2024年新能源汽車行業(yè)分析報告

2024年新能源汽車行業(yè)分析報告目錄一、政策陸續(xù)推出，障礙逐步破解 PAGEREFToc367639117\h41、規(guī)劃早、發(fā)展滯，新能源汽車任重道遠 PAGEREFToc367639118\h5（1）新能源汽車三足鼎立：純電動、插電式混合動力及燃料電池汽車 PAGEREFToc367639119\h5（2）混合動力汽車發(fā)展較為成熟 PAGEREFToc367639120\h6（3）國內(nèi)新能源汽車發(fā)展任重道遠 PAGEREFToc367639121\h72、多方努力政策力度大，試點運營持續(xù)推進 PAGEREFToc367639122\h8（1）新能源汽車政策力度大、持續(xù)推進 PAGEREFToc367639123\h8（2）價格補貼疊加試點運營刺激行業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc367639124\h93、地方保護等障礙有望逐步破解 PAGEREFToc367639125\h13（1）“彎道超車”政策值得商榷 PAGEREFToc367639126\h13（2）地方保護較為嚴重，不利于產(chǎn)業(yè)競爭和優(yōu)勝劣汰 PAGEREFToc367639127\h14二、預(yù)計近期國內(nèi)強有力政策將出臺 PAGEREFToc367639128\h141、國內(nèi)政策力度將超預(yù)期 PAGEREFToc367639129\h152、打破區(qū)域壟斷，利于龍頭做大做強 PAGEREFToc367639130\h153、試點城市擴大、中央直補，利于更大范圍推廣 PAGEREFToc367639131\h164、加大公務(wù)購車比重，或?qū)⒊蔀槭袌鲂略鐾苿恿?PAGEREFToc367639132\h175、充電站補貼政策將出臺 PAGEREFToc367639133\h17三、新能源汽車迎來爆發(fā)式增長，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈受益 PAGEREFToc367639134\h181、中游新能源汽車將迎來爆發(fā)式增長 PAGEREFToc367639135\h192、上游電池行業(yè)拉動效應(yīng)大 PAGEREFToc367639136\h193、電機將充分受益國內(nèi)市場發(fā)展 PAGEREFToc367639137\h204、補貼助推充電站快速發(fā)展 PAGEREFToc367639138\h21四、新能源汽車補貼政策重點受益公司 PAGEREFToc367639139\h221、中游汽車行業(yè)近水樓臺先得月 PAGEREFToc367639140\h22（1）宇通客車：新能源客車行業(yè)龍頭公司 PAGEREFToc367639141\h22（2）金龍汽車（600686）：僅次于宇通的新能源客車公司 PAGEREFToc367639142\h23（3）比亞迪：自主品牌汽車企業(yè)之一，在新能源汽車領(lǐng)域投入較早 PAGEREFToc367639143\h232、上游電池行業(yè) PAGEREFToc367639144\h23（1）億緯鋰能：增程式電動大巴開始推廣 PAGEREFToc367639145\h23（2）杉杉股份：鋰電材料龍頭 PAGEREFToc367639146\h24（3）新宙邦：電解液龍頭 PAGEREFToc367639147\h24（4）南都電源：低速、輕混、中重混和純電動汽車電池解決方案齊備 PAGEREFToc367639148\h24（5）當(dāng)升科技：鋰電池業(yè)務(wù)由低谷開始逐步復(fù)蘇 PAGEREFToc367639149\h253、上游電機行業(yè) PAGEREFToc367639150\h25（1）大洋電機：新能源汽車電機龍頭，等待市場啟動 PAGEREFToc367639151\h25（2）寧波韻升：占國內(nèi)新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)半壁江山 PAGEREFToc367639152\h26（3）中科三環(huán)：稀土永磁龍頭企業(yè) PAGEREFToc367639153\h264、充電站板塊 PAGEREFToc367639154\h26（1）中恒電氣：充電站先發(fā)優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc367639155\h26（2）奧特迅：充電站板塊彈性最大 PAGEREFToc367639156\h279月7日，科技部部長萬鋼在天津表示，新一輪的國家支持政策將不日啟動，激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和地方推動市場的積極性。