資本預(yù)算決策

第五章資本預(yù)算決策第一節(jié)資本預(yù)算決策的概述第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策第五節(jié)資本預(yù)算決策中的不確定性分析第一節(jié)資本預(yù)算決策概述一、資本預(yù)算決策的意義二、投資項(xiàng)目分類三、資本預(yù)算決策的程序第一節(jié)資本預(yù)算決策概述一、資本預(yù)算決策的意義預(yù)算是指預(yù)算主體對(duì)于未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的收入和支出的計(jì)劃。與其它預(yù)算不同，公司資本預(yù)算要復(fù)雜得多。首先是投資機(jī)會(huì)的挖掘。投資機(jī)會(huì)來(lái)源于市場(chǎng)需求。通常，公司要考慮的投資機(jī)會(huì)的類型，部分地取決于公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)。挖掘投資機(jī)會(huì)的過(guò)程實(shí)際上就是挖掘投資項(xiàng)目的過(guò)程。其次是現(xiàn)金流量的分析。對(duì)于投資項(xiàng)目，應(yīng)分析其未來(lái)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。最后是投資項(xiàng)目的選擇。選擇投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)是投資項(xiàng)目未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的價(jià)值應(yīng)超過(guò)項(xiàng)目投資的成本。綜上所言，資本預(yù)算的確切定義是：資本預(yù)算是指公司發(fā)現(xiàn)、分析和確定長(zhǎng)期資本投資的過(guò)程。第一節(jié)資本預(yù)算決策概述長(zhǎng)期資本投資，也稱為固定資產(chǎn)投資或項(xiàng)目投資。由于長(zhǎng)期資本投資的金額大、期限長(zhǎng)，一旦投入，就不容易改變，因此，對(duì)于長(zhǎng)期資本投資必須進(jìn)行科學(xué)的決策。所謂資本預(yù)算決策，是指公司對(duì)長(zhǎng)期資本投資的選擇和確定，即從眾多可能的投資項(xiàng)目中判斷哪些項(xiàng)目可以接受，哪些項(xiàng)目不能接受。資本預(yù)算決策的意義體現(xiàn)在：第一節(jié)資本預(yù)算決策概述1.科學(xué)、合理的投資決策是公司實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的先決條件現(xiàn)代金融理論公認(rèn)的公司目標(biāo)是價(jià)值最大化。公司價(jià)值是公司資產(chǎn)未來(lái)實(shí)現(xiàn)的收入現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的和，而公司資產(chǎn)是投資形成的，因此，要實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化目標(biāo)，必須實(shí)施投資，即投資是公司價(jià)值增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。在眾多可能的投資中，有些項(xiàng)目是有價(jià)值的，有些項(xiàng)目可能沒(méi)價(jià)值，因此，要實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化目標(biāo)，公司必須借助于一定的方法，從這些可能的投資中選擇出具有價(jià)值的投資項(xiàng)目。第一節(jié)資本預(yù)算決策概述2.科學(xué)、合理的投資決策是實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源有效配置的先決條件在第1章中我們講到，企業(yè)的基本功能是生產(chǎn)產(chǎn)品和勞務(wù)的實(shí)體，而公司又是企業(yè)的基本組織形式，也就是說(shuō)，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要是通過(guò)公司對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的配置實(shí)現(xiàn)的，因此，科學(xué)、合理的投資決策在實(shí)現(xiàn)公司對(duì)經(jīng)濟(jì)資源有效配置的基礎(chǔ)上，也就實(shí)現(xiàn)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的有效配置。第一節(jié)資本預(yù)算決策概述二、投資項(xiàng)目的分類（一）獨(dú)立項(xiàng)目獨(dú)立項(xiàng)目是指對(duì)其接受或者放棄的決策不受其他項(xiàng)目投資決策影響的投資項(xiàng)目。例如公司決定增設(shè)新的連鎖銷售店的決定和更新計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的決定就屬獨(dú)立項(xiàng)目。獨(dú)立項(xiàng)目之間不存在依賴關(guān)系，因而可以單獨(dú)進(jìn)行分析。第一節(jié)資本預(yù)算決策概述（二）關(guān)聯(lián)項(xiàng)目關(guān)聯(lián)項(xiàng)目是相對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目而言的，即項(xiàng)目間的投資決策存在相互影響的投資項(xiàng)目。例如，興建一條新的流水線需要新建一座廠房。對(duì)于關(guān)聯(lián)項(xiàng)目應(yīng)將其聯(lián)系起來(lái)，作為一個(gè)大項(xiàng)目一并進(jìn)行考察。（三）互斥項(xiàng)目互斥項(xiàng)目就是對(duì)于兩個(gè)備選項(xiàng)目只能選擇其中一個(gè)項(xiàng)目的投資項(xiàng)目。例如：項(xiàng)目A是在你擁有的一塊地皮上建一座公寓，而項(xiàng)目B是你在擁有的一塊地皮上建一座電影院。項(xiàng)目A和項(xiàng)目B就是互斥相目。第一節(jié)資本預(yù)算決策概述三、資本預(yù)算決策的程序（一）探索與公司發(fā)展戰(zhàn)略一致的投資機(jī)會(huì)實(shí)施投資的先決條件是存在投資機(jī)會(huì)，而投資機(jī)會(huì)的獲取只能來(lái)自于對(duì)市場(chǎng)需求的調(diào)查，因此，公司投資決策的首要工作是對(duì)市場(chǎng)需求進(jìn)行調(diào)查，挖掘與公司發(fā)展戰(zhàn)略相一致的投資機(jī)會(huì)，尋找可能的投資項(xiàng)目。（二）收集項(xiàng)目有關(guān)的信息數(shù)據(jù)，評(píng)估項(xiàng)目的現(xiàn)金流量對(duì)于可能的投資項(xiàng)目，應(yīng)收集有關(guān)的數(shù)據(jù)信息，并對(duì)這些數(shù)據(jù)信息進(jìn)行分析和整理，使之成為對(duì)投資決策有用的數(shù)據(jù)信息。在此基礎(chǔ)上，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，評(píng)估項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，為投資決策提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。第一節(jié)資本預(yù)算決策概述（三）根據(jù)決策法則，選擇投資項(xiàng)目對(duì)各種可能的投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)分析之后，就需要根據(jù)價(jià)值最大化，運(yùn)用一定的方法，評(píng)估投資項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是否可行。（四）重新評(píng)價(jià)已投資項(xiàng)目并適時(shí)調(diào)整，對(duì)已完成項(xiàng)目進(jìn)行事后審計(jì)項(xiàng)目投資具有投資數(shù)額大、回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此，對(duì)于項(xiàng)目投資，不僅需要事前的分析和論證，在項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中也需要適時(shí)監(jiān)督，并根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。項(xiàng)目結(jié)束后，還要進(jìn)行事后審計(jì)，以評(píng)價(jià)實(shí)際和計(jì)劃的出入情況，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算

