計(jì)算機(jī)行業(yè)研究腳下看路也要仰望星空

計(jì)算機(jī)行業(yè)研究：腳下看路，也要仰望星空一、2022年中期展望：腳下看路，也要仰望星空1.1、十年輪回，把握計(jì)算機(jī)新一輪投資機(jī)遇期計(jì)算機(jī)行業(yè)有望迎來(lái)新一輪投資機(jī)遇期。隨著全球進(jìn)入后疫情時(shí)代，以及國(guó)內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的相關(guān)政策紅利持續(xù)釋放，計(jì)算機(jī)行業(yè)的下游需求有望改善。同時(shí)，在智能化、國(guó)產(chǎn)化、線上化的趨勢(shì)下，計(jì)算機(jī)行業(yè)的長(zhǎng)期景氣度將提振。目前，計(jì)算機(jī)行業(yè)正處于觸底期，業(yè)績(jī)、估值雙底部，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)水平低，在景氣度的驅(qū)動(dòng)下，有望迎來(lái)新一輪投資機(jī)遇期。建議兼顧長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，優(yōu)選景氣賽道龍頭。業(yè)績(jī)維度：行業(yè)景氣改善將從政策及需求端，向訂單及業(yè)績(jī)端傳導(dǎo)。計(jì)算機(jī)行業(yè)的業(yè)績(jī)具有后周期屬性，未來(lái)的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)趨勢(shì)決定當(dāng)前股價(jià)大方向。自2010年至2022Q1，按中位數(shù)法，行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增速、歸母凈利增速、扣非凈利增速波動(dòng)區(qū)間分別為[6%,23%]、[-14%,23%]、[-12%,23%]，中位數(shù)分別為17%、12%、11%。自2020年至2022Q1，受疫情等因素影響，業(yè)績(jī)顯著承壓。隨著全球進(jìn)入后疫情時(shí)代，以及在國(guó)內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)景氣改善有望從政策及需求端，向訂單及業(yè)績(jī)端逐漸傳導(dǎo)。估值維度：當(dāng)前計(jì)算機(jī)行業(yè)估值水平處于歷史估值底部區(qū)域。自2010年以來(lái)，計(jì)算機(jī)行業(yè)對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)口徑的PE估值區(qū)間分別為[31.8，109.6]、[33.7,120.1]，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)口徑的歷年P(guān)E估值中位數(shù)分別為56.7倍、64.8倍。目前，按中位數(shù)法計(jì)算，計(jì)算機(jī)行業(yè)對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)口徑的PE估值分別為39.5倍、47.7倍，處于估值底部區(qū)域。在景氣度的驅(qū)動(dòng)下，未來(lái)估值具有提升潛力。機(jī)構(gòu)持倉(cāng)：當(dāng)前機(jī)構(gòu)對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)的持倉(cāng)比例處于低位。自2010年至2022Q1，公募基金對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)的絕對(duì)配置比例、超配比例的區(qū)間分別為[1.28%，12.68%]、[-1.38%，9.14%]，絕對(duì)配置比例、超配比例的歷年中位數(shù)分別為3.26%、0.71%。截止2022年Q1末，計(jì)算機(jī)行業(yè)A股上市公司的公募基金絕對(duì)配置比例為2.19%，超配比例為-1.11%，均處于自2010年以來(lái)的低位。計(jì)算機(jī)行業(yè)的市值變化：行業(yè)總市值大幅擴(kuò)容，但仍具有顯著的中小市值屬性。自2010年以來(lái)，計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司總市值由0.4萬(wàn)億元擴(kuò)容至2.6萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了5.2倍，顯著高于同期全A總市值1.7倍的增幅。但從單個(gè)公司的市值來(lái)看，當(dāng)前計(jì)算機(jī)行業(yè)的市值中值為39億元，與2010年接近，仍具有顯著的中小市值屬性。復(fù)盤歷史，計(jì)算機(jī)行業(yè)的β屬性非常顯著。自2008年以來(lái)，計(jì)算機(jī)行業(yè)共經(jīng)歷了三輪完整的牛熊。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，計(jì)算機(jī)行業(yè)的β屬性顯著。