2024年銀行互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)分析報(bào)告

2024年銀行互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、結(jié)論：并非顛覆式的沖擊 51、沖擊有多大 52、會(huì)否被顛覆 6二、金融互聯(lián)網(wǎng)≠互聯(lián)網(wǎng)金融 7三、金融互聯(lián)網(wǎng)：模式及現(xiàn)狀 81、商業(yè)銀行電子化成果頗豐 82、證券業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化程度最高 113、保險(xiǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化迅猛發(fā)展 134、基金業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化蹣跚起步 15四、互聯(lián)網(wǎng)金融：模式及現(xiàn)狀 161、支付平臺(tái)——滿足通道需求 16（1）第三方支付——門類很齊全 16（2）第三方支付——交易額可觀 172、理財(cái)平臺(tái)——滿足投資需求 18（1）理財(cái)資訊平臺(tái)——傳統(tǒng)形式 18（2）行情交易平臺(tái)——傳統(tǒng)形式 19（3）理財(cái)銷售平臺(tái)——?jiǎng)?chuàng)新形式 193、網(wǎng)貸平臺(tái)——滿足融資需求 20（1）個(gè)人網(wǎng)貸平臺(tái)——主攻消費(fèi) 20（2）機(jī)構(gòu)網(wǎng)貸平臺(tái)——助力小微 224、綜合平臺(tái)——滿足綜合需求 23五、銀行業(yè)到底會(huì)受多大沖擊 231、收入端：營收影響1%以內(nèi) 23（1）支付平臺(tái)——沖擊多項(xiàng)中收 24（2）網(wǎng)貸平臺(tái)——沖擊近乎為零 25（3）理財(cái)平臺(tái)——沖擊代理業(yè)務(wù) 26（4）綜合平臺(tái)——沖擊理財(cái)業(yè)務(wù) 262、成本端：分流資金提高成本 26（1）支付平臺(tái)——沖擊活期存款 27（2）網(wǎng)貸平臺(tái)——沖擊定存理財(cái) 29（3）理財(cái)平臺(tái)——沖擊存款理財(cái) 29（4）綜合平臺(tái)——沖擊存款理財(cái) 293、競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)：雙方各有優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù) 31（1）通道業(yè)務(wù)：銀行在大額及企業(yè)支付上優(yōu)勢(shì)明顯 31①現(xiàn)在：對(duì)零售客戶優(yōu)勢(shì)較少 31②未來：以競(jìng)爭(zhēng)為主合作為次 33（2）融資業(yè)務(wù)：銀行憑低利率搶奪客戶有絕對(duì)優(yōu)勢(shì) 35①現(xiàn)在：二者尚未有正面交鋒 35②未來：以合作為主競(jìng)爭(zhēng)為次 37（3）投資業(yè)務(wù)：銀行提高服務(wù)效率比肩第三方平臺(tái) 39①現(xiàn)在：銀行競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)較明顯 39②未來：競(jìng)爭(zhēng)與合作兼而有之 39（4）綜合業(yè)務(wù)：銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡客戶來說無可替代 40①現(xiàn)在：銀行有優(yōu)勢(shì)亦有劣勢(shì) 40②未來：競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加白熱化 41六、傳統(tǒng)銀行有可能被顛覆嗎 411、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)：銀行不會(huì)重蹈覆轍 41（1）行業(yè)屬性比較：零售壁壘低，銀行壁壘高 42（2）行業(yè)核心差異：零售重效率，銀行重安全 42（3）行業(yè)壁壘對(duì)比：零售被顛覆，銀行難動(dòng)搖 432、國際經(jīng)驗(yàn)：傳統(tǒng)銀行未被顛覆 45（1）中外業(yè)務(wù)對(duì)比：美日韓整體上領(lǐng)先 45（2）產(chǎn)生何種影響：銀行沖擊相對(duì)有限 46①投資業(yè)務(wù)：銀行存款分流不大 46②融資業(yè)務(wù)：網(wǎng)貸占比依舊偏小 47③通道業(yè)務(wù)：行業(yè)占比極為有限 48（3）為何未被顛覆：銀行安全壁壘更高 50①投資業(yè)務(wù)：利率市場(chǎng)化已完成 50②融資業(yè)務(wù)：風(fēng)控決定客戶群體 50③通道業(yè)務(wù)：安全性重于便捷性 51一、結(jié)論：并非顛覆式的沖擊本文試圖回答以下兩個(gè)問題：①互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)銀行的沖擊程度將有多大？②互聯(lián)網(wǎng)金融能否強(qiáng)力沖擊甚至顛覆傳統(tǒng)銀行？前者通過從正面視角比較二者競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)尋求答案，后者則從側(cè)面視角分析可比行業(yè)及國家經(jīng)驗(yàn)得出結(jié)論。1、沖擊有多大收入端：預(yù)計(jì)對(duì)傳統(tǒng)銀行營業(yè)收入影響在1%以內(nèi)。通過分析，我們認(rèn)為受互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊最大的主要為銀行小部分支付結(jié)算、銀行卡、代理業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等手續(xù)費(fèi)及傭金收入。即使以上手續(xù)費(fèi)收入平均減少10%，對(duì)銀行營業(yè)收入的影響也僅為1%。成本端：預(yù)計(jì)至多5%的存款和理財(cái)資金遭受分流。通過分析，我們認(rèn)為收入水平中下、尚未有太多財(cái)富積累的銀行年輕客戶群最易被互聯(lián)網(wǎng)金融搶奪；經(jīng)測(cè)算，來源于該部分客戶的銀行存款及理財(cái)資金占比在5%以內(nèi)。未來銀行為應(yīng)對(duì)越來越激烈的資金搶奪戰(zhàn)，主動(dòng)提高利率水平不可避免，然而我們認(rèn)為不應(yīng)過分歸因于互聯(lián)網(wǎng)金融，利率市場(chǎng)化才是推升銀行資金成本的最根本原因。競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)：互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)銀行分別利用信息數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)和信用優(yōu)勢(shì)發(fā)展各自優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，既有競(jìng)爭(zhēng)又有合作。①從當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)來看，銀行與網(wǎng)貸平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)貸款客戶過程中優(yōu)勢(shì)明顯，互聯(lián)網(wǎng)金融在第三方支付平臺(tái)、理財(cái)平臺(tái)以及綜合平臺(tái)方面擁有優(yōu)勢(shì)。②從未來競(jìng)爭(zhēng)格局上看，銀行與網(wǎng)貸平臺(tái)以合作和互補(bǔ)為主，與第三方理財(cái)平臺(tái)則保持著競(jìng)爭(zhēng)與合作并存的局面，而在支付平臺(tái)、綜合產(chǎn)品的較量中則以競(jìng)爭(zhēng)為主、合作為次，競(jìng)爭(zhēng)中銀行與互聯(lián)網(wǎng)公司都具備各自的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)和優(yōu)勢(shì)客戶。2、會(huì)否被顛覆行業(yè)比較經(jīng)驗(yàn)：銀行不會(huì)重蹈零售業(yè)覆轍。