從中國新能源汽車的發(fā)展脈絡(luò)看，在經(jīng)歷了起步和發(fā)展階段之后，當(dāng)前已進入試點運營階段。區(qū)域壟斷和基礎(chǔ)設(shè)施障礙有望破解，新的政策在維持原有政策目標(biāo)不變的情況下，有望在以下方面有所體現(xiàn)：（1）打破區(qū)域壟斷；（2）改變補貼方式，中央直補企業(yè)，按車續(xù)航里程分級補貼；（3）加大公務(wù)車購置占比；（4）對充電站進行補貼。新的補貼政策將使新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈整體受益。新政策將直接拉動汽車行業(yè)插電混、純電動汽車和新能源客車的需求，對混合動力汽車補貼仍將較為有限。新能源汽車規(guī)模的上升將對上游電池和電機將帶來較大拉動。對充電站進行補貼也將使充電站和充電樁逐步完善。通過對全產(chǎn)業(yè)鏈的梳理，我們重點推薦13只受益股票。一、政策陸續(xù)推出，障礙逐步破解推廣新能源汽車是我國產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整落地實施的重要一環(huán)，各種新能源汽車產(chǎn)品陸續(xù)推廣。政策補貼主要集中在兩點：一是價格補貼，不同標(biāo)準補貼各異；二是數(shù)量拉動，諸如十城千輛工程的項目會陸續(xù)推出，當(dāng)前已進入加速實施階段。政策持續(xù)推進的同時，地方保護等問題也有望逐步破解。1、規(guī)劃早、發(fā)展滯，新能源汽車任重道遠（1）新能源汽車三足鼎立：純電動、插電式混合動力及燃料電池汽車根據(jù)國務(wù)院2024年印發(fā)的節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃：新能源汽車是指采用新型動力系統(tǒng)，完全或主要依靠新型能源驅(qū)動的汽車，新能源汽車主要包括純電動汽車、插電式混合動力汽車及燃料電池汽車。節(jié)能汽車是指以內(nèi)燃機為主要動力系統(tǒng)，綜合工況燃料消耗量優(yōu)于下一階段目標(biāo)值的汽車。①純電動汽車純電動汽車是完全由可充電電池提供動力源的汽車。它的動力來自于電池經(jīng)由驅(qū)動電機和驅(qū)動系統(tǒng)轉(zhuǎn)化的機械動能。純電動汽車電池一般分為鉛酸電池、鎳鎘電池、鎳氫電池、鋰離子電池和燃料電池等。②混合動力汽車混合動力一般是指油電混合動力，混合動力汽車是有電動馬達作為發(fā)動機的輔助動力驅(qū)動汽車。車內(nèi)裝有內(nèi)燃機和電驅(qū)動兩種動力源，相互切換使用，內(nèi)燃機動力作為輔助動力源，被關(guān)閉后即為純電動車。按照是否依賴外部充電，混合動力汽車又可分為普通和插電式混合動力汽車。依照動力系統(tǒng)的結(jié)合方式，又可分為串聯(lián)式、并聯(lián)式和混聯(lián)式三種。③燃料電池汽車燃料電池在構(gòu)架上也是電動汽車，只是其能量是化學(xué)能，通過化學(xué)電池的方式轉(zhuǎn)化為電能，用于機車的驅(qū)動。中國從2024年實施電動汽車重大科技專項，到2024年國務(wù)院發(fā)布節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，已經(jīng)初步構(gòu)建成以新能源汽車整車、零部件和關(guān)鍵技術(shù)的創(chuàng)新體系。（2）混合動力汽車發(fā)展較為成熟目前，國內(nèi)自主品牌汽車企業(yè)在混合動力汽車方面發(fā)展較為成熟。與純電動汽車和燃料電池汽車相比，混合動力汽車不需要建設(shè)配套的基礎(chǔ)設(shè)施，技術(shù)復(fù)雜程度也相對較低，因而是新能源汽車可行性較高的近期發(fā)展方向。經(jīng)過兩個五年計劃的發(fā)展，我國已自主研發(fā)出一系列混合動力汽車產(chǎn)品，實現(xiàn)了小批量整車生產(chǎn)，開展了小規(guī)模示范應(yīng)用，部分產(chǎn)品進入商業(yè)化運營。純電動汽車的技術(shù)阻礙主要在電池方面。與燃油汽車相比，動力電池的能量密度、功率密度無性價比優(yōu)勢可言。目前電池技術(shù)中最成熟是鎳氫動力電池，多用于混合動力汽車；鋰離子電池是最重要的量產(chǎn)技術(shù)，因為能量密度和循環(huán)壽命高于鎳氫電池而在電動車被廣泛使用；燃料電池則是遠期研發(fā)目標(biāo)?