在歷次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至景氣的窗口期，漲幅均位列全行業(yè)前三，具有明顯的超額收益，主要得益于行業(yè)更廣闊的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間、更高頻的技術(shù)創(chuàng)新、持續(xù)的政策紅利釋放，以及中小市值屬性下的高波動(dòng)特征。1.2、政策加碼，驅(qū)動(dòng)計(jì)算產(chǎn)業(yè)景氣度觸底回升數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，占GDP比重逐年提升。數(shù)字經(jīng)濟(jì)正重塑我國(guó)經(jīng)濟(jì)格局，根據(jù)中國(guó)信通院披露的數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模為39.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.50%；占GDP的比重為38.6%，保持逐年提升趨勢(shì)。在上述的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策中，《國(guó)務(wù)院“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》提出：到2025年，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)體系初步建立，數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理體系更加完善；力爭(zhēng)2035年，形成統(tǒng)一公平、競(jìng)爭(zhēng)有序、成熟完備的數(shù)字經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代市場(chǎng)體系，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平位居世界前列。數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策紅利持續(xù)釋放，驅(qū)動(dòng)計(jì)算產(chǎn)業(yè)景氣提升。自2021年底以來(lái)，中央及地方政府對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)高度重視，密集出臺(tái)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2021年12月，中央網(wǎng)絡(luò)安全和信息化委員會(huì)印發(fā)《十四五國(guó)家信息化規(guī)劃》。2022年1月12日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《十四五數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》。1.3、百舸爭(zhēng)流，聚焦新IT產(chǎn)業(yè)高景氣細(xì)分賽道新IT產(chǎn)業(yè)正成長(zhǎng)為我國(guó)的“第四產(chǎn)業(yè)”。隨著我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要性提升，以及國(guó)產(chǎn)化、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、人工智能等新技術(shù)的不斷發(fā)展成熟，國(guó)內(nèi)的IT產(chǎn)業(yè)正快速重構(gòu)升級(jí)，“新IT產(chǎn)業(yè)”初露尖尖角。新IT產(chǎn)業(yè)是在數(shù)字經(jīng)濟(jì)大背景下，基于“端-邊-云-網(wǎng)-智”的新型技術(shù)架構(gòu)，兼顧安全性及可持續(xù)發(fā)展，賦能各行各業(yè)實(shí)現(xiàn)智能化變革所需要的技術(shù)、服務(wù)與解決方案，廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)、消費(fèi)、傳輸、運(yùn)營(yíng)、管理、交易等各環(huán)節(jié)和鏈條的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要抓手，也是新一輪技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的基石產(chǎn)業(yè)，并逐漸成長(zhǎng)為我國(guó)的“第四產(chǎn)業(yè)”。智能駕駛、國(guó)產(chǎn)軟硬件、云計(jì)算、行業(yè)新IT需求是新IT產(chǎn)業(yè)的中堅(jiān)力量。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，新IT產(chǎn)業(yè)正與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，對(duì)生產(chǎn)、生活等方方面面帶來(lái)深刻影響。在我國(guó)，基于當(dāng)前的全球地緣政治形勢(shì)、國(guó)內(nèi)IT產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)資源稟賦和未來(lái)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，智能駕駛、國(guó)產(chǎn)軟硬件、云計(jì)算、行業(yè)新IT需求正成為政策重點(diǎn)扶持的方向，國(guó)家從未來(lái)技術(shù)方向、產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定、應(yīng)用場(chǎng)景規(guī)劃等環(huán)節(jié)對(duì)新IT產(chǎn)業(yè)進(jìn)行規(guī)劃引導(dǎo)，加速其成長(zhǎng)步伐。智能駕駛：汽車智能化是IT產(chǎn)業(yè)下一個(gè)最重要的變革?！稊?shù)字交通“十四五”

