關(guān)于鎳產(chǎn)業(yè)最深刻的分析框架：產(chǎn)業(yè)大咖教你搭建鎳行業(yè)全景圖

..關(guān)于鎳產(chǎn)業(yè)最深刻的分析框架：產(chǎn)業(yè)大咖教你搭建鎳行業(yè)全景圖黎青青木貿(mào)易本文為作者投稿，授權(quán)撲克投資家發(fā)布一、鎳的研究框架1.1鎳礦、純鎳局部鎳礦分為硫化礦和紅土鎳礦，硫化礦和一局部紅土礦會(huì)冶煉成純鎳，而大局部的紅土鎳礦是用于冶煉鎳鐵的，特別是國(guó)的NPI，一般鎳含量超過(guò)15以上行業(yè)里稱(chēng)之為鎳鐵，15以下稱(chēng)之為NPI。從純鎳局部來(lái)說(shuō)，全球幾家大的鎳企，根本上都有礦山，從挖礦到生產(chǎn)最終產(chǎn)品都是自己的生產(chǎn)流程，但是有些鎳企并不是生產(chǎn)最終純鎳產(chǎn)品，比方第一量子，昆士蘭鎳業(yè)等，他們會(huì)銷(xiāo)售鎳精礦或者中間產(chǎn)品，國(guó)的鎳冶煉企業(yè)大局部的原料是以這種方式進(jìn)口。國(guó)外的礦企生產(chǎn)出來(lái)的最終產(chǎn)品，主要出口到中國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)對(duì)于鎳的消費(fèi)占據(jù)了全球的一半以上。俄羅斯鎳是中國(guó)主要的進(jìn)口品種，去年進(jìn)口俄鎳占到總進(jìn)口量的65%左右。當(dāng)國(guó)外消費(fèi)不景氣，純鎳就會(huì)流入LME倉(cāng)庫(kù)去交倉(cāng)，庫(kù)存的數(shù)量對(duì)于價(jià)格來(lái)說(shuō)也是一個(gè)非常重要的因素，它的多少?gòu)哪撤N程度上能代表消費(fèi)的強(qiáng)弱。再來(lái)看國(guó)的情況，國(guó)有自己的純鎳生產(chǎn)企業(yè)，比方金川，再加上每個(gè)月進(jìn)口的純鎳，這就構(gòu)成了國(guó)的純鎳供給。純鎳主要用于不銹鋼煉鋼、電鍍、合金和電池，其中不銹鋼行業(yè)消耗了85%的原生鎳〔包括下面的鎳鐵局部〕，電鍍是7%，合金鑄造6%，電池2%。沒(méi)有消費(fèi)掉的一局部純鎳進(jìn)入了倉(cāng)庫(kù)稱(chēng)謂庫(kù)存，國(guó)庫(kù)存分為報(bào)稅區(qū)庫(kù)存和非保稅區(qū)庫(kù)存，國(guó)庫(kù)存的上下也是直接影響價(jià)格的一個(gè)重要因素。1.2鎳鐵局部在06、07年以前，當(dāng)時(shí)鎳鐵還不屬于不銹鋼的主要原料，純鎳才是主要的原料，中國(guó)的不銹鋼產(chǎn)量不到500萬(wàn)噸，現(xiàn)在每年2000多萬(wàn)噸。從06、07年開(kāi)場(chǎng)中國(guó)開(kāi)場(chǎng)出現(xiàn)了NPI的生產(chǎn)，也因此開(kāi)啟了從印尼、菲律賓進(jìn)口紅土鎳礦的歷程。從開(kāi)場(chǎng)的1000萬(wàn)噸不到，最多的時(shí)候從兩地進(jìn)口了將近7000萬(wàn)噸。隨著中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量的快速提升，對(duì)于鎳的需求也是與日俱增，鎳鐵也逐漸從配角開(kāi)場(chǎng)轉(zhuǎn)為主角，在印尼禁礦以前，中國(guó)的NPI產(chǎn)量已經(jīng)提升到了48萬(wàn)噸的水平。由于鎳鐵的供給地位越來(lái)越重要，因此這個(gè)鏈條上出現(xiàn)的問(wèn)題會(huì)對(duì)鎳價(jià)造成非常大的影響，比方2014年的印尼禁礦令就使得鎳價(jià)飛速竄高了60%。從2014年印尼禁礦以后，印尼政府要求在當(dāng)?shù)丶庸ぴV，出口加工產(chǎn)品，中國(guó)的企業(yè)只能去印尼建鎳鐵廠，比方青山，從2015年開(kāi)場(chǎng)印尼的鎳鐵開(kāi)場(chǎng)投產(chǎn)，產(chǎn)量逐漸增加。