一、項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算的原則二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算一、現(xiàn)金流量估算的原則所謂現(xiàn)金流量是指與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量。假設(shè)公司實(shí)施項(xiàng)目投資所需資本通過(guò)發(fā)行債券和股票籌集。公司發(fā)行債券和股票相當(dāng)于賣空一組金融證券組合，然后用籌集的資本在商品市場(chǎng)上買進(jìn)投資品進(jìn)行項(xiàng)目投資，這實(shí)際上是公司的一種追蹤套利行為，即用金融證券組合所要求的收入現(xiàn)金流量去追蹤項(xiàng)目未來(lái)實(shí)現(xiàn)的收入現(xiàn)金流量。根據(jù)追蹤套利理論，投資項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可行必須同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件：（1）項(xiàng)目未來(lái)帶來(lái)的收入現(xiàn)金量能夠滿足投資者對(duì)投資本金的要求；（2）項(xiàng)目未來(lái)帶來(lái)的收入現(xiàn)金流量能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)不低于按其要求的預(yù)期收益率計(jì)算的資本報(bào)酬?？梢?jiàn)，在投資決策中，應(yīng)首先估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。為保證項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算的準(zhǔn)確性，必須遵循以下原則：第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算（一）只計(jì)算增量現(xiàn)金流量在項(xiàng)目評(píng)估中，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是因項(xiàng)目而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量“增量”。增量現(xiàn)金流量是指采用該項(xiàng)目而直接導(dǎo)致的公司未來(lái)現(xiàn)金流量的變動(dòng)。確定增量現(xiàn)金流量采用的是區(qū)分原則，即只關(guān)注項(xiàng)目所產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流量。根據(jù)區(qū)分原則，一旦確定了接受某個(gè)項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量，就可以把該項(xiàng)目看成是一個(gè)“微型公司”，它擁有自己的未來(lái)收益和成本、自己的資產(chǎn)，當(dāng)然還擁有自己的現(xiàn)金流量。接下來(lái)要做的就是把它的現(xiàn)金流量與取得成本進(jìn)行比較。在計(jì)算增量現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題：1.忽略沉沒(méi)成本沉沒(méi)成本是指已經(jīng)發(fā)生的成本，或者是已經(jīng)發(fā)生、必須償還的債務(wù)。這種成本不會(huì)因?yàn)榻裉焓欠駴Q定接受一個(gè)項(xiàng)目而改變。如項(xiàng)目評(píng)估費(fèi)用等。在項(xiàng)目評(píng)估中應(yīng)忽略這種成本。第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算2.考慮機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本是指采用某個(gè)項(xiàng)目而放棄的在其他項(xiàng)目上的收入。比如，我們投資10萬(wàn)元投資于某一項(xiàng)目，那么，就這10萬(wàn)來(lái)說(shuō)，用于該項(xiàng)目投資就不能用于其它項(xiàng)目投資，存在機(jī)會(huì)成本。對(duì)于該機(jī)會(huì)成本的處理，體現(xiàn)在要對(duì)現(xiàn)金流以資本成本作為貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)。3.考慮負(fù)效應(yīng)負(fù)效應(yīng)是指新增項(xiàng)目對(duì)原有項(xiàng)目收入的侵蝕。比如，某公司計(jì)劃實(shí)施一項(xiàng)投資推出一款新車，該款新車的推出將降低舊款車的銷售，那么，舊款車銷售收入的減少就是新款車推出的負(fù)效應(yīng)。因此，新款車的現(xiàn)金流量應(yīng)該調(diào)減。第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算（二）現(xiàn)金流量?jī)H指項(xiàng)目本身發(fā)生的現(xiàn)金流，而不考慮融資現(xiàn)金流融資過(guò)程中的現(xiàn)金流入表現(xiàn)為項(xiàng)目融資取得的債權(quán)資本和股權(quán)資本，在數(shù)額上等于項(xiàng)目的初始投資，也就是說(shuō)，融資環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流入體現(xiàn)為項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；融資過(guò)程中的現(xiàn)金流出表現(xiàn)為在項(xiàng)目有效期內(nèi)企業(yè)向債權(quán)人支付利息和本金，向股東支付股利，而向債權(quán)人支付利息和本金以及向股東支付股利的資金只能來(lái)源于項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)生的收入現(xiàn)金流量，也就是說(shuō)，融資環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流出體現(xiàn)為項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。如果考慮融資環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流，將導(dǎo)致重復(fù)計(jì)算問(wèn)題。第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算（三）現(xiàn)金流量是稅后的現(xiàn)金流量因?yàn)轫?xiàng)目實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流量歸投資者，而投資者獲取的現(xiàn)金流量是公司繳納所得稅后的現(xiàn)金流量，也就是說(shuō)，稅是一種現(xiàn)金流出。（四）現(xiàn)金流量——而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)在項(xiàng)目評(píng)估中，我們是對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)而非對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行貼現(xiàn)。因?yàn)闀?huì)計(jì)利潤(rùn)不等于現(xiàn)金流量，會(huì)計(jì)對(duì)收支的確認(rèn)與實(shí)際現(xiàn)金收付存在很大差異。比如：折舊，這是一項(xiàng)現(xiàn)金流入，而在會(huì)計(jì)利潤(rùn)計(jì)算中是作為一項(xiàng)成本支出；再比如原材料采購(gòu)，這是一項(xiàng)現(xiàn)金流出，而在會(huì)計(jì)利潤(rùn)核算中，可采用先進(jìn)先出法，也可采用后進(jìn)先出法，進(jìn)而導(dǎo)致原材料成本成本支出存在差異。再比如銷售收入，在會(huì)計(jì)核算中采用的權(quán)責(zé)發(fā)生制，而在現(xiàn)金流量估算中，則是按實(shí)際發(fā)生時(shí)確認(rèn)。第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成在第2章中講過(guò)，來(lái)自資產(chǎn)的現(xiàn)金流量包括三個(gè)部分：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、凈資本性支出和凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)。因此，要評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目或是一個(gè)微型公司，我們需要得到這三部分的每一個(gè)的估計(jì)值。有了這三部分現(xiàn)金流量的估計(jì)值，就可計(jì)算出該項(xiàng)目或者是微型公司的現(xiàn)金流量：項(xiàng)目現(xiàn)金流量=項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-項(xiàng)目?jī)糍Y本性

支出-項(xiàng)目?jī)魻I(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)（一）項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量根據(jù)第2章對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的定義，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的計(jì)算等式為：第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=息稅前盈余（EBIT）+折舊-稅（二）項(xiàng)目?jī)糍Y本性支出項(xiàng)目資本性支出也就是固定資產(chǎn)投資支出，該項(xiàng)支出通常是在期初發(fā)生，期末處置殘值，在處置殘余資產(chǎn)時(shí)，如果處置殘余資產(chǎn)收入高于處置費(fèi)用，即發(fā)生處置殘余資產(chǎn)所得，要繳納所得稅；反之，抵減所得稅。（三）凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)伴隨著項(xiàng)目投資，企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模得以擴(kuò)張，對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的需求也會(huì)相應(yīng)增加，因此，在項(xiàng)目初始投資環(huán)節(jié)，營(yíng)運(yùn)資本投資會(huì)相應(yīng)增加；在項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)期間，可能會(huì)發(fā)生營(yíng)運(yùn)資本的增減；在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，營(yíng)運(yùn)資本一般會(huì)全額收回。第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算例5-1：某企業(yè)擬從事一個(gè)生產(chǎn)沙丁魚(yú)罐頭的新產(chǎn)品項(xiàng)目。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目的壽命周期為3年，每一罐的銷售價(jià)格為4元，制造成本為2.5元，每年的銷售量為50000罐。這個(gè)項(xiàng)目的固定成本，包括生產(chǎn)設(shè)備的租金等，每年將是12000元，同時(shí)需要在制造設(shè)備上投資90000元。假設(shè)這90000元將在3年的項(xiàng)目年限內(nèi)100%的折舊完，即期末無(wú)殘值。最后，這個(gè)項(xiàng)目最初必須投資20000元在凈營(yíng)運(yùn)資本上，所得稅稅率為34%。根據(jù)以上信息，可編制預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和預(yù)計(jì)資金需求表。見(jiàn)表5-1和表5-2.第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算表5-1預(yù)計(jì)利潤(rùn)表：沙丁魚(yú)項(xiàng)目（單位：元）