；A(chǔ)設(shè)施、主要是充電站匱乏也制約純電動汽車發(fā)展。燃料電池車效率高、燃料來源廣泛、可再生，但系統(tǒng)復(fù)雜、儲運難、維護難、價格高，受技術(shù)和成本等因素影響，其產(chǎn)業(yè)化仍需較長時間。就全球市場來看，混合動力汽車發(fā)展態(tài)勢良好，純電動汽車銷售有限。截止2024年底，全球累計實現(xiàn)普通混合動力汽車(即非插電式混合動力汽車)銷售超過700萬臺。但作為純電動汽車，2024年美國的年銷售量為萬余臺，中國年銷售量也僅為1.27萬臺。（3）國內(nèi)新能源汽車發(fā)展任重道遠從2024年推行的“十城千輛”政策算起，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入第五個年頭。但國家主推的純電動汽車和插電式混合動力汽車的推廣結(jié)果，卻不盡如人意，尷尬收場。按國家發(fā)改委在2024年7月《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》當(dāng)中的計劃：要求到2024年，純電動汽車和插電式混合動力汽車累計產(chǎn)銷量力爭達到50萬輛；到2024年，純電動汽車和插電式混合動力汽車生產(chǎn)能力達200萬輛、累計產(chǎn)銷量超過500萬輛。而實際上，從2024年到2024年底，我國北京、上海、深圳等25個試點城市示范推廣各類節(jié)能與新能源汽車共計2.74萬輛，其中公共服務(wù)領(lǐng)域2.3萬輛，私人領(lǐng)域僅4400輛。距離2024年50萬輛的目標(biāo)較為遙遠。2、多方努力政策力度大，試點運營持續(xù)推進從2024年實施電動汽車重大科技專項至今，中國新能源汽車發(fā)展之路已走過十幾年的歷史，如果說技術(shù)是行業(yè)發(fā)展的主要依靠，政策則可視為監(jiān)護人。我國新能源汽車政策多方努力、持續(xù)推進、力度大，對新能源汽車發(fā)展起到了一定推動作用，但也存在政策方向有疑問、地方保護阻礙競爭發(fā)展的問題。（1）新能源汽車政策力度大、持續(xù)推進十五期間，科技部提出了我國發(fā)展新能源汽車的實施方案，電動汽車重大專項被國家科教工作領(lǐng)導(dǎo)小組批準為國家十五期間重點組織實施的12個重大科技專項之一，我國新能源汽車項目正式開始。在至今的十幾年時間里，我國關(guān)于新能源汽車的政策密集出臺，呈現(xiàn)出持續(xù)推進、力度大、多方努力的特點?？傮w來看，我國的新能源汽車的政策發(fā)展歷程主要分為起步、發(fā)展、示范運營三個階段：第一階段，2024-2024年：建立了“三橫三縱”的開發(fā)布局，即涉及的電動汽車包括三類：混合動力、純電動和燃料電池汽車，稱為“三縱”，多能源動力總成控制、驅(qū)動電機、動力蓄電池為“三橫”。但此階段沒有任何一個電動車項目進入商業(yè)化生產(chǎn)，僅為概念炒作。第二階段，2024-2024年：科技部、工信部等部委確定了《節(jié)能與新能源汽車》的專題，新能源汽車生產(chǎn)準入管理規(guī)則開始實施，2024年新能源汽車正式進入發(fā)改委的鼓勵產(chǎn)業(yè)目錄。新能源汽車的標(biāo)準逐步規(guī)范，政策優(yōu)惠開始實施。第三階段，2024年至今：2024年初，財政部、科技部發(fā)出了《關(guān)于開展節(jié)能與新能源汽車示范推廣試點工作的通知》，確定13個城市作為新能源汽車示范試點城市，2月科月科技部、財政部又共同啟動了“十城千輛”計劃。新能源汽車進入試點運營階段。（2）價格補貼疊加試點運營刺激行業(yè)發(fā)展目前我國國內(nèi)對于汽車節(jié)能的刺激政策主要來自于兩個方面，一是價格補貼，二是規(guī)模試點，其中價格補貼又來自四個方面。①價格補貼政策1）根據(jù)《私人購買新能源汽車試點財政補助資金管理暫行辦法》：補助標(biāo)準根據(jù)動力電池組能量確定。對滿足支持條件的新能源汽車，按3000元/千瓦時給予補助。插電式混合動力乘用車最高補助5萬元/輛；純電動乘用車最高補助6萬元/輛。2）根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車示范推廣財政補助資金管理暫行辦法》：根據(jù)節(jié)能與新能源汽車特點以及交通狀況，在示范推廣初期，主要選擇部分大中城市的公交、出租、公務(wù)、環(huán)衛(wèi)和郵政等公共服務(wù)領(lǐng)域進行試點。