在考慮中國(guó)NPI減產(chǎn)的同時(shí)也要關(guān)注印尼鎳鐵的投產(chǎn)數(shù)量，兩者此消彼漲以后的盈余是關(guān)鍵。1.3需求局部中國(guó)85%的原生鎳用于不銹鋼煉鋼，研究鎳的需求端，主要研究的還是不銹鋼，關(guān)于電池用鎳的問(wèn)題，比例還非常小，目前來(lái)看還缺乏以對(duì)鎳的需求產(chǎn)生大的影響。鎳跟不銹鋼相互的依存度非常高，很多不銹鋼的貿(mào)易商都盯著鎳價(jià)的波動(dòng)，鎳漲價(jià)，不銹鋼就漲價(jià)，鎳價(jià)下跌，不銹鋼價(jià)格就跌。不銹鋼煉鋼的原料可以是純鎳也可以是鎳鐵，這幾年NPI在中國(guó)大肆開(kāi)展的同時(shí)，不銹鋼煉鋼的爐料也跟著發(fā)生了很大的改變，從開(kāi)場(chǎng)純鎳是主料，到后來(lái)變成NPI是主料，再到后來(lái)印尼禁礦以后中國(guó)高鎳鐵產(chǎn)量減少，價(jià)格抬升，鋼廠又發(fā)現(xiàn)低鎳鐵配純鎳也是不錯(cuò)的方式，所以純鎳的地位又開(kāi)場(chǎng)慢慢提升，對(duì)于現(xiàn)在的鋼廠來(lái)說(shuō)，計(jì)算一下價(jià)格來(lái)選擇爐料是有必要的，大多數(shù)的情況下高鎳鐵還是有其經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)的，但當(dāng)純鎳價(jià)格比高鎳鐵低很多的時(shí)候，鋼廠也會(huì)選擇純鎳，因此純鎳跟高鎳鐵的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系因此產(chǎn)生。不銹鋼煉鋼環(huán)節(jié)以后還有各種加工環(huán)節(jié)，熱軋冷軋制管等到最終的制品。不銹鋼的終端主要還是房地產(chǎn)、基建，所以在分析終端消費(fèi)的時(shí)候要關(guān)注房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)啊，工業(yè)指數(shù)等。還有一局部不銹鋼用于出口，比例大概在18%左右，這幾年國(guó)外對(duì)中國(guó)不銹鋼的反傾銷(xiāo)調(diào)查越來(lái)越多，使得出口的難度在不斷加大，但是今年由于匯率因素，不銹鋼出口量大幅增加，6月份的不銹鋼出口同比增加了22%。中國(guó)對(duì)原生鎳的需求占到全球?qū)⒔话氲姆蓊~，因此分析鎳的需求端變化主要還是在中國(guó)。二、鎳的價(jià)格研究2.1價(jià)格和數(shù)量研究上的邏輯和細(xì)節(jié)問(wèn)題鎳礦的價(jià)格是組成國(guó)NPI的一個(gè)重要因素，鎳礦價(jià)格高了，勢(shì)必會(huì)影響到NPI的本錢(qián)，本錢(qián)如果長(zhǎng)期高于現(xiàn)貨價(jià)格，會(huì)導(dǎo)致不少鎳鐵冶煉廠關(guān)停，2014，15年根本上就是這種情況，當(dāng)然不是說(shuō)本錢(qián)高于現(xiàn)貨價(jià)格就是鎳礦導(dǎo)致的，而是我們?cè)诳紤]NPI本錢(qián)的時(shí)候，鎳礦價(jià)格是一個(gè)很重要的計(jì)算因素。NPI的價(jià)格跟國(guó)鎳板的現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著相互競(jìng)爭(zhēng)和支撐的關(guān)系。國(guó)現(xiàn)貨跟國(guó)期貨之間存在升貼水，升貼水其實(shí)本質(zhì)上就是現(xiàn)貨到期貨盤(pán)面上交割的本錢(qián)，升貼水?dāng)U大，套利交易就會(huì)把差價(jià)填平。同樣國(guó)期貨跟LME價(jià)格之間也存在著一個(gè)合理價(jià)差，這個(gè)價(jià)差的擴(kuò)大或者縮小，都會(huì)引發(fā)正反套，從而使得兩者價(jià)格又回到合理價(jià)差圍。