第9章 利率衍生金融工具簡介

第九章利率衍生金融工具簡介

第九章利率衍生金融工具簡介學(xué)習(xí)目的：—熟悉遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨—了解利率期權(quán)的含義—掌握利率互換合約及其運(yùn)用—熟悉利率上限、利率下限和利率雙限遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨利率期權(quán)利率互換合約§1§2§3第九章利率衍生金融工具簡介§4利率上限、利率下限和利率雙限第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨利率衍生工具包括利率期貨、利率遠(yuǎn)期、利率期權(quán)、利率互換、利率上限和下限。一組概念:遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）——是一個(gè)在確定的將來時(shí)間按確定的價(jià)格購買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。金融遠(yuǎn)期合約——是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約等。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements）——是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)期開始，在某一特定時(shí)期內(nèi)，按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定的、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）——是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨。利率期貨合約——是在賣方（賣方）和期貨交易所之間簽訂的協(xié)議。協(xié)議規(guī)定在將來某個(gè)確定的日子買方（賣方）按照事先確定的價(jià)格向交易所購買（出售）某種固定收益證券。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨P173專欄8-1利率期貨的產(chǎn)生1848年，世界第一家期貨交易所——芝加哥期貨交易所（CBOT）成立；1851年3月13日，第一份遠(yuǎn)期合約（棉花）簽約；1865年，標(biāo)準(zhǔn)化的“期貨合約”引入；1972年10月20日交易第一筆利率期貨合約，旨在于1975年交割由國民抵押協(xié)會(huì)發(fā)行的抵押證券期貨。第一筆利率期貨合約的出現(xiàn)，具有革命性意義，它適應(yīng)了投資者規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的要求，使得利率期貨合約稱為必不可少的金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨P173專欄8-1利率期貨的產(chǎn)生利率期貨合約是以債券類資產(chǎn)為標(biāo)的物的期貨合約，例如，國債、國庫券和歐洲美元存款。市場上最活躍的兩種利率期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)分別是：3個(gè)月國庫券和3個(gè)月的歐洲美元活期存款。今天，利率期貨合約成為最活躍的期貨交易合約，交易規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)商品市場的期貨合約。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨

芝加哥期貨交易所也是最早的期權(quán)交易所第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨附：中國金融期貨交易所中國金融期貨交易所是經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的金融期貨交易所。中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海成立，注冊資本為5億元人民幣。中國金融期貨交易所的主要職能是：組織安排金融期貨等金融衍生品上市交易、結(jié)算和交割；制訂業(yè)務(wù)管理規(guī)則；實(shí)施自律管理；發(fā)布市場交易信息；提供技術(shù)、場所、設(shè)施服務(wù)；中國證監(jiān)會(huì)許可的其他職能。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨附：中國金融期貨交易所中國金融期貨交易所實(shí)行結(jié)算會(huì)員制度，會(huì)員分為結(jié)算會(huì)員和非結(jié)算會(huì)員，結(jié)算會(huì)員按照業(yè)務(wù)范圍分為交易結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員和特別結(jié)算會(huì)員。中國金融期貨交易所采用電子化交易方式，不設(shè)交易大廳和出市代表。金融期貨產(chǎn)品的交易均通過交易所計(jì)算機(jī)系統(tǒng)進(jìn)行競價(jià)，由交易系統(tǒng)按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則自動(dòng)撮合成交。期貨市場國際期貨市場：芝加哥期貨、紐約金屬期貨、紐約能源期貨、NYBOT商品、倫敦期貨、日本期貨、新加坡期貨、香港期貨國內(nèi)期貨市場：中金所：股指期貨、國債期貨上海期貨：銅、鋁、鋅、橡膠、燃油、黃金、白銀、螺紋…大連期貨：大豆、玉米、豆粕、豆油、棕櫚、L、PVC、焦炭鄭州期貨：硬麥、強(qiáng)麥、普麥、白糖、棉花、PTA、菜油、秈稻、甲醇12第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨上市品種：滬深300指數(shù)期貨

滬深300指數(shù)期貨合約以滬深300指數(shù)為標(biāo)的。滬深300指數(shù)

