彤程新材(603650)精于樹脂大力發(fā)展光刻膠迎來國產(chǎn)崛起最好機(jī)遇-東北證券李玖-

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明股票數(shù)據(jù)2/03/166個(gè)月目標(biāo)價(jià)(元)收盤價(jià)(元)12個(gè)月股價(jià)區(qū)間(元)76.90總市值(百萬元)股票數(shù)據(jù)2/03/166個(gè)月目標(biāo)價(jià)(元)收盤價(jià)(元)12個(gè)月股價(jià)區(qū)間(元)76.90總市值(百萬元),321.56總股本(百萬股)A股(百萬股)B股/H股(百萬股)日均成交量(百萬股)7歷史收益率曲線《神工股份(688233.SH)：硅材料界厚積薄發(fā)士，刻蝕硅部件與硅片展宏圖》0806《芯源微(688037.SH)：光刻光環(huán)下的小巨人，前后道設(shè)備全面出擊》0201證券分析師：李玖lijiu1@彤程新材(603650)半導(dǎo)體/電子彤程新材1999年起家于輪胎橡膠助劑商貿(mào)代理，后建立南北兩個(gè)研究中心自產(chǎn)橡膠助劑，深耕20余年成為中國特種橡膠助劑的領(lǐng)軍企業(yè)。近年來公司戰(zhàn)略布局光刻膠與可降解材料，KrF與面板光刻膠已成規(guī)模，持續(xù)突破有望化解我國高端光刻膠“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)。特種橡膠助劑：蟬聯(lián)榜首，市場(chǎng)穩(wěn)定增長。中國是橡膠助劑生產(chǎn)與消費(fèi)的第一大國，產(chǎn)量占全球75%，彤程在國內(nèi)特種橡膠助劑市占率約恢年先后收購北京科華和北京北旭兩家光刻膠企業(yè)股權(quán)，戰(zhàn)略布局電子材料業(yè)務(wù)，形成半導(dǎo)體光刻膠和顯示面板光刻膠協(xié)同發(fā)展的優(yōu)勢(shì)局面。光刻彤手杜邦電子合作開發(fā)高端光刻膠。隨著國際局勢(shì)的愈發(fā)復(fù)雜，國內(nèi)晶圓制造產(chǎn)能的增長，公司可供應(yīng)料號(hào)的增加，未來成長空間廣闊?？山到獠牧希赫呃?，市場(chǎng)潛力巨大。得益于國家和各個(gè)地方發(fā)布2021/32021/62021/92021/12%%相對(duì)收益相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。國際局勢(shì)復(fù)雜多變，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)易被光刻膠嚴(yán)重“卡脖子”。彤程旗下北京科華作為國內(nèi)唯一能大規(guī)模供應(yīng)KrF光刻膠的企業(yè)，隨著更多牌號(hào)光刻膠的驗(yàn)證通過、光刻膠產(chǎn)能的擴(kuò)域的實(shí)力地位，以及電子與可降解材料的大力布局，預(yù)計(jì)公司2021至2023年?duì)I收分別為24.31/36.72/53.12億元，凈利潤3.47/5.24/10.33億《2022年電子行業(yè)投資策略報(bào)告：三種增《鼎龍股份(300054.SZ)：CMP拋光墊突《盛美上海(688082.SH)深度報(bào)告：半導(dǎo)體《北方華創(chuàng)(002371.SZ)：披堅(jiān)執(zhí)銳廣突破，0923財(cái)務(wù)摘要(百萬元)9A0A1E022E023E20804631,6722-)%7.34%3%.66%3107-)%9.81%.17%5.36%1%20%每股收益(元)0收益率(%).68%息收益率(%)%%%%彤程新材/公司深度//361.深耕汽車/輪胎用特種材料領(lǐng)域，大力投入半導(dǎo)體材料 5 2.特種橡膠助劑：蟬聯(lián)龍頭，市場(chǎng)穩(wěn)定增長 11 3 3.電子材料：大力投入強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，迎來國產(chǎn)崛起新機(jī)遇 16 1 0 //36 圖3：公司營業(yè)收入(億元)及增速 7圖4：公司歸母凈利潤(億元)及增速 7 圖9：公司各產(chǎn)品營收(百萬元)及增速(%) 8 圖12：我國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員橡膠助劑總產(chǎn)量(萬噸) 12輛) 12圖14：我國民用汽車擁有量(萬輛) 13圖15：我國橡膠助劑產(chǎn)量(萬噸) 13圖16：特種橡膠助劑產(chǎn)量(萬噸)及市占率(%) 14 圖18：全球光刻膠市場(chǎng)規(guī)模(億美元) 18圖19：中國光刻膠市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)(億元) 18 圖25：全球和國內(nèi)面板光刻膠市場(chǎng)規(guī)模(億美元) 19圖26：國內(nèi)集成電路市場(chǎng)規(guī)模(億美元) 20圖27：國內(nèi)半導(dǎo)體光刻膠市場(chǎng)規(guī)模(億元) 20 Q 22(萬元) 22 圖37：中國可降解材料市場(chǎng)規(guī)模(萬噸) 27 36 表13：盈利預(yù)測(cè)(百萬元) 3236.1.長期致力于輪胎橡膠用特種酚醛樹脂，經(jīng)營穩(wěn)健代理轉(zhuǎn)自產(chǎn)，深耕二十年。