項(xiàng)目金額銷售收入（50000×4）變動(dòng)成本（50000×2.5）固定成本折舊（90000/3）息稅前盈余（EBIT）所得稅（34%）凈利潤(rùn)2000001250001200030000330001122021780第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算在此需要強(qiáng)調(diào)指出的是，在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的估算中，我們并沒(méi)有扣除任何利息費(fèi)用，因?yàn)槔①M(fèi)用是一項(xiàng)融資費(fèi)用，而不是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的一部分，其有無(wú)以及多少取決于項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)。從上表可以看出，在沒(méi)有扣除利息費(fèi)用的情況下，以息稅前盈余作為計(jì)算所得稅的基礎(chǔ)較之實(shí)際要高，從而計(jì)算的所得稅比實(shí)際也要高，也就是說(shuō)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比實(shí)際少了。這一問(wèn)題是通過(guò)調(diào)整貼現(xiàn)率的方式來(lái)處理的，即將債務(wù)資本成本由稅前調(diào)整為稅后。第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算比如，該沙丁魚(yú)項(xiàng)目的負(fù)債金額為40000元，債務(wù)資本成本為8%，那么，每年的利息費(fèi)用為3200元，應(yīng)稅盈余為33000-3200=29800元，應(yīng)納所得稅為298000×34%=10132元，即在項(xiàng)目現(xiàn)金流量評(píng)估中，所得稅比實(shí)際多了11220-10132=1088元，從而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比實(shí)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流少了1088元。在項(xiàng)目評(píng)估中，我們是將債務(wù)資本成本由稅前調(diào)整為稅后，即由8%調(diào)整為8%×（1-34%），由此計(jì)算的利息費(fèi)用比實(shí)際少了40000×8%×34%=1088元，這減少的1088元的現(xiàn)金流出正好抵補(bǔ)了現(xiàn)金流量評(píng)估中少記的1088元的現(xiàn)金流量。第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算表5-2預(yù)計(jì)資金需求：沙丁魚(yú)項(xiàng)目（單位:元）項(xiàng)目年份0123凈營(yíng)運(yùn)資本固定資產(chǎn)投資總投資-20000-90000-110000000000+200000+20000第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算根據(jù)表5-1，就可計(jì)算出該公司的預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，見(jiàn)表5-3.表5-3預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目金額息稅前盈余折舊所得稅（34%）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量33000+30000-1122051780第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算根據(jù)表5-3和表5-2，就可計(jì)算出該項(xiàng)目的總現(xiàn)金流量。見(jiàn)表5-4.表5-4預(yù)計(jì)總現(xiàn)金流量：沙丁魚(yú)項(xiàng)目（單位：元）項(xiàng)目年份0123經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)凈資本性支出項(xiàng)目總現(xiàn)金流量-20000-90000-1100005178051780517805178051780+2000071780第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法一、凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值的含義（二）凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)法則（三）凈現(xiàn)值與企業(yè)價(jià)值最大化二、內(nèi)部收益率法（一）內(nèi)部收益率法的含義（二）內(nèi)部收益率法則（三）凈現(xiàn)值曲線（四）內(nèi)部收益率法的缺陷（五）內(nèi)部收益率法的優(yōu)點(diǎn)三、盈利指數(shù)法（一）盈利指數(shù)法的含義（二）盈利指數(shù)法規(guī)則（三）盈利指數(shù)法評(píng)價(jià)四、其它投資決策方法（一）回收期法（二）貼現(xiàn)回收期法（三）平均會(huì)計(jì)收益率法第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法一、凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值的含義凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和減去現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差值。假設(shè)用NPV表示凈現(xiàn)值，PV表示項(xiàng)目的現(xiàn)值，cf0表示項(xiàng)目的初始投資，cft表示第t期的現(xiàn)金流量，項(xiàng)目的有限期限為n期，ka表示貼現(xiàn)率，即項(xiàng)目的平均資本成本，那么，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可表示為：(5-1)第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法（二）凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)法則如果項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正值，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上就可行，就應(yīng)該接受；如果項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)值，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上就不可行，就應(yīng)該放棄。一種極端的情況是，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零，此時(shí)，接受或放棄該項(xiàng)目都無(wú)差異。為什么凈現(xiàn)值為正值時(shí)，項(xiàng)目可以接受？因?yàn)樵贜PV為正值時(shí)，項(xiàng)目未來(lái)帶來(lái)的收入現(xiàn)金量：（1）能夠收回項(xiàng)目的初始投資，滿足投資者對(duì)安全性的要求；（2）能夠給投資者帶來(lái)按其要求的預(yù)期收益率計(jì)算的資本報(bào)酬，滿足投資者對(duì)收益性的要求。（3）能夠給投資者帶來(lái)超額收益，其現(xiàn)值為NPV。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法（三）凈現(xiàn)值與企業(yè)價(jià)值最大化假設(shè)企業(yè)實(shí)施新項(xiàng)目之前的價(jià)值為V。根據(jù)對(duì)企業(yè)價(jià)值的定義，項(xiàng)目未來(lái)帶來(lái)的收入現(xiàn)金流量的增加，會(huì)增加企業(yè)價(jià)值。假設(shè)企業(yè)實(shí)施項(xiàng)目投資后的價(jià)值為V′，那么，V′=V+PV=V+cf0+NPV從上式可以看出，要使V′最大，在V既定的情況下，就是要使PV最大，進(jìn)而在cf0即投資金額既定的情況下，就是要使NPV最大。因此，NPV為正值是企業(yè)價(jià)值最大化在投資項(xiàng)目評(píng)估中的具體要求。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法例5-2：根據(jù)表6-4提供的沙丁魚(yú)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，估算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)其在經(jīng)濟(jì)上是否可行。假設(shè)項(xiàng)目的平均資本成本為20%。根據(jù)凈現(xiàn)值公式，下列等式成立：計(jì)算結(jié)果表明，NPV為正值，項(xiàng)目可行。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法二、內(nèi)部收益率法（一）內(nèi)部收益率的定義內(nèi)部收益率（internalrateofreturn,IRR），也稱為內(nèi)部報(bào)酬率，是指凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率，其經(jīng)濟(jì)含義是指項(xiàng)目的到期收益率。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：式中的IRR就是內(nèi)部報(bào)酬率。內(nèi)部報(bào)酬率可以采用插入法計(jì)算。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法首先，選取一個(gè)貼現(xiàn)率r1代入凈現(xiàn)值的計(jì)算公式，計(jì)算出NPV1。如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值大于零，說(shuō)明我們選取的貼現(xiàn)率比IRR要高，再次提高貼現(xiàn)率代入凈現(xiàn)值的計(jì)算公式，直至根據(jù)選取的貼現(xiàn)率計(jì)算出的凈現(xiàn)值為正值且趨向于0，我們將此種情況下的貼現(xiàn)率稱為r1，與該貼現(xiàn)率對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值稱為NPV1。然后，再選取貼現(xiàn)率r2代入凈現(xiàn)值的計(jì)算公式中，計(jì)算出的凈現(xiàn)值稱為NPV2，該凈現(xiàn)值為負(fù)值且接近于0。這時(shí)我們就可以說(shuō)，IRR比r1大，比r2小，介于r1和r2之間。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法r1NPV1IRR0r2NPV2第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法（二）內(nèi)涵報(bào)酬率法則如果一項(xiàng)投資的IRR超過(guò)必要報(bào)酬率，就可以接受這項(xiàng)投資；否則就應(yīng)該拒絕。為什么內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)必要報(bào)酬率時(shí)，項(xiàng)目可行？因?yàn)樵趦?nèi)含報(bào)酬率超過(guò)必要報(bào)酬率時(shí)，項(xiàng)目未來(lái)帶來(lái)的收入現(xiàn)金量：（1）能夠收回項(xiàng)目的初始投資，滿足投資者對(duì)安全性的要求；（2）能夠給投資者帶來(lái)按其要求的預(yù)期收益率計(jì)算的收益率，滿足投資者對(duì)收益性的要求。（3）能夠給投資者帶來(lái)超額收益率，即IRR-必要報(bào)酬率。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法例5-3：根據(jù)表5-4提供的沙丁魚(yú)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，并評(píng)價(jià)其在經(jīng)濟(jì)上是否可行。假設(shè)項(xiàng)目的平均資本成本為20%。解：根據(jù)題意，下列等式成立：將r1=22%代入上式，得：第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法將r2=28%代入上式，得：根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算公式，有：內(nèi)含報(bào)酬率等于25.82%高于資本成本20%，項(xiàng)目可行。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法（三）凈現(xiàn)值曲線至此，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)IRR法則和NPV法則很類似。我們令Y軸代表NPV，X軸代表貼現(xiàn)率，將不同貼現(xiàn)率對(duì)應(yīng)的不同NPV的值連接起來(lái)，就會(huì)描出一條平滑的曲線，即凈現(xiàn)值曲線。這條曲線很好地說(shuō)明了兩者之間關(guān)系。假設(shè)一項(xiàng)投資的成本是100元，每年的現(xiàn)金流量為60元，共2年。根據(jù)內(nèi)涵報(bào)酬率法，可以計(jì)算出不同貼現(xiàn)率下的NPV，見(jiàn)表5-5.第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法表5-5不同貼現(xiàn)率下的NPV將表5-5中列示的不同貼現(xiàn)率對(duì)應(yīng)的不同NPV的點(diǎn)連接起來(lái)，就可得到如圖5-1所示的NPV曲線。貼現(xiàn)率NPV0%5%10%13.1%15%20%20.0011.564.130-2.46-8.33第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法NPV貼現(xiàn)率（%）51015202520151050-5-10IRR=13.1%圖5-1NPV曲線第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法IRR法則和NPV法則同時(shí)成立的兩個(gè)條件：第一，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量必須是常規(guī)的，即第一筆現(xiàn)金流量是負(fù)值，此后的現(xiàn)金流量都是正值；第二，項(xiàng)目必須是獨(dú)立的，即接受或拒絕這個(gè)項(xiàng)目的決策不會(huì)影響接受或拒絕其它項(xiàng)目的決策。通常，第一個(gè)條件都會(huì)滿足，但第二個(gè)條件一般難以滿足。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法（四）內(nèi)部收益率法的缺陷1.內(nèi)部收益率無(wú)符號(hào)顯示，不能表明是投資還是融資假設(shè)有A、B、C三個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目A的初始投資是100元，第1年現(xiàn)金流入是130元。類似于項(xiàng)目A的項(xiàng)目稱為投資型項(xiàng)目。項(xiàng)目B在期初流入100元，在第1期流出130元，如組織展覽會(huì)、召開(kāi)會(huì)議項(xiàng)目。類似于項(xiàng)目B的項(xiàng)目稱為融資型項(xiàng)目。項(xiàng)目C在期初有100元的現(xiàn)金流出，第1期有230元的現(xiàn)金流入，第2期有132元的現(xiàn)金流出。如采掘企業(yè)，先有項(xiàng)目投資，后有收益，再進(jìn)行環(huán)境治理。項(xiàng)目A、B、C的內(nèi)含報(bào)酬率、凈現(xiàn)值見(jiàn)表5-6，內(nèi)含報(bào)酬率和凈現(xiàn)值之間的關(guān)系見(jiàn)圖5-2.第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法表5-6內(nèi)部收益率問(wèn)題1：投資還是融資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量IRRNPV@10%012項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C-100100-100130-13023000-13230%30%10%，20%18.2-18.20項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C30%30%10%20%NPVNPVNPV貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率圖5-2項(xiàng)目A、B、C的NPV和IRR第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法對(duì)于投資型的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，比如項(xiàng)目A，內(nèi)部收益率反映的是投資收益情況，越高越好。此類項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率呈反向變動(dòng)關(guān)系。用內(nèi)部收益率法則來(lái)判斷，當(dāng)必要報(bào)酬率低于內(nèi)部收益率時(shí)，項(xiàng)目可以被接受。對(duì)于項(xiàng)目A來(lái)說(shuō)，因?yàn)楸匾獔?bào)酬率為10%，內(nèi)部收益率為30%，所以，項(xiàng)目可以接受。此時(shí)，對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值NPV等于18.2，也是可行的。對(duì)于融資型的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，比如項(xiàng)目B，內(nèi)部收益率反映的是融資成本，越低越好。此類項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率呈正向變動(dòng)關(guān)系。用內(nèi)部收益率法則來(lái)判斷，當(dāng)必要報(bào)酬率高于內(nèi)部收益率時(shí)，項(xiàng)目可以被接受。