2023年湖南制造業(yè)分析報告

2022年湖南制造業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、裝備業(yè) 3二、高端裝備制造業(yè) 3三、新興產(chǎn)業(yè) 51、新材料產(chǎn)業(yè)保持高速發(fā)展態(tài)勢 52、環(huán)保行業(yè)揚帆起航極具潛力 7一、裝備業(yè)湖南裝備制造業(yè)門類齊全，按通行分類方法，有工程機械、汽車、電工電器、石化通用機械、重型礦山機械、機械基礎(chǔ)件等11大類。其中，工程機械、汽車及零部件、電站及輸變電成套設(shè)備和軌道交通設(shè)備4個行業(yè)最具區(qū)位優(yōu)勢和特色，均已列入湖南省優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃。在企業(yè)為主體、市場為龍頭的創(chuàng)新體制的引導(dǎo)下，湖南裝備制造業(yè)的創(chuàng)新能力不斷增強，工程機械、軌道交通裝備、中小型航空動力等行業(yè)技術(shù)水平躍居國內(nèi)前列，全行業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值率高出全國平均水平近20個百分點，并培育出了一大批核心企業(yè)迅速壯大成為各自行業(yè)的領(lǐng)軍者：中聯(lián)重科、三一重工、遠大空調(diào)、湘潭機電、中國南車、湘電股份、金杯電工、博云新材、株洲硬質(zhì)合金等。根據(jù)湖南省加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，到2021年，湖南省先進裝備制造產(chǎn)業(yè)將力爭實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入突破1萬億元，裝備制造規(guī)模工業(yè)增加值占全省工業(yè)增加值的比重達25%以上，中聯(lián)重科、三一重工等核心企業(yè)將力爭進入世界500強。二、高端裝備制造業(yè)高端裝備制造業(yè)是以高新技術(shù)為引領(lǐng)，處于價值鏈高端和產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，決定著整個產(chǎn)業(yè)鏈綜合競爭力的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，是現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的脊梁，是推動工業(yè)轉(zhuǎn)型升級的引擎。在湖南省高端裝備制造業(yè)中，中、高端工程機械裝備，高端電力牽引軌道交通裝備，新能源汽車及汽車新品種，高檔數(shù)控裝備，大型冶金、礦山設(shè)備，高技術(shù)船舶及海洋工程裝備，航空裝備，航天裝備等8大領(lǐng)域，擁有一定的技術(shù)積累，有些已達國際先進水平，產(chǎn)業(yè)化突破的臨界點近在眼前。未來湖南省將堅持技術(shù)進步，加強政府引導(dǎo)，實現(xiàn)市場轉(zhuǎn)型，推進國際化，加快人才建設(shè)，并輔以一系列政策扶持措施，進而走出一條高端裝備制造業(yè)的湖南路徑。作為大飛機獨家剎車系統(tǒng)供應(yīng)商的博云新材也受益于高端裝備制造的先進技術(shù)，未來前景廣闊。博云新材在國內(nèi)飛機剎車副市場和C/C復(fù)合材料領(lǐng)域具有較強的競爭優(yōu)勢。此次通過與霍尼韋爾國際公司合作，中標了中國商用飛機有限責任公司C919大型客機機輪剎車系統(tǒng)獨家供應(yīng)商，表明公司正在由飛機剎車零部件供應(yīng)商向飛機剎車系統(tǒng)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，使得公司在國內(nèi)航空制造領(lǐng)域的核心競爭能力進一步得到提升。據(jù)中國民航總局的預(yù)測，到2021年中國民航全行業(yè)運輸飛機期末在冊架數(shù)將達到2,750架。假設(shè)每架飛機一年更換一次機輪，需要更換機輪8,250個，按每個機輪2.5萬美元的價格計算，到2021年我國飛機機輪的市場容量將達到13億元。而中國國產(chǎn)大型客機C919將于2020年實現(xiàn)首飛，預(yù)計2020年可交付使用。據(jù)統(tǒng)計，目前中國商飛已經(jīng)接到大飛機訂單280架次，預(yù)計未來20年國產(chǎn)大飛機C919同類飛機2700架，按每架飛機剎車控制系統(tǒng)20萬美元就算，我國國產(chǎn)大飛機剎車系統(tǒng)的市場容量將達到近40億元。