彤程新材料集團(tuán)股份有限公司是全球領(lǐng)先的新材料綜合服務(wù)商，公司位于中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，在中國擁有三家精益制造工廠和兩家研發(fā)中心。服務(wù)范圍包括電子材料、汽車材料和生物可降解材料等，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全球40多個(gè)國家和地區(qū)。彤程新材是AEPW(TheAlliancetoEndPlasticWaste)組織的成員之一，也是第二家加入該組織的中國企業(yè)。2020年，公司收購北京科華微電子材料有限公司和北京北旭電子材料有限公司，戰(zhàn)略布局電訂授權(quán)合約戰(zhàn)略布局可降解材料新業(yè)務(wù)，逐步公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，實(shí)際控制人穩(wěn)定。公司控股股東為彤程投資集團(tuán)。彤程投資司49.33%股份，張寧持有彤程投資100%股權(quán)；維珍控股持有公司16.75%股份，劉東生持有維珍控股100%股權(quán)。張寧和劉東生夫妻二人為實(shí)質(zhì)控制人，共608影響，但仍保持在穩(wěn)定的水平上，歸母凈利潤超過4.1億元，同比增長24.02%。歸母凈利潤增長的主要原因是下半年生產(chǎn)效益提升良好以及本年投資收益增加所，020年度凈利潤減少。2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收17.14億元，同運(yùn)費(fèi)上漲、研發(fā)投入加大及交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)所致。近幾年公司的毛公司費(fèi)用控制成效顯著，管理費(fèi)率從2015年的16.42下降至2021年前三季度的36圖3：公司營業(yè)收入(億元)及增速00營業(yè)總收入(億元)YoY00%0%0%0%0%0%0% 圖4：公司歸母凈利潤(億元)及增速000000000%%%%%歸屬母公司股東的凈利潤(億元)YoY0%銷售費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)研發(fā)費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)公司研發(fā)領(lǐng)先行業(yè)水平。公司研發(fā)人員數(shù)量占比達(dá)17.90%，在特種橡膠助劑、電子材料和可降解材料領(lǐng)域內(nèi)處于領(lǐng)先地位，同時(shí)公司人均創(chuàng)利遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行業(yè)中長期致力于輪胎橡膠用特種酚醛樹脂的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)，是國際大廠在華的主要合作伙伴。公司與國內(nèi)外輪胎企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作，客戶覆蓋全球輪胎75強(qiáng)，包括普利司通、米其林、倍耐力等國際知名輪胎企業(yè)。公司是亞洲最重要的高純度“對(duì)-叔丁基苯酚”供應(yīng)商之一，主要客戶包括三菱瓦膠行業(yè)的唯一或主要合作伙伴。36公司的營收全部由汽車/輪胎用特種材料業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)，包括生產(chǎn)和貿(mào)易兩部分業(yè)00201520162017201820192020圖9：公司各產(chǎn)品營收(百萬元)及增速(%)002016201720182019202036%%%%8080.2.邁入新賽道：電子材料、可降解材料，未來前景廣闊抓住國產(chǎn)化歷史機(jī)遇，內(nèi)生外延打造電子材料業(yè)務(wù)。公司以電子板塊作為業(yè)務(wù)發(fā)展重中之重，以實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵材料國產(chǎn)替代為己任，致力于成為國際一流的半導(dǎo)體和科華微電子和北旭電子股份，進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，形成半導(dǎo)體光刻膠和顯示光刻膠板塊協(xié)同發(fā)展的優(yōu)勢(shì)。為加快實(shí)現(xiàn)光刻膠關(guān)鍵材料國產(chǎn)化，解決“卡脖子”問題，公司與杜邦電子宣布就先進(jìn)光刻膠和其他光刻材料開展合作。同時(shí)配置高半導(dǎo)體光刻膠和顯示光刻膠板塊協(xié)同發(fā)展，新業(yè)務(wù)不斷突破。2021年前三季度電F半導(dǎo)體、上海集成電路研發(fā)中心、合肥長鑫、芯恩(青島)、廣州粵芯、廈門士蘭集科等用戶訂單。顯示面板光刻膠業(yè)務(wù)方面，2021年1-9月，北京北旭實(shí)現(xiàn)顯示面板用光刻膠實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19,520萬元，同比增長26%。