醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題研究

黑龍江工程學院本科生畢業(yè)設(shè)計（論文）PAGEPAGEIV摘要資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響是一個具有重大理論和現(xiàn)實意義的研究課題。公司資本結(jié)構(gòu)是否合理關(guān)系到公司績效的好壞，關(guān)系到公司競爭力，關(guān)系到公司的生存與發(fā)展。目前，國內(nèi)外在資本結(jié)構(gòu)對公司績效影響方面的研究文獻較多，但是專門研究我國醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司績效影響的文獻較少。而醫(yī)藥上市公司作為關(guān)系國計民生的重要行業(yè)，分析其資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，發(fā)現(xiàn)其存在的問題，對規(guī)范我國醫(yī)藥上市公司融資行為，增強其抗風險能力，提升其經(jīng)營績效是非常有必要的。資本結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)中重要的一個方面，通過作用于公司治理機制對上市公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生影響。由于我國正處于完善醫(yī)療保障體系的上升過程，國家財政給醫(yī)藥市場擴容提供了有力的支撐。而隨著城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險制度試點范圍的不斷擴大，農(nóng)村新型合作醫(yī)療更是全面推進，新一輪醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的出臺實施及國內(nèi)醫(yī)藥消費市場的巨大潛力逐漸顯現(xiàn)，將有力推動我國醫(yī)藥工業(yè)的快速發(fā)展。因此對于醫(yī)藥行業(yè)的研究也逐步增多。關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；經(jīng)營績效；醫(yī)藥；優(yōu)化

ABSTRACTTheinfluenceofcapitalstructureonfirmperformanceisaresearchtopicofgreattheoreticalandpracticalsignificance.Whetherthecompany'scapitalstructureisreasonableornotisrelatedtotheperformanceofthecompany.Itisrelatedtothecompetitivenessofthecompanyandrelatedtothesurvivalanddevelopmentofthecompany.Atpresent,therearemanyliteraturesabouttheimpactofcapitalstructureoncorporateperformanceathomeandabroad,buttherearefewliteraturesabouttheimpactofcapitalstructureoflistedcompaniesoncorporateperformance.Whilethelistedpharmaceuticalcompaniesasanimportantindustryrelationshipbeneficialtothepeople'slivelihoodimpactthecapitalstructure,theanalysisoftheperformanceofthecompany,tofindouttheexistingproblems,tostandardizethefinancingbehavioroflistedpharmaceuticalcompanies,enhancetheirabilitytoresistrisks,enhanceitsoperatingperformanceisverynecessary.Capitalstructureisoneofthemostimportantaspectsofcorporategovernancestructure,andaffectstheperformanceoflistedcompaniesthroughcorporategovernancemechanism.AsChinaisintheprocessofimprovingthemedicalsecuritysystem,thestatefinancesprovidestrongsupportfortheexpansionofthepharmaceuticalmarket.Withthebasicmedicalinsurancesystemforurbanresidentsintheexpansionofthescopeofthenewruralcooperativemedicalcareistopromoteacomprehensive,greatpotentialforanewroundofreformofthemedicalandhealthsystemandtheintroductionoftheimplementationofthedomesticpharmaceuticalmarketgradually,willpromotetherapiddevelopmentofpharmaceuticalindustryinchina.Therefore,thestudyofthepharmaceuticalindustryhasgraduallyincreased.Keywords:Thelistedcompany;Capitalstructure;Businessperformance；Medicine;optimization

目錄第1章緒論 11.1研究背景和意義 11.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 11.2.1國外研究現(xiàn)狀 11.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 21.3研究方法 21.4研究思路和研究內(nèi)容 3第2章資本結(jié)構(gòu)理論綜述 42.1資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵 42.2資本結(jié)構(gòu)理論 42.2.1M.M理論 42.2.2資本結(jié)構(gòu)代理成本理論 42.2.3資本結(jié)構(gòu)破產(chǎn)成本理論 52.2.4最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論 52.3本章小結(jié) 6第3章我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析 73.1醫(yī)藥行業(yè)特征分析 73.1.1醫(yī)藥行業(yè)具有弱周期性 73.1.2醫(yī)藥行業(yè)具有高投入、高風險、高收益性 73.1.3醫(yī)藥行業(yè)市場進入壁壘高 73.1.4醫(yī)藥行業(yè)集中度不高 83.2我國醫(yī)藥行業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況 93.2.1債權(quán)結(jié)構(gòu)分析 93.