資本運(yùn)作理論與操作實(shí)務(wù)

資本運(yùn)作理論與操作實(shí)務(wù)主講人吳國(guó)鋒(一)資本運(yùn)作基本理論(二)資本運(yùn)作相關(guān)理論之一：企業(yè)融資周期理論(三)資本運(yùn)作相關(guān)理論之二：資本市場(chǎng)五級(jí)價(jià)值增值理論(四)資本運(yùn)作或投資銀行業(yè)務(wù)(五)投資銀行與商業(yè)銀行的比較(一)資本運(yùn)作基本理論1、資本的概念

狹義的資本：用來(lái)生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)以求牟利的生產(chǎn)資料和貨幣；廣義的資本：能夠帶來(lái)利益的一切有用資源。從金融學(xué)的角度看，資本屬于金融資產(chǎn)的范疇，它區(qū)別于實(shí)物資產(chǎn)，是指能夠?yàn)橘Y本所有者帶來(lái)未來(lái)收益的信用憑證，代表未來(lái)收益的要求權(quán)，反映籌資者和投資者在資金融通過程中的權(quán)利和義務(wù)的法律關(guān)系。問題：什么是“金融”？2、資本的價(jià)格資本的價(jià)格等于資本帶來(lái)的未來(lái)收益的現(xiàn)值之和。V0

=V1

/(1+r)+V2

/(1+r)+------+Vn

/(1+r)n2t0t1t2tnV0V1V2Vn舉例：當(dāng)您在公司中職位的年薪為20萬(wàn)元，假定銀行存款利息為2%，那么，您的身價(jià)就不是20萬(wàn)元，而是1000萬(wàn)元！3、資本運(yùn)作的概念資本運(yùn)作——資本所有者或支配者針對(duì)資本進(jìn)行的專業(yè)化管理，包括投資和融資兩個(gè)方面。4、資本運(yùn)作的特征(1)資本運(yùn)作主體是資本所有者或支配者，資本運(yùn)作對(duì)象就是資本本身；4、資本運(yùn)作的特征(2)資本所有者必須擁有一定數(shù)量的資本，才談得上需要對(duì)資本進(jìn)行專業(yè)化管理，資本運(yùn)作是現(xiàn)代社會(huì)生產(chǎn)力和人均收入水平顯著提高的必然結(jié)果；(3)資本運(yùn)作必須體現(xiàn)資本所有者或支配者的利益導(dǎo)向和自覺意識(shí)，因此資本運(yùn)作和管理活動(dòng)必然是有序進(jìn)行的；(4)資本運(yùn)作一般包括融資活動(dòng)和投資活動(dòng)兩個(gè)組成部分，體現(xiàn)了資本供給者和資本需求者之間的一種長(zhǎng)期資金借貸關(guān)系和利益分配機(jī)制；一般情況下,居民:資本供給者企業(yè):資本需求者(5)在分工發(fā)達(dá)的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本運(yùn)作一般通過中介服務(wù)機(jī)構(gòu)——投資銀行在資本市場(chǎng)中進(jìn)行的；(6)資本運(yùn)作的各種具體形式構(gòu)成了現(xiàn)代資本市場(chǎng)和投資銀行機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容。5、資本運(yùn)作的本質(zhì)按照馬克思的分析方法，資本運(yùn)作的本質(zhì)不應(yīng)是資本運(yùn)作的表象，而是資本運(yùn)作背后所掩蓋的社會(huì)關(guān)系，即資本運(yùn)作當(dāng)事人之間的利益關(guān)系。在馬克思看來(lái),利潤(rùn)資本家工資工人地租地主從表象上看，資本運(yùn)作表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化；因此不妨從分析企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表入手，把資產(chǎn)負(fù)債表左邊的“資產(chǎn)”的“數(shù)量”和“質(zhì)量”理解為企業(yè)的“生產(chǎn)力”水平，那么資產(chǎn)負(fù)債表右邊的“負(fù)債”所體現(xiàn)的就是企業(yè)“生產(chǎn)關(guān)系”。現(xiàn)象上，資本運(yùn)作通常要對(duì)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，其真實(shí)目的無(wú)非是通過調(diào)整企業(yè)生產(chǎn)關(guān)系使其適應(yīng)生產(chǎn)力發(fā)展水平，并促進(jìn)生產(chǎn)力潛能得以最大限度發(fā)揮——即提高公司價(jià)值！公司資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無(wú)形資產(chǎn)股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債負(fù)債公司資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1無(wú)形2有形股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債公司長(zhǎng)期投資決策需要解決的問題?資本運(yùn)營(yíng)/投資決策公司資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1無(wú)形2有形股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債如何進(jìn)行融資決策以滿足公司的投資需求?資本運(yùn)營(yíng)/融資決策公司資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1無(wú)形2有形股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債資本運(yùn)營(yíng)/融資決策如何安排凈營(yíng)運(yùn)資本和現(xiàn)金流？如何安排公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)？在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)從事資本運(yùn)作和投資銀行幫助企業(yè)完成資本運(yùn)作操作，實(shí)際上是在做同一件事情，即都是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的右方結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整——旨在理順資本當(dāng)事人之間的利益關(guān)系：資本所有者之間關(guān)系；資本所有者與債權(quán)人之間關(guān)系；資本所有者與經(jīng)營(yíng)管理者之間的關(guān)系；通過理順這些重大利益關(guān)系，調(diào)動(dòng)各生產(chǎn)要素的“積極性”，從而優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和提高資源配置效率。公司治理：兩權(quán)分離