北旭產(chǎn)品在國內(nèi)最大面Halftone突破，產(chǎn)品已覆蓋TFT-94%94%品BAT解材料項(xiàng)目(一期)，未來滿足高端生物可降解制品在購物袋、快遞袋、農(nóng)業(yè)地膜2.特種橡膠助劑：蟬聯(lián)龍頭，市場(chǎng)穩(wěn)定增長2.1.需求：國內(nèi)橡膠助劑市場(chǎng)規(guī)模大、增長穩(wěn)定特種橡膠助劑起重要作用，在輪胎制造業(yè)有廣泛應(yīng)用。橡膠助劑是橡膠加工過程中添加的化工產(chǎn)品的總稱，廣泛應(yīng)用于輪胎、膠管、膠帶、膠鞋等橡膠制品的生產(chǎn)過程中，其中最主要應(yīng)用于輪胎制造業(yè)。按橡膠助劑種類可分為通用型橡膠助劑和特種橡膠助劑。通用型橡膠助劑在橡膠制品生產(chǎn)過程中被廣泛、大量使用，且各類產(chǎn)品在性能及技術(shù)上較為成熟；特種橡膠助劑在改善橡膠工業(yè)產(chǎn)品的性能及質(zhì)量、提高橡膠制品的生產(chǎn)效率、增強(qiáng)異質(zhì)材料的粘合性等方面起到了重要的橡膠助劑系列橡膠助劑類型劑劑硫化及硫化活性劑延緩橡膠老化、延長橡膠制品的貯存期和使用化反應(yīng)、縮短硫化時(shí)間、降低硫化溫度使鏈狀橡膠分子進(jìn)行交聯(lián)成為三維網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，從而使橡膠變得硬實(shí)而有彈性(即硫化)橡膠助劑劑、均勻劑、防改善操作條件、改善橡膠膠料的加工性能、提用于橡膠與化學(xué)纖維簾線或鍍黃銅鋼絲簾線(橡膠骨架材料)的粘合，在粘合界面上形成異質(zhì)材料之間的化學(xué)鍵合橡膠助劑產(chǎn)量長期保持穩(wěn)定增長。據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年，我國橡膠，預(yù)測(cè)2021年橡膠助劑總產(chǎn)量為137萬噸左行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃指彤程新材/公司深度圖12：我國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員橡膠助劑總產(chǎn)量(萬噸)00CAGRCAGR6%2.1.2.下游汽車輪胎需求帶動(dòng)橡膠助劑穩(wěn)定增加汽車輪胎是橡膠助劑最重要下游應(yīng)用領(lǐng)域。輪胎需求受汽車產(chǎn)量和汽車保有量的國仍是汽車消費(fèi)增量市場(chǎng)。因此，我國對(duì)汽車的剛性需求，仍將是未來汽車行業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)力。輪胎需求穩(wěn)中有升，帶動(dòng)橡膠助劑行業(yè)發(fā)展。汽車和輪胎行業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)上游橡膠助劑產(chǎn)發(fā)展。輛)000彤程新材/公司深度圖14：我國民用汽車擁有量(萬輛)000002.2.供給：產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，產(chǎn)能、研發(fā)齊發(fā)力國橡膠助劑市場(chǎng)經(jīng)歷了從無到有，由依賴進(jìn)口轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛳鹉z助劑生產(chǎn)大國的過程。我國橡膠助劑在國內(nèi)外橡膠工業(yè)增長的帶動(dòng)下，產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)新高，而我國也圖15：我國橡膠助劑產(chǎn)量(萬噸)00中國橡膠助劑行業(yè)集中度高，提升下游企業(yè)及外資企業(yè)的依賴和信任。據(jù)公開資彤程新材/公司深度圣奧化學(xué)、尚舜化工、科邁化工、南京化工、斯遞爾、運(yùn)助劑劑9%尚舜化工、科邁化工、蔚林新材、陽谷華泰占促進(jìn)劑總量硫化和硫化活性劑10.9%尚舜化工和陽谷華泰占77.9%劑橡膠助劑橡膠助劑4%彤程新材、陽谷華泰、徑河化工、銳巴新材和福諾化工占工、三良橡塑新材等2.2.2.公司蟬聯(lián)特種橡膠助劑產(chǎn)量第一連續(xù)多年穩(wěn)坐特種橡膠助劑龍頭。據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，2020年度特種橡膠助劑生產(chǎn)企業(yè)和加工型橡膠助劑企業(yè)排名中，彤程新材均排名第一位。2020年國內(nèi)特種橡膠助劑總產(chǎn)量為38.5萬噸，彤程新材特種橡膠助劑產(chǎn)量達(dá)10.06萬噸，市占率達(dá)助劑產(chǎn)量達(dá)7.2萬噸，市占率達(dá)26.18%；公司輪胎特種橡膠助劑產(chǎn)量占國內(nèi)市場(chǎng)圖16：特種橡膠助劑產(chǎn)量(萬噸)及市占率(%)505078920彤程新材/公司深度公司名稱產(chǎn)量(萬噸)彤程新材.18%00%材09%化工數(shù)據(jù)來源：中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)橡膠助劑專業(yè)委員會(huì)，東北證券擴(kuò)建橡膠助劑產(chǎn)能，提高公司市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大公司產(chǎn)品線。