全面注冊制下的可轉(zhuǎn)債投資策略分析報(bào)告-培訓(xùn)課件

2023-4-11全面注冊制下的可轉(zhuǎn)債策略與非銀標(biāo)的觀點(diǎn)摘要全面注冊制規(guī)則改變下，?

市場上的機(jī)構(gòu)參與者的規(guī)模短期內(nèi)將會(huì)逐步降低，主要系轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)加大與交易成本增加的影響。?

但更多的小型機(jī)構(gòu)或私募基金開始參與到轉(zhuǎn)債市場中。注冊制后的可轉(zhuǎn)債投資策略：?

隨著參與難度的逐步提升，轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)與正股表現(xiàn)將成為投資的主要參考標(biāo)志。?

垃圾股與垃圾債無法再吸引到增量資金，并且因?yàn)橥耸酗L(fēng)險(xiǎn)加大，可轉(zhuǎn)債有面臨的風(fēng)險(xiǎn)?

因此確定性較高的轉(zhuǎn)債將會(huì)得到資金的青睞。例如非銀金融企業(yè)發(fā)行的轉(zhuǎn)債（正股業(yè)績穩(wěn)定，轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)極高，近乎無退市風(fēng)險(xiǎn)等），綜合風(fēng)險(xiǎn)較低，配合非銀金融行業(yè)仍處于低估區(qū)間，因此可轉(zhuǎn)債的配置價(jià)值較高。?

推薦近期采用雙低策略配置非銀標(biāo)的：非銀金融企業(yè)發(fā)行的轉(zhuǎn)債（正股業(yè)績穩(wěn)定，轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)極高，近乎無退市風(fēng)險(xiǎn)等），綜合風(fēng)險(xiǎn)較低，配合非銀金融行業(yè)仍處于低估區(qū)間、轉(zhuǎn)債價(jià)格與溢價(jià)率普遍低于市場均值，因此配置價(jià)值凸顯。風(fēng)險(xiǎn)提示：可轉(zhuǎn)債市場波動(dòng)加劇、企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)上升2目錄123當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場全面注冊之下，轉(zhuǎn)債市場變化、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)非銀金融行業(yè)可轉(zhuǎn)債標(biāo)的分析一、當(dāng)下的可轉(zhuǎn)債市場?

作為債券市場的一個(gè)子市場，可轉(zhuǎn)債市場目前已經(jīng)相當(dāng)成熟，擁有較高的活躍度和廣泛的參與者，市場規(guī)模近年來也不斷擴(kuò)增。?

可轉(zhuǎn)債作為一種融資手段，企業(yè)更傾向于到期轉(zhuǎn)股，以避免還本付息帶來的高額支出，因此轉(zhuǎn)債的股性風(fēng)險(xiǎn)比債性風(fēng)險(xiǎn)更值得關(guān)注。?

截至2023年3月底，兩市共計(jì)508只已發(fā)行可轉(zhuǎn)債，總存量8495.39億元，其中上交所總存量5807.74億元，深交所總存量2687.65億元。近一年市場共上市153只可轉(zhuǎn)債，占總市場的30.11%。歷年全市場可轉(zhuǎn)債總存量統(tǒng)計(jì)（億元）9000歷年全市場可轉(zhuǎn)債數(shù)量統(tǒng)計(jì)60080007000600050004000300020001000050040030020010002019年2020年2021年2022年2023年4月2019年末2020年末2021年末2022年末2023年4月4資料：WIND,

太平洋證券研究院整理一、當(dāng)下的可轉(zhuǎn)債市場可轉(zhuǎn)債收益率如何：?

近一年上市的153只可轉(zhuǎn)債當(dāng)期票面利率均值0.408%；上年同期共上市95只可轉(zhuǎn)債，當(dāng)期票面利率均值0.577%。?

作為一種低息融資方式，可轉(zhuǎn)債票面利率較低，隨著發(fā)行節(jié)奏逐年加快，可轉(zhuǎn)債標(biāo)的迅速擴(kuò)容，使得票面利率進(jìn)一步下降。?

從指數(shù)對(duì)比來看，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)波動(dòng)與回撤相較滬深300指數(shù)來說較為穩(wěn)定。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（右）與滬深300指數(shù)（左）走勢對(duì)比：歷年可轉(zhuǎn)債票面利率均值：滬深300指數(shù)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年均票面利率(%)6,300.005,800.005,300.004,800.004,300.003,800.003,300.002,800.00500.00450.00400.00350.00300.00250.0021.510.502018年2019年2020年2021年2022年2023年5資料：WIND，太平洋證券研究院整理一、當(dāng)下的可轉(zhuǎn)債市場核準(zhǔn)制下的可轉(zhuǎn)債發(fā)行流程：?