銀行業(yè)與零售業(yè)本質(zhì)上都是服務(wù)業(yè)，其關(guān)鍵要素?zé)o非兩種：效率與安全。零售業(yè)的核心壁壘在于效率，銀行業(yè)的核心壁壘在于安全。零售業(yè)的效率壁壘已被沖破，而銀行業(yè)的安全壁壘依然很高。因而零售會(huì)被電商顛覆，而銀行不會(huì)重蹈零售覆轍。國際比較經(jīng)驗(yàn)：美日韓傳統(tǒng)銀行未被顛覆。盡管美國互聯(lián)網(wǎng)金融整體上比中國更為發(fā)達(dá)，但美國的互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)其傳統(tǒng)商業(yè)銀行的沖擊卻相對(duì)有限，我們認(rèn)為根本原因同樣在于銀行相較互聯(lián)網(wǎng)金融有更高的安全壁壘。二、金融互聯(lián)網(wǎng)≠互聯(lián)網(wǎng)金融金融互聯(lián)網(wǎng)與互聯(lián)網(wǎng)金融是兩種完全不同的業(yè)態(tài)，二者最根本的區(qū)別在于是否對(duì)傳統(tǒng)金融消費(fèi)模式造成顛覆性影響。金融互聯(lián)網(wǎng)，即金融互聯(lián)網(wǎng)化或金融電子化，是指?jìng)鹘y(tǒng)金融企業(yè)采用通信、計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)等現(xiàn)代化技術(shù)手段，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)的自動(dòng)化、信息化和科學(xué)化。因此，金融互聯(lián)網(wǎng)化還是在原有的金融框架內(nèi)對(duì)金融業(yè)務(wù)實(shí)施電子化，而不包含顛覆傳統(tǒng)金融企業(yè)經(jīng)營模式的意義?；ヂ?lián)網(wǎng)金融，即互聯(lián)網(wǎng)金融化，是指互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用現(xiàn)代信息科技，特別是移動(dòng)支付、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎和云計(jì)算等手段，將互聯(lián)網(wǎng)的一系列經(jīng)濟(jì)行為融入金融要素，產(chǎn)生金融服務(wù)。互聯(lián)網(wǎng)金融并不簡(jiǎn)單是技術(shù)和渠道的革新，而是顛覆傳統(tǒng)金融企業(yè)經(jīng)營模式的一種全新的金融業(yè)態(tài)。三、金融互聯(lián)網(wǎng)：模式及現(xiàn)狀1、商業(yè)銀行電子化成果頗豐銀行業(yè)電子化，泛指商業(yè)銀行依托電話、手機(jī)、網(wǎng)絡(luò)、自助設(shè)備等電子化渠道向客戶提供服務(wù)的一切行為。銀行業(yè)電子化的主要驅(qū)動(dòng)力在于：①突破實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)時(shí)間、空間上的服務(wù)限制；②降低交易成本；③應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)。自1996年招商銀行率先推出網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)以來，各家商業(yè)銀行電子銀行業(yè)務(wù)得到了蓬勃發(fā)展，形成了以網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機(jī)銀行等為載體的電子銀行體系。我國電子銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2022年我國電子銀行交易達(dá)896.2億筆，同比增長53.2%，電子銀行替代率較2021年提高5.4pc至72.3%。其中，網(wǎng)上銀行交易規(guī)模在高速增長后近兩年呈減速態(tài)勢(shì)，主要原因有：①作為最早、最成熟的電子銀行形式，網(wǎng)銀交易規(guī)?；鶖?shù)已很大；②多元化電子銀行交易手段及第三方支付的分流作用亦不可小覷。在同業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)金融的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，各大銀行開始加速布局新型電子銀行業(yè)務(wù)，紛紛打出自己的品牌，發(fā)展自己的特色業(yè)務(wù)。2、證券業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化程度最高證券業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化，是證券公司通過互聯(lián)網(wǎng)建立完整的線上商業(yè)模式，從而實(shí)現(xiàn)客戶開發(fā)和維護(hù)、產(chǎn)品營銷、交易、清算結(jié)算等所有商業(yè)活動(dòng)的完全在線化。從廣義上來看，證券電子商務(wù)不只局限于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，還包括投資銀行業(yè)務(wù)、投資咨詢和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。從收入角度識(shí)別，證券業(yè)電子化主要有①通過自身的業(yè)務(wù)單元獨(dú)立向客戶提供核心產(chǎn)品/服務(wù)；②通過自建平臺(tái)代銷其他金融產(chǎn)品；③在其他平臺(tái)上投放自有產(chǎn)品；④在自建平臺(tái)上銷售自有產(chǎn)品。模式1和模式4更多是在目前證券業(yè)務(wù)框架下，借助信息通訊技術(shù)和綜合理財(cái)賬戶進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)的業(yè)務(wù)自助化和電子化，可以理解為券商通過自身的門戶網(wǎng)站、客戶端軟件，以直銷形式向客戶提供“代理證券買賣”、“申購金融產(chǎn)品”、“投資資訊參考”等“網(wǎng)上證券服務(wù)”的深化，而模式2和模式3則是通過構(gòu)建開放式的金融產(chǎn)品銷售平臺(tái)形成合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)銷售的最大化，是現(xiàn)階段券商開展互聯(lián)網(wǎng)化創(chuàng)新的主要方向。自華融信托投資公司湛江營業(yè)部于1997年3月率先推出網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以來，經(jīng)過十多年發(fā)展，所有券商都已推出了網(wǎng)上交易服務(wù)，網(wǎng)上交易的法律也逐漸完善，助推網(wǎng)上證券交易的發(fā)展。截至2022年末，滬深兩市網(wǎng)上交易占比已達(dá)94％。3、保險(xiǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化迅猛發(fā)展保險(xiǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化，是指以互聯(lián)網(wǎng)為載體開展保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售和服務(wù)的行為，包括：提供保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)信息，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上投保、承保等保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。目前，各大保險(xiǎn)公司的網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)可分為B2B、B2C、B2M三種模式，主要提供車險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)、意外險(xiǎn)等條款和費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)化程度較高險(xiǎn)種。相比銀行及券商，保險(xiǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化起步較晚，增長也最為迅猛。