2023年海外大類資產(chǎn)回顧

大類資產(chǎn)報(bào)告關(guān)聯(lián)報(bào)告：下載本公司之研究報(bào)告，可從彭博信息：BOCM

蔡瑞,CFACarl.CAI@(852)37661808李少金Evan.LI@bocomgoup.cm(852)376618492023年12月28日宏觀策略大類資產(chǎn)報(bào)告總覽 -宏觀策略大類資產(chǎn)報(bào)告2023年海外大類資產(chǎn)表現(xiàn)歷年全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)排名 62023年海外大類資產(chǎn)表現(xiàn) 72023年海外大類資產(chǎn)走勢(shì)影響因素 102023年海外權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)2023年全球主要旗艦股指表現(xiàn)（當(dāng)?shù)刎泿牛?122023年MSCI全球分區(qū)域、分經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)（美元計(jì)價(jià)） 162023年MSCI全球主要市場(chǎng)指數(shù)—行業(yè)、風(fēng)格表現(xiàn)MSCI全球市場(chǎng) 23MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng) 252 2023年12月28MSCI新興市場(chǎng)2 2023年12月28圖表1：2016-2023年全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)排名6MSIP23圖表2：2023年海外大類資產(chǎn)表現(xiàn)7MSIvs24圖表3：2023年海外權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)8MSI24圖表4：2023年海外債、商品、外匯表現(xiàn)9MSIvsvs24圖表5：2023年市場(chǎng)加息預(yù)期與美債10年期收益率10MSI25圖表6：2023年美債10年期收益率與標(biāo)普500走勢(shì)10MSI25圖表7：2023年海外主要旗艦股指表現(xiàn)（以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)）13MSIEPE25圖表8：2023年海外主要旗艦股指市盈率情況14MSIvs26圖表9：全球主要股指動(dòng)態(tài)PB、ROE分布15圖表28：MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)風(fēng)格指數(shù)年初至今表現(xiàn)26圖表10：全球主要股指動(dòng)態(tài)PE、2024EPS增速分布15MSIvsvs26MSI17MSI27MSI17MSI27MSI18MSIEPE27圖表14：MSCI全球股市分經(jīng)濟(jì)體股指市盈率19圖表33：MSCI新興市場(chǎng)大盤股vs中小盤股指數(shù)年初至今表現(xiàn)28MSIPOE20MSI28MSIP24EP20MSIvsvs28MSI21MSI23圖表19：MSCI全球指數(shù)分行業(yè)年初至今表現(xiàn)23回顧2023年海外大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)：大類資產(chǎn)：股>債>商品回顧2023年全球股市總體表現(xiàn)：202212月1943.3%的收益，雄冠全球。日經(jīng)225指數(shù)錄得29.3%的收益，緊隨其后。新興市場(chǎng)中，巴西圣保羅指數(shù)（20.2%）、墨西哥綜指（19.0%）、印度SENSEX指數(shù)（17.4%）位列前三。拉丁美洲（23.9%）（15.7%）（36.1%）（21.6%）回顧2023年MSCI主要市場(chǎng)行業(yè)及風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)：行業(yè)上，MSCIIT風(fēng)格上，MSCI跑贏成長(zhǎng)、小盤跑贏大盤的局面。5 2023年12月28宏觀策略大類資產(chǎn)報(bào)告5 2023年12月28宏觀策略大類資產(chǎn)報(bào)告

歷年全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)排名2023年海外大類資產(chǎn)表現(xiàn)2023年海外大類資產(chǎn)走勢(shì)影響因素 資料來源：Macrobond,注：數(shù)據(jù)截至2023年12月19日總體來看，大類資產(chǎn)類別表現(xiàn)上：股>債>商品。其中，股市：發(fā)達(dá)市場(chǎng)>新興市場(chǎng)；債市：高收益?zhèn)?gt;投資級(jí)債>國(guó)債；商股市債市大宗商品外匯43.3%27.3%24.2%21.2%20.3%19.2%17.4%股市債市大宗商品外匯43.3%27.3%24.2%21.2%20.3%19.2%17.4%17.0%14.9%13.3%13.1%11.9%9.7%8.9%8.4%7.8%6.4%5.4%4.7%4.4%3.5%2.6%2.5%1.6%1.3% 0.4%-0.7%-1.3%-4.1%-6.0%-7.8%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%資料來源：彭博,注：數(shù)據(jù)截至2023年12月19日2023年海外大類資產(chǎn)表現(xiàn)—權(quán)益 過去1個(gè)月 過去3個(gè)月 2023年初至今 52周價(jià)格區(qū)間權(quán)益MSCI全球股票指數(shù)MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)道瓊斯工業(yè)指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)英國(guó)富時(shí)100德國(guó)DAX30指數(shù)法國(guó)CAC40指數(shù)日經(jīng)225指數(shù)富時(shí)新加坡澳洲ASX200新興市場(chǎng)韓國(guó)綜合指數(shù)SENSEX指數(shù)越南胡志明指數(shù)