核準(zhǔn)制下，可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)間長、發(fā)行成本高、發(fā)行難度大等。此外，可轉(zhuǎn)債發(fā)行審批環(huán)節(jié)中，僅有“董事會(huì)預(yù)案”和“股東大會(huì)批準(zhǔn)”兩個(gè)環(huán)節(jié)是上市公司主導(dǎo)的，其余的環(huán)節(jié)均受到證監(jiān)會(huì)監(jiān)督指導(dǎo)。核準(zhǔn)制可轉(zhuǎn)債發(fā)行流程6資料：WIND,

太平洋證券研究院整理一、當(dāng)下的可轉(zhuǎn)債市場近期可轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)：?

定增熱度抬升，可轉(zhuǎn)債發(fā)行弱于往年：22年12月以來定增熱度抬升，折價(jià)率處于低位，壓制了可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模。此外，到期大額債券略多，使得開年以來可轉(zhuǎn)債凈融資偏弱，較過去兩年同期大幅下滑。?

伴隨主板可轉(zhuǎn)債發(fā)行全面注冊制的實(shí)施，可轉(zhuǎn)債供給規(guī)模有望回升。上市可轉(zhuǎn)債募資規(guī)模月度統(tǒng)計(jì)（億元）：募資規(guī)模（億元）月份2023年2022年2021年2023年2022年2021年12月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月---------230.44

158.26218.42

151.576005004003002001000267.3964.449.60135.67139.39

187.78200.85

348.8470.2671.31216.26

170.89348.33

388.711月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月164.17

260.7482.9256.1863.9380.30230.507563.57

450.50資料：WIND,

太平洋證券研究院整理目錄123當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場全面注冊之下，轉(zhuǎn)債市場變化、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)非銀金融行業(yè)可轉(zhuǎn)債標(biāo)的分析二、全面注冊之下，轉(zhuǎn)債市場變化、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)發(fā)行條件適度放寬：據(jù)本次發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》，可轉(zhuǎn)債發(fā)行現(xiàn)需滿足以下條件：?

近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息?

具有合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和正常的現(xiàn)金流量?

滿足發(fā)行股票的部分常規(guī)條件?

例如具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)、近一期末不存在金額較大的財(cái)務(wù)性投資（金額較大指：財(cái)務(wù)性投資超過合并歸母凈資產(chǎn)30%）等?

發(fā)行人需要滿足最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利，且最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%（僅限主板發(fā)行人）相較舊版發(fā)行規(guī)則，以下要求被刪除：?

近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%?

若近24個(gè)月發(fā)內(nèi)曾公開發(fā)行證券，不存在發(fā)行當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤比上年下降50%以上的情形?

凈資產(chǎn)低于15億元的發(fā)行人需提供擔(dān)保?

轉(zhuǎn)債發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%?

創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人需近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)盈利9資料：公開渠道,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉(zhuǎn)債市場變化、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件的變化：全面注冊制前全面注冊制后項(xiàng)目滬深交易所主板、全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、業(yè)板和北交所、創(chuàng)主板創(chuàng)業(yè)板《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法(征求意見稿)》、公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第X號(hào)——上市公司向不特定對(duì)象發(fā)行證券募集說明書(征求意見稿)《

上幣公司證券發(fā)行注冊管理辦法(試行)》2020年修訂《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》2020修訂依據(jù)文件《上市公司證券發(fā)行管理辦法》2020年修訂可轉(zhuǎn)債類型連續(xù)盈利向不特定對(duì)象發(fā)行向不特定對(duì)象和特定對(duì)象發(fā)行

向不特定對(duì)象和特定對(duì)象發(fā)行向不特定對(duì)象和特定對(duì)象發(fā)行最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利?？鄢墙?jīng)常性

最近二年盈利，凈利潤以扣除損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以

非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)低者作為計(jì)算依據(jù)交易所主板上市公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債的，應(yīng)當(dāng)最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)。無算依據(jù)最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)交易所主板上市公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債的，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六；凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)

。ROE無無無本次發(fā)行后累計(jì)公司債養(yǎng)余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十具有合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和正常的現(xiàn)金流量。杠桿具有合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和正常的現(xiàn)金流量利息保障倍

最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不數(shù)

少于公司債券一年的利息最近三年平均可分配利潤足以

最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一支付公司債券一年的利息

年的利息無期限最短為一年，最長為六年最短為一年無最短為一年，最長為六年。資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)每年至少公告一次跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告(不特定對(duì)象)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)每年至少公告一次跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告。(不特定對(duì)象)無無資信評(píng)價(jià)擔(dān)保公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)提供擔(dān)保，但最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣十五億元的公司除外。無無證券公司或上市公司不得作為發(fā)行可轉(zhuǎn)債的擔(dān)保人，但上市商業(yè)銀行除外。10資料：公開渠道,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉(zhuǎn)債市場變化、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)預(yù)案審核流程優(yōu)化：?

