2023年中藥材行業(yè)分析報告

2023年中藥材行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、中藥材價格周期 PAGEREFToc370971547\h31、中藥材的定義 PAGEREFToc370971548\h32、中藥材的劃分 PAGEREFToc370971549\h4（1）從供給角度劃分中藥材：品種特點決定供給彈性 PAGEREFToc370971550\h4（2）從需求角度劃分中藥材：消費特點決定需求彈性 PAGEREFToc370971551\h6（3）中藥材VS農(nóng)產(chǎn)品：供需特性決定中藥材的價格波動性較強 PAGEREFToc370971552\h83、中藥材價格周期的傳導(dǎo)機制：供需框架下的探討 PAGEREFToc370971553\h9（1）中藥材價格周期的劃分及分析框架 PAGEREFToc370971554\h9（2）普通家種中藥材價格周期：“漲3跌2”的中周期 PAGEREFToc370971555\h10（3）野生中藥材價格周期：長期趨勢向上 PAGEREFToc370971556\h154、當(dāng)前中藥材價格：家種中藥材處于下跌過程之中、野生中藥材價格長期趨勢向上 PAGEREFToc370971557\h19（1）家種中藥材：預(yù)計8～9月份集中產(chǎn)新后價格仍將繼續(xù)下跌 PAGEREFToc370971558\h19（2）野生中藥材：價格長期趨勢向上 PAGEREFToc370971559\h22二、中藥材流通與中藥材專業(yè)市場 PAGEREFToc370971560\h221、中藥材流通體系介紹 PAGEREFToc370971561\h222、中藥材專業(yè)市場：中藥材流通的重要載體 PAGEREFToc370971562\h24（1）中藥材專業(yè)市場的設(shè)立 PAGEREFToc370971563\h24（2）中藥材質(zhì)量與中藥材專業(yè)市場：中藥材質(zhì)量問題不容小覷 PAGEREFToc370971564\h26（3）中藥材專業(yè)市場未來的發(fā)展方向：集中化與專業(yè)化 PAGEREFToc370971565\h28（4）中藥材專業(yè)市場的盈利模式：現(xiàn)在與將來 PAGEREFToc370971566\h29三、中藥材價格周期的影響及企業(yè)的應(yīng)對之道 PAGEREFToc370971567\h311、中藥材價格周期對下游的盈利影響 PAGEREFToc370971568\h312、下游企業(yè)如何應(yīng)對中藥材價格周期 PAGEREFToc370971569\h33（1）GAP種植：長期是趨勢，但發(fā)展緩慢 PAGEREFToc370971570\h34四、家種中藥材價格回落有望成為2023年投資主題 PAGEREFToc370971571\h3509年初至今，藥材價格跌宕起伏：藥通網(wǎng)的中藥材價格指數(shù)由09年初的2500點一路上漲到11年中期的7000點，最高漲幅達180%，隨后指數(shù)有所調(diào)整，11年底跌至5800點，隨后有所企穩(wěn)，目前指數(shù)為6200點左右。藥材價格的暴漲背后我們可以看到多副臉孔：有藥農(nóng)與藥商的喜氣洋洋，賺得盆滿缽滿；也有部分藥廠的苦不堪言。一、中藥材價格周期1、中藥材的定義2023版《中國藥典》規(guī)定:“中藥材是指符合藥品標(biāo)準(zhǔn)，一般指藥材原植、動、礦物除去非藥用部位的商品藥材。藥材未注明炮制要求的，均指生藥材，應(yīng)按照附錄藥材炮制通則的凈制項進行處理”。中藥材與中藥飲片：為了降低一些藥材的毒性、防止藥材霉?fàn)€變質(zhì)、便于貯運等，一般中藥材在產(chǎn)地會進行初加工，主要包括清洗、除雜和干燥；中藥飲片是在中醫(yī)藥理論指導(dǎo)下，根據(jù)辯證施治及調(diào)劑、制劑的需要,對中藥材進行特殊加工炮制的成品。中藥飲片的生產(chǎn)企業(yè)需要通過國家GMP認(rèn)證，其炮制加工需要在適宜的環(huán)境下進行。2、中藥材的劃分中藥材品種種類繁多，常用品種超過千種，既有植物類，也有動物類。從研究價格波動的角度考慮，我們從供給、需求兩方面的特性對中藥材進行劃分。（1）從供給角度劃分中藥材：品種特點決定供給彈性我們從生長周期、是否可以家種（養(yǎng)）兩個維度對中藥材進行劃分：1）生長周期短（一年內(nèi)可以采收）、可以家種的品種：品種較多，如紅花、枸杞、太子參、板藍(lán)根、天麻等；這類品種供給彈性高，在價格信號刺激下，擴產(chǎn)迅速；2）生長周期短的野生品種：品種數(shù)量較少，如朱砂、九香蟲等；這類品種供給彈性適中，大部分分布較廣，一般來講常年貨源供給較足；3）生長周期長（超過1年才可以采收）、可以家種的品種：品種較多，如三七、白芷、人參、當(dāng)歸、黨參等；生長周期越長，品種的供給彈性越低，由于價格信號刺激后，擴產(chǎn)的中藥材產(chǎn)新需要經(jīng)過較長時間才能上市，因此這類品種體現(xiàn)的價格周期會相對較長；4）生長周期長的野生品種：品種較多，如蟲草、重樓、全蟲、水蛭等；這類品種供給彈性非常低，價格信號刺激很難刺激這類品種的供給，短期內(nèi)加強采收會增加品種供給，但短期增加的結(jié)果是中長期的減少，因而這類品種價格體現(xiàn)出長周期的特點。