非AAA銀行主體甄選系列：江西篇

證券研究報告|債券市場專題研究|債券研究wwwwwwstockecomcn專題研究江西篇核心觀點江西省區(qū)位優(yōu)越，產(chǎn)業(yè)齊備，具有豐富的資源，經(jīng)濟呈現(xiàn)穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好的態(tài)勢，二產(chǎn)增速保持全國前列，但省內(nèi)債務(wù)壓力分化較大，或?qū)︺y行業(yè)務(wù)發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。本文從區(qū)域視角出發(fā)，對銀行信用評分、五級分類政策、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理、信貸資產(chǎn)投向、投資業(yè)務(wù)風(fēng)險偏好五個方面再審視，甄選出以下優(yōu)質(zhì)江西省非AAA銀行1：上饒銀行、九江銀行、江西銀行、贛州銀行?？诮魇〗?jīng)濟情況分析江西省為長江三角洲、珠江三角洲和閩南三角地區(qū)的腹地，區(qū)位優(yōu)越，自然資源豐富；經(jīng)濟呈現(xiàn)穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好的態(tài)勢；財政狀況處于全國中游水平，省內(nèi)各市差異懸殊。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，江西省第二產(chǎn)業(yè)增速較快，保持在全國前列，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，同時服務(wù)業(yè)穩(wěn)定恢復(fù)。產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展及政策推進帶動銀行信貸投放增加，住戶貸款排名處于中上游。師：高宇aoyustockecomcneshanstockecomcn相關(guān)報告3.06.16路口”(經(jīng)濟信用杠桿勝于久期(純債策略06.13人口結(jié)構(gòu)方面，江西省人口發(fā)展總體平穩(wěn)，人口總量略有回升，省內(nèi)流動人口多流入南昌。但老齡化程度增速較快，低齡人口下降；失業(yè)率呈下降趨勢。江西省日益改善的居民生活條件及穩(wěn)定的投資環(huán)境拉動了商業(yè)銀行存款的提升。口江西省非AAA銀行甄選從區(qū)域視角出發(fā)，對銀行信用評分、五級分類政策、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理、信貸資產(chǎn)投向、投資業(yè)務(wù)風(fēng)險偏好五個方面再審視，甄選出以下優(yōu)質(zhì)的江西省非AAA銀行。上饒銀行：區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境優(yōu)良，競爭優(yōu)勢顯著，且在城商行中存款穩(wěn)定性強，貸款行業(yè)集中于建筑業(yè)，但盈利能力與資本實力承壓，同時旅游業(yè)貸款不良率較九江銀行：五級分類嚴(yán)格，不良率呈上升趨勢，投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但部分房地產(chǎn)企業(yè)融資方已違約，關(guān)注房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)信貸及投資資產(chǎn)敞口。但盈利較弱影響資本，關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量下行，房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險管控面臨壓力。贛州銀行：投資風(fēng)險偏好低，投資結(jié)構(gòu)以利率債為核心，區(qū)域競爭力強，市場份額位居贛州首位，但房企貸款存在信用風(fēng)險隱憂。口風(fēng)險提示地方政府經(jīng)濟實力超預(yù)期下滑；中小銀行超預(yù)期信用風(fēng)險事件。券市場專題研究wwwwwwstockecomcn17正文目錄 1.1區(qū)位、經(jīng)濟與財政情況 41.2從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看商業(yè)銀行貸款情況 51.3從人口結(jié)構(gòu)看商業(yè)銀行存款情況 6 2.1上饒銀行：區(qū)域優(yōu)勢顯著，存款穩(wěn)定性強，但盈利能力與資本實力承壓 82.2九江銀行：五級分類嚴(yán)格，投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，關(guān)注房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)敞口 102.3江西銀行：市場地位穩(wěn)固，但盈利較弱影響資本，關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量下行 122.4贛州銀行：投資風(fēng)險偏好低，區(qū)域競爭力強，但房企貸款存在隱憂 14 wwwwwwstockecomcn表目錄 收規(guī)模持續(xù)上升，但利潤水平下滑明顯 11 券市場專題研究wwwwwwstockecomcn/171江西省經(jīng)濟情況分析江西省區(qū)位優(yōu)越，產(chǎn)業(yè)齊備，具有豐富的資源。江西省地處中國東南偏中部長江中下游南岸，全省面積16.69萬平方公里，為長江三角洲、珠江三角洲和閩南三角地區(qū)的腹地，京九線、浙贛線縱橫貫穿全境，航空和水運便捷。江西省水資源豐富，有全國最大的淡水湖——鄱陽湖；江西省礦產(chǎn)資源豐富，已查明有資源儲量的礦產(chǎn)有九大類139種，在全國居前10位的有81種，有色、稀土和貴金屬礦產(chǎn)優(yōu)勢明顯，是亞洲超大型的銅工業(yè)基地之一，有“世景德鎮(zhèn)的瓷器、樟樹的四特酒等，列入中國著名商標(biāo)的品種有159件。江西省產(chǎn)業(yè)齊備、特色鮮明，農(nóng)業(yè)在全國占有重要地位，是新中國成立以來全國兩個從未間斷向國家貢獻糧食的省份之一；生態(tài)農(nóng)業(yè)前景可喜，有機食品、綠色食品、無公害食品均位居全國前列；新世紀(jì)以來，江西省大力實施以新型工業(yè)化為核心的發(fā)展戰(zhàn)略，有色產(chǎn)業(yè)、電子信息等產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)了良好的發(fā)展勢頭。