創(chuàng)業(yè)板、上市公司轉(zhuǎn)債預(yù)案相關(guān)審核程序無變動(dòng)，主板則由核準(zhǔn)制向注冊制切換，此舉將會(huì)改善轉(zhuǎn)債預(yù)案的審核耗時(shí)。?

相較核準(zhǔn)制流程精簡，其中交易所上市委員會(huì)審理周期為2個(gè)月以內(nèi)，證監(jiān)會(huì)批復(fù)為15天以內(nèi)，對(duì)比來看，審批流程提速明顯。注冊制可轉(zhuǎn)債發(fā)行流程11資料：公開渠道,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉(zhuǎn)債市場變化、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)可轉(zhuǎn)債融資審核節(jié)奏進(jìn)一步加快：全面注冊制前全面注冊制后項(xiàng)目核準(zhǔn)制(上證主板、深證主板、深證中小板)全面注冊制(滬深交易所主板、全國股轉(zhuǎn)系注冊制(創(chuàng)業(yè)板、)統(tǒng)、、創(chuàng)業(yè)板和北交所)《科創(chuàng)版上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法(試行)》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法(試行)》《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《中華人民共和國證券法》依據(jù)文件《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法(征求意見稿)》審核主體審核期限核準(zhǔn)期限證監(jiān)會(huì)3個(gè)月-上交所(科創(chuàng)版)、深交所(創(chuàng)業(yè)板)交易所2個(gè)月2個(gè)月15個(gè)工作日15個(gè)工作日1)收到中請(qǐng)文件后，五個(gè)工作日內(nèi)(1)交易所收到注冊中請(qǐng)文件后，五個(gè)工交易所收到注冊申請(qǐng)文件后，五個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定；決定是否受理；作日內(nèi)作出是否受理的決定；(2)交易所審核部門負(fù)責(zé)審核上市公司證養(yǎng)發(fā)行上市中請(qǐng)；交易所主要通過向上市公司提出審核問詢、上市公司回答問題方式開交易所審核部門負(fù)責(zé)審核上市公司證券發(fā)行上市申請(qǐng)；交易所主要通過向上市公司提出審核問詢、上市公司回答問題方式開展審核工作。2)中國證監(jiān)會(huì)受理后，對(duì)申請(qǐng)文件進(jìn)行初審；審核流程(3)上市委員會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)上市公司向不特定對(duì)象發(fā)行證養(yǎng)的中請(qǐng)文件和審核部門出具的審核報(bào)告提出審議意見交易所上市委員會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)上市公司向不特定對(duì)象發(fā)行證券的申請(qǐng)文件和審核部門出具的審核報(bào)告提出審議意見3)發(fā)行審核委員會(huì)審核申請(qǐng)文件；4)中國證監(jiān)會(huì)作出核準(zhǔn)或者不予核(4)中國證監(jiān)會(huì)做出注冊或者不予注冊的決定中國證監(jiān)會(huì)做出注冊或者不予注冊的決定。準(zhǔn)的決定。12資料：公開渠道,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉(zhuǎn)債市場變化、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)預(yù)案審核流程優(yōu)化：?

從數(shù)據(jù)來看，在2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制試點(diǎn)之后，批復(fù)耗時(shí)幾乎與核準(zhǔn)制時(shí)相當(dāng)，但是審核耗時(shí)卻顯著縮短，致使最注冊制審核發(fā)行總耗時(shí)優(yōu)于核準(zhǔn)制約40天。2017-2022創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)債預(yù)案審批發(fā)行耗時(shí)（自然日）：自然日審核耗時(shí)批復(fù)耗時(shí)審核注冊總耗時(shí)創(chuàng)業(yè)板(核準(zhǔn)制)11949186創(chuàng)業(yè)板(注冊制)8650143.513資料：WIND,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉(zhuǎn)債市場變化、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)全面注冊制下，可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模將迎來擴(kuò)容。創(chuàng)業(yè)板在2013年初至注冊制改革前，共發(fā)行有76只可轉(zhuǎn)債，但自創(chuàng)業(yè)板注冊制改革至今，共發(fā)行121只可轉(zhuǎn)債。?

主板作為轉(zhuǎn)債市場中堅(jiān)力，將從發(fā)行條件全方位放松當(dāng)中受益。?