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)分析 103.3我國醫(yī)藥上市公司的績效現(xiàn)狀 113.3.1盈利能力分析 113.3.2償債能力分析 113.3.3運營能力分析 123.3.4發(fā)展能力分析 133.4本章小結(jié) 13第4章我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題 144.1我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題 144.1.1資產(chǎn)負債率低 144.1.2流動負債比例大 144.1.3權(quán)益資本比重高，存在股權(quán)融資偏好 144.2醫(yī)藥行業(yè)自身原因 154.2.1盈利營運能力較弱 154.2.2公司規(guī)模相對較小 154.2.3股權(quán)融資成本較低 154.2.4股權(quán)結(jié)構(gòu)并不合理 164.2.5經(jīng)營者會回避風險 164.3醫(yī)藥行業(yè)外部環(huán)境 164.4.1資本市場發(fā)展失衡 164.4.2融資政策有所側(cè)重 164.3.3監(jiān)督機制不夠健全 174.4本章小結(jié) 175醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題提出的建議 185.1提高盈利和營運能力 185.1.1擴大內(nèi)源融資比例 185.1.2提高利潤水平 185.2擴展公司規(guī)模 185.3完善治理結(jié)構(gòu) 195.3.1選擇合適的股權(quán)結(jié)構(gòu) 195.3.2建立監(jiān)督體制體系 195.4加大債券市場建設(shè)力度 195.5健全證券市場相關(guān)制度 205.6本章小結(jié) 20第6章結(jié)論 21參考文獻 22致謝 24PAGE24第1章緒論1.1研究背景和意義由美國次級債引發(fā)的金融危機對全球的經(jīng)濟發(fā)展都產(chǎn)生了巨大影響，很多企業(yè)都面臨著虧損甚至破產(chǎn)的狀況，金融危機的影響使得融資困難加劇。因此，金融危機形勢下，如何生存和發(fā)展是每個企業(yè)都必須要考慮的問題。如何降低融資成本，以較低的成本取得企業(yè)經(jīng)營發(fā)展所需要的資金并利用資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的經(jīng)營績效，成為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究的一個重要問題。目前國內(nèi)外對于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營績效關(guān)系的研究，還存在很多分歧；國外的經(jīng)典理論研究同中國上市公司的實證研究得出的結(jié)論并不一致。資本結(jié)構(gòu)問題是一個具有重大理論意義和實踐價值的研究課題。資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的稅收、財務(wù)狀況和代理成本直接相關(guān)，它不僅影響企業(yè)的資本成本和企業(yè)總價值，而且影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)以及經(jīng)理行為，對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生重要影響。因此，研究我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)系，不但具有理論意義同時也具有重要的現(xiàn)實意義。研究醫(yī)藥行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，不僅可以通過資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整促進醫(yī)藥企業(yè)向著成熟健康的方向發(fā)展，還可以認識和了解影響醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在影響因素。在眾多的上市醫(yī)藥公司中，如何吸引投資，獲取資金維持穩(wěn)定發(fā)展是企業(yè)所需求的。在一定的意義上看，資金是企業(yè)經(jīng)濟運行的持續(xù)推動力，是企業(yè)的血液，貫穿于企業(yè)發(fā)展的從始到終，不同的融資形式形成不同的資本結(jié)構(gòu)，而不同的資本結(jié)構(gòu)又對企業(yè)績效有不同的影響。怎樣選擇合適的資本結(jié)構(gòu)才能使企業(yè)績效達到最優(yōu)？而這個資本機構(gòu)又需要怎樣的融資形式？企業(yè)面臨的選擇是多樣的，如何選擇成了企業(yè)所需要面對的大問題。對于醫(yī)藥行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的研究分析有助于在企業(yè)在這個充滿風險的資本市場中更好的抵抗風險，規(guī)范企業(yè)的融資行為，增強企業(yè)的核心能力，實現(xiàn)企業(yè)和可持續(xù)發(fā)展。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀Mohammad(2014)對1991年-2001年間英國上市公司的實證研究表明:負債的財務(wù)杠桿對公司成長性具有顯著正向影響。Abu-Rub(2014)研究了不同行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響,其實證結(jié)果表明:資本結(jié)構(gòu)對公司績效的評價指標有顯著正向作用。WaiT等(2015)的研究后認為:公司存在最優(yōu)或者說是目標資本結(jié)構(gòu),當公司的實際負債率低于最優(yōu)負債率時,提高實際負債率將有利于增加公司價值,即趨向目標調(diào)整的資本結(jié)構(gòu)與公司績效為正相關(guān)。Bhamra等(2014)研究了宏觀經(jīng)濟條件下的信貸和違約風險對公司績效的影響,結(jié)果表明:負債后的信貸和違約風險將導(dǎo)致公司交易成本變大,從而使公司績效下降。Chittenden和Hutchinson(2015)選取了3480家英國高技術(shù)公司作為樣本,研究了它們的資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)使用銀行債務(wù)尤其是短期債務(wù)與公司的盈利能力呈負相關(guān)關(guān)系。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀仇冬芳、劉益平等(2015)基于CCR模型的實證研究認為:股權(quán)制衡可以減少控股股東對公司及中小股東的侵害能力,進而提高公司效率和公司績效。蔣弘、劉星(2015)通過構(gòu)建Shapley指數(shù)計算股權(quán)制衡度與公司績效關(guān)系后發(fā)現(xiàn):上市公司如果存在制衡股東,將降低管理者獲取私利的空間和低效并購可能,因此股權(quán)制衡度越高,越有利于提高上市公司的公司績效。部奎(2014)以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象,經(jīng)過實證分析表明:資產(chǎn)負債率和凈資產(chǎn)收益率具有顯著的正相關(guān)關(guān)系,且存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。張海龍和李秉祥(2015)通過構(gòu)建公司價值與利益相關(guān)者價值動態(tài)決定模型，對資本結(jié)構(gòu)和公司價值之間的關(guān)系進行研究后發(fā)現(xiàn):負債會對公司效率、股東回報和公司績效帶來一定的減損效應(yīng)，并對減損程度具有放大效應(yīng)。戴任(2015)通過研究2007年一2009年期間我國傳媒行業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)后證實:該行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司績效存在負相關(guān)關(guān)系。劉廣辰(2014)對我國農(nóng)業(yè)上市公司實證研究后發(fā)現(xiàn):資產(chǎn)負債率、流動負債率與盈利能力呈顯著負相關(guān)關(guān)系;股權(quán)集中度與盈利能力呈顯著正相關(guān)關(guān)系。王帆和武恒光(2014)實證研究后發(fā)現(xiàn):治理水平較高公司的股權(quán)集中度與盈余水平呈負相關(guān)關(guān)系。1.3研究方法以自己所選的論文題目為主，開始搜集本文要寫的資本結(jié)構(gòu)的理論與參考文獻的資料，并且進行理論的論證。在整個搜集資料的過程進一步的清楚了解我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在的問題。