中央財政對試點城市相關(guān)公共服務(wù)領(lǐng)域示范推廣單位購買和使用節(jié)能與新能源汽車給予一次性定額補助。地方財政要安排一定資金，對節(jié)能與新能源汽車購置、配套設(shè)施建設(shè)及維護保養(yǎng)等相關(guān)支出給予適當(dāng)補助。3）根據(jù)《“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”節(jié)能汽車（1.6升及以下乘用車）推廣實施細則》：發(fā)動機排量在1.6升4）依據(jù)2024年新通過的《中華人民共和國車船稅法》：對節(jié)約能源、使用新能源的車船可以減征或者免征車船稅。②需求補貼政策1）十城千輛工程2024年元月，科技部、財政部、發(fā)改委、工業(yè)和信息化部共同啟動十城千輛工程，主要內(nèi)容是，通過提供財政補貼，計劃用3年左右的時間，每年發(fā)展10個城市，每個城市推出1000輛新能源汽車開展示范運行，涉及這些大中城市的公交、出租、公務(wù)、市政、郵政等領(lǐng)域，力爭使全國新能源汽車的運營規(guī)模到2024年占到汽車市場份額的10%。首次確定參與十城千輛工程的城市有13個，第二批確定參與的十城千輛工程的城市有7個，第三批確定參與的十城千輛工程的城市有5個。2）各地方新能源汽車示范推廣廣東省、深圳、重慶、沈陽等地都制定了自己的新能源汽車示范計劃。根據(jù)廣東省新能源汽車發(fā)展聯(lián)席會議決定，自2024年起，珠江三角洲地區(qū)所有更新或新增的公交車輛均要采用電動汽車、LNG汽車等新能源汽車，鼓勵支持其他有條件的地區(qū)推廣應(yīng)用新能源汽車。2024年9月，深圳市通過了《深圳市節(jié)能與新能源汽車示范推廣實施方案（2024－2024年）》，該方案計劃從2024年至2024年，在深圳市公交（出租）、公務(wù)、家用車等三個重點領(lǐng)域，示范推廣各類新能源汽車24000輛，其中公交車4000輛（混合動力大巴3000輛，純電動公交車1000輛）、出租車2500輛、公務(wù)車2500輛、私家車15000輛。重慶、沈陽等地方也分別推出了自己的新能源汽車示范推廣方案。3）根據(jù)《“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”節(jié)能汽車（1.6升及以下乘用車）推廣實施細則》：發(fā)動機排量在1.6升4）依據(jù)2024年新通過的《中華人民共和國車船稅法》：對節(jié)約能源、使用新能源的車船可以減征或者免征車船稅。③需求補貼政策1）十城千輛工程2024年元月，科技部、財政部、發(fā)改委、工業(yè)和信息化部共同啟動十城千輛工程，主要內(nèi)容是，通過提供財政補貼，計劃用3年左右的時間，每年發(fā)展10個城市，每個城市推出1000輛新能源汽車開展示范運行，涉及這些大中城市的公交、出租、公務(wù)、市政、郵政等領(lǐng)域，力爭使全國新能源汽車的運營規(guī)模到2024年占到汽車市場份額的10%。首次確定參與十城千輛工程的城市有13個，第二批確定參與的十城千輛工程的城市有7個，第三批確定參與的十城千輛工程的城市有5個。2）各地方新能源汽車示范推廣廣東省、深圳、重慶、沈陽等地都制定了自己的新能源汽車示范計劃。根據(jù)廣東省新能源汽車發(fā)展聯(lián)席會議決定，自2024年起，珠江三角洲地區(qū)所有更新或新增的公交車輛均要采用電動汽車、LNG汽車等新能源汽車，鼓勵支持其他有條件的地區(qū)推廣應(yīng)用新能源汽車。2024年9月，深圳市通過了《深圳市節(jié)能與新能源汽車示范推廣實施方案（2024－2024年）》，該方案計劃從2024年至2024年，在深圳市公交（出租）、公務(wù)、家用車等三個重點領(lǐng)域，示范推廣各類新能源汽車24000輛，其中公交車4000輛（混合動力大巴3000輛，純電動公交車1000輛）、出租車2500輛、公務(wù)車2500輛、私家車15000輛。重慶、沈陽等地方也分別推出了自己的新能源汽車示范推廣方案。3、地方保護等障礙有望逐步破解政策在努力超越的同時，也存在諸多問題，其中技術(shù)選擇和地方保護是市場詬病最多的兩個方面。隨著新能源汽車政策的不斷推進，上述障礙也有望逐步破解。（1）“彎道超車”政策值得商榷我們將過多的精力放在純電動和插電式混合動力汽車上，而對于普通混合動力汽車關(guān)注不夠，僅將HEV歸為節(jié)能車，補貼力度極小。而從全球經(jīng)驗看，普通混合動力汽車往往是不可逾越的過渡階段。2024年《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》要求到2024年，國內(nèi)要形成50萬輛EV、PEV和HEV等新能源汽車產(chǎn)能，新能源汽車銷量占乘用車銷售總量的5%左右。