公司于2021年完成a地滿足國內(nèi)外客戶日益增長的需求，提高公司市場(chǎng)占有率。同時(shí)，項(xiàng)目實(shí)施后公司電子酚醛樹脂產(chǎn)品將通過本項(xiàng)目實(shí)施量產(chǎn)，將廣泛應(yīng)用于電子信息材料和電工總額12,409萬元，凈利潤10,548萬元，含建設(shè)期的投資回收期(所得稅后)為4.19年，項(xiàng)目全部投資的內(nèi)部收益率(所得稅后)為45.53%，具有良好的經(jīng)濟(jì)效計(jì)營收助劑產(chǎn)能擴(kuò)建廠區(qū)部分配套儲(chǔ)存設(shè)施、公輔及環(huán)保設(shè)施的新深刻理解市場(chǎng)的領(lǐng)先產(chǎn)品開發(fā)能力。公司構(gòu)建自主研發(fā)和技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，擁有北京和上海南北兩處研發(fā)中心，為客戶提供定制化的產(chǎn)品解決方案，是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多具有自主研發(fā)和測(cè)試能力，并以此為基礎(chǔ)向客戶提供產(chǎn)品性能改進(jìn)方案的綜合方案解決商。公司積極與下游客戶進(jìn)行緊密合作，通過與下游客戶的共同創(chuàng)新，滿足客戶具體需求，不斷開發(fā)適用于橡膠輪胎生產(chǎn)所需的各類功能材料，為客戶提供完整的技術(shù)解決方案。由產(chǎn)品終端銷售向上反溯，向下延伸實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合。增粘樹脂為公司生產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品之一，利用基礎(chǔ)化工原料及其中間體生產(chǎn)增粘樹脂，中間體的質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性對(duì)公司橡膠助劑生產(chǎn)至關(guān)重要。為此，公司努力貫通上、下游的全產(chǎn)產(chǎn)，有力保障了中間體的供應(yīng)，從而在產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性及生產(chǎn)成本控制方面具有遇3.1.需求：解決“卡脖子”問題，國產(chǎn)化替代前景巨大半導(dǎo)體材料是維持晶圓廠可持續(xù)生產(chǎn)的必需品。半導(dǎo)體作為電子化時(shí)代重要的信購置半導(dǎo)體設(shè)備完成場(chǎng)總.69%37.28%硅材料光刻膠濺射靶材7.05%其他光刻膠是集成電路領(lǐng)域的核心基礎(chǔ)材料。光刻是借助光刻膠，在特定波長光源照射下進(jìn)行曝光，再通過顯影、成膜等步驟，將掩膜上的圖形轉(zhuǎn)移到襯底上的技術(shù)。利用該技術(shù)可進(jìn)行微納圖形轉(zhuǎn)印，在集成電路、光電器件、以及微/納機(jī)電系統(tǒng)的線路制備中具有廣泛的應(yīng)用。光刻工藝中，光刻膠是最關(guān)鍵的功能材料。在曝光時(shí)，光刻膠曝光區(qū)域發(fā)生光敏反應(yīng)，曝光區(qū)域的光刻膠化學(xué)鍵打斷后，在顯影液分組成：成膜樹脂、光敏物質(zhì)、溶劑、適當(dāng)?shù)闹鷦?。其中，成膜樹脂是光刻膠的主要成分，對(duì)整個(gè)光刻膠起到支撐作用，使光刻膠具有耐刻蝕性能，對(duì)光刻膠的。彤程新材/公司深度光刻波長光刻膠體系成膜樹脂感光劑技術(shù)節(jié)點(diǎn)及用途紫外全譜(300-聚乙烯醇肉桂酸酯系nm膠聚乙烯醇肉桂酸酯成膜樹脂自身3m以上集成電路和半導(dǎo)體器件紫外全譜(300-450nm)環(huán)化橡膠-雙疊氮負(fù)膠環(huán)化橡膠芳香族雙疊氮化物2m以上集成電路和半導(dǎo)體器件G線(426nm)I線(365nm)酚醛樹脂-重氮萘醌正膠化合物m路m.5m集成電路KrF(248nm)248nm光刻膠聚對(duì)羥基苯乙烯及光致產(chǎn)酸劑0.25m-0.13m集成電路聚酯環(huán)族丙烯酸酯聚物極紫外(EUV，聚酯衍生物分子玻料電子束電子束光刻膠體系甲基丙烯酸酯及其光致產(chǎn)酸劑掩模版制備自由基型光引發(fā)劑：陽離子光引自由基型光引發(fā)劑：陽離子光引電子學(xué)、生物學(xué)、光學(xué)等領(lǐng)域劑體系樹脂；乙烯基醚主要包括干膜光刻膠、濕膜光刻膠、光成像阻焊油墨。在面板領(lǐng)域，彩色光刻膠和黑色光刻膠是制備彩色濾光片的核心材料，占彩色濾光片成本的27%左右；觸ray片制造最核心的工藝，而光刻膠的質(zhì)量和性能是影響芯片性能、成品率及可靠性的關(guān)鍵因素。根據(jù)曝光波長不同，目前光刻膠又可分為普通寬普光刻膠、g線EUV(<13.5nm)光刻膠，等級(jí)越往上其極限分辨率越高，線寬越小，芯片性能越好。3.1.1.國產(chǎn)化替代步伐加快，國產(chǎn)光刻膠市場(chǎng)加速成長解決“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)自主可控國產(chǎn)化。