)立的中信信誠(chéng)富鑫1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,并委托中信信誠(chéng)管理。據(jù)介紹,聯(lián)訊證券員工持股計(jì)劃以"份"作為認(rèn)購(gòu)單位,每份額的認(rèn)購(gòu)價(jià)格為1元。該公司此次員工持股計(jì)劃份額合計(jì)不超過(guò)21149.20萬(wàn)份,籌集資金總額不超過(guò)21149.20萬(wàn)元。參加該次員工持股計(jì)劃的聯(lián)訊證券員工總?cè)藬?shù)不超過(guò)1300人,其中公司董事和高級(jí)管理人員共計(jì)10人,認(rèn)購(gòu)份額占員工持股計(jì)劃總份額的初始認(rèn)購(gòu)比例不超過(guò)20.82%。聯(lián)訊證券此次員工持股計(jì)劃存續(xù)期為60個(gè)月,自公司股東大會(huì)或其授權(quán)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)員工持股計(jì)劃之日起計(jì)算。該員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)富鑫1號(hào)資管計(jì)劃份額,富鑫1號(hào)資管計(jì)劃對(duì)應(yīng)標(biāo)的股票的解鎖期為36個(gè)月,自標(biāo)的股票過(guò)戶至富鑫1號(hào)資管計(jì)劃名下之日起計(jì)算。富鑫1號(hào)資管計(jì)劃認(rèn)購(gòu)聯(lián)訊證券非公開(kāi)發(fā)行股票價(jià)格為1.48元/股。據(jù)悉,以員工持股計(jì)劃籌集資金總額上限和標(biāo)的股票認(rèn)購(gòu)價(jià)格計(jì)算,富鑫1號(hào)資管計(jì)劃持有標(biāo)的股票總數(shù)不超過(guò)1.429億股。以聯(lián)訊證券目前總股本31.26億股計(jì)算,富鑫1號(hào)資管計(jì)劃持有的股票總數(shù)占該公司總股本的比例不超過(guò)5%。聯(lián)訊證券是境內(nèi)第一家在新三板市場(chǎng)掛牌并做市的證券公司。根據(jù)昨日聯(lián)訊證券披露的2015年半年報(bào),聯(lián)訊證券上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.61億元,同比增長(zhǎng)292.42%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.82億元,同比增長(zhǎng)964.85%。海通證券7月也發(fā)布員工持股計(jì)劃。海通證券的公告顯示,本次員工持股計(jì)劃的參加范圍為公司及下屬子公司的全體員工,參加對(duì)象在公司或下屬子公司工作,領(lǐng)取薪酬,并簽訂勞動(dòng)合同。參加持股計(jì)劃的總?cè)藬?shù)不限,且任一持有人通過(guò)本員工持股計(jì)劃所獲得的標(biāo)的股票數(shù)量不得超過(guò)公司股本總額的1%,每人最低認(rèn)購(gòu)金額不得低于10萬(wàn)元。具體方式為,員工持股資管計(jì)劃通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買的方式,股票鎖定期不低于12個(gè)月(若采用定增方式則為36個(gè)月)。按照不超股本總額10%計(jì)算,海通證券現(xiàn)有總股本115億,則員工持股計(jì)劃累計(jì)將買入不超11.5億股。據(jù)公告披露,本員工持股計(jì)劃設(shè)立后,將通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃由管理機(jī)構(gòu)或管理人進(jìn)行管理,上述資產(chǎn)管理計(jì)劃投資范圍為購(gòu)買和持有本公司A股股票。此外,海通證券針對(duì)核心員工推出了H股購(gòu)股權(quán)計(jì)劃。如今進(jìn)入中報(bào)披露季,上市券商靚麗的中報(bào)業(yè)績(jī)有望驅(qū)動(dòng)券商股在市場(chǎng)反彈階段有良好表現(xiàn)。除了內(nèi)地券商之外,中資港股券商上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣搶眼。