國債策略月報

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S國債策略月報2

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日光期研究國債：資產(chǎn)荒疊加貨幣寬松預(yù)期，國債期貨偏強(qiáng)運行p

2摘 要債市表現(xiàn)：1、春節(jié)后在資金面邊際轉(zhuǎn)松以及貨幣寬松預(yù)期背景下，國債收益率持續(xù)下行，10年期國債收益率下行至2.35%一線，30年期國債收益率跌破2.5%，國債期貨偏強(qiáng)態(tài)勢明顯，30年期國債期貨屢創(chuàng)新高，國債期貨當(dāng)前各個品種國債期貨凈基差均為負(fù)值，做多情緒明顯。2月份二年期國債收益率下行3.7BP至2.1%，十年期國債收益率下行6.6BP至2.37%。國債期貨整體偏強(qiáng)震蕩，TS2406、TF2406、

T2406

、TL2406月環(huán)比分別上漲0.1%、0.16%、0.48%、1.86%。2、美債方面，降息預(yù)期降溫推動美債收益率上行。截至3月01日收盤，10年期美債收益率月環(huán)比上行32BP至4.19%，2年期美債上行34BP至4.54%，10-2年利差-35BP。10年期中美利差-182BP，倒掛幅度月環(huán)比擴(kuò)大14BP。政策動態(tài)：1、2月26日，央行召開做好金融五篇大文章工作座談會。會議強(qiáng)調(diào)，根據(jù)各重點領(lǐng)域特點加強(qiáng)產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新，加大對五大重點領(lǐng)域的資金支持。用好用足貨幣政策工具，做好審貸放貸、資金申報和存續(xù)期管理，將央行再貸款優(yōu)惠政策通過各金融機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)傳導(dǎo)到各重點領(lǐng)域。2、央行逆回購?fù)斗欧e極，2月逆回購?fù)斗帕?1850億元，逆回購到期43180億元，凈回籠11330億元，當(dāng)前逆回購余額11640億元。3、2月18日央行開展了5000億元MLF操作，與到期量（4990億元）基本持平，操作利率持平在2.5%。2月LPR報價顯示，LPR1Y持平于3.45%，LPR5Y下調(diào)25BP至3.95%，單次下調(diào)幅度創(chuàng)LPR改革以來新高。4、資金利率保持平穩(wěn)，DR007利率月環(huán)比持平1.86%，1年期股份行同業(yè)存單利率均值2.3%，環(huán)比下行11BP。債券供給：1、2月政府債發(fā)行13100億元，凈發(fā)行6320億元，其中國債凈發(fā)行2647億元，地方債凈發(fā)行4133億元。2、年初以來國債發(fā)行節(jié)奏靠前但地方債發(fā)行不及預(yù)期，1-2月政府債凈融資1.01萬億元，較去年同期下降約3000億元。從發(fā)行計劃推算，3月份政府債凈融資額仍較去年同期下降1000億元左右。在政府債供給同比下降的情況下，年初機(jī)構(gòu)配置需求較大，資產(chǎn)荒現(xiàn)象延續(xù)對債市繼續(xù)形成利好。策略觀點：在資產(chǎn)荒以及市場一致的貨幣政策發(fā)力預(yù)期情況下，短期內(nèi)債市大幅調(diào)整風(fēng)險較低。但同時目前市場已經(jīng)充分定價降息預(yù)期，10年期國債收益率已經(jīng)較MLF利率低15BP，國債期貨進(jìn)一步上漲空間同樣有限。預(yù)計短期內(nèi)10年期國債收益率2.3-2.4之間波動，國債期貨維持高位震蕩。p

3國債：資產(chǎn)荒疊加貨幣寬松預(yù)期，國債期貨偏強(qiáng)運行目 錄p

41、債市表現(xiàn)：資金面邊際轉(zhuǎn)松，國債期貨偏強(qiáng)運行2、政策動態(tài)：5年期LPR下調(diào)25BP3、債券供給：2024年地方債提前批定格下達(dá)4、策略觀點：國債期貨偏強(qiáng)運行態(tài)勢延續(xù)1.1

市場表現(xiàn)：資產(chǎn)荒疊加貨幣寬松預(yù)期，國債期貨偏強(qiáng)運行資料來源：iFinD,

光大期貨研究所春節(jié)后在資金面邊際轉(zhuǎn)松以及貨幣寬松預(yù)期背景下，國債收益率持續(xù)下行，10年期國債收益率下行至2.35%一線，30年期國債收益率跌破2.5%，國債期貨偏強(qiáng)態(tài)勢明顯，30年期國債期貨屢創(chuàng)新高，國債期貨當(dāng)前各個品種國債期貨凈基差均為負(fù)值，做多情緒明顯。2月份二年期國債收益率下行3.7BP至2.1%，十年期國債收益率下行6.6BP至2.37%。國債期貨整體偏強(qiáng)震蕩，TS2406、TF2406、