此外，公司非公開發(fā)行的四個募投項目：高性能炭/炭復(fù)合材料技改工程、粉末冶金飛機剎車副技改工程、環(huán)保型高性能汽車剎車片技術(shù)改造工程、高性能模具材料技術(shù)改造工程在2020年全部建成投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸解決。隨著殲10A/B系列、運9等列裝步伐不斷加快，軍用市場有望大幅增加飛機剎車副需求；另外公司正全力打造“博云”牌汽車剎車片市場，都有利于公司盈利能力的提升。三、新興產(chǎn)業(yè)1、新材料產(chǎn)業(yè)保持高速發(fā)展態(tài)勢新材料產(chǎn)業(yè)是湖南省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，目前全省新材料產(chǎn)業(yè)已形成先進儲能材料、先進復(fù)合材料、先進硬質(zhì)材料、金屬新材料（含稀土新材料）、化工新材料5個優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。其中先進儲能材料品種最齊全、產(chǎn)業(yè)規(guī)模和市場占有率全國第一，硬質(zhì)合金產(chǎn)量全國第一、世界第二，炭/炭復(fù)合材料、高分子復(fù)合材料異軍突起，名列全國前茅。湖南省鎢、鉍、螢石、海泡石、隱晶質(zhì)石墨等礦種保有儲量居全國之首，銻、鎢制品，硬質(zhì)合金、鉛鋅產(chǎn)量等居世界前列，發(fā)展新材料產(chǎn)業(yè)的資源優(yōu)勢明顯，已具備較為完善的創(chuàng)新體系。全省擁有70多家涉及新材料領(lǐng)域的國家級、省級工程研究中心等創(chuàng)新平臺，近3年取得國家和省級科學技術(shù)獎勵100項居全國前列。先進儲能材料、炭/炭復(fù)合材料、高性能鋁合金型材制備技術(shù)及鋁資源高效利用技術(shù)等處于國際先進水平。在新材料產(chǎn)業(yè)資源豐富的大背景下，湖南省近年來新材料產(chǎn)業(yè)持續(xù)保持高速發(fā)展態(tài)勢，產(chǎn)值年均增長30%以上。2021年，全省規(guī)模以上新材料企業(yè)達661家，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入3400億元，占全省高新技術(shù)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的34%。截止今年前三季度，全省規(guī)模以上新材料企業(yè)已完成工業(yè)總產(chǎn)值2200億元。未來，湖南省將重點打造一批新材料領(lǐng)域的專業(yè)化產(chǎn)業(yè)基地，培育一批年銷售收入過百億元企業(yè)，到2021年新材料產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達到5000億元以上，力爭2020年新材料產(chǎn)業(yè)總體水平進入全國前5名。作為為軌道交通提供產(chǎn)品為高分子減震降噪彈性元件的時代新材，借助湖南省新材料資源優(yōu)勢，正快速崛起。時代新材以橡膠、塑料、復(fù)合材料為核心，受益鐵路投資增速提升，產(chǎn)品需求有望回暖。2020年10月全國鐵路固定資產(chǎn)投資計劃由年初的5160億元增加至6300億元，其中，基本建設(shè)投資5160億元，比年初制定的4060億鐵路基本建資金增加了1100億元。此外，“十二五”期間將安排基建投資2.3萬億元，也就是說今后三年平均每年仍將有約5000億元的基建投資。公司在動車組彈性元件的市場占有率在60%左右，鐵路投資提速將對公司構(gòu)成明顯利好。此外，公司還積極實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，努力拓展車用減震降噪彈性元件和阻尼材料。目前公司汽車產(chǎn)業(yè)已成功突破菲亞特等高端市場，北奔重卡、青島一汽的市場份額也大幅上升，未來有望超過軌道交通行業(yè)成為公司主要的盈利增長點。2、環(huán)保行業(yè)揚帆起航極具潛力環(huán)保產(chǎn)業(yè)是湖南省充滿生機和活力的新興產(chǎn)業(yè)，也是湖南省經(jīng)濟發(fā)展中一個極具潛力的新的經(jīng)濟增長點。隨著環(huán)保技術(shù)與產(chǎn)品開發(fā)的力度不斷加大，湖南省在燃煤電廠脫硫、重金屬廢水處理、城市生活污水和垃圾處理等領(lǐng)域的技術(shù)、裝備水平已躋身國內(nèi)先進水平，印染、電鍍、線路板、造紙等行業(yè)廢水治理也形成了完善的技術(shù)和裝備體系。預(yù)計到2021年，環(huán)保產(chǎn)業(yè)年產(chǎn)值達到1600億元以上，年均增長率在20%以上，重點發(fā)展6個產(chǎn)業(yè)集聚度高、輻射作用強的環(huán)保產(chǎn)業(yè)園區(qū)，培養(yǎng)一批具有核心競爭力的龍頭企業(yè)。