發(fā)展規(guī)劃》推動(dòng)智能駕駛及車路協(xié)同發(fā)展。新能源汽車滲透率持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)在全球具有強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)，提供智能駕駛產(chǎn)業(yè)發(fā)展的肥沃土壤。2022年是智能駕駛加速發(fā)展的關(guān)鍵年，L3立法進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，高通、華為、百度、英偉達(dá)等科技巨頭引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)變革進(jìn)入奇點(diǎn)時(shí)刻，智能座艙快速迭代，自動(dòng)駕駛有望爆發(fā)，上下游龍頭公司未來(lái)高成長(zhǎng)性可期，重點(diǎn)關(guān)注高通和華為智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈。與此同時(shí)，政府有望加大路側(cè)智能投入力度，形成車路協(xié)同發(fā)展的良好生態(tài)。國(guó)產(chǎn)軟硬件：下沉根技術(shù)，打造全產(chǎn)業(yè)鏈自主安全體系。《“十四五”軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》指明發(fā)展方向，《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)數(shù)字政府建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》提振下游需求。1）基礎(chǔ)軟硬件：產(chǎn)業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)化深水區(qū)，區(qū)縣及行業(yè)市場(chǎng)打開(kāi)更大空間，2022年下半年在政策紅利持續(xù)釋放的背景下，有望迎來(lái)第二成長(zhǎng)曲線。2）工業(yè)軟件：關(guān)鍵領(lǐng)域靜待突破，制造業(yè)回暖有助于需求改善，政策引導(dǎo)下國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)方興未艾，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品性能快速提升，初步具備一定的全球競(jìng)爭(zhēng)力。3）網(wǎng)絡(luò)安全：網(wǎng)絡(luò)安全三年行動(dòng)計(jì)劃、數(shù)據(jù)安全法、數(shù)字政府建設(shè)等政策密集出臺(tái)，驅(qū)動(dòng)行業(yè)新需求。云計(jì)算：“東數(shù)細(xì)算“工程正式啟動(dòng)，將建設(shè)包括京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝、內(nèi)蒙古、貴州、甘肅、寧夏在內(nèi)的8個(gè)國(guó)家算力樞紐節(jié)點(diǎn)，規(guī)劃10個(gè)國(guó)家數(shù)據(jù)中心集群，夯實(shí)云計(jì)算底座，拉動(dòng)云計(jì)算需求。1）SaaS：

后疫情時(shí)代，線上訂閱模式優(yōu)勢(shì)凸顯，國(guó)內(nèi)SaaS市場(chǎng)持續(xù)較快增長(zhǎng)，企業(yè)級(jí)市場(chǎng)是發(fā)力重點(diǎn)。2）服務(wù)器及IDC：國(guó)內(nèi)公有云市場(chǎng)持續(xù)成長(zhǎng)，下游需求高景氣，市場(chǎng)份額向頭部公司集中。行業(yè)新IT：圍繞著證券IT、銀行及保險(xiǎn)IT、醫(yī)療IT、能源IT等重點(diǎn)領(lǐng)域，持續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策?！督鹑诳萍及l(fā)展規(guī)劃（2022-2025年）》圍繞新IT領(lǐng)域加強(qiáng)供給，明確到2025年，金融科技整體水平與核心競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)現(xiàn)跨越式提升；

《公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)行動(dòng)（2021-2025年）》、《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》加快智慧醫(yī)院建設(shè)、智能醫(yī)療裝備、智慧診療等建設(shè)；2022年

