國航南航財務(wù)對比分析

中國國際航空股份有限公司中國南方航空股份有限公司2009-2011年財務(wù)分析報告付博文20101110400062012年10月目錄1我國航空運輸業(yè)發(fā)展概述 32.中國國航和南方航空的基本情況分析 32.1中國國航（601111） 32.2南方航空（600029） 42.3基本財務(wù)數(shù)據(jù)對比 53.中國國航和南方航空的財務(wù)指標(biāo)體系分析 63.1盈利能力分析 63.2資產(chǎn)使用效率分析 73.3資產(chǎn)流動性分析 73.4負(fù)債比率分析 83.5償債能力分析 93.6現(xiàn)金創(chuàng)造能力分析 93.7每股指標(biāo)和資本市場表現(xiàn)分析 114.中國國航和南方航空的財務(wù)報表三維分析 114.1趨勢比較分析 114.2結(jié)構(gòu)及比較分析——利潤表 144.3結(jié)構(gòu)及比較分析——資產(chǎn)負(fù)債表 164.4結(jié)構(gòu)及比較分析——現(xiàn)金流量表 175.中國國航和南方航空主要財務(wù)指標(biāo)的分解分析 185.1ROE的分解分析 185.2.1風(fēng)險的分解分析——固定成本、變動成本和財務(wù)費用 215.2.2風(fēng)險的分解分析——收入增長、EBIT增長和EAT增長 235.3自我可持續(xù)增長率的分解分析 235.4EVA的分解分析 246.財務(wù)政策分析與評價 257.主要結(jié)論和建議 25

2.3基本財務(wù)數(shù)據(jù)對比3.中國國航和南方航空的財務(wù)指標(biāo)體系分析3.1盈利能力分析2009年-2011年中國國航和南方航空的盈利能力比較分析（%）２００９到２０１１年期間，中國國航的盈利能力的六項指標(biāo)，都呈現(xiàn)先上升，在下降的趨勢，就２００９年和２０１１年比較，銷售凈利潤率，稅后ＲＯＩＣ和ROE三項指標(biāo)，２０１１年有所下降；南方航空除了稅后ROIC有逐年增長，其他指標(biāo)２０１１年都比之前有所下降?？傮w上，從營業(yè)利潤率，ＥＢＩＴ利潤率和ROE三項指標(biāo)看，中國國航盈利能力高于南方航空。3.2資產(chǎn)使用效率分析2009年-2011年中國國航和南方航空資產(chǎn)使用效率指標(biāo)比較分析（次/年）２００９－２０１１年期間，中國國航和南方航空的資產(chǎn)使用效率都有波動，但是總體來說算是穩(wěn)中上升。南方航空的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率和投入資本周轉(zhuǎn)次數(shù)四項指標(biāo)均高于中國國航，但是存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)，中國國航是高于南方航空的?？傮w上看，南方航空的資產(chǎn)使用效率是明顯高于中國國航的。3.3資產(chǎn)流動性分析2009-2011年中國國航和南方航空的資產(chǎn)流動性比較分析2009－2010年期間，中國國航和南方航空的資產(chǎn)流動性都大幅上升。從流動比率、速動比率、超速動比率、現(xiàn)金比率看，中國國航和南方航空都呈現(xiàn)上升態(tài)勢；但2011年的這四項指標(biāo)較2010年比，中國國航和南方航空都有小幅度的下降，但總體還是上升的。雖然二者的流動性狀況都呈上升，但2009－2011年期間的各年，尤其是從流動比率，速動比率和現(xiàn)金比率來看，南方航空的資產(chǎn)流動性明顯高于中國國航。3.4負(fù)債比率分析2009-2011年中國國航和南方航空負(fù)債比率指標(biāo)比較分析2009-2011年期間，中國國航和南方航空的負(fù)債程度具有如下特征：一是二者的負(fù)債比率有所下降，即總資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債率等呈現(xiàn)下降態(tài)勢；二是有息負(fù)債率中國國航低于南方航空，雖然南方航空的負(fù)債比率低于中國國航，但的有息負(fù)債率高于中國國航，這說明南方航空更善于利用“無息負(fù)債”。