把企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在的問題與資本結(jié)構(gòu)的影響因素相結(jié)合，從而研究分析出對應(yīng)的有效對策。同時，在根據(jù)圖表法來表明分析的數(shù)據(jù)。1.4研究思路和研究內(nèi)容本文主要圍繞著醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)問題來展開研究與分析，在界定了資本結(jié)構(gòu)的概念之后，通過資本結(jié)構(gòu)的基本理論來進行分析我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司主要存在的問題及形成原因。在上述分析資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，提高企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)的認知，并且在最后提出資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的建議。本文首先介紹論文的研究背景和意義、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀、研究方法、思路、內(nèi)容，接著介紹資本結(jié)構(gòu)理論綜述，文章重點通過對國藥集團財務(wù)報表研究分析表明在影響資本結(jié)構(gòu)的因素中，公司的規(guī)模和營運的效率與負債的水平呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，盈利的能力和企業(yè)成長性、內(nèi)部的流動性與企業(yè)的負債能力呈現(xiàn)負相關(guān)的關(guān)系。但是宏觀經(jīng)濟的狀況對于醫(yī)藥公司的資本結(jié)構(gòu)影響并不明顯。在此之后根據(jù)在之前所研究出來的成果再加上其他的方面地研究，分析了我們國家的醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的形成原因。本文最后提出了關(guān)于對醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的幾點建議。

第2章資本結(jié)構(gòu)理論綜述2.1資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)又稱融資結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)的債務(wù)、權(quán)益以及其他融資工具相互結(jié)合的比例關(guān)系，根據(jù)資本的來源不同分為內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資指公司通過運營獲得的資金，來源可能是留存的收益、折舊基金或應(yīng)付賬款等；外部融資是公司通過外部的經(jīng)濟主體籌集資金的方式，它又包括從銀行信貸獲得資金的間接融資以及從股票市場、企業(yè)債券市場獲得資本的間接融資方式。從股票市場獲取資金的形式又稱股權(quán)融資，從銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券的融資方式稱債券融資[15]。合理的資本結(jié)構(gòu)對上市公司具有重要意義。因為企業(yè)不同的融資方式會產(chǎn)生不同的融資成本，因而企業(yè)不同的融資結(jié)構(gòu)的組合與選擇，自然會產(chǎn)生不同的行為，進面對上市公司的市場價值的影響就有所不同。上市公司要努力尋找最佳的資本結(jié)構(gòu)，選擇和確定債務(wù)資本和權(quán)益資本的比率，從而使其市場價值最大化，增強企業(yè)競爭力，從而也使自己的融資結(jié)構(gòu)對投資者有更大的吸引力[11]。2.2資本結(jié)構(gòu)理論自從1952年美國經(jīng)濟學家大衛(wèi)·戴蘭德提出早期的資本結(jié)構(gòu)理論以來，對資本結(jié)構(gòu)的理論探討不斷發(fā)展，先后產(chǎn)生了一些具有影響力的理論，下面主要介紹以下幾種主要資本結(jié)構(gòu)理論。2.2.1M.M理論M.M理論是由美國學者莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）在1958年發(fā)表的《資本成本、公司財務(wù)與投資管理》一文中提出的。他們認為，在完善的市場中，如果企業(yè)發(fā)展前景的信息是對稱的，那么由于市場套利機能的作用，股票融資與債券融資的選擇與企業(yè)價值無關(guān)。后來，為了適應(yīng)實際情況，對該理論又做出了修正，加入了考慮公司所得稅和個人所得稅的情況，并相應(yīng)修正了結(jié)論[12]。MM所提出的MM定理構(gòu)成了現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論的核心內(nèi)容，這一理論包括無稅MM理論和含稅MM理論［3］。2.2.2資本結(jié)構(gòu)代理成本理論代理成本是由股權(quán)投資者和企業(yè)經(jīng)營者之間、股權(quán)投資者和債權(quán)投資者之間利益沖突而引起的額外費用。（1）內(nèi)部股權(quán)的代理成本內(nèi)部股權(quán)的代理關(guān)系是指國家作為股權(quán)所有者與企業(yè)的經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系。國家作為所有者，為激勵與監(jiān)督經(jīng)營者的行為所付出的代價就是內(nèi)部股權(quán)的代理成本。（2）外部股權(quán)的代理成本我國上市公司中小股東的持股比例較小，這就在客觀上造成了中小股東沒有足夠的力量對公司的經(jīng)理人進行監(jiān)控，引發(fā)了嚴重的信息不對稱問題。在信息不對稱的情況下，公司的經(jīng)理人就有可能制造虛假的會計信息欺騙中小股東，使得中小股東的利益受到損害。為了解決中小股東與公司經(jīng)理人之間的信息不對稱問題，經(jīng)營業(yè)績好的公司往往要采取一些措施向外部投資者傳達公司經(jīng)營利好的消息，如發(fā)放現(xiàn)金股利，運用負債進行融資等。但不管采取什么樣的措施都需要付出一定的成本，而且一些經(jīng)營業(yè)績不好的公司往往也可以采取一些措施來欺騙中小股東。因此，為了同經(jīng)營業(yè)績不好的公司加以區(qū)別，經(jīng)營業(yè)績好的公司就會采取一些“高成本”的措施，使中小股東在“高成本”的舉措中分辨優(yōu)劣，達到“分離均衡”（經(jīng)營業(yè)績好的公司與經(jīng)營業(yè)績差的公司之間的分離均衡）。采取這些措施所耗費的成本都是外部股權(quán)的代理成本。（3）外部債權(quán)的代理成本為了解決資產(chǎn)替換與投資不足的問題，也就是債權(quán)人為了防止其自身利益受到傷害，往往會在借款時加入一些保護性條款。這些條款可以約束經(jīng)理人從事不利于債權(quán)人行為的能力；但是這些條款的協(xié)商與執(zhí)行的成本非常大，而且這些條款在約束經(jīng)理人做出價值減少的決策權(quán)力的同時，也阻止了經(jīng)理人進行增加公司價值的決策。例如，某項債券條款限制該公司發(fā)行另外的具有同樣優(yōu)先權(quán)的債券（一種常見的債券合同），經(jīng)理人可能被迫放棄一些可以得到價值增加的投資機會，這就構(gòu)成了一項外部債券的代理成本[3]。2.2.3資本結(jié)構(gòu)破產(chǎn)成本理論當企業(yè)面臨或?qū)嶋H破產(chǎn)時，其結(jié)果實際上是企業(yè)股權(quán)投資者和債權(quán)人的利益再分配。股權(quán)投資者只以自己的投資額為限，承擔企業(yè)的損失，他們更希望企業(yè)能通過資產(chǎn)重組等措施起死回生；而債權(quán)人更愿意企業(yè)破產(chǎn)清算，因為他們可以盡可能多地收回債權(quán)資本。負債越多，稅收利益越大，而同時出現(xiàn)破產(chǎn)成本的概率也增大。這就使企業(yè)的負債額越大，企業(yè)的價值越大成為一個不符現(xiàn)實的理論推理[12]。2.2.4最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論MM模型在主張企業(yè)負債率越高其價值越大時沒有考慮到隨負債的增多，企業(yè)的風險也會越大，即企業(yè)陷入財務(wù)虧空的概念在增加，甚至有可能最終導(dǎo)致破產(chǎn)。陷入財務(wù)虧空概率的上升給企業(yè)帶來了額外的成本，使其市場價值下降，因此企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)是平衡節(jié)稅利益和因陷入財務(wù)虧空概率上升而導(dǎo)致的各種成本權(quán)衡的結(jié)果，此理論成為權(quán)衡理論。權(quán)衡理論中提出企業(yè)價值的計算公式是VL=VU+TB-FPV-TPV。FPV指預(yù)期破產(chǎn)成本的現(xiàn)值，TPV指代理成本的現(xiàn)值。2.3本章小結(jié)本章主要介紹資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵和理論。包括代理M.M理論、代理成本理論、破產(chǎn)成本理論、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論。