江西省經(jīng)濟呈現(xiàn)穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好的態(tài)勢，繼續(xù)保持在全國中上游。2022年江西省年增長8.31%，增速領(lǐng)先全省水平。2022年南昌GDP總量在江西各市州中一騎絕塵，占江西全省GDP約兩成；贛州市以4,523.63億元排名第二；九江市GDP4,026.6億元，緊隨其后。億元140000120000100000800006000040000200000GDPGDP增速(右)%西藏青海寧夏海南甘肅吉林黑龍江天津新疆貴州內(nèi)蒙古山西廣西云南遼寧重慶江西陜西北京河北上海安徽湖南福建湖北四川河南浙江山東江蘇廣東GDPGDP增速(右)%86420-2江西省財政狀況處于全國中游水平，省內(nèi)各市差異懸殊。財政實力方面，2022年江西省一般公共預(yù)算地方收入完成2,948.3億元，同口徑增長5%；其中稅收收入1,788.9億，位列全國第18位，占一般預(yù)算收入的60.68%。2022年江西省財政自給率達(dá)到40.45%，排名全國第16位。從省內(nèi)情況來看，2022年南昌市財政自給率為59.41%，省內(nèi)排名第1；而宜春市僅為9.77%，排名末位。從債務(wù)情況來看，2022年末江西省地方政府債務(wù)余額為10,859.5億元，2021年江西省地方政府債務(wù)余額為9,013.3億元，均控制在中央核定政府債務(wù)限額之券市場專題研究wwwwwwstockecomcn內(nèi)。2021年廣義債務(wù)率(DM口徑，下同)為258.33%，省內(nèi)大部分城市廣義債務(wù)率較2020年有所上升，其中萍鄉(xiāng)市債務(wù)壓力較大，廣義債務(wù)率超700%。1.2從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看商業(yè)銀行貸款情況2022年江西省三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的比重為7.64:44.77:47.59，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2022年江比增長4.3%。2022年江西省全省規(guī)上工業(yè)增加值增速總體保持在7.0%-8.0%區(qū)間，全年以高于全國3.5個百分點的7.1%收官，列全國第7位。其中，制造業(yè)對規(guī)模工業(yè)的增長貢獻率達(dá)95.1%，發(fā)揮重要支撐作用；計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比增長32.1%。2022年江西規(guī)模以上服務(wù)業(yè)穩(wěn)定恢8個行業(yè)實現(xiàn)增長，行業(yè)增長面為84.9%，其中17個行業(yè)增長達(dá)到兩位數(shù)，10個行業(yè)增長超過20%。%第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)605040302002010201120122013201420152016201720182019202020212022%第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)090807060504030200從區(qū)域來看，江西省農(nóng)業(yè)資源豐富，用僅占全國2.13%的耕地，生產(chǎn)出全國3.21%的糧食。第一產(chǎn)業(yè)增加值主要集中贛州、宜春、上饒。南昌市第二產(chǎn)業(yè)GDP穩(wěn)居全省第1，遠(yuǎn)超過第2名九江市。贛州因吸納了來自珠三角的大量過剩產(chǎn)能，工業(yè)增加值穩(wěn)步提升，位居第三。第三產(chǎn)業(yè)方面，2022年南昌市以276.17億元的第三產(chǎn)業(yè)增加量位居全省之首；贛州市以大力發(fā)展旅游業(yè)為主，第三產(chǎn)業(yè)增加量居全省第二。房地產(chǎn)業(yè)方面，江西省2022年房地產(chǎn)業(yè)增加量-59.15億元，同期房地產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重為6.6%，房地產(chǎn)市場持續(xù)低位運行。2023年6月江西省各地市新房均價為8,293元/平米，其中南昌市新房均價為13,195元/平米，處于全省最高，上饒、撫州等八個城市新房房價同比增速為負(fù)；上饒同比增速為-11.96%，為全省最低；僅有萍鄉(xiāng)、鷹潭、新余同比增速為正。萍鄉(xiāng)新房房價同比增速列全省第一，上饒房價環(huán)比增速列全省第一。區(qū)域房價的走勢對銀行個人住房貸款規(guī)模與對公房地產(chǎn)貸款規(guī)模均有較大影響，江西省2022年金融機構(gòu)人民幣各項貸款中，個人住房貸款290.90億元，同比下降0.40%，本外幣住戶貸款余額排全國第13。江西省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及政策直接影響當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行的信貸投放，2022年末全省金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額達(dá)53,162.4億元，同比增長11.3%。江西省信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度不斷增強，制造業(yè)貸款保持高速增長，2023年1月末，制造業(yè)貸款券市場專題研究wwwwwwstockecomcn余額同比增長23.6%；普惠小微金融服務(wù)水平持續(xù)提升，2023年1月末，涉農(nóng)貸款同比增長14.9%，普惠口徑小微企業(yè)貸款同比增長21.1%。2021年末江西省銀行業(yè)金融機構(gòu)不良貸款1.3從人口結(jié)構(gòu)看商業(yè)銀行存款情況江西省人口發(fā)展總體平穩(wěn)，人口總量略有回升，省內(nèi)流動人口多流入南昌。2022年末江西省常住人口約4,527.98萬人，同比增加10.58萬人，增長0.23%，人口流入大幅提高，江西成為2022年全國人口增長最多的省份之一，省際間的人口流入對當(dāng)?shù)爻Ｗ∪丝谠鲩L起到了重要拉動。