除了上述生長周期及是否可以家種兩個維度外，可種植的地理范圍、受氣候的影響程度等因素也是影響中藥材供給的重要因素。需特別強調(diào)的是，大部分中藥材講究道地性，如三七基本產(chǎn)自云南文山地區(qū)，宜選海拔700—1500米、東陽、坡度10～20度的山坡種植。我們在圖4中也列舉了國內(nèi)主要道地藥材的產(chǎn)區(qū)。資料來源：藥通網(wǎng)、東方中藥材網(wǎng)（一年生是指從種植到采收的時間間隔在一年以內(nèi)）（2）從需求角度劃分中藥材：消費特點決定需求彈性我們從需求剛性程度（剛性的劃分主要從藥用、保健及食用兩個角度考量，藥用的剛性大，而藥食同源的品種剛性程度相對較弱）以及消費的集中程度兩個維度對中藥材進行劃分：1）需求剛性、集中度高的品種：如重樓、太子參、驢皮等；這類品種需求彈性相對較低，當(dāng)產(chǎn)品的價格出現(xiàn)波動時，其需求量并不會發(fā)生大幅的變動；2）需求剛性、分散的品種：品種較多，如三七、人參、丹參、黨參、紅花、板藍(lán)根等，大部分中藥材屬于此類；這類品種需求彈性適中，由于需求較為分散，當(dāng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)波動時，其需求量會發(fā)生一定幅度的波動；3）需求剛性較低、集中度高的品種：如夏枯草、三叉苦等；這類品種需求彈性適中，由于需求剛性程度較低，當(dāng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)波動時，其需求量會發(fā)生一定幅度波動；4）需求剛性較低、分散的品種：大部分具有保健、食用功能的中藥材即屬于此類，品種較多，如桂皮、金銀花、甘草、菊花等；這類品種需求彈性大，對價格敏感，價格的波動對需求的影響非常大。（3）中藥材VS農(nóng)產(chǎn)品：供需特性決定中藥材的價格波動性較強從供給的角度比較中藥材與普通農(nóng)產(chǎn)品：家種的中藥材和普通農(nóng)產(chǎn)品（如水稻、玉米、小麥等）的主要差別體現(xiàn)在生長周期相對較長、種植的地理范圍相對較窄（中藥材有道地性），但從本質(zhì)上與農(nóng)產(chǎn)品還是基本一致；野生的中藥材與普通農(nóng)產(chǎn)品除了生長周期方面以外，其他方面可比性不強。從需求的角度比較中藥材與普通農(nóng)產(chǎn)品：從需求的角度來講，我們認(rèn)為中藥材品種與普通農(nóng)產(chǎn)品相比具有市場容量相對較小、需求的集中度相對較高的特點，同時國家政策對兩類品種的價格波動的容忍度不同。結(jié)合供給（生長周期相對較長、種植的地理范圍相對較窄）、需求（市場容量相對較小、需求的集中度相對較高）兩方面的特點，決定了中藥材的價格波動幅度要高于普通的農(nóng)產(chǎn)品。如在03年至今CBOT小麥、玉米和大豆期貨價格最高價/最低價分別為4倍、4倍、2.5倍，06年至今國內(nèi)批發(fā)市場小麥、玉米和大豆最高/最低平均價格分別為1.5倍、2倍、2倍。而同期中藥材價格最高價/最低價超過10倍的品種比比皆是。3、中藥材價格周期的傳導(dǎo)機制：供需框架下的探討（1）中藥材價格周期的劃分及分析框架我們界定的中藥材價格周期有三類，即短周期、中周期及長周期：1）短周期：時間為1年左右，主要是圍繞中藥材的產(chǎn)新展開，每年中藥材價格總會在產(chǎn)新季節(jié)有所波動；2）中周期：業(yè)界的說法大約為5～6年左右（漲3跌2），主要是由于家種品種受到一些供給沖擊（如自然災(zāi)害導(dǎo)致的減產(chǎn)）以后產(chǎn)生的價格上漲到隨后的擴產(chǎn)導(dǎo)致的價格回落；3）長周期：從長期的角度考量，主要是供給層面種植成本的提升（土地、人工、化肥等）、需求層面收入水平的提升導(dǎo)致長期中藥材價格向上的趨勢。對價格周期的分析框架是經(jīng)濟學(xué)上的供需理論：基于前文從供需兩個維度對中藥材的劃分，中藥材品種具有不同的供給、需求彈性，在價格傳導(dǎo)機制的作用下，將產(chǎn)生不同的價格周期（主要體現(xiàn)為價格的波動幅度、持續(xù)的時間）。我們重點探討家種、野生中藥材品種的中、長周期。（2）普通家種中藥材價格周期：“漲3跌2”的中周期中周期：影響普通家種中藥材價格傳導(dǎo)的重要變量包括：預(yù)期產(chǎn)量、新種面積、場外資金等，一般的家種品種的價格中周期如下：1）一個供需平衡的打破往往來自于一些偶然的因素，如自然災(zāi)害后預(yù)期減產(chǎn)、新的應(yīng)用功能的開發(fā)等，由于預(yù)期未來價格將上漲，從而渠道和終端的需求增加，由于短期內(nèi)市場供給無法滿足，因此價格開始出現(xiàn)上漲；2）價格的上漲吸引一些場外資金的進入，供需進一步失衡，推動價格進一步上漲，價格甚至能達到瘋漲的地步；3）藥農(nóng)在價格大幅上漲的刺激下紛紛擴大種植面積，由于產(chǎn)新需要一定的時間，導(dǎo)致中藥材價格的上漲、高位橫盤可以維持一段較長的時間；4）隨著新播種的中藥