創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)債發(fā)行條件有所放松（取消近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)盈利），轉(zhuǎn)債預(yù)案規(guī)?；?qū)⑦M(jìn)一步增長2019年首發(fā)股票注冊制以來，得益于較為寬松的條件和相對(duì)簡化的程序，IPO規(guī)模快速增長，2020年創(chuàng)業(yè)板開啟注冊制試點(diǎn)之后，IPO發(fā)行規(guī)模也實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模增長，并于2022年超越主板IPO規(guī)模。全市場歷年IPO規(guī)模統(tǒng)計(jì)（億元）全市場歷年IPO規(guī)模統(tǒng)計(jì)（家數(shù)）主板IPO規(guī)模創(chuàng)業(yè)板IPO規(guī)模IPO規(guī)模主板IPO家數(shù)創(chuàng)業(yè)板IPO家數(shù)IPO家數(shù)3,000.0002,500.0002,000.0001,500.0001,000.000500.000350300250200150100500.00002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年14資料：iFind,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉(zhuǎn)債市場變化、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)?

全面注冊制正式落地后，市場有望迎來一波轉(zhuǎn)債發(fā)行高潮，從而緩解短期可轉(zhuǎn)債市場供給疲軟現(xiàn)狀，同時(shí)提供了更多的擇券機(jī)會(huì)，因此投研能力成為關(guān)鍵的成功因素之一。?

供給變大長期來看會(huì)給市場帶來一定壓力，隨著轉(zhuǎn)債市場可選標(biāo)的增多，正股估值與業(yè)績表現(xiàn)將加深對(duì)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)的影響。?

全面注冊制下，定增在主板亦可采用簡易程序，或?qū)?duì)可轉(zhuǎn)債造成一定沖擊。2023年3月發(fā)行22只可轉(zhuǎn)債，與1月的3只、2月的4只相比，發(fā)行數(shù)量增長較為顯著，也多于去年3月的18只。發(fā)行速度已明顯加快。全市場歷年可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量統(tǒng)計(jì)全市場歷年可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量統(tǒng)計(jì)：250全市場可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量1952001502017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年4067147126113126195113147331005006740332017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年15資料：WIND,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉(zhuǎn)債市場變化、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)綜合來看:?

全面注冊制下正股、可轉(zhuǎn)債發(fā)行均得到簡化加速，致使可轉(zhuǎn)債供給端加大?

現(xiàn)存正股退市風(fēng)險(xiǎn)加大導(dǎo)致轉(zhuǎn)債兌付風(fēng)險(xiǎn)加大?

業(yè)績表現(xiàn)不佳的正股流動(dòng)性將會(huì)收縮，使得正股走勢對(duì)拉動(dòng)轉(zhuǎn)債效應(yīng)減小?

定增融資流程將會(huì)更加簡易，此舉將會(huì)沖擊可轉(zhuǎn)債的需求16資料：WIND,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉(zhuǎn)債市場變化、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)規(guī)則劇變之下：?

市場上的機(jī)構(gòu)參與者的規(guī)模短期內(nèi)將會(huì)逐步降低，主要系轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)加大與交易成本增加的影響。?

但更多的小型機(jī)構(gòu)或私募基金開始參與到轉(zhuǎn)債市場中。注冊制后的可轉(zhuǎn)債投資策略：?

隨著參與難度的逐步提升，轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)與正股表現(xiàn)將成為投資的主要參考標(biāo)志。?

垃圾股與垃圾債無法再吸引到增量資金，并且因?yàn)橥耸酗L(fēng)險(xiǎn)加大，可轉(zhuǎn)債有面臨的風(fēng)險(xiǎn)?

因此確定性較高的轉(zhuǎn)債將會(huì)得到資金的青睞。例如非銀金融企業(yè)發(fā)行的轉(zhuǎn)債（正股業(yè)績穩(wěn)定，轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)極高，近乎無退市風(fēng)險(xiǎn)等），綜合風(fēng)險(xiǎn)較低，配合非銀金融行業(yè)仍處于低估區(qū)間，因此可轉(zhuǎn)債的配置價(jià)值較高。17資料：WIND,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉(zhuǎn)債市場變化、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)債券簡稱國投轉(zhuǎn)債2023年初至今業(yè)績表現(xiàn)前十債券型基金配置次數(shù)轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn):?

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，年初至今業(yè)績排名前十的債券型基金當(dāng)中，有6只來自可轉(zhuǎn)債基金。具體看來，融通可轉(zhuǎn)債A季內(nèi)凈值漲幅達(dá)10.93%，此外還有融通可轉(zhuǎn)債C，南方昌元可轉(zhuǎn)債A、C，南方希元可轉(zhuǎn)債、工銀可轉(zhuǎn)債業(yè)績也都名列前茅。統(tǒng)計(jì)顯示，今年3月份，可轉(zhuǎn)債共發(fā)行22只，單月發(fā)行數(shù)量創(chuàng)出2021年1月以來的新高。1.

華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券A2.

華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券C1.

華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券A2.

華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券C3.

南方昌元轉(zhuǎn)債A中銀轉(zhuǎn)債浙22轉(zhuǎn)債長證轉(zhuǎn)債華安轉(zhuǎn)債1.

