營運(yùn)資金管理與短期融資

13三月2024營運(yùn)資金管理與短期融資第3章營運(yùn)資金管理與短期融資本章學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握營運(yùn)資金的概念；理解企業(yè)營運(yùn)資金盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性權(quán)衡的原理；掌握營運(yùn)資金的存量管理及其融資結(jié)構(gòu)管理；了解現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨單項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)存量管理；掌握短期融資的類型及管理；掌握商業(yè)信用資金成本及銀行借款的利息成本計(jì)算。3/13/20242《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》本章主要問題：如何權(quán)衡盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)行營運(yùn)資金的存量管理；在理解流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債與營業(yè)收入周轉(zhuǎn)率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系基礎(chǔ)上，如何確定適合企業(yè)的營運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)；權(quán)衡營運(yùn)資金的成本和收益，掌握如何通過具體模型與方法實(shí)現(xiàn)最佳的單項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)與單項(xiàng)流動(dòng)負(fù)債的管理。第3章營運(yùn)資金管理與短期融資3/13/20243《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》本章案例問題：案例：招商地產(chǎn)高成長性背后的營運(yùn)資金效率案例問題：企業(yè)如何提升營運(yùn)資金管理效率，優(yōu)化營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)？第3章營運(yùn)資金管理與短期融資3/13/20244《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》本章內(nèi)容3.1營運(yùn)資金概論3.2營運(yùn)資金的持有策略3.3營運(yùn)資金的融資策略3.4現(xiàn)金管理3.5應(yīng)收賬款管理3.6存貨管理3.7短期融資管理本章案例分析與討論第3章營運(yùn)資金管理與短期融資3/13/20245《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》

本章內(nèi)容框架3/13/20246《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.1營運(yùn)資金特點(diǎn)：

周轉(zhuǎn)期較短；存量隨營業(yè)收入而波動(dòng)；營運(yùn)資金的具體形態(tài)處于變動(dòng)過程中；融資來源多樣。營運(yùn)資金管理是指企業(yè)在維持營運(yùn)資金的存量符合營業(yè)收入規(guī)模與增長需求的同時(shí)，也要權(quán)衡營運(yùn)資金存量的收益與流動(dòng)性，并根據(jù)營運(yùn)資金的結(jié)構(gòu)特征，選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y策略。3/13/20247《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.1營運(yùn)資金3.1.1

營運(yùn)資金的存量與結(jié)構(gòu)【例3-1】長虹營運(yùn)資金的存量與結(jié)構(gòu)3/13/20248《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.1營運(yùn)資金概述營運(yùn)資金的融資來源3/13/20249《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.2營運(yùn)資金的持有策略營運(yùn)資金存量（投資的時(shí)點(diǎn)存量）分為總營運(yùn)資金存量（流動(dòng)資產(chǎn)存量）、凈營運(yùn)資金存量及流動(dòng)負(fù)債存量。總營運(yùn)資金存量，即流動(dòng)資產(chǎn)存量，是指某一時(shí)點(diǎn)企業(yè)持有的全部流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量總額。凈營運(yùn)資金的存量是指某一時(shí)點(diǎn)企業(yè)持有的流動(dòng)資產(chǎn)存量與流動(dòng)負(fù)債存量之差。流動(dòng)負(fù)債存量是指某時(shí)點(diǎn)企業(yè)持有的全部流動(dòng)負(fù)債的數(shù)量總額。3/13/202410《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.2營運(yùn)資金的持有策略3.2.2營運(yùn)資金三種持有政策3/13/202411《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.2營運(yùn)資金的持有策略3.2.2營運(yùn)資金三種持有政策營運(yùn)資金最佳持有量的總結(jié)持有策略種類流動(dòng)性獲利能力風(fēng)險(xiǎn)保守的營運(yùn)資金持有策略高低低適中的營運(yùn)資金持有策略平均平均平均激進(jìn)的營運(yùn)資金持有策略低高高3/13/202412《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》營運(yùn)資金的結(jié)構(gòu)是指組成流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的各個(gè)項(xiàng)目所占的比例。包括：流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部的比例結(jié)構(gòu)流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部的比例結(jié)構(gòu)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的關(guān)系結(jié)構(gòu)3.2營運(yùn)資金的持有策略3/13/202413《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》永久性流動(dòng)資產(chǎn)與臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)3.2營運(yùn)資金的持有策略3/13/202414《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》【例3-2】2002年至2006年中國電子業(yè)上市公司的流動(dòng)資產(chǎn)的存量與結(jié)構(gòu)