材產(chǎn)新逐步臨近，渠道、終端紛紛降低庫存，市場價格開始松動、成交量也逐步萎縮；5）場外資金大幅撤出及產(chǎn)新后供應(yīng)量的大幅回升，價格繼續(xù)回落，此時藥商及場外資金會出現(xiàn)虧損，但初期藥農(nóng)仍未虧損（此時，價格尚未見底，由于仍能賺錢，藥農(nóng)在新一季仍將保持較大的種植面積）；6）由于藥農(nóng)在價格高位期間持續(xù)擴大種植面積（大部分中藥材是多年生的，即使是一年生藥材，在價格下降的初期，藥農(nóng)仍會保持較大的種植面積），導(dǎo)致隨后的年份產(chǎn)新供應(yīng)量持續(xù)擴大，導(dǎo)致價格持續(xù)回落；7）價格下降到種植中藥材失去吸引力，藥農(nóng)開始減少種植面積，藥材價格基本見底。為什么會有“漲3年跌2年”的規(guī)律：根據(jù)我們上面的論述，中藥材的價格開始上漲以后，由于供給的增加需要一定的時間以及場外資金的影響，價格的上漲會持續(xù)一定的時間，一般為3年左右；而隨后產(chǎn)新量的增加導(dǎo)致價格開始松動，場外資金的撤出，導(dǎo)致價格下滑，由于在價格高位的年份藥農(nóng)持續(xù)擴種，因此導(dǎo)致隨后的年份供給持續(xù)增加，價格進一步下降，因此降價不是一步到位，而是一般需要有2年左右的時間。長周期：影響普通家種中藥材價格傳導(dǎo)的重要變量包括：種植成本、收入水平等，一般的家種品種的價格長周期表現(xiàn)中藥材價格中樞的緩慢上升。我們的價格傳導(dǎo)機制也可以用經(jīng)濟學(xué)的供需理論稍作解釋：對于中周期而言：1、原先處于供需平衡狀態(tài)下市場受到供給沖擊，導(dǎo)致供給曲線左移，促使價格上升；2、渠道、終端增加庫存，場外資金進入，需求大幅增加，需求曲線右移，促使價格進一步拉升；3、價格信號刺激藥農(nóng)擴大種植面積，供給曲線右移，價格開始下降；如場外資金撤出，需求曲線左移，則價格會進一步下降。這里需要討論的是價格的波動程度以及持續(xù)的時間是由什么因素決定的，在供需理論的框架下，我們認(rèn)為供給彈性和需求彈性是最重要的決定因素：1、供給彈性：正如我們前文對藥材的劃分一樣，對于家種中藥材而言，我們認(rèn)為影響供給彈性最重要的因素是中藥材的生長周期，可種植的地理范圍、受氣候的影響程度等因素也是影響中藥材供給的重要因素，生長周期越長、可種植的地理范圍越窄、受氣候影響的程度越高，其供給彈性就越??；2、需求彈性：我們認(rèn)為影響需求彈性最重要的因素在于藥用的比例、需求的分散程度，藥用比例越高、需求越集中，需求的彈性就越小。供給彈性、需求彈性越小的品種，其價格周期表現(xiàn)出來的波動幅度會較高、持續(xù)時間會較長。對于長周期而言：1、種植成本的上升導(dǎo)致供給曲線左移，促使價格上升；2、收入增加等因素導(dǎo)致需求曲線右移，促使價格進一步拉升；3、種植成本、收入增加等因素持續(xù)導(dǎo)致供給曲線和需求曲線的移動，價格中樞向上抬升。丹參90年以來的價格周期：典型的“漲3跌2”供給特征：可以家種，種植范圍陜西、安徽、河南等地，從播種到采收大約2年（供給彈性適中）需求特征：廣泛用于制藥，下游客戶分散（需求彈性適中）90年以來丹參價格一共有4個中周期：1、89～94年：持續(xù)5年，上升3年，下降2年；期間最低價和最高價分別為1.4元/公斤和6.5元/公斤；2、95～02年：持續(xù)7年，上升4年，下降3年；期間最低價和最高價分別為2.8元/公斤和13元/公斤；3、03～08年：持續(xù)5年，上升3年，下降2年；期間最低價和最高價分別為3.8元/公斤和10元/公斤；4、09年至今：09～11年上升了3年，12年開始下降，期間最高價15元/公斤。每個價格周期持續(xù)的時間大約為5年左右，上升大約3年，下降大約2年，在高位有一定的持續(xù)時間（大約1年）。長周期來看：以上4個中周期的最低價逐步上升，整個丹參的價格中樞明顯上升。（3）野生中藥材價格周期：長期趨勢向上野生中藥材由于其供給受限，導(dǎo)致供給彈性很小，在價格信號的刺激下短期內(nèi)只能通過加強采收的手段來滿足市場需求，而短期的過度采收將導(dǎo)致長期供給能力的下降，因而導(dǎo)致一段時間后價格的再次上升。因此，野生中藥材在價格上多表現(xiàn)為“升多跌少，趨勢向上”。水蛭1988年以來的價格周期：價格上漲超過110倍供給特征：野生，家養(yǎng)目前尚處于實驗階段；原來分布較廣，山東微山湖、河北白洋淀、安徽的懷遠(yuǎn)曾是歷史上最大的產(chǎn)區(qū)，但目前已很少見，目前江蘇地區(qū)分布較多；孵化到發(fā)育成熟需要4～5年時間（以往有一定供給彈性，近年逐步趨?。┬枨筇卣鳎壕哂锌鼓獭⑵起鲅墓π?，傳統(tǒng)中醫(yī)主要用于治療血栓病、血管病、青光眼、瘀血不通、無名腫毒、淋巴結(jié)核等癥，下游客戶趨于集中（需求彈性趨于變?。?8年以來水蛭價格的一路由7.5元/公斤上漲到最高的880元/公斤，價格漲幅超過110倍：88～91年：上升3年，下降1年；短短幾年價格有7.5元/公斤大幅拉升至150元/公斤，但由于當(dāng)時自然供應(yīng)充足，價格的大幅拉升促進了捕撈積極性以及技術(shù)的改進，因此價格開始迅速下跌至70元/公斤；92～98年：這7年水蛭價格適中保持在60～85元/公斤之間，主要是由于自然資源仍相對充足；99～02年：上升2年，下降2年，期間水蛭資源已趨于下降，價格沖破200元/公斤大關(guān)；03～07年：升2年，下降2年，盡管期間水蛭資源明顯下降，但由于價格遲遲沖破不了300元/公斤，囤貨商甩貨，導(dǎo)致價格跌至170元/公斤；08年至今：由于水蛭資源區(qū)域匱乏，價格大幅上漲，最高達到880元/公斤。