其中,中州證券上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增幅為4倍以上,超過(guò)行業(yè)平均水平。除了發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)之外,中州證券、銀河證券、國(guó)聯(lián)證券這3家港股中資券商在近期都發(fā)布了與員工持股計(jì)劃相關(guān)的公告。中州證券于近日發(fā)布關(guān)于員工擬間接購(gòu)入公司H股股份的公告,公告稱若干合資格的員工自愿籌集約6000萬(wàn)港元,擬通過(guò)合資格境內(nèi)投資者計(jì)劃購(gòu)入本公司的H股股份。銀河證券于7月9日按照公司治理程序在香港聯(lián)交所發(fā)布了《關(guān)于董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及員工參與集合理財(cái)計(jì)劃的自愿性公告》,并獲得公司員工的認(rèn)同。公告第二天,銀河證券即啟動(dòng)員工申購(gòu)"銀河穩(wěn)匯"集合資產(chǎn)管理計(jì)劃,該計(jì)劃通過(guò)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的"一對(duì)多"特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于銀河證券H股以及特定客戶資產(chǎn)管理合同約定的其他品種。國(guó)聯(lián)證券公布公告稱,在上市規(guī)則及其他相關(guān)法律法規(guī)之規(guī)限下,公司將積極考慮實(shí)施員工持股計(jì)劃。繼2006年中信證券實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后,多家證券公司在股權(quán)激勵(lì)的道路上受阻。以廣發(fā)證券為例,早在2013年12月5日,廣發(fā)證券第一大股東遼寧成大與第二大股東吉林敖東,同時(shí)發(fā)布公告,表示將出售廣發(fā)證券員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和股權(quán)儲(chǔ)備集合財(cái)產(chǎn)信托的受益權(quán)。但隨后因受到政策等方面限制,股權(quán)激勵(lì)信托計(jì)劃在萬(wàn)事俱備、只欠東風(fēng)的局面下停滯,直到目前也沒(méi)有下文。對(duì)券商股權(quán)激勵(lì)停滯不前的局面,多家券商表示,證券公司股權(quán)激勵(lì)遲遲沒(méi)有進(jìn)展,主要還是受到法律法規(guī)以及政策方面的困擾。公開(kāi)信息顯示,2013年3月16日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布《證券公司股權(quán)激勵(lì)約束機(jī)制管理規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。管理規(guī)定對(duì)可實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的證券公司、受激勵(lì)對(duì)象、持有形式、信息披露等作出了明確要求。但到目前為止,尚未正式發(fā)布和實(shí)施。此外,證券公司的業(yè)務(wù)更多元化,如何均衡好股權(quán)激勵(lì)的收益和風(fēng)險(xiǎn),也是證券公司需要考慮的因素。六、IPO、新三板中委托持股的法律效力、披露及清理(含相關(guān)案例)一、相關(guān)規(guī)定(一) 《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第28號(hào) 創(chuàng)業(yè)板公司招股說(shuō)明書》第三十八條發(fā)行人曾存在工會(huì)持股、職工持股會(huì)持股、信托持股、委托持股或股東數(shù)量超過(guò)二百人的,應(yīng)詳細(xì)披露有關(guān)股份的形成原因及演變情況。進(jìn)行過(guò)清理的,應(yīng)當(dāng)說(shuō)明是否存在潛在問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)隱患,以及有關(guān)責(zé)任的承擔(dān)主體等。