期貨合約表如下：第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨指數(shù)介紹：

滬深300

滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本編制而成的成份股指數(shù)。

滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。滬深300指數(shù)是滬深證券交易所第一次聯(lián)合發(fā)布的反映A股市場整體走勢的指數(shù)。它的推出，豐富了市場現(xiàn)有的指數(shù)體系，增加了一項(xiàng)用于觀察市場走勢的指標(biāo)，有利于投資者全面把握市場運(yùn)行狀況，也進(jìn)一步為指數(shù)投資產(chǎn)品的創(chuàng)新和發(fā)展提供了基礎(chǔ)條件。

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§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨期貨交易的全過程可概括為建倉、持倉、平倉或?qū)嵨锝桓睢＝▊}——是指交易者新買入或新賣出一定數(shù)量的期貨合約。平倉——是指交易者通過一筆數(shù)量相等、方向相反的期貨交易對(duì)沖原來的期貨合約，即買回已賣出合約，或賣出已買回合約叫做平倉。持倉——是指建倉后沒有平倉的合約，也被稱作未平倉合約或未平倉頭寸。1.1利率期貨交易的機(jī)制第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨期貨交易所的結(jié)算所在期貨交易中扮演著重要角色。投資者在期貨市場建倉并持有頭寸，而結(jié)算所作為所有交易者的對(duì)手，持有與交易者相反的頭寸，并同意接受合約中的條款由于交易者的交易對(duì)手是結(jié)算所，因此，交易者可以隨時(shí)、自由地清算頭寸，而不必?fù)?dān)心合約另一方的違約，這就是我們定義期貨合約是交易者和結(jié)算所達(dá)成的合約的原因。除了擔(dān)保職能外，結(jié)算所使得合約方在交割日之前平倉變得更容易。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨1.1.1期貨的倉位和損益期貨交易者可以持有兩種頭寸：多頭（購買期貨）和空頭（賣出期貨）。期貨合約的多頭方同意以約定的期貨價(jià)格購買合約規(guī)定的基礎(chǔ)資產(chǎn)，空頭方承諾以期貨價(jià)格出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，交割和支付則在約定的交割日進(jìn)行。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨期貨合約A期貨價(jià)格=975000美元B9月份交割期限為91天的國庫券假設(shè)現(xiàn)在是7月1日，投資者A相信未來6個(gè)月利率會(huì)下降，國庫券價(jià)格將上升；投資者B則預(yù)期相反。雙方的經(jīng)紀(jì)人就9月份國庫券期貨合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)和期貨價(jià)格達(dá)成協(xié)議，期貨價(jià)格定為975000美元，基礎(chǔ)資產(chǎn)為期限91天的國庫券。用期貨術(shù)語描述為：投資者A同意向投資者B購買期限為91天的國庫券，在9月進(jìn)行交割，A是合約的多頭方；投資者B同意向投資者A出售期限為91天的國庫券，在9月份進(jìn)行交割，B是合約的空頭方。如下圖所示：例題第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨◆如果合約雙方持有合約到交割日，他們的損益情況將取決于交割日國庫券現(xiàn)貨價(jià)格。