重樓1990年以來的價格周期：價格上漲超過80倍供給特征：野生；老產(chǎn)區(qū)是云南、貴州、四川、湖南、湖北，現(xiàn)在多分布在云南；5～7年生（供給彈性?。┬枨筇卣鳎罕蛔u為“消炎之王”，具有清熱解毒，消腫止痛，涼肝定驚的作用。用于疔瘡癰腫，咽喉腫痛，毒蛇咬傷，跌撲傷痛，驚風(fēng)抽搐；下游客戶相對集中，云南白藥、四川光大制藥廠的抗病毒顆粒、精華制藥的季德勝蛇藥片是主要用料廠家，中藥飲片也有一定的用量（需求彈性小）90年以來重樓價格的一路由4元/公斤上漲到最高的380元/公斤，價格漲幅超過80倍，而且中間沒有過幅度較深的價格調(diào)整。4、當(dāng)前中藥材價格：家種中藥材處于下跌過程之中、野生中藥材價格長期趨勢向上（1）家種中藥材：預(yù)計8～9月份集中產(chǎn)新后價格仍將繼續(xù)下跌中藥材集中產(chǎn)新的季節(jié)在每年8～9月份，我們判斷產(chǎn)新后家種中藥材價格將下降，中藥材價格的下降有利于明年中藥生產(chǎn)企業(yè)以及中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)成本的緩解。1）從藥農(nóng)種植的角度來看：目前的價格藥農(nóng)仍將獲利頗豐亳州當(dāng)?shù)刂鳟a(chǎn)藥材白芷、白芍、白術(shù)及菊花等，從我們深入田地調(diào)研的情況來看，亳州當(dāng)?shù)氐乃庌r(nóng)目前仍收獲頗豐：重點調(diào)研的白芷、菊花和白芍3種中藥材來看，12年產(chǎn)新時若保持當(dāng)前價格，藥農(nóng)將獲利頗豐，不少藥農(nóng)也表示繼續(xù)種植的積極性。我們重點調(diào)研的白芷、菊花和白芍3個品種，按照當(dāng)前的價格測算（這幾個品種的價格走勢圖見附錄），年均獲利仍能達到2760元、560元和1725元，如果藥農(nóng)是自留地種植的話，則年均獲利能達到3460元、1260元和2425元；而這些品種在10～11年價格相對高位時收成能達到5000元、2023元和3500元左右。當(dāng)前的盈利水平仍能刺激藥農(nóng)保持種植中藥材的積極性。但我們判斷家種藥材的價格很難回到以前歷史低位：在我們調(diào)研過程中，藥農(nóng)也普遍反映近年藥材的種植成本上升很快，人工目前已經(jīng)達到50元/人/天，而前些年只要20～30元/人/天，土地、化肥、農(nóng)藥、灌溉等成本也都在上升。因此我們判斷盡管隨著中藥材8～9月份集中產(chǎn)新后，市場供應(yīng)量增加將導(dǎo)致中藥材價格下跌，但價格下跌的底部也將在以前歷史低位之上。2）從家種中藥材價格中周期的位置來看：中藥材多有“漲3跌2”的規(guī)律，目前下跌了大約1年由于中藥材的生長周期以及場外資金的擾動，大部分藥材品種均能表現(xiàn)出“漲3跌2”的規(guī)律。目前大部分中藥材價格從高位下跌大約經(jīng)歷了一年左右的時間，根據(jù)我們調(diào)研，11年下半年以來手中家種中藥材庫存較多的藥商虧損較為普遍，而藥農(nóng)并沒有虧錢，因此12年的產(chǎn)新面積仍將擴大，并且正如我們前文所述，按照目前的價格測算，今年的藥農(nóng)仍不會虧損。這是判斷大部分家種中藥材價格仍將下跌的重要依據(jù)。藥農(nóng)出現(xiàn)虧損或者接近虧損是家種中藥材價格見底的重要信號。（2）野生中藥材：價格長期趨勢向上對于野生中藥材，我們的判斷是：如果在沒有解決家種（養(yǎng)）的前提下，由于自然存量逐年減少，開采成本逐年上升，其價格將長期看漲；而一旦家種（養(yǎng)）成功，則價格將趨于下降，最典型的例子即是鱉甲。隨著近年人工飼養(yǎng)鱉以及食用量的增加，鱉甲價格由03年的120元/公斤下降到當(dāng)前的50元/公斤，期間甚至跌至30元/公斤。二、中藥材流通與中藥材專業(yè)市場1、中藥材流通體系介紹目前藥材流通體系如下：1、傳統(tǒng)的流通模式：藥農(nóng)種植收成藥材，產(chǎn)地藥商在地頭或者當(dāng)?shù)氐霓r(nóng)貿(mào)市場收購藥材，產(chǎn)地藥商隨后加價將藥材販賣到全國性的專業(yè)中藥材市場（目前主要是亳州、安國、荷花池等17個中藥材市場），各地的藥廠、醫(yī)院等在此集中采購，或者區(qū)域性的藥商在全國性藥材市場購貨后銷售到各終端；2、藥廠通過產(chǎn)地經(jīng)銷商直接在產(chǎn)地收購藥材，這部分以用量較大、價格敏感的品種為主；3、藥廠與農(nóng)戶合作種植或者直接建立GAP種植基地，事先鎖定藥材成本，這部分以藥廠戰(zhàn)略性原料為主，如東阿阿膠的養(yǎng)驢基地、天士力的丹參種植基地等。