輪胎行業(yè)市場分析

輪胎行業(yè)市場分析1.輪胎為萬億級別市場，我國胎企具有高成長彈性1.1.輪胎為萬億級別市場，胎企發(fā)展空間廣闊按下游應(yīng)用不同，輪胎可分為半鋼胎和全鋼胎；按市場進(jìn)行分類，則可分為配套市場和替換市場。輪胎可按結(jié)構(gòu)、市場及用途進(jìn)行分類。按照結(jié)構(gòu)不同，輪胎可分為斜交輪胎和子午線輪胎，其中子午線輪胎包括半鋼胎和全鋼胎。子午線輪胎由于在結(jié)構(gòu)、性能、耐磨及耐刺穿性能、行駛里程及經(jīng)濟(jì)效益等方面，均較斜交胎有更加優(yōu)秀表現(xiàn)，因此是目前主流的公路車輪胎結(jié)構(gòu)，一國輪胎的子午化率也被認(rèn)為是衡量其輪胎制造水平的重要指標(biāo)。通常來說，半鋼胎多用于小轎車、SUV、商務(wù)車等乘用車領(lǐng)域，而全鋼胎多用于載重貨車、長途客運(yùn)車、工程機(jī)械車輛等。非公路胎簡稱OTR，主要包括農(nóng)用胎、工程胎和航空胎等其他輪胎，主要用于大型農(nóng)場、露天和地下采礦場、港口碼頭、建筑業(yè)或其他特殊領(lǐng)域等。全球輪胎為萬億級別市場，胎企發(fā)展空間廣闊。2012-2016年全球輪胎銷量穩(wěn)定在15.5-16.5億條區(qū)間內(nèi)，2017-2022年輪胎銷量上一臺(tái)階，在16.8-17.6億條之間波動(dòng)（2020年除外），2022年全球輪胎市場銷量為17.51億條，銷售額超1868億美元，輪胎市場空間巨大，為優(yōu)質(zhì)胎企提供廣闊發(fā)展空間。存量市場方面，輪胎為消耗品，其消費(fèi)量與汽車保有量呈現(xiàn)正相關(guān)，巨大的汽車市場為其提供需求支撐。輪胎為消耗品，車主需視其磨損程度及使用時(shí)間進(jìn)行更換，據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，每臺(tái)轎車的配套輪胎為5條，更換周期為3.3年，每輛車每年需要更換1.5條輪胎；卡客車的配套輪胎數(shù)量更多，平均更換周期更短。面向存量汽車市場的輪胎為替換輪胎，替換市場由于其具有消費(fèi)剛性，通常表現(xiàn)出更強(qiáng)的需求增長彈性和抵御需求下降的韌性。2012-2021年，全球汽車保有量從11.15億輛，提升至15.31億輛，巨大的汽車市場為替換輪胎提供需求支撐。增量需求方面，新車銷售提供增量需求，電動(dòng)車或?qū)⒓哟筝喬ハ?，輪胎市場有望持續(xù)擴(kuò)大。新車出廠時(shí)所配備的輪胎為配套輪胎，新車銷售將在存量市場外提供輪胎需求增量。另外，分汽車類型來看，電動(dòng)車發(fā)展提速或?qū)⒓哟筝喬ハM(fèi)。通常來說，輪胎磨損主要是由輪胎與地面產(chǎn)生的磨擦力造成的，車身重量的增大，直接影響到輪胎的損耗。燃油車單車重量一般在1.5-1.8噸之間，而電動(dòng)車的重量一般在2.0噸以上，據(jù)英國獨(dú)立測試機(jī)構(gòu)EmissionAnalytics，汽車每增加500公斤，輪胎的磨損率就會(huì)增加20%。同時(shí)，隨著汽車重量的增加，輪胎鼓包的頻率也會(huì)提高。另外，在出行環(huán)節(jié)，電動(dòng)車較燃油車有顯著成本節(jié)約優(yōu)勢，考慮電動(dòng)車較燃油車相對較高的購置成本，居民或會(huì)通過提高電車使用率來實(shí)現(xiàn)效益更大化，進(jìn)而有更強(qiáng)的用車意愿。假設(shè)燃油車和純電車的油耗/電耗分別為8.5L/百公里，11Kwh/百公里，假設(shè)油價(jià)/電價(jià)分別為7.8元/升和1.4元/度，則萬公里油費(fèi)為6630元，萬公里電費(fèi)為1650元，約為三倍之差。電動(dòng)車出行時(shí)的耗費(fèi)低于燃油車，或?qū)⒋碳ぞ用耖_車出行意愿，進(jìn)而加大輪胎消耗。1.2.中國企業(yè)目前在頭部市占率較低，有望釋放高成長彈性全球輪胎市場頭部效應(yīng)和品牌效應(yīng)顯著，2022年全球輪胎生產(chǎn)商的CR3為38.94%，頭部企業(yè)占據(jù)大部分市場份額，且憑借品牌效應(yīng)可增加客戶粘性，長期保持相對穩(wěn)定且高的市場份額。據(jù)《輪胎商業(yè)》數(shù)據(jù)，中等體量輪胎生產(chǎn)商2022年的市占率為22.89%，而38.17%的市場份額被平均市占率不到2%的其他輪胎企業(yè)瓜分，全球輪胎市場呈現(xiàn)明顯的頭部效應(yīng)。米其林、普利司通、固特異等頭部企業(yè)成立于19世界末和20世紀(jì)初，伴隨全球汽車產(chǎn)業(yè)的黃金期而成長為全球級的輪胎巨頭，歷經(jīng)百年積淀，其在技術(shù)實(shí)力、生產(chǎn)能力、品牌知名度、營銷布局、研發(fā)投入等多方面建立起競爭優(yōu)勢。相比之下，我國主要輪胎上市公司多成立于1990-2010年之間，起步相對較晚，尚未誕生世界級的輪胎巨頭。作為連續(xù)多年排名第一的汽車輪胎生產(chǎn)及出口國，2022年，中國僅有4家輪胎企業(yè)（中策橡膠、正新輪胎、玲瓏輪胎和賽輪輪胎）銷售額進(jìn)入全球前20名，其合計(jì)市占率僅為8.13%，兩者地位難言匹配。