非對(duì)稱降息后的5年期LPR“按兵不動(dòng)”

目錄5年期LPR“按兵不動(dòng)” 3“按兵不動(dòng)”，有何用意？ 6未來(lái)如何展望？ 114小結(jié) 125風(fēng)險(xiǎn)提示 14插圖目錄 15表格目錄 1520238218LPR1LPR3.45%，較上次調(diào)10BP；54.20%，維持不變。15MLF15BPLPRLPR，1LPR10BP對(duì)此如何理解，未來(lái)如何展望？本文聚焦于此。5年期LPR“按兵不動(dòng)”20198LPR一方面影響信貸市場(chǎng)進(jìn)而引導(dǎo)實(shí)體融資成本下降。而本月MLF降息15BP之后，5YLPR卻并未跟隨調(diào)整，仍維持不變，還屬2019年8月以來(lái)首次。YPR僅調(diào)降1BPMF降幅的情況，20198加點(diǎn)加點(diǎn) 加點(diǎn) 民證研院 民證研院如果僅看5YLPR調(diào)降幅度小于MLF降幅的情況，2019年8月以來(lái)共有三次：（1）2020年2月：1YMLF調(diào)降10BP后，1YLPR跟隨調(diào)降10BP，引導(dǎo)5YLPR僅調(diào)降5P160P“房住不LPR（2）202041YMLF20BP，1YLPR20BP，逆周5YLPR10BP，其加點(diǎn)進(jìn)一步170BP，這當(dāng)中仍蘊(yùn)含著地產(chǎn)調(diào)控的政策思路。（3）202211YMLF10BP，1YLPR10BP，進(jìn)一5YLPR5BP175BP，主因彼時(shí)房地產(chǎn)調(diào)控更多是邊際放松，政策表述尚未有根本性轉(zhuǎn)變。1YLPR變動(dòng) 5YLPR變動(dòng) 1YMLF變動(dòng) 1YLPR加點(diǎn) 5YLPR加點(diǎn) 1YLPR加點(diǎn) 5YLPR加點(diǎn)1YLPR變動(dòng) 5YLPR變動(dòng) 1YMLF變動(dòng) 1YLPR加點(diǎn) 5YLPR加點(diǎn) 1YLPR加點(diǎn) 5YLPR加點(diǎn)指標(biāo)名稱1YLPR(%)5YLPR(%)1YMLF(%)(BP)(BP)(BP)(BP)(BP)變動(dòng)(BP)變動(dòng)(BP)2023-083.454.202.50-100-15951705152023-073.554.202.6500090155002023-063.554.202.65-10-10-1090155002023-053.654.302.7500090155002023-043.654.302.7500090155002023-033.654.302.7500090155002023-023.654.302.7500090155002023-013.654.302.7500090155002022-123.654.302.7500090155002022-113.654.302.7500090155002022-103.654.302.7500090155002022-093.654.302.7500090155002022-083.654.302.75-5-15-10901555-52022-073.704.452.8500085160002022-063.704.452.8500085160002022-053.704.452.850 -15 0851600-152022-043.704.602.8500085175002022-033.704.602.8500085175002022-023.704.602.8500085175002022-013.704.602.85-10-5-1085175052021-123.804.652.95-50085170-502021-113.854.652.9500090170002021-103.854.652.9500090170002021-093.854.652.9500090170002021-083.854.652.9500090170002021-073.854.652.9500090170002021-063.854.652.9500090170002021-053.854.652.9500090170002021-043.854.652.9500090170002021-033.854.652.9500090170002021-023.854.652.9500090170002021-013.854.652.9500090170002020-123.854.652.9500090170002020-113.854.652.9500090170002020-103.854.652.9500090170002020-093.854.652.9500090170002020-083.854.652.9500090170002020-073.854.652.9500090170002020-063.854.652.9500090170002020-053.854.652.9500090170002020-043.854.652.95-20-10-20901700102020-034.054.753.1500090160002020-024.054.753.15-10-5-1090160052020-014.154.803.2500090155002019-124.154.803.2500090155002019-114.154.803.25-5-5-590155002019-104.204.853.3000090155002019-094.204.853.30-50090155-502019-084.254.853.30-6—095155——wind，民生證券研究院此外，1YLPR降幅小于MLF降幅的情況，2022年8月曾有過(guò)：彼時(shí)LF利率調(diào)降10P1YLPR僅調(diào)降5P5YLPR卻調(diào)降15P，LPR此情形下1YLPR繼續(xù)大幅調(diào)降的必要性相對(duì)較小。圖4：新增社融結(jié)構(gòu)（億元） 融資業(yè)短貸居民短貸業(yè)中長(zhǎng)貸居民中長(zhǎng)貸非銀貸款融資業(yè)短貸居民短貸業(yè)中長(zhǎng)貸居民中長(zhǎng)貸非銀貸款大中城市商品房成交面 居民中長(zhǎng)貸，同比民證研院 民證研院對(duì)比總結(jié)來(lái)看，15日MLF超預(yù)期非對(duì)稱調(diào)降15BP之后，本月5YLPR卻維持不變，而1YLPR雖調(diào)降，但10BP的降幅也明顯弱于市場(chǎng)預(yù)期。LPR降短端、穩(wěn)長(zhǎng)端，這背后或體現(xiàn)了政策端的諸多考慮，對(duì)此我們進(jìn)一步展開探討。LPRMLF場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素的影響。５Y穩(wěn)住銀行息差空間，是首要考慮情況：保持合理利潤(rùn)和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)20220.230.0866791.36.1商業(yè)銀行都需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平，從而增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。圖6：商業(yè)銀行凈息差（%） 民證研院 人銀，生券院5YLPR815MLF15BP、10BP215YLPR，1YLPR10BP，低于負(fù)債端利率降幅，將有助于穩(wěn)住商業(yè)銀行息差空間。自律機(jī)制成員銀行主要參考10Y國(guó)債收益率和1YLPR來(lái)合理調(diào)整存款利率水平，隨著政策利率和1YLPR將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理，加強(qiáng)對(duì)異地存款管理等。2020/3/9具體內(nèi)容時(shí)間2020/4/9 2020/6/9 銀保監(jiān)2020/6/9 銀保監(jiān)窗口導(dǎo)部商銀行 ，求于年年前，結(jié)性存款規(guī)模降至年末三之二。2020/6/122021/6/12022/4/15對(duì)不同類的商業(yè)銀行設(shè)置不同的最高加點(diǎn)上限。2022/4/15對(duì)不同類的商業(yè)銀行設(shè)置不同的最高加點(diǎn)上限。10MPA