而鎳礦的價(jià)格和LME價(jià)格之間也是聯(lián)系非常嚴(yán)密，在紅土鎳礦的地位變得越來(lái)越重要的時(shí)候，往往出現(xiàn)一些鎳礦供給問(wèn)題的時(shí)候，立刻會(huì)引發(fā)LME鎳價(jià)的大幅度變動(dòng)。當(dāng)LME鎳價(jià)變化大的時(shí)候，同樣也會(huì)影響到鎳礦的報(bào)價(jià)。所以其實(shí)套利的概念就是去尋找不平衡的價(jià)格差，也正是因?yàn)樘桌灰椎拇嬖谑沟酶鞣N價(jià)格之間始終保持著一種動(dòng)態(tài)的平衡。2.2鎳礦的本錢(qián)構(gòu)成因?yàn)閮r(jià)格一直在處于變化中，我們總是希望能在不確定中尋找一些確定的東西，也就是所謂的底線支撐或者阻擋，主要考慮本錢(qián)。鎳礦的本錢(qián)包括以下幾項(xiàng)，其中主要是采礦和陸地運(yùn)輸，其次是海運(yùn)費(fèi)。經(jīng)過(guò)計(jì)算，低鎳礦的本錢(qián)在CIF中國(guó)主要港18-24美金，中鎳礦的本錢(qián)在17-30美金，高鎳礦的本錢(qián)比中鎳礦略高一點(diǎn)，不同的公司本錢(qián)差異較大。2.3NPI的本錢(qián)構(gòu)成鎳礦約占到35%的比例，其次是電力約25%，根據(jù)各種材料能源的價(jià)格大致估算出NPI的理論本錢(qián)，從右圖中我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)不同的區(qū)域本錢(qián)也不一樣，主要還是因?yàn)榈V石的運(yùn)費(fèi)和各地區(qū)的電費(fèi)不同而產(chǎn)生的差異，的本錢(qián)比擬有優(yōu)勢(shì)，主要優(yōu)勢(shì)在自備電廠上。用鎳礦的極限本錢(qián)可以大致估算出NPI的極限理論本錢(qián)。2.4NPI和純鎳之間的價(jià)格關(guān)系由于歷史的原因，鋼廠和鎳鐵廠之間一直存在著一種招標(biāo)價(jià)的定價(jià)模式，到了月底，鋼廠會(huì)公布下個(gè)月鎳鐵的招標(biāo)價(jià)格，鎳鐵廠如果愿意以這個(gè)價(jià)格成交的話就可以把貨賣(mài)給鋼廠，因此高鎳鐵的價(jià)格在一個(gè)月里面其實(shí)波動(dòng)并不大，會(huì)有一些小的價(jià)格波動(dòng)，但更多的是零單的成交，大數(shù)量的成交還是在每月的招標(biāo)過(guò)程中，所以我們可以把高鎳鐵的價(jià)格作為一個(gè)標(biāo)桿來(lái)計(jì)算出鋼廠如果要采購(gòu)低鎳鐵加純鎳的方式，純鎳價(jià)格需要到什么位置才能跟高鎳鐵相當(dāng)呢，因此這里就可以去計(jì)算出一個(gè)純鎳的臨界價(jià)格，我們看圖中藍(lán)色的線是高鎳鐵的價(jià)格，而最底下紅色的線就是根據(jù)當(dāng)時(shí)的高鎳鐵價(jià)格計(jì)算出來(lái)的純鎳臨界價(jià)格，藍(lán)線和紅線就形成了一個(gè)通道，圖中綠色跟紫色分別是俄鎳和活潑合約的價(jià)格，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，價(jià)格一旦觸及紅線就會(huì)馬上反彈，而價(jià)格超過(guò)藍(lán)線也會(huì)馬上回歸，這個(gè)在邏輯上也是非常清楚的，價(jià)格觸及到鋼廠采購(gòu)純鎳臨界點(diǎn)，或者接近這個(gè)臨界點(diǎn)，說(shuō)明可以采購(gòu)純鎳了，這個(gè)時(shí)候純鎳的成交量就會(huì)上去，價(jià)格也就跟著回歸了，而價(jià)格如果超越了上面的高鎳鐵價(jià)格，本來(lái)一樣的價(jià)格條件下高鎳鐵就有優(yōu)勢(shì)，更何況價(jià)格超過(guò)了高鎳鐵，鋼廠就更加不會(huì)大量去采購(gòu)純鎳了，沒(méi)有成交量，價(jià)格自然回落。也許有人會(huì)說(shuō)，萬(wàn)一高鎳鐵嚴(yán)重缺貨呢？