第四章 證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益

第四章

證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益第一節(jié)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)證券風(fēng)險(xiǎn)的衡量第三節(jié)證券投資的收益第一節(jié)

證券投資的風(fēng)險(xiǎn)證券投資風(fēng)險(xiǎn)是指證券的預(yù)期收益變動(dòng)的可能性及變動(dòng)幅度。證券投資相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)稱為總風(fēng)險(xiǎn)，總風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

一、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于某種全局性的因素引起的投資收益的可能變動(dòng)，這種因素以同樣的方式對(duì)所有證券的收益產(chǎn)生影響。這種風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法回避和控制的，又稱不可回避風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)（一）政策風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)是指政府有關(guān)證券市場(chǎng)的政策發(fā)生重大變化或是有重要的法規(guī)、舉措出臺(tái)，引起證券市場(chǎng)的波動(dòng)，從而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)證券市場(chǎng)上的重要風(fēng)險(xiǎn)。（二）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)證券市場(chǎng)行情周期變動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)，主要指行情長(zhǎng)期趨勢(shì)的變動(dòng)。看漲市場(chǎng)、牛市看跌市場(chǎng)、熊市（三）利率風(fēng)險(xiǎn)利率與證券價(jià)格呈反方向變化。利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同證券的影響各不相同。利率風(fēng)險(xiǎn)是固定收益證券的主要風(fēng)險(xiǎn)，特別是債券的主要風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是政府債券的主要風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)長(zhǎng)期債券的影響大于短期債券。（四）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來(lái)實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際收益率=名義收益率-通貨膨脹率（四）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同證券的影響不相同。最容易受損害的是固定收益證券該風(fēng)險(xiǎn)對(duì)長(zhǎng)期債券影響比短期債券大浮動(dòng)利率債券或保值貼補(bǔ)債券風(fēng)險(xiǎn)小對(duì)普通股股票來(lái)說(shuō)，該風(fēng)險(xiǎn)較小二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指只對(duì)某個(gè)行業(yè)或個(gè)別公司的證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，通常是由某一特殊因素引起，可以抵消回避，又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或可回避風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一）信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，指證券發(fā)行人在證券到期時(shí)無(wú)法還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)受證券發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)能力、盈利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度及規(guī)模大小影響。信用風(fēng)險(xiǎn)是債券的主要風(fēng)險(xiǎn)，中央政府債券幾乎沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)?；乇苻k法：參考信用評(píng)級(jí)結(jié)果（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指由于公司經(jīng)營(yíng)狀況變化而引起盈利水平改變，從而產(chǎn)生投資者預(yù)期收益下降的可能。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要通過(guò)盈利變化產(chǎn)生影響，對(duì)不同證券的影響程度不同。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是普通股的主要風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)優(yōu)先股和債券的影響較小。（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中最大的風(fēng)險(xiǎn)是公司虧損風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)點(diǎn)是什么？缺點(diǎn)又是什么呢？第二節(jié)證券風(fēng)險(xiǎn)的衡量一、單一證券風(fēng)險(xiǎn)的衡量二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量一、單一證券風(fēng)險(xiǎn)的衡量未來(lái)收益的概率分布預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)量的計(jì)算—方差和標(biāo)準(zhǔn)差無(wú)差異曲線未來(lái)收益的概率分布如果把經(jīng)濟(jì)環(huán)境看成是離散型的隨機(jī)變量，證券收益就是這隨機(jī)變量的函數(shù)：R=f（S）或r=f（S）其中：S代表經(jīng)濟(jì)環(huán)境

R代表證券的收益水平

r代表證券的收益率未來(lái)收益的概率分布預(yù)期收益預(yù)期收益是以概率為權(quán)數(shù)的各種可能收益的加權(quán)平均值。其中:ER表示預(yù)期收益，Ri表示各預(yù)期收益，Pi表示各預(yù)期收益發(fā)生的概率，i表示各種可能收益的序號(hào)，n表示觀察數(shù),滿足預(yù)期收益預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)量的計(jì)算—方差和標(biāo)準(zhǔn)差衡量某種證券風(fēng)險(xiǎn)水平的一般尺度是各種可能收益或收益率的概率分布的方差或標(biāo)準(zhǔn)差。風(fēng)險(xiǎn)量的計(jì)算—方差和標(biāo)準(zhǔn)差其中，V代表方差，代表標(biāo)準(zhǔn)差。風(fēng)險(xiǎn)量的計(jì)算—方差和標(biāo)準(zhǔn)差上例中：證券預(yù)期收益方差標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)84.82.191B80.850.992C94.82.191風(fēng)險(xiǎn)量的計(jì)算—方差和標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)股票未來(lái)收益波動(dòng):8±2.191=5.81~10.19(元)B股票未來(lái)收益波動(dòng):

8±0.922=7.08~8.92(元)C股票未來(lái)益波動(dòng):

9±2.191=6.81~11.19(元無(wú)差異曲線投資者對(duì)同一條無(wú)差異曲線上的投資點(diǎn)有相同偏好——無(wú)差異曲線不相交。投資者有不可滿足性和風(fēng)險(xiǎn)回避性——無(wú)差異曲線斜率為正。投資者更偏好位于左上方的無(wú)差異曲線。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同——不同的投資者有不同的無(wú)差異曲線。二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量證券組合效應(yīng)協(xié)方差相關(guān)系數(shù)證券組合風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算證券組合效應(yīng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)證券種類51015203025風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差協(xié)方差是刻劃二維隨機(jī)向量中兩個(gè)分量取值間的相互關(guān)系的數(shù)值。協(xié)方差測(cè)量的是一個(gè)由兩種證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合中這兩種證券未來(lái)可能收益率之間的相互關(guān)系。正的協(xié)方差表示兩種證券收益同向變動(dòng)，負(fù)的協(xié)方差則表示反向變動(dòng)。協(xié)方差其中:相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)是反映兩個(gè)隨機(jī)變量的概率分布之間的相互關(guān)系,可用以衡量?jī)煞N證券收益率的相關(guān)程度。相關(guān)系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)化的計(jì)量單位，取值在±1之間。COVAB

AB=

A

B證券組合風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算N種證券組成的證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：ＸiＸj分別表示證券i、j在組合中的權(quán)重。三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用

值來(lái)衡量，

值是用來(lái)測(cè)定一種證券的收益隨整個(gè)證券市場(chǎng)收益變化程度的指標(biāo)，也可解釋為用于衡量一種證券的收益對(duì)市場(chǎng)平均收益敏感性或反應(yīng)性的程度。

系數(shù)分析

系數(shù)小于１：防守型

系數(shù)等于１：同步型，與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相同

系數(shù)大于１小于1.5：進(jìn)攻型

系數(shù)大于1.5：高風(fēng)險(xiǎn)

系數(shù)分析

系數(shù)僅代表系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而非全部風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)準(zhǔn)差用于度