例如，假設(shè)中央銀行實(shí)施了擴(kuò)張性的貨幣政策，使得國庫券的即期貼現(xiàn)率降為9%，國庫券的現(xiàn)貨價(jià)格（S）為977500美元。據(jù)此，投資者A將以975000美元的價(jià)格從投資者B那里購買期限為91天的國庫券，并以977500美元的價(jià)格在現(xiàn)貨市場上出售，獲利2500美元。另一方面，為了交割9月份的國庫券期貨合約，投資者B必須以977500美元的現(xiàn)貨價(jià)格購買國庫券，并按照期貨合約規(guī)定的975000美元的價(jià)格賣給投資者A，損失2500美元。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨◆大多數(shù)期貨合約不會(huì)持續(xù)到交割日，因?yàn)楹霞s的交易者可以在交割日之前進(jìn)行平倉。例如，投資者M(jìn)在7月1日買入一個(gè)9月份的期貨合約，在到期前，如7月15日，就通過賣出一個(gè)相同的期貨合約進(jìn)行平倉。投資者N則在7月1日賣出一個(gè)9月份的期貨合約，在7月15日通過買入一個(gè)相同的期貨合約進(jìn)行平倉。注意，在7月15日，同樣的9月份期貨合約的期貨價(jià)格已經(jīng)發(fā)生了變化。在上述兩個(gè)例子里，投資者的總損益由7月1日和7月15日之間期貨價(jià)格的變化決定。。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨1.1.2結(jié)算所的職能為提高期貨合約的流動(dòng)性，期貨結(jié)算所作為中介，負(fù)責(zé)期貨合約的結(jié)算，包括到期期貨合約的交割和未到期期貨合約的結(jié)算、平倉，并承擔(dān)清算和履約等責(zé)任。一旦結(jié)算所介入交易，A，B就是和結(jié)算所簽訂了合約。結(jié)算所會(huì)在它的電腦里記錄如下的交易：第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨◆在上面的例子里，結(jié)算所在交易者A和交易者B達(dá)成9月份的期貨合約后介入，稱為多頭方A的賣方和空頭方B的買方。如下表所示：交割協(xié)議A交割價(jià)=975000美元結(jié)算所9月份交割國庫券結(jié)算所交割價(jià)=975000美元B9月份交割國庫券一旦結(jié)算所介入交易，A，B就是和結(jié)算所簽訂了合約。結(jié)算所會(huì)在它的電腦里記錄如下的交易：結(jié)算所記錄（1）交易者A同意以975000美元的價(jià)格向結(jié)算所購買9月份的國庫券期貨合約（2）交易者B同意以975000美元的價(jià)格向結(jié)算所出售9月份的國庫券期貨合約第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨◆結(jié)算所的存在使得期貨交易者在到期日之前進(jìn)行平倉更加容易。假設(shè)在7月15日，9月份國庫券期貨合約的期貨價(jià)格上升至976250美元。交易者C在7月15日購買9月份國庫券期貨合約，9月份期貨合約的需求增加。交易者A認(rèn)為將來的短期利率將會(huì)上升，9月份國庫券期貨價(jià)格將會(huì)降低了，他決定以976250美元的價(jià)格向C出售9月份的國庫券期貨合約。這樣，交易者A持有這一9月份新合約的空頭，C持有多頭，該期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)是期限91天的國庫券，交割日在9月份。沒有結(jié)算所的中介參與，三個(gè)交易者會(huì)簽署兩份合約，兩份合約如下所示：交割協(xié)議C976250美元