2024年《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》再次要求到2024年，純電動汽車和插電式混合動力汽車累計產(chǎn)銷量力爭達到50萬輛；到2024年，純電動汽車和插電式混合動力汽車生產(chǎn)能力達200萬輛、累計產(chǎn)銷量超過500萬輛。政策規(guī)劃的重點無疑放在了純電動和插電式混合動力汽車上。這一策略導(dǎo)致我國發(fā)展火爆的低速電動車前景不明，無政策優(yōu)勢可言。純電動車搖旗吶喊無實際需求，混合電動暗地火爆實際缺乏支持和規(guī)劃。（2）地方保護較為嚴重，不利于產(chǎn)業(yè)競爭和優(yōu)勝劣汰國內(nèi)各個示范城市在采購新能源汽車時，基本都以本地利益出發(fā)，優(yōu)先采購地方企業(yè)的產(chǎn)品。比如，深圳市優(yōu)先采購本地車企比亞迪的電動車，北京市采購北汽福田混合動力公交客車，重慶市采購長安集團的混合動力轎車，長春與大連首批采購的混合動力公交來自一汽。各地采購如果不顧產(chǎn)品優(yōu)劣，一味的以支持地方車企為由，將導(dǎo)致技術(shù)研發(fā)上的惰性，不利于技術(shù)的進步。二、預(yù)計近期國內(nèi)強有力政策將出臺9月7日，科技部部長萬鋼在天津表示，新一輪的國家支持政策將不日啟動。新的政策在維持原有政策目標(biāo)不變的情況下，圍繞當(dāng)前相關(guān)政策在推進中的障礙和問題，我們認為政策應(yīng)當(dāng)在以下方面有所體現(xiàn)：1）打破區(qū)域壟斷；2）改變補貼方式，中央直補企業(yè)，按車續(xù)航里程分級補貼；3）加大公務(wù)車購置占比；4）對充電站進行補貼。1、國內(nèi)政策力度將超預(yù)期科技部部長萬鋼日前表示，新一輪的國家支持政策在總結(jié)第一階段推廣的經(jīng)驗問題和不足之處的基礎(chǔ)上，目標(biāo)是激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和地方推動市場的積極性，促進我國新能源汽車順利的走向成熟。我們認為之前補貼政策推廣一直不理想主要原因在：1）區(qū)域壟斷；2）直補消費者；3）政府采購占比低；4）基礎(chǔ)設(shè)施補貼一直未出臺。新的政策在維持原有政策目標(biāo)不變的情況下，有望出臺以下超預(yù)期政策：1）打破區(qū)域壟斷2）改變補貼方式，中央直補企業(yè)，按車續(xù)航里程分級補貼；3）加大公務(wù)車購置占比，預(yù)計20%以上；4）對充電站進行補貼。我們認為，盡管政策細節(jié)還沒有推出，但就近期主要部委領(lǐng)導(dǎo)講話看，此次國內(nèi)新能源車市場的刺激力度將超出此前預(yù)期。2、打破區(qū)域壟斷，利于龍頭做大做強預(yù)計即將出臺的補貼新政將調(diào)整為汽車企業(yè)銷售新能源汽車后，直接向中央申請財政補貼，不必再通過地方財政領(lǐng)取，有效地破除地方保護主義，若設(shè)置本地區(qū)最低銷售外地車比例，將極大利好新能源汽車龍頭在全國范圍內(nèi)推廣，預(yù)計將扶持幾家汽車企業(yè)成為真正的新能源龍頭公司。3、試點城市擴大、中央直補，利于更大范圍推廣預(yù)計此次補貼新政將進一步擴大節(jié)能與新能源汽車示范推廣試點城市的范圍，在原先實施“十城千輛”工程的25個城市的基礎(chǔ)上，再增加部分試點城市。同時，還將以試點城市為核心，建立試點區(qū)域，覆蓋周邊城市，形成整片節(jié)能與新能源汽車示范推廣的區(qū)域，擴大輻射范圍。在試點城市和區(qū)域內(nèi)，新能源汽車將獲得中央財政和地方財政的雙重補貼。4、加大公務(wù)購車比重，或?qū)⒊蔀槭袌鲂略鐾苿恿?月12日國務(wù)院會議指出，政府公務(wù)用車、公交車要率先推廣使用新能源汽車，同步完善配套設(shè)施。預(yù)計接下來的政策將對公務(wù)車對于新能源汽車采購設(shè)置最低采購比例，按照發(fā)改委統(tǒng)計每年公務(wù)用車消費支出1500億元～2024億元(不包括醫(yī)院、學(xué)校、國企、軍隊以及超編配車)，若10%用于采購新能源汽車，則年均新增市場150-200億元，若按照15萬/輛測算，年均新增新能源汽車10萬輛左右，未來公務(wù)用車或成為市場新增推動力。