根據(jù)第七次人口普查，從各設(shè)區(qū)市的人口分布來看，贛州市、上饒市、南昌市的人口數(shù)位列前三，總和占了全省人口總數(shù)的近一半；2011-2020年南昌、贛州、景德鎮(zhèn)、新余、鷹潭五市人口增長，其中南昌的人口增量達(dá)到116.6萬，是江西全省人數(shù)增量的2.6倍；宜春和吉安為省內(nèi)流失人口最多的兩市。2021年江西常住人口城鎮(zhèn)化率為60.44%，位。從年齡結(jié)構(gòu)來看，全省人口年齡結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“低齡人口下降，勞動年齡人口和老年人口上15歲人口占21.55%，占比下降1.05個百分點；16-老齡化程度較高，老齡人口總量大且增速快。2022年江西省出生人口32.50萬人，比上年減年末江西省城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為2.84%，比上年下降0.31個百分點，全省失業(yè)率整體呈平穩(wěn)萬人南昌贛州撫州吉安鷹潭8060402002011201220132014201520162017201820192020-20-40-60南昌萍鄉(xiāng)吉安上饒新余%5.04.54.03.53.02.52.00.50.0201020112012201320142015201620172018201920202021居民可支配收入及消費水平直接決定了居民存款水平，2022年江西省居民人均可支配收入32,419元，同比增長5.9%，高于全國平均水平0.9個百分點；其中城鎮(zhèn)居民人均可支配收入43,697元，增長4.8%；農(nóng)村居民人均可支配收入19,936元，增長6.7%。全省居民人均生活消費支出為21,708元，比上年增長7%；其中，城鎮(zhèn)居民人均生活消費支出25,976元，比上年增長5.6%。江西省2022年八大類消費全面增長，其中，交通通信、食品煙酒、教育文化娛樂消費增長明顯，衣著、醫(yī)療保健消費增速相對較緩。券市場專題研究wwwwwwstockecomcn固定投資結(jié)構(gòu)和企業(yè)利潤影響對公存款水平。2022年江西固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長，全年全省固定資產(chǎn)投資同比增長8.6%，高于全國平均水平3.5個百分點。2022年，全省高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資比上年增長9.3%，民間投資比上年增長5.4%。江西省民營經(jīng)濟也不斷散發(fā)活力，民營經(jīng)濟增加值由2012年的7,246億元增加到2021年的18,331億元。2022年全省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額增長11.6%，工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中提質(zhì)，新動能加速釋放。整體來看，江西省良好的居民生活條件和穩(wěn)定的投資環(huán)境拉動了商業(yè)銀行存款的提升，2022年末全省金融機構(gòu)本外幣各項存款余額53,162.4萬億元，同比增長11.3%；其中住戶存款余額達(dá)30,067.26億元，同比多增101.21億元，居民存儲意愿不斷上升。江西省存續(xù)銀行債發(fā)行主體共8家，對于商業(yè)銀行的主體信用分析，參考我們2022年5月29日的外發(fā)報告《經(jīng)濟周期、信用評估、估值思考——商業(yè)銀行信用債的研究方法》，我們對于銀行的信用評估均建立在信用評分模型基礎(chǔ)上。對于區(qū)域性優(yōu)質(zhì)銀行的篩選，我們在2022年6月12日的外發(fā)報告《非AAA銀行主體評估及標(biāo)的推薦——商業(yè)銀行信用債研究系列》中對于篩選標(biāo)準(zhǔn)進行了分析，按照相對嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合估值的判斷優(yōu)選了數(shù)家全國范圍內(nèi)的標(biāo)桿性銀行?；诖耍疚膹膮^(qū)域視角出發(fā)，逐一梳理江西省內(nèi)發(fā)債銀行，進一步按照以下邏輯進行甄選：西省區(qū)位優(yōu)越，產(chǎn)業(yè)齊備，具有豐富的資源，經(jīng)濟呈現(xiàn)穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好的態(tài)勢，財政狀況一般，區(qū)域債務(wù)壓力可控，省內(nèi)非AAA銀行經(jīng)營環(huán)境良2、五級分類政策的嚴(yán)謹(jǐn)程度：在銀行的信用研究方法中我們已采用不良率作為核心指標(biāo)之一，而不良貸款認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一將導(dǎo)致該指標(biāo)可比性減弱，對于五級分類政策存在顯著問題的銀行將被剔除。3、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理：股東與管理層的專業(yè)素質(zhì)會影響銀行經(jīng)營策略的合理性，若股東及關(guān)聯(lián)方出現(xiàn)資金鏈斷裂等流動性問題，疊加銀行公司治理相關(guān)制度缺陷，可能存在一定道德風(fēng)險。4、信貸資產(chǎn)投向：結(jié)合江西省及各城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點，全省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，工業(yè)增加值增速排名前列，服務(wù)業(yè)穩(wěn)定恢復(fù)，其中贛州、宜春、上饒一產(chǎn)豐富，南昌、九江、贛州工業(yè)產(chǎn)能較高，同時贛州旅游業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展也較快。若銀行貸款投向與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相違背，則可能影響其資產(chǎn)質(zhì)量變化。