9月份國庫券A975000美元

9月份國庫券B第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨◆在C和A間的協(xié)議達(dá)成后，結(jié)算所立即介入。對(duì)A而言，結(jié)算所現(xiàn)在的記錄如下：對(duì)交易者A的結(jié)算記錄（1）交易者A同意以975000美元的價(jià)格向結(jié)算所買入9月份的國庫券期貨合約（2）交易者A同意以976250美元的價(jià)格向結(jié)算所賣出9月份的國庫券期貨合約結(jié)算所在7月15日（交割日之前）通過向A支付1250美元為其平倉。A持有的空頭有效地進(jìn)行了平倉，被稱為平倉頭寸。因此，結(jié)算所使得期貨合約在到期日之前平倉更容易。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨結(jié)算所

1250美元A第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨◆期貨合約在到期日（fT）的期貨價(jià)格應(yīng)該等于（或近似等于）標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格（ST）。就是說：期日：fT=ST如果到期日fT不等于ST，套利就會(huì)發(fā)生。套利者持有期貨合約的頭寸，同時(shí)在現(xiàn)貨市場持有一個(gè)相反頭寸。例如，如果9月份的國庫券期貨合約在9月份交割日的期貨價(jià)格為977000美元，現(xiàn)貨價(jià)格為977500美元，套利者可以持有9月份合約的多頭，以977000美元的期貨價(jià)格交割期貨合約，然后在現(xiàn)貨市場上以977500美元的價(jià)格出售，獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤500美元。然而，套利者的這一努力將推動(dòng)期貨合約的價(jià)格上升至977500美元。另一方面，如果fT>977500美元，套利者將使用相反的操作策略，fT將降至977500美元。因此，套利者的行為將確保期貨合約到期日的期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨回到前面的例子假設(shè)臨近到期日時(shí)，9月份期貨合約的期貨價(jià)格和國庫券現(xiàn)貨價(jià)格都是977500美元，交易者B為了平倉按照期貨價(jià)格977500美元購買9月份合約。交易者C為了平倉按照期貨價(jià)格977500美元賣出9月份合約。考慮到期貨交易者都是與期貨交易所的結(jié)算所簽訂的期貨合約，交易者B向結(jié)算所支付2500美元，交易者C將從結(jié)算所收到1250美元。結(jié)算所對(duì)交易者B的交易記錄（1）（2）投資者B同意以975000美元的價(jià)格向結(jié)算所賣出9月份國庫券合約投資者B同意以977500美元的價(jià)格向結(jié)算所買入9月份國庫券合約結(jié)算所對(duì)交易者C的交易記錄（1）（2）投資者C同意以976250美元的價(jià)格向結(jié)算所買入9月份國庫券合約投資者C同意以977500美元的價(jià)格向結(jié)算所賣出9月份國庫券合約第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨結(jié)算所結(jié)算所

2500美元BC

1250美元◆在這個(gè)例子中，9月份國庫券期貨合約的價(jià)格由A、B間簽訂合約時(shí)的975000美元，上漲為A、C間簽訂合約時(shí)976250美元，在臨近到期日B、C間簽訂合約時(shí)上漲至977500美元。交易者A、C分別從結(jié)算所獲得1250美元，交易者B向結(jié)算所支付2500美元?！艚Y(jié)算所對(duì)各個(gè)合約完全對(duì)沖，沒有收益（除了結(jié)算費(fèi)收入）?！敉瑫r(shí)沒有發(fā)生國庫券的實(shí)物交割。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨1.1.3期貨交易所的制度設(shè)計(jì)交易室交易池場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人獨(dú)立交易商（兩種）期貨交易所的其他制度安排：標(biāo)準(zhǔn)化合約，提供持續(xù)交易，建立交割程序和制定交易規(guī)則。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨1.1.3.1標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約在規(guī)范的期貨市場上，期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的。交易所對(duì)用于交割的資產(chǎn)的等級(jí)、每筆期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)的面值以及交割的日期都做出了明確的規(guī)定。【專欄8-2】在芝加哥期貨交易所交易的美國長期國債期貨合約第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨1.1.3.2持續(xù)交易大多數(shù)證券交易所使用做市商制度來保證持續(xù)交易。大多數(shù)的期貨交易所，沒有制定做市商來參與具體的合約，而是通過場內(nèi)獨(dú)立交易商來提供持續(xù)交易。這些交易人樂意在一個(gè)或多個(gè)期貨合約中持有暫時(shí)頭寸。一般而言，場內(nèi)獨(dú)立交易商分為三種類型：小投機(jī)商；當(dāng)日交易商；頭寸交易商。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨1.1.3.3交割程序詳盡的交割程序很重要，因?yàn)樗鼈儽ＷC了合約期貨價(jià)格由標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格決定。交易所制定交割的規(guī)則和程序。一些國債期貨合約，允許到期日交割不同的資產(chǎn)。一些利率期貨則不允許實(shí)物交割，如歐洲美元定期存款期貨合約，交割時(shí)必須進(jìn)行現(xiàn)金清算。期貨合約的交割日期各不相同。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨

中國金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則

第七章交割結(jié)算第六十八條股指期貨合約采用現(xiàn)金交割方式。股指期貨合約最后交易日收市后，交易所以交割結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)，劃付持倉雙方的盈虧，了結(jié)所有未平倉合約。第六十九條股指期貨交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)。計(jì)算結(jié)果保留至小數(shù)點(diǎn)后兩位。交易所有權(quán)根據(jù)市場情況對(duì)股指期貨的交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行調(diào)整。第七十條股指期貨的交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為交割金額的萬分之一，由交易所向結(jié)算會(huì)員收取，交易所有權(quán)對(duì)交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨1.1.3.4頭寸限額和價(jià)格限制期貨交易所為大多數(shù)合約設(shè)定頭寸限額，這是保證充分流動(dòng)性和將交易者操縱特定資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)降到最小的一項(xiàng)安全措施。除了頭寸限額，商品期貨交易委員會(huì)要求每個(gè)交易所為每天的合約價(jià)格變動(dòng)設(shè)定價(jià)格限制，以避免價(jià)格的巨大波動(dòng)。同時(shí)，使得期貨合約的保證金要求可以比較低。缺陷：當(dāng)價(jià)格朝著交易者希望的方向移動(dòng)時(shí)，價(jià)格限制鎖定了價(jià)格的波幅，從而降低了盈利的幅度。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨中國金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法第三章