北京銀保監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》指出，年內(nèi)結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快的銀行，應(yīng)切實(shí)采取有力措施，逐月壓降本行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，在2020年末，將量控制在監(jiān)管政策要求的范圍之內(nèi)。市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制將原由存款基準(zhǔn)利率一定倍數(shù)形成的存款利率自律上限，改為在存款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上加上一定基點(diǎn)確定，2022/5/92022/7/132023/1/13期定期存款和大額存單利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)。隨后9月16日，多家行也公告跟進(jìn)下調(diào)存款利率。2023/1/13期定期存款和大額存單利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)。隨后9月16日，多家行也公告跟進(jìn)下調(diào)存款利率。國(guó)新辦召開2022202211

202220224101年期LPR國(guó)務(wù)院新聞辦就2022多家國(guó)有大行自9月15日起再度調(diào)整存款利率，包括活期存款和定期存款在內(nèi)的多個(gè)品種利率有不同幅度的微調(diào)。其中，三年2023/3/7率圍繞政策利率波動(dòng)。2023/3/7率圍繞政策利率波動(dòng)。落實(shí)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。目前國(guó)大行3年大額存利普遍至3.1%，全性制行利率多在 2.9%至3.3%

央行發(fā)布《2022年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，完善中央銀行政策利率體系，引導(dǎo)市場(chǎng)利2023/4/8-11 2023/5/5 有關(guān)部門調(diào)整協(xié)定存款及通知存款自律上限：國(guó)有銀行（特指工、農(nóng)、中、建四大行）執(zhí)行基準(zhǔn)利率加10BP；其他金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行2023/5/102023/6/8

基準(zhǔn)利率加20BP；停辦不需要客戶操作、智能自動(dòng)滾存的通知存款，存量自然到期；調(diào)整自2023年5月15日起執(zhí)行。0.25612.52023/6/12 12資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，人民銀行官網(wǎng)，澎湃新聞，民生證券研究院化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)務(wù)之急7/24梳理央行近期表述看，需要金融機(jī)構(gòu)的讓利。債工作做好準(zhǔn)備，是當(dāng)務(wù)之急。一方面能夠提升商業(yè)銀行發(fā)放中長(zhǎng)期貸款時(shí)間會(huì)議/文件時(shí)間會(huì)議/文件具體內(nèi)容2023-07-24中央政治局會(huì)議要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案。中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局 切實(shí)防化解點(diǎn)領(lǐng)金融險(xiǎn)統(tǒng)籌協(xié)金融持地債務(wù)險(xiǎn)解工進(jìn)步完善金2023-08-01 2023年下半工作議 融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)估與控體續(xù)推動(dòng)點(diǎn)地和機(jī)風(fēng)險(xiǎn)置強(qiáng)化風(fēng)早期正豐富防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具和手段，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。2023-08-042023-08-17