第3章我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析3.1醫(yī)藥行業(yè)特征分析3.1.1醫(yī)藥行業(yè)具有弱周期性醫(yī)藥行業(yè)和食品行業(yè)相同，其產(chǎn)品是生活必需品，需求彈性較小，具有明顯的弱周期性。剛性的需求原則以及明顯的弱周期性特點決定了醫(yī)藥行業(yè)對宏觀經(jīng)濟狀況和經(jīng)濟周期具有一定的防御性，受經(jīng)濟波動的影響相對較小。由于醫(yī)藥行業(yè)的行業(yè)周期很弱，其經(jīng)營狀況也具有很強的平穩(wěn)性。相對汽車、鋼鐵、房地產(chǎn)、機械、奢侈品消費等典型的周期性行業(yè)而言，醫(yī)藥行業(yè)所面臨的市場系統(tǒng)性風險較小，與經(jīng)濟增速狀況相關(guān)性小，即使在經(jīng)濟狀況下滑時也能保持相對較高的增長速度，整體信用質(zhì)量較高。醫(yī)藥行業(yè)的風險主要來自于非系統(tǒng)風險，比如新產(chǎn)品研發(fā)失敗風險、藥品質(zhì)量風險、訴訟風險等，這種風險具有隨機性，只影響個別企業(yè)，對整個行業(yè)影響比較微弱。3.1.2醫(yī)藥行業(yè)具有高投入、高風險、高收益性醫(yī)藥行業(yè)屬于高新技術(shù)企業(yè)，要想獲得和保持持續(xù)的競爭優(yōu)勢，必須加大對新產(chǎn)品的投資和研發(fā)力度。縱觀國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)，發(fā)展較好的醫(yī)藥公司都具有獨特的競爭優(yōu)勢資源，比如云南白藥的云南白藥膏、哈藥股份的哈藥牌口服液等。而新產(chǎn)品研發(fā)需要耗費大量的資金，投入成本較高。并且，研發(fā)一種新藥物，從研發(fā)、試驗，到臨床的周期較長，一般需要長達10年的時間，且研發(fā)失敗的風險很大。一旦研發(fā)失敗，將使人力、物力、資金的巨大耗費。隨著制藥技術(shù)的不斷升級，藥品市場也不斷更新?lián)Q代、推陳出新，任何一種新藥在市場上都隨時存在救藥效更佳、功能相似、價格相近的新藥取代的風險。正是由于這種高投入、高風險的特點，決定了醫(yī)藥行業(yè)的高收益性。一種新藥物的研發(fā)成功可以為企業(yè)帶來暫時的壟斷優(yōu)勢，獲得高于行業(yè)平均利潤率的盈利空間，據(jù)統(tǒng)計，一個成功的新藥年銷售額可以多達10—40億美元；世界排名前10位的醫(yī)藥企業(yè)利潤率都在30%左右；專利產(chǎn)品在專利有效期內(nèi)由于能壟斷該產(chǎn)品市場，因此，在受益期內(nèi)能獲得巨額壟斷利潤。3.1.3醫(yī)藥行業(yè)市場進入壁壘高由于醫(yī)藥行業(yè)關(guān)系到人類的安全和健康，因此，國家對醫(yī)藥行業(yè)的管制較為嚴格。衛(wèi)生部管“醫(yī)”，SFDA管“藥”，發(fā)改委管藥價，多管齊下，對醫(yī)藥行業(yè)進行全面監(jiān)督。從藥品的生產(chǎn)、流通，再到使用，國家都對其進行嚴格的管理。生產(chǎn)特定性質(zhì)的藥物，如毒性藥品、麻醉藥品、精神藥品、毒品前體、放射性藥品等藥物，需要有特許經(jīng)營資格的企業(yè)才能生產(chǎn)，藥品在進入市場前還需要進行等級規(guī)范論證，未經(jīng)等級規(guī)范論證的藥品和企業(yè)很難進入藥品市場。因此，醫(yī)藥行業(yè)的市場進入壁壘應(yīng)該說是很高的，進入這個行業(yè)或生產(chǎn)一種新的藥物都需要滿足嚴格的條件。另一方面，由于醫(yī)藥行業(yè)的高技術(shù)、高投入和高風險性，也提高了這個行業(yè)的進入難度。3.1.4醫(yī)藥行業(yè)集中度不高表3-1是本文選取的樣本企業(yè)2015-2015年三年末的年均資產(chǎn)數(shù)額，從表中可以看出，三年平均資產(chǎn)數(shù)額在100億以上的有復(fù)星藥業(yè)、哈藥股份兩家，其資產(chǎn)額占33家企業(yè)年末平均資產(chǎn)的24%。從上面的數(shù)據(jù)分析中可以看出，我國醫(yī)藥行業(yè)公司間資產(chǎn)規(guī)模相差較大，資產(chǎn)數(shù)額在100億以上的只有兩家，大多數(shù)公司的資產(chǎn)數(shù)額在10-100億間分布?？梢娢覈t(yī)藥行業(yè)上市公司的發(fā)展差距較大，行業(yè)集中度不高。表3-12013-2015年我國醫(yī)藥行業(yè)公司年末平均總資產(chǎn)單位：萬元公司名稱年末平均總資產(chǎn)公司名稱年末平均總資產(chǎn)1白云山304，924.1834連環(huán)藥業(yè)101，652.732迪康藥業(yè)58，507.3935羚銳制藥19，514.133東阿阿膠364，693.2136魯抗醫(yī)藥121，576.404東北制藥585，222.0937馬應(yīng)龍195，086.365豐原126，651.1538美羅藥業(yè)42，229.726復(fù)星藥業(yè)1，687，936.6639南京醫(yī)藥562，658.557廣濟藥業(yè)139，830.5340片仔癀46，623.518廣州制藥451，678.4741普洛股份150，573.169國藥一致640，201.4142千金藥業(yè)213，414.4710哈藥股份1，114，298.0443三普藥業(yè)371，447.0111海南海藥131，463.6244上?，F(xiàn)代43，835.8712海王生物404，928.7845太極集團134，991.2613海正藥業(yè)645，044.8446太龍藥業(yè)215，030.2814恒瑞醫(yī)藥390，417.6247天方藥業(yè)130，154.8715華邦223，024.5648天士力74，357.5216華北制藥922，934.4949天藥股份307，661.1617華東藥業(yè)455，595.2950通化東寶151，881.7618華海藥業(yè)212，218.1351通化金馬70，756.3819華潤三九644，053.7952同仁堂214，701.9320華潤雙鶴533，315.0753桐君閣177，789.3621華神集團78，112.1854武漢健民26，055.3922吉林敖東838，037.4755西藏藥業(yè)279，364.1623健康元735，600.0256西南合成245，218.6724江中藥業(yè)223，083.2257西南藥業(yè)74，380.0725金花股份129，084.8858新華制藥43，047.6326金陵藥業(yè)271，919.0659亞寶90，659.3527金宇集團157，107.9660益佰52，389.3228京新藥業(yè)101，964.2261云南白藥34，008.4129九芝堂169，479.7762浙江醫(yī)藥56，513.9230康恩貝245，069.3963中新81，710.8031康美藥業(yè)988，756.3164中珠329，606.7732康源200，476.5365紫光古漢66，847.1833昆明制藥143，000.753.2我國醫(yī)藥行業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況3.2.1債權(quán)結(jié)構(gòu)分析表3-2債務(wù)結(jié)構(gòu)描述統(tǒng)計TIMEＮ最小值最大值平均值中位數(shù)資產(chǎn)負債率（%）201550.005.5988.3441.1442.55201450.007.6482.0942.2443.15201550.007.8284.0042.1442.67流動負債率（%）201550.0034.23100.0084.2291.14201450.0016.11100.0079.7885.91201550.0014.5799.7780.5584.40醫(yī)藥上市公司在我國上市公司整體中收益較好，從表2-2的債務(wù)結(jié)構(gòu)描述統(tǒng)計來看，我國醫(yī)藥上市公司2013年、2014年、2015年的均值分別為41.14，42.24，42.14，與其他行業(yè)上市公司比較，負債水平較低，沒有很好地利用負債融資工具為企業(yè)節(jié)稅。