資料來源：彭博,注：數(shù)據(jù)截至2023年12月19日

4.56% 6.91%4.94% 7.39%1.34% 2.86%6.85% 9.05%4.86% 8.32%5.03% 11.39%1.89% -1.21%5.30% 6.10%4.52% 3.33%1.23% 2.35%0.27% -3.76%6.74% 5.18%3.52% 2.45%4.45% 1.66%8.81% 6.94%-0.75% -10.66%8

19.24%21.16%4.42%13.31%24.19%43.35%2.50%20.26%17.01%29.53%-4.04%7.04%1.12%16.35%17.42%8.77%

···············|···············|·········|·····················|···············|···············|········|·····················|···············|···············|····|··························|··········|··················|··················|······|·········2023年12月28日 過去1個(gè)月 過去3個(gè)月 2023年初至今 52周價(jià)格區(qū)間資料來源：彭博,注：數(shù)據(jù)截至2023年12月19日

9 2023年12月28日市場(chǎng)加息預(yù)期及美債10年期收益率走勢(shì)很大程度上主導(dǎo)了2023年海外資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)。有關(guān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)及流動(dòng)性，我們?cè)诿绹?guó)通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)放緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)美國(guó)“硅谷通脹回落放緩，暫停加息預(yù)期升溫?cái)?shù)據(jù)向好，銀行事件”加息預(yù)期再升溫爆發(fā)美國(guó)新債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成美聯(lián)儲(chǔ)加息，并上調(diào)經(jīng)濟(jì)增速和利率終值水平美國(guó)財(cái)政部發(fā)債計(jì)劃放量美國(guó)11月、12月會(huì)議中性偏鴿《2023年展望（上）：變革與機(jī)遇之“變”》中已作了詳盡研判。美國(guó)通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)放緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)美國(guó)“硅谷通脹回落放緩，暫停加息預(yù)期升溫?cái)?shù)據(jù)向好，銀行事件”加息預(yù)期再升溫爆發(fā)美國(guó)新債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成美聯(lián)儲(chǔ)加息，并上調(diào)經(jīng)濟(jì)增速和利率終值水平美國(guó)財(cái)政部發(fā)債計(jì)劃放量美國(guó)11月、12月會(huì)議中性偏鴿資料來源：彭博,注：數(shù)據(jù)截至2023年12月19日10年期收益率與標(biāo)普500走勢(shì) 美國(guó)新債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成美聯(lián)儲(chǔ)加息，并上調(diào)經(jīng)濟(jì)增速和利率終值水平美國(guó)通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)放緩?fù)浕芈浞啪?，暫停加息預(yù)期升溫爆發(fā)AI浪潮驅(qū)動(dòng)美國(guó)11月、12月會(huì)議中性偏鴿以美股為代表的海外權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)來說，在2023年上半年主要受“硅谷銀行”事件引發(fā)的降息預(yù)期潮，以及“AI”潮兩股力量驅(qū)動(dòng)，而下半年，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性、財(cái)政部發(fā)債放量推動(dòng)美債收益率先上，然后受通脹、就業(yè)放緩，降息預(yù)期升溫，從而推動(dòng)收益率后下，對(duì)應(yīng)美股走勢(shì)為先下后上。美國(guó)新債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成美聯(lián)儲(chǔ)加息，并上調(diào)經(jīng)濟(jì)增速和利率終值水平美國(guó)通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)放緩?fù)浕芈浞啪?，暫停加息預(yù)期升溫爆發(fā)AI浪潮驅(qū)動(dòng)美國(guó)11月、12月會(huì)議中性偏鴿資料來源：彭博,注：數(shù)據(jù)截至2023年12月19日12 2023年12月28宏觀策略12 2023年12月28宏觀策略大類資產(chǎn)報(bào)告主要權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)

?2023年海外主要旗艦股指表現(xiàn)（當(dāng)?shù)刎泿牛?023年海外主要旗艦股指表現(xiàn)（當(dāng)?shù)刎泿牛?以各經(jīng)濟(jì)體股市旗艦指數(shù)，且以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)來看，截至2022年12月19號(hào)，美股納斯達(dá)克指數(shù)實(shí)現(xiàn)43.3%的收益，雄冠全球。日經(jīng)225指數(shù)錄得29.3%的收益，緊隨其后。新興市場(chǎng)中，巴西圣保羅指數(shù)（20.2%）、墨西哥綜指（19.0%）、印度SENSEX指數(shù)（17.4%）位列前三。(%) 全球主要股指表現(xiàn)—2023YTD43.329.320.320.219.619.017.417.043.329.320.320.219.619.017.417.040.030.020.0