銀行、國(guó)家稅務(wù)局聯(lián)合召開新聞發(fā)布會(huì)2023報(bào)告

2023-08-16 國(guó)務(wù)院二次體會(huì)議 要著力范化重大2023-08-16 國(guó)務(wù)院二次體會(huì)議 要著力范化重大險(xiǎn)，力序有效進(jìn)重領(lǐng)域質(zhì)性險(xiǎn)。2023-08-18 證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心答記者問(wèn)中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管局、中國(guó)

會(huì)議要求，金融部門要認(rèn)真貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的精神，統(tǒng)2023-08-20

證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)電視會(huì)議

中國(guó)政府網(wǎng)，人民銀行官網(wǎng)，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，民生證券研究院存量房貸利率調(diào)降，或已在途從穩(wěn)地產(chǎn)的角度出發(fā)，15日MLF降息過(guò)后，市場(chǎng)對(duì)5YLPR調(diào)降的預(yù)期便愈5YLPR有其指導(dǎo)作用。然而，當(dāng)前調(diào)降5YLPR的指導(dǎo)作用或有限。主因在于，在動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制之下，首套房貸利率調(diào)整對(duì)LPR引導(dǎo)的依賴度在不斷下降。根央行最新發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，當(dāng)前全國(guó)已有87個(gè)城市下調(diào)、13個(gè)城市取消了首套房貸利率下限：6343地級(jí)及以上中， 100個(gè)城市下調(diào)或取消了首套房貸利率下限。其中，87個(gè)城10-406月新發(fā)放個(gè)人房貸利率4.11%，同比下降0.51個(gè)百分點(diǎn)。”圖8：首套及二套房貸利率（%） 首套平均房貸利率 二套房貸平均利率

首套平均房貸利率 注：圖中數(shù)截至2023/05/31

，民生證券研究院注：圖中數(shù)截至2023/08/21由此角度來(lái)看，當(dāng)前調(diào)降5YLPR的指導(dǎo)作用或有限。5年期LPR為4.6068bpLPR+70bp”計(jì)算，目前新舊房貸利率的利差較大。對(duì)應(yīng)看到，自去年下半年開始，特別是今年以來(lái)，“提前還貸潮”持續(xù)演繹，居民資產(chǎn)負(fù)債表收縮，商業(yè)銀行收益也受到影響。存量房貸利率調(diào)降或已在途。時(shí)間 會(huì)議/文件 2022Q4表3：近期央行關(guān)于存量房貸利率調(diào)整的表述時(shí)間 會(huì)議/文件 2022Q42023/7/14 金融統(tǒng)數(shù)況新發(fā)布會(huì) 按照市場(chǎng)化、法治化原則，我們支持和鼓勵(lì)商業(yè)銀行與借款人自主協(xié)商變更合同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來(lái)的存量貸款。2023/8/1 央行、管局2023年下年工會(huì)議 指導(dǎo)商銀行法有調(diào)整量人住房款利。2023/8/17 央行2023Q2貨幣策執(zhí)報(bào)告 推動(dòng)融資和居民貸成穩(wěn)有降2023/8/20 金融支實(shí)體濟(jì)和范化金風(fēng)險(xiǎn)電會(huì)議 要繼續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，規(guī)范貸款利率定價(jià)秩序，統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系。資料來(lái)源：人民銀行官網(wǎng)，國(guó)新辦官網(wǎng)，民生證券研究院5YLPR壓，不排除是對(duì)后續(xù)引導(dǎo)存量房貸利率調(diào)降作鋪墊。未來(lái)如何展望？繼MLF、LPR超預(yù)期非對(duì)稱調(diào)降之后，貨幣政策如何展望？我們結(jié)合最新發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來(lái)看：力度或?qū)⑦M(jìn)一步加碼。二從政策目標(biāo)來(lái)看，下一階段貨幣政策將重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)匯率：穩(wěn)增長(zhǎng)：由此展望1概率較高（29為后續(xù)銀行負(fù)債端提供中長(zhǎng)期流動(dòng)性做準(zhǔn)備（3DR0071.80%判斷。5年期P其實(shí)際效果，特別是房地產(chǎn)和財(cái)政政策，期間關(guān)注止盈點(diǎn)和市場(chǎng)的交易結(jié)構(gòu)的變化。小結(jié)MLF15BP1、5年期LPR“按兵不動(dòng)”20198