鋼廠買(mǎi)不到高鎳鐵只能去買(mǎi)純鎳呢，那么答案很簡(jiǎn)單，這種情況下高鎳鐵的價(jià)格自然就會(huì)抬高。所以這就是鎳鐵價(jià)格跟純鎳現(xiàn)貨之間的價(jià)格聯(lián)系。這條曲線也可以做為一些短期交易上的判斷指標(biāo)。2.5外價(jià)差外價(jià)差，也就是國(guó)期貨和LME價(jià)格之間的差異。因?yàn)橹袊?guó)特色，一般情況下進(jìn)口鎳是虧錢(qián)的，但是虧得太多，進(jìn)口就會(huì)減少，進(jìn)口少了國(guó)的價(jià)格就堅(jiān)硬，國(guó)外的價(jià)格就會(huì)回落，價(jià)差又會(huì)回歸，而且往往在這種虧損擴(kuò)大到一定程度以后，做反套的交易就會(huì)增加，也是抹平差價(jià)的一個(gè)很強(qiáng)的力量。所以往往進(jìn)口虧損的持續(xù)擴(kuò)大是價(jià)格轉(zhuǎn)折點(diǎn)降臨的重要指標(biāo)，進(jìn)口虧損的持續(xù)擴(kuò)大，也有它背后的邏輯，剛剛我們提到過(guò)國(guó)鋼廠采購(gòu)高鎳鐵的定價(jià)方式，它并不是一個(gè)像期貨那樣時(shí)刻在變化的，相對(duì)穩(wěn)定，波動(dòng)幅度不是特別大，這就相當(dāng)于一根線拉住了國(guó)純鎳現(xiàn)貨的價(jià)格，也因此拉住了國(guó)期貨的價(jià)格，如果國(guó)期貨漲得太快太高，期貨跟現(xiàn)貨之間的套利馬上就會(huì)出現(xiàn)，如果現(xiàn)貨也跟著期貨上漲太快太高，就跟NPI的價(jià)格差距拉得太大，就不會(huì)有鋼廠去買(mǎi)單，現(xiàn)貨成交上不去，這種空中樓閣的現(xiàn)象就長(zhǎng)久不了，勢(shì)必還是會(huì)被現(xiàn)實(shí)拉下水。但是國(guó)外沒(méi)有這種模式，國(guó)外的鎳鐵價(jià)格定價(jià)還是以LME為根底價(jià)格的，變化的是升貼水，因此不會(huì)有這種牽制，所以在一定的時(shí)間里，就出現(xiàn)了進(jìn)口虧損急劇拉大，但是套利者非常清楚一點(diǎn)，這種持續(xù)擴(kuò)大是不可持續(xù)的，所以大量的套利盤(pán)進(jìn)去，價(jià)格不得不回歸。2.6純鎳本錢(qián)純鎳的產(chǎn)量占據(jù)了全球鎳的半壁江山。純鎳的本錢(qián)差異性非常大，這個(gè)差異主要表達(dá)在礦的品味差異，還有礦的位置，還有礦本身伴隨的副產(chǎn)品價(jià)值大小，很多公司的財(cái)報(bào)顯示，本錢(qián)構(gòu)成中勞動(dòng)力和第三方效勞占了45%，電力、熱能、燃料、運(yùn)輸?shù)日剂?5%的比例，在純鎳的本錢(qián)中要關(guān)注兩個(gè)重要的因素，一個(gè)是生產(chǎn)國(guó)的匯率，另一個(gè)是原油的價(jià)格，匯率因素直接影響到勞動(dòng)力本錢(qián)，而原油既影響直接本錢(qián)，也間接給工業(yè)品一個(gè)方向性的指引，我們從右邊的兩個(gè)圖中可以看出，15年俄羅斯盧布比貶值了40%，加元澳元貶值了20%，原油的價(jià)格下跌了將近60%，你分別按比例去計(jì)算一下，其他情況不變的條件下，這兩項(xiàng)已經(jīng)使得本錢(qián)降低了18-27%。本錢(qián)的下降意味著價(jià)格探底幅度的擴(kuò)大。