16.010.00.0-10.0資料來源：彭博,注：數(shù)據(jù)截至2023年12月19日美國(guó)、印度地區(qū)股指市盈率處于過去10年均值以上1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，其他股指市盈率多位于均值及以下區(qū)域。10年動(dòng)態(tài)市盈區(qū)間 12MFwdPE +1SD 平均值 -1SD35.0030.0025.0020.0015.0010.005.00資料來源：彭博,注：數(shù)據(jù)截至2023年12月19日 加拿大巴西加拿大巴西道瓊斯韓國(guó)越南上證綜指新加坡日經(jīng)225英國(guó)西班牙法國(guó)澳洲德國(guó)標(biāo)普500新西蘭意大利印尼瑞士墨西哥馬來西亞3.53.02.5PB2.01.51.00.50.07.0 8.0 9.0 10.011.012.013.014.015.016.017.018.019.020.0ROE(%)

PE 15.0

印尼西班牙英國(guó)澳洲西班牙英國(guó)澳洲印度法國(guó)瑞士意大德國(guó)

巴西

道瓊斯

新加坡韓國(guó)資料來源：彭博,注：數(shù)據(jù)截至2023年12月19日16 2023年12月28宏觀策略16 2023年12月28宏觀策略大類資產(chǎn)報(bào)告主要權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)

?2023年MSCI全球分區(qū)域、分經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)（美元計(jì)價(jià)） 2023年MSCI全球分地區(qū)表現(xiàn)中，北美拔得頭籌、東南亞表現(xiàn)稍遜

2023年MSCI全球分經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)中，墨西哥股市摘得桂冠24.423.96.2MSCIMSCIMSCIMSCIMSCIMSCI24.423.96.2亞太地區(qū)(除日本)MSCI東南亞-

墨西哥巴西澳大利亞沙土耳其新加坡馬

6.1325.121.619.218.818.218.015.413.35.44.8325.121.619.218.818.218.015.413.3-3.7-4.1-4.6-8.2資料來源：彭博,注：數(shù)據(jù)截至2023年12月19日

-20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.017 2023年12月28日MSCI全球分區(qū)域動(dòng)態(tài)市盈率中，北美、發(fā)達(dá)市場(chǎng)股指市盈率處于過去10年均值1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，前沿市場(chǎng)、拉丁美洲及東南亞股指市盈率均位于均值以下1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近。10年動(dòng)態(tài)市盈率區(qū)間 12MFwdPE +1SD 平均值 -1SD25.0021.0017.0013.009.005.00資料來源：彭博,注：數(shù)據(jù)截至2023年12月19日與全球主要股指市盈率情況類似，美國(guó)、印度股指市盈率處于過去10年均值以上1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，其他多數(shù)地區(qū)股指市盈率多在均值及以下區(qū)域。10年動(dòng)態(tài)市盈率區(qū)間 12MFwdPE +1SD 平均值 -1SD25.0020.0015.0010.005.000.00資料來源：彭博,注：數(shù)據(jù)截至2023年12月19日 美國(guó)印度美國(guó)印度全球印度尼西亞加拿大法國(guó)墨西哥日本德國(guó)英國(guó)馬來西亞韓國(guó)新加坡南非巴西4.03.53.0PB2.52.01.51.0

25.0印度美國(guó)印度美國(guó)全球日本法國(guó)印度尼西亞墨西哥加拿大馬來西亞英國(guó)新加坡德國(guó)巴西PE15.010.0

7 9 11 13 15 17 19 21ROE(%)