醫(yī)藥公司存在更喜歡利用權(quán)益工具這一融資手段。我們又可以看到2013年、2014年、2015年資產(chǎn)負債率的中位數(shù)，分別為42.55%，43.55%，42.67%這三年來，這些公司的資產(chǎn)負債率都相對穩(wěn)定，沒有什么波動，大都保持在42%負債處于合理水平，不會給企業(yè)帶來過高的債務(wù)壓力。我們再來比較這三年最大值和最小值的差，以2015年為例，最大值為84%，最小值為7.82%，很明顯看出我國醫(yī)藥這一行業(yè)中，企業(yè)間負債率結(jié)構(gòu)存在明顯的兩極分化現(xiàn)象。從7醫(yī)藥上市公司2013-2015年流動負債率來看，2013年、2014年、2015年流動負債比重的均值為84.22%，79.78%，80.55%，可以看出，幾乎都達到79%以上，再從中位數(shù)來看2013年、2014年2015年這個指標數(shù)據(jù)，分別為91.14%，85.91%，84.40%，可以得到其最小值為84%，從而我們可以得知，我國醫(yī)藥上市公司有比較喜歡運用流動負債這一融資手段，甚至從最大值可以看到，在2013年和2014年，這兩年的值都達到100%，企業(yè)在使用負債融資這一工具完全是用短期負債來解決日常的運營，這種負債結(jié)構(gòu)是不合理的。實踐表明，為了適應(yīng)生產(chǎn)經(jīng)營活動中對資金的不同需求，就需要合理安排負債期限結(jié)構(gòu)中的短期、長期、中期負債，保持適當?shù)谋壤@樣有利于公司運營，這樣才能夠避免出現(xiàn)高峰還款和集中還款等問題。3.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)分析由表3-3可見，我們可以看到第一大股東持股比例在2013年、2014年、2015年的均值分別為0.33，0.33，0.33，都為0.33，總體來看，第一大股東持股比例相對穩(wěn)定，沒有什么變化。從表格中，我們又可得知三年的中位數(shù)分別為0.30.0.29，0.27，這些數(shù)值有些下降，我們得知，有些公司在調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)。但總體來看，這些數(shù)值是比較大的，第一大股東地位顯著。而再從每年來看，CRl在2013年、2014年、2015年的最大值分為別0.70，0.75，0.75，表明有些公司存在一股獨大的現(xiàn)象。一股獨大在公司的運營過程中是不利的，因為第一大股東的權(quán)力比較難以制衡，不利于企業(yè)發(fā)展。表3-3股權(quán)結(jié)構(gòu)描述統(tǒng)計TIMEＮ最小值最大值平均值中位數(shù)CR1201350.000.040.700.330.30201450.000.040.750.330.29201550.000.040.750.330.27CR10201350.000.040.870.500.50201450.000.040.870.510.51201550.000.040.890.510.50再來看看前十大股東持股比例，我們可以從表中得知，它們的均值2013年、2014年和2015年分別為：0.50，0.51，0.51，都保持在0.50左右，相對穩(wěn)定，屬于股權(quán)相對集中型。我們也可以從其三年的中位數(shù)0.50，0.51，0.50同樣驗證了這個結(jié)果。而再觀察其最大值和最小值，2013年為0.87和0.10，2014年0.87和0.11，2015年0.89和0.11，最大值和最小值的差分別為0.77，0.76，0.78。由此可該該行業(yè)上市公司前十大股東持股比例存在嚴重的兩極分化。3.3我國醫(yī)藥上市公司的績效現(xiàn)狀3.3.1盈利能力分析表3-4盈利能力描述統(tǒng)計TIMEＮ最小值最大值平均值中位數(shù)凈資產(chǎn)收益率201350.0021.1427.7711.7912.81201450.0071.8838.479.258.58201550.0043.9742.359.899.31銷售凈利率201350.009.82173.1513.019.54201450.0038.0544.968.947.80201550.0064.2454.288.367.45資產(chǎn)凈利率201350.006.6522.257.327.39201450.0026.6722.066.114.98201550.0026.1722.486.045.58從表3-4中可以得到，2013年、2014年、2015年凈資產(chǎn)收益率的平均值為11：79，9.25，9.89，中位數(shù)為12.81，8.58，9.31，可以見到，這三年指標數(shù)據(jù)都比較好，企業(yè)在經(jīng)營業(yè)績都有很大的成果，我們從銷售凈利率和資產(chǎn)凈利率這兩個指標也可以得到這樣的信息，再看看各個指標的最小值和最大值，比如銷售凈利率，2013年分別為173.15和9.82，2014年為44.96和38.05、2015年54.28和64.24，它們的差分別為182.97，83.01，118.52，可見它們的差距很大，從另外兩個指標也可以得到這樣的結(jié)論，這體現(xiàn)了醫(yī)藥上市公司間盈利能力差別較大，有些公司的業(yè)績很好，則有些公司則出現(xiàn)經(jīng)營上的困難，這也許是市場競爭比較激烈的原因。再從凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)凈利率這兩個指標的中位數(shù)來看，都是2013年最大，2014年與2013年相比，盈利能力下降較大，但到2015年又有緩慢的回升，這說明經(jīng)過2014年巨大的變化，企業(yè)在管理或者戰(zhàn)略上都做了相應(yīng)的調(diào)整，從而盈利能力都有所提高。3.3.2償債能力分析從表3-5可以看出，從中位數(shù)來看，流動比率這三的數(shù)值分別為1.65，1.70，1.57.速動比率的中位數(shù)也可以看到2013年為1.12，2014年為1.21，2015年為1.18，可以看到這兩個比率在2014年的數(shù)值達到最大，這一指標數(shù)值越大，說明企業(yè)短期償債能力越強。企業(yè)越不容易發(fā)生財務(wù)風險。通常來說流動比率要保持在2左右，速動比率要保持在1左右，企業(yè)就不會發(fā)生到期還款的壓力?？梢钥闯觯覈t(yī)藥上市公司都有較好的償債能力，上市公司的生存能力較強，我們再看看流動比率3年的最小值分別為：0.48，0.61和0.65，速動比率的最小值分別為0.21，0.33，0.41，則知道，有些企業(yè)存在到期還本付息的壓力，會出現(xiàn)資金緊張的現(xiàn)象，所以要引起經(jīng)營者的注意。表3-5償債能力描述統(tǒng)計TIMEＮ最小值最大值平均值中位數(shù)流動比率201350.000.489.692.131.65201450.000.6110.262.251.70201550.000.659.762.241.57速動比率201350.000.218.861.611.12201450.000.339.491.691.21201550.000.418.991.751.18資產(chǎn)負債率（%）201350.005.5988.3441.1442.55201450.007.6482.0942.2443.55201550.007.8284.0042.1442.673.3.3運營能力分析營運能力反映公司資金周轉(zhuǎn)的能力，對此進行分析可以了解公司的經(jīng)營狀況和經(jīng)營管理水平。