2.7礦山本錢(qián)曲線從下面幾家礦山的本錢(qián)曲線來(lái)看，15年的本錢(qián)下降比擬多，但16年本錢(qián)下降并不是特別明顯，因?yàn)?6年不光是匯率，還有原油價(jià)格都有走高的現(xiàn)象，并不利于降本錢(qián)，但是今年跟去年有一個(gè)不同點(diǎn)是去年礦山都是被動(dòng)降本錢(qián)，即使那樣，年報(bào)出來(lái)也都不好看，因?yàn)閮r(jià)格實(shí)在跌了太多，今年開(kāi)場(chǎng)各家礦山都在主動(dòng)降本錢(qián)，去看他們的季度財(cái)報(bào)就可以發(fā)現(xiàn)每一家都會(huì)說(shuō)我們正在努力降低本錢(qián)，我們也可以從woodMackenzie的鎳本錢(qián)曲線中發(fā)現(xiàn)，2016年第二季度末鎳的本錢(qián)50分位線在9656美金附近，比2015年底下降了11.7%，比2015年初下降了36.8%2.8本錢(qián)以外的因素目前的鎳價(jià)大約處于現(xiàn)金本錢(qián)的50分位線上下，即使有一半的礦企現(xiàn)金本錢(qián)虧錢(qián)，但也沒(méi)見(jiàn)得有大量的礦山關(guān)停，其實(shí)本錢(qián)并不是判斷是否停產(chǎn)的唯一依據(jù)。球幾家大的礦企，鎳的營(yíng)收比還是很低的，份額最多的俄鎳也不到40%，所以即使鎳的局部虧損，也影響不了多大的營(yíng)收，所以應(yīng)該更多的關(guān)注礦企的整表達(dá)金流和債務(wù)平安性，右下列圖是幾家大礦業(yè)公司的CDS圖，在15年底16年初的時(shí)候CDS是相當(dāng)高的，說(shuō)明信用違約的風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)高的，這個(gè)時(shí)候就要關(guān)注是否會(huì)有礦山關(guān)停等，現(xiàn)在這個(gè)CDS已經(jīng)下降，說(shuō)明公司的資金平安性還是比擬高的，這個(gè)時(shí)候關(guān)停的可能性就比擬低，盡管價(jià)格仍然處于很低的水平。三、數(shù)量的研究角度和方法3.1數(shù)量的研究角度和方法數(shù)量的角度，首先是平衡表，但平衡表也不一定準(zhǔn)確，做平衡表主要關(guān)注一些機(jī)構(gòu)發(fā)布的信息，比方INSG，WBMS。平衡表還是有其作用的，比方看這個(gè)圖中黑色的圈里面，當(dāng)時(shí)的行情是印尼禁礦引發(fā)市場(chǎng)對(duì)供給短缺問(wèn)題的擔(dān)憂，使得價(jià)格迅速上漲，但是從平衡表里顯示出，在禁礦令公布以后將近一年的時(shí)間里累積過(guò)剩到達(dá)了歷史高位。而今年的平衡表又顯示出一局部短缺，我們?cè)诳雌渌麛?shù)據(jù)的時(shí)候能發(fā)現(xiàn)一些細(xì)節(jié)來(lái)佐證這個(gè)趨勢(shì)是否正確。3.2供給和消費(fèi)變化率相比擬平衡表的絕對(duì)值，應(yīng)該更多地去關(guān)注供給和消費(fèi)的變化率。從一些全球主要的鎳生產(chǎn)商的財(cái)報(bào)來(lái)看，每個(gè)季度的產(chǎn)量一目了然，每年的年底也會(huì)對(duì)來(lái)年有一個(gè)產(chǎn)量方案，通過(guò)這些可以大致推算出供給這塊每個(gè)季度每年的變化率，消費(fèi)端看中國(guó)的不銹鋼產(chǎn)量，消耗中國(guó)85%的原生鎳，而中國(guó)鎳的消費(fèi)占到全球的一半，這樣通過(guò)不銹鋼消費(fèi)多少原生鎳的增速又可以推算出全球的消費(fèi)增速。通過(guò)這兩個(gè)增速就可以大致有方向策略了，比方供給的增速大于消費(fèi)的增速，使得原本過(guò)剩更加明顯，那價(jià)格的大方向肯定是往下走的，如果消費(fèi)的增速大于供給的增速，短期圍會(huì)縮小過(guò)剩量，如果持續(xù)都是這樣，可能會(huì)加速消耗庫(kù)存，最后導(dǎo)致大的構(gòu)造性的改變。