華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券A2.

天弘穩(wěn)利定期開放B3.

華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券C4.

南方昌元轉(zhuǎn)債A1.

華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券A2.

華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券C?

其中券商轉(zhuǎn)債受配置比例極高，共有5支券商轉(zhuǎn)債得到4支基金配置。華安轉(zhuǎn)債與浙商轉(zhuǎn)債受配置次數(shù)最多。1.

天弘穩(wěn)利定期開放A2.

華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券A3.

天弘穩(wěn)利定期開放B4.

華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券C18資料：WIND,

太平洋證券研究院整理目錄123當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場全面注冊之下，轉(zhuǎn)債市場變化、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)非銀金融行業(yè)可轉(zhuǎn)債標(biāo)的分析三、非銀金融行業(yè)可轉(zhuǎn)債標(biāo)的分析?

伴隨全面注冊制的到來，上市“殼”公司價(jià)值加速降低，此舉將會(huì)導(dǎo)致退市公司數(shù)量增多。雖然A股歷史上沒有出現(xiàn)過可轉(zhuǎn)債違約案例，但隨著注冊之下公司退市風(fēng)險(xiǎn)加大、?！皻ぁ笔找娼档?，將來這些公司可轉(zhuǎn)債可能會(huì)出現(xiàn)信用違約風(fēng)險(xiǎn)，致使無法實(shí)現(xiàn)兌付或轉(zhuǎn)股，因此轉(zhuǎn)債標(biāo)的將會(huì)進(jìn)入殺估值階段，妖債、垃圾債、高風(fēng)險(xiǎn)債等將會(huì)遭到市場淘汰。?

而非銀金融行業(yè)上市公司盈利能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，同時(shí)凈資產(chǎn)規(guī)模增長穩(wěn)定，因此轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)較低，均擁有較高評(píng)級(jí)。在全面注冊制實(shí)施的背景下，隨著轉(zhuǎn)債可選標(biāo)的的增多、垃圾債遭到淘汰，非銀金融可轉(zhuǎn)債標(biāo)的有望受益于其較低的債券風(fēng)險(xiǎn)與股票風(fēng)險(xiǎn)，得到資金青睞，在未來呈現(xiàn)更佳表現(xiàn)。發(fā)行日期發(fā)行人名稱

債券簡稱債券代碼起息日到期日剩余期限(天)

發(fā)行規(guī)模(億元)

債券余額(億元)

信用評(píng)級(jí)2020-08-20

國投資本2022-05-10

中國銀河2022-07-08

浙商證券2017-07-24國投轉(zhuǎn)債中銀轉(zhuǎn)債浙22轉(zhuǎn)債國君轉(zhuǎn)債瑞達(dá)轉(zhuǎn)債蘇租轉(zhuǎn)債長證轉(zhuǎn)債財(cái)通轉(zhuǎn)債華安轉(zhuǎn)債110073.SH113057.SH113060.SH113013.SH128116.SZ110083.SH127005.SZ113043.SH110067.SH2020-07-242022-03-242022-06-142017-07-072020-06-292021-11-112018-03-122020-12-102020-03-122026-07-242028-03-242028-06-142023-07-072026-06-292027-11-112024-03-122026-12-102026-03-121206181518979380.0078.0070.0070.006.5079.9978.0070.0069.906.49AAAAAAAAAAAAAA2020-07-24

瑞達(dá)期貨2021-12-10

江蘇金租2018-04-11

長江證券2020-12-28

財(cái)通證券2020-04-09

華安證券1181168134250.0050.0038.0028.0049.9849.9638.0027.99AAAAAAAAAAAA1345107220資料：WIND,

太平洋證券研究院整理三、非銀金融行業(yè)可轉(zhuǎn)債標(biāo)的分析?

目前非銀金融行業(yè)共有9家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，共計(jì)總額470.5億元，余額470.31億元，綜合評(píng)級(jí)除瑞達(dá)期貨外均為AAA級(jí)。?

截至4月6日，九只非銀公司可轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率37.29%，剔除溢價(jià)率較高的瑞達(dá)期貨轉(zhuǎn)債則為30.25%。4/6日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率