5、投資業(yè)務(wù)風(fēng)險偏好：從投資業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可判斷銀行的風(fēng)險偏好，利率債、商業(yè)銀行金融債等資產(chǎn)安全性相對較高，而信托計劃、資管計劃等需結(jié)合底層資產(chǎn)判斷其信用風(fēng)險，對于非標(biāo)投資占比過大的銀行需警惕。下文將對江西省內(nèi)優(yōu)質(zhì)非AAA銀行進行基本面分析2，以下為優(yōu)選標(biāo)的估值期限情況表。2本報告中各家銀行基本面所引用資料部分來自于債項評級報告或募集說明書券市場專題研究wwwwwwstockecomcn證券代碼證券簡稱債券余額(億元)行權(quán)剩余期限(年)YTM(%)主體存續(xù)次級債余額(億元)主體加權(quán)平均收益率(%)主體加權(quán)剩余期限(年)主體評分2120078.IB21上饒銀行永續(xù)債01203.2082017604733.27854.752120104.IB21上饒銀行永續(xù)債023.419210672120008.IB21九江銀行永續(xù)債012.62474.83434.55272.25503.752120031.IB21九江銀行永續(xù)債02402.80274.888118九江銀行二級020.05483.095192280093.IB22江西銀行永續(xù)債01204.24384.72194.58153.76373.602120072.IB21江西銀行永續(xù)債01403.16444.4135242280003.IB22江西銀行永續(xù)債02204.48224.77712020094.IB20贛州銀行永續(xù)債01202.50964.84974.87502.59363.502120023.IB21贛州銀行永續(xù)債012.76164.9256nd根據(jù)中債隱含評級，上饒銀行的次級類債券隱含評級為AA-，外部主體評級為AA+，次級債存續(xù)規(guī)模30億元，根據(jù)浙商固收團隊的信用評分模型得分為4.75分，在城商行中排名前40%，在所有樣本中處于中上游。從評分結(jié)果來看，2018-2022年上饒銀行的營收規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定增長，近三年復(fù)合增速達(dá)10.91%。從盈利水平來看，該行凈利潤呈上升趨勢，2022年實現(xiàn)凈利潤10.36億元，處于歷史最高位；但從盈利能力來看，由于存款成本上升及各類資導(dǎo)致ROA也持續(xù)下降，到2022年ROA僅為0.51%。綜合來看，上饒銀行的盈利能力仍然承壓。資本狀況方面，上饒銀行主要通過利潤留存、發(fā)行永續(xù)債等方式補充資本。2021年3月該行10億二級資本債到期后資本凈額規(guī)模下降，為支持其業(yè)務(wù)發(fā)展，江西省政府2021年8月通過發(fā)行專項債對該行補充10億元轉(zhuǎn)股協(xié)議存款為該行補充其他一級資本，同時上饒銀并計劃繼續(xù)通過發(fā)行永續(xù)債和二級資本債券補充資本。截至2023年3月末，上饒銀行資本充足率和核心一級資本充足率分別為12.06%和8.33%，未來若業(yè)務(wù)持續(xù)擴張，則資本實力有待增強。上饒銀行城商行平均分營業(yè)收入相對比率凈息差個人存款占比凈息差個人存款占比6撥備前利潤/撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)高流動性資產(chǎn)占比20資本充足率核心一級資本充足率撥備資本充足率核心一級資本充足率逾期率不良率%營業(yè)收入凈息差撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)凈利潤ROA億元654321050454035302520502013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，浙商證券研究所券市場專題研究wwwwwwstockecomcn資產(chǎn)質(zhì)量方面，上饒銀行資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)定，但旅游業(yè)不良率較高。上饒銀行2019年以來不良率持續(xù)下降，截至2022年末，該行不良率為1.75%，下降至歷史40%分位水平，該行不良貸款劃分標(biāo)準(zhǔn)為本金或利息逾期90天以上貸款，前十大不良貸款客戶主要集中在受疫情沖擊較大的旅游業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等，主要由于企業(yè)經(jīng)營不善、受疫情影響收入較低等原因陷入不良。從行業(yè)不良率來看，2022年末文化旅游行業(yè)不良率達(dá)到26.99%，處于較高水平。此外，該行關(guān)注類貸款和逾期貸款占比上升，主要包括房地產(chǎn)調(diào)控政策引發(fā)的部分建筑承包、建材批發(fā)企業(yè)貸款逾期，以及2022年經(jīng)濟下行導(dǎo)致部分建筑企業(yè)、批發(fā)零售企業(yè)現(xiàn)金流緊張等情況。截至2022年末，該行關(guān)注率為3.21%，處于歷史92%分位，在房地產(chǎn)行業(yè)融資趨緊背景下，部分經(jīng)營能力較弱的企業(yè)或個人可能面臨財務(wù)成本上升和貸款無法周轉(zhuǎn)的風(fēng)險，但考慮到其較高的撥備計提力度，預(yù)計上饒銀行將持續(xù)保持對信貸資產(chǎn)信用風(fēng)險的吸收能力。從貸款行業(yè)分布來看，上饒銀行的貸款主要投向建筑業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、住房按揭貸款，截至2022年末上述行業(yè)貸款占比分別為20.99%、19.67%、14.53%和11.05%。其中建筑業(yè)貸款主要投向公路、水電、燃?xì)獾韧聊竟こ探ㄖI(yè)，房地產(chǎn)開發(fā)類的建筑業(yè)新增貸款較為審慎，房地產(chǎn)業(yè)貸款主要與江西省內(nèi)排名靠前的房地產(chǎn)企業(yè)開展合作，謹(jǐn)慎介入以商業(yè)為主或者純商業(yè)的房地產(chǎn)開發(fā)貸款，并實時跟蹤其施工進度、樓盤銷售、對外擔(dān)保等情況，以及時防控風(fēng)險。但由于建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)具有周期屬性，行業(yè)景氣度高度相關(guān)且受政策影響較大，需關(guān)注其貸款行業(yè)變化。