《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》聚焦電力系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，持續(xù)推動(dòng)能源數(shù)字化、智能化關(guān)鍵技術(shù)研究，強(qiáng)化建立多元化智能化電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。新IT產(chǎn)業(yè)受資本市場(chǎng)青睞，高成長(zhǎng)賽道投融資活躍。目前，新IT產(chǎn)業(yè)一級(jí)市場(chǎng)投融資高度活躍，特別是在具有高成長(zhǎng)性的智能駕駛、國(guó)產(chǎn)軟硬件、云計(jì)算、行業(yè)新IT賽道，是資本市場(chǎng)重點(diǎn)聚焦的方向。在資本的加持下，有望助推上述產(chǎn)業(yè)更快速發(fā)展。智能駕駛：投融資活躍度極高，實(shí)現(xiàn)L3量產(chǎn)是重要發(fā)展趨勢(shì)。當(dāng)前，智能駕駛產(chǎn)業(yè)深受資本市場(chǎng)青睞，投資熱點(diǎn)主要在整車、自動(dòng)駕駛解決方案、出行平臺(tái)與軟件、芯片、激光雷達(dá)等領(lǐng)域。從全球來(lái)看，未來(lái)的重要發(fā)展趨勢(shì)包括：實(shí)現(xiàn)L3級(jí)別自動(dòng)駕駛汽車的量產(chǎn)，以及L4+級(jí)別自動(dòng)駕駛汽車的商業(yè)化落地；實(shí)現(xiàn)座艙域和駕駛域的融合；“車-路-云”一體化等?？萍季揞^的主要?jiǎng)酉虬ǎ篏oogle旗下的Waymo開(kāi)始在大城市正式全天商業(yè)運(yùn)營(yíng)自動(dòng)駕駛出租車，是Robotaxi賽道的一劑強(qiáng)心針；百度發(fā)布自動(dòng)駕駛開(kāi)放平臺(tái)Apollo7.0；華為智選車擴(kuò)軍，并發(fā)布園區(qū)L3自動(dòng)駕駛網(wǎng)絡(luò)解決方案；高通

Ride平臺(tái)進(jìn)軍自動(dòng)駕駛等。新IT軟硬件：芯片攻堅(jiān)，數(shù)據(jù)庫(kù)、操作系統(tǒng)、工業(yè)軟件突圍。從全球范圍內(nèi)來(lái)看，包括芯片、數(shù)據(jù)庫(kù)、操作系統(tǒng)、工業(yè)軟件的投資熱度高企，未來(lái)的重要發(fā)展趨勢(shì)包括：在芯片側(cè)，3nm工藝量產(chǎn)、2nm工藝的研發(fā)突破，DDR5標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)存進(jìn)入量產(chǎn)和商用，DPU開(kāi)始大規(guī)模市場(chǎng)推廣，RISC-V架構(gòu)處理器進(jìn)入高性能計(jì)算應(yīng)用領(lǐng)域，芯片堆疊及先進(jìn)封裝技術(shù)成為“新摩爾定律”推動(dòng)創(chuàng)新前沿；在操作系統(tǒng)側(cè)，面向物聯(lián)網(wǎng)的操作系統(tǒng)快速發(fā)展，包括Google的Fuchsia、華為鴻蒙；在數(shù)據(jù)庫(kù)側(cè)，云數(shù)據(jù)庫(kù)、圖數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)容量持續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)Gartner預(yù)計(jì)，在2022年75%的數(shù)據(jù)庫(kù)將托管在云端，未來(lái)產(chǎn)業(yè)將持續(xù)聚焦云數(shù)據(jù)庫(kù)、數(shù)據(jù)安全、內(nèi)存數(shù)據(jù)庫(kù)等迭代升級(jí)；在工業(yè)軟件側(cè)，EDA工具開(kāi)始使用AI設(shè)計(jì)芯片。從一級(jí)市場(chǎng)的投融資情況來(lái)看：在芯片方面，經(jīng)歷2014-2020年的中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)投資熱潮后，國(guó)內(nèi)芯片廠商百花齊放，企業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，成熟度逐步提升，B輪及以后的投融資比重大幅增長(zhǎng)；在操作系統(tǒng)方面，麒麟軟件、統(tǒng)信軟件引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)化，產(chǎn)業(yè)生態(tài)持續(xù)繁榮；在數(shù)據(jù)庫(kù)方面，華為、阿里等巨頭持續(xù)引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品研發(fā)及市場(chǎng)推廣；在工業(yè)軟件方面，初創(chuàng)型企業(yè)備受關(guān)注，工業(yè)軟件整體發(fā)展處在快速上升期。云計(jì)算：聚焦多云管理、云原生，中國(guó)云服務(wù)市場(chǎng)快速成長(zhǎng)。在投融資方面，截止至2022年6月27日，全球范圍內(nèi)云計(jì)算相關(guān)投融資事件達(dá)138次，其中，國(guó)內(nèi)共有87次。