漲跌停板制度第八條交易所實(shí)行漲跌停板制度。漲跌停板幅度由交易所設(shè)定，交易所可以根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整漲跌停板幅度。第九條股指期貨合約的漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±10％。季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的±20％。上市首日有成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度。股指期貨合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±20％。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨第十條期貨合約連續(xù)兩個(gè)交易日出現(xiàn)同方向單邊市（第一個(gè)單邊市的交易日稱為D1交易日，第二個(gè)單邊市的交易日稱為D2交易日，D1交易日前一交易日稱為D0交易日，下同），D2交易日為最后交易日的，該合約直接進(jìn)行交割結(jié)算；D2交易日不是最后交易日的，交易所有權(quán)根據(jù)市場情況采取下列風(fēng)險(xiǎn)控制措施中的一種或者多種：提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)、限制開倉、限制出金、限期平倉、強(qiáng)行平倉、暫停交易、調(diào)整漲跌停板幅度、強(qiáng)制減倉或者其他風(fēng)險(xiǎn)控制措施。第十一條交易所實(shí)行持倉限額制度。持倉限額是指交易所規(guī)定的會(huì)員或者客戶對(duì)某一合約單邊持倉的最大數(shù)量。中國金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨第十二條同一客戶在不同會(huì)員處開倉交易，其在某一合約單邊持倉合計(jì)不得超出該客戶的持倉限額。第十三條會(huì)員和客戶的股指期貨合約持倉限額具體規(guī)定如下：（一）進(jìn)行投機(jī)交易的客戶號(hào)某一合約單邊持倉限額為100手；（二）某一合約結(jié)算后單邊總持倉量超過10萬手的，結(jié)算會(huì)員下一交易日該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25％；進(jìn)行套期保值交易和套利交易的客戶號(hào)的持倉按照交易所有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，不受前款第一項(xiàng)限制。第十四條會(huì)員、客戶持倉達(dá)到或者超過持倉限額的，不得同方向開倉交易。中國金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨1.1.4保證金的要求當(dāng)交易者與期貨交易所簽訂了期貨合約后，由于期貨價(jià)格的不斷變化可能給交易者造成損失而使期貨交易所面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。為了防止交易者違約而給交易所造成損失，期貨交易所建立了保證金制度。結(jié)算所保證了期貨合約的執(zhí)行，因而對(duì)結(jié)算所的會(huì)員提出保證金要求，由此，結(jié)算所會(huì)員要求經(jīng)紀(jì)人事務(wù)所向客戶收取保證金。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨◆期貨合約的保證金可以分為初始保證金和維持保證金。初始保證金——在投資者建倉時(shí)就必須以現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的形式存入，其數(shù)額根據(jù)交易金額和初始保證金率來確定，即：初始保證金=交易金額×初始保證金率維持保證金——是由交易所具體規(guī)定的投資者保證金賬戶中的下限，等于初始保證金的一定比率，如80%。追加保證金——是指期貨交易者保證金賬戶余額低于維持保證金水平時(shí)，而需要追加的保證金數(shù)額。與初始保證金不同的是，追加保證金必須以現(xiàn)金支付，而不能是現(xiàn)金等價(jià)物第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨◆期貨合約的保證金可以分為初始保證金和維持保證金。注意：期貨交易者保證金賬戶中高于初始保證金的部分，投資者可以提走。如果投資者在收到追加保證金通知后的24小時(shí)內(nèi)沒有追加保證金，投資者的頭寸將被期貨交易所強(qiáng)制平倉，平倉后交易所將保證金賬戶中的剩余資金返還給交易者。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨中國金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法