債券余額(億正股2023PE預(yù)發(fā)行日期債券簡稱債券代碼4/6日收盤價(jià)信用評(píng)級(jí)簡評(píng)（%）元)測2020-08-202022-05-102022-07-082017-07-242020-07-242021-12-102018-04-112020-12-282020-04-09國投轉(zhuǎn)債中銀轉(zhuǎn)債浙22轉(zhuǎn)債國君轉(zhuǎn)債瑞達(dá)轉(zhuǎn)債蘇租轉(zhuǎn)債長證轉(zhuǎn)債財(cái)通轉(zhuǎn)債華安轉(zhuǎn)債110073.SH113057.SH113060.SH113013.SH128116.SZ110083.SH127005.SZ113043.SH110067.SH104.70123.80122.94104.79106.78128.39108.64105.72111.1541.06%18.43%22.82%24.72%93.67%6.19%79.9978.0070.0069.906.49AAAAAAAAAAAAAA10.5210.7917.579.37處于下修區(qū)間，受益于業(yè)績回升預(yù)期，給出買入評(píng)級(jí)一季報(bào)有超預(yù)期可能，但接近強(qiáng)贖區(qū)間，給出保守評(píng)級(jí)區(qū)域特色鮮明，投行項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，給出持有評(píng)級(jí)優(yōu)質(zhì)綜合性券商之一，業(yè)績韌性較強(qiáng)，關(guān)注一季報(bào)機(jī)會(huì)，給出買入評(píng)級(jí)受益于期貨市場回暖，但轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高，給出保守評(píng)級(jí)15.856.5449.9849.9638.0027.99AAAAAAAAAAAA稀缺融資租賃標(biāo)的，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但接近強(qiáng)贖區(qū)間，給出保守評(píng)級(jí)公司ROE穩(wěn)定，有望受益于市場回暖，同時(shí)接近下修區(qū)間，給出買入評(píng)級(jí)2023業(yè)績回升確定性較高，但轉(zhuǎn)債溢價(jià)率較高，給出持有評(píng)級(jí)公司去年業(yè)績韌性較強(qiáng)，財(cái)富管理布局完善，并接近下修區(qū)間，給出買入評(píng)級(jí)32.27%58.79%37.70%11.6315.0415.8821資料：WIND,

太平洋證券研究院整理三、非銀金融行業(yè)可轉(zhuǎn)債標(biāo)的分析國投轉(zhuǎn)債國投資本：于2020年8月20日發(fā)行規(guī)模為80億元的可轉(zhuǎn)債。截至4月最新轉(zhuǎn)股價(jià)為9.75元。?

發(fā)債主體國投資本2022年?duì)I業(yè)總收入171.36億元，歸母凈利潤29.42億元，加權(quán)ROE為6.04%。?

債性風(fēng)險(xiǎn)：公司盈利于2022年有所下滑，但據(jù)摘牌日期較久，因此風(fēng)險(xiǎn)較低。?

股性風(fēng)險(xiǎn)：國投資本旗下安信證券投資銀行業(yè)務(wù)、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)去年回撤都比較小，其股權(quán)融資業(yè)務(wù)穩(wěn)居行業(yè)前十；同時(shí)，資管業(yè)務(wù)規(guī)模近年來維持較高增速。上市日期2020-08-2080.00AAA發(fā)行總額（億元）最新評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)股價(jià)格（元）強(qiáng)贖觸發(fā)股價(jià)（元）下修觸發(fā)股價(jià)（元）最新股價(jià)（元）9.75?

綜合來看，國投資本業(yè)績持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)較低，且目前股價(jià)已下滑至轉(zhuǎn)股價(jià)格下修區(qū)間，若轉(zhuǎn)股價(jià)格得到下修，那么轉(zhuǎn)債價(jià)值將會(huì)得到提升，因此目前國投轉(zhuǎn)債配置價(jià)值較高，給出買入評(píng)級(jí)。12.687.804.97國投資本轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變動(dòng)（%）:國投資本歷年歸母凈利潤（億元)：60.008070605040302050.0040.0030.0020.0010.000.002016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年22資料：WIND,

太平洋證券研究院整理三、非銀金融行業(yè)可轉(zhuǎn)債標(biāo)的分析：于2017年7月24日發(fā)行規(guī)模為70億元的可轉(zhuǎn)債，截至4月最新轉(zhuǎn)股價(jià)為17.77元。國君轉(zhuǎn)債?

發(fā)債主體2022年?duì)I業(yè)總收入354.71億元，歸母凈利潤115.07億元，加權(quán)ROE為7.3%。上市日期2017-07-2470.00?

債性風(fēng)險(xiǎn)：公司凈資產(chǎn)規(guī)模逐年提升，截至2022年，凈資產(chǎn)為1638億元，近三年ROE穩(wěn)定在7-11%區(qū)間，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。發(fā)行總額（億元）最新評(píng)級(jí)AAA?

股性風(fēng)險(xiǎn)：公司資管和自營表現(xiàn)優(yōu)秀，并于2022年成功控股并表華安基金，順利布局公募業(yè)務(wù)。轉(zhuǎn)股價(jià)格（元）強(qiáng)贖觸發(fā)股價(jià)（元）下修觸發(fā)股價(jià)（元）最新股價(jià)（元）17.7723.10?