2.我國輪胎行業(yè)為成長邏輯，優(yōu)質(zhì)胎企有望躋身全球頭部2.1.外部：政策&汽車出口&新能源，胎企迎跨越式發(fā)展良機(jī)從外部環(huán)境來看，我們認(rèn)為國內(nèi)輪胎企業(yè)迎來跨越式發(fā)展良機(jī)。第一，政策推動(dòng)下，2023-2025年國內(nèi)落后產(chǎn)能有望加速出清，高端輪胎項(xiàng)目發(fā)展得到支持。8月18日，輪胎生產(chǎn)大省山東省發(fā)布文件明確指出，對低于能效基準(zhǔn)水平的輪胎、鑄造企業(yè)，要確保2025年4月底前完成能效改造提升方案；要加快低端項(xiàng)目淘汰退出，于2023年9月底前向相關(guān)部門報(bào)送各市退出項(xiàng)目。此舉將加快行業(yè)內(nèi)部并購，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級，弱化價(jià)格內(nèi)卷，形成差異化的競爭格局，頭部企業(yè)可“強(qiáng)者愈強(qiáng)”，定位全球頭部企業(yè)；第二，我國汽車出口量躍居世界第一，中國輪胎企業(yè)有望借力我國強(qiáng)大的汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步拓展海外市場，提升知名度實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展；第三，新能源汽車輪胎的評價(jià)體系弱化了傳統(tǒng)輪胎頭部企業(yè)的品牌影響力，給國產(chǎn)輪胎企業(yè)提供了在同一起跑線的競爭機(jī)會(huì)。中國多個(gè)國產(chǎn)輪胎品牌被納入新能源汽車普通車型和高端車型的配套/替換體系，有望借助中國車企在新能源汽車市場中的領(lǐng)先地位和龐大的出口體量，為進(jìn)入更多外國車企的輪胎供應(yīng)體系打下基礎(chǔ)，建立長期綜合競爭力。第一，近年來我國輪胎落后產(chǎn)能加速退出，行業(yè)集中度得以提升。以輪胎生產(chǎn)大省山東省為例，2021年山東省印發(fā)《全省落實(shí)“三個(gè)堅(jiān)決”行動(dòng)方案（2021—2022年）》的通知，提出到2022年年產(chǎn)120萬條以下的全鋼子午胎(工程輪胎、航空輪胎、寬斷面無內(nèi)胎除外)、年產(chǎn)500萬條以下的半鋼子午胎企業(yè)全部整合退出。據(jù)山東省生態(tài)環(huán)境廳數(shù)據(jù)，2022年1-10月，山東省關(guān)停11家輪胎生產(chǎn)企業(yè)，清退落后低效產(chǎn)能1980萬條。同時(shí)，從輪胎行業(yè)內(nèi)部發(fā)展規(guī)律來看，國內(nèi)也迎來優(yōu)勝劣汰的行業(yè)整合，部分優(yōu)質(zhì)輪胎企業(yè)進(jìn)行橫向和縱向收并購，增強(qiáng)自身實(shí)力，國內(nèi)輪胎行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。國內(nèi)輪胎產(chǎn)能的出清與整合，優(yōu)化國內(nèi)輪胎的發(fā)展環(huán)境，以往以低價(jià)競爭進(jìn)行跑馬圈地的行業(yè)現(xiàn)象有望逐步改善，輪胎企業(yè)將擁有更加優(yōu)良的研發(fā)創(chuàng)新及營銷環(huán)境，可進(jìn)一步修煉內(nèi)功，提高國產(chǎn)輪胎質(zhì)量與品牌形象。政策力度升級，明確2023-2025年重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，推動(dòng)輪胎聚焦高端化、智能化、綠色化、集群化發(fā)展，產(chǎn)業(yè)升級成為主旋律，行業(yè)內(nèi)部或?qū)⒓铀龠M(jìn)行并購洗牌，競爭環(huán)境有望進(jìn)一步優(yōu)化。2023年8月18日，山東省發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化輪胎鑄造項(xiàng)目管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》），《通知》指出，要支持高端項(xiàng)目加快發(fā)展、推動(dòng)中端項(xiàng)目改造提升、加快低端項(xiàng)目淘汰退出、推動(dòng)園區(qū)化集群化發(fā)展。《通知》明確指出，要推動(dòng)中端項(xiàng)目改造提升，對低于能效基準(zhǔn)水平的輪胎、鑄造企業(yè)，要確保2025年4月底前完成能效改造提升方案；對于低端項(xiàng)目要于2023年9月底前向相關(guān)部門報(bào)送各市退出項(xiàng)目，加快低端項(xiàng)目淘汰退出?！锻ㄖ分笇?dǎo)下，高端輪胎發(fā)展得到支持，缺少資金進(jìn)行升級轉(zhuǎn)型的中小輪胎企業(yè)或?qū)⒓铀俪銮?，行業(yè)內(nèi)部迎來進(jìn)一步洗牌。