如果資金周轉(zhuǎn)狀況良好，這表明公司的經(jīng)營管理水平高，資金利用效率高。這個指標是用來衡量公司運用各項資產(chǎn)以賺取利潤的能力。表3-6表明，2013年-2015年醫(yī)藥業(yè)樣本上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率的均值分別為3.64，3.48，3.45，可以看出，公司的運營狀況較好，存貨周轉(zhuǎn)較快，公司在存貨的管理方面良好；公司流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的均值分別為2013年為1.37，2014年為1.34，2015年為1.33，該指標是反映流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，通常較快的周轉(zhuǎn)速度下，在一定程度可以增強企業(yè)的盈利能力。從數(shù)值可知，醫(yī)藥上市公司在經(jīng)營過程中對流動資產(chǎn)進行了有效利用?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2013年、2014年、2015年均值分別為0.75，0.74，0.73，小于1，這說明總體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較慢，也許這和該行業(yè)自身特點有關(guān)，因為醫(yī)藥公司普遍都規(guī)模大、生產(chǎn)周期長。從總體來看公司的營運能力較強。表3-6營運能力描述統(tǒng)計TIMEN最小值最大值平均值中位數(shù)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率201350.000.262.801.371.31201450.000.252.811.341.32201550.000.292.971.331.26總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率201350.000.131.600.750.71201450.000.141.600.740.67201550.000.151.630.730.70存貨周轉(zhuǎn)率201350.000.2313.123.643.53201450.000.209.183.483.23201550.000.259.223.453.083.3.4發(fā)展能力分析從表3-7可以看出，我國醫(yī)藥上市公司總資產(chǎn)增長率2013年、2014年、2015年平均值分別是15.44，14.88，19.47有上升的趨勢，說明一些我國醫(yī)藥上市公司總資產(chǎn)增長態(tài)勢迅速，有大幅擴大經(jīng)營的趨勢。另外，3年的最小值2013年為25.120，2014年為21.34%和2015年為21.51%，這表明一部分醫(yī)藥上市公司的總資產(chǎn)在縮小，這樣的企業(yè)管理層需要引起足夠的重視，因為通常而言，醫(yī)藥上市公司企業(yè)規(guī)模越大，將更有利于今后企業(yè)的發(fā)展。從營業(yè)收入增長率的數(shù)據(jù)來分析，2013年平均值為16.15，是這三年中的最大值，說明我國醫(yī)藥上市公司營業(yè)收入增長有所下降。不過2015年平均值是14.09，比2014年平均值13.32增加了大概0.77個百分點，表明我國醫(yī)藥上市公司當自身收入減少時，可能是通過調(diào)節(jié)自身的銷售模式，使其更好地迎接市場競爭?？傮w來看，所選醫(yī)藥上市公司的發(fā)展能力較好。表3-7發(fā)展能力描述統(tǒng)計TIMEN最小值最大值平均值中位數(shù)總資產(chǎn)増長率（%）201350.00-25.1285.6415.4413.25201450.00-21.3465.4414.8812.84201550.00-21.51243.6619.4714.78營業(yè)收入増長率（%）201350.00-43.2783.7716.1515.98201450.00-46.1983.6213.3213.19201550.00-43.73105.4114.0915.773.4本章小結(jié)本章主要介紹我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析，包括醫(yī)藥行業(yè)特征分析、醫(yī)藥行業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況、醫(yī)藥上市公司的績效現(xiàn)狀。

第4章我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題4.1我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題4.1.1資產(chǎn)負債率低根據(jù)現(xiàn)代資本理論的觀點，在公司的負債水平不超過一定點時，與無負債和少負債的企業(yè)相比，多負債可以利用負債的避稅收益和財務(wù)杠桿收益來提升企業(yè)自身的價值。而且西方學者Green和Hollifield（2003）研究了企業(yè)財務(wù)危機成本后認為公司最優(yōu)債務(wù)水平是資產(chǎn)負債率在60%左右。在匯總了近幾年的數(shù)據(jù)后，可以發(fā)現(xiàn)全國工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負債率每年的均值維持在58%左右，但是我國醫(yī)藥上市公司的總資產(chǎn)負債率均值卻一直徘徊在45%左右，顯著低于同年的全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負債率均值，最小的差距也11有個百分點，這說明我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司的負債水平較低，沒有充分的利用好負債融資的抵稅效應(yīng)和杠桿效應(yīng)，因此它們存在著適度擴大負債規(guī)模和負債比例的潛力。4.1.2流動負債比例大在公司的負債結(jié)構(gòu)中，包含了流動負債和長期負債兩大方面。流動負債與總負債的比例反映了一個公司對于短期債務(wù)融資的依賴程度。流動負債所占比例越高，說明公司對短期資金的依賴性越強，公司用于償還短期債務(wù)的流動性壓力也越大，公司的經(jīng)營風險也就越大。因此，一般來說，流動負債比率不能過高。我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司長期負債比例均值與流動負債比例均值比較來看，其長期負債的比例很小，而流動負債比率達到了90%左右的水平，如此高的流動負債水平使得醫(yī)藥企業(yè)在面對產(chǎn)品市場的變化或者利率水平的變動時，會遭遇到巨大的信用風險和流動性風險，進而影響到企業(yè)的正常經(jīng)營。因此，我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司的負債結(jié)構(gòu)并不合理，其應(yīng)該根據(jù)自身情況適度降低流動負債的水平，擴大長期負債的比例。長期負債不但借債利率相對短期負債較低，而且便于進行長期規(guī)劃和安排，醫(yī)藥上市公司可以用于增加固定資產(chǎn)和擴大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模。4.1.3權(quán)益資本比重高，存在股權(quán)融資偏好企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，權(quán)益資本和長期債務(wù)資本是企業(yè)長期資本的兩個主要組成部分。根據(jù)由統(tǒng)計數(shù)據(jù)匯總，我國醫(yī)藥上市公司權(quán)益資本比例與長期債務(wù)資本比例比較，可以看出我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司長期資本中由股權(quán)融資方式而得的權(quán)益資本所占的比例達到了90%以上，與之相對應(yīng)的，長期資本的另一個組成部分—長期債務(wù)資本所占的比例大都不足10%，權(quán)益資本顯著大于長期債務(wù)資本。