自2000年8月太平洋保險(xiǎn)電子商務(wù)網(wǎng)站正式開通至今，各大保險(xiǎn)公司網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)已全部上線，手機(jī)客戶端也開始陸續(xù)上線。根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，2022年網(wǎng)銷的保費(fèi)收入可達(dá)39.6億元，同比增長123.8%，占保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)總收入的0.26%。4、基金業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化蹣跚起步與保險(xiǎn)業(yè)類似，基金業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化也同樣涵蓋網(wǎng)上銷售和信息服務(wù)兩項(xiàng)主要功能，客戶可以在網(wǎng)上實(shí)現(xiàn)開戶、轉(zhuǎn)賬、申購、贖回、基金轉(zhuǎn)換等一系列基金投資操作，同時(shí)享受基金產(chǎn)品、基金市場(chǎng)、財(cái)經(jīng)信息、理財(cái)信息等各種資訊服務(wù)?；鹁W(wǎng)上銷售分為基金公司直銷和第三方代銷兩種方式。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)顯示，2021年線上渠道基金銷售規(guī)模為4144億元，占中國整個(gè)基金銷售市場(chǎng)的30.8%。其中，從不同銷售渠道來看，券商渠道的網(wǎng)銷占比最高，達(dá)到82.9%；其次是商業(yè)銀行渠道，網(wǎng)銷占比為43.5%；最后是基金公司直銷渠道，網(wǎng)銷占比僅為4.5%。四、互聯(lián)網(wǎng)金融：模式及現(xiàn)狀1、支付平臺(tái)——滿足通道需求第三方互聯(lián)網(wǎng)支付平臺(tái)是互聯(lián)網(wǎng)金融化的典型之一，最初也是最根本的服務(wù)在于將多種銀行卡支付方式整合在一個(gè)界面上，負(fù)責(zé)交易結(jié)算中與銀行的對(duì)接，使得網(wǎng)絡(luò)交易更加方便快捷，同時(shí)降低銀行開發(fā)網(wǎng)關(guān)接口的成本?；谠擁?xiàng)基本服務(wù)，第三方支付平臺(tái)又逐漸衍生出包括信用中介、代扣代繳等更高階的金融服務(wù)形式，并向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)支付渠道延伸，以求更好地滿足客戶越來越多的通道需求。（1）第三方支付——門類很齊全按起源分類，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付公司可分為兩大類，一類附屬于大型電子商務(wù)網(wǎng)站，另一類則獨(dú)立地提供支付服務(wù)。前者無論從當(dāng)前的市場(chǎng)份額還是未來的發(fā)展趨勢(shì)看，都占據(jù)主導(dǎo)地位。按提供的產(chǎn)品服務(wù)劃分，則可分為服務(wù)交易、促成交易、創(chuàng)造交易三類。（2）第三方支付——交易額可觀截至2023年3月，已有79家企業(yè)取得互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務(wù)許可證。網(wǎng)絡(luò)購物交易規(guī)模的快速增長助推第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場(chǎng)交易規(guī)模高速擴(kuò)張。據(jù)艾瑞咨詢估算，2022年我國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)3.66萬億元，同比增長66%，其中網(wǎng)絡(luò)購物是最主要的第三方支付交易來源。2、理財(cái)平臺(tái)——滿足投資需求理財(cái)平臺(tái)是互聯(lián)網(wǎng)金融化的另一個(gè)重要表現(xiàn)形式。線上理財(cái)平臺(tái)可進(jìn)一步細(xì)分為理財(cái)資訊平臺(tái)、行情交易平臺(tái)、理財(cái)產(chǎn)品代銷平臺(tái)三大類，其中前兩者嚴(yán)格意義上是“金融互聯(lián)網(wǎng)”而非“互聯(lián)網(wǎng)金融”的產(chǎn)物，第三方理財(cái)產(chǎn)品銷售平臺(tái)才是我們重點(diǎn)探討對(duì)象。（1）理財(cái)資訊平臺(tái)——傳統(tǒng)形式理財(cái)咨詢平臺(tái)旨為投資者提供豐富的理財(cái)產(chǎn)品信息、投資組合建議以及其他專業(yè)指導(dǎo)。理財(cái)資訊平臺(tái)按服務(wù)模式又可分為財(cái)經(jīng)網(wǎng)站資訊服務(wù)、金融數(shù)據(jù)信息服務(wù)。（2）行情交易平臺(tái)——傳統(tǒng)形式證券行情交易系統(tǒng)為證券、基金、期貨等公司提供證券行情委托交易、資訊發(fā)送、網(wǎng)絡(luò)安全應(yīng)用等系統(tǒng)，并提供日常的維護(hù)，通過系統(tǒng)的銷售、定向開發(fā)以及維護(hù)獲取收入，包括大智慧、通達(dá)信、錢龍等軟件。（3）理財(cái)銷售平臺(tái)——?jiǎng)?chuàng)新形式第三方理財(cái)產(chǎn)品銷售平臺(tái)，是將不同基金或保險(xiǎn)公司管理的不同風(fēng)格的理財(cái)產(chǎn)品納入到統(tǒng)一網(wǎng)上銷售平臺(tái)上，使投資者可以一站式購買幾乎所有公司的產(chǎn)品，這將帶來理財(cái)產(chǎn)品投資方式的顛覆式革新。隨著越來越多的基金銷售機(jī)構(gòu)獲得基金銷售牌照，第三方基金銷售網(wǎng)站如好買、眾祿、數(shù)米、天相投顧等網(wǎng)上基金銷售平臺(tái)紛紛上線，實(shí)現(xiàn)了基金銷售的渠道多元化，打破了長期以來銀行壟斷的局面。保險(xiǎn)方面，淘寶和京東打造了保險(xiǎn)頻道，吸引了平安、人保財(cái)險(xiǎn)、泰康、太平車險(xiǎn)、昆侖健康險(xiǎn)等險(xiǎn)企“入駐”。另外正如我們前文所述，支付寶等第三方支付平臺(tái)也開始提供直接購買基金、保險(xiǎn)等理財(cái)產(chǎn)品的服務(wù)。保險(xiǎn)、基金通過第三方平臺(tái)在線銷售的上升空間巨大?，F(xiàn)有數(shù)據(jù)暫時(shí)無法分離保險(xiǎn)、基金網(wǎng)銷收入中哪些來自官網(wǎng)直銷，哪些來自電商等綜合平臺(tái)直銷或代銷，但即使以網(wǎng)絡(luò)銷售的整體占比計(jì)算，2022年保險(xiǎn)產(chǎn)品的網(wǎng)銷比例僅為0.26%，基金直銷渠道中網(wǎng)銷比例僅為4.5%，提升空間巨大。3、網(wǎng)貸平臺(tái)——滿足融資需求網(wǎng)絡(luò)貸款可以認(rèn)為是介于一級(jí)市場(chǎng)直接融資和銀行間接融資之間的一種創(chuàng)新融資方式。按照出資人的不同，網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)又可分為個(gè)人平臺(tái)、機(jī)構(gòu)平臺(tái)兩大類。（1）個(gè)人網(wǎng)貸平臺(tái)——主攻消費(fèi)個(gè)人網(wǎng)貸平臺(tái)的出資人是有閑臵資金的網(wǎng)民，資金用途以自然人消費(fèi)性需求為主，也包括少部分小微企業(yè)和其他機(jī)構(gòu)的經(jīng)營性需求。按是否提供本金保障，個(gè)人網(wǎng)貸平臺(tái)有單純中介型和復(fù)合中介型兩種，其中復(fù)合中介型的擔(dān)保方式又包括自有資金擔(dān)保和第三方擔(dān)保兩種方式。據(jù)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計(jì)，自2016年8月第一家個(gè)人網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)——拍拍貸成立以來，截至2022年底，全國個(gè)人網(wǎng)貸平臺(tái)總數(shù)超過300家，2022年全年交易總量高達(dá)200多億元，其中排名前15的個(gè)人網(wǎng)貸平臺(tái)交易額接近70億元，占比在45%左右。