對(duì)于項(xiàng)目B來(lái)說(shuō)，因?yàn)楸匾獔?bào)酬率為10%，內(nèi)部收益率為30%，所以，項(xiàng)目應(yīng)該被放棄。此時(shí)，對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值NPV等于-18.2，也是不可行的。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法以上分析表明，內(nèi)部收益率法則適應(yīng)于投資型項(xiàng)目，對(duì)于融資型項(xiàng)目，內(nèi)部收益率法則需要進(jìn)行反向操作。但是，對(duì)于無(wú)法明確定義是投資型項(xiàng)目還是融資型項(xiàng)目的項(xiàng)目，例如項(xiàng)目C，既具有投資型項(xiàng)目的特征，又具有融資性項(xiàng)目的特征，內(nèi)部收益率法則的應(yīng)用就會(huì)遇到問(wèn)題。因?yàn)轫?xiàng)目C的內(nèi)部收益率實(shí)際上有兩個(gè)，一個(gè)是10%，一個(gè)是20%。那么該用哪個(gè)收益率來(lái)進(jìn)行比較呢？這就是內(nèi)部收益率面臨的第二個(gè)問(wèn)題。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法2.內(nèi)部收益率多解或無(wú)解項(xiàng)目C的現(xiàn)金流量形式較為特殊，期初為現(xiàn)金流出，第1期為現(xiàn)金流入，第2期又為現(xiàn)金流出。內(nèi)含報(bào)酬率有10%和20%兩個(gè)。當(dāng)貼現(xiàn)率在10%和20%之間時(shí)，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正值，可以接受；當(dāng)貼現(xiàn)率小于10%或者大于20%時(shí)，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)值，不能接受?？梢?jiàn)，在多重內(nèi)部收益率的情況下，簡(jiǎn)單的內(nèi)部收益率法則不能使用。類似于項(xiàng)目C的項(xiàng)目，之所以出現(xiàn)多重內(nèi)部收益率，是因?yàn)楝F(xiàn)金流量的非常規(guī)變動(dòng)，即項(xiàng)目的現(xiàn)金流量符號(hào)的變動(dòng)。根據(jù)代數(shù)原理，現(xiàn)金流量的n次符號(hào)變動(dòng)，就會(huì)有n個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率。此外，內(nèi)部收益率還可能出現(xiàn)無(wú)解的情況。見(jiàn)表5-7和圖5-3.第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法表5-7內(nèi)部收益率問(wèn)題2：無(wú)解項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量IRRNPV@10%012項(xiàng)目A項(xiàng)目B10001000-200020001500500無(wú)解122%4211231項(xiàng)目A項(xiàng)目BNPVNPV貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率圖5-3項(xiàng)目A、B的IRR第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法項(xiàng)目A和B都是凈現(xiàn)值為正值的好項(xiàng)目，項(xiàng)目A的內(nèi)部收益率無(wú)解，即與X軸不相交，項(xiàng)目B與X軸的相交點(diǎn)為122%，不符合內(nèi)部收益率的定義，無(wú)實(shí)際應(yīng)用意義。內(nèi)部收益率的問(wèn)題1和問(wèn)題2屬于實(shí)際應(yīng)用中的問(wèn)題，解決的辦法是直接轉(zhuǎn)而采用凈現(xiàn)值法。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法3.互斥項(xiàng)目排序問(wèn)題——項(xiàng)目規(guī)模不同內(nèi)含報(bào)酬率是以百分比來(lái)表示的，是一個(gè)非規(guī)模化指標(biāo)，因而從價(jià)值增值的角度看，這一指標(biāo)不能反映投資規(guī)模帶來(lái)的影響。而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，能反映項(xiàng)目規(guī)模帶來(lái)的影響，與企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)直接對(duì)應(yīng)。在互斥項(xiàng)目投資中，需要對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行選擇。根據(jù)上述分析，最好的投資項(xiàng)目應(yīng)該是NPV最大的項(xiàng)目。從內(nèi)含報(bào)酬率的角度來(lái)看，最好的投資項(xiàng)目是否也是內(nèi)含報(bào)酬率最高的項(xiàng)目呢？答案是否定的。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法表5-8中列示了項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的現(xiàn)金流量以及IRR和在貼現(xiàn)率為10%的情況下的NPV。從表中可以看出，項(xiàng)目A的IRR為50.0%，項(xiàng)目B的IRR為39.6%，根據(jù)內(nèi)涵報(bào)酬率法則，應(yīng)選擇項(xiàng)目項(xiàng)目A。從凈現(xiàn)值來(lái)看，項(xiàng)目A的NPV為694，而項(xiàng)目B的NPV為975，根據(jù)凈現(xiàn)值法則，應(yīng)選擇項(xiàng)目B。那么，為什么內(nèi)涵報(bào)酬率法則與凈現(xiàn)值法則出現(xiàn)不一致的情況呢？其原因在于內(nèi)部收益率法忽視了項(xiàng)目A與項(xiàng)目B的規(guī)模。表5-8內(nèi)部收益率問(wèn)題3：互斥項(xiàng)目規(guī)模不同項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量IRRNPV@10%012項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目B-A-1000-2000-1000500100050015002500100050.0%39.6%28.1%694975281第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法對(duì)于項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的NPV和IRR之間的關(guān)系可用圖5-4表示如下：150010005000-50010%20%30%40%50%60%NPV貼現(xiàn)率圖5-4不同規(guī)模的互斥項(xiàng)目的NPV和IRR比較28.1%項(xiàng)目B項(xiàng)目A當(dāng)貼現(xiàn)率為28.1%時(shí)，兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值相等。當(dāng)貼現(xiàn)率小于28.1%時(shí)，項(xiàng)目B優(yōu)于項(xiàng)目A，只有凈現(xiàn)值法能夠給出正確的決策；當(dāng)貼現(xiàn)率大于28.1%時(shí)，凈現(xiàn)值法與內(nèi)涵報(bào)酬率法是一致的。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法對(duì)內(nèi)部收益率法忽視項(xiàng)目規(guī)模問(wèn)題的修正——計(jì)算增量?jī)?nèi)部收益率。計(jì)算增量?jī)?nèi)部收益率的步驟是：第一步，首先判斷小項(xiàng)目是否值得投資。在本例中，項(xiàng)目A的IRR高于10%的貼現(xiàn)率，且凈現(xiàn)值為正值，所以，項(xiàng)目A值得投資。第二步，用大項(xiàng)目的現(xiàn)金流減去小項(xiàng)目的現(xiàn)金流，即計(jì)算增量現(xiàn)金流，如表5-11中的項(xiàng)目B-項(xiàng)目A所示。第三步，計(jì)算增量現(xiàn)金流的內(nèi)部收益率。此例為28.1%。第四步，運(yùn)用內(nèi)部收益率法，比較增量?jī)?nèi)部收益率和貼現(xiàn)率，只要增量?jī)?nèi)部收益率高于貼現(xiàn)率，公司就應(yīng)選擇大項(xiàng)目，反之則應(yīng)選擇小項(xiàng)目。本例中，應(yīng)選擇項(xiàng)目B.第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法增量?jī)?nèi)涵報(bào)酬率法的原理：項(xiàng)目B相當(dāng)于在項(xiàng)目A的基礎(chǔ)上增加了1000各單位的追加投資。只要項(xiàng)目A可行，那么，項(xiàng)目B是否可行，就是要看這追加的1000各單位的投資是否可行。評(píng)估方法可以用內(nèi)涵報(bào)酬率法則，也可用凈現(xiàn)值法則。本例中，增量?jī)?nèi)含報(bào)酬率為28.1%，高于貼現(xiàn)率10%，可行，增量?jī)衄F(xiàn)值為281，為正值，可行。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法4.互斥項(xiàng)目排序問(wèn)題——現(xiàn)金流的模式不同表5-9內(nèi)部收益率問(wèn)題4：互斥項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同表5-9中列示了兩個(gè)投資項(xiàng)目A和B。項(xiàng)目A和B的初始投資相同，但是，項(xiàng)目A的投資回收快。從凈現(xiàn)值來(lái)看，項(xiàng)目B優(yōu)于項(xiàng)目A，從內(nèi)部收益率來(lái)看，項(xiàng)目A優(yōu)于項(xiàng)目B。這里又遇到了與不同規(guī)模的互斥項(xiàng)目相類似的問(wèn)題。項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量IRRNPV@10%012項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目B-A-1000-100001200500-700600150090058.0%50.0%28.6%587694107第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法解決問(wèn)題的辦法還是使用增量?jī)?nèi)涵報(bào)酬率法。如表中項(xiàng)目B-項(xiàng)目A，在貼現(xiàn)率為10%的情況下，計(jì)算出的增量?jī)?nèi)含報(bào)酬率為28.6%，高于貼現(xiàn)率10%，表明項(xiàng)目B優(yōu)于項(xiàng)目A，與凈現(xiàn)值法則一致，增量?jī)衄F(xiàn)值107，為正值。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法對(duì)于項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的NPV和IRR之間的關(guān)系可用圖5-5表示如下：NPV10006002000-20015%30%45%貼現(xiàn)率28.6%項(xiàng)目B項(xiàng)目A當(dāng)貼現(xiàn)率為28.6%時(shí)，兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值相等。當(dāng)貼現(xiàn)率小于28.6%時(shí)，項(xiàng)目B優(yōu)于項(xiàng)目A，只有凈現(xiàn)值法能夠給出正確的決策；當(dāng)貼現(xiàn)率大于28.1%時(shí)，凈現(xiàn)值法與內(nèi)涵報(bào)酬率法是一致的。圖5-5不同現(xiàn)金流模式的互斥項(xiàng)目的NPV和IRR比較第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法為什么在項(xiàng)目的初始投資相同，現(xiàn)金流入的時(shí)點(diǎn)不同，凈現(xiàn)值法與內(nèi)部報(bào)酬率法的結(jié)論不同呢？其原因在于兩種方法對(duì)期間現(xiàn)金流的再投資收益率的假設(shè)不同。凈現(xiàn)值法下，再投資的收益率是按照項(xiàng)目的資本成本進(jìn)行的，資本成本就是再投資的實(shí)際收益率，內(nèi)涵報(bào)酬率法下，再投資收益率是按照內(nèi)部收益率進(jìn)行的。本例中，項(xiàng)目A在第1期的現(xiàn)金回籠量比項(xiàng)目B大，但在第2期卻比項(xiàng)目B小，在較低的再投資收益率下，項(xiàng)目A回籠資金的優(yōu)勢(shì)不強(qiáng)，在較高的再投資收益率下，項(xiàng)目A回籠資金的優(yōu)勢(shì)就顯現(xiàn)出來(lái)。因此，在再投資收益率較低時(shí)，比如本例10%時(shí)，項(xiàng)目A的價(jià)值小于項(xiàng)目B，而在再投資收益率較高時(shí)，比如在本成本超過(guò)28.6%時(shí)，項(xiàng)目A的價(jià)值就大于項(xiàng)目B。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法（五）內(nèi)部收益率法的優(yōu)點(diǎn)1.由于IRR是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，相對(duì)于NPV這個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，更易于理解，因而在實(shí)務(wù)中應(yīng)用的更廣。2.在不知道適用的貼現(xiàn)率的情況下，NPV難以估計(jì)，但是仍可估計(jì)IRR，通過(guò)比較IRR，可以評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性。比如，一項(xiàng)投資的IRR為40%，我們可以接受這項(xiàng)投資，因?yàn)楸匾獔?bào)酬率不可能這么高。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法三、盈利指數(shù)法（一）盈利指數(shù)的含義盈利指數(shù)（profitabilityindex，PI），也稱為獲利能力指數(shù)，是指項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值除以項(xiàng)目的初始投資，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：與凈現(xiàn)值相比，盈利指數(shù)衡量的是每一單位投資金額所能獲得的凈現(xiàn)值的大小，即現(xiàn)金流量現(xiàn)值相對(duì)于初始投資的倍數(shù)。盈利指數(shù)越高，表明項(xiàng)目的回報(bào)率越高，在資本有限的情況下，公司應(yīng)力求將資金投資于回報(bào)率高的項(xiàng)目。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法（二）盈利指數(shù)法則如果一項(xiàng)投資的盈利指數(shù)大于1，項(xiàng)目就可接受；反之，項(xiàng)目應(yīng)放棄。盈利指數(shù)法則的原理是：盈利指數(shù)大于1，表明項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值大于項(xiàng)目的初始投資，即項(xiàng)目的NPV大于零；反之，項(xiàng)目的NPV小于零。例5-7：根據(jù)表5-4提供的沙丁魚(yú)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，并評(píng)價(jià)其在經(jīng)濟(jì)上是否可行。假設(shè)項(xiàng)目的平均資本成本為20%。根據(jù)題意，項(xiàng)目的盈利指數(shù)為：計(jì)算結(jié)果表明，沙丁魚(yú)項(xiàng)目的盈利指數(shù)大于1，項(xiàng)目可行。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法（三）盈利指數(shù)法的評(píng)價(jià)表5-10列示了項(xiàng)目A、B、C的盈利指數(shù)和凈現(xiàn)值。表5-10項(xiàng)目A、B、C的盈利指數(shù)和凈現(xiàn)值項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量PINPV@12%012項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C-2000-1000-1000700015005001000400060003.524.534.78504735283783第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法1.如果三個(gè)項(xiàng)目是獨(dú)立項(xiàng)目，根據(jù)凈現(xiàn)值法則，三個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值均為正值，可行；根據(jù)盈利指數(shù)法則，三個(gè)項(xiàng)目的盈利指數(shù)均大于1，可行。可見(jiàn)，對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，凈現(xiàn)值法則與盈利指數(shù)法則的決策結(jié)果相同。2.如果項(xiàng)目A、B是互斥項(xiàng)目，根據(jù)凈現(xiàn)值法則，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目，即項(xiàng)目A，根據(jù)盈利指數(shù)法則，應(yīng)選擇盈利指數(shù)最大的項(xiàng)目，即項(xiàng)目B。可見(jiàn)，盈利指數(shù)法則與凈現(xiàn)值法則發(fā)生矛盾，其原因在于盈利指數(shù)法則忽略了規(guī)模問(wèn)題，與內(nèi)部報(bào)酬率法則產(chǎn)生的問(wèn)題相同。解決問(wèn)題的辦法是計(jì)算增量現(xiàn)金流量的盈利指數(shù)。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法