我國高端光刻膠領(lǐng)域仍有大量品種短缺或空白，高端光刻膠長期為國外企業(yè)壟斷的現(xiàn)狀，對(duì)我國芯片制造具有“卡遇到貿(mào)易沖突或自然災(zāi)害，我國集成電路產(chǎn)業(yè)將面臨晶圓制造全面停產(chǎn)的嚴(yán)峻局控刻不容緩。中國光刻膠市場(chǎng)高速成長，增長率顯著高于全球水平。根據(jù)Cision數(shù)據(jù)，2010-增長，則全球光刻膠市場(chǎng)規(guī)模在2022年將超過105億美元。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究彤程新材/公司深度0000圖18：全球光刻膠市場(chǎng)規(guī)模(億美元)20192022E圖19：中國光刻膠市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)(億元)GR16781678903.1.2.下游應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大帶來持續(xù)增長光刻膠種類多樣，高端光刻膠難度大。光刻膠按應(yīng)用領(lǐng)域可以分為半導(dǎo)體集成電半導(dǎo)體集成電路光刻膠由于對(duì)線寬精度、缺陷度、質(zhì)量穩(wěn)定性要求高，是半導(dǎo)體膠，隨著線寬精度從0.5um、0.35um到38nm、13nm逐漸縮小，各項(xiàng)指標(biāo)要求大4%PCB光刻膠5%4%LCD膠7%幾乎每種電子設(shè)備，小到電子手表、計(jì)算器，大到計(jì)算機(jī)、通信電子設(shè)備、軍用武器系統(tǒng)，只要有集成電路等電子元件，為了使各個(gè)元件之間的電氣互連，都要B彤程新材/公司深度97.2714427.7497.2714427.74561789圖22：國內(nèi)PCB產(chǎn)值及預(yù)測(cè)(億美元)圖23：國內(nèi)PCB光刻膠市場(chǎng)規(guī)模(億元)00 327329.4352.5370.568768709LCD面板國內(nèi)廠商快速成長，國產(chǎn)LCD光刻膠大有可為。2016-2020年，我國中國大陸終端顯示面板出貨面積較去年增加約21%，隨著京東方、華星光電等主LCD元)0068768709數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，東北證券圖25：全球和國內(nèi)面板光刻膠市場(chǎng)規(guī)模(億美元)50無人駕駛等終端應(yīng)用的發(fā)展，半導(dǎo)體的需求不斷擴(kuò)大。同時(shí)，新建晶圓廠的生產(chǎn)量占全球市場(chǎng)的15.9%，預(yù)計(jì)這一份額在2025年將達(dá)到19.4%。相對(duì)應(yīng)半導(dǎo)體光產(chǎn)能將彤程新材/公司深度//36圖26：國內(nèi)集成電路市場(chǎng)規(guī)模(億美元)圖27：國內(nèi)半導(dǎo)體光刻膠市場(chǎng)規(guī)模(億元)00022301500143013101180570620630690252050.7201520162017201820193.2.供給：把握國產(chǎn)化機(jī)遇，內(nèi)生外延布局光刻膠產(chǎn)業(yè)鏈PCB膠市場(chǎng)中，多數(shù)中國光刻膠企業(yè)生產(chǎn)的是PCB光刻膠，國4%PCB光刻膠5%4%LCD膠7%2%PCB光刻膠LCD正性光刻膠已有國產(chǎn)突破，彩膠黑膠待破局。面板光刻膠和半導(dǎo)體光刻膠技術(shù)壁壘高，特別是半導(dǎo)體光刻膠，國產(chǎn)化率極低，進(jìn)口依賴極大。面板光刻膠分造顏色層，黑膠主要用于制造黑色防漏光矩陣。正性光刻膠的國產(chǎn)化程度高于彩膠和黑膠，國內(nèi)有北旭、雅克科技、飛凱材料等企業(yè)供應(yīng)。彩色光刻膠和黑色光刻膠的市場(chǎng)幾乎被日本、韓國廠商所壟斷，占全球產(chǎn)量約90%。彩色光刻膠的主JSR膠的主要生產(chǎn)商有東京應(yīng)化、新日鐵化學(xué)、三菱化學(xué)等公司。//36JSR杜邦陶氏信越化學(xué)JSR杜邦陶氏信越化學(xué)其他R2019年日韓出現(xiàn)爭(zhēng)端時(shí)，日本曾斷供韓國包括光刻膠在內(nèi)的三種重要材料，令韓8%1%3.2.2.彤程戰(zhàn)略收購科華、北旭布局光刻膠產(chǎn)業(yè)鏈限公司成立于2004年8月，是一家專業(yè)的、集先進(jìn)微電子化學(xué)品——光刻膠及光刻膠配套試劑產(chǎn)品的研、產(chǎn)、銷為一體的高新技術(shù)企業(yè)?？迫A微電子光刻膠產(chǎn)品序列完整，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋集成電路(IC)、發(fā)光二極管(LED)、分立器件、先進(jìn)封裝、微機(jī)電系統(tǒng)(MEMS)等，產(chǎn)品覆蓋KrF(248nm)、G/I線(含寬譜)、Lift-off工藝使用的負(fù)膠，用于分立器件的BN、BP系列正負(fù)性膠等類型。其中G線光刻膠國內(nèi)市場(chǎng)占有率超過60%；I線光刻膠和KrF光刻膠是國內(nèi)8-12英寸集成電路產(chǎn)線主要的本土供應(yīng)商，同時(shí)公司正聯(lián)合杜檔I線光刻膠、化學(xué)放大型I線光刻膠在內(nèi)的10支產(chǎn)品獲得中芯南方、中芯北方、KrF光刻膠和I線光刻膠產(chǎn)品首次獲得華虹半導(dǎo)體、上海集成電路研發(fā)中心、合肥長鑫、芯恩(青島)等重要用戶訂單，取得長江存儲(chǔ)第二支KrF光刻膠產(chǎn)品訂單。