由于下游中藥企業(yè)的發(fā)展，通過經(jīng)銷商進行產(chǎn)地的收購是未來重要的發(fā)展趨勢；而隨著藥品質(zhì)量安全的重視，GAP種植也將有一定的發(fā)展空間。2、中藥材專業(yè)市場：中藥材流通的重要載體（1）中藥材專業(yè)市場的設(shè)立中藥材專業(yè)市場歷史悠久，最早可追溯到唐朝，據(jù)宋朝《歲時廣論》記載：大中年間，“天下藥輩，皆于九月初集梓城”，此為市場雛形。此后，禹州在元代已形成中藥材交易的常年大市，明朝洪武年間朱元璋詔令全國藥商集結(jié)禹州交易；到清末民初，國內(nèi)形成了安國、樟樹、亳州、禹州等為代表的中藥材集散地。中醫(yī)離不開中藥（中藥材），而藥材存在道地性，且彼時需方市場分散，因此形成一個專業(yè)的中藥材市場集散地對于藥材的全國性流通具有重要意義。解放后的一段時間，由于體制原因，藥材市場基本消亡；80年代改革開放以后，中藥材專業(yè)市場逐步放開，各地形成大小不一的藥材市場達百余個，市場秩序比較混亂，假冒偽劣藥材橫流、違法經(jīng)營時有發(fā)生，在此背景下，國家中醫(yī)藥管理局、國家醫(yī)藥管理局、衛(wèi)生部、國家工商行政管理局1995年5月印發(fā)了《關(guān)于整頓中藥材專業(yè)市場標(biāo)準(zhǔn)的通知》，要求：1、對市場的全國布局提出要求；對市場的場所、倉儲運輸及市場管理等提出要求；2、各地主管部門對轄區(qū)市場進行整頓，不符合條件的予以關(guān)停；符合條件的重新走審批程序，但市場的審批權(quán)收歸到國家相關(guān)主管部門；3、同時明確了28中毒性中藥材及42種國家重點保護的野生動植物藥材品種不得在市場內(nèi)交易。據(jù)此，國家隨后在2023年批準(zhǔn)了17個國家級中藥材專業(yè)市場，關(guān)停90余家市場。17家市場包括：安徽亳州、廣州清平、廣西玉林、河北安國、江西樟樹、河南百泉、成都荷花池、西安萬壽路、湖南康橋、廣東普寧、重慶解放路、蘭州黃河（隴西）、昆明菊花園、山東舜王城、湖北蘄州、岳陽花板橋及哈爾濱三棵樹。需要強調(diào)的是，中藥材專業(yè)市場的理解包括有形的市場和無形的市場，以亳州為例，有形的市場即是康美（亳州）世紀(jì)國藥所擁有的交易大廳以及周圍的商鋪；有形市場的存在吸引了全國各地的中藥材、藥商、用戶（藥廠、醫(yī)院采購等）匯聚于此，藥商與用戶直接對接形成交易，這就是我們所謂的無形市場。而且就趨勢而言，我們的判斷是無形市場的位置將更趨重要，其中很重要的影響因素是藥廠的大規(guī)模采購。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：廣義上的亳州中藥材市場的交易規(guī)模在10年達到300億元左右，11年有所下降，大約220億元，預(yù)計12年也將在200億元左右。傳統(tǒng)的場內(nèi)現(xiàn)貨交易比例大概是10%左右，加上場內(nèi)的訂單式交易也就占到20%左右，大部分的交易還是通過我們所說的無形市場實現(xiàn)的。（2）中藥材質(zhì)量與中藥材專業(yè)市場：中藥材質(zhì)量問題不容小覷中藥材的質(zhì)量不僅影響中藥飲片的質(zhì)量，還直接影響到制劑的質(zhì)量與療效，但關(guān)于中藥材質(zhì)量問題的報道屢見不鮮，包括染色、人工增重、摻雜、摻假等。如冬蟲夏草被與其外形相似的亞香棒蟲草等雜草代替，為了增重，甚至還添加金屬粉、鐵絲等。中藥材專業(yè)市場是中藥材的主要流通環(huán)節(jié)，本身應(yīng)肩負(fù)保證中藥材質(zhì)量的責(zé)任，但歷史上來講中藥材市場秩序混亂、假冒偽劣的情況非常嚴(yán)重：國家藥監(jiān)局2023年、2023年對17個中藥材專業(yè)市場的5122個攤位的檢查結(jié)果顯示：167種中藥材抽樣1327批，其中109個品種678個批次不合格。中國藥品生物制品檢定所的高天兵09年對17個中藥材專業(yè)市場的552個攤位的了丹參、防己、連翹、山茱萸、菟絲子、五味子、延胡索7個品種進行抽檢，發(fā)現(xiàn)整體質(zhì)量較差，總體不合格率為44.6%，有的品種高達85%，且7種中藥材各自的不合格項目較集中。在“膠囊事件”爆發(fā)之后，國家藥監(jiān)局5月22日部署開展中藥材專業(yè)市場專項整治工作，歷時半年，主要包括：建立制度，加強檢查：建立對中藥材專業(yè)市場定期巡查和不定期檢查制度，突出重點環(huán)節(jié)、重點品種、重點問題和重點攤位，加強對市場內(nèi)經(jīng)營戶的監(jiān)督檢查；針對問題，加強抽驗：充分發(fā)揮技術(shù)監(jiān)督的作用，對容易發(fā)生染色、人工增重、摻雜、摻假等中藥材，開展有針對性的監(jiān)督抽驗。積極開展補充檢驗方法的利用和研究，及時發(fā)現(xiàn)和查處中藥材摻雜、摻假等違法行為；舉一反三，依法履職：要求各地食品藥品監(jiān)管部門在加強對中藥材專業(yè)市場藥品質(zhì)量監(jiān)管的同時，還要依法加強對轄區(qū)內(nèi)、特別是中藥材專業(yè)市場周邊中藥飲片加工企業(yè)、中成藥生產(chǎn)企業(yè)、中藥經(jīng)營企業(yè)的監(jiān)管，以中藥飲片購入渠道和中藥材質(zhì)量的監(jiān)督檢查為重點。