5、充電站補貼政策將出臺充電站作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，由于之前補貼不到位等原因，一直滯后于新能源汽車發(fā)展，即將出臺的新能源汽車補貼新政，將對充電站等配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進行補貼，必將加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，助推整個產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，同時給充電樁相關(guān)企業(yè)帶來市場。綜上所述，此次國內(nèi)市場補貼或?qū)⒔鉀Q困擾新能源汽車推廣問題，若上述政策得到順利執(zhí)行，國內(nèi)新能源汽車或?qū)⒂瓉肀l(fā)式增長。三、新能源汽車迎來爆發(fā)式增長，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈受益新政若得到順利執(zhí)行，我們認為十四五規(guī)劃的50萬輛目標(biāo)或?qū)⒛軌蛲瓿桑舭凑?024年完成50萬輛規(guī)模測算，國內(nèi)電池市場規(guī)模整體到18億美元，而電機則到2.6億美元，未來幾年將迎來爆發(fā)式增長。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，我們認為隨著下游充電站和充電樁的逐步完善，中游新能源汽車將迎來爆發(fā)式增長，對上游電池和電機將帶來較大拉動。1、中游新能源汽車將迎來爆發(fā)式增長目前有關(guān)汽車的補貼政策分為兩部分：一部分是新能源汽車補貼，包括插電混、純電動汽車，還包括新能源客車；另外一部分是節(jié)能惠民工程汽車補貼，包括1.6升以下小排量汽車補貼和混合動力補貼。從目前領(lǐng)導(dǎo)層相關(guān)表述上看，本次政策調(diào)整僅限于插電混、純電動汽車和混合動力公交，不包括混合動力乘用車。我們認為，這符合國內(nèi)政策一貫的基調(diào)。我們認為主要是因為日系品牌在混合動力領(lǐng)域發(fā)展較為超前，補貼混合動力乘用車無疑相當(dāng)于補貼日系車，政府將面臨較大壓力。本次補貼金額的調(diào)整情況，我們尚未得知，但試點范圍擴大是大概率事件，混合動力客車原來試點城市為25個，此次正式向全國推廣。補貼資金由中央補貼地方政府，再由地方政府給企業(yè)，改為中央直接補貼企業(yè)，打破了區(qū)域壟斷，有助于混合動力客車推廣到全國，對客車企業(yè)是一個利好。同時，我們認為原政策補貼金額已經(jīng)較大，新政補貼金額較難再增加?；谏鲜鲞壿嫞覀冎攸c推薦客車和純電動汽車子行業(yè)。2、上游電池行業(yè)拉動效應(yīng)大國內(nèi)鋰電材料領(lǐng)域在國際有較強的競爭力，整體行業(yè)雖然面臨產(chǎn)能過剩風(fēng)險，但是相關(guān)龍頭已經(jīng)開始布局上下游。鋰電池需求增速未來將基于電子產(chǎn)品的穩(wěn)步增長，儲能電池和新能源動力電池形成規(guī)?；瘧?yīng)用。2024-2024年期間，專家預(yù)計需求年均復(fù)合增速在13%左右。而2024-2024年期間，專家預(yù)計總需求年均復(fù)合增速約52%隨著混合動力車、電動自行車等領(lǐng)域鋰離子電池市場份額的快速增加，以及電動汽車市場持續(xù)高速發(fā)展，今后幾年，新能源汽車全球市場的鋰離子電池需求量的年增長率每年都將超過100%。3、電機將充分受益國內(nèi)市場發(fā)展從新能源汽車動力及控制系統(tǒng)技術(shù)上看，國外企業(yè)技術(shù)高于國內(nèi)企業(yè)，但國內(nèi)企業(yè)價格較國外企業(yè)低30%以上。而且從整車廠角度，培育國內(nèi)供應(yīng)商將在后續(xù)產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)品售后服務(wù)方面享有優(yōu)勢。我們判斷，已開發(fā)出新能源汽車動力及控制系統(tǒng)的國內(nèi)企業(yè)都獲得訂單，隨著時間的推移和技術(shù)的進步，國內(nèi)企業(yè)份額將持續(xù)提高。關(guān)注國內(nèi)電機龍頭大洋電機，目前新能源汽車用大功率永磁同步電機及驅(qū)動系統(tǒng)1KW～130KW系列產(chǎn)品均已經(jīng)研發(fā)并測試成功，另外新能源汽車電機冷卻系統(tǒng)（用水泵系統(tǒng)）也獲得巨大的成功，部分系列產(chǎn)品已經(jīng)成功試產(chǎn)及小批量生產(chǎn)。