綜合來看，作為位列前茅的綜合性券商，在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型與全面注冊制的大背景下，近期完成公務(wù)基金業(yè)務(wù)布局。而且伴隨一季度市場表現(xiàn)回暖，公司自營與資管等優(yōu)勢業(yè)務(wù)將會(huì)因此受益，業(yè)績確定性提高帶動(dòng)轉(zhuǎn)債收益風(fēng)險(xiǎn)比提高，給出買入評(píng)級(jí)。14.2215.00轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變動(dòng)（%）:歷年歸母凈利潤（億元)：160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年23資料：WIND,

太平洋證券研究院整理三、非銀金融行業(yè)可轉(zhuǎn)債標(biāo)的分析長江證券：于2018年4月11日發(fā)行規(guī)模為50億元的可轉(zhuǎn)債。截至4月最新轉(zhuǎn)股價(jià)為6.83元。?

發(fā)債主體長江證券2021年?duì)I業(yè)總收入86.23億元，歸母凈利潤24.1億元，加權(quán)ROE為6.35%。?

債性風(fēng)險(xiǎn)：公司近年來凈資產(chǎn)穩(wěn)定在300億左右，ROE處于6-8%區(qū)間，債券總體違約風(fēng)險(xiǎn)較低。長證轉(zhuǎn)債上市日期2018-04-1150.00AAA發(fā)行總額（億元）最新評(píng)級(jí)?

股性風(fēng)險(xiǎn)：機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)和區(qū)域服務(wù)為長江證券的核心關(guān)注點(diǎn)，公司公募分倉傭金收入常年位列行業(yè)前列，但2022年業(yè)績預(yù)虧30%。轉(zhuǎn)股價(jià)格（元）強(qiáng)贖觸發(fā)股價(jià)（元）6.838.88?

公司凈資產(chǎn)與ROE長期來看較為穩(wěn)定；市場回暖帶動(dòng)業(yè)績預(yù)期增高，股價(jià)繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)較低；

下修觸發(fā)股價(jià)（元）5.46且目前股價(jià)接近轉(zhuǎn)股價(jià)下修區(qū)間，若觸發(fā)轉(zhuǎn)股價(jià)下修，則轉(zhuǎn)債價(jià)值將會(huì)提高。因此綜合來看，最新股價(jià)（元）5.67長證轉(zhuǎn)債的邊際風(fēng)險(xiǎn)極低，因此轉(zhuǎn)債配置價(jià)值凸顯，給出買入評(píng)級(jí)。長城證券轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變動(dòng)（%）:長城證券歷年歸母凈利潤（億元)：30.0025.0020.0015.0010.005.000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年24資料：WIND,

太平洋證券研究院整理三、非銀金融行業(yè)可轉(zhuǎn)債標(biāo)的分析華安證券：于2020年4月9日發(fā)行規(guī)模為28億元的可轉(zhuǎn)債。截至4月最新轉(zhuǎn)股價(jià)為6.12元。?

發(fā)債主體華安證券2022年?duì)I業(yè)總收入31.59億元，歸母凈利潤11.81億元，加權(quán)ROE為5.87%。?

債性風(fēng)險(xiǎn)：公司凈資產(chǎn)穩(wěn)步增長，截至2022年凈資產(chǎn)為202.12億元。近年ROE穩(wěn)定6-9%區(qū)間。華安轉(zhuǎn)債上市日期2020-04-0928.00AAA發(fā)行總額（億元）最新評(píng)級(jí)?

股性風(fēng)險(xiǎn)：公司不斷發(fā)力財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，深化主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)代銷金融產(chǎn)品規(guī)模、資管收入的持續(xù)提升。轉(zhuǎn)股價(jià)格（元）強(qiáng)贖觸發(fā)股價(jià)（元）下修觸發(fā)股價(jià)（元）最新股價(jià)（元）6.127.96?

綜合來看，公司2022年凈利潤下滑幅度低于券商均值，業(yè)績韌性較高，居民財(cái)富管理意識(shí)增強(qiáng)有望提高公司業(yè)績，且目前股價(jià)居于下修觸發(fā)臨界值之上，因此公司轉(zhuǎn)債配置價(jià)值較高，給出買入評(píng)級(jí)。4.904.97華安證券轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變動(dòng)（%）:華安證券歷年歸母凈利潤（億元)：16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年25資料：WIND,

太平洋證券研究院整理三、非銀金融行業(yè)可轉(zhuǎn)債標(biāo)的分析浙商證券：于2022年7月8日發(fā)行規(guī)模為70億元的可轉(zhuǎn)債，截至4月最新轉(zhuǎn)股價(jià)為10.32元。?

發(fā)債主體浙商證券2022年?duì)I業(yè)總收入168.14億元，歸母凈利潤16.54億元，加權(quán)ROE為6.33%。?

債性風(fēng)險(xiǎn)：公司ROE常年維持在6-9%之間；凈資產(chǎn)規(guī)模與盈利增長穩(wěn)定，債券違約率較低。?