這說明，在長期資本方面，我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司表現(xiàn)出強烈的股權(quán)融資偏好。4.2醫(yī)藥行業(yè)自身原因4.2.1盈利營運能力較弱醫(yī)藥行業(yè)雖然是公認的高盈利產(chǎn)業(yè)，但是我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司多年來的盈利水平一直相對較弱。盈利水平不高，直接結(jié)果就是無法通過留存收益來進行內(nèi)源融資。而且由于債務(wù)融資會帶來按期還本付息的硬約束，所以不高的盈利水平也會減弱醫(yī)藥上市公司的債務(wù)融資能力。當醫(yī)藥企業(yè)難以進行內(nèi)源融資和債務(wù)融資的時候，它們也只能更多的通過股權(quán)融資的方式獲得資金，這也就造成了醫(yī)藥上市公司傾向于股權(quán)融資的現(xiàn)狀。另外，醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體營運能力不強，也是造成它們具有股權(quán)融資偏好的一個成因。其實，營運能力不高的一個重要原因是我國部分醫(yī)藥上市公司生產(chǎn)能力嚴重過剩。按照國際公認，生產(chǎn)能力利用率低于75%，就意味著生產(chǎn)能力過剩。4.2.2公司規(guī)模相對較小我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模相比而一言較小，這也是當前其資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀特征的一個成因。公司規(guī)模與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)的關(guān)系。我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司的公司規(guī)模偏小，這會影響到它們進行負債融資的能力，繼而也是我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負債率低的原因之一。4.2.3股權(quán)融資成本較低一個企業(yè)資本結(jié)構(gòu)形成過程中最根本的決定因素就是融資的成本。根據(jù)西方資木結(jié)構(gòu)理論的觀點，企業(yè)發(fā)行債券的綜合成本應(yīng)該更低，因為債務(wù)融資具有利息扣稅的節(jié)稅效應(yīng)，也能夠產(chǎn)生“杠桿效應(yīng)”，增加股東的收益，相比而言股權(quán)融資實施過程中不但要花費大量的中介費用還要向投資者支付股利，股權(quán)融資成本要比債務(wù)融資成本大，因此企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先考慮債務(wù)融資。然而在在中國的資本市場上，當把融資帶給企業(yè)的“約束性”考慮到融資成本的時候，情況大不相同。債務(wù)融資要接受按期還本付息這樣的“硬約束”成本，否則債權(quán)人就會要求破產(chǎn)清算。面對于股權(quán)融資，盡管它的需要花費中介費用并向投資者支付股利，但是由于中國證券市場發(fā)展得并不完善，所以并沒有固定的發(fā)放股利的要求，繼IfU股權(quán)成本也就具有相當?shù)撵`活性和不確定性，上市公司完全可以根據(jù)實際經(jīng)營狀況和當時的支付意愿來決定支付多少股利甚至不發(fā)放股利。正是這種約束上的差異，使得股權(quán)實際成本可能遠遠低于理論成本。不少學者研究表明，現(xiàn)階段包括醫(yī)藥行業(yè)在內(nèi)的眾多國內(nèi)上市公司股權(quán)融資成本比其債務(wù)融資成本要低，從而形成了我國醫(yī)藥上市公司偏好股權(quán)融資的直接動因。4.2.4股權(quán)結(jié)構(gòu)并不合理我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司中依舊存在“一股獨大”的問題，形成了大股東控制全局的情況。而且這些大股東大多是公司發(fā)起人或者國有性質(zhì)股東，他們多是持有大量的非流通股，其持股成本遠遠低于流通股股東，在高價配股時大股東放棄配股不但不受損失，還會提升非流通部分的每股凈資產(chǎn)值。在融資行為的決策上，上市公司大股東常常會出于控股股東和自身利益的考慮做出偏重于股權(quán)融資的決策。一般大股東會通過自身的影響力來通過有利于自己利益的股權(quán)再融資計劃，如果參照原股權(quán)比例增發(fā)，大股東的控股地位并不受影響，如果是大股東對自已定向增發(fā)，還有利于加強自身對公司的控制程度。另外大股東的持股成本往往較低，即便是大股東向外部增發(fā)股票來融資，可以通過高價配股的方式，這樣提高公司的每股凈資產(chǎn)，從而大股東的利益不減反增。因此大股東為了自身的利益，使用既沒有償債壓力又不會使控制權(quán)受到威脅的權(quán)益融資是獲取資金的最好的選擇。4.2.5經(jīng)營者會回避風險由于公司的財務(wù)風險、破產(chǎn)風險與債務(wù)融資比例呈正相關(guān)，負債水平越高，公司的風險就會加大。經(jīng)營者對于資本結(jié)構(gòu)的選擇，為了達到資產(chǎn)的保值、增值以及自己收入的最大化，就會回避風險，具體表現(xiàn)為：一方面限制債務(wù)融資規(guī)模，降低債務(wù)還本付息的硬約束和舉債引起的破產(chǎn)風險；另一方面就會加大無破產(chǎn)風險的股權(quán)融資的比例來獲得公司擴大再生產(chǎn)投資所需的資金。4.3醫(yī)藥行業(yè)外部環(huán)境4.4.1資本市場發(fā)展失衡資本市場，是企業(yè)融通資金的主要場所。資本市場發(fā)育的完善程度直接對企業(yè)籌資的風險與資金成本的高低產(chǎn)生作用，也會給企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)帶來影響。雖然我國證券市場經(jīng)過了十幾年的不斷發(fā)展，取得了令人矚目的成績，但與西方發(fā)達國家相比，無論是從總體規(guī)模方面還是從市場效率方面看，仍然存在著不小差距。從目前來看，我國的資本市場存在著發(fā)展失衡的局面。在股票市場迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴張的同時，我國公司債券市場發(fā)展相對緩慢，從而制約了廣大醫(yī)藥行業(yè)的上市公司對自身資本結(jié)構(gòu)的合理性調(diào)整。由于我國資本市場的發(fā)育不夠完善，市場上融資工具相對缺乏，醫(yī)藥企業(yè)的融資渠道不夠暢通，從而就導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)上市公司融資過程中的股權(quán)融資偏好，公司的資本結(jié)構(gòu)也就表現(xiàn)出資產(chǎn)負債率較低，權(quán)益比重偏高的特征。4.4.2融資政策有所側(cè)重自從我國證券市場誕生以來，相關(guān)市場監(jiān)管部門的融資政策一直對上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有重要影響。證券市場監(jiān)管部門在制定這些有關(guān)上市公司資本結(jié)構(gòu)的政策法規(guī)時，過于突出資本市場的融資功能，當初政府期望通過融資功能可以解決國有企業(yè)的資金短缺問題，這也從很大程度上給以國有企業(yè)為主的上市公司帶來了股權(quán)融資的沖動。另外，證券監(jiān)管部門對上市公司發(fā)行企業(yè)債券設(shè)置了過高的要求。根據(jù)《公司法》規(guī)定，公司債券的發(fā)行的條件主要有：（1）股份公司的凈資產(chǎn)不得低于3000萬元人民幣，有限責任公司凈資產(chǎn)不得低于6000萬元人民幣；（2）累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；（3）最近三年平均可分配的利潤足以支付公司債券一年的利息。這些近乎苛刻的門檻，無疑讓眾多希望通過債券方式融資的醫(yī)藥行業(yè)上市公司只能望而卻步。4.3.3監(jiān)督機制不夠健全在我國的證券市場上，融資者與投資者兩方之間是一種不平等的關(guān)系，融資者群體是地位強勢的群體，投資者群體是地位弱勢的群體。由于我國證券市場的監(jiān)督機制不夠健全和完善，所以作為融資方的上市公司便可以以違規(guī)的方式來安排投資方、中介機構(gòu)的收入和利潤來源。因而，在現(xiàn)有的資本市場運作機制下，上市公司可以大量、低成本地套取投資者的資本卻無須有效地使用之，既不用受股東的有效約束，又不用受資本市場的有效約束，中小股東對上市公司資金的使用效率也無從監(jiān)管。相比而言，在債務(wù)融資的情況下，增加債務(wù)的融資規(guī)模會增加債權(quán)人對上市公司的監(jiān)督和約束，繼而加大企業(yè)的運營壓力，這也會間接導(dǎo)致上市公司股權(quán)融資偏好。4.4本章小結(jié)本章主要介紹我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題，包括存在的問題、內(nèi)部原因、外部原因的分析。

5醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題提出的建議5.1提高盈利和營運能力5.1.1擴大內(nèi)源融資比例為了改變醫(yī)藥上市公司側(cè)重外源融資的現(xiàn)狀，就要擴大醫(yī)藥上市公司內(nèi)源融資的比例。我國醫(yī)藥上市公司的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)，要想提升企業(yè)的內(nèi)源融資能力，就要有較強的盈利能力。因此，這就需要醫(yī)藥上市公司加強自身管理，發(fā)展公司主營業(yè)務(wù)，不斷提高其核心競爭力，從而提升公司的業(yè)績水平和盈利能力，以提高公司的內(nèi)源融資能力。5.1.2提高利潤水平另外，我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司應(yīng)當好好把握“新醫(yī)改”所帶來的醫(yī)藥產(chǎn)品市場的擴容機會，在擴大產(chǎn)品銷售總額的同時，努力增加自己的利潤水平，以此來提高自身的盈利能力。我國醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)的負債水平與營運能力呈正相關(guān)的關(guān)系。營運能力是反映企業(yè)資產(chǎn)管理情況的重要指標，營運能力強的企業(yè)，資產(chǎn)的管理效率越高，企業(yè)的財務(wù)狀況較好，資金周轉(zhuǎn)速度快，使用效率高，同樣的資金對于營運能力較強的企業(yè)產(chǎn)生的作用會相對較大。此外，營運能力強的企業(yè)資產(chǎn)的管理效率越高抗風險能力強，資信水平較高，因而就有實力借入外部資金進行舉債經(jīng)營，同時其資本結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)負債率低的狀況也可以得到改善。5.2擴展公司規(guī)模針對我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)總額規(guī)模相比較小，僅為其所屬的制造業(yè)大類的行業(yè)平均資產(chǎn)規(guī)模的四成多，我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司應(yīng)積極并合理的采取措施，擴展自己的公司資產(chǎn)規(guī)模。“新醫(yī)改”的推出，對于醫(yī)藥產(chǎn)品制造企業(yè)來說，是一把雙刃劍：一方面它提供了醫(yī)藥產(chǎn)品市場的擴容機會，新產(chǎn)品上市增加，藥品終端而求活躍，新輪投資熱潮等積極囚索，有望使得醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值突破10000億；另一方面“新醫(yī)改”明確于出要建立國家基本藥物目錄制度和藥品招標制度，這會對醫(yī)藥制造行業(yè)帶來重新洗牌，因為如果這兩個制度能嚴格執(zhí)行下去，實力較弱的中小型醫(yī)藥企業(yè)會面臨無利可圖的破產(chǎn)倒閉危機，而這給了實力較強的一些醫(yī)藥行業(yè)上市公司進行兼并和重組的機會，通過合理得兼并或重組的運作，這些醫(yī)藥上市公司一可以擴大自己的資產(chǎn)規(guī)模。此外，我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司還可以通過“強強聯(lián)合”或者引進外資的方式來增加公司資產(chǎn)規(guī)模。部分有條件的醫(yī)藥上市公司可以采取擴大產(chǎn)品線或者向原有產(chǎn)品游方向延伸的模式做大做強。我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司的成長性和內(nèi)部流動性與企業(yè)的資產(chǎn)負債率是負相關(guān)的關(guān)系，所以醫(yī)藥上市公司應(yīng)該注重適度地掌控公司的成長速度與內(nèi)部流動性水平。一方面，我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司需要形成可持續(xù)發(fā)展的增長模式，防止出現(xiàn)過度增長引起的大幅回落。另一方面，我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司應(yīng)在有能力控制住流動性風險的前提下，可以將多余出來的超額內(nèi)部流動性的資金合理的安排到企業(yè)運營中去，或者作為追加投資，盡可能充分發(fā)揮其作用。5.3完善治理結(jié)構(gòu)5.3.1選擇合適的股權(quán)結(jié)構(gòu)適度分散的股權(quán)有利于代理成本的降低，而過度分散的股權(quán)則會加大代理成本。為降低企業(yè)所有者與管理者之間的委托代理成本，就必須選擇一種股權(quán)集中程度適當?shù)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)。因此，可以逐步培育一批機構(gòu)投資者，包括投資基金、保險公司以及其他法人機構(gòu)，充分發(fā)揮外部股東對管理者的監(jiān)督作用，以實現(xiàn)降低代理成本、提高公司價值的目的。雖然債務(wù)融資的約束可以起到完善公司治理結(jié)構(gòu)的作用，但是這只是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的手段之一。要想有效提高企業(yè)價值，還需要有效強化股東的監(jiān)督功能。這是因為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的根本所在是股東利益最大化。經(jīng)營者有時追求自身利益最大化而不自覺地放棄了股東財富最大化的目標。只有切實強化股東的監(jiān)督功能，經(jīng)營者才會具有優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和追求股東財富最大化的動力。5.3.2建立監(jiān)督體制體系對上市公司經(jīng)理人員的監(jiān)督體制體系是確保公司正常運行的重要組成部分。完善對上市公司經(jīng)營者的監(jiān)督約束體制應(yīng)強化監(jiān)事會的權(quán)威。在激勵方式上除了要提高經(jīng)理人員的收入標準之外，最重要的是要通過給予管理層股票或股票期權(quán)，以股權(quán)激勵方式使其自身利益與公司股東利益掛鉤，與企業(yè)的長期發(fā)展結(jié)合起來。如果公司經(jīng)營業(yè)績好，則股票價格土升，管理人員行使期權(quán)合同就可獲得豐厚收入；反之，管理不善使公司股票市場表現(xiàn)不佳，則管理人員收入就會受影響。這樣做的實質(zhì)是借助股票價格反映的股票市場對公司潛力的評價，對管理人員提供長期激勵。5.4加大債券市場建設(shè)力度當前我國債券市場的準入門檻很高，審批程序十分復(fù)雜，審批條件非常嚴格，這些情況嚴重阻礙了企業(yè)發(fā)行債券，使得我國企業(yè)債市場發(fā)展相當緩慢。適當?shù)姆艑捳邔徟鷹l件，有助于拓寬醫(yī)藥上市公司的融資渠道，為其優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)創(chuàng)造更好的外部環(huán)境。利率作為資本的價格，其水平的高低意味著資金的稀缺程度，反映出投資的收益和風險水平。只有將利率市場化，企業(yè)債券刁能真正反映出其內(nèi)在的價值