3.3數(shù)據(jù)整體性在研究過(guò)程中，有很多的數(shù)據(jù)需要關(guān)注，進(jìn)出口數(shù)據(jù)包括鎳礦，鎳鐵，純鎳，還有國(guó)的NPI產(chǎn)量，國(guó)純鎳的產(chǎn)量，這些數(shù)據(jù)任何一個(gè)單獨(dú)去看意義都不大，很多時(shí)候存在著此消彼長(zhǎng)的現(xiàn)象，我們要把同一類(lèi)的數(shù)據(jù)匯總起來(lái)看，比方要區(qū)分原料產(chǎn)品和終端產(chǎn)品，不要把兩者混淆，不要算了鎳礦數(shù)據(jù)又去算NPI產(chǎn)量，這樣就沒(méi)有意義了，要統(tǒng)一一個(gè)計(jì)算口徑，把單位也都統(tǒng)一，比方都統(tǒng)一去算鎳的最終產(chǎn)品，并且是去算鎳的金屬量，而不是實(shí)物量，左邊這個(gè)圖我就是進(jìn)入中國(guó)所有的終端鎳產(chǎn)品和中國(guó)自己生產(chǎn)的鎳產(chǎn)品加起來(lái)做為一個(gè)表觀供給，這個(gè)表觀供給的變化再加上LME庫(kù)存的變化，然后減去不銹鋼消費(fèi)原生鎳的變化，得出一個(gè)相對(duì)平衡指數(shù)，這個(gè)相對(duì)只是今年相對(duì)于去年來(lái)說(shuō)的一個(gè)變化，從圖中我們可以看出，去年相對(duì)于前年，過(guò)剩比擬明顯，而今年相對(duì)于去年，開(kāi)場(chǎng)出現(xiàn)了一些短缺。3.4非官方數(shù)據(jù)有很多數(shù)據(jù)我們能從官方獲得，但也有很多是非官方的數(shù)據(jù)，需要自己去調(diào)研或者采用別的機(jī)構(gòu)調(diào)研出來(lái)的數(shù)據(jù)，比方鎳的庫(kù)存分為顯性庫(kù)存和隱性庫(kù)存，顯性庫(kù)存只有LME和上期所，但事實(shí)上中國(guó)還有不少隱性庫(kù)存，包括保稅區(qū)的庫(kù)存，其實(shí)隱形庫(kù)存是不能完全被準(zhǔn)確地調(diào)研出來(lái)的，但有時(shí)候隱形庫(kù)存也是相當(dāng)可怕，在2014年6月港事件發(fā)生以后，外資行率先縮減了貿(mào)易融資的額度，使得中國(guó)大量的隱形庫(kù)存沒(méi)有方法進(jìn)展融資，紛紛跑去國(guó)外LME交倉(cāng)，從2014年6月到2015年6月，LME的庫(kù)存從28萬(wàn)噸迅速上升到46萬(wàn)噸，這其中有局部就是中國(guó)隱形庫(kù)存的顯性化，既然隱形可以顯性，有時(shí)候顯性也可以變成隱形，所以要兩方面綜合起來(lái)看到底是增加了還是減少了，不能單單只看顯性庫(kù)存減少了，而覺(jué)得庫(kù)存真的就少了，更不能只看某一地的顯性庫(kù)存，說(shuō)不定正在從某地搬往其他地區(qū)的途中。從圖中可以看出LME加上中國(guó)的庫(kù)存最高的時(shí)候達(dá)65萬(wàn)噸，近期略有回落，但是之前國(guó)外有份報(bào)告稱(chēng)全球的顯性加隱形庫(kù)存高達(dá)100萬(wàn)噸，鎳的庫(kù)存還是相當(dāng)?shù)母?，這也是制約價(jià)格的一個(gè)重要原因。3.5鎳礦港口庫(kù)存在鎳的研究框架中，其他幾個(gè)庫(kù)存也是相當(dāng)?shù)闹匾?，比方鎳礦港口庫(kù)存，這個(gè)數(shù)據(jù)也是非官方數(shù)據(jù)，行業(yè)里一般會(huì)采用鐵合金在線的數(shù)據(jù)。鎳礦的港口庫(kù)存是判斷國(guó)NPI原料是否充足的一個(gè)重要指標(biāo)，庫(kù)存都是起到一個(gè)蓄水池的作用，當(dāng)某一種東西變得越來(lái)越重要的時(shí)候，這個(gè)蓄水池的作用也隨之變得重要，這幾年鎳礦在鎳的供給端地位越來(lái)越重要，因?yàn)樗a(chǎn)生的供給問(wèn)題使得價(jià)格的波動(dòng)也非常劇烈，而鎳礦的港口庫(kù)存就是這個(gè)波動(dòng)背后的擾動(dòng)因素，14年的事件就是因?yàn)楹髞?lái)在港口堆積了太多的鎳礦庫(kù)存，這個(gè)蓄水池功能的釋放使得供給短缺問(wèn)題被證偽之后鎳價(jià)暴跌，這個(gè)港口庫(kù)存一直到了今年的5月底才降到了一個(gè)低位。