987資本充足率%核心一級資本充足率資本充足率%逾期率：%5.04.54.03.53.02.52.00.50.0201320142015201620172018201920202021202223Q1資料來源：Wind，浙商證券研究所圖9：上饒銀行建筑業(yè)貸款占比較高批發(fā)和零售業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)%房地產(chǎn)業(yè)批發(fā)和零售業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)%09080706050403020020132014201520162017201820192020202120222022年末，上饒銀行前十大貸款合計規(guī)模96.02億元，占同期末資本凈額的52.22%。相關(guān)借款人主要為省內(nèi)建筑業(yè)企業(yè)和南昌市、上饒市、德興市國有企業(yè)，借款用途主要為采購建筑材料、承包工程和支付工程款等。截至2022年末，該行最大單一客戶集中度為7.43%，客戶集中度水平略有下降。投資資產(chǎn)方面，截至2022年末，上饒銀行金融工具投資規(guī)模712.72億元，其中利率債占比39.44%，金融債及非金融企業(yè)債占比9.73%，公募基金、資管計劃及信托產(chǎn)品占比分別為17.01%和31.84%，其中公募基金為貨幣市場基金和債券基金，底層資產(chǎn)主要為現(xiàn)金、同業(yè)存單、利率債和金融債等低風(fēng)險品種。上饒銀行的券商資管、信托計劃底層資產(chǎn)為省內(nèi)城券市場專題研究wwwwwwstockecomcn投債、產(chǎn)業(yè)基金、信托資產(chǎn)優(yōu)先級份額(底層為銀行小額貸款)和信托貸款，其中產(chǎn)業(yè)基金主要投向省內(nèi)國有企業(yè)。截至2022年末，上饒銀行資管計劃中有1筆資產(chǎn)由于底層資產(chǎn)展期并列入關(guān)注類，另有一筆信托計劃列入不良，但風(fēng)險緩釋措施較為充分，并已對該筆信托計劃計提40%的減值損失?？傮w來看，上饒銀行非標(biāo)資產(chǎn)占比仍然較大，需持續(xù)關(guān)注底層債務(wù)人情況。流動性方面，上饒銀行高流動性資產(chǎn)占比波動較大，截至2023年3月末，高流動性占比為21.90%，較上年末下降3.21個百分點，處于行業(yè)平均水平。負(fù)債結(jié)構(gòu)方面，上饒銀行個人存款占比呈下降趨勢，2022年末下降至51.36%，處于歷史27%分位，但在城商行中屬于較高水平，上饒銀行存款穩(wěn)定性較強。外部支持方面，上饒市經(jīng)濟總量在江西省排名靠前，經(jīng)濟增速多年高于江西省平均水平，為區(qū)域內(nèi)銀行業(yè)的發(fā)展提供較好的經(jīng)營環(huán)境，截至2022年末，前十大股東中國有企業(yè)及政府部門合計持有上饒銀行31.93%的股份，其中上饒投資控股集團有限公司為第一大股東，直接和間接持股比例合計18.20%，具備一定的支持力度。截至2022年末，上饒銀行存貸款業(yè)務(wù)在上饒市的市場份額分別為13.95%和14.31%，在上饒市銀行業(yè)金融機構(gòu)中均排名第二，在區(qū)域市場擁有較強的競爭優(yōu)勢。根據(jù)中債隱含評級，九江銀行的次級類債券隱含評級為AA-，外部主體評級為AAA，次級債存續(xù)規(guī)模85億元，根據(jù)浙商固收團隊的信用評分模型得分為3.75分，在城商行中和所有樣本中均位于中游。從評分結(jié)果來看，得益于信貸投放規(guī)模不斷增長，九江銀行營收規(guī)模持續(xù)上升，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入108.97億元，處于歷史最高值。但從盈利水平來看，該行凈息差持續(xù)收窄，從2018年的2.65%下降至2022年的1.91%，主因是客戶存款成本上升及減費讓利政策下貸款收益率的下滑；但由于擔(dān)保及承諾業(yè)務(wù)開展力度加大，相關(guān)手續(xù)費收入增加，非利息收入得以較好增長，撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)自2020年起超越凈息差水平，2022年該指標(biāo)仍有2.31%；而在凈利潤下滑的態(tài)勢下，ROA也不斷下降，2022年的ROA僅為0.36%，處于較低水平。因而整體來看，九江銀行的利潤水平持續(xù)下降，盈利能力有待增強。資本狀況方面，九江銀行通過發(fā)行無固定期限資本債券以及轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的方式補充資本。該行2021年發(fā)行70億元無固定期限資本債券，同時根據(jù)公司與九江市財政局簽署的《協(xié)議》，以轉(zhuǎn)股協(xié)議存款方式承接人民幣20億元專項債，全部用于補充其他一級資本。截足率均有所上升。但隨著業(yè)務(wù)的拓展，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)繼續(xù)增加，且在2023年初該行贖回了15億元二級資本債，對資本形成消耗，2023年3月末該行資本充足率和核心一級資本充足率分別較上年末下降0.34個百分點和上升0.47個百分點至12.28%和8.40%，資本充足率仍然低于行業(yè)平均水平，且年初“技術(shù)性”不贖回使其側(cè)面反映其面臨較大的資本補充壓力。但考慮到其非公開發(fā)行內(nèi)資股已獲證監(jiān)會批復(fù)，或?qū)⒕徑馄滟Y本補充壓力。資產(chǎn)質(zhì)量方面，近年來，受外部經(jīng)營環(huán)境變化、經(jīng)濟增長放緩及中小企業(yè)經(jīng)營困難等因素影響，部分企業(yè)信用風(fēng)險暴露繼續(xù)增加，九江銀行資產(chǎn)質(zhì)量面臨一定下行壓力。此外，房地產(chǎn)企業(yè)融資收緊政策、去化慢、資金鏈趨緊等影響持續(xù)延續(xù)，在一定程度上增加了九江銀行信用風(fēng)險管控的壓力，制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)貸款的不良管控壓力較大，逾點，券市場專題研究wwwwwwstockecomcn不良貸款率最高的四個行業(yè)分別為電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及制造業(yè)，其中電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)2021年末不良率達(dá)到29.38%。