我們可以明確看出，國家非常希望在中藥材流通環(huán)節(jié)中居于關(guān)鍵位置的專業(yè)市場上能夠確保中藥材的質(zhì)量。（3）中藥材專業(yè)市場未來的發(fā)展方向：集中化與專業(yè)化我們對于未來中藥材專業(yè)市場的判斷是：集中化、專業(yè)化集中化：市場向亳州、安國等中藥材專業(yè)市場集中回顧過去，中藥材專業(yè)市場經(jīng)過2023年的整頓縮小到17個市場，但經(jīng)過這幾年的市場發(fā)展，目前已經(jīng)有部分市場趨于萎縮，甚至消亡，如河南禹州和江西樟樹市場，我們判未來這種趨勢將繼續(xù)，未來市場將集中，有可能保留的市場包括亳州、安國、荷花池等，市場趨于集中的邏輯在于：1、中藥材下游最大客戶中藥廠經(jīng)過多年的發(fā)展，現(xiàn)在規(guī)模逐步擴大，單一客戶對中藥材采購具有品種多、數(shù)量大的特點，客觀上需要形成全國性的大規(guī)模中藥材專業(yè)市場來滿足其需求；2、部分中藥材專業(yè)市場將依托有形市場展開電子商務(wù)，從而進一步加強市場的競爭優(yōu)勢。專業(yè)化：對市場進行專業(yè)化的管理，保證中藥材質(zhì)量傳統(tǒng)的中藥材專業(yè)市場只是一個中藥材的集散地，市場管理松散，對流通秩序以及中藥材質(zhì)量本身并不肩負(fù)監(jiān)督責(zé)任。由于藥品安全問題日趨重視，特別是膠囊事件以后，我們判斷未來中藥材專業(yè)市場的管理將趨于專業(yè)化、規(guī)范化，管理者對市場流通的中藥材質(zhì)量負(fù)有責(zé)任，而肩負(fù)責(zé)任的同時，也能從中獲得利潤。怎樣對中藥材市場進行專業(yè)化的管理呢？歸根到底就是要對貨源、流通、銷售三個環(huán)節(jié)做好把控：貨源：保證中藥材的道地性，質(zhì)量符合藥典要求；流通：中藥材的包裝、倉儲、運輸管理等統(tǒng)一管理，確保中藥材的質(zhì)量不受影響；銷售：主要是做好中藥材的流向管理工作?？得浪帢I(yè)2023年收購亳州中藥材市場后對其進行了專業(yè)化、規(guī)范化改造，目前以及統(tǒng)一了場內(nèi)交易藥材的包裝，同時通過加大場內(nèi)巡視人員的監(jiān)督力度，有效的規(guī)范了場內(nèi)交易的中藥材質(zhì)量。（4）中藥材專業(yè)市場的盈利模式：現(xiàn)在與將來傳統(tǒng)的中藥材專業(yè)市場在盈利上主要包括租金、物業(yè)管理費、樣品展示區(qū)及廣告費用收入等，以康美（亳州）世紀(jì)國藥為例，其主要收入包括：租金+物業(yè)管理費：1700～1800元/季度；6000元/季度兩類（兩者的面積有所不同）；樣品展示費用：收入與租金收入相當(dāng)廣告收費不詳根據(jù)我們對未來中藥材專業(yè)市場集中化、專業(yè)化的趨勢判斷，我們對未來中藥材專業(yè)市場的盈利模式判斷是：1、原有市場的租金、物業(yè)管理費、樣品展示區(qū)及廣告收入將繼續(xù)保留，而且由于管理的規(guī)范化、專業(yè)化程度提升，這部分金額有望提升；2、提供統(tǒng)一的倉儲、物流服務(wù)，收取服務(wù)費；同時，基于對倉儲提供統(tǒng)一服務(wù)，可以提供倉單抵押貸款等金融服務(wù)；3、如果未來市場管理者可以通過確保中藥材的質(zhì)量，并搭建電子商務(wù)平臺，那么藥廠等商家可以通過平臺交易時，可以收取傭金，同時利用自有的倉儲、物流還可以收取額外的費用；我們需要強調(diào)的是，盈利模式是多樣的，關(guān)鍵是中藥材專業(yè)市場的定位設(shè)計，以及如果利用這個平臺進行深度的挖掘。三、中藥材價格周期的影響及企業(yè)的應(yīng)對之道1、中藥材價格周期對下游的盈利影響我們分析中藥材的價格規(guī)律，落腳點還是在于中藥材的漲跌對醫(yī)藥行業(yè)的影響，主要包括中藥材貿(mào)易、中藥飲片（含中藥配方顆粒）以及中藥（成藥）3個領(lǐng)域的影響：中藥材貿(mào)易：一般受益于中藥材漲價，主要是：1、漲價時庫存升值，毛利率提升；2、漲價時交易活躍，收入放大；相反，當(dāng)中藥材跌價時，中藥材貿(mào)易的庫存以及交易活躍都會受到影響；中藥飲片（含中藥配方顆粒）：中藥材是中藥飲片原材料，由于中藥飲片為順加定價，中藥材價格上漲時可以轉(zhuǎn)嫁給終端消費者，但由于提價略有滯后，因此會有一段時間毛利率有所下降；相反，當(dāng)中藥材價格下降時，由于中藥飲片價格具有粘性，將直接受益于成本的下降；中藥：中藥材是中藥的原材料，中藥生產(chǎn)企業(yè)的主要影響取決于價格轉(zhuǎn)嫁能力，由于當(dāng)前的藥品價格管理體制（有最高零售價，且中標(biāo)價格趨于下降），大部分藥品并不具備提價能力，這一類企業(yè)在中藥材價格上漲時成本上升，毛利率下降；只有一小部分自主定價如片仔癀、安宮牛黃丸，及一些類保健品如阿膠等品種具有較強的價格轉(zhuǎn)嫁能力，將受益于中藥材價格的上漲，而當(dāng)中藥材價格回落是則更加直接受益。需要強調(diào)的是，由于企業(yè)原材料具有庫存周期，因此中藥材的價格漲跌與毛利率的升降具有一定的時間間隔。