2002-2006年中國電子業(yè)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)存量與結(jié)構(gòu)

2002年2003年2004年2005年2006年貨幣資金/流動(dòng)資產(chǎn)33.80%31.79%27.59%26.15%24.12%短期投資/流動(dòng)資產(chǎn)1.47%2.13%1.50%0.70%0.81%應(yīng)收票據(jù)/流動(dòng)資產(chǎn)6.83%10.19%9.27%8.34%9.15%應(yīng)收款項(xiàng)/流動(dòng)資產(chǎn)29.32%28.27%30.15%31.89%30.94%存貨/流動(dòng)資產(chǎn)23.80%23.48%27.53%28.01%29.40%流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)61.44%59.79%58.10%59.63%59.23%流動(dòng)資產(chǎn)/營業(yè)收入136.98%123.86%109.05%103.31%95.46%數(shù)據(jù)來源:CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫3.2營運(yùn)資金的持有策略3/13/202415《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.3營運(yùn)資金的融資策略3.3.1三種營運(yùn)資金融資策略

根據(jù)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源，融資策略可以概括為：配比型融資政策激進(jìn)型融資政策穩(wěn)健型融資政策3/13/202416《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.3營運(yùn)資金的融資策略3.3.1三種營運(yùn)資金融資策略：配比型3/13/202417《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.3營運(yùn)資金的融資策略特點(diǎn)：每項(xiàng)資產(chǎn)和融資與營業(yè)收入周轉(zhuǎn)率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系大致相同，二者在到期日與數(shù)量規(guī)模上能夠互相匹配。企業(yè)整體的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債保持基本相同的周轉(zhuǎn)速度。優(yōu)點(diǎn)：企業(yè)獲取資金的成本相對(duì)較低。只要企業(yè)實(shí)際的現(xiàn)金流與預(yù)期安排相一致，可以減少其無法償還到期負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。不足：近乎理想，難以實(shí)現(xiàn)。3/13/202418《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.3營運(yùn)資金的融資策略3.3.1三種營運(yùn)資金融資策略：激進(jìn)型3/13/202419《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.3營運(yùn)資金的融資策略特點(diǎn)：公司通過采取高比例的短期融資政策來增加短期借款的風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)點(diǎn)：用較低的短期債務(wù)利息成本來滿足長期融資的需要只借入所需的融資量不足：承擔(dān)債務(wù)到期時(shí)對(duì)該筆借款延期的再融資風(fēng)險(xiǎn)未來利息成本的不確定性風(fēng)險(xiǎn)3/13/202420《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.3營運(yùn)資金的融資策略3.3.1三種營運(yùn)資金融資策略：穩(wěn)健型3/13/202421《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.3營運(yùn)資金的融資策略特點(diǎn)：公司通過采取高比例的長期融資政策來減少短期借款的風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)點(diǎn)：降低短期借款償還的再融資風(fēng)險(xiǎn)減少未來利息成本的不確定性不足：借入比所需融資量更多的資金(通常)總的利息成本較高3/13/202422《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》知識(shí)拓展：項(xiàng)目A（激進(jìn)）B（折衷）C（穩(wěn)?。?1)流動(dòng)資產(chǎn)350400450(2)固定資產(chǎn)300300300(3)資產(chǎn)總額650700750(4)流動(dòng)負(fù)債（8%）300200100(5)長期負(fù)債（10%）90220350(6)負(fù)債總額390420450(7)股東權(quán)益260280300(8)負(fù)債與股東權(quán)益總額650700750(9)預(yù)期息稅前收益100103106(10)利息費(fèi)用短期負(fù)債24168長期負(fù)債92235(11)稅前收益676563(12)所得稅（50%）33.532.531.5(13)凈收益(14)凈資產(chǎn)收益率[(13)/(7)]33.512.88%32.511.61%31.510.50%(15)凈營運(yùn)資本[(1)－(4)]50200350(16)流動(dòng)比率[(1)/(4)]1.172.004.5對(duì)三種籌資策略的評(píng)價(jià)組合策略特征1.激進(jìn)型策略2.穩(wěn)健型策略3.折衷型策略高風(fēng)險(xiǎn)、高收益低風(fēng)險(xiǎn)、低收益風(fēng)險(xiǎn)和收益適中上述三種策略孰優(yōu)孰劣，并無絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)應(yīng)結(jié)合實(shí)際靈活應(yīng)用。3.4現(xiàn)金管理3.4.1現(xiàn)金管理內(nèi)容及目的