3.5償債能力分析2009-2011年中國國航和南方航空償債能力指標(biāo)比較分析注：南方航空09、10年的數(shù)據(jù)不完整。2009-2011年期間，中國國航的利息保障倍數(shù)呈下降趨勢，現(xiàn)金資產(chǎn)的償債能力在下降；而南方航空的現(xiàn)金資產(chǎn)的償還能力保持在一個較穩(wěn)定的狀態(tài)?？傮w上看，中國國航的現(xiàn)金償債能力要優(yōu)于南方航空，但都未超過1。3.6現(xiàn)金創(chuàng)造能力分析2009-2011年中國國航和南方航空現(xiàn)金創(chuàng)造能力比較分析2009-2011年期間，從銷售創(chuàng)現(xiàn)率、資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)率、權(quán)益創(chuàng)現(xiàn)率和投入資本創(chuàng)現(xiàn)率看，南方航空呈現(xiàn)下降態(tài)勢，而中國國航呈在銷售創(chuàng)現(xiàn)率、資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)率、權(quán)益創(chuàng)現(xiàn)率三項指標(biāo)上表現(xiàn)為現(xiàn)先上升后下降的態(tài)勢。總體上，中國國航的銷售創(chuàng)現(xiàn)率、資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)率、權(quán)益創(chuàng)現(xiàn)率和投入資本創(chuàng)現(xiàn)率四大指標(biāo)均與南方航空沒有太大差距。但是，這三年來的數(shù)據(jù)顯示，南方航空的創(chuàng)現(xiàn)能力下降。2009~2011中國國航和南方航空現(xiàn)金創(chuàng)造能力比較分析2009~2011中國國航和南方航空獲現(xiàn)率比較分析2009-2011年期間，（1）中國國航的獲現(xiàn)率呈現(xiàn)上升的態(tài)勢；南方航空的獲現(xiàn)率呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。（2）2009年南方航空的獲現(xiàn)率高于中國國航；2010-2011年中國國航的獲現(xiàn)率高于南方航空；（3）3年總平均來看，中國國航的獲現(xiàn)率為33.89%，而南方航空為28.44%?？梢姡袊鴩降默F(xiàn)金創(chuàng)造能力總體上高于南方航空。

3.7每股指標(biāo)和資本市場表現(xiàn)分析4.中國國航和南方航空的財務(wù)報表三維分析4.1趨勢比較分析從2009年到2011年中國國航的營業(yè)總收入，總資產(chǎn)，總負(fù)責(zé)，所有者權(quán)益，經(jīng)營凈現(xiàn)金流和年末現(xiàn)金余額都是呈現(xiàn)上漲態(tài)勢的。而營業(yè)利潤，EBIT，稅后利潤，投入資本和籌資凈現(xiàn)金都是呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢。南方航空除了營業(yè)利潤，投入資本和年末現(xiàn)金余額呈現(xiàn)先增長后下降的趨勢外，其他的指標(biāo)都是呈現(xiàn)增長的態(tài)勢的?？偟膩碚f，在利潤的指標(biāo)上，中國國航均高于南方航空，其他指標(biāo)基本持平。資產(chǎn)規(guī)模都呈現(xiàn)穩(wěn)步上升，國航一直高于南航。國航收入穩(wěn)步增長，2011年南航營業(yè)收入大幅度上漲國航稅后利潤先上升后下降，但始終高于南航國航的經(jīng)營凈現(xiàn)金增長很快，而且始終高于南航4.2結(jié)構(gòu)及比較分析——利潤表2009－2011年期間，中國國航的營業(yè)收入的增加均快于南方航空，其中：（1）中國國航的收入從2009年的511億萬元上升到2011年的971億元；南方航空的收入從2009年的560億元上升到2011年的927億元，但是中國國航和南方航空的凈利潤都是先增長后下降，南方航空凈利潤相對國航還算穩(wěn)定，國航的整體利潤水平高于南航。（2）從結(jié)構(gòu)看，二家公司的營業(yè)成本占比呈現(xiàn)下降趨勢，國航從2009年的82.1%下降到2011年的78.95，南航從2009年的87.78%下降到2011年的83.01%。但南方航空總體上高于中國國航；（3）二家公司銷售費用占比呈現(xiàn)下降趨勢，但南方航空總體上高于中國國航；（4）南方航空管理費用占比呈現(xiàn)下降趨勢，但中國國航確是先下降后上升趨勢，兩家公司管理費占比基本持平；（5）國航和南航的EBIT呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢；（6）中國國航的所得稅稅賦呈上升趨勢，而南方航空則呈現(xiàn)下降趨勢，二者所得稅賦的變化較大；盡管國航和南航的銷售費用、財務(wù)費用和管理費用占差別不明顯，但中國國航其較低營業(yè)成本，使其稅后利潤率高于南方航空。4.3結(jié)構(gòu)及比較分析——資產(chǎn)負(fù)債表2009－2011年，中國國航和南方航空的總資產(chǎn)、權(quán)益都呈現(xiàn)增漲趨勢，其中中國國航的總資產(chǎn)從2009年的1062億元上升到2011年的1733億元；同期權(quán)益從239億元上升到495億元。同期南方航空的總資產(chǎn)從947億元上升到1293億元；權(quán)益從133億元上升到376億元。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看：（1）兩家公司的流動資產(chǎn)占比和現(xiàn)金資產(chǎn)（現(xiàn)金存款證券）的占比是上升的，兩者的占比比重不相上下；（2）中國國航應(yīng)收賬款占比下降，南航應(yīng)收款占比卻有上升趨勢，但南航的應(yīng)收賬款平均低于中國國航；（3）中國國航的預(yù)付款占比始終低于南方航空；（4）中國國航和南航的存貨占比都有所下降，但中國國航顯著低于南方航空。從負(fù)債結(jié)構(gòu)看：（1）兩家公司的總資產(chǎn)負(fù)債率均呈下降趨勢，權(quán)益占比呈現(xiàn)上升趨勢，但兩家公司基本持平；（2）中國國航的有息負(fù)債率相對低于南方航空；（3）兩家家公司都是流動負(fù)債少長期負(fù)債多，。盡管南方航空的流動資產(chǎn)占比較高，但短債占比也較高。正因如此，南方航空資產(chǎn)流動性低于中國國航，盡管兩家公司均保持較高的流動性。4.4結(jié)構(gòu)及比較分析——現(xiàn)金流量表從2009-2011年三年累計數(shù)看，中國國航創(chuàng)造的經(jīng)營凈現(xiàn)金高于南方航空；兩個公司的投資凈現(xiàn)金全都為負(fù)值，南方航空的數(shù)值相對高于中國國航，說明中國國航在投資活動上虧損較多，投資不利；2011年中國國航“逆向籌資”（348185萬元），而南方航空“正向籌資”（762400萬元）；截止2011年末，中國國航結(jié)余現(xiàn)金約336億元，而南方航空結(jié)余現(xiàn)金約為247億元，中國國航高于南方航空。