九江銀行城商行平均分營業(yè)收入相對比率凈息差個人存款占比凈息差個人存款占比6撥備前利潤/撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)高流動性資產(chǎn)占比20資本充足率核心一級資本充足率撥備資本充足率核心一級資本充足率逾期率不良率%營業(yè)收入凈息差撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)凈利潤ROA億元543210008060402002013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，浙商證券研究所從逾期率來看，近兩年九江銀行逾期率表現(xiàn)平穩(wěn)，均維持在1.90%左右，而九江銀行根據(jù)逾期天數(shù)，并結(jié)合借款人實際信用風(fēng)險情況判斷進行五級分類劃分，將逾期超過60天以上的貸款劃入不良，將逾期60天以內(nèi)的貸款以及部分延期還本付息、展期的貸款劃入關(guān)注管理，五級分類標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格。但隨著關(guān)注類貸款規(guī)模上升，同時不良率也處于上升趨勢中，資產(chǎn)撥備的覆蓋程度有所減弱，2022年末該行撥備/(不良+關(guān)注)為51.42%，我們預(yù)計仍然有待提升。從貸款行業(yè)分布來看，九江銀行貸款前五大行業(yè)分別為制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、建筑業(yè)、以及租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)。九江市作為江西省區(qū)域中心城市之一，是中國首批5個沿江對外開放城市之一，也是江西唯一的國際貿(mào)易口岸城市，九江港為長江第四大港口，國家一類口岸，該行貸款投向符合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟特征。而九江銀行房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營貸款比例相對雖然截至2022年3月末，九江銀行行全口徑房地產(chǎn)貸款占比合計24.77%，但也處于相對較高的水平，貸款行業(yè)結(jié)構(gòu)有待進一步優(yōu)化。987資本充足率%核心一級資本充足率資本充足率%%6.56.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0201320142015201620172018201920202021202223Q1%批發(fā)和零售業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)個人貸款0908070605040302002013201420152016201720182019202020212022券市場專題研究wwwwwwstockecomcn從客戶集中度來看，九江銀行最大十家貸款客戶主要集中在水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，截至2021年末，該行最大單一和最大十家客戶集中度分別為5.17%和28.31%，客戶集中度風(fēng)險有所下降。投資資產(chǎn)方面，九江銀行投資資產(chǎn)主要包括債券、非標(biāo)準(zhǔn)化及權(quán)益性投資。2021年以來，該行增持了政府性債券和政策性銀行債券，配置了一定規(guī)模的基金產(chǎn)品，減少信托受益權(quán)及資產(chǎn)管理計劃的投資，投資結(jié)構(gòu)持續(xù)向低風(fēng)險的利率債傾斜。截至2021年末，政府債券和金融機構(gòu)債券分別占投資總額的30.65%和24.14%；公司債券占10.90%，公司債券外部信用等級主要集中在AA及以上；信托及其他收益權(quán)資產(chǎn)占比21.12%，已處于持續(xù)下降的態(tài)勢中，從底層資產(chǎn)來看，大部分非標(biāo)為類信貸投資，底層行業(yè)投向以房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、其他服務(wù)業(yè)，部分房地產(chǎn)業(yè)的實際融資方已違約，需對相關(guān)投資的資產(chǎn)質(zhì)量及回收情況保持關(guān)注。流動性方面，九江銀行流動性比例有所上升且仍維持較高水平，截至2021年末，九江銀行流動性覆蓋率大幅上升98.54個百分點至426.31%，其中，優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)余額為670.70億元；高流動性資產(chǎn)占比也在2022年末達(dá)到21.58%。負(fù)債結(jié)構(gòu)方面，截至2021年末，該行百分點至46.12%；但2022年末該行個人存款占比40.74%，同比上升3.27個百分點，存款穩(wěn)定性持續(xù)提升。外部支持方面，九江銀行股東匯集了九江市財政局、優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)和影響力較大的金融機構(gòu)，獲得了來自股東在資金、業(yè)務(wù)發(fā)展及技術(shù)支持、經(jīng)營管理等多方面的支持，為該行資本補充、業(yè)務(wù)拓展和風(fēng)險抵御提供有力支撐，其中，九江市財政局為該行并列第一大股東，持股比例達(dá)15.20%。截至2021年末，九江銀行存貸款市場份額分別為23.74%和18.60%，位居九江市首位，市場地位保持穩(wěn)固，具有很強的區(qū)域競爭優(yōu)勢。根據(jù)中債隱含評級，江西銀行的次級類債券隱含評級為AA，外部主體評級為AAA，次級債存續(xù)規(guī)模80億元，根據(jù)浙商固收團隊的信用評分模型得分為3.60分，在城商行和所有樣本中均處于中游。從評分結(jié)果來看，江西銀行營業(yè)收入波動較大，2020年大幅下降至102.85億元，但得益于投資相關(guān)收益的明顯提升，2022年營業(yè)收入回升至127.38億元，處于歷史94%分位數(shù)。凈息差等盈利指標(biāo)也呈現(xiàn)相似的走勢，但由于減值準(zhǔn)備的計提對盈利能力形成一定影響，該行2022年凈利潤下降至16.01億元；ROA下降至0.31%，較2021年下降0.13個百分點，整體盈利水平有待提升。