4、補貼助推充電站快速發(fā)展隨著補貼的推出以及充電標(biāo)準的確立，我們預(yù)計充電站將迎來快速發(fā)展，在充電站市場建設(shè)中，未來主要的建造商是國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)和上海普天等城市充電站網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃與配套建設(shè)企業(yè)。根據(jù)賽迪經(jīng)智預(yù)計，到2024年，國家電網(wǎng)當(dāng)年的充電站的建設(shè)數(shù)量為436個，南方電網(wǎng)建設(shè)40個，上海普天等公司建設(shè)160個。充電機、充電樁等直接充電設(shè)備是充電站的核心，一般占充電站成本的45%~55%左右。而在目前A股上市公司中，充電機和充電樁設(shè)備供應(yīng)商有國電南瑞、許繼電氣、思源電氣、中恒電氣和奧特迅等公司。關(guān)注龍頭許繼電氣，以及彈性較大的奧特迅、中恒電氣。四、新能源汽車補貼政策重點受益公司根據(jù)這一中期邏輯，我們梳理出了新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上13家收益上市公司。其中中游汽車行業(yè)3家，上游電池行業(yè)5家，電機行業(yè)3家，充電站行業(yè)2家。1、中游汽車行業(yè)近水樓臺先得月鑒于補貼政策主要在純電動和插電式混合動力方面，我們重點推薦客車和純電動汽車公司。（1）宇通客車：新能源客車行業(yè)龍頭公司公司是大中客車龍頭公司，大中客車市場占有率30%，在新能源客車、校車領(lǐng)域都是擁有較大的領(lǐng)先優(yōu)勢。公司新能源客車發(fā)展態(tài)勢良好。上半年公司實現(xiàn)客車銷售2.5萬輛，同比增長15%，銷量的增長主要源于公交客車的增長，其中包括新能源客車2100輛。（2）金龍汽車（600686）：僅次于宇通的新能源客車公司公司是大中客車龍頭，大中客車市場占有率僅次于宇通客車。上半年公司實現(xiàn)銷售新能源客車(油電混合動力為主)2,088輛，天然氣客車3,700輛，分別同比增長215.9%和103.4%，位居行業(yè)前列，預(yù)計下半年新的新能源汽車補貼政策出臺后，公司新能源客車銷量可持續(xù)高速增長。（3）比亞迪：自主品牌汽車企業(yè)之一，在新能源汽車領(lǐng)域投入較早公司是國內(nèi)新能源汽車的領(lǐng)跑者，下半年公司插電混合動力汽車推出帶來新希望。從參數(shù)上來看，搭載了高電壓、高轉(zhuǎn)速電機的秦動力性能遠遠超越同級別車型，百公里加速預(yù)計在6S以內(nèi)，百公里耗油僅2升。同時，“秦”配置自主研發(fā)的智能平臺i系統(tǒng)，大幅提升了智能化程度?！扒亍钡耐瞥鰧τ诒葋喌闲履茉雌嚢l(fā)展具有重要意義。2、上游電池行業(yè)（1）億緯鋰能：增程式電動大巴開始推廣公司作為電子煙龍頭，預(yù)計未來幾年處于高速增長期，新業(yè)務(wù)增程式電動大巴已開始示范，目前主要在惠州，預(yù)計未來將在廣東省二三線城市進行大規(guī)模推廣，公司作為新能源整車領(lǐng)域新進入者，將充分受益本次政策調(diào)整。公司鋰原電池業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)步增長，電子煙將帶動鋰二次電池業(yè)務(wù)大幅增長，同時公司布局增程式電動大巴和北斗應(yīng)用產(chǎn)品，預(yù)計未來三年符合增速超過30%以上。（2）杉杉股份：鋰電材料龍頭公司作為鋰電材料龍頭企業(yè)，預(yù)計今年鋰電材料業(yè)務(wù)將維持較高速度增長。2024年上半年公司鋰電業(yè)務(wù)逆勢穩(wěn)步增長，正極材料盈利能力顯著提高，負極材料產(chǎn)品線豐富，銷售額增長迅猛，凈利潤快速增長。此外，公司剝離了虧損的前驅(qū)體業(yè)務(wù)，利于鋰電業(yè)務(wù)做精做強。（3）新宙邦：電解液龍頭公司電解液進入三星產(chǎn)業(yè)鏈，而三星SDI剛剛通過了特斯拉的認證，而SDI的18650電池正是由公司電解液供應(yīng)。SDI進入特斯拉供應(yīng)鏈，將帶動公司進入電動車產(chǎn)業(yè)鏈，從而整體拉動公司業(yè)績。而本次國內(nèi)政策出臺，國內(nèi)市場將啟動，公司在電解液行業(yè)內(nèi)仍是最具競爭力的公司，除與三星、索尼、力神、三洋等大客戶的合作，未來將受益國內(nèi)市場開啟，訂單上升是長期趨勢，因此看好公司長期成長前景。（4）南都電源：低速、輕混、中重混和純電動汽車電池解決方案齊備公司鋰電研發(fā)歷史有10年之久，定位由最初的3C轉(zhuǎn)為目前的通訊和動力。