然而2023年上半年，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的66家個(gè)人網(wǎng)貸平臺(tái)交易總額已達(dá)175億，接近2022年全年總量，個(gè)人網(wǎng)貸市場(chǎng)規(guī)模急劇擴(kuò)張。（2）機(jī)構(gòu)網(wǎng)貸平臺(tái)——助力小微機(jī)構(gòu)網(wǎng)貸平臺(tái)一般附屬于電子商務(wù)平臺(tái)，通過分析平臺(tái)內(nèi)商戶交易、物流數(shù)據(jù)及信用記錄情況來評(píng)估客戶還款能力并決定貸款發(fā)放，實(shí)現(xiàn)了貸款申請(qǐng)、審批和放款的完全網(wǎng)絡(luò)化。機(jī)構(gòu)網(wǎng)貸平臺(tái)的服務(wù)對(duì)象一般僅限于平臺(tái)內(nèi)的商戶，金融生態(tài)較為封閉；單筆貸款額度小期限短，以短期周轉(zhuǎn)用途為主。以其中影響力最大的阿里金融為例，阿里金融目前提供循環(huán)貸、固定貸兩種信貸方式。截至2022年底，阿里金融已經(jīng)為超過20萬家小微企業(yè)提供融資服務(wù)，戶均貸款6.16萬元，不良貸款率僅為0.72%。4、綜合平臺(tái)——滿足綜合需求所謂綜合，即互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過將不同金融平臺(tái)的功能相互整合，進(jìn)一步創(chuàng)造出功能更為豐富的綜合平臺(tái)及產(chǎn)品，滿足客戶綜合金融服務(wù)需求。我們認(rèn)為這將是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的大趨勢(shì)，以下僅為已經(jīng)誕生的部分代表產(chǎn)品，未來這類產(chǎn)品將越來越多。五、銀行業(yè)到底會(huì)受多大沖擊1、收入端：營收影響1%以內(nèi)通過分析，我們認(rèn)為受互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊最大的主要為銀行支付結(jié)算、銀行卡、代理業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等手續(xù)費(fèi)及傭金收入。預(yù)計(jì)對(duì)銀行營業(yè)收入的影響將在1%以內(nèi)。以16家上市銀行2022年數(shù)據(jù)測(cè)算，可能受到互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊的全部類別的手續(xù)費(fèi)收入占營業(yè)收入的比重為11.4%，即使這部分手續(xù)費(fèi)收入減少10%，對(duì)銀行營業(yè)收入的影響也僅為1%。而事實(shí)上以支付業(yè)務(wù)為例，重點(diǎn)受威脅的小額跨行支付規(guī)模在支付體系中占比僅為1.9%，并且這里還未考慮互聯(lián)網(wǎng)金融會(huì)同時(shí)帶來銀行業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和貸款收益率的提高。（1）支付平臺(tái)——沖擊多項(xiàng)中收第三方支付平臺(tái)的分流直接帶來商業(yè)銀行支付結(jié)算、銀行卡、代理業(yè)務(wù)等手續(xù)費(fèi)收入的下降。相較于第三方平臺(tái)使用銀行接口支付的交易傭金，商業(yè)銀行直接向用戶提供支付結(jié)算、轉(zhuǎn)賬匯款、公共事業(yè)費(fèi)代扣代繳、理財(cái)產(chǎn)品代銷等服務(wù)，平均能多獲得交易金額0.1%-0.6%的手續(xù)費(fèi)收入。（2）網(wǎng)貸平臺(tái)——沖擊近乎為零直觀的，網(wǎng)貸平臺(tái)將對(duì)銀行零售貸款業(yè)務(wù)（主要是個(gè)人消費(fèi)貸款、個(gè)人經(jīng)營性貸款和小微企業(yè)貸款）造成沖擊，但我們判斷沖擊近乎為零。①個(gè)人網(wǎng)貸平臺(tái)與銀行面向的客戶幾乎完全不同：個(gè)人網(wǎng)貸平臺(tái)平均利率15%-24%，主要面向不符合銀行貸款條件的個(gè)人及個(gè)體業(yè)主，銀行個(gè)人消費(fèi)及經(jīng)營性貸款平均利率在6.5%-9.5%，主要面向符合銀行貸款條件的優(yōu)質(zhì)個(gè)人客戶。二者利率水平差別很大、幾乎沒有交集，符合銀行貸款條件的客戶一般不會(huì)選擇個(gè)人網(wǎng)貸平臺(tái)貸款。②機(jī)構(gòu)網(wǎng)貸平臺(tái)與銀行更多的是合作和互補(bǔ)關(guān)系：機(jī)構(gòu)網(wǎng)貸平臺(tái)分為兩類，一類是以阿里金融為代表的自有資金放貸模式，該模式貸款利率遠(yuǎn)高于銀行，與銀行面向的客戶群體基本沒有交集，屬互補(bǔ)關(guān)系；另一類是以生意寶為代表的銀企撮合模式，該模式放貸資金來源于銀行，貸款風(fēng)險(xiǎn)也一般由銀行全部承擔(dān)，網(wǎng)貸平臺(tái)僅收取少量貸前盡調(diào)、貸中審批及貸后管理費(fèi)用，跟銀行屬合作關(guān)系。（3）理財(cái)平臺(tái)——沖擊代理業(yè)務(wù)基金、保險(xiǎn)等產(chǎn)品通過第三方平臺(tái)直銷比例的上升將降低銀行代銷渠道的收入，導(dǎo)致銀行代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入的下降。一般銀行代銷基金的費(fèi)率在0.5%-1%，代銷保險(xiǎn)的費(fèi)率在2%-3%；然而若采用第三方平臺(tái)線上直銷的方式，銀行僅能獲得0.2%-0.5%的在線支付手續(xù)費(fèi)收入。兩相比較，銀行代銷業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入的下降大幅超過支付結(jié)算業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入的增加。（4）綜合平臺(tái)——沖擊理財(cái)業(yè)務(wù)以余額寶、陸金所為首的綜合產(chǎn)品或平臺(tái)會(huì)對(duì)銀行理財(cái)資金造成分流，進(jìn)而影響銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的收入。但本質(zhì)上，該負(fù)面影響主要體現(xiàn)在理財(cái)業(yè)務(wù)的成本端，我們將在下一部分詳述。2、成本端：分流資金提高成本通過分析，我們認(rèn)為銀行個(gè)人客戶的全部負(fù)債均有遭受潛在沖擊可能，包括個(gè)人活期存款、個(gè)人定期存款及個(gè)人理財(cái)資金。預(yù)計(jì)銀行不足5%的存款及理財(cái)可能遭受嚴(yán)重沖擊。①銀行44%的存款及理財(cái)在遭受潛在沖擊的范圍內(nèi)。央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年末居民儲(chǔ)蓄存款在銀行業(yè)總存款中占比43%；若進(jìn)一步假設(shè)12年末7.1萬億銀行理財(cái)產(chǎn)品余額中50%為個(gè)人理財(cái)，則銀行全部存款及理財(cái)資金中可能受沖擊的比例約為44%。②預(yù)計(jì)真正受到嚴(yán)重威脅的存款及理財(cái)資金不足5%。歸納起來，最有可能被搶奪的銀行存款及理財(cái)客戶須同時(shí)滿足兩大條件：一是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)接受程度高，二是注重資金回報(bào)且愿意承受一定風(fēng)險(xiǎn)，二者均指向收入水平中下、尚未有太多財(cái)富積累的年輕客戶群；預(yù)計(jì)該部分客戶在銀行個(gè)人資金來源中占比不足10%，在銀行全部存款及理財(cái)資金中占比在5%以內(nèi)。未來為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，銀行資金成本上升不可避免。隨著對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融接受程度的提高、客戶理財(cái)觀念的轉(zhuǎn)變和年輕客戶群財(cái)富的積累，銀行受威脅的負(fù)債資金范圍擴(kuò)大是必然趨勢(shì)，銀行主動(dòng)提高利率水平應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)亦不可避免。然而我們認(rèn)為，利率市場(chǎng)化才是推升銀行資金成本的最根本因素，互聯(lián)網(wǎng)金融僅是順應(yīng)潮流的一朵小浪花而不應(yīng)過分夸大其影響。