(二) 《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)--招股說(shuō)明書》第三十八條發(fā)行人曾存在工會(huì)持股、職工持股會(huì)持股、信托持股、委托持股或股東數(shù)量超過(guò)二百人的,應(yīng)詳細(xì)披露有關(guān)股份的形成原因及演變情況;進(jìn)行過(guò)清理的,應(yīng)當(dāng)說(shuō)明是否存在潛在問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)隱患,以及有關(guān)責(zé)任的承擔(dān)主體等。(三) 《最高人民法院關(guān)于適用<中華人民共和國(guó)公司法>若干問(wèn)題的規(guī)定(三)》20110127第二十五條有限責(zé)任公司的實(shí)際出資人與名義出資人訂立合同,約定由實(shí)際出資人出資并享有投資權(quán)益,以名義出資人為名義股東,實(shí)際出資人與名義股東對(duì)該合同效力發(fā)生爭(zhēng)議的,如無(wú)合同法第五十二條規(guī)定的情形,人民法院應(yīng)當(dāng)認(rèn)定該合同有效。前款規(guī)定的實(shí)際出資人與名義股東因投資權(quán)益的歸屬發(fā)生爭(zhēng)議,實(shí)際出資人以其實(shí)際履行了出資義務(wù)為由向名義股東主張權(quán)利的,人民法院應(yīng)予支持。名義股東以公司股東名冊(cè)記載、公司登記機(jī)關(guān)登記為由否認(rèn)實(shí)際出資人權(quán)利的,人民法院不予支持。實(shí)際出資人未經(jīng)公司其他股東半數(shù)以上同意,請(qǐng)求公司變更股東、簽發(fā)出資證明書、記載于股東名冊(cè)、記載于公司章程并辦理公司登記機(jī)關(guān)登記的,人民法院不予支持。第二十六條名義股東將登記于其名下的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押或者以其他方式處分,實(shí)際出資人以其對(duì)于股權(quán)享有實(shí)際權(quán)利為由,請(qǐng)求認(rèn)定處分股權(quán)行為無(wú)效的,人民法院可以參照物權(quán)法第一百零六條的規(guī)定處理。名義股東處分股權(quán)造成實(shí)際出資人損失,實(shí)際出資人請(qǐng)求名義股東承擔(dān)賠償責(zé)任的,人民法院應(yīng)予支持。(四)《最高人民法院關(guān)于審理外商投資企業(yè)糾紛案件若干問(wèn)題的規(guī)定(一)》20100517第十五條合同約定一方實(shí)際投資、另一方作為外商投資企業(yè)名義股東,不具有法律、行政法規(guī)規(guī)定的無(wú)效情形的,人民法院應(yīng)認(rèn)定該合同有效。一方當(dāng)事人僅以未經(jīng)外商投資企業(yè)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)為由主張?jiān)摵贤瑹o(wú)效或者未生效的,人民法院不予支持。實(shí)際投資者請(qǐng)求外商投資企業(yè)名義股東依據(jù)雙方約定履行相應(yīng)義務(wù)的,人民法院應(yīng)予支持。雙方未約定利益分配,實(shí)際投資者請(qǐng)求外商投資企業(yè)名義股東向其交付從外商投資企業(yè)獲得的收益的,人民法院應(yīng)予支持。外商投資企業(yè)名義股東向?qū)嶋H投資者請(qǐng)求支付必要報(bào)酬的,人民法院應(yīng)酌情予以支持。根據(jù)上述規(guī)定,委托持股事宜首先是名義出資人與實(shí)際出資人之間基于委托持股協(xié)議產(chǎn)生的合同法上的權(quán)利義務(wù)關(guān)系,實(shí)際出資人作為公司的隱名股東不具有對(duì)抗第三人的效力;名義出資人對(duì)其所持股權(quán)的處分行為參照物權(quán)法第一百零六條有關(guān)無(wú)權(quán)處分和善意取得的規(guī)定辦理;實(shí)際出資人只有在實(shí)際履行了出資義務(wù)后,方可向名義出資人主張有關(guān)投資權(quán)益歸屬的權(quán)利;解除該委托持股關(guān)系即將目標(biāo)公司的名義出資人變更為實(shí)際出資人,仍需按公司法第七十二條有關(guān)有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定辦理,即需經(jīng)目標(biāo)公司其他股東半數(shù)以上通過(guò)。