毫無疑問，09年初以來的藥材價格漲跌，對行業(yè)還是造成了一些影響：對于康美藥業(yè)而言，存貨的升值，其中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)取得了高速的增長；對于江中藥業(yè)，由于太子參價格大幅上漲，其不得不通過提價來轉(zhuǎn)移一部分成本，甚至通過停產(chǎn)來抑制太子參的漲勢，但不可抵擋的是其毛利率由09年以來的一路下滑。對于飲片，從康美藥業(yè)過去披露的數(shù)據(jù)顯示，其10年中報、10年年報中藥飲片業(yè)務(wù)的毛利率均有所下降，隨后由于再無披露詳細(xì)的分產(chǎn)品數(shù)據(jù)，我們對其毛利率走勢就不得而知了；但從今年紅日藥業(yè)披露的中報來看，其生產(chǎn)中藥配方顆粒的控股子公司康仁堂中報毛利率同比大幅提升6.7個百分點，我們判斷主要是由于中藥材的價格回落造成的。2、下游企業(yè)如何應(yīng)對中藥材價格周期對于從政策層面解決中藥材的波動問題，比方很多人講的國家收儲制度之類的政策，我們并不關(guān)心，因為這些并不是企業(yè)自身能夠把控的。我們重點想討論的是中藥飲片以及中藥企業(yè)自身如何應(yīng)對中藥材價格周期。我們的建議是：企業(yè)在戰(zhàn)略層面要重視中藥材問題：在中藥材價格低位的時候，很多企業(yè)只是隨行就市，需要的時候就到市場采購，碰到價格大漲，由于準(zhǔn)備不足，束手無策，要么備貨過多，造成后期價格回落時形成庫存損失；要么過于觀望，錯失采購良機。我們強調(diào)企業(yè)在戰(zhàn)略層面重視，對核心原材料的種植面積、收成情況、需求情況、氣候影響程度等基本信息要做到心中有數(shù)；調(diào)節(jié)庫存量：庫存是公司的蓄水池，可以根據(jù)對中藥材價格走勢的判斷，有效的調(diào)節(jié)庫存量；重點原材料通過產(chǎn)地采購：對于耗用量大的品種，在產(chǎn)新期間通過委托產(chǎn)地經(jīng)銷采購的形式收購，減少中間環(huán)節(jié)，節(jié)約成本；非重點品種通過集中采購：通過專人或者委托的形式，在中藥材專業(yè)市場采購耗用量不大的非重點原材料；戰(zhàn)略品種需要做到保障供應(yīng)：通過自身的GAP種植或者農(nóng)戶合作種植的方式保證核心戰(zhàn)略品種的供應(yīng)。（1）GAP種植：長期是趨勢，但發(fā)展緩慢中藥材生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范（GoodAgriculturalPracticeofMedicinalPlantsandAnimals，簡稱GAP）是從保證中藥材質(zhì)量出發(fā)，控制影響中藥材質(zhì)量的各種因子，規(guī)范藥材各生產(chǎn)環(huán)節(jié)乃至全過程，以達到藥材“優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定、可控”的目的。國家藥監(jiān)局2023年9月19日印發(fā)了《中藥材生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范認(rèn)證管理辦法（試行）》及《中藥材GAP認(rèn)證檢查評定標(biāo)準(zhǔn)（試行）》的通知，開始了中藥材的GAP認(rèn)證：1、GAP種植的審批權(quán)在國家SFDA；2、周期為5年；3、對中藥材的種植土壤、施肥、除蟲、收成、初加工、農(nóng)殘、重金屬含量等都做出了相應(yīng)的檢驗標(biāo)準(zhǔn)。2023年3月16日天士力等8家企業(yè)的中藥材種植基地首批通過了GAP認(rèn)證。截至目前，藥監(jiān)局共公布了71個中藥材種植基地通過GAP認(rèn)證，但是由于GAP基地的認(rèn)證周期是5年，理論上07年以前獲得認(rèn)證的基地目前需要重新認(rèn)證，但重認(rèn)證管理中心查詢的數(shù)據(jù)顯示，07年以前通過認(rèn)證的47個GAP基地中只有8個重新通過了認(rèn)證。GAP種植的優(yōu)劣：優(yōu)勢：保證中藥材的到底種植以及質(zhì)量，從而保證藥品質(zhì)量；遇到中藥材價格大幅上漲的時候可以控制成本；劣勢：種植成本高，這點是由于GAP種植嚴(yán)格要求所致。由于目前市場流通定價時并未對GAP種植的中藥材有所傾斜，而且很多時候由于GAP種植控制了施肥、農(nóng)藥等，個頭、成色要差與普通中藥材，在市場流通是反而價格偏低。因此，我們看到的GAP種植基地基本上都是生產(chǎn)企業(yè)自身所建，所種植藥材也是自用為主，目前尚未有專業(yè)的GAP種植基地生產(chǎn)中藥材用于流通。正是由于GAP種植的高成本以及其不能獲得溢價，我們判斷短期內(nèi)其發(fā)展將較為緩慢；但長期來看，由于對質(zhì)量要求的提升，我們判斷GAP種植是未來的發(fā)展趨勢。