公司目前已經(jīng)進入低速電動車領(lǐng)域，2024H1營收1324.49萬元，全年目標(biāo)5000多萬。鉛碳電池目前的目標(biāo)市場是輕混汽車，主要使用于啟停（其實與普通車結(jié)構(gòu)相同，只是用鉛碳替代掉了原來的鉛酸電池，因為壽命更長，且具備儲能功能）；目前主要與上汽和青年合作，榮威可能在未來會應(yīng)用啟停功能。磷酸鐵鋰目標(biāo)重混和高速純電動汽車。（5）當(dāng)升科技：鋰電池業(yè)務(wù)由低谷開始逐步復(fù)蘇公司參股的長沙星城現(xiàn)在下游客戶已經(jīng)有動力電池客戶，目前約占1/3。例如BYD、福斯特等。此外目前SDI、LGC、BAK和松下都是公司的下游客戶，現(xiàn)在既是小電池的主產(chǎn)商也是未來動力鋰電池的主產(chǎn)商；在未來大中型城市新能源汽車需求一旦爆發(fā)，公司必然在產(chǎn)業(yè)鏈中。并且針對磷酸鐵鋰這個目前業(yè)內(nèi)認為相對成熟的新能源汽車動力電池備選材料，公司也有充足的技術(shù)儲備。3、上游電機行業(yè)（1）大洋電機：新能源汽車電機龍頭，等待市場啟動2024年上半年度經(jīng)濟環(huán)境恢復(fù)緩慢及新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策滯后，補貼政策一直遲遲未出，國內(nèi)新能源汽車整體市場依然不景氣，公司已經(jīng)與北汽、上汽、五洲龍、一汽等車廠建立密切合作關(guān)系，一旦市場爆發(fā)，公司彈性最大。公司借助杰諾瑞與奇瑞汽車的平臺，開拓奇瑞汽車及新能源汽車零配件市場，同時又成功打入通用五菱、江淮汽車核心供應(yīng)體系，后續(xù)持續(xù)增長可期。（2）寧波韻升：占國內(nèi)新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)半壁江山持股26%的上海電驅(qū)動，目前占國內(nèi)新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)半壁江山。我們預(yù)計公司2024-2024年銷量預(yù)計達到1.5萬臺套、2.5萬臺套和10萬臺套；對應(yīng)凈利潤預(yù)期分別達到0.6億元、1億元和4億元，對應(yīng)寧波韻升權(quán)益EPS分別為0.03、0.05和0.2元。此外，公司剝離電機業(yè)務(wù)后擁有充足現(xiàn)金，利于公司強化和優(yōu)化相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。（3）中科三環(huán)：稀土永磁龍頭企業(yè)公司是稀土永磁龍頭企業(yè)，在新能源汽車領(lǐng)域，與寶馬、奧迪、奔馳、雪鐵龍、榮威等國產(chǎn)及歐美系新能源車主流公司建立了合作關(guān)系。未來日韓系若想獲補貼，電驅(qū)動和永磁等也需國產(chǎn)。4、充電站板塊（1）中恒電氣：充電站先發(fā)優(yōu)勢明顯受益于中移動4G招標(biāo)推動，公司在通信電源領(lǐng)域。隨著中移動加速HVDC的應(yīng)用，公司HVDC業(yè)務(wù)將呈持續(xù)高速增長態(tài)勢。杭州充作為較早啟動新能源汽車的城市，隨著補貼政策進一步推動，充電站有望加速發(fā)展預(yù)計未來公司將在杭州電動車充電站設(shè)備招標(biāo)中獲得訂單，利好公司充電站業(yè)務(wù)推廣。（2）奧特迅：充電站板塊彈性最大公司主要從事交直流電源成套設(shè)備、電力監(jiān)測設(shè)備、電動汽車充電設(shè)施、電能質(zhì)量治理設(shè)備、儲能及微網(wǎng)系統(tǒng)、電力自動化保護設(shè)備以及其它電力電子類裝置的研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營等。在充電站產(chǎn)品，公司已經(jīng)完成布局，從24伏到750伏，充電樁領(lǐng)域主要公司有許繼電氣、國電南瑞、思源電氣、中恒電氣，若市場啟動，公司彈性最大。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標(biāo)準價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標(biāo)準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標(biāo)準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本