北京科華同時(shí)還是中芯國際、上海華力微電子、武漢新芯、上海華虹宏力、華虹半導(dǎo)體(無錫)、華潤上華、杭州士蘭、吉林華微電子、中芯集成(紹興)、北京//3608900890歸屬于母公司的凈利潤(萬元)YoYg線光刻膠i線光刻膠KrF光刻膠ArF光刻膠EUV光刻膠北京科華500噸/年(G線市占率超60%)百噸級(jí)通過驗(yàn)收技術(shù)研究項(xiàng)目通過————噸浸沒式ArF(小——訂單)上海新陽——研發(fā)階段取得首筆訂單客戶產(chǎn)線測(cè)試階段——晶瑞股份量產(chǎn)量產(chǎn)客戶產(chǎn)線測(cè)試階段研發(fā)階段——<245.96噸——————飛凱科技——客戶產(chǎn)線測(cè)試階段——————科華微電子研發(fā)技術(shù)力量雄厚，研發(fā)投入大幅加速?？迫A微電子創(chuàng)始人陳昕教授曾在美國長期從事光刻膠的研發(fā)，公司還擁有多名光刻膠專家，具備很強(qiáng)的光刻膠原材料合成、配方及相關(guān)基礎(chǔ)評(píng)價(jià)能力，能夠持續(xù)推出符合客戶需求的新產(chǎn)品。自成立以來，科華微電子承擔(dān)了多項(xiàng)國家、北京市級(jí)光刻膠重點(diǎn)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目?？迫A微電子有完備的支持產(chǎn)品研發(fā)和出廠檢驗(yàn)的分析和應(yīng)用測(cè)試平臺(tái)，確保華能夠開展KrF、G/I線光刻膠產(chǎn)品及關(guān)鍵原料的開發(fā)與全面評(píng)估。同時(shí)科華微電子研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)40%，近三年的研發(fā)投入成倍增長，2020年研發(fā)投入達(dá)3779.93萬元，占營業(yè)收入的42.33%，這也是近兩年來凈利潤下降的主要原因。完成與北京科華的并表。北京科華2018-3Q2021年?duì)I業(yè)收入(萬元)圖32：北京科華2018-2020年歸母凈利潤(萬元)000000%00%00%00%00%%.00%201820192020營業(yè)收入(萬元) oY//3690842.33%90842.33%0%28.63%28.63%00%0%201820192020北旭電子是中國大陸第一家面板用正性光刻膠生產(chǎn)廠家，產(chǎn)品滿足G4.5~G10.5代膠本土生產(chǎn)商，也是國內(nèi)最大的液晶正性光刻膠本土供應(yīng)商，主要業(yè)務(wù)是顯示面主流面板技術(shù)使用要求，同時(shí)在G4.5~G10.5所有產(chǎn)線均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售實(shí)績(jī)。北旭電子作為國產(chǎn)化供應(yīng)商，產(chǎn)品品控出色，在穩(wěn)定供應(yīng)方面具有先天優(yōu)勢(shì)，通過一系列科研技術(shù)項(xiàng)目的研發(fā)，有效增強(qiáng)了公司的技術(shù)儲(chǔ)備，確保了公司在國內(nèi)光刻膠行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先地位。其產(chǎn)品在國內(nèi)最大面板客戶京東方的占有率超45%，國頭部客：東北證券//36彩色、黑色濾光片光刻膠觸摸屏光刻膠TFT-LCD正性光刻膠雅克科技彩色光刻膠3000噸/年在建——<2472噸/年飛凱材料————60-100噸/月發(fā)階段晶瑞股份批量生產(chǎn)——少量供應(yīng)阜陽欣奕華1000噸————目。年產(chǎn)1.1萬噸半導(dǎo)體、平板顯示用光刻膠及2相關(guān)配套試劑項(xiàng)目套試劑ArF高端光刻膠研發(fā)平nm刻膠生產(chǎn)過程中的微小顆粒的控制技術(shù)，研究0.15發(fā)平臺(tái)建設(shè)193nm光刻膠中痕量金屬離子雜質(zhì)的控制技術(shù)，從原料、生產(chǎn)設(shè)備及生產(chǎn)工藝等環(huán)節(jié)入手研究ppb/ppt級(jí)別的金屬離子對(duì)光刻膠的作用機(jī)理進(jìn)行研究，通過對(duì)缺陷的檢測(cè)發(fā)現(xiàn)及成//364.1.需求：環(huán)保趨勢(shì)引爆百億級(jí)可降解材料市場(chǎng)分為光降解塑料、生物降解塑料和光生物降解塑料三種。光降解塑料的分解需要充足的光源，具有很大局限性。生物降解塑料根據(jù)原料不同又分為生物基生物降解塑料和石化基生物降解塑料兩大類。生物基生物降解塑料的原料主要來源于植物和動(dòng)物，主要產(chǎn)品有PLA、PHA等。石化基生物降解塑料是指以化學(xué)合成方法PBAT是已二酸丁二醇酯和對(duì)苯二甲酸丁二醇酯的共聚物，既有良好的延展性、斷顯示，全球生物可降解塑料產(chǎn)能在2020年為122.7萬噸，集中在淀粉基塑料、HABSLA4%國家政策支持，應(yīng)用前景廣闊。國家發(fā)改委等多部委發(fā)布了加強(qiáng)塑料污染治理相年為節(jié)點(diǎn)，明確提出分步驟、分領(lǐng)域禁限使用一次性塑料制品，同時(shí)鼓勵(lì)替代產(chǎn)//36制品政策具體內(nèi)容銷售禁止生產(chǎn)和銷售厚度小于0.025毫米料購物袋、厚度小于0.01毫膜。