持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)交易性動(dòng)機(jī)預(yù)防性動(dòng)機(jī)投機(jī)性動(dòng)機(jī)持有現(xiàn)金的成本機(jī)會(huì)成本轉(zhuǎn)換成本短缺成本現(xiàn)金管理目標(biāo)目標(biāo)1流動(dòng)性目標(biāo)2收益性權(quán)衡3/13/202425《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.4現(xiàn)金管理3.4.2最佳現(xiàn)金持有量的確定Baumol模型基本原理：權(quán)衡現(xiàn)金的持有成本和有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換成本，以求得兩者相加總成本最低時(shí)的現(xiàn)金持有量。由美國學(xué)者WilliamJ.Baumol于1952年提出該模型將現(xiàn)金看作企業(yè)的一種特殊存貨，來源于存貨的經(jīng)濟(jì)批量模型。3/13/202426《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.4現(xiàn)金管理Baumol模型N——最佳現(xiàn)金持有量T——現(xiàn)金需求總額b——現(xiàn)金與有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換成本i——機(jī)會(huì)成本率（短期有價(jià)證券利率）3/13/202427《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.4現(xiàn)金管理總成本=持有成本+轉(zhuǎn)換成本=（最佳現(xiàn)金持有量÷2）×機(jī)會(huì)成本率+（現(xiàn)金需求總額/最佳現(xiàn)金持有量）×現(xiàn)金與有價(jià)證券轉(zhuǎn)換成本Baumol模型推導(dǎo)現(xiàn)金總成本公式：

上式左右兩邊對(duì)N求導(dǎo)得：令則：推得：最佳成本持有量公式3/13/202428《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》

假設(shè)AST公司預(yù)計(jì)每月需要現(xiàn)金720000元，現(xiàn)金與有價(jià)證券轉(zhuǎn)換的交易成本為每次100元，有價(jià)證券的月利率為1%，要求：計(jì)算該公司最佳現(xiàn)金持有量；每月有價(jià)證券交易次數(shù)；持有現(xiàn)金的總成本。解析：每月有價(jià)證券交易次數(shù)=720000/120000=6(次)公司每月現(xiàn)金持有量的總成本為：3.4現(xiàn)金管理Miller-Orr模型基本原理：企業(yè)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)需要制定一個(gè)現(xiàn)金控制區(qū)域上限和下限。當(dāng)現(xiàn)金余額達(dá)到控制上限時(shí)用現(xiàn)金購入有價(jià)證券，使現(xiàn)金余額下降；當(dāng)現(xiàn)金余額達(dá)到下限時(shí)，則出售有價(jià)證券換回現(xiàn)金，使現(xiàn)金余額回升。由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家MertonH.Miller和DanielOrr提出比Baumol模型更加接近現(xiàn)實(shí)情況3/13/202430《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.4現(xiàn)金管理Miller-Orr模型目標(biāo)現(xiàn)金持有量

上限

下限L：由公司管理層決定不會(huì)發(fā)生現(xiàn)金交易b：每次證券轉(zhuǎn)換交易成本

σ2：每日凈現(xiàn)金流量的方差

i：日利率（按日計(jì)算的機(jī)會(huì)成本）

3/13/202431《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.4現(xiàn)金管理Miller-Orr模型公式推導(dǎo)每日現(xiàn)金持有成本=每日現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成本+每日現(xiàn)金持有機(jī)會(huì)成本