但是現(xiàn)在隨著印尼鎳鐵的釋放，鎳礦這個(gè)變量的重要性也在慢慢減弱，所以庫(kù)存的低位影響不會(huì)像之前那么大，但也是要注意的一個(gè)因素，當(dāng)鎳礦真的再次出現(xiàn)比擬大的供給危機(jī)之時(shí)，這個(gè)低庫(kù)存會(huì)使得價(jià)格爆發(fā)來(lái)得更猛烈一些。3.6鎳鐵庫(kù)存像上面講的純鎳庫(kù)存也好，鎳礦庫(kù)存也好，其實(shí)有一個(gè)一樣點(diǎn)是存放地點(diǎn)相對(duì)集中，便于采集數(shù)據(jù)，而鎳鐵庫(kù)存就沒(méi)有那么好統(tǒng)計(jì)了，因?yàn)闆](méi)有一個(gè)統(tǒng)一堆放的場(chǎng)地，多數(shù)為工廠自己的庫(kù)存，所以這個(gè)數(shù)據(jù)非常不好統(tǒng)計(jì)，左上圖是mysteel的一個(gè)調(diào)研數(shù)據(jù)，具體數(shù)值并不是太重要，主要是看一個(gè)趨勢(shì)，從圖中顯示這個(gè)庫(kù)存的趨勢(shì)在減少，看左下列圖，在12年13年的時(shí)候高鎳鐵的價(jià)格明顯低于金川鎳的價(jià)格，按理說(shuō)高鎳鐵的經(jīng)濟(jì)性要比純鎳好，價(jià)格不應(yīng)該比純鎳低的，但當(dāng)時(shí)由于產(chǎn)量比擬大，應(yīng)該是出現(xiàn)了供給比擬寬松的情況，所以才會(huì)出現(xiàn)這樣的價(jià)格構(gòu)造，從14年開(kāi)場(chǎng)一直到15年底，高鎳鐵的價(jià)格跟金川鎳不相上下，而從今年開(kāi)場(chǎng)根本上就是高鎳鐵的價(jià)格要高于金川鎳，明顯就能看出鎳鐵的供給開(kāi)場(chǎng)變得緊了，庫(kù)存的變化趨勢(shì)也是能因此而感覺(jué)出來(lái)的，我們?cè)購(gòu)牧硪粋€(gè)表觀供給的角度去看會(huì)更加明顯，可以看到在14年初到15年初，中國(guó)的表觀供給反而比不銹鋼消費(fèi)原生鎳要來(lái)得少，說(shuō)明這段時(shí)間就是在消耗鎳鐵的隱形庫(kù)存。3.7不銹鋼庫(kù)存不銹鋼庫(kù)存是指所有形態(tài)的不銹鋼，包括鋼坯，熱軋卷，冷軋卷，各種形狀的型材，管材，棒材，還有各種終端的制品，wind上有和的兩地不銹鋼庫(kù)存，這個(gè)也只是那兩個(gè)市場(chǎng)貿(mào)易商的庫(kù)存，由于中國(guó)不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈各種環(huán)節(jié)參與的企業(yè)非常多，加工廠，貿(mào)易商有十萬(wàn)家之余，每一家囤10噸貨，市場(chǎng)上一下子就100萬(wàn)噸貨沒(méi)了，同樣大家都往外拋貨的時(shí)候，市場(chǎng)上也會(huì)一下子出來(lái)很多貨。今年開(kāi)年以后的價(jià)格上漲就跟不銹鋼的庫(kù)存周期相關(guān)，由于去年一整年價(jià)格一路下跌，整個(gè)不銹鋼行業(yè)的去庫(kù)存非常明顯，今年年初，大家手上的貨都不多，開(kāi)年以后國(guó)家的一系列刺激政策導(dǎo)致價(jià)格開(kāi)場(chǎng)掉頭，于是大家都蜂擁而上開(kāi)場(chǎng)備庫(kù)存，導(dǎo)致整個(gè)不銹鋼行業(yè)出現(xiàn)缺貨現(xiàn)像，繼續(xù)不停地拉漲價(jià)格，從而帶動(dòng)鎳價(jià)迅速上漲，但實(shí)際上也并不見(jiàn)得終端有多么好的消費(fèi)增長(zhǎng)，所以庫(kù)存有它的兩面性，好的時(shí)候能加速好，差的時(shí)候也能使得情況更加惡化。盡管去庫(kù)存建庫(kù)存每次都是同樣一種模式的輪回，但每個(gè)階段市場(chǎng)上資金量的多少也會(huì)很大程度上決定這個(gè)建庫(kù)存的力度，也就決定了價(jià)格能走得多高的一個(gè)因素。