第二章保證金制度第四條交易所實(shí)行保證金制度。保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。第五條股指期貨合約最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為12％。期貨交易過程中，出現(xiàn)下列情形之一的，交易所可以根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，并向中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡稱中國證監(jiān)會(huì)）報(bào)告：（一）期貨交易出現(xiàn)漲跌停板單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)（以下簡稱單邊市）；（二）遇國家法定長假；（三）交易所認(rèn)為市場風(fēng)險(xiǎn)明顯變化；（四）交易所認(rèn)為必要的其他情形。單邊市是指某一合約收市前5分鐘內(nèi)出現(xiàn)只有停板價(jià)格的買入（賣出）申報(bào)、沒有停板價(jià)格的賣出（買入）申報(bào)，或者一有賣出（買入）申報(bào)就成交、但未打開停板價(jià)格的情形。第六條交易所調(diào)整期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)的，在當(dāng)日結(jié)算時(shí)對(duì)該合約的所有持倉按照調(diào)整后的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)算。第七條結(jié)算準(zhǔn)備金的管理適用《中國金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》的有關(guān)規(guī)定。第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨第九章利率衍生金融工具簡介

§1遠(yuǎn)期利率合約和利率期貨1.2利率期貨合約與利率遠(yuǎn)期合約的區(qū)別掌握,P180P181專欄8-3上海327國債期貨事件第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約利率互換——是指交易雙方約定在一定時(shí)期內(nèi)，以某種貨幣某一額度的本金為計(jì)算基礎(chǔ)，按期進(jìn)行相互間利息支付的協(xié)定。支付金額依據(jù)一定的利率和一定量的本金來計(jì)算。其中，一方以一定的固定利率確定支付的金額，稱為互換中的“固定利息支付方”（fixedpayer），另一方依據(jù)浮動(dòng)利率指數(shù)確定支付的利息，稱為互換中的“浮動(dòng)利息支付方”（floatingpayer）。3.1利率互換的定義和要素第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約3.1.1典型的利率互換典型的利率互換安排中，一方依據(jù)浮動(dòng)利率指數(shù)（如LIBOR）計(jì)算支付的金額，而另一方依據(jù)固定利率確定支付的金額。雙方支付的是同一種貨幣，僅向?qū)Ψ街Ц栋床煌仕酱_定的利息，而不發(fā)生本金的交換。第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約典型的利率互換在互換合約中要規(guī)定交易日、計(jì)息日（effectivedate）、支付日（交割日）和到期日。交易日——在交易日交易雙方簽訂互換合約；計(jì)息日——從計(jì)息日開始計(jì)算利息；支付日——是指雙方進(jìn)行實(shí)際支付現(xiàn)金流的日期（如在計(jì)息日后的六個(gè)月就是支付日）；到期日——是最后一筆現(xiàn)金流的交割日。第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約典型的利率互換注意：在支付日，互換合約雙方僅僅就應(yīng)該支付的利息差額進(jìn)行支付。如果在某個(gè)支付日，根據(jù)互換合約固定利息支付方應(yīng)該支付對(duì)方10000美元，浮動(dòng)利息支付方應(yīng)該支付對(duì)方9000美元，實(shí)際上，固定利息支付方只需向浮動(dòng)利息支付方支付1000美元差額即可。第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約3.1.2利率互換的要素一筆標(biāo)準(zhǔn)的利率互換（standardinterestrateswaps）交易包括以下價(jià)格要素：（1）名義本金金額(nominalprincipalamount)。固定利息和浮動(dòng)利息的支付金額均以名義本金額為基數(shù)計(jì)算，但在互換交易中，不發(fā)生本金的交易，所以這個(gè)本金是名義上的。（2）固定利率(thefixedrate)。固定利率在互換合約中規(guī)定，在整個(gè)合約期間保持不變，一般以年率或者半年率表示。第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約3.1.2利率互換的要素（3）浮動(dòng)利率指數(shù)(thefloatingrateindex)。以每個(gè)計(jì)息區(qū)間開始時(shí)的浮動(dòng)利率指數(shù)來確認(rèn)利息支付金額，而實(shí)際支付在支付期結(jié)束時(shí)發(fā)生。（4）固定利息和浮動(dòng)利息支付的頻率(frequencyofpayments)。以固定間隔支付固定利息和浮動(dòng)利息，支付大多是一年或是半年一次。（5）互換期限。通常為5～7年，最長可達(dá)15年。（6）到期日(thematuritydate)?；Q結(jié)束的日期，雙方完成最后一次利息支付。第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約3.2利率互換的用途互換合約的一個(gè)重要用途是創(chuàng)造合成的固定利率或浮動(dòng)利率貸款。【舉例】假設(shè)一家企業(yè)要在2005年3月23日借入1000萬美元，3年后支付本金。企業(yè)希望以固定利率計(jì)息。假設(shè)該企業(yè)希望以10%的固定利率向銀行貸款（半年付息一次），貸款期限3年。然而，由于預(yù)期未來利率上漲的可能性很大，銀行只愿意向企業(yè)提供3年期的浮動(dòng)利率貸款，貸款利率以每年3月23日和9月23日的LIBOR利率計(jì)算。第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約3.2利率互換的用途如果可以簽訂互換合約，合約規(guī)定該企業(yè)向?qū)Ψ街Ц豆潭ɡ?.5%，同時(shí)對(duì)方按照LIBOR向該企業(yè)支付浮動(dòng)利息。那么企業(yè)就可以通過從銀行借入1000萬美元的浮動(dòng)利率貸款，并作為互換合約里固定利率的支付方，將浮動(dòng)利率貸款轉(zhuǎn)換為固定利率貸款。第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約表8-6合成固定利率貸款