醫(yī)療廢物為原料禁止以醫(yī)療廢物為原料制造塑料制塑料進(jìn)口。性產(chǎn)品禁止生產(chǎn)和銷售一次性發(fā)泡塑料餐—品。禁止銷售含塑料微珠使用重點(diǎn)城市的商城、超市、藥店、書店等場(chǎng)所以及餐飲打包外賣服務(wù)和各類展會(huì)活動(dòng)率先禁止使用不可降解塑料袋。全國范圍餐飲行業(yè)禁止使用不可降解一次性塑料吸管；相關(guān)城市、景區(qū)景點(diǎn)的餐飲堂食服務(wù)禁止使用不可降解圍。地級(jí)以上城市餐飲外賣領(lǐng)域不可降解一次性塑料餐具消賓館、酒店一次品全國范圍星級(jí)賓館、酒店等場(chǎng)所不再主動(dòng)品。圍。重點(diǎn)地區(qū)的郵政快遞網(wǎng)點(diǎn)先行禁止使用不——袋、一次性塑料編織袋等，降低不可降解圍。政策具體內(nèi)容推廣應(yīng)用替代產(chǎn)品在商場(chǎng)、超市、藥店、書店等場(chǎng)所，推廣使用環(huán)保布袋、紙袋等非塑制品和可降解購物袋。推廣使用生鮮產(chǎn)品可降解包裝膜(袋)。培育優(yōu)化新業(yè)態(tài)新模式電商、外賣等平臺(tái)企業(yè)要加強(qiáng)入駐商戶管理，制定一次性塑料制品減量替代實(shí)施方案，可折疊包裝產(chǎn)品和物流配送器具。綠色產(chǎn)品供給新型替代材料：加大技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用力度，提升產(chǎn)品性能，降低應(yīng)用成本。完善可降解可降解材料滲透空間巨大。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院、中國塑協(xié)的數(shù)據(jù)，2019年一次新版禁塑令的發(fā)布，中國地區(qū)有望近幾年成為全球最大生物降解塑料消費(fèi)市場(chǎng)。領(lǐng)域的滲透率達(dá)到30%，則國內(nèi)可降解塑料的市千億元的綠色經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。彤程新材/公司深度//36505000234523456874.2.供給：積極布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈，提供完整解決方案PBAT產(chǎn)能將迎來爆發(fā)式增長，原料價(jià)格或影響供給河的產(chǎn)能在12.8萬噸/年，在全球處于領(lǐng)先水平。彤程在上?；^(qū)建設(shè)10萬噸/引來許多上市公司加入賽道、建設(shè)產(chǎn)能。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年之前國內(nèi)PBATT當(dāng)前產(chǎn)能(萬噸)在建產(chǎn)能(萬噸)投產(chǎn)時(shí)間程新材6年金發(fā)科技釋放產(chǎn)能3金暉兆隆2京龍年壁萊閏6年擬建)市場(chǎng)，并根據(jù)德國標(biāo)準(zhǔn)DINEN13432以及美國標(biāo)準(zhǔn)ASTMD6400認(rèn)證為可堆肥產(chǎn)彤程新材/公司深度//36品。該產(chǎn)品可與其他再生原料混合，制成巴斯夫經(jīng)認(rèn)證的可堆肥生物基聚合物ecovioecovio地膜和食品ecovio質(zhì)期以及食物垃圾收集方面具有優(yōu)勢(shì)。這些優(yōu)勢(shì)來源于該材料在工業(yè)和家庭堆肥以及土壤中經(jīng)證明的可生物降解性，可減少食物垃圾，通過更大量的堆肥將養(yǎng)分返回土壤，避免土壤中的塑料積聚，從原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)已經(jīng)引起PBAT價(jià)格上漲。PBAT是以BDO(丁二醇)、4.2.2.彤程攜手巴斯夫，布局可降解材料上下游產(chǎn)業(yè)鏈完整掌握聚合、改性及終端應(yīng)用核心技術(shù)的完全生物降解塑料生產(chǎn)國際龍頭企業(yè)，BAT五年至以后年份產(chǎn)量均為6萬噸PBAT。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)穩(wěn)定期后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入(所得稅后)為6.21年，項(xiàng)目全部投資的內(nèi)部收益率(所得稅后)為27.13%，具計(jì)營收10萬噸/年可生物一條6萬噸/年可生物降解塑料PBAT生產(chǎn)線，可兼產(chǎn)CO-PBT(聚對(duì)苯二甲酸丁二醇酯)、PBS(聚丁二酸丁4800噸/年THF(四氫呋喃)一條1000噸/年的BPE(可降解共聚酯彈性體)小批量(不含稅)BDO價(jià)格波動(dòng)嚴(yán)重，供應(yīng)緊張。為做好原料端供給，保質(zhì)保量做好上游供應(yīng)，2021年公司同國內(nèi)BDO龍頭生產(chǎn)商—陜西陜化煤化工集團(tuán)有限公司簽署上游應(yīng)保障。下游布局改性料的生產(chǎn)。