資本狀況方面，江西銀行主要通過利潤留存的方式補充資本，但考慮到盈利水平持續(xù)下滑，資本內(nèi)生性增長程度有限。2021年該行發(fā)行了40億元無固定期限資本補充債券，用于補充其他一級資本，使得當(dāng)年權(quán)益規(guī)模有所提升，資本充足水平上升。但隨著信貸規(guī)模的增長，江西銀行風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)系數(shù)均有所上升，資本充足水平小幅下降，截至2023年3月末，該行資本充足率以及核心一級資本充足率分別較上年末下降0.24和0.25個百分點至13.76%和9.40%，資本水平尚充足，但考慮到業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，未來或?qū)⒚媾R一定補充核心資本的需求。資產(chǎn)質(zhì)量方面，在疫情影響、國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢嚴(yán)峻復(fù)雜的背景下，江西銀行授信群體出現(xiàn)經(jīng)營困難，特別是批發(fā)零售業(yè)和租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)客戶償債壓力加大，導(dǎo)致該行資產(chǎn)質(zhì)量有所承壓。截至2021年末，上述兩個行業(yè)的不良貸款余額占全行不良貸款余額的比重為44.06%；前五大行業(yè)中建筑業(yè)不良率為2.81%，行業(yè)信用風(fēng)險亦有所暴露。券市場專題研究wwwwwwstockecomcn江西銀行城商行平均分營業(yè)收入相對比率凈息差個人存款占比凈息差個人存款占比6撥備前利潤/撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)高流動性資產(chǎn)占比20資本充足率核心一級資本充足率撥備資本充足率核心一級資本充足率逾期率不良率營業(yè)收入凈息差撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)營業(yè)收入凈息差撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)ROA%億元%5432100008060402002013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，浙商證券研究所均大幅上升，信貸資產(chǎn)質(zhì)量有所弱化。而從貸款撥備情況來看，江西銀行增加了貸款減值準(zhǔn)備的計提力度，撥備覆蓋率指標(biāo)有所提升，風(fēng)險抵御能力有所增強，考慮到江西銀行貸款多用于支持抗風(fēng)險能力較弱的小微企業(yè)，信貸資產(chǎn)質(zhì)量的下行壓力仍存，未來貸款撥備的變化情況仍需關(guān)注。從貸款行業(yè)分布來看，作為區(qū)域性銀行，江西銀行根據(jù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)情況，將信貸資金重點投向以省內(nèi)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、批發(fā)零售等行業(yè)，嚴(yán)控“兩高一?！毙袠I(yè)貸款投放。截至2022年末，江西銀行第一大貸款投放行業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)占貸款總額的19.21%，前六大行業(yè)貸款投放合計占貸款總額的52.52%，占比有所提升，但整體面臨的行業(yè)集中風(fēng)險可控。截至2022年6月末，江西銀行全口徑房地產(chǎn)行業(yè)貸款占比為23.11%，占款率較高，且投資資產(chǎn)中亦存在資金投放于房地產(chǎn)行業(yè)，江西銀行房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險管控面臨壓力。987資本充足率%核心一級資本充足率資本充足率%%6.56.05.55.04.54.03.53.02.52.00.50.0201320142015201620172018201920202021202223Q1資料來源：Wind，浙商證券研究所圖17：江西銀行貸款行業(yè)集中度風(fēng)險可控批發(fā)和零售業(yè)房地產(chǎn)業(yè)&批發(fā)和零售業(yè)房地產(chǎn)業(yè)&建筑業(yè)%水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)個人貸款%100908070605040302002013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，浙商證券研究所；其他為低于5%的行業(yè)、貼現(xiàn)等券市場專題研究wwwwwwstockecomcn從客戶集中度來看，江西銀行不斷強化統(tǒng)一授信管理，審慎管理大額貸款投放，貸款客戶集中度保持穩(wěn)定。截至2022年6月末，最大單一和最大十家客戶集中度分別為6.75%和43.91%，客戶集中度風(fēng)險可控。投資資產(chǎn)方面，近年來，江西銀行大幅提升標(biāo)準(zhǔn)化債券投資配置，并增加了以貨幣基金和債券為底層資產(chǎn)的基金投資；另一方面，江西銀行通過自然到期以及標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品置換等方式，對以信貸類資產(chǎn)為底層的非標(biāo)投資規(guī)模進行了壓降，江西銀行總體投資風(fēng)格趨于穩(wěn)健。截至2021年末，該行持有的標(biāo)準(zhǔn)化債券投資占比52.57%，其中企業(yè)債券占比9.59%；信托計劃、資產(chǎn)管理計劃及理財產(chǎn)品占比35.44%，基金投資占比11.85%。其中，企業(yè)債券主要涉及省內(nèi)城投類企業(yè)，外部信用資質(zhì)較好；信托計劃大部分為單一資金信托，項目主要對接行內(nèi)客戶，底層資產(chǎn)主要投向政府類項目、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及產(chǎn)業(yè)基金等項目；資產(chǎn)管理計劃底層資產(chǎn)主要為信貸資產(chǎn)；基金投資主要為債券基金投資，另有少量貨幣市場基金?？傮w來看，非標(biāo)資產(chǎn)雖在壓降，但仍存在一定的風(fēng)險敞口。