增量現(xiàn)金流量盈利指數(shù)計(jì)算表計(jì)算結(jié)果表明，增量現(xiàn)金流量的盈利指數(shù)大于1，項(xiàng)目A可行，這與凈現(xiàn)值法的結(jié)論是一致的。對(duì)于項(xiàng)目A和C，也可依據(jù)相同的方式計(jì)算。項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量PINPV@12%012項(xiàng)目A-B-10005500-30002.521518.8第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法3.在存在資本限額的情況，應(yīng)將資本配置在高IP的項(xiàng)目，以獲取更高的收益。在本例中，假設(shè)公司的資本限額是2000，公司在限額內(nèi)可以進(jìn)行的投資形式，除了對(duì)A單獨(dú)投資外，還可以選擇項(xiàng)目B和C的組合。其它的項(xiàng)目組合，A和C，A和B，以及A、B、C都會(huì)超過(guò)資本限額。根據(jù)凈現(xiàn)值法則，項(xiàng)目B、C組合的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值，應(yīng)選擇項(xiàng)目B、C組合。根據(jù)盈利指數(shù)法則，項(xiàng)目B和C的盈利指數(shù)均高于項(xiàng)目A。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法四、其它投資決策方法（一）回收期法1.回收期的含義回收期是指收回項(xiàng)目初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位來(lái)表示，其計(jì)算公式為：2.回收期法則如果一個(gè)項(xiàng)目的回收期低于公司預(yù)先設(shè)定的年份，那么，這項(xiàng)投資就可以接受；如果是比較不同的項(xiàng)目，回收期短的項(xiàng)目相對(duì)較好。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法例5-11：某項(xiàng)擬議中的投資的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量為：回收期=3-1+200/300=2.67年年份現(xiàn)金流量0123-500100200300第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法3.回收期法的缺陷（1）回收期法沒(méi)有考慮整個(gè)項(xiàng)目期間的現(xiàn)金流，忽略了回收期后項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流，因而它不能全面反映項(xiàng)目的價(jià)值。表5-12項(xiàng)目A、B、C的現(xiàn)金流量項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量回收期(年)NPV（貼現(xiàn)率10%）0123項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C-3000-3000-3000100010002000200020001000030003000222-43818161899第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法比較表5-12中的項(xiàng)目A和B，項(xiàng)目的投資金額、前兩年的現(xiàn)金流量以及回收期完全相同，但是，項(xiàng)目A第三年的現(xiàn)金流量為0，項(xiàng)目B第三年的現(xiàn)金流量為3000元，顯然，項(xiàng)目B的現(xiàn)金流量高于項(xiàng)目A，體現(xiàn)在凈現(xiàn)值上項(xiàng)目B由于項(xiàng)目A。因此，僅憑回收期無(wú)法判斷項(xiàng)目的優(yōu)劣。（2）回收期法忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值。比較表5-12中的項(xiàng)目B和項(xiàng)目C，兩個(gè)項(xiàng)目的投資金額和現(xiàn)金流入總量是相同的，不同的是項(xiàng)目C在第1年收回的現(xiàn)金比項(xiàng)目B高出1000元。盡管兩個(gè)項(xiàng)目的回收期相同，根據(jù)貨幣時(shí)間價(jià)值原理，項(xiàng)目C優(yōu)于項(xiàng)目B。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法（3）回收期的可接受期限完全是主觀選擇。如果公司制定的回收期標(biāo)準(zhǔn)是3年，那么，三個(gè)項(xiàng)目均是可接受的。但是，從凈現(xiàn)值來(lái)看，項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值為負(fù)值，應(yīng)該放棄；如果公司制定的回收期標(biāo)準(zhǔn)小于2年，三個(gè)項(xiàng)目均被放棄，而項(xiàng)目B和項(xiàng)目C是具有正的凈現(xiàn)值的項(xiàng)目。4.回收期法的優(yōu)點(diǎn)這種方法只是強(qiáng)調(diào)了投資項(xiàng)目的流動(dòng)性，可以作為衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)粗略指標(biāo)，適宜于中小公司。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法（二）貼現(xiàn)回收期法1.貼現(xiàn)回收期的含義回收期法的缺陷之一是忽略了貨幣時(shí)間價(jià)值，回收期的另一種變化形式——貼現(xiàn)回收期解決了這一問(wèn)題。所謂貼現(xiàn)回收期是指貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的總和等于初始投資所需要的時(shí)間。2.貼現(xiàn)回收期法則如果一項(xiàng)投資的貼現(xiàn)回收期低于某個(gè)預(yù)先設(shè)定的年份，那么該投資就是可以被接受的。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法例5-5：假設(shè)有一項(xiàng)成本為300美元，未來(lái)5年每年的現(xiàn)金流量為100美元的投資。假設(shè)貼現(xiàn)率為12.5%?；厥掌诤唾N現(xiàn)回收期計(jì)算見(jiàn)表5-13.表5-13普通回收期和貼現(xiàn)回收期（單位：美元）年份現(xiàn)金流量累計(jì)現(xiàn)金流量未貼現(xiàn)貼現(xiàn)未貼現(xiàn)貼現(xiàn)12345100100100100100897970625510020030040050089168238300355第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法從表5-13中可以看出，普通回收期是3年，而貼現(xiàn)回收期是4年。由于普通回收期是現(xiàn)金流量之和等于初始投資所需時(shí)間，也就是說(shuō)，普通回收期是達(dá)到會(huì)計(jì)保本點(diǎn)所需要的時(shí)間。而貼現(xiàn)回收期是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的總和等于初始投資所需要的時(shí)間，也就是說(shuō)，貼現(xiàn)回收期是達(dá)到經(jīng)濟(jì)保本點(diǎn)所需要的時(shí)間。3.貼現(xiàn)回收期法的優(yōu)點(diǎn)（1）充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值。（2）不會(huì)接受預(yù)期NPV為負(fù)值的投資。（3）偏向于高流動(dòng)性。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法4.貼現(xiàn)回收期法的缺點(diǎn)（1）回收期的可接受期限完全是主觀選擇，這一點(diǎn)與回收期法相同。（2）忽略了取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量，這一點(diǎn)與回收期法相同。（3）偏向于拒絕長(zhǎng)期項(xiàng)目，如研究與開(kāi)發(fā)、新項(xiàng)目等。（4）可能拒絕NPV為正值的投資。第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法（三）平均會(huì)計(jì)收益率法1.平均會(huì)計(jì)收益率法的定義平均會(huì)計(jì)收益率是指扣除所得稅和折舊后項(xiàng)目的平均預(yù)期凈收益與整個(gè)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均賬面投資額的比率。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：平均會(huì)計(jì)收益率=年平均凈收益/年平均投資余額例5-6：假設(shè)A公司計(jì)劃購(gòu)置一臺(tái)新設(shè)備用以擴(kuò)大生產(chǎn)，設(shè)備的成本為50000元，使用壽命為5年，期末無(wú)殘值，按直線法計(jì)提折舊。預(yù)計(jì)每年新設(shè)備帶來(lái)的現(xiàn)金收入與支出的變化見(jiàn)表5-14.第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法