同時(shí)，技術(shù)和智能化是《山東省高端輪胎鑄造項(xiàng)目發(fā)展指導(dǎo)目錄（2023年版）》的關(guān)注重點(diǎn)，輪胎行業(yè)有望形成多層次、差異化的競爭格局。第二，我國汽車出口量躍居世界第一，中國輪胎企業(yè)有望借力我國日益強(qiáng)大的汽車產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。根據(jù)中汽協(xié)和日本自動(dòng)車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年1-6月我國汽車出口量達(dá)到214.10萬輛，同期日本汽車出口量為202.34萬輛，我國已經(jīng)超越日本成為世界第一大汽車出口國。而隨著我國汽車產(chǎn)業(yè)繼續(xù)優(yōu)化質(zhì)量控制，完善維修售后服務(wù)體系等，其競爭力有望進(jìn)一步提升。我國輪胎企業(yè)可以借力車企，通過打入其配套體系，進(jìn)一步增強(qiáng)客戶粘性，同時(shí)，汽車出口可提高中國輪胎的海外知名度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。第三，中國新能源汽車大發(fā)展為提高我國輪胎企業(yè)品牌影響力和長期競爭力提供了重要契機(jī)。在新能源汽車領(lǐng)域，中國車企已建立起領(lǐng)先優(yōu)勢。從銷售數(shù)據(jù)看，據(jù)中汽協(xié)，2022年我國新能源汽車銷量達(dá)688.7萬輛，2019-2022年CAGR為78.7%；據(jù)CleanTechnica，2022年全球新能源汽車銷量為1009萬輛，2022年我國EV銷量占全球的68.25%。分品牌來看，據(jù)CleanTechnica，2022年中國車企比亞迪以184.78萬輛的銷量居于全球首位，占全球銷量的18.31%；此外，2022年全球新能源汽車銷售量排名前10的車企中，有5家為中國品牌，分別是比亞迪、廣汽、上汽、長安和奇瑞，上汽通用五菱為中美合資品牌，中國車企的話語權(quán)和影響力在新能源汽車大發(fā)展浪潮中得到進(jìn)一步樹立和強(qiáng)化。相較于外國車企，中國輪胎企業(yè)更容易打入中國新能源車企的配套體系，國產(chǎn)輪胎被納入新能源汽車普通車型和高端車型的配套/替換體系，不僅有利于獲得巨大的中國新能源汽車輪胎配套及替換市場，也有望憑借龐大的出口體量，為后續(xù)進(jìn)入更多外國車企的輪胎供應(yīng)體系打下基礎(chǔ)，從而進(jìn)一步撬動(dòng)需求市場，增強(qiáng)品牌影響力，建立長期競爭力。中國輪胎企業(yè)在新能源汽車領(lǐng)域成果頗豐，為多款高端車型配套。新能源汽車與傳統(tǒng)燃油車在整車重量、動(dòng)力輸出、扭矩、噪音表現(xiàn)等方面存在較大差異，應(yīng)用在新能源汽車上的輪胎需要在抓地力、低噪音、耐磨性、節(jié)能降耗、綠色環(huán)保等方面有更加優(yōu)良的表現(xiàn)。新能源汽車輪胎的評價(jià)體系弱化了傳統(tǒng)輪胎頭部企業(yè)的品牌影響力，給國產(chǎn)輪胎企業(yè)提供了在同一起跑線的競爭機(jī)會(huì)。中國輪胎企業(yè)在新能源汽車業(yè)務(wù)上的戰(zhàn)略不盡相同，但均抓住時(shí)機(jī)，打造適用于新能源汽車的高性價(jià)比輪胎，成果頗豐。以玲瓏輪胎為例，目前玲瓏輪胎是上汽五菱通用和比亞迪的第一大輪胎供應(yīng)商，且其配套車型不僅限于中低端車型，還被納入一汽紅旗高端SUV-LS7、吉利汽車高端車型“星”系列、領(lǐng)克06高配車型、奇瑞高端車型-瑞虎8等高端車型配套體系。2.2.內(nèi)部：全球化運(yùn)營彰顯實(shí)力，復(fù)制升級打造盈利上升螺旋從內(nèi)部因素來看，我國輪胎企業(yè)已經(jīng)具備全球化運(yùn)營能力，從前期集中布局東南亞，開始向歐洲、非洲開拓，彰顯我國輪胎企業(yè)綜合能力的持續(xù)增強(qiáng)。我國胎企可通過全球化運(yùn)營，進(jìn)一步建立原材料優(yōu)勢，享受低關(guān)稅，拓展更大市場，分散布局可降低國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。且海外基地毛利率通常高于國內(nèi)，已成功在海外建立生產(chǎn)基地并高效運(yùn)營的企業(yè)有望加快海外運(yùn)營模式復(fù)制及升級速度，打造盈利上升螺旋，伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張及綜合實(shí)力增強(qiáng)，有望在世界輪胎行業(yè)頭部位置占據(jù)一席之地。在產(chǎn)能擴(kuò)張方面，我國企業(yè)加快海外生產(chǎn)基地布局提升產(chǎn)能，并進(jìn)一步開拓盈利能力較高的海外市場。雖然我國輪胎產(chǎn)能總體過剩，但其中有相當(dāng)一部分是低質(zhì)量和小企業(yè)輪胎，從單個(gè)企業(yè)的產(chǎn)能來看，國際頭部輪胎企業(yè)遠(yuǎn)高于中國輪胎企業(yè)，中國輪胎企業(yè)要想進(jìn)入世界輪胎第一梯隊(duì)，仍需進(jìn)行優(yōu)質(zhì)輪胎的產(chǎn)能擴(kuò)張，2021-2022年我國輪胎企業(yè)在建工程持續(xù)創(chuàng)新高。