（1）支付平臺(tái)——沖擊活期存款第三方支付會(huì)帶來銀行活期儲(chǔ)蓄的轉(zhuǎn)換、流動(dòng)與流失，最終導(dǎo)致非備付金存管銀行活期存款的外流和整個(gè)銀行體系資金成本的上升。當(dāng)然，在當(dāng)前百萬億銀行存款的體量下，第三方支付機(jī)構(gòu)對(duì)銀行的影響還是微乎其微的，但我們判斷未來影響會(huì)越來越大。①活期儲(chǔ)蓄的轉(zhuǎn)換，主要指銀行活期儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為第三方支付機(jī)構(gòu)的客戶備付金。依托第三方支付的信用中介功能，買方付款與賣方收款的時(shí)間差為第三方支付帶來巨額已收代付的沉淀資金。以支付寶為例，2022年支付寶日均交易額已突破45億元，假設(shè)平均周轉(zhuǎn)時(shí)間為5天，則保守估計(jì)沉淀在支付寶的資金余額也超過200億元。②活期儲(chǔ)蓄的流動(dòng)，主要指第三方支付機(jī)構(gòu)的客戶沉淀資金并未遷移到銀行之外而是被集中于備付金存管銀行。隨著《支付機(jī)構(gòu)客戶備付金存管辦法》的完善和監(jiān)管的趨嚴(yán)，第三方支付平臺(tái)的備付金被要求“全額繳存至支付機(jī)構(gòu)在備付金銀行開立的備付金專用存款賬戶”，第三方支付機(jī)構(gòu)“應(yīng)當(dāng)并且只能選擇一家備付金存管銀行”，也即客戶備付金會(huì)向少數(shù)幾家銀行遷移。以支付寶為例，其備付金銀行為工商銀行。③活期儲(chǔ)蓄的流失，主要指活期儲(chǔ)蓄支付形成的備付金將部分轉(zhuǎn)為1年以內(nèi)的定期存款。資金周轉(zhuǎn)導(dǎo)致會(huì)有數(shù)額相對(duì)穩(wěn)定的備付金沉淀在第三方機(jī)構(gòu)的賬戶內(nèi)，也即部分備付金完全可以以定期存款存放在銀行而不必被動(dòng)用?！吨Ц稒C(jī)構(gòu)客戶備付金存管辦法》則規(guī)定“支付機(jī)構(gòu)通過備付金收付賬戶轉(zhuǎn)存的非活期存款，存放期限不得超過12個(gè)月”。（2）網(wǎng)貸平臺(tái)——沖擊定存理財(cái)個(gè)人網(wǎng)貸平臺(tái)會(huì)對(duì)銀行定期存款及理財(cái)資金造成一定沖擊。個(gè)人網(wǎng)貸平臺(tái)的負(fù)債端其實(shí)可以看作是高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，故有分流銀行定期存款和理財(cái)資金的可能。然而從風(fēng)險(xiǎn)收益角度考察，銀行定期存款和理財(cái)產(chǎn)品的收益一般在5%以內(nèi)，基本上為零風(fēng)險(xiǎn)，網(wǎng)絡(luò)借貸則由于監(jiān)管真空以及借款人資信較低，收益高達(dá)15%-20%并存在非常大的安全隱患，所以投資銀行存款與理財(cái)?shù)目蛻襞c投資網(wǎng)貸平臺(tái)的客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好差異較大，重疊度很低，故沖擊有限。（3）理財(cái)平臺(tái)——沖擊存款理財(cái)?shù)谌嚼碡?cái)銷售平臺(tái)的便捷性可能導(dǎo)致少量個(gè)人存款及理財(cái)資金的流失。一方面，原本習(xí)慣于通過銀行渠道購買基金、保險(xiǎn)等第三方理財(cái)產(chǎn)品的客戶很有可能會(huì)被線上理財(cái)銷售平臺(tái)搶奪；另一方面，不排除因第三方理財(cái)銷售平臺(tái)申贖費(fèi)率低、流程簡(jiǎn)化而吸引部分注重投資回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)偏好稍高的銀行存款及理財(cái)客戶加入。（4）綜合平臺(tái)——沖擊存款理財(cái)如果說單一功能的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品對(duì)銀行的沖擊還是有限的話，那么多功能融合的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品更有可能動(dòng)搖銀行的根基。就目前來看，余額寶、陸金所已對(duì)銀行最根本的存款業(yè)務(wù)構(gòu)成一定威脅，并且可以想象這樣的創(chuàng)新產(chǎn)品還會(huì)層出不窮。余額寶將對(duì)銀行存款以及開放式理財(cái)業(yè)務(wù)造成一定沖擊。理財(cái)+支付=余額寶，3%-5%的貨幣基金收益加上隨時(shí)在線支付/小額轉(zhuǎn)賬取現(xiàn)/信用卡還款，完全能夠滿足現(xiàn)金消費(fèi)不多的年輕群體的日常資金需求。故對(duì)于有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力、習(xí)慣使用信用卡消費(fèi)或淘寶購物的群體（主要是年輕人群體），余額寶可近似等同于高收益的活期存款，收益又略高于定期存款和銀行開放式理財(cái)，對(duì)銀行該部分客戶群的負(fù)債業(yè)務(wù)確有較強(qiáng)沖擊力。陸金所的產(chǎn)品將全面沖擊銀行定期存款和理財(cái)業(yè)務(wù)。理財(cái)+網(wǎng)貸=陸金所“安e貸”產(chǎn)品，陸金所通過將信貸資產(chǎn)打包及標(biāo)準(zhǔn)化處理，同時(shí)向借款方提供貸款并向出資方提供理財(cái)產(chǎn)品。背靠平安金融集團(tuán)，陸金所4億注冊(cè)資本（一般網(wǎng)貸平臺(tái)注冊(cè)資本均在2000萬以下）加上平安擔(dān)保的全額本息保障，資金安全性遠(yuǎn)高于其他網(wǎng)貸平臺(tái)，已與銀行理財(cái)相差不大，8%以上的收益率又高出銀行理財(cái)3pc以上，將全面搶奪對(duì)回報(bào)率要求較高、不排斥網(wǎng)貸平臺(tái)的銀行年輕客戶的定期存款和理財(cái)資金。我們認(rèn)為余額寶、陸金所“安e貸”等同類產(chǎn)品對(duì)銀行存款的分流有限，但在利率市場(chǎng)化的趨勢(shì)下最終將間接導(dǎo)致銀行息差收窄：①若存款大量流出銀行不會(huì)坐視不管：銀行現(xiàn)階段可以采取降低理財(cái)產(chǎn)品起始金額、提高利率的方式來抗衡，未來利率市場(chǎng)化后即可直接調(diào)整存款利率參與競(jìng)爭(zhēng)。另外，存款并未完全流出銀行體系，部分又以基金或保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)托管資金/同業(yè)存款或一般存款的方式重返銀行。②銀行丟了存款但有手續(xù)費(fèi)收入進(jìn)賬：余額寶、陸金所的充值、取現(xiàn)均須向銀行支付交易手續(xù)費(fèi)，為銀行增加手續(xù)費(fèi)收入。③競(jìng)爭(zhēng)最終將導(dǎo)致銀行資金成本上升：無論是銀行主動(dòng)提高資金利率還是降低投資門檻都將提高銀行資金成本，收窄銀行息差，這才是對(duì)銀行最大的影響，是少量新增手續(xù)費(fèi)收入無法彌補(bǔ)的。3、競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)：雙方各有優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)銀行分別利用信息數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)和信用優(yōu)勢(shì)發(fā)展各自優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，既有競(jìng)爭(zhēng)又有合作。（1）通道業(yè)務(wù)：銀行在大額及企業(yè)支付上優(yōu)勢(shì)明顯①現(xiàn)在：對(duì)零售客戶優(yōu)勢(shì)較少傳統(tǒng)銀行在線上零售客戶的支付結(jié)算業(yè)務(wù)上競(jìng)爭(zhēng)力較弱。與互聯(lián)網(wǎng)支付企業(yè)相比，傳統(tǒng)銀行盡管用戶范圍廣、公信力較強(qiáng)，但資金結(jié)算周期長，對(duì)其他銀行接口不兼容，創(chuàng)新能力較弱，也不如第三方支付企業(yè)對(duì)個(gè)人及中小企業(yè)客戶的粘性高，故在針對(duì)零售客戶的網(wǎng)上支付業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)力較弱。第三方支付平臺(tái)在非同行同城的小額轉(zhuǎn)賬匯款（包括信用卡還款）體驗(yàn)上優(yōu)于傳統(tǒng)銀行。