董事會(huì)管理層資產(chǎn)

負(fù)債股東權(quán)益股東債權(quán)人因此，企業(yè)資本運(yùn)作的本質(zhì)就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的微觀主體——企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)關(guān)系的一種調(diào)整機(jī)制，這種調(diào)整有時(shí)是一種自覺行為，有時(shí)則是被動(dòng)進(jìn)行的，反映了資本所有者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的決策能力和綜合實(shí)力；而且，不管資本運(yùn)作者的最初動(dòng)機(jī)如何，從結(jié)果來(lái)看，資本運(yùn)作有時(shí)會(huì)促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高，有時(shí)則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，相關(guān)當(dāng)事人之間的利益分配是不均衡的。6、資本運(yùn)作的相關(guān)學(xué)科投資學(xué)公司金融學(xué)資本市場(chǎng)學(xué)投資銀行學(xué)資本市場(chǎng)投資者融資者投資銀行7、投資銀行的角色定位

（1）投資銀行是資本市場(chǎng)中提供專業(yè)資本運(yùn)作服務(wù)的中介金融機(jī)構(gòu)，其中心任務(wù)就是通過資本市場(chǎng)優(yōu)化資本資源配置和創(chuàng)造價(jià)值。

（2）資本市場(chǎng)價(jià)值增值大體上可分為五個(gè)層次，五級(jí)增值形成一個(gè)價(jià)值鏈條結(jié)構(gòu)，全部投資銀行業(yè)務(wù)都是圍繞這一價(jià)值鏈展開的。(二)資本運(yùn)作相關(guān)理論之一：企業(yè)融資周期理論資本運(yùn)作的基本功能之一就是幫助企業(yè)從資本市場(chǎng)融資。目前，有關(guān)企業(yè)生命周期的理論文獻(xiàn)已經(jīng)很多，但關(guān)于企業(yè)融資周期的理論研究卻很少見到。這里將企業(yè)生命周期做一簡(jiǎn)單類比：在正常大氣壓力下，把從0℃冰塊加熱到100℃水蒸氣的過程做一大致劃分，以描述不同成長(zhǎng)階段企業(yè)融資活動(dòng)的不同特征。第一階段：0℃冰塊即所謂“種子期”，是指創(chuàng)業(yè)者僅有某一想法，或者某項(xiàng)技術(shù)仍然處于實(shí)驗(yàn)室階段。在該項(xiàng)技術(shù)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化之前，一般要經(jīng)過多次放大實(shí)驗(yàn)或臨床實(shí)驗(yàn)，以檢驗(yàn)技術(shù)的可靠性、穩(wěn)定性和可行性。當(dāng)技術(shù)具備了產(chǎn)業(yè)化的基本條件，這時(shí)0℃的冰塊就變成了0℃的水。在這個(gè)階段上，少量的風(fēng)險(xiǎn)資本特別是天使基金開始介入，企業(yè)融資具有資本需求金額較小、潛在投資收益巨大以及投資風(fēng)險(xiǎn)極大的特點(diǎn)。第二階段：處于0℃－10℃的水企業(yè)進(jìn)入導(dǎo)入期或起步期。在這個(gè)階段，會(huì)有小批量的產(chǎn)品生產(chǎn)，但技術(shù)仍不成熟，產(chǎn)品性能還不夠穩(wěn)定，市場(chǎng)漫漫啟動(dòng)，銷售訂單有少量地增加，企業(yè)開始有了不多的正向現(xiàn)金流。這時(shí)一些偏好早期投資的風(fēng)險(xiǎn)資本愿意介入，雖然企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的需求不算太大，但由于存在技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)以及管理等諸多不確定因素，因此投資風(fēng)險(xiǎn)仍然很高。第三階段：處于10℃－90℃的水