海內(nèi)外生產(chǎn)基地布局方面，國內(nèi)一方面競爭環(huán)境較為惡劣，且近年來加強(qiáng)環(huán)保管理的大環(huán)境下，中國輪胎企業(yè)在國內(nèi)建設(shè)輪胎產(chǎn)能的審批難度加大，且從銷售角度來說，由于我國輪胎出口面臨高額關(guān)稅，國內(nèi)輪胎出口利潤受到壓制。復(fù)盤2012-2022年間我國輪胎行業(yè)海內(nèi)外銷售的毛利率情況，輪胎外銷毛利率多數(shù)時(shí)間高于國內(nèi)，海外建廠既靠近終端市場，通常又擁有明顯的關(guān)稅優(yōu)勢，因此，海外建廠成為胎企的重要方向。米其林、固特異等巨頭輪胎廠商均在全球擁有多個(gè)生產(chǎn)及發(fā)展基地，海外建廠是中國輪胎企業(yè)成長為全球巨頭的必經(jīng)之路。實(shí)現(xiàn)海外基地的順利運(yùn)營是企業(yè)擁有更強(qiáng)綜合管理能力的重要體現(xiàn)，率先出海建廠的企業(yè)有望打造盈利上升螺旋。由于海外建廠多會(huì)面臨政府關(guān)系、語言文化、法律法規(guī)、基建情況、營商環(huán)境、匯率變動(dòng)、原料運(yùn)輸?shù)榷喾矫嫣魬?zhàn)，因此從選址、建設(shè)、運(yùn)營全流程的成功，不僅考驗(yàn)企業(yè)家的戰(zhàn)略眼光，還是企業(yè)擁有強(qiáng)綜合管理能力的重要體現(xiàn)。而順利進(jìn)行海外建廠的胎企，可將過程中的經(jīng)驗(yàn)復(fù)制升級，建立起“海外基地成功運(yùn)營-海外市場拓展-盈利能力提升-充沛的現(xiàn)金流-進(jìn)一步加強(qiáng)海內(nèi)外建設(shè)和提升綜合能力”的上升螺旋。東南亞靠近輪胎主要原料產(chǎn)區(qū)，是我國胎企的布局重心。東南亞地區(qū)是天然橡膠的主要種植區(qū)域和主要出口地區(qū)，其中泰國是第一大天然橡膠生產(chǎn)國，2010-2021年泰國天然橡膠產(chǎn)量占全球比常年在30%以上。2021年我國進(jìn)口的天然橡膠中，大約90%的天然橡膠源自東南亞地區(qū)。其中從泰國進(jìn)口的天然橡膠占比最高，接近50%，其次是馬來西亞、印度尼西亞、越南和老撾，占我國進(jìn)口橡膠總量的比重分別為14.9%、7.6%、7.4%和6%。除了靠近優(yōu)質(zhì)原材料產(chǎn)區(qū)，東南亞的低人力成本同樣有利于降低輪胎企業(yè)的生產(chǎn)成本。我們梳理了國內(nèi)主要上市輪胎企業(yè)的海外生產(chǎn)基地所在地，在出海前期（2012年-2019年），胎企大多布局于東南亞地區(qū)的泰國、越南兩地，彼時(shí)兩國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)條件、地理位置較其他東南亞國家有明顯優(yōu)勢。但從2020年6月以來，美國對東南亞部分國家和地區(qū)輪胎企業(yè)的乘用車和輕型卡車輪胎開展雙反調(diào)查。2021年5月，美國商務(wù)部公布終裁結(jié)果，對進(jìn)口自泰國的乘用車和輕型卡車輪胎征收14.62%-21.09%的反傾銷稅，對越南的征收0%-22.27%的反傾銷稅，對越南征收的反補(bǔ)貼稅率為6.23%-7.89%。我國相關(guān)胎企的盈利受到一定程度的干擾，盡管后期稅率會(huì)有所調(diào)整，但這也反映出在某一地區(qū)聚集大量產(chǎn)能和出口，或更容易遭受國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，給輪胎企業(yè)在生產(chǎn)基地布局方面以提醒。在出海的第二階段（2020-至今），我國企業(yè)在海外進(jìn)行分散布局，將目光轉(zhuǎn)向柬埔寨以及除東南亞以外的其他國家/地區(qū)，輪胎出口關(guān)稅是影響布局的關(guān)鍵因素。2020年至今，柬埔寨成為胎企布局的重點(diǎn)。柬埔寨享受來自西方國家更大力度的稅收優(yōu)惠，擁有豐富而廉價(jià)的人力資源、較為安全的政治環(huán)境、優(yōu)惠的貿(mào)易地位等，以上種種優(yōu)勢助力其吸引大量外資，且自柬埔寨出口至美國的輪胎產(chǎn)品不存在雙反稅率，這對于輪胎出口是一大利好。除了東南亞地區(qū)，我國輪胎企業(yè)還在摩洛哥、塞爾維亞等歐洲地區(qū)開始布局。如森麒麟在摩洛哥建設(shè)生產(chǎn)基地，摩洛哥位于歐洲、中東和非洲的關(guān)鍵交通樞紐，對中國投資企業(yè)實(shí)行“五免，其后減半”的企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策且其輪胎產(chǎn)品出口美國、歐洲均享受零關(guān)稅。中國輪胎企業(yè)在東南亞建廠積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，讓更多海外生產(chǎn)布局成為可能，可輻射更廣闊的市場，分散集中布局的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。