流動性方面，2022年末江西銀行高流動性資產(chǎn)占比為20.23%，同比上升10.68個百分點，流動性水平有所提高。從負(fù)債端來看，近年來江西銀行客戶存款占比高，且儲蓄存款增長態(tài)勢良好，截至2022年末，該行個人存款占比為45.52%，處于歷史93%分位，但核心負(fù)債依存度仍有待提高。外部支持方面，江西銀行經(jīng)營業(yè)務(wù)在江西地區(qū)具有較強的競爭力，作為區(qū)域性銀行，其對支持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展、維護當(dāng)?shù)亟鹑诜€(wěn)定等方面發(fā)揮重要作用，在江西省金融體系中具有較為重要的地位。截至2021年末，江西銀行存、貸款在江西省內(nèi)的市場占有率分別為6.95%和6.41%，均位列第6位。截至2022年6月末，該行前五大股東合計持股比例為33.49%，均為國有企業(yè)或政府部門，地方政府支持力度較大。根據(jù)中債隱含評級，贛州銀行的次級類債券隱含評級為AA-，外部主體評級為AA+，次級債存續(xù)規(guī)模30億元，根據(jù)浙商固收團隊的信用評分模型得分為3.50分，在城商行和所有樣本中均處于中下游。從評分結(jié)果來看，由于貸款規(guī)模的擴張使得贛州銀行存貸款利息凈收入增幅明顯回升，債券投資利息凈收入、同業(yè)往來利息凈收入對其營業(yè)收入形成較好補充，該行營收規(guī)模持續(xù)上升，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入54.23億元，但仍低于城商行平均水平。近兩年，贛州銀行凈息差和凈利潤相對穩(wěn)定，2022年該行凈息差為1.91%，同比下降0.07個百值，贛州銀行盈利能力在城商行中相對較弱。資本狀況方面，贛州銀行主要通過發(fā)行無固定期限資本債和利潤留存補充資本。該行分別于2020年12月和2021年3月發(fā)行2期合計30億元無固定期限資本債券，資本結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，但對資本充足性指標(biāo)并未起到有效提升作用。截至2022年末，贛州銀行資本充足率和核心一級資本充足率分別較上年末上升0.65和0.60個百分點至11.75%和8.33%。此外，截至2021年末該行抵債資產(chǎn)余額為21.53億元，未來超兩年處置期抵債資產(chǎn)或?qū)ζ滟Y本充足性造成一定負(fù)面影響。未來，該行計劃通過增資擴股、發(fā)行資本補充債券等方式夯實資本實力，考慮到其變更注冊資本的請示已收到銀保監(jiān)局批復(fù)，資本實力或?qū)⒌靡蕴嵘?。券市場專題研究wwwwwwstockecomcn贛州銀行城商行平均分營業(yè)收入相對比率凈息差個人存款占比凈息差個人存款占比6撥備前利潤/撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)高流動性資產(chǎn)占比20資本充足率核心一級資本充足率撥備資本充足率核心一級資本充足率逾期率不良率營業(yè)收入凈營業(yè)收入凈息差撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)ROA%億元%543210605040302002013201420152016201720182019202020212022資產(chǎn)質(zhì)量方面，受疫情和房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險影響，贛州銀行關(guān)注類貸款占比上升，房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)等企業(yè)貸款客戶信用風(fēng)險加大，資產(chǎn)質(zhì)量面臨下行壓力。截至2022年末，該行不良率為2.27%，同比上升0.59個百分點；關(guān)注率為3.15%，關(guān)注類貸款客戶主要從事房地產(chǎn)、建筑、批發(fā)零售等行業(yè)，該行計劃通過積極催收、調(diào)整還款計劃、協(xié)商處置方案和訴訟清收等方式處置上述貸款，但相關(guān)房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)等客戶潛在信用風(fēng)險猶存，全行不良率仍存上升壓力。2021年以來，贛州銀行撥備計提力度加大，2022年末撥備覆蓋率較上年末上升10.46個百分點至180.23%，而不良貸款規(guī)模的增加削弱該行風(fēng)險抵補能力，其撥備覆蓋率仍低于全國城市商業(yè)銀行平均水平。從貸款行業(yè)分布來看，贛州銀行貸款主要投向制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)以及租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)。受規(guī)范管理政府隱形債務(wù)影響，該行基建行業(yè)貸款占比呈現(xiàn)下降趨勢，但房地產(chǎn)業(yè)及住房按揭貸款合計占比仍處于較高水平，集中度相對較高，信用風(fēng)險分散程度一般。截至2021年末，該行房地產(chǎn)業(yè)貸款、住房按揭貸款占貸款總額的比重分別為10.50%和15.53%，該行未來將逐步收緊上述貸款的準(zhǔn)入。此外，贛州銀行房地產(chǎn)貸款客戶以地方性房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)為主，綜合實力一般，在政策調(diào)控趨嚴(yán)背景下，大額房地產(chǎn)企業(yè)貸款客戶或存在信用風(fēng)險隱憂。987資本充足率%核心一級資本充足率資本充足率%2013201420152016201720182019202020212022%5.55.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0%批發(fā)和零售業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)個人貸款0908070605040302002013201420152016201720182019202020212022券市場專題研究wwwwwwstockecomcn從客戶集中度來看，由于大額貸款的投放，該行的貸款客戶集中度有所上升。截至2021年末，該行單一客戶貸款集中度和前十大客戶貸款集中度分別為5.75%和45.22%，較年初分余額79.97億元，占全行貸款總額的5.33%，客戶主要分布于房地產(chǎn)、