T2406、TL2406月環(huán)比分別上漲0.1%、0.16%、0.48%、1.86%。9799101103105952022/02

2022/05

2022/08

2022/11資料來源：iFinD,

光大期貨研究所2023/022023/052023/082023/112024/02圖表1：國債期貨主力合約收盤價（單位：元）109 TS TF107TTL22.22.42.62.833.22022/01

2022/04

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2023/07

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2024/01圖表2：國債期貨隱含收益率（單位：%）3.4 TS TFTTLp

51.2

市場表現(xiàn)：國債期貨成交、持倉情況圖表3：國債期貨合約總持倉量（單位：手）圖表4：國債期貨合約總成交量（單位：手）資料來源：iFinD,

光大期貨研究所資料來源：iFinD,

光大期貨研究所0500001000001500002000002500003000002022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02TS

TF

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TL0500001000001500002000002500003000002022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02TS

TFTTLp

6單位：元成交量持倉量2債5債10債30債2債5債10債30債2024/3/134166575171082385524961329116324173640593802024/1/31299606488595896426798003714260020990859832變化值4206-73681234212570-18708-26276-36268-4521.3

市場表現(xiàn)：國債期貨基差維持低位圖表5：二債期貨主力合約CTD券基差（單位：元）圖表6：五債期貨主力合約CTD券基差（單位：元）資料來源：iFinD,

光大期貨研究所資料來源：iFinD,

光大期貨研究所-0.4-0.200.20.40.60.816111621263136414651566166717681869196101106111116121126131136141146151156161166171176181TS2306TS2309TS2312TS2403TS2406-1-0.500.511.5217131925313743495561677379859197103109115121127133139145151157163169175181TF2306TF2309TF2312TF2403TF2406p

71.4

市場表現(xiàn)：國債期貨基差維持低位圖表7：十債期貨主力合約CTD券基差（單位：元）圖表8：三十債期貨主力合約CTD券基差（單位：元）資料來源：iFinD,

光大期貨研究所資料來源：iFinD,

光大期貨研究所-0.500.511.522.516111621263136414651566166717681869196101106111116121126131136141146151156161166171176181T2306T2309T2312T2403T2406-1-0.500.511.522.517131925313743495561677379859197103109115121127133139145151157163169175181TL2306TL2309TL2312TL2403TL2406p

81.5

市場表現(xiàn)：跨期價差低位回升圖表9：二年期國債期貨跨期價差（當(dāng)季-下季）（單位：元）圖表10：五年期國債期貨跨期價差（當(dāng)季-下季）（單位：元）資料來源：iFinD,

光大期貨研究所0.70.60.50.40.30.20.10-0.1-0.2-0.301月

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12月202020212022202320241.61.41.210.80.60.40.20-0.2-0.401月

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12月資料來源：iFinD,

光大期貨研究所20202021202220232024p

9單位：元2債5債10債30債2024/2/23-0.162-0.200-0.1100.1702024/2/8-0.122-0.180-0.0850.260變化-0.040-0.020-0.025-0.0901.6

市場表現(xiàn)：跨期價差低位回升圖表11：十年期國債期貨跨期價差（當(dāng)季-下季）（單位：元）圖表12：三十年期國債期貨跨期價差（當(dāng)季-下季）（單位：元）-0.200.20.40.60.811.2-0.401月

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光大期貨研究所06月

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12月20202021202220232024-0.200.20.40.60.8101月

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光大期貨研究所20232024p

102.1

政策動態(tài)：央行公開市場投放積極，最新逆回購余額11640億元圖表13：公開市場操作（單位：億元）圖表14：逆回購余額（單位：億元）資料來源：iFinD,

光大期貨研究所央行逆回購?fù)斗欧e極，2月逆回購?fù)斗帕?1850億元，逆回購到期43180億元，凈回籠11330億元，當(dāng)前逆回購余額11640億元。5000100001500020000250003000035000001月

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光大期貨研究所06月

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12月2021202220232024-20,000-30,000-40,000-10,000040,00030,00020,00010,0002023-01-022023-01-152023-01-292023-02-132023-02-272023-03-132023-03-272023-04-102023-04-242023-05-082023-05-222023-06-052023-06-192023-07-032023-07-172023-07-312023-08-142023-08-282023-09-112023-09-252023-10-092023-10-232023-11-062023-11-202023-12-042023-12-182024-01-012024-01-152024-01-292024-02-122024-02-26投放到期凈投放p