而在除東南亞以外的地區(qū)進(jìn)行布局，也是中國輪胎企業(yè)變強(qiáng)的直接表現(xiàn)。3.成本&需求改善，復(fù)蘇為全年主線，23-25年景氣上行3.1.復(fù)盤：三大主因疊加，行業(yè)兩年景氣承壓，利潤為低基數(shù)復(fù)盤：在海運(yùn)費(fèi)暴漲后又急跌，原料價(jià)格高位運(yùn)行，終端需求下降等三重主要因素下，輪胎行業(yè)經(jīng)歷了2021-2022年兩年行業(yè)利潤低谷。從營收角度，2015-2022年我國輪胎企業(yè)營業(yè)收入穩(wěn)步增長，但利潤端，2021年和2022年我國輪胎企業(yè)歸母凈利潤經(jīng)歷兩年下行。2021年，由于輪胎生產(chǎn)的主要原料以及海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲，抬升胎企成本，我國輪胎行業(yè)平均毛利率從2020Q3的27.47%下行至2021Q4的10.83%；2022年利潤率較低的主要原因?yàn)樵蟽r(jià)格仍高位運(yùn)行，且在海運(yùn)費(fèi)價(jià)格急降背景下，海外經(jīng)銷商庫存高企壓制我國輪胎企業(yè)出口；同時(shí)，2022年國內(nèi)輪胎終端需求下降。三重主要因素疊加下，2021-2022年我國輪胎行業(yè)利潤率處于較底部位置。3.2.三大主因緩解&需求提升且有望持續(xù)，行業(yè)復(fù)蘇為全年主線2023年輪胎行業(yè)開啟修復(fù)模式，景氣上行。2023年以來，我國輪胎企業(yè)開工率高位運(yùn)行，輪胎產(chǎn)量、出口同步提升，景氣持續(xù)修復(fù)。我們認(rèn)為，我國輪胎國內(nèi)及出口需求快速提升的原因主要有以下幾個(gè)：一是國內(nèi)出行恢復(fù)；二是俄烏沖突對我國輪胎的需求拉動(dòng)；三是歐美市場高通脹下，我國高性價(jià)比輪胎具有顯著優(yōu)勢；四是貿(mào)易環(huán)境改善下，巴西市場貢獻(xiàn)需求增量。2023年上半年，我國輪胎生產(chǎn)的開工率及產(chǎn)量均處于高位。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年1-6月，我國半鋼胎月均開工率為68.70%，同比提升11.83pct;全鋼胎月均開工率為61.01%，同比提升12.09pct。產(chǎn)量方面，2023年上半年，我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量達(dá)4.76億條，同比增加14.02%。2023年以來，國內(nèi)出行穩(wěn)步復(fù)蘇，拉動(dòng)輪胎需求。2023年1-6月，公路貨運(yùn)量同比提升7%。公路貨物周轉(zhuǎn)量同比提升7%，公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)穩(wěn)步修復(fù)。伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策的持續(xù)出臺(tái)，后期出行數(shù)據(jù)有望持續(xù)修復(fù)，進(jìn)而拉動(dòng)輪胎需求。我國輪胎出口大幅增加。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1-6月，我國輪胎出口量達(dá)到428萬噸，同比提升13.8%。針對輪胎出口數(shù)量的持續(xù)提升，我們認(rèn)為，原因主要有以下幾個(gè)：一是，歐美高通脹或?qū)⒊掷m(xù)，高性價(jià)比輪胎優(yōu)勢凸顯。目前，海外在前期積累的輪胎庫存已經(jīng)消化，目前歐美高通脹持續(xù)，拉動(dòng)對我國高性價(jià)比輪胎需求。且一線品牌多次提出漲價(jià)，我國輪胎性價(jià)比優(yōu)勢得到強(qiáng)化。2023年以來，美國輪胎進(jìn)口數(shù)量保持較高水平。展望后市，歐美高通脹短期或難以緩解，我國高性價(jià)比輪胎出口歐美的優(yōu)勢有望繼續(xù)維持。二是，俄烏沖突對我國輪胎的需求拉動(dòng)。俄烏沖突以來，多家輪胎廠商陸續(xù)退出在俄羅斯的業(yè)務(wù)布局，2022年以來，俄羅斯對我國的輪胎需求明顯提升。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年、2023年1-7月，我國向俄羅斯的輪胎出口量分別為939.7、844.9萬噸，分別同比提高78%和116%。俄羅斯輪胎市場大，其汽車保有量居世界前列，據(jù)CEIA數(shù)據(jù)，2021年俄羅斯汽車保有量為5781.2萬輛，蘊(yùn)含巨大輪胎市場。三是，中國向巴西出口輪胎提升，且蘊(yùn)含較大輪胎需求增長潛力。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021到2023年1-7月，中國向巴西的輪胎出口數(shù)量快速提升，出口增速分別為60%、23%、86%，2023年1-7月，中國向巴西的輪胎出口數(shù)量達(dá)1124.7萬噸。