在異地/跨行轉(zhuǎn)賬和信用卡還款方面，第三方支付平臺(tái)盡管額度較傳統(tǒng)銀行低，但到賬時(shí)間快、費(fèi)率低、創(chuàng)新能力較強(qiáng)，必定會(huì)對(duì)傳統(tǒng)銀行的小額轉(zhuǎn)賬匯款業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入帶來影響。在公共事業(yè)費(fèi)代扣代繳業(yè)務(wù)方面，第三方支付也有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。①在服務(wù)覆蓋面上，第三方支付企業(yè)和商業(yè)銀行各有千秋。前者線上覆蓋的城市多，后者線下覆蓋的城市多；②在用戶服務(wù)體驗(yàn)上，第三方支付企業(yè)則要明顯優(yōu)于銀行。第三方支付企業(yè)支持幾乎所有銀行7*24小時(shí)服務(wù)，而建行等大多家銀行的網(wǎng)上銀行只能實(shí)現(xiàn)公共事業(yè)費(fèi)繳納，若要辦理或取消代扣業(yè)務(wù)只能到柜臺(tái)排隊(duì)；同時(shí)第三方支付平臺(tái)還不斷推出物業(yè)繳費(fèi)、教育繳費(fèi)等新型代扣代繳業(yè)務(wù)，方便客戶統(tǒng)一管理，有利于提高客戶粘性。②未來：以競(jìng)爭(zhēng)為主合作為次互聯(lián)網(wǎng)支付企業(yè)不僅在線上支付結(jié)算、轉(zhuǎn)賬匯款及代扣代繳等業(yè)務(wù)上擁有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，更重要的是大量線下支付業(yè)務(wù)正在向線上遷移，也即不僅動(dòng)了銀行線上支付業(yè)務(wù)的奶酪，銀行線下支付業(yè)務(wù)的蛋糕也在變小。面對(duì)第三方支付企業(yè)的挑戰(zhàn)，銀行主要在以下兩方面加強(qiáng)應(yīng)對(duì)：追隨戰(zhàn)略：一方面，銀行不斷加強(qiáng)對(duì)信息技術(shù)的投入，發(fā)展電子銀行、自建電子商務(wù)平臺(tái)，擴(kuò)展線上服務(wù)范圍，不求在創(chuàng)新速度上趕超第三方支付企業(yè)但求在服務(wù)種類上不落后于對(duì)方，滿足客戶需求、穩(wěn)定現(xiàn)有客戶；合作戰(zhàn)略：另一方面，傳統(tǒng)銀行加大與電商平臺(tái)及第三方支付企業(yè)的合作，擴(kuò)大自身在支付結(jié)算上的覆蓋領(lǐng)域；畢竟客戶越來越多使用淘寶、京東等電商平臺(tái)購物的趨勢(shì)已不可逆，而收取少量交易傭金（包括與電商平臺(tái)直接連接、通過第三方支付平臺(tái)間接連接）總要好過零收入。未來，傳統(tǒng)銀行和第三方互聯(lián)網(wǎng)支付可能憑借各自優(yōu)勢(shì)，在不同的領(lǐng)域分庭抗禮。在競(jìng)爭(zhēng)中，銀行支付結(jié)算、銀行卡、代理業(yè)務(wù)等相關(guān)手續(xù)費(fèi)收入費(fèi)率將進(jìn)一步下降，呈現(xiàn)出與第三方支付平臺(tái)費(fèi)率趨同的趨勢(shì)。支付結(jié)算業(yè)務(wù)的競(jìng)合關(guān)系：一方面存在競(jìng)爭(zhēng)，傳統(tǒng)銀行仍然能在線下支付，以及額度大、對(duì)安全性要求高的線上B2B支付上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但不得不向第三方支付出讓小額分散、要求便捷的線上B2C、C2C支付陣地；另一方面也存在合作，銀行與第三方支付企業(yè)簽約共同拓展覆蓋范圍。轉(zhuǎn)賬匯款業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系：在轉(zhuǎn)賬匯款業(yè)務(wù)上傳統(tǒng)銀行與第三方支付平臺(tái)以競(jìng)爭(zhēng)為主，未來銀行仍將占據(jù)大額轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)的絕對(duì)份額，但小額轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)上必須靠降低價(jià)格和提升系統(tǒng)來爭(zhēng)搶份額。代扣代繳業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系：在公共事業(yè)費(fèi)代扣代繳業(yè)務(wù)上，銀行對(duì)現(xiàn)有中老年客戶的黏性很高，但是第三方支付的便利性更能吸引年輕客戶，未來傳統(tǒng)銀行在競(jìng)爭(zhēng)中所處形勢(shì)不容樂觀。理財(cái)產(chǎn)品購買的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系：與代扣代繳業(yè)務(wù)類似，未來銀行在理財(cái)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)上劣勢(shì)較大，處于競(jìng)爭(zhēng)的不利位臵。（2）融資業(yè)務(wù)：銀行憑低利率搶奪客戶有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)①現(xiàn)在：二者尚未有正面交鋒銀行個(gè)人消費(fèi)及經(jīng)營性貸款與P2P貸款適用不同類型的資金需求者，難分優(yōu)劣。利率低是銀行貸款最大優(yōu)勢(shì)，P2P貸款則在金額、期限和審批程序上較銀行貸款更為靈活。前者適合資信較好，有中長期消費(fèi)與投資需求的個(gè)人，后者適合資信較低，有短期資金周轉(zhuǎn)需要的個(gè)人。銀企撮合模式的機(jī)構(gòu)網(wǎng)貸平臺(tái)與銀行屬合作關(guān)系，而以自有資金放貸的機(jī)構(gòu)網(wǎng)貸平臺(tái)與銀行相比也各有優(yōu)勢(shì)。以阿里金融和民生銀行的小貸業(yè)務(wù)為例，民生小貸面向客戶范圍廣，利率低，額度大，可提供1年以上中長期貸款；阿里小貸則可提供1年以內(nèi)隨借隨還、按日計(jì)息的短期貸款，在授信額度內(nèi)隨用隨批，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)簡(jiǎn)化審批流程、降低盡調(diào)成本。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的客戶，商業(yè)銀行存款和理財(cái)產(chǎn)品仍有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。不可否認(rèn)，網(wǎng)貸平臺(tái)12%-22%的出借資金收益率要遠(yuǎn)高于銀行存款及理財(cái)7%以內(nèi)的收益水平，但風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。相比銀行存款與理財(cái)?shù)慕趿泔L(fēng)險(xiǎn)，網(wǎng)貸平臺(tái)資產(chǎn)端壞賬率高、本身注冊(cè)資本一般僅在1000萬以內(nèi)，一旦出現(xiàn)集中風(fēng)險(xiǎn)事件所謂的本息保障必將成為一紙空文，風(fēng)險(xiǎn)很高。②未來：以合作為主競(jìng)爭(zhēng)為次我們判斷銀行與網(wǎng)貸平臺(tái)若直接爭(zhēng)搶客戶，將以網(wǎng)貸平臺(tái)的退讓收?qǐng)觥，F(xiàn)階段商業(yè)銀行與網(wǎng)貸平臺(tái)大體上還處于各自為政、互不干涉的狀態(tài)，未來利率市場(chǎng)化的有序推進(jìn)將迫使銀行將更多資源向收益更高的小貸領(lǐng)域傾斜，不可避免會(huì)搶食網(wǎng)貸平臺(tái)的蛋糕。我們從負(fù)債端與資產(chǎn)端來預(yù)測(cè)這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的結(jié)局：負(fù)債端銀行具有無法企及的信用優(yōu)勢(shì)：銀行信用≈國家信用，決定了銀行的資金來源遠(yuǎn)廣于、資金成本遠(yuǎn)低于各類網(wǎng)貸平臺(tái)，并且這樣的信用優(yōu)勢(shì)是網(wǎng)貸平臺(tái)通過再多內(nèi)外部增信手段都無法企及的。