表5-14平均會(huì)計(jì)收益率計(jì)算示例項(xiàng)目12345收入增加額支出增加額45000250005000020000400001500030000100002000010000折舊前凈利折舊（直線法）20000100003000010000250001000020000100001000010000稅前凈利所得稅（33%）10000330020000660015000495010000330000稅后凈利6700134001005067000年平均凈收益年平均投資余額平均會(huì)計(jì)收益率（6700+13400+10050+6700+0）/5=7370（50000+40000+30000+20000+10000+0）/6=250007370/25000=29%凈現(xiàn)金流（稅后凈利+折舊費(fèi)用）NPV（貼現(xiàn)率為10%）167002340020050167001000017200第三節(jié)資本預(yù)算決策的方法2.平均會(huì)計(jì)收益率法則如果一個(gè)項(xiàng)目的平均會(huì)計(jì)收益率大于它的目標(biāo)平均會(huì)計(jì)收益率，那么就可以接受這個(gè)項(xiàng)目?；氐角懊娴睦}，假設(shè)管理層設(shè)定的目標(biāo)平均會(huì)計(jì)收益率為29%，那么，該項(xiàng)目可以接受。3.平均會(huì)計(jì)收益率法的缺點(diǎn)（1）忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值。（2）缺乏客觀的取舍目標(biāo)收益率。（3）使用的是凈利潤(rùn)和帳面值而非現(xiàn)金流量和市值，存在數(shù)據(jù)資料使用的錯(cuò)誤。第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策