四、家種中藥材價格回落有望成為2023年投資主題正如我們前文所述，我們判斷家種中藥材價格將繼續(xù)回落，時點很可能是12年的8、9月份開始，價格的回落對中藥子行業(yè)來講整體受益，家種中藥材的價格回落有望成為13年的一個重要投資主題：中藥飲片（含配方顆粒）：一般中藥飲片的價格在原材料價格回落的時候不會下調(diào)，因此受益程度更大，上市公司包括：1、康美藥業(yè)：預(yù)計11年公司中藥飲片業(yè)務(wù)收入約15億元左右（含新開河），收入占比約25%，毛利占比約為35%；11年底成都產(chǎn)能釋放，13年亳州及北京產(chǎn)能將市場，預(yù)計中藥飲片12年起收入增速將加快；2、紅日藥業(yè)：控股63.75%的子公司康仁堂主營中藥配方顆粒業(yè)務(wù)，11年中藥配方顆粒收入2.7億元，收入占比47.8%，毛利占比48.6%；13年股權(quán)置換后將100%控股、且預(yù)計明年初產(chǎn)能釋放，彈性較大；3、華潤三九：11年中藥配方顆粒業(yè)務(wù)收入約3.8億元，收入占比6.9%，毛利占比約6.7%；預(yù)計3季度末產(chǎn)能將釋放，具有一定的彈性；4、上海家化：參股23.84%的江陰天江藥業(yè)是國內(nèi)最大的中藥配方顆粒生產(chǎn)企業(yè)，12年上半年天江藥業(yè)實現(xiàn)凈利潤1.86億元，對用上海家化投資收益4638萬元，占上海家化利潤比重為12.9%。。中藥生產(chǎn)企業(yè)：需要區(qū)分具體的品種，整體而言將緩解中藥生產(chǎn)企業(yè)的成本壓力，利于毛利率的提升，主要相關(guān)的上市公司包括：1、江中藥業(yè)：我們判斷隨著太子參新貨陸續(xù)上市，價格將繼續(xù)回落，目前價格190元/公斤左右，但藥商拿貨少，走貨慢，我們判斷價格后期將回落到150元/公斤左右；2、昆明制藥：我們判斷隨著三七新貨陸續(xù)上市（預(yù)計在10月份左右），價格將有所回落，從而帶動公司明年成本有所下降；3、華潤三九：公司耗用的中藥材較多，包括紅參、麥冬、白芍等，整體來講將受益于價格的下降；中藥材貿(mào)易：一般來講，價格下降對于中藥材價格貿(mào)易不利，目前上市公司具有中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)的上市公司主要是康美藥業(yè)，從11年下半年以來，市場一直對中藥材價格下行背景下公司的中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)存在爭議，我們認(rèn)為：1、公司選作貿(mào)易的中藥材品種生長周期一般都比較長，其價格波動周期也相應(yīng)較長；且很多貿(mào)易的主要品種為野生品種，在價格上長期看漲；需要強調(diào)的是，我們判斷價格將周期性回落的中藥材品種是家種品種，且由于品種眾多，部分品種仍能表現(xiàn)出獨立的上漲行情；2、公司自02年開始進入中藥飲片行業(yè)，06年開始涉足中藥材貿(mào)易行業(yè)，經(jīng)過多年的經(jīng)營和跟蹤研究，對各種中藥材的產(chǎn)地分布、生長周期、用途特點、種植狀況、產(chǎn)量和用量信息等均有了深刻的理解和把握，并建立了相應(yīng)的分析體系，對中藥材品種的價格走勢具有較強的判斷能力；并且隨著公司整合中藥材專業(yè)市場以及電子商務(wù)平臺的建立，其對品種的篩選能力將進一步加強。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網(wǎng)融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運營商也反應(yīng)迅速積極，出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點，配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù)，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運營商的沖擊最大，43號文再次強調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內(nèi)容的運營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計費、系統(tǒng)維護、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項業(yè)務(wù)營收達到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強，將實現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務(wù)擴展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟?，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進軍OTT的企業(yè)之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經(jīng)驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍(lán)玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有