資產(chǎn)端網(wǎng)貸平臺(tái)的信息優(yōu)勢(shì)壁壘不高：機(jī)構(gòu)網(wǎng)貸平臺(tái)最大的優(yōu)勢(shì)在于其掌握了客戶在關(guān)聯(lián)電商平臺(tái)的大量交易、物流數(shù)據(jù)，結(jié)合大數(shù)據(jù)分析技術(shù)即可實(shí)現(xiàn)貸款從審批到放款到收款的完全自動(dòng)化。但事實(shí)上，銀行同樣掌握著客戶支付結(jié)算的大量數(shù)據(jù)，IT系統(tǒng)升級(jí)后同樣能實(shí)現(xiàn)批量化放貸。民生銀行基于商戶在POS機(jī)上的交易流水而自動(dòng)授信、按日計(jì)息的“流水貸”就是此例?；谝陨蟽牲c(diǎn)，網(wǎng)貸平臺(tái)若遭遇銀行直接競(jìng)爭(zhēng)，更大的可能是放棄這部分客戶而選擇更小、風(fēng)險(xiǎn)更高、銀行不愿碰觸的其他客戶。未來銀行與網(wǎng)貸平臺(tái)之間更多的是互補(bǔ)和合作關(guān)系而非競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。個(gè)人網(wǎng)貸平臺(tái)與銀行更多的是互補(bǔ)關(guān)系：銀行與個(gè)人網(wǎng)貸平臺(tái)分層次、分對(duì)象、分等級(jí)地服務(wù)于不同類型的個(gè)人客戶；趨勢(shì)上銀行可能會(huì)搶占小部分個(gè)人網(wǎng)貸平臺(tái)現(xiàn)有的客戶，而個(gè)人網(wǎng)貸平臺(tái)會(huì)向更低層級(jí)的客戶發(fā)展。機(jī)構(gòu)網(wǎng)貸平臺(tái)與銀行既有合作又有互補(bǔ)：現(xiàn)階段銀企撮合模式的機(jī)構(gòu)網(wǎng)貸平臺(tái)是合作的典型，趨勢(shì)上考慮到資金來源的限制，未來以自有資金放貸的機(jī)構(gòu)平臺(tái)也會(huì)利用其信息優(yōu)勢(shì)向銀行尋求合作，依靠銀行滿足符合銀行貸款條件的該部分客戶的資金需求，平臺(tái)自身則著重滿足剩下的客戶的融資需求。阿里金融即表示過“未來將向銀行開放”，并已開始布局。（3）投資業(yè)務(wù)：銀行提高服務(wù)效率比肩第三方平臺(tái)①現(xiàn)在：銀行競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)較明顯相比于銀行代銷渠道，第三方基金、保險(xiǎn)銷售平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)非常明顯。以基金銷售為例，在第三方平臺(tái)上在線申贖基金申購費(fèi)率、認(rèn)購起始金額低、贖回到賬時(shí)間短，在產(chǎn)品多樣性、交易便捷性上也遠(yuǎn)優(yōu)于銀行渠道。銀行渠道唯一的優(yōu)勢(shì)可能僅體現(xiàn)在安全性上，但隨著網(wǎng)絡(luò)支付安全性的提高和消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，這一優(yōu)勢(shì)正變得越來越不重要；銀行僅僅通過客戶基礎(chǔ)廣捍衛(wèi)的主渠道地位正在被不斷侵蝕。②未來：競(jìng)爭(zhēng)與合作兼而有之短期內(nèi)，由于銀行客戶資源豐富、客戶認(rèn)可度高以及投資者消費(fèi)習(xí)慣等因素，第三方銷售平臺(tái)僅僅是試水，難以撼動(dòng)銀行基金、保險(xiǎn)等產(chǎn)品代銷主渠道的地位。長遠(yuǎn)看，第三方理財(cái)銷售平臺(tái)的多方面優(yōu)勢(shì)將對(duì)銀行代銷業(yè)務(wù)帶來致命沖擊。銀行可能的應(yīng)對(duì)包括：展開競(jìng)爭(zhēng)：銀行正在或?qū)⒁扇〉拇胧┯薪档痛N費(fèi)率、縮短贖回到賬時(shí)間、自建綜合理財(cái)網(wǎng)銷平臺(tái)等，可見未來銀行代銷手續(xù)費(fèi)收入的下降已成必然，IT系統(tǒng)的成本投入也將繼續(xù)上升。尋求合作：一方面，銀行將擴(kuò)大與第三方理財(cái)銷售平臺(tái)的支付合作，賺取交易手續(xù)費(fèi)收入；另一方面，銀行自有的理財(cái)產(chǎn)品亦可以放到第三方理財(cái)銷售平臺(tái)銷售。（4）綜合業(yè)務(wù)：銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡客戶來說無可替代①現(xiàn)在：銀行有優(yōu)勢(shì)亦有劣勢(shì)余額寶和銀行存款及開放式理財(cái)相比，收益率與交易靈活性兼具，但是收益有風(fēng)險(xiǎn)、取現(xiàn)較為不便，不適合風(fēng)險(xiǎn)偏好極低或有大額或緊急現(xiàn)金需求的投資者。而通過比較可以看到，陸金所兩類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和定位就在于爭(zhēng)搶銀行定存和理財(cái)資金。陸金所產(chǎn)品收益高，投資門檻較低，流動(dòng)性較好，安全系數(shù)又不低，多項(xiàng)指標(biāo)均優(yōu)于銀行定存及理財(cái)產(chǎn)品。②未來：競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加白熱化余額寶與銀行競(jìng)爭(zhēng)的火藥味甚濃。一方面，“余額寶”上線短短兩個(gè)月內(nèi)資金募集規(guī)模就已超過250億元，并有“現(xiàn)金寶”、“活期寶”等“類余額寶”產(chǎn)品不斷推出；另一方面，銀行加大力度推出開放式理財(cái)產(chǎn)品，與余額寶一較高下。與余額寶類似，銀行憑借其信用優(yōu)勢(shì)在與陸金所或同類產(chǎn)品（如人人貸推出的理財(cái)計(jì)劃）的存款爭(zhēng)奪戰(zhàn)中通過提高利率、降低投資門檻等手段仍能占據(jù)主動(dòng)地位，但必然會(huì)帶來資金成本的上升，進(jìn)而收窄息差、影響銀行收益水平。六、傳統(tǒng)銀行有可能被顛覆嗎1、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)：銀行不會(huì)重蹈覆轍銀行業(yè)與零售業(yè)本質(zhì)上都是服務(wù)業(yè)，其關(guān)鍵要素?zé)o非兩種：效率與安全。零售業(yè)的核心壁壘在于效率，銀行業(yè)的核心壁壘在于安全。零售業(yè)的效率壁壘已被沖破，而銀行業(yè)的安全壁壘依然很高。因而零售會(huì)被電商顛覆，而銀行不會(huì)重蹈零售覆轍。（1）行業(yè)屬性比較：零售壁壘低，銀行壁壘高我們認(rèn)為商業(yè)銀行的行業(yè)壁壘較零售業(yè)相對(duì)更高，因?yàn)殂y行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比零售業(yè)風(fēng)險(xiǎn)具有更強(qiáng)外部性，因而在牌照發(fā)放時(shí)會(huì)更加審慎，監(jiān)管時(shí)會(huì)更加嚴(yán)格，從而形成更高的進(jìn)入壁壘。對(duì)于零售行業(yè)：①零售業(yè)僅是常規(guī)行業(yè)；②零售業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的外部性較弱，難以造成經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；③零售業(yè)并未受到壟斷體制保護(hù)；④零售業(yè)受到的行業(yè)監(jiān)管也弱于銀行業(yè)；⑤零售業(yè)的行業(yè)進(jìn)入壁壘相對(duì)較低；⑥零售業(yè)呈現(xiàn)出完全競(jìng)爭(zhēng)格局。對(duì)于銀行來講：①銀行是國民經(jīng)濟(jì)的中樞，是宏觀調(diào)控的重要載體和政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵要道；②銀行業(yè)資產(chǎn)投放和負(fù)債來源均有較強(qiáng)的外部性，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和居民造成嚴(yán)重的沖擊；③因而銀行受到相對(duì)壟斷的體制保護(hù)；④銀行業(yè)受到極為嚴(yán)格的監(jiān)管；⑤在體制保護(hù)下銀行業(yè)具有更高的進(jìn)入壁壘；⑥銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)出壟斷競(jìng)爭(zhēng)局面。（2）行業(yè)核心差異：零售重效率，銀行重安全我們認(rèn)為零售業(yè)的核心壁壘在于效率，而銀行業(yè)的核心壁壘在于安全。