一、資本限額下的決策二、不同壽命期的決策三、更新決策四、擴(kuò)展決策第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策

一、資本限額下的資本預(yù)算決策所謂資本限額是指公司用于投資的資本存在最高限額，即資本是有限的。在存在資本限額下，如果公司有多個(gè)可供選擇的項(xiàng)目，就需要選擇使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值之和最大的項(xiàng)目或項(xiàng)目組合。所使用的方法是就是盈利指數(shù)法。運(yùn)用盈利指數(shù)法選擇項(xiàng)目的步驟是：（1）確定可用于項(xiàng)目投資的資本數(shù)額，這代表資本預(yù)算的約束條件。（2）計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，估算每一個(gè)項(xiàng)目所需的初始投資。（3）計(jì)算所有項(xiàng)目的盈利指數(shù)。（4）根據(jù)盈利指數(shù)將項(xiàng)目排序。第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策

（5）按盈利指數(shù)的大小，由高到低選擇項(xiàng)目。同時(shí)計(jì)算被采用項(xiàng)目的累積初始投資，并把它與可用于投資的資金數(shù)額進(jìn)行比較。（6）當(dāng)項(xiàng)目累計(jì)初始投資數(shù)額達(dá)到資本限額時(shí)，就不再接受其它項(xiàng)目。例5-7：假設(shè)公司在現(xiàn)在和1年后可分別籌集到100000元，可供選擇的項(xiàng)目有四個(gè)，假設(shè)項(xiàng)目的資本成本為10%。如表5-14所示：第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策表5-14項(xiàng)目A、B、C、D的凈現(xiàn)值和盈利指數(shù)項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量PINPV@10%012項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目D-10000-5000-500003000005000050000-400000500002000001500006000003.144.213.391.33214049.59160743.80119421.49132231.41第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策對(duì)于這四個(gè)項(xiàng)目，一種選擇是接受項(xiàng)目B和C，因?yàn)轫?xiàng)目B和C的初始投資之和等于100000元，且凈現(xiàn)值之和大于項(xiàng)目A，但是，這種選擇會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目D被拒絕，因?yàn)?年后項(xiàng)目B和C收回的現(xiàn)金流量為100000元，加上籌集到的100000元，總共只有200000元，不能滿足項(xiàng)目D的投資所需。另一種選擇是接受項(xiàng)目A，因?yàn)轫?xiàng)目A在1年后收回300000元的資金，再加上1年后籌集到的100000元，正好等于項(xiàng)目D的初始投資，與項(xiàng)目B和C的組合而言，項(xiàng)目A和D實(shí)現(xiàn)的凈現(xiàn)值要高。所以，應(yīng)該選擇項(xiàng)目A和D的組合。第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策二、不同壽命周期的資本預(yù)算決策在許多情況下，公司必須對(duì)具有不同壽命周期的項(xiàng)目進(jìn)行選擇。在此情況下，公司就不能僅僅依賴凈現(xiàn)值法進(jìn)行判斷，因?yàn)轫?xiàng)目的壽命周期越長(zhǎng)，其凈現(xiàn)值就越大。如果在兩個(gè)具有不同壽命周期的互斥項(xiàng)目中進(jìn)行選擇，就必須在相同的壽命周期內(nèi)進(jìn)行評(píng)價(jià)。例5-8：假設(shè)有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目A的壽命周期是5年，初始投資是1000元，且在以后的5年內(nèi)每年產(chǎn)生400元的現(xiàn)金流量；項(xiàng)目B的壽命周期是10年，初始投資是1500元，且在以后的10年內(nèi)每年產(chǎn)生350元的現(xiàn)金流量。假設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目的資本成本為12%。那么，哪個(gè)項(xiàng)目更好呢？第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策首先我們來(lái)計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為年金，根據(jù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式，有：NPVA=400×3.6048-1000=441.92元NPVB=350×5.6502-1500=477.57計(jì)算結(jié)果表明，項(xiàng)目B優(yōu)于項(xiàng)目A。然而，就項(xiàng)目A而言，忽略了5年后項(xiàng)目取得的現(xiàn)金流量進(jìn)行再投資所產(chǎn)生的額外收益。對(duì)于不同壽命周期的項(xiàng)目的選擇，可利用以下兩種方法：周期匹配法和約當(dāng)年金法。第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策

（一）周期匹配法——重置鏈法為解決項(xiàng)目的不同壽命周期問(wèn)題，我們假設(shè)項(xiàng)目可以被復(fù)制，直到各個(gè)項(xiàng)目具有相同的壽命周期為止，然后計(jì)算復(fù)制后的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值，再根據(jù)凈現(xiàn)值的大小進(jìn)行選擇。針對(duì)例5-8，假設(shè)項(xiàng)目A被進(jìn)行了兩次，其壽命周期達(dá)到10年。這樣項(xiàng)目A10年期的現(xiàn)金流量為：時(shí)期012345678910現(xiàn)金流-1000-1000400400400400400400400400400400441.92441.92NPVA=441.92+441.92/（1+12%）5=692.67（元）第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策