（1）計(jì)息日（2）LIBOR（3）浮動(dòng)利息支付方支付額①（4）固定利息支付方支付額②（5）固定利息支付方收到凈利息（3）－（4）（6）合成固定利率貸款成本（3）－（5）=（4）3/23/2004——————————9/23/20040.085＄0.425M＄0.475M-＄0.050M＄0.475M3/23/20050.090.4500.475-0.0250.4759/23/20050.0950.4750.47500.4753/23/20060.100.5000.4750.0250.4759/23/20060.1050.5250.4750.0500.4753/23/20070.110.5500.4750.0750.475注：①浮動(dòng)利息支付方支付額=（LIBOR/2）×＄10000000②固定利息支付方支付額=（0.095/2）×＄10000000第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約表8-6詳細(xì)說明了互換合約支付情況首先，在支付日互換合約雙方支付的利息要根據(jù)該支付日之前的六個(gè)月的LIBOR進(jìn)行計(jì)算。因此，互換雙方在支付日前就知道了各自的支付金額。其次，當(dāng)LIBOR低于固定利率9.5%時(shí)，固定利息支付方向浮動(dòng)利息支付方支付金額；當(dāng)LIBOR高于固定利率9.5%時(shí)，則浮動(dòng)利息支付方向固定利息支付方支付金額。在這個(gè)例子里，與直接進(jìn)行固定利率貸款相比，企業(yè)應(yīng)該通過互換合約和浮動(dòng)利率貸款創(chuàng)造一個(gè)合成的固定利率貸款，這樣可以降低成本。第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約（1）計(jì)息日（2）LIBOR（3）9%固定利率貸款半年的利息（4）浮動(dòng)利息支付方收到凈利息（5）實(shí)際利息成本（3）－（4）（6）實(shí)際利率①3/23/2004——————————9/23/20040.085＄0.450M＄0.025M＄0.425M0.0853/23/20050.090.45000.4500.099/23/20050.0950.450-0.0250.4750.0953/23/20060.100.450-0.0500.5000.109/23/20060.1050.450-0.0750.5250.1053/23/20070.110.450-0.1000.5500.11表8-7合成固定利率貸款