每日現(xiàn)金持有成本（期望值）

（c）=每日現(xiàn)金持有成本的期望值；b=每次現(xiàn)金與有價(jià)證券轉(zhuǎn)換的固定成本；（N）=計(jì)劃期內(nèi)現(xiàn)金與有價(jià)證券轉(zhuǎn)換次數(shù)的期望值；T=計(jì)劃期的天數(shù)；i=有價(jià)證券的日利息率；（M）=每日現(xiàn)金持有量的期望值3/13/202432《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.4現(xiàn)金管理Miller-Orr模型公式推導(dǎo)聯(lián)組二次求導(dǎo)方程求得：

Z*=2RP對(duì)上式進(jìn)行二次求導(dǎo)

其中：U=現(xiàn)金持有量最高值；RP=現(xiàn)金持有量最優(yōu)值；=每日現(xiàn)金余額變化的方差；令Z=U-RP，對(duì)上式求成本最小值3/13/202433《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》

假設(shè)ASY公司根據(jù)現(xiàn)金流動(dòng)性要求和有關(guān)補(bǔ)償性余額的協(xié)議，該公司的最低現(xiàn)金持有量為5000元，每日現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差為900元，有價(jià)證券年利率為10%，每次證券轉(zhuǎn)換的交易成本為72元，如果一年按360天計(jì)算。要求：計(jì)算隨機(jī)模式下該公司最優(yōu)現(xiàn)金返回線（RP）和上限（U）。解析：3.4現(xiàn)金管理現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期模型（CashConversionCycleModel）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期：是指從現(xiàn)金投入生產(chǎn)周期開始，到最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的全過程?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付款項(xiàng)延遲期3/13/202435《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.4現(xiàn)金管理3.4.3現(xiàn)金收支的日常管理使用現(xiàn)金浮游量：從企業(yè)開出支票，收票人收到支票并存入銀行，至銀行將款項(xiàng)劃出企業(yè)賬戶，中間需要一段時(shí)間。現(xiàn)金在這段時(shí)間的占用稱為現(xiàn)金浮游量。零余額賬戶：把各個(gè)活期戶頭的余額轉(zhuǎn)入某一集中賬戶，所有的付賬都從集中戶頭中支付，其他戶頭余額自動(dòng)保持為零。推遲應(yīng)付款的支付：推遲應(yīng)付款的支付期，充分利用供貨方提供的信用優(yōu)惠。3/13/202436《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.5應(yīng)收賬款管理3.5.1應(yīng)收賬款成本與收益的權(quán)衡收益:幫助企業(yè)提高營業(yè)收入，增加市場份額，提升產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，并改善客戶關(guān)系成本：資金占用機(jī)會(huì)成本：投放于應(yīng)收賬款而放棄的其他收入管理成本：制定與實(shí)施應(yīng)收賬款政策等活動(dòng)壞賬成本應(yīng)收賬款的管理：需要權(quán)衡不同應(yīng)收賬款信用政策所增加的收益與成本3/13/202437《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.5應(yīng)收賬款管理3.5.2應(yīng)收賬款信用政策信用政策的決策因素：信用期間企業(yè)允許顧客從購貨到付款之間的時(shí)間例:某企業(yè)允許顧客在購貨后的50天內(nèi)付款，則信用期間為50天信用額度企業(yè)在授予信用的過程中允許客戶拖欠的最高金額信用額度本質(zhì)上代表了企業(yè)愿意為客戶承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)

放寬信用政策是指延長應(yīng)收賬款信用期間，或者提高客戶的信用額度。收緊信用政策則反之，縮短信用期間，或降低信用額度。3/13/202438《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.5應(yīng)收賬款管理3.5.2應(yīng)收賬款信用政策現(xiàn)金折扣政策現(xiàn)金折扣政策包括現(xiàn)金折扣期間及現(xiàn)金折扣現(xiàn)金折扣期間指通過早付款可以取得現(xiàn)金折扣的一段時(shí)間?，F(xiàn)金折扣是企業(yè)對(duì)顧客在價(jià)格上所作的扣減例：“3/20，n/30”表示20天內(nèi)付款，可享受3%的價(jià)格優(yōu)惠；付款的最后期限為30天，此時(shí)付款無優(yōu)惠。其中，現(xiàn)金折扣期間為20天，現(xiàn)金折