112.2政策動態(tài)：5年期LPR下調(diào)25BP圖表15：MLF到期量（單位：億元）圖表16：LPR報價（單位：%）資料來源：iFinD,

光大期貨研究所 資料來源：iFinD,

光大期貨研究所2月18日央行開展了5000億元MLF操作，與到期量（4990億元）基本持平，操作利率持平在2.5%。2月LPR報價顯示，LPR1Y持平于3.45%，LPR5Y下調(diào)25BP至3.95%，單次下調(diào)幅度創(chuàng)LPR改革以來新高。02,0004,0006,0008,00010,00014,00012,00016,000到期量 投放量54.84.64.44.243.83.63.43.232019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02LPR:1年LPR:5年p

122.3

流動性：資金利率保持平穩(wěn)，DR007利率月環(huán)比持平1.86%圖表19：質(zhì)押式回購利率&政策利率（單位：%）圖表20：利差（R007-DR007）（單位：bps）1.522.512022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01圖表21：質(zhì)押式回購成交量（單位：億元）2023-042023-072023-102024-01DR007

OMO:7天500150100200250300-502022-03

2022-06

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2022-12圖表22：Shibor（單位：%）2023-032023-062023-092023-12R007-DR0072.82.62.42.221.81.61.41.212022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02Shibor:1周Shibor:1月Shibor:3月20000400006000080000100000001月

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05月資料來源：iFinD,光大期貨研究所06月

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202220232024p

132.4

流動性：2月份1年期股份行同業(yè)存單利率均值2.3%，環(huán)比下行11BP圖表23：同業(yè)存單發(fā)行利率（單位：%）圖表24：利率互換（單位：%）資料來源：iFinD,

光大期貨研究所1.822.22.42.62.8

FR007:1年3M

SHIBOR:1年1.41.61.822.22.42.632.81.22022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

2023-10資料來源：iFinD,

光大期貨研究所2024-013M6M1Yp

142.5

流動性：2月票據(jù)利率小幅回落圖表25：3個月國股銀票貼現(xiàn)利率（單位：%）圖表26：6個月國股銀票貼現(xiàn)利率（單位：%）0.511.522.533.544.5001月

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光大期貨研究所06月

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2022202320240.5p

1511.522.533.544.5001月

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05月資料來源：iFinD,

光大期貨研究所06月

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20243.1

債券發(fā)行：2月份政府債凈融資6780元圖表27：國債凈發(fā)行規(guī)模（單位：億元）圖表28：地方債凈發(fā)行規(guī)模（單位：億元）2月發(fā)行2024年累計發(fā)行發(fā)行量到期量凈發(fā)行凈發(fā)行國債7500485326473413地方債5600146741336720合計1310063206780101337662,647672-2,00002,0004,0006,0008,00010,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：iFinD,

光大期貨研究所202420202021202220232,58641335521-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：iFinD,

光大期貨研究所20242020202120222023p

163.2

債券發(fā)行：2月新增專項債3466億元圖表29：專項債發(fā)行統(tǒng)計及預(yù)估（單位：億元）圖表30：一季度地方債部分地區(qū)發(fā)行計劃（單位：億元）資料來源：iFinD,

光大期貨研究所2024年31省份獲得的提前批專項債、一般債額度加總分別為22800億元、4320億元，二者均為2023年新增專項債、新增一般債額度的60%，意味著監(jiān)管部門按照全國人大常委會授權(quán)上限下達(dá)了提前批額度。18208691742224849416974155384299605001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500新增專項債新增一般債再融資債1月

2月

3月02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：iFinD,

光大期貨研究所20242020202120222023p

173.3

債券發(fā)行：2月政府債全場倍數(shù)環(huán)比回升圖表31：國債發(fā)行倍數(shù)（單位：倍）圖表32：地方債發(fā)行倍數(shù)（單位：倍）23451月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：iFinD,

光大期貨研究所2020年2021年202220232024272625242322212019181716151月 2月 3月 4月資料來源：iFinD,

光大期貨研究所5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20202021202220232024p

183.4

現(xiàn)券市場：國債收益率全面下行，收益率曲線延續(xù)平坦化圖表33：關(guān)鍵期限國債收益率曲線（單位：%）圖表34：10-2年期限利差（單位：BP）圖表35：30-10年期限利差（單位：BP）圖表36：收益率變動（單位：%、BP）1401201008060402004.74.23.73.22.72.21.71.22年 5年 10年30年-20.0-15.0-10.0-5.00.02.72.62.52.42.32.22.12.02年5年7年10年30年變動（右,BP）2024-03-012024-01-319080706050403020100資料來源：iFinD,CME,光大期貨研究所p

192018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-013.5

現(xiàn)券市場：降息預(yù)期下降，美債收益率小幅上行圖表37：美國10年期國債到期收益率（單位：%）圖表38：美債10-2利差（單位：BP）圖表39：美聯(lián)儲12月加息概率（單位：次）圖表40：中美利差（單位：BP）5.554.543.532.521.510.5200150100500-50-100-1503002001000-100-200-300資料來源：iFinD,CME,光大期貨研究所p

203.