汽車產(chǎn)業(yè)是巴西支柱產(chǎn)業(yè)，2022年巴西汽車產(chǎn)量為237萬輛，占全球汽車產(chǎn)量的3%。根據(jù)巴西地理統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年巴西總?cè)丝跒?.13億，居全球第五位，人口數(shù)量僅次于中國、印度、美國與印度尼西亞。巴西為發(fā)展中國家，目前，其人均汽車保有量較低，巴西汽車市場蘊(yùn)含巨大發(fā)展?jié)摿Γ瑤?dòng)潛在輪胎需求，且考慮巴西氣溫較高，輪胎為橡膠制品，高溫會(huì)加速其老化，未來巴西市場的輪胎需求量有望持續(xù)提升。中巴AOE正式實(shí)施，利好輪胎出口巴西。2022年1月1日起，中國與中國-巴西海關(guān)簽署的“經(jīng)認(rèn)證的經(jīng)營者”（AEO）互認(rèn)正式實(shí)施，中巴雙方海關(guān)在進(jìn)出口貨物通關(guān)時(shí)，相互給予對方AEO企業(yè)如下通關(guān)便利措施：適用較低的單證審核率；降低進(jìn)出口貨物的查驗(yàn)率；對需要實(shí)貨檢查的貨物給予優(yōu)先查驗(yàn)；指定海關(guān)聯(lián)絡(luò)員，負(fù)責(zé)溝通解決AEO企業(yè)在通關(guān)中遇到的問題；由于安全警戒級別提高、邊境關(guān)閉、自然災(zāi)害、危險(xiǎn)突發(fā)事件或是其他重大事故等造成國際貿(mào)易中斷，在貿(mào)易恢復(fù)后優(yōu)先通關(guān)。以上通關(guān)便利措施，對中巴貿(mào)易往來提供良好環(huán)境，利好輪胎出口巴西。原料價(jià)格較高點(diǎn)有所回落，目前整體平穩(wěn)。2020年起，因受氣候、疫情、原油價(jià)格上漲、下游需求復(fù)蘇等綜合影響，橡膠價(jià)格開始上漲，抬升胎企成本。2023年以來，合成橡膠和天然橡膠價(jià)格較2021年高點(diǎn)回落，目前整體平穩(wěn)。炭黑方面，2022年，俄烏沖突導(dǎo)致歐洲炭黑供應(yīng)受阻，國內(nèi)炭黑出口大幅增長。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年我國炭黑出口量價(jià)齊升，出口量為81.03萬噸，同比增長12.3%，出口均價(jià)為1633.83美元/噸，同比增加25.9%。目前炭黑價(jià)格較前期高點(diǎn)有所回落。海運(yùn)價(jià)格較前期高點(diǎn)大幅回落，出口空間重新打開。2020年末，國際海運(yùn)價(jià)格快速拉升，主要原因是受新冠疫情影響，海外港口工人減少導(dǎo)致港口接卸力不足，集裝箱周轉(zhuǎn)率下降，疊加國際油價(jià)大漲抬升海運(yùn)成本，一直到2021年9月份，全球海運(yùn)費(fèi)持續(xù)走高。2021年下半年以來，伴隨全球疫情好轉(zhuǎn)及各國對港口的協(xié)調(diào)，海運(yùn)費(fèi)逐漸回落。2022年下半年，海運(yùn)價(jià)格快速下降。截至2023年8月，主要波羅的海集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)均較前期高點(diǎn)回落超85%，已處于歷史較低水平區(qū)間；主要航線CCFI指數(shù)同樣大幅回落至歷史平均區(qū)間。盡管我國輪胎出口多采用FOB模式，即海運(yùn)費(fèi)一般由客戶承擔(dān)，但胎企基于經(jīng)營戰(zhàn)略、客戶合作、市場爭奪等多因素考慮，一般會(huì)承擔(dān)一定的運(yùn)費(fèi)，所以高位運(yùn)行的海運(yùn)費(fèi)會(huì)增加胎企的經(jīng)營成本。另一方面，海運(yùn)費(fèi)大幅回落期間，港口周轉(zhuǎn)加快，海外貿(mào)易商的輪胎庫存較快累積，在一段時(shí)間內(nèi)壓制輪胎出口。目前海外經(jīng)銷商庫存消化完畢，疊加海運(yùn)費(fèi)平穩(wěn)低位運(yùn)行，中國輪胎出口空間重新打開。3.3.初裁結(jié)果利好&海外基地投產(chǎn)，23-25年利潤有望加速上行美國商務(wù)部對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調(diào)查的復(fù)盤：2020年6月29日，美國商務(wù)部啟動(dòng)對泰國乘用車和輕卡輪胎的反傾銷原審調(diào)查，泰國玲瓏和日本住友輪胎（泰國公司）為強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)，其調(diào)查期為2019年4月1日-2020年3月31日（共12個(gè)月）。泰國玲瓏原審稅率為21.09%，日本住友輪胎（泰國公司）原審稅率為14.59%，其他泰國出口美國的輪胎企業(yè)原審稅率為17.06%。2022年9月6日，美國商務(wù)部啟動(dòng)對泰國乘用車和輕卡輪胎的反傾銷第一輪行政復(fù)審調(diào)查，森麒麟(泰國公司)和日本住友輪胎（泰國公司）為強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)，其調(diào)查期為2021年1月6日-2022年6月30日（共18個(gè)月）。