為首發(fā)上市之目的,就有關(guān)委托持股事宜,需詳細(xì)披露有關(guān)股份的形成原因及演變情況,包括清理過(guò)程,排除潛在問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)隱患或明確有關(guān)責(zé)任的承擔(dān)主體。二、案例(一)銀邦股份(股票代碼:3000337,上市時(shí)間:2012年7月18日)--為保留集體企業(yè)帽子而代持反饋意見(jiàn):1.代持情形是否有相關(guān)協(xié)議或證明文件;2.轉(zhuǎn)讓方對(duì)解除代持是否進(jìn)行了確認(rèn),代持是否存在潛在糾紛。補(bǔ)充法律意見(jiàn)書披露了設(shè)立代持的《申請(qǐng)報(bào)告》及《解除委托代持協(xié)議》的具體內(nèi)容,確認(rèn)代持清理后不存在潛在糾紛。(二)雪人股份(股票代碼:002639;上市時(shí)間:2011年12月5日)---因經(jīng)營(yíng)管理的方便而代持反饋意見(jiàn)一:請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和律師核查并披露雪人有限在2004年、2007年、2008年形成自然人股權(quán)代持的原因,實(shí)際持有人以他人名義代持股份是否存在規(guī)避相關(guān)法律法規(guī)情形。目前已還原為實(shí)際持有人持有的股份是否存在糾紛和潛在風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充法律意見(jiàn)書披露的核查方法為根據(jù)發(fā)行人及控股股東提供的說(shuō)明及對(duì)股權(quán)代持人和實(shí)際持有人的訪談;披露了代持原因,股權(quán)轉(zhuǎn)讓款及出資實(shí)際情況;解除代持的過(guò)程核查內(nèi)容包括為發(fā)行人工商登記材料、發(fā)行人及其股東提供的說(shuō)明及對(duì)有關(guān)股權(quán)代持人和實(shí)際持有人訪談,確認(rèn)股權(quán)已還原為實(shí)際持有人持有的股權(quán)權(quán)屬清晰,不存在糾紛和潛在風(fēng)險(xiǎn),描述較為簡(jiǎn)單。點(diǎn)評(píng):補(bǔ)充法意披露了出資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的繳付情況,但對(duì)是否核查了支付憑證沒(méi)有明確交代,個(gè)人認(rèn)為應(yīng)當(dāng)作為工作底稿收集。反饋意見(jiàn)二:請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和律師對(duì)發(fā)行人歷史上存在的股權(quán)代持產(chǎn)生原因進(jìn)行進(jìn)一步核查,并對(duì)發(fā)行人歷史上存在的股權(quán)代持對(duì)本次發(fā)行上市是否構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙發(fā)表明確核查意見(jiàn)。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和律師就發(fā)行人目前股權(quán)是否清晰、是否仍存在股權(quán)代持發(fā)表明確意見(jiàn)。補(bǔ)充法意二在原核查方法的基礎(chǔ)上,對(duì)代持產(chǎn)生的原因等進(jìn)一步詳細(xì)說(shuō)明。(三)力源信息(股票代碼:300184,上市時(shí)間:2011年2月22日)--因引進(jìn)具有海外技術(shù)背景的外國(guó)人,短期無(wú)法回國(guó)而代持;中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè),中國(guó)自然人不具備股東資格需進(jìn)行員工股權(quán)激勵(lì)而代持律師工作報(bào)告披露了《武漢力源信息技術(shù)有限公司股權(quán)投資信托合同》及《解除<信托合同>協(xié)議書》等合同,及對(duì)解除代持前全部委托人的訪談情況、銀行往來(lái)憑證;說(shuō)明了委托持股的形成過(guò)程、原因及解除情況,確認(rèn)委托持股問(wèn)題已得到全面清理,不存在潛在的糾紛或爭(zhēng)議。