5.0

0% 5% 10% 15% 20%2024EPSGrowth(%)資料來源：彭博,注：數(shù)據(jù)截至2023年12月19日 MSCI全球印度尼西亞土耳其加拿大日本韓國(guó)新加坡馬來西亞巴西墨西哥印度南非美國(guó)英國(guó)德國(guó)法國(guó)澳大利亞越南沙特阿拉伯全球1.000.480.210.870.730.730.700.630.360.630.620.650.970.800.780.800.810.220.30印度尼西亞0.481.000.210.500.350.430.410.490.260.330.450.430.440.440.440.410.470.240.40土耳其040.21加拿大0.870.500.181.000.680.680.580.650.480.660.560.680.800.790.660.680.850.190.41日本0.730.350.210.681.000.790.600.580.360.510.470.580.620.570.570.540.780.160.30韓國(guó)0.730.430.160.680.791.000.650.590.350.550.480.660.610.590.660.620.800.180.26新加坡0.700.410.160.580.600.651.000.540.280.470.540.620.570.730.720.720.650.250.19馬來西亞0.630.490.200.650.580.590.541.000.340.410.440.560.540.570.500.480.710.260.38巴西0.360.260.220.480.360.350.280.341.000.520.260.450.310.350.170.36墨西哥0.630.330.220.660.510.550.470.410.521.000.390.680.550.640.590.620.610.080.29印度0.620.450.210.560.470.480.540.440.260.391.000.400.530.610.590.590.570.280.32南非0.650.430.220.680.580.660.620.560.450.680.401.000.530.690.620.610.73-0.010.35美國(guó)0.970.440.180.800.620.610.570.540.310.550.530.531.000.690.650.680.710.210.25英國(guó)0.800.440.200.790.570.590.730.570.370.640.610.690.691.000.840.880.720.180.27德國(guó)0.780.440.160.660.570.660.720.500.210.590.590.620.650.841.000.960.620.090.18法國(guó)0.800.410.180.680.540.620.720.480.240.620.590.610.680.880.961.000.650.090.18澳大利亞0.810.470.230.850.780.800.650.710.450.610.570.730.710.720.620.651.000.190.36越南80.250.260.170.080.28-0.090.090.191.000.21沙特阿拉伯0.420.410.200.480.280.350.320.370.390.410.350.200.260.420.141.00資料來源：彭博,注：數(shù)據(jù)截至2023年12月19日 21

2023年12月28日22 2023年12月2822 2023年12月28宏觀策略大類資產(chǎn)報(bào)告宏觀策略大類資產(chǎn)報(bào)告——行業(yè)、風(fēng)格表現(xiàn)

MSCI全球市場(chǎng)MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)MSCI新興市場(chǎng) 工業(yè) 行業(yè)表現(xiàn)：信息技術(shù)IT（▲49.2%）行業(yè)表現(xiàn)：信息技術(shù)IT（▲49.2%）、電信（▲35.4%）、非必需品（▲28.3%）表現(xiàn)11%7%必需品非必需品領(lǐng)先，周期板塊整體較為落后，僅必需品、公用事業(yè)小幅收跌。2%7%4%11%11%醫(yī)藥IT金融能源MSCI全球市場(chǎng)指數(shù)行業(yè)雖能一定程度平均發(fā)達(dá)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)行業(yè)板塊的表現(xiàn)，但仍主要反映了發(fā)達(dá)市場(chǎng)行業(yè)表現(xiàn)。3%5%16%23%公用事業(yè)電信房地產(chǎn)材料49.235.449.235.428.318.211.1 0.7-0.6-2.650.030.010.0-10.0

30%25%20%15%10%-5%

24年EPS增速 25年EPS增速 12MFwd

30.0025.0020.0015.0010.005.002023年10.002023年1資料來源：彭博,注：數(shù)據(jù)截至2023年12月19日

23 2月28日 2023年，MSCI全球市場(chǎng)風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)成長(zhǎng)風(fēng)格則明顯跑贏價(jià)值風(fēng)格。MSCI2023年，MSCI全球市場(chǎng)風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)成長(zhǎng)風(fēng)格則明顯跑贏價(jià)值風(fēng)格。0.600.550.50

MSCI全球價(jià)值/成長(zhǎng) MSCI全球大盤/小盤（軸

1.101.051.000.950.90

MSCI全球動(dòng)量指數(shù)（右軸）

MSCI全球動(dòng)量指數(shù)（右軸）MSCI全球動(dòng)量指數(shù)（右軸）3,4003,2003,0002,8002,6002,2002,000MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)分行業(yè)權(quán)重分布4%2%11%7%11%7%MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)分行業(yè)權(quán)重分布4%2%11%7%11%7%12%5%15%23%MSCI全球市場(chǎng)行業(yè)指數(shù)走勢(shì)近乎一致，MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)行業(yè)表現(xiàn)上，信息技術(shù)IT（▲52.4%）、電信（▲42.6%）、非必需品（▲34.8%）表現(xiàn)領(lǐng)先，僅必需品、公用事業(yè)小幅收跌。去掉新興市場(chǎng)“平均”因素影響后，發(fā)達(dá)市場(chǎng)IT、電信行業(yè)和周期的分化更大。IT金融能源3 公用事業(yè)電信房地產(chǎn)材料工業(yè)MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)分行業(yè)年初至今表現(xiàn)(%)52.442.6MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)分行業(yè)年初至今表現(xiàn)(%)52.442.634.819.612.00.1-0.7-2.550.040.030.020.010.00.0-10.0

50.100.050.00-0.05

24年EPS增速 25年EPS增速 12MFwdPE

30.0025.0020.0015.0010.005.000.00 2023年，MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)中，成長(zhǎng)跑贏價(jià)值、大盤、小盤接近均勢(shì)。與行業(yè)表現(xiàn)相類似，因發(fā)達(dá)市