森麒麟(泰國公司)復(fù)審初裁稅率為1.24%，日本住友輪胎（泰國公司）復(fù)審初裁稅率為6.16%，其他泰國出口美國的輪胎企業(yè)復(fù)審初裁稅率為4.52%。本次復(fù)審目前處于終裁調(diào)查階段，預(yù)計(jì)終裁結(jié)果將于2024年一季度公布。復(fù)審初裁稅率大幅降低，我國在泰國布局的輪胎企業(yè)有望受益。目前輪胎上市公司中，玲瓏輪胎、森麒麟、通用股份均在泰國建有生產(chǎn)基地，目前公司向美國出口乘用車和輕卡輪胎所執(zhí)行的反傾銷稅率分別為21.09%、17.06%和17.06%，若終裁結(jié)果與初裁結(jié)果相同，則其執(zhí)行稅率分別將降低16.57pct、15.82pct和12.54pct，這給在泰國布局的輪胎企業(yè)提供更多獲取訂單，提升利潤率的機(jī)會(huì)，進(jìn)而提高公司整體利潤和全球化運(yùn)營能力。另外，稅率的大幅降低，也表明我國輪胎企業(yè)具備更強(qiáng)的能力參與國際化競爭。2023-2025年迎來海外基地集中投產(chǎn)期，有望提升胎企利潤。目前輪胎行業(yè)的盈利水平有所改善，2023Q1輪胎行業(yè)毛利率修復(fù)至17.43%，但尚未修復(fù)至2019年水平。2023-2025年，我國輪胎企業(yè)如森麒麟、玲瓏輪胎、通用股份、青島雙星等在海外的生產(chǎn)基地有望投產(chǎn)，由于海外市場毛利率通常高于國內(nèi)，后續(xù)伴隨胎企海外產(chǎn)能投產(chǎn)放量，輪胎行業(yè)盈利水平有望繼續(xù)提升，行業(yè)景氣上行。4.重點(diǎn)公司分析4.1.森麒麟：高端輪胎“智造”龍頭，海外基地已落三子公司是高端輪胎“智造”龍頭，23-25年三大海外基地陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司輪胎定位高端，產(chǎn)品以出口為主，注重智能制造及全球化布局，塑造全方位競爭力。公司輪胎定位高端，與“冰雪胎王者”諾記在諾記最核心、最高端的輪胎領(lǐng)域展開合作，且公司航空胎可供貨國產(chǎn)大飛機(jī)，打破外資輪胎壟斷局面。公司智能制造水平在行業(yè)內(nèi)具有示范效應(yīng)，泰國一期項(xiàng)目達(dá)全球輪胎行業(yè)智能制造的頂級水準(zhǔn)，泰國二期有望進(jìn)一步升級。公司開展全球化經(jīng)營布局，成長動(dòng)力充足，現(xiàn)有青島、泰國兩大在產(chǎn)基地，2022年泰國二期投產(chǎn)，2022年公司合計(jì)設(shè)計(jì)年產(chǎn)能2800萬條（實(shí)際產(chǎn)能低于2800萬條），青島及泰國基地正在進(jìn)行產(chǎn)能挖掘及產(chǎn)能爬坡，此外，公司先后啟動(dòng)西班牙和摩洛哥項(xiàng)目，海外產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張。預(yù)計(jì)2023-2025年，公司將擁有半鋼胎實(shí)際產(chǎn)能分別為2850萬條、3300萬條和3900萬條，產(chǎn)能增幅分別為30%、16%和18%，擁有全鋼胎產(chǎn)能分別為100萬條、100萬條和200萬條。此外，公司已具備航空胎小批量產(chǎn)銷能力，產(chǎn)品體系進(jìn)一步完善，未來將擁有8萬條航空胎產(chǎn)能。營業(yè)收入保持連增，歸母凈利潤大幅提升。營業(yè)收入方面，2018-2023H1公司營業(yè)收入持續(xù)增長，2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.37億元，同比增長11.96%。歸母凈利潤方面，2018-2020年公司歸母凈利潤保持高速增長，2021年有所下降，主要原因是全球疫情反復(fù)海運(yùn)受阻，原材料價(jià)格大幅上漲，美國對泰國等原產(chǎn)地輪胎“雙反”落地等，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.06億元，同比增長26.90%。4.2.賽輪輪胎：多品類&全球化布局，液體黃金塑造長期成長力公司輪胎品類齊全，全球前瞻布局，是國內(nèi)輪胎制造龍頭。公司已建成半鋼胎、全鋼胎和非公路胎的全品類輪胎產(chǎn)線，并且在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售端均開啟全球化布局，多品類產(chǎn)品布局和全球化運(yùn)營布局給公司在市場及關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)分散、盈利能力和穩(wěn)健經(jīng)營能力提高等方面建立顯著競爭力。公司產(chǎn)能居國內(nèi)領(lǐng)先地位，根據(jù)互動(dòng)問答和2023年半年報(bào)，公司在國內(nèi)的青島、東營、沈陽、濰坊建有現(xiàn)代化輪胎生產(chǎn)基地，公司領(lǐng)導(dǎo)層具有長遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼光，在2012年率先進(jìn)行海外布局，目前海外有越南、柬埔寨兩大生產(chǎn)基地。