由于湖南省是“有色金屬之鄉(xiāng)”，重金屬廢水處理值得關(guān)注。去年國務(wù)院批復(fù)了《湘江流域重金屬污染治理實施方案》規(guī)劃項目927個，總投資595億元，力求通過5-10年時間基本解決湘江流域重金屬污染重大問題，目前已進入中期發(fā)力階段。作為土壤修復(fù)和脫硝行業(yè)的先行者，環(huán)保政策給永清環(huán)保的發(fā)展帶來動力。永清環(huán)保是為高污染、高耗能工業(yè)企業(yè)提供煙氣排放綜合解決方案的環(huán)保工程公司，主要業(yè)務(wù)涵蓋減排和節(jié)能兩大領(lǐng)域。同時，重點開拓重金屬土壤修復(fù)等新興領(lǐng)域，堅持打造綜合型環(huán)保公司的發(fā)展戰(zhàn)略。在環(huán)保工程領(lǐng)域開展主要包括EPC、EPC+C及BOT、EMC等業(yè)務(wù)模式。隨著環(huán)保力度的逐漸加大，公司未來潛力巨大。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術(shù)風險逐漸暴露，監(jiān)管層的認識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務(wù)，但是我們認為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務(wù)公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風險的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務(wù)公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團隊。因此，盡管“廠家認證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值民營電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進入了整機制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購買者與使用者分離”導(dǎo)致營銷可以發(fā)揮重要的作用，所以國內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人控制，職業(yè)經(jīng)理人與老板的差異在于經(jīng)理人更關(guān)注短期業(yè)績，老板需要關(guān)心長期公司價值。②營銷手段靈活在競爭性的行業(yè)里，有老板的企業(yè)往往能夠更快地決策，并且在營銷等環(huán)節(jié)更加靈活，有利于企業(yè)的頑強生長。③區(qū)域性優(yōu)勢許多中小型民營企業(yè)僅靠某個地域的人脈根基，就可以建立在某個區(qū)域的競爭優(yōu)勢，維持企業(yè)的生存并伺機做大。因此，在許多制造業(yè)領(lǐng)域里，民營企業(yè)不僅打敗了國企，而且打敗了外資企業(yè)——但是民營企業(yè)在電梯行業(yè)仍然遠遠落后于合資企業(yè)。（2）民營企業(yè)需要面對的困難①技術(shù)積累在我們這樣的技術(shù)外行人看來，電梯的技術(shù)應(yīng)該很成熟。但是調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，哪怕是領(lǐng)先的企業(yè)，各家廠商都有各自技術(shù)的優(yōu)勢和劣勢。而民營企業(yè)普遍創(chuàng)立時間只有10-20年，研發(fā)、生產(chǎn)和售后環(huán)節(jié)的技術(shù)和經(jīng)驗積累畢竟有所欠缺。②安全風險電梯和飛機一樣，品牌的核心在于安全和穩(wěn)定。即使是奧的斯這樣全球領(lǐng)先的品牌，也曾因為事故而在2022年出現(xiàn)了中國銷售的負增長。對于品牌力相對較弱的民營企業(yè)，一旦出現(xiàn)傳播較廣的重大安全事故，企業(yè)可能會受到更大甚至更長期的負面影響。③品牌定位與安全民營品牌的品牌定位相對較低，反映在價格上，也自然會映射在成本上。因此，新興品牌需要平衡價格競爭力和產(chǎn)品安全性，不得不面臨比強勢品牌更艱難的選擇。④保有量與售后服務(wù)民營品牌大多年產(chǎn)量數(shù)百臺，保有量數(shù)千臺。由于民營品牌崛起較晚，保有量與外資品牌的差距更大。較低的保有量，容易導(dǎo)致維保服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的不經(jīng)濟性。如果國家加強維保管理，起碼短期內(nèi)，外資品牌占先機。所以，總體而言，民營企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)于合