公司積極布局建設(shè)可降解材料下游改性料的生產(chǎn)，其改性產(chǎn)品面向國內(nèi)外高附加值生物可降解市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)通過上下游一體化為客戶提供完整的生物可降解解決方案，滿足高端生物可降解制品在購物袋、快遞袋、//36膜方面的應(yīng)用。0/0/36半導(dǎo)體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為1925億美元，占全球比重34.6%，是全球最大半導(dǎo)體消費(fèi)國家。面對(duì)紛繁復(fù)雜的國際形勢(shì)，以及愈發(fā)頻繁的制裁斷供事件，實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控愈發(fā)迫切。國家從重大科技項(xiàng)目、財(cái)稅投融資等政策方面予以支持鼓勵(lì)，以促進(jìn)我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。行業(yè)企業(yè)重視自主研發(fā)，上下游攜KrF更多邏輯與存儲(chǔ)晶圓廠投產(chǎn)，對(duì)高分辨率光刻膠需求占比仍將提升。但高分辨率的KrF和ArF光刻膠生產(chǎn)供應(yīng)基本被日本和美國企業(yè)所壟斷，地震、火災(zāi)、甚至國際事件往往會(huì)成為斷供的理由。解決光刻膠“卡脖子”問題迫在眉睫，半導(dǎo)體進(jìn)程也在不斷加速。面板產(chǎn)能向大陸轉(zhuǎn)移，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈成熟顯現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力。近年來，我國的面板產(chǎn)業(yè)快、技術(shù)水平穩(wěn)步提升，約占全球一半市場(chǎng)份額，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力逐需求量為1.9萬噸，黑色光刻膠需求量為4100噸，面板類光刻膠總需求預(yù)計(jì)高達(dá)本5.2.彤程新材重金投入技術(shù)研發(fā)，光刻膠持續(xù)開拓進(jìn)取重金投入強(qiáng)強(qiáng)攜手，雄厚實(shí)力促光刻膠突破。光刻膠的高門檻需要長期大力投入方可突破，彤程新材對(duì)光刻膠的高度重視與高強(qiáng)度投入，有望不斷越過門檻，實(shí)現(xiàn)更多突破。彤程新材實(shí)力雄厚，截止2021年9月30日，公司擁有流動(dòng)資產(chǎn)光刻膠工業(yè)化生產(chǎn)技術(shù)開發(fā)，通過建立標(biāo)準(zhǔn)化的生產(chǎn)及控制流程，提升高端光刻膠的質(zhì)量控制水平，實(shí)現(xiàn)193nm濕法光刻膠量產(chǎn)生產(chǎn)；同時(shí)，逐步建立先進(jìn)的集KrF光刻膠方面，開發(fā)品種涵蓋蓋Poly、AA、Metal等多種關(guān)鍵層工藝；TM/TV、Thick、1/1/36KrF放量。I線光刻膠方面，I決了厚膜膠感光速度、分辨率以及抗刻蝕性能eAMOLED板客戶，公司開發(fā)了高性能的高分辨率光5.3.平臺(tái)化發(fā)展半導(dǎo)體材料，一體化供應(yīng)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)光刻膠樹脂、電子酚醛研發(fā)取得進(jìn)展，供應(yīng)與成本自主可控。在光刻膠樹脂研發(fā)產(chǎn)品的配方開發(fā)和認(rèn)證。應(yīng)用于KrF光刻膠領(lǐng)域的光刻膠用對(duì)羥基苯乙烯樹脂，實(shí)驗(yàn)室完成小試，正積極準(zhǔn)備放大實(shí)驗(yàn)、以及建立相關(guān)的工業(yè)化提純?cè)O(shè)備。另外，ArF光刻膠樹脂進(jìn)入實(shí)驗(yàn)研發(fā)階段。在電子酚醛方面，完成多個(gè)產(chǎn)品在CCL、本約七成的樹脂，從樹脂與單體層面解析光刻膠，既可以推動(dòng)研發(fā)進(jìn)程，又可保提高毛利率水平。研發(fā)、制造、銷售資源共享，電子材料一通百通。公司致力于成為國際一流的半導(dǎo)體和顯示面板相關(guān)電子材料平臺(tái)型企業(yè)，在全球擁有多處電子材料研發(fā)中心，具備電子級(jí)化學(xué)品的規(guī)?；圃炷芰εc經(jīng)驗(yàn)。公司光刻膠的下游半導(dǎo)體晶圓與面板企業(yè)，同樣是電子化學(xué)品的終端需求客戶，易于在建立合作關(guān)系的基礎(chǔ)上，供應(yīng)多品類電子化學(xué)品。公司平臺(tái)化發(fā)展電子化學(xué)品，利用電子材料相近相通的特性，共享研發(fā)、制造與客戶資源，有利于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，降本增收，邁向與國際巨頭相同的發(fā)展之路。2/2/366.盈利預(yù)測(cè)6.1.盈利預(yù)測(cè)彤程在繼續(xù)做大輪胎特種材料業(yè)務(wù)的同時(shí)，把握國產(chǎn)替代的歷史性機(jī)遇，大力布。9201E22E3E合計(jì)營收08.0045.8931.3607%%5.005.073%%%：東北證券6.2.投資建議國際局勢(shì)復(fù)雜多變，光刻膠作為半導(dǎo)體