截至2022年12月31日，公司擁有全鋼胎產(chǎn)能1195萬條、半鋼胎產(chǎn)能5160萬條、非公路胎產(chǎn)能12.46萬噸。公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，成長力十足，預(yù)計(jì)2023年公司全鋼胎產(chǎn)能將達(dá)1540萬條、半鋼胎將達(dá)6800萬條，公路胎產(chǎn)能將達(dá)17.69萬噸，分別同比增長29%、32%和42%，屆時(shí)公司輪胎產(chǎn)能在國內(nèi)的領(lǐng)先地位將進(jìn)一步夯實(shí)。另外，公司在中國、北美、越南、歐洲建有研發(fā)中心；在北美、歐洲、亞洲等地設(shè)有服務(wù)于當(dāng)?shù)丶爸苓厖^(qū)域的銷售網(wǎng)絡(luò)與物流中心，建立了覆蓋全球的營銷網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品已出口至海外180多個(gè)國家和地區(qū)。業(yè)績持續(xù)創(chuàng)新高，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯長期發(fā)展信心。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、利潤雙增長，全年?duì)I業(yè)收入突破200億元，創(chuàng)歷史新高。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入116.31億元，同比增長10.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.46億元，同比大增46.26%。7月18日，公司披露2023年員工持股計(jì)劃（草案），此次員工持股計(jì)劃考核目標(biāo)以2022年歸母凈利潤13.32億元為基數(shù)，2023-2025年凈利潤增長率分別不低于30%、60%和90%，對應(yīng)公司歸母凈利潤分別為17.32、21.31、25.31億元，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃利于公司穩(wěn)定經(jīng)營，彰顯長期發(fā)展信心。柬埔寨項(xiàng)目投產(chǎn)有望繼續(xù)抬升盈利能力，液體黃金輪胎塑造長期成長力。公司在海外兩大基地，越南工廠反傾銷稅率為零，反補(bǔ)貼稅率為6.23%，柬埔寨工廠雙反稅率為零，待柬埔寨項(xiàng)目投產(chǎn)后，有望繼續(xù)抬升公司整體盈利能力。公司液體黃金輪胎性能優(yōu)異，打破長期以來輪胎行業(yè)無法將輪胎的滾動(dòng)阻力、抗?jié)窕?、耐磨性能三者同時(shí)兼顧的“魔鬼三角”定律，產(chǎn)品向綠色、低碳和可持續(xù)進(jìn)行發(fā)展。經(jīng)TUKMark認(rèn)證測試，液體黃金輪胎在干地制動(dòng)、濕地制動(dòng)、干地操控、濕地操控、水滑和滾阻六方面的關(guān)鍵性能上堪比國際一線品牌。公司推出多款液體黃金輪胎產(chǎn)品，并加大品牌推廣力度，向海內(nèi)外進(jìn)行推廣，獲客戶廣泛認(rèn)可，塑造公司長期成長力。2021年第四季度公司首次推出液體黃金輪胎卡客車系列，同年6月又在國內(nèi)首發(fā)液體黃金輪胎乘用車系列產(chǎn)品；2022年11月，公司專為北美乘用電動(dòng)汽車研發(fā)的“ERANGE|EV”產(chǎn)品首發(fā)上線；根據(jù)互動(dòng)問答和2023年半年報(bào)，2023年以來，公司繼續(xù)加大液體黃金輪胎推廣力度，在國內(nèi)線下門店推出了四大系列液體黃金乘用車輪胎新品，市場反饋積極。4.3.貴州輪胎：商用輪胎領(lǐng)軍企業(yè)，雙基地落成蓄勢待發(fā)公司是商用輪胎領(lǐng)軍企業(yè)，海內(nèi)外雙基地已落成。公司主要產(chǎn)品有公路型輪胎、非公路型輪胎兩大類，卡客車輪胎、工程機(jī)械輪胎、農(nóng)業(yè)機(jī)械輪胎、工業(yè)車輛輪胎和特種輪胎五大系列。公司在貴陽、越南建有兩大基地，現(xiàn)有輪胎產(chǎn)能900余萬條，國內(nèi)貴陽基地，公司在建年產(chǎn)38萬套全鋼工程子午線輪胎，其中第一階段20萬條產(chǎn)能部分設(shè)備安裝調(diào)試已完成，現(xiàn)正在進(jìn)行小批量試產(chǎn)，整個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年10月完工。公司在越南的布局逐漸進(jìn)入收獲期，越南一期120萬條全鋼載重子午胎項(xiàng)目于2023年二季度底滿產(chǎn)，越南二期在建年產(chǎn)95萬條高性能全鋼子午線輪胎項(xiàng)目（公路型80萬條、非公路型15萬條），目前已進(jìn)行小批量試產(chǎn)。越南基地具有原材料成本及運(yùn)