可見(jiàn)，項(xiàng)目A被復(fù)制為一個(gè)10年期的項(xiàng)目后，其凈現(xiàn)值大于10年期的項(xiàng)目B的凈現(xiàn)值，即項(xiàng)目A可行。（二）約當(dāng)年金法在實(shí)踐中，如果項(xiàng)目的數(shù)量較多，且各項(xiàng)目的壽命周期較長(zhǎng)時(shí)，那么，各項(xiàng)目壽命周期的最小公倍數(shù)就非常大，計(jì)算就相當(dāng)麻煩。比如，有壽命周期分別為7年、9年和11年的三個(gè)項(xiàng)目，就不得不將項(xiàng)目的壽命周期復(fù)制到693年。在此情況下，可考慮采取約當(dāng)年金法。第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策

所謂約當(dāng)年金法就是按照年金的概念，將不同項(xiàng)目的凈現(xiàn)值換算成每年等額的年金，然后比較不同項(xiàng)目的年金。如果在項(xiàng)目周期內(nèi)是收到現(xiàn)金流量，則約當(dāng)年金大的項(xiàng)目可以接受；如果在項(xiàng)目周期內(nèi)是支出現(xiàn)金流量，則約當(dāng)年金小的項(xiàng)目可以接受。針對(duì)例5-8，假設(shè)項(xiàng)目A的約當(dāng)年金為CA，根據(jù)年金計(jì)算公式有：第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策

假設(shè)項(xiàng)目B的約當(dāng)年金為CB，根據(jù)年金計(jì)算公式有：從計(jì)算結(jié)果可以看出，項(xiàng)目A的約當(dāng)年金大于項(xiàng)目B，即項(xiàng)目A凈現(xiàn)值的年金大于項(xiàng)目B，項(xiàng)目A可以被接受。第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策

例5-9：假設(shè)公司需要從A、B兩種設(shè)備中選擇一種。兩種設(shè)備能生產(chǎn)相同的產(chǎn)品，具有相同的生產(chǎn)能力。設(shè)備A的購(gòu)置成本為15000元，可以使用三年，每年的使用費(fèi)為5000元；設(shè)備B的購(gòu)置成本為10000元，可以使用二年，每年的使用費(fèi)為6000元。假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。問(wèn)：公司應(yīng)選擇那種設(shè)備？設(shè)備A、B的現(xiàn)金流量見(jiàn)下表:期數(shù)項(xiàng)目0123設(shè)備A設(shè)備B150001000050006000500060005000第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策

由于兩種設(shè)備生產(chǎn)的產(chǎn)品相同，生產(chǎn)能力也相同，因此，對(duì)兩種設(shè)備的選擇依據(jù)只能是設(shè)備的成本。由于兩種設(shè)備的使用年限不同，因此，要比較它們的成本的大小，要么是在相同的壽命周期內(nèi)進(jìn)行，要么是根據(jù)年等額成本進(jìn)行，即采用約當(dāng)年金法。設(shè)備A成本現(xiàn)值為：再將成本現(xiàn)值換算成約當(dāng)年金，就可計(jì)算出年等額成本。第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策

設(shè)備B的成本現(xiàn)值為：計(jì)算結(jié)果表明，設(shè)備A的年均成本較低，應(yīng)選擇設(shè)備A。第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策

三、更新決策更新是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。更新決策指是否用一個(gè)具有相同功能的新資產(chǎn)取代舊資產(chǎn)的決策，也就是在繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備之間進(jìn)行選擇，它包括兩個(gè)方面的問(wèn)題：一是決定是否更新，即繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更新為新資產(chǎn)；二是決定選擇什么樣的資產(chǎn)來(lái)更新。更新決策會(huì)帶來(lái)現(xiàn)金流量的變化，體現(xiàn)在：第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策

（1）因?yàn)橘?gòu)置新設(shè)備的金額超過(guò)出售舊設(shè)備所得到的金額，所以，用新設(shè)備置換舊設(shè)備將導(dǎo)致現(xiàn)金流出。（2）使用新設(shè)備將會(huì)降低經(jīng)營(yíng)成本或提高經(jīng)濟(jì)效益，從而在新設(shè)備的使用期內(nèi)產(chǎn)生現(xiàn)金流入；同時(shí)，新設(shè)備的使用會(huì)增加折舊的節(jié)稅效應(yīng)，這也使得現(xiàn)金流入的增加。（3）新設(shè)備使用期末的殘值表現(xiàn)為差別殘值，即新設(shè)備的殘值與舊設(shè)備不被置換并繼續(xù)使用至期末時(shí)的殘值的差，殘值收入也是一種現(xiàn)金流入。第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策

例5-10：某公司正考慮更新計(jì)算機(jī)設(shè)備。舊設(shè)備目前的賬面價(jià)值為50000元，剩余使用年限為5年，且可以按20000元出售，無(wú)資本收益稅；新設(shè)備的購(gòu)置成本為150000元，使用期為5年，使用新設(shè)備后營(yíng)業(yè)費(fèi)用將下降40000元。假設(shè)新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊，期末無(wú)殘值。公司所得稅稅率為25%，貼現(xiàn)率為10%。問(wèn)：該公司是否應(yīng)該進(jìn)行計(jì)算機(jī)設(shè)備的更新？采用新設(shè)備的凈初始投資=-150000+20000=-130000（元）采用新設(shè)備增加的每年稅后收益=40000×（1-25%）=30000（元）采用新設(shè)備增加的折舊節(jié)稅收益第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策

=（30000-10000）×25%=5000采用新設(shè)備的凈現(xiàn)值為=-13000+（30000+5000）×=2678（元）計(jì)算結(jié)果表明，更新設(shè)備后將產(chǎn)生2678元的凈現(xiàn)值，因此，對(duì)設(shè)備進(jìn)行更新是可行的。第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策

四、擴(kuò)展決策擴(kuò)張是指在現(xiàn)有資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)額外投資，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，以增加未來(lái)現(xiàn)金流量。擴(kuò)展決策就是對(duì)是否進(jìn)行額外投資的選擇。擴(kuò)展決策引起的現(xiàn)金流量的變化包括：（1）對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行額外投資會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流出量的增加。（2）對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行額外投資會(huì)帶來(lái)生產(chǎn)能力的提高，進(jìn)而帶來(lái)現(xiàn)金流入量的增加。（3）在項(xiàng)目期末，擴(kuò)展投資產(chǎn)生的增量殘值也是一種現(xiàn)金流入量。第四節(jié)特殊條件下的資本預(yù)算決策

例5-11：某企業(yè)正考慮擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，預(yù)計(jì)投資金額為500000元，并在未來(lái)10年內(nèi)采用直線法計(jì)提折舊，期末無(wú)殘值。擴(kuò)展投資后的下一年開(kāi)始，每年收益將增加200000元。假設(shè)貼現(xiàn)率為12%，公司所得稅稅率為25%。問(wèn)：該擴(kuò)張決策是否可行？擴(kuò)展的初始投資=-500000（元）擴(kuò)展增加的年稅后收益為=200000×（1-25%）=150000（元）擴(kuò)展帶來(lái)的折舊節(jié)稅收益=50000×25%=125000（元）擴(kuò)展產(chǎn)生的凈現(xiàn)值為=（150000+125000）×-500000=418157.5（元）計(jì)算結(jié)果表明，擴(kuò)展產(chǎn)生的凈現(xiàn)值為418157.5元，可以實(shí)施。第五節(jié)資本預(yù)算中的不確定性分析一、敏感性分析和場(chǎng)景分析二、盈虧平衡分析（一）固定成本和變動(dòng)成本（二）會(huì)計(jì)保本點(diǎn)（三）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、銷售量和保本點(diǎn)（四）經(jīng)營(yíng)杠桿第五節(jié)資本預(yù)算中的不確定性分析一、敏感性分析和場(chǎng)景分析（一）敏感性分析敏感性分析是指