注：①實(shí)際利率=2×（實(shí)際利率成本/＄10000000)第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約3.3利率互換銀行1、利率互換銀行——企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和其他使用互換合約的交易者，由一系列的經(jīng)紀(jì)人和交易商聯(lián)系在一起，這些經(jīng)紀(jì)人和交易商被稱為利率互換銀行。2、經(jīng)紀(jì)人（broker）——職能是代理客戶完成交易，收入來自傭金收入，經(jīng)紀(jì)人并不動(dòng)用自己的資金；3、交易商（dealer）——?jiǎng)佑米约旱馁Y金進(jìn)行交易，利潤來自買賣差價(jià)。第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約◆利率互換銀行如果能和兩個(gè)互換者做相反的交易，就有可能獲得一個(gè)固定利差收入。【舉例】假設(shè)A公司發(fā)行了利率為6%的固定利率債券，但是通過發(fā)行該債券融資的項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流卻是變動(dòng)的，公司B發(fā)行按照LIBOR計(jì)算的浮動(dòng)利率債券，但是公司B產(chǎn)生的現(xiàn)金流卻是穩(wěn)定的。A、B公司為了規(guī)避利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，分別與某互換銀行簽訂了互換合約。如圖8-8所示。第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約◆利率互換銀行如果能和兩個(gè)互換者做相反的交易，就有可能獲得一個(gè)固定利差收入。

公司A與互換銀行的互換合約內(nèi)容如下：公司A向互換銀行支付按照LIBOR計(jì)算的浮動(dòng)利息，互換銀行向公司A支付6.95%的固定利率。

公司B與互換銀行的互換合約內(nèi)容如下：互換銀行向公司B支付按照LIBOR計(jì)算的浮動(dòng)利息，公司B向互換銀行支付7.05%的固定利率。通過簽訂上述互換合約，公司A和公司B規(guī)避了各自的利率風(fēng)險(xiǎn)。而互換銀行則獲得了穩(wěn)定的0.1%利差。第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約互換銀行公司A公司B6.95%LIBORLIBOR7.05%6%LIBOR圖8-8互換銀行通過兩筆相反的互換合約實(shí)現(xiàn)固定利差收入第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約◆作為交易商的利率互換銀行為了降低自己的風(fēng)險(xiǎn)，盡可能地使自己作為固定利息支付方和固定利息獲取方、浮動(dòng)利息的支付方和浮動(dòng)利息的獲取方的金額相匹配。如果利率互換銀行實(shí)現(xiàn)了匹配，可以獲得固定利率報(bào)價(jià)的差價(jià)收益。（表8-8，課本p196）◆然而，利率互換銀行經(jīng)常遇到匹配困難，因此，它們盡力用現(xiàn)貨市場或者期貨市場上的頭寸對(duì)沖持有的互換頭寸。（舉例，課本p196)第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約3.4利率互換的平倉和期貨合約不同的是，互換合約平倉更困難。在到期日之前，互換頭寸可以通過持有相反方向的頭寸，或者通過期貨頭寸對(duì)沖到期前剩余期限內(nèi)的頭寸，或者通過賣出互換合約進(jìn)行平倉。通常，交易方通過持有相反頭寸來進(jìn)行互換合約的平倉。第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約3.4利率互換的平倉例如，一個(gè)互換合約的固定利息支付者預(yù)期利率下降，因此，希望通過賣出該互換合約（以某一折扣），或者持有一個(gè)合適的期貨合約，或者作為浮動(dòng)利息支付方簽訂一份新互換合約進(jìn)行平倉。如果該投資者通過持有新合約的相反頭寸進(jìn)行平倉，新互換合約要求該投資者按照LIBOR支付浮動(dòng)利息，正好抵消該投資者在初始互換合約里作為浮動(dòng)利息獲取方的收益。頭寸間的差額等于初始合約中的高固定利率支付和抵消合約中的固定利率收益間的差額。第九章利率衍生金融工具簡介

§3利率互換合約舉例假設(shè)某投資者作為固定利息支付方簽訂了期限3年的互換合約，名義本金額為10000000美元，半年支付一次。合約簽訂后一年，利率下降，固定利息支付者希望平倉。假設(shè)該固定利息的支付者通過簽訂一個(gè)新的2年期互換合約來平倉，在新合約中該投資者作為浮動(dòng)利息支付者，即支付LIBOR并獲得9%的固定利率收益。如