股性風(fēng)險(xiǎn)：公司深耕長三角地區(qū)，已形成“證券+期貨+基金+資管+創(chuàng)投”的金融產(chǎn)業(yè)布局，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)升級(jí)，投行業(yè)務(wù)項(xiàng)目儲(chǔ)備重組，資管主動(dòng)管理占比穩(wěn)定提升，公募化進(jìn)展良好。浙22轉(zhuǎn)債上市日期2022-07-0870.00發(fā)行總額（億元）最新評(píng)級(jí)AAA轉(zhuǎn)股價(jià)格（元）強(qiáng)贖觸發(fā)股價(jià)（元）下修觸發(fā)股價(jià)（元）最新股價(jià)（元）10.3213.42?

綜合來看，作為區(qū)域特色鮮明的券商之一，伴隨全面注冊制施行，公司長三角投行項(xiàng)目儲(chǔ)備釋放有望貢獻(xiàn)更多利潤，因此轉(zhuǎn)債價(jià)值有望得到提高，給出持有評(píng)級(jí)。8.2610.44浙商證券轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變動(dòng)（%）:浙商證券歷年歸母凈利潤（億元)：25.0020.0015.0010.005.000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年26資料：WIND,

太平洋證券研究院整理三、非銀金融行業(yè)可轉(zhuǎn)債標(biāo)的分析財(cái)通證券：于2020年12月28日發(fā)行規(guī)模為38億元的可轉(zhuǎn)債。截至4月最新轉(zhuǎn)股價(jià)為11.49元。?

發(fā)債主體財(cái)通證券2021年?duì)I業(yè)總收入64.07億元，歸母凈利潤25.66億元，加權(quán)ROE為10.18%。?

債性風(fēng)險(xiǎn)：公司2022年凈資產(chǎn)增長迅速，截至22年三季報(bào)，公司凈資產(chǎn)326.23億元，近5年ROE維持5-10%區(qū)間。財(cái)通轉(zhuǎn)債上市日期2020-12-2838.00AAA發(fā)行總額（億元）最新評(píng)級(jí)?

股性風(fēng)險(xiǎn)：公司公募資管規(guī)模增長較快，同時(shí)投行項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，深耕民營經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的浙江。轉(zhuǎn)股價(jià)格（元）強(qiáng)贖觸發(fā)股價(jià)（元）下修觸發(fā)股價(jià)（元）最新股價(jià)（元）11.4914.949.19?

綜合來看，受全面注冊制實(shí)施與權(quán)益市場回暖等因素影響，公司2023業(yè)績回升確定性較高。財(cái)通轉(zhuǎn)債目前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高，但目前股價(jià)處于下修觸發(fā)區(qū)間，轉(zhuǎn)債價(jià)值有望受益于轉(zhuǎn)股價(jià)下修，引導(dǎo)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率回歸合理區(qū)間，給出持有評(píng)級(jí)。7.73財(cái)通證券轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變動(dòng)（%）:財(cái)通證券歷年歸母凈利潤（億元)：歸母凈利潤30.0025.0020.0015.0010.005.000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年27資料：WIND,

太平洋證券研究院整理三、非銀金融行業(yè)可轉(zhuǎn)債標(biāo)的分析中國銀河：于2022年5月10日發(fā)行規(guī)模為78億元的可轉(zhuǎn)債，截至4月最新轉(zhuǎn)股價(jià)為9.93元。?

發(fā)債主體中國銀河2022年?duì)I業(yè)總收入336.42億元，歸母凈利潤77.61億元，加權(quán)ROE為7.56%。?

債性風(fēng)險(xiǎn)：中國銀河ROE常年維持于7-10%之間，凈資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。?

股性風(fēng)險(xiǎn)：公司2022年投行業(yè)務(wù)逐漸復(fù)蘇，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)大集合公募化改造已經(jīng)完成，收入同比小幅下滑，主動(dòng)管理規(guī)模持續(xù)提升。中銀轉(zhuǎn)債上市日期2022-05-1078.00AAA發(fā)行總額（億元）最新評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)股價(jià)格（元）強(qiáng)贖觸發(fā)股價(jià)（元）下修觸發(fā)股價(jià)（元）最新股價(jià)（元）9.93?

綜合來看，隨著2023年市場股基交易額不斷回升帶動(dòng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)回升、全面注冊制實(shí)施利好投行業(yè)務(wù)，中國銀河業(yè)績表現(xiàn)預(yù)期向好，一季報(bào)有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)，但若股價(jià)因此上行（約20%），則有幾率到達(dá)強(qiáng)贖觸發(fā)區(qū)間，因此轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)較高，給出保守評(píng)級(jí)。12.917.9410.31中國銀河轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變動(dòng)（