從全球產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看：當(dāng)前多云、混合云已逐步成為企業(yè)新選擇，根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)顯示，2020年之后將有超過(guò)90%的組織利用混合云構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施；云原生應(yīng)用需求逐漸顯現(xiàn)，金融等領(lǐng)域微服務(wù)架構(gòu)應(yīng)用加速落地；云計(jì)算作為元宇宙產(chǎn)業(yè)的重要技術(shù)底座，具備極為廣闊的應(yīng)用場(chǎng)景及市場(chǎng)空間。從科技巨頭的動(dòng)向來(lái)看：微軟公司的Azure在2022年上半年面向中國(guó)市場(chǎng)推出AzureArc混合云與多云管理解決方案；華為公司的分布式云原生UCS首次組網(wǎng)成功，并于5月正式發(fā)布公測(cè)版本。行業(yè)新IT應(yīng)用：醫(yī)療IT熱度較高，金融IT及能源IT加速智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型。隨著新IT產(chǎn)業(yè)底層技術(shù)和產(chǎn)品的迭代發(fā)展，行業(yè)新應(yīng)用需求旺盛。金融科技廠商加速技術(shù)迭代，持續(xù)向數(shù)字化、智能化、國(guó)產(chǎn)化深化轉(zhuǎn)型；疫情背景下，智慧醫(yī)療產(chǎn)業(yè)異軍突起，醫(yī)療信息化、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等應(yīng)用場(chǎng)景豐富；

能源IT聚焦雙碳目標(biāo)快速發(fā)展。從未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，隱私計(jì)算、精準(zhǔn)醫(yī)療、數(shù)字孿生等正成為行業(yè)應(yīng)用重要的創(chuàng)新點(diǎn)。二、智能駕駛：汽車智能化是新IT的最重要變革2.1、汽車智能化紅利期已到來(lái)，滲透率快速提升L2級(jí)別自動(dòng)駕駛汽車滲透率穩(wěn)步提升。根據(jù)高工智能汽車研究院數(shù)據(jù)，2022年1-4月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新車（乘用車/不含進(jìn)出口）前裝標(biāo)配搭載L2級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)上險(xiǎn)量為142.76萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)59.70%；前裝搭載率為24.90%；智能駕駛汽車占比維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022年成為國(guó)產(chǎn)ADAS供應(yīng)商規(guī)?；把b量產(chǎn)的關(guān)鍵年份，對(duì)于整個(gè)智能駕駛行業(yè)來(lái)說(shuō)，L2級(jí)輔助駕駛市場(chǎng)紅利已經(jīng)到來(lái)。智能駕駛成為兩會(huì)熱詞，權(quán)責(zé)認(rèn)定、行業(yè)立法在未來(lái)有望落地。在2022年全國(guó)兩會(huì)期間，多位代表建言獻(xiàn)策，與智能駕駛相關(guān)的內(nèi)容提案成為焦點(diǎn)之一。百度CEO李彥宏建議加快修訂《道路交通安全法》，以加快自動(dòng)駕駛汽車規(guī)?；逃茫?/p>

360創(chuàng)始人周鴻祎建議為智能網(wǎng)聯(lián)汽車建立“數(shù)字空間碰撞測(cè)試”機(jī)制，防范智能汽車被非法控制。2022年4月，北京市《智能網(wǎng)聯(lián)汽車政策先行區(qū)乘用車無(wú)人化道路測(cè)試與示范應(yīng)用管理實(shí)施細(xì)則》正式發(fā)布。相比此前“主駕駛位上配備安全員”，本次在政策上首次放開(kāi)“主駕無(wú)人”，對(duì)高級(jí)別自動(dòng)駕駛技術(shù)的落地有里程碑式的意義。2022年6月，全國(guó)首個(gè)對(duì)L3及以上自動(dòng)駕駛權(quán)責(zé)、定義等重要議題進(jìn)行詳細(xì)劃分的官方管理文件《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)智能網(wǎng)聯(lián)汽車管理?xiàng)l例》獲表決通過(guò)。2.2、智能座艙：產(chǎn)品體驗(yàn)持續(xù)優(yōu)化撬動(dòng)巨大市場(chǎng)AI改造傳統(tǒng)座艙，體驗(yàn)及應(yīng)用將大幅優(yōu)化。近年汽車座艙的功能、交互方式、操作方便性發(fā)生了顯著變化。具體來(lái)說(shuō)，較傳統(tǒng)座艙，智能座艙在硬件方面將傳統(tǒng)機(jī)械式儀表升級(jí)為數(shù)字液晶儀表，為駕駛信息提供極富科技感的畫面展示。增加了流媒體后視鏡、HUD及后排顯示屏，為消費(fèi)者提供完善的導(dǎo)航信息、環(huán)境信息以及