因?yàn)殂y行業(yè)與零售業(yè)交易行為的核心區(qū)別在于：價(jià)值是否存在時(shí)間上的交換。對(duì)于零售來講，客戶需求的體現(xiàn)形式為資金和商品在空間上的即時(shí)交換。由于是即時(shí)交換，風(fēng)險(xiǎn)因素相對(duì)可控，因而效率因素比安全因素更為重要。對(duì)于銀行來講，客戶的金融需求無非三種：投資需求、融資需求和通道需求，三種需求的體現(xiàn)形式均為資金在時(shí)間和空間上的交換。由于存在時(shí)間上的交換（比如存款、貸款均有期限，在到期之前均有風(fēng)險(xiǎn)），因而安全因素比效率因素更為重要。（3）行業(yè)壁壘對(duì)比：零售被顛覆，銀行難動(dòng)搖零售行業(yè)之所以被顛覆，是因?yàn)槠湫实谋趬編缀跻驯浑娚掏耆珱_破。商業(yè)銀行之所以不會(huì)重蹈零售業(yè)覆轍：因其投資、融資、通道三項(xiàng)業(yè)務(wù)的安全壁壘依舊較高；而互聯(lián)網(wǎng)金融仍無法完全解決安全問題，當(dāng)資金超過一定規(guī)模，數(shù)據(jù)完全可通過網(wǎng)絡(luò)偽造從而形成金融欺詐。2、國際經(jīng)驗(yàn)：傳統(tǒng)銀行未被顛覆（1）中外業(yè)務(wù)對(duì)比：美日韓整體上領(lǐng)先美日韓互聯(lián)網(wǎng)金融在投資業(yè)務(wù)和融資業(yè)務(wù)上較中國更加領(lǐng)先，在通道業(yè)務(wù)上美國與中國則走在前列。（2）產(chǎn)生何種影響：銀行沖擊相對(duì)有限盡管美日韓互聯(lián)網(wǎng)金融整體上比中國更為發(fā)達(dá)，但美日韓的互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)其傳統(tǒng)商業(yè)銀行的沖擊卻相對(duì)有限。①投資業(yè)務(wù)：銀行存款分流不大我們認(rèn)為美日韓互聯(lián)網(wǎng)金融在投資業(yè)務(wù)上對(duì)銀行的沖擊相對(duì)有限，互聯(lián)網(wǎng)金融并未導(dǎo)致銀行存款大幅流出：美國銀行在09-12年間存款同比增速并未顯著放緩；09年9月至13年6月共16個(gè)季度中，共同基金資金凈流入而存款凈流出的僅有5個(gè)季度，占比僅有31%。日本不設(shè)網(wǎng)點(diǎn)的專業(yè)網(wǎng)絡(luò)券商MONEX向投資者提供集投資教育和金融智能功能于一身的一站式理財(cái)購物平臺(tái)。2022年末MONEX客戶資產(chǎn)接近2.5萬億日元，僅為日本銀行業(yè)存款的0.4%。②融資業(yè)務(wù)：網(wǎng)貸占比依舊偏小在美國，次貸危機(jī)使得低信用等級(jí)的群體難以獲得銀行貸款，這間接促進(jìn)了P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的快速發(fā)展。2022年LendingClub新增貸款同比增長179%，Prosper新增貸款同比增長91%。盡管美國的互聯(lián)網(wǎng)融資業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但對(duì)傳統(tǒng)銀行融資業(yè)務(wù)影響仍相對(duì)有限：①08年以來美國貸款同比增速持續(xù)提升，并未受到網(wǎng)絡(luò)融資的顯著影響；②美國P2P貸款相比銀行貸款規(guī)模及占比仍偏小，12年美國P2P貸款占銀行個(gè)人貸款比重僅為0.03%。2022年末日本最大的網(wǎng)貸平臺(tái)Exchange的貸款累計(jì)申請(qǐng)總額僅為50億日元，與12年末434萬億日元的日本銀行業(yè)貸款余額相比可謂九牛一毛。③通道業(yè)務(wù)：行業(yè)占比極為有限海外的互聯(lián)網(wǎng)金融的通道業(yè)務(wù)（如第三方支付）增長迅速，但其規(guī)模與銀行支付規(guī)模相比仍相去甚遠(yuǎn)。以美國最大的互聯(lián)網(wǎng)第三方支付Paypal為例：Paypal在2022年共完成支付額1450億美元，同比增長22%。而這一規(guī)模僅占美國2022年銀行卡（借記卡和貸記卡）支付總額的6%；2021年P(guān)aypal共完成支付額1180億美元，而這一規(guī)模僅占美國2021年非銀行體系支付總額的0.16%.而由于日韓銀行支付系統(tǒng)發(fā)達(dá)，第三方支付平臺(tái)發(fā)展反而比較落后。日本幾乎沒有本土的第三方在線支付工具。日本網(wǎng)上支付工具有三：①網(wǎng)銀直接支付最常使用；②便利店支付，日本便利店有機(jī)器可以打出賬單，直接在收銀臺(tái)付款；③美國的Paypal和yahooeasypayment，但使用率較低。韓國常用的線上支付平臺(tái)有KOPS，但僅在B2B外貿(mào)領(lǐng)域使用率較高，其他幾乎所有在線支付均由銀行壟斷。（3）為何未被顛覆：銀行安全壁壘更高①投資業(yè)務(wù)：利率市場(chǎng)化已完成盡管互聯(lián)網(wǎng)金融會(huì)促進(jìn)諸如共同基金甚至P2P網(wǎng)貸等投資品的發(fā)展，但對(duì)已完成利率市場(chǎng)化的美日韓銀行存款的分流相對(duì)有限，主要因?yàn)榇婵钍找媾c其風(fēng)險(xiǎn)已達(dá)到市場(chǎng)均衡（而不像在中國存款利率仍被人為壓低）。在投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不變的前提下，互聯(lián)網(wǎng)金融所提供的投資品只能分流與其風(fēng)險(xiǎn)收益接近的金融資產(chǎn)，而不會(huì)帶來銀行存款的大幅流出。這也間接印證了利率市場(chǎng)化才是存款分流的最根本原因。②融資業(yè)務(wù)：風(fēng)控決定客戶群體表面看互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)銀行融資業(yè)務(wù)的沖擊有限是由于兩者的客戶群體重合度較低（互聯(lián)網(wǎng)金融僅能提供小額個(gè)人貸款），但本質(zhì)上是因?yàn)殂y行具有更強(qiáng)的安全壁壘，互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)控能力弱于銀行，從而無法提供大額復(fù)雜的融資方案。美國的P2P網(wǎng)貸與銀行貸款的客戶群重合度相對(duì)較低，難以對(duì)傳統(tǒng)銀行融資業(yè)務(wù)造成顯著沖擊：①P2P網(wǎng)貸基本局限于個(gè)人貸款，其它復(fù)雜的融資方案難以提供，而美國銀行貸款中個(gè)貸占比僅有17%；②P2P貸款額度相對(duì)較小，無法滿足大額融資需求，例如LendingClub平均貸款額度不足1萬美元。韓國Popfunding網(wǎng)貸公司雖能提供高達(dá)2000萬美元的貸款，但由于對(duì)貸前風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、貸后風(fēng)險(xiǎn)管理的高要求性，貸款利率可高達(dá)30%。③通道業(yè)務(wù)：安全性重于便捷性互聯(lián)網(wǎng)金融在通道業(yè)務(wù)上難以取代銀行的根本原因在于：對(duì)于客戶而言安全性永遠(yuǎn)比便捷性更為重要。當(dāng)客戶在完成線上小額支付結(jié)算業(yè)務(wù)時(shí)，網(wǎng)上銀行與互聯(lián)網(wǎng)第三方支付都十分便捷，兩者不分伯仲；但當(dāng)客戶需完成線下存取款、支票或大額支付業(yè)務(wù)時(shí)，則需依賴銀行的支付結(jié)算系統(tǒng)以確保資金的絕對(duì)安全。在美國，客戶在銀行的支付結(jié)算保證金有美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（FDIC）和商業(yè)銀行信用的雙重保險(xiǎn)，而互聯(lián)網(wǎng)第三方支付平臺(tái)中的支付結(jié)保證金只有部分能受到FDIC所提供的存款延伸保險(xiǎn)保障，其安全性明顯弱于銀行。而在日韓兩國，由于銀行支付系統(tǒng)建設(shè)起步早、發(fā)展成熟、兼具安全性和便捷性，甚至沒有使用率較高的本土第三方支付平臺(tái)。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營的主體——省級(jí)文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢(mèng)娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”