企業(yè)進(jìn)入了快速成長(zhǎng)和規(guī)模擴(kuò)張期。隨著產(chǎn)品銷量增加和市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的融資需求同步增長(zhǎng)，這時(shí)私人股權(quán)融資仍然是首選融資方式。為了加快企業(yè)發(fā)展，必須適時(shí)啟動(dòng)新一輪的股權(quán)融資。隨著企業(yè)成長(zhǎng)和規(guī)模擴(kuò)張，特別是新的戰(zhàn)略投資人的加盟，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生明顯變化，內(nèi)部管理也漸漸規(guī)范，信息透明度逐步提高。第四階段：處于90℃－99℃的水即Pre-IPO私募融資階段。由于有了IPO的誘人前景，因此會(huì)激起一大批戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)的濃厚興趣，特別是吸引一些具有金融背景的投資者的積極參與。成為上市公司不僅可以增加股權(quán)流動(dòng)性，方便股東實(shí)現(xiàn)“腳投票”的功能，而且有利于企業(yè)從公開資本市場(chǎng)融資，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力得以增強(qiáng)，資本規(guī)模迅速擴(kuò)大。第五階段：變成100℃的水蒸氣企業(yè)通過IPO成為上市公司。在企業(yè)從0℃到99℃的漫長(zhǎng)培育過程中，風(fēng)險(xiǎn)資本無(wú)疑起著“雪中送炭”的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家經(jīng)過長(zhǎng)期的同甘共苦和歷史考驗(yàn)，終于到了99℃，這時(shí)投資銀行一般會(huì)積極介入，企業(yè)借助于投資銀行的專業(yè)輔導(dǎo)和保薦，成功地從公開資本市場(chǎng)中融資，變成一家上市公司。第六階段：100℃以上的水蒸氣即Post-IPO階段。成為上市公司，標(biāo)志著企業(yè)已完成從私人權(quán)益資本市場(chǎng)向公開資本市場(chǎng)的歷史性跨越，但這只是完成了萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步。企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)體，其生命會(huì)無(wú)限延續(xù)下去，還會(huì)不斷地利用資本市場(chǎng)的融資功能，繼續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)和規(guī)模的擴(kuò)張，一般采取兼并收購(gòu)形式，包括上市公司之間的并購(gòu)，和對(duì)非上市企業(yè)、特別是對(duì)中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)?；窘Y(jié)論：——縱觀企業(yè)生命周期和企業(yè)從無(wú)到有、從小到大的成長(zhǎng)歷程，不難發(fā)現(xiàn)有兩次質(zhì)的飛躍：(1)從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)化，即0℃的冰變成0℃的水；(2)通過IPO成為上市公司，即100℃的水變成100℃的水蒸氣?！蔀樯鲜泄緲?biāo)志著企業(yè)開始一個(gè)嶄新的生命歷程，其融資活動(dòng)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理及其經(jīng)營(yíng)管理都將表現(xiàn)出新的形式。企業(yè)生命周期首次公開發(fā)行(100℃)走出實(shí)驗(yàn)室(0℃)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流并購(gòu)重組(三)資本運(yùn)作相關(guān)理論之二：資本市場(chǎng)五級(jí)價(jià)值增值理論（1）一級(jí)價(jià)值增值——在私人股權(quán)（privateequity）資本市場(chǎng)中，企業(yè)通過溢價(jià)增資擴(kuò)股實(shí)現(xiàn)原有股東價(jià)值和企業(yè)價(jià)值的增值，這種情況在中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的私募股權(quán)融資活動(dòng)中非常普遍。舉例:某高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)由4名創(chuàng)業(yè)者共同出資成立，注冊(cè)資本100萬(wàn)元（包括現(xiàn)金和某項(xiàng)專利技術(shù)），通過引入風(fēng)險(xiǎn)資本900萬(wàn)元，增資擴(kuò)股成為股份有限公司，注冊(cè)資本增至1000萬(wàn)元，企業(yè)總股本變?yōu)?000萬(wàn)股。企業(yè)新的股東會(huì)一致同意原創(chuàng)業(yè)者合計(jì)持有700萬(wàn)股，占總股本70％；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有300萬(wàn)股，占總股本的30％。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)價(jià)格為每股3元，等于承認(rèn)原企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值為2100萬(wàn)元，其中2000萬(wàn)元即一級(jí)價(jià)值增值，創(chuàng)業(yè)者股本增值20倍。

（2）二級(jí)價(jià)值增值在證券發(fā)行市場(chǎng)中，證券發(fā)行上市的溢價(jià)收益形成二級(jí)增值。舉例：某企業(yè)每股凈資產(chǎn)1元，股票發(fā)行價(jià)為5元，投資者每股用5元認(rèn)購(gòu)，上市后按8元價(jià)格賣出，這里的7元溢價(jià)就是二級(jí)價(jià)值增值；其中發(fā)行股票的企業(yè)得到4元，形成資本公積；新股認(rèn)購(gòu)者得到3元。二級(jí)增值被發(fā)行股票的企業(yè)和新股投資者共同分享，這是企業(yè)上市融資和投資者認(rèn)購(gòu)新股的基本動(dòng)力。股權(quán)分置改革以前：我國(guó)A股市場(chǎng)中國(guó)有股和法人股不能流通，當(dāng)企業(yè)成功發(fā)行股票上市，由于部分二級(jí)增值轉(zhuǎn)化為企業(yè)資本公積，使得每股凈資產(chǎn)價(jià)值上升，日后按凈資產(chǎn)價(jià)格回購(gòu)，國(guó)有資本不僅套現(xiàn)，而且