一次反饋:鑒于發(fā)行人成立以來(lái)長(zhǎng)期存在委托持股的情況,并在2009年8月以兩新設(shè)公司為持股主體對(duì)委托持股行為進(jìn)行清理,原委托持股股東38人通過(guò)上述兩公司持有發(fā)行人股份。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露:(1)兩持股公司工商變更登記的時(shí)間;(2)38名委托持股自然人最近五年履歷并提交發(fā)行人同意此次委托持股清理事項(xiàng)的股東大會(huì)決議、董事會(huì)決議;(3)歷次委托持股協(xié)議簽署的原因、協(xié)議內(nèi)容及履行情況;(4)原受托方股東歷次股權(quán)變動(dòng)的原因、目前持股是否仍為代持、所得稅繳納情況;(5)委托持股協(xié)議清理情況、是否存在糾紛或潛在糾紛。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、律師核查上述事項(xiàng)并發(fā)表明確意見(jiàn)。反饋意見(jiàn)二:請(qǐng)律師對(duì)發(fā)行人歷史上的股東委托持股行為是否合法,以及委托持股的清理過(guò)程是否合法發(fā)表明確意見(jiàn)。補(bǔ)充法律意見(jiàn)書披露的核查方法為:對(duì)代持方和被代持方的訪談,及雙方的書面確認(rèn);披露了代持的過(guò)程、代持的原因,確認(rèn)代持關(guān)系的建立和解除均為二人真實(shí)意思表示,不存在糾紛或潛在糾紛,代持關(guān)系已清理完畢,不構(gòu)成發(fā)行上市的障礙。對(duì)于員工持股涉及的代持,代持及解除依據(jù)均為委托人和受托人的書面承諾。同時(shí)披露了實(shí)際控制人出具的書面承諾,如果發(fā)行人股權(quán)出現(xiàn)糾紛,給發(fā)行人帶來(lái)承諾,由實(shí)際控制人承擔(dān)。點(diǎn)評(píng):實(shí)際出資繳款情況沒(méi)說(shuō),個(gè)人認(rèn)為應(yīng)補(bǔ)充說(shuō)明。(四)新聯(lián)電子(股票代碼:002546,上市時(shí)間:2011年2月11日)--員工持股,股東人數(shù)超過(guò)50人而代持律師工作報(bào)告披露了代持形成的原因和過(guò)程及解除代持的過(guò)程;說(shuō)明所有代持情形都有實(shí)際出資的股東與受托方簽署了《資產(chǎn)托管協(xié)議》,最終通過(guò)實(shí)際股東通過(guò)直接或間接持有發(fā)行人股權(quán)而解除代持,并在解除后由發(fā)行人全體股東、間接持股公司的股東共同簽署《關(guān)于公司股權(quán)及相關(guān)問(wèn)題的確認(rèn)書》確認(rèn)代持已清理完畢、對(duì)代持期間股權(quán)變動(dòng)不存在異議;律師補(bǔ)充了對(duì)代持雙方的訪談?wù){(diào)查,確認(rèn)代持清理完畢不存在潛在糾紛。反饋意見(jiàn):請(qǐng)保薦人、發(fā)行人律師對(duì)代持股份的有關(guān)協(xié)議等法律文件簽署時(shí)間和簽署內(nèi)容的真實(shí)性進(jìn)行核查并發(fā)表意見(jiàn);根據(jù)上述情況對(duì)發(fā)行人實(shí)際控制人近三年是否發(fā)生變化審慎發(fā)表意見(jiàn)。補(bǔ)充法律意見(jiàn)書依據(jù)代持期間代持人與實(shí)際股東簽署的《資產(chǎn)托管協(xié)議書》進(jìn)一步說(shuō)明了代持過(guò)程中權(quán)利義務(wù)的分配情況,并補(bǔ)充說(shuō)明原部分《資產(chǎn)管理協(xié)議書》缺失,2006年11月代持人在成為發(fā)行人名義第一大股東后,與所有委托持股股東重新簽署了《資產(chǎn)托管協(xié)議書》,并補(bǔ)充了對(duì)實(shí)際股東進(jìn)行調(diào)查的程序,對(duì)于已經(jīng)離開(kāi)發(fā)行人或關(guān)聯(lián)公司的6名原委托持股股東,核查方法為比較《資產(chǎn)托管協(xié)議書》與勞動(dòng)合同、論文、會(huì)議記錄等檔案資料上的簽名確認(rèn)簽名真實(shí)性的核查程序;以確認(rèn)代持協(xié)議的真實(shí)性。點(diǎn)評(píng):該案例中對(duì)代持協(xié)

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