所以研究這樣一種并不能用具體數(shù)字去量化的庫(kù)存時(shí)，很多時(shí)候我們只能深入實(shí)地去調(diào)研去發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上一些普遍的現(xiàn)象和規(guī)律。四、預(yù)期跟理想之間的距離4.1市場(chǎng)預(yù)期當(dāng)某一個(gè)變量發(fā)生了變化，確實(shí)會(huì)對(duì)市場(chǎng)的供需造成一定的影響，而期貨又是一個(gè)做預(yù)期的市場(chǎng)，這種預(yù)期往往是不確定的，市場(chǎng)會(huì)有群體效應(yīng)，會(huì)隨著媒體新聞報(bào)道、情緒的渲染、交易者的心理因素等發(fā)生劇烈的變化，在某一個(gè)階段就會(huì)脫離實(shí)際理性，而我們做研究就是要盡量去挖掘真實(shí)的情況，去盡量理性地判斷這個(gè)變量產(chǎn)生的效應(yīng)到底如何，而當(dāng)市場(chǎng)的反響已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了我們所掌握的真實(shí)情況以后，交易的時(shí)機(jī)也許就在這里。4.2印尼禁礦2014年1月初印尼宣布禁礦令，市場(chǎng)的反響是鎳礦供給即將嚴(yán)重短缺，在價(jià)格上立刻反響出來(lái)，LME鎳價(jià)上漲約60%；而隨著時(shí)間的推移，大家漸漸地發(fā)現(xiàn)禁礦前期中國(guó)進(jìn)口了大量的鎳礦，而且后面幾個(gè)月菲律賓的鎳礦進(jìn)口量進(jìn)一步提升，在近一年的時(shí)間里港口堆積了大量的庫(kù)存，但當(dāng)時(shí)整個(gè)市場(chǎng)還是一片亢奮，盡管有這樣看空的雜音出現(xiàn)，一會(huì)就被淹沒(méi)了，期貨市場(chǎng)包括鎳相關(guān)的證券市場(chǎng)，一片高歌猛進(jìn)，但最終價(jià)格還是會(huì)反響真實(shí)的情況，當(dāng)大家都意識(shí)到的時(shí)候，價(jià)格已經(jīng)一落千丈。4.3菲律賓環(huán)保再來(lái)看今年的情況，6月初菲律賓新總統(tǒng)宣布要進(jìn)展礦山環(huán)保治理，關(guān)停不合規(guī)的礦山，市場(chǎng)再次對(duì)鎳礦供給產(chǎn)生擔(dān)憂，價(jià)格再次上漲30%；而你仔細(xì)去深究一下就會(huì)發(fā)現(xiàn)，那些被宣布關(guān)停的礦山根本都處于雨季，在當(dāng)期本就沒(méi)有多少量能出口。4.4消費(fèi)端預(yù)期去年年底市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)端的預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)鎳的消費(fèi)預(yù)期是增加2%，對(duì)其他國(guó)家的預(yù)期是減少1%，總體的消費(fèi)預(yù)期是0增長(zhǎng)，但是今年中國(guó)不銹鋼端要上馬的新工程不少，包括德龍的200萬(wàn)噸產(chǎn)能，上泰的100萬(wàn)噸產(chǎn)能等，青山、太鋼預(yù)期也是擴(kuò)大產(chǎn)量，當(dāng)然也會(huì)有預(yù)期一些工廠減產(chǎn)或者關(guān)停，但是過(guò)了年以后的鋼廠利潤(rùn)其實(shí)已經(jīng)跟我們透露一個(gè)信息：即將關(guān)停的又活了，新上馬的肯定得上，中國(guó)不銹鋼的增量絕對(duì)不止市場(chǎng)預(yù)期的那樣，到了4月初的時(shí)候不銹鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)出來(lái)就驗(yàn)證了這個(gè)想法，前三個(gè)月不銹鋼整個(gè)對(duì)鎳的消費(fèi)累計(jì)增長(zhǎng)超過(guò)了6%，而到了6月份，這個(gè)累計(jì)增長(zhǎng)將近10%。4.5時(shí)機(jī)