5.中國國航和南方航空主要財務(wù)指標(biāo)的分解分析5.1ROE的分解分析南航的ROE顯著高于國航國航的EBIT利潤率顯著高于國航國航的資本使用效率2010年開始高于南航南航的財務(wù)費用率在2010年超過國航南航的負(fù)債率高于國航中國過航的稅負(fù)低于南方航空。1.中國航主營業(yè)務(wù)成本較低，但其管理費用和銷售費用較高，其EBIT利潤率從2010年開始低于南方航空；2.南方航空的資本周轉(zhuǎn)速度顯著快于中國國航，即資本使用效率較高；3.南方航空的負(fù)債比率顯著高于中國國航，南航財務(wù)費用率增長很快，國航基本穩(wěn)定；4.中國國航的所得稅賦較低?？梢姡褐袊鴩降膬?yōu)勢在于：主營業(yè)務(wù)成本低稅賦較低；南方航空的優(yōu)勢在于：資本周轉(zhuǎn)速度顯著高，管理費用較低。綜上所述，南方航空的優(yōu)勢明顯。5.2.1風(fēng)險的分解分析——固定成本、變動成本和財務(wù)費用國航的經(jīng)營杠桿比較穩(wěn)定，南航呈上升趨勢國航的財務(wù)的風(fēng)險高于南航，南航波動大國航的總風(fēng)險高于南航5.2.2風(fēng)險的分解分析——收入增長、EBIT增長和EAT增長中國國航的凈利增長率呈下降趨勢，經(jīng)營風(fēng)險呈現(xiàn)上升趨勢，財務(wù)風(fēng)險和總風(fēng)險呈下降趨勢；南航的凈利增長率呈先上升后下降趨勢，凈利增長率2011年為負(fù)值，經(jīng)營風(fēng)險保持穩(wěn)定。5.3自我可持續(xù)增長率的分解分析注：中國國航和南方航空均為派發(fā)股利，故ＤＰＳ沒有數(shù)據(jù)兩個公司的每股收益都呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，但國航的每股收益率顯著高于南航國航的可持續(xù)增長率顯著高于南航，且國航的可持續(xù)增長率是上升趨勢的5.4EVA的分解分析國航和南航兩個企業(yè)的ROIC均小于WACC，說明這兩個企業(yè)都為損值企業(yè)

6.財務(wù)政策分析與評價7.主要結(jié)論和建議（1）從盈利能力看，中國國航的主營業(yè)務(wù)盈利能力明顯高于南方航空，主要原因是中國國航的主營業(yè)務(wù)收入高于南方航空，而營業(yè)成本低于南方航空。從資本和資產(chǎn)的盈利能力來看，中國國航卻低于南方航空，主要是由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上，雖然中國國航也在逐年呈加快趨勢，但是南方航空要明顯高于中國國航。（2）從現(xiàn)金創(chuàng)造能力來看，從銷售創(chuàng)現(xiàn)率、資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)率和資本創(chuàng)現(xiàn)率三個指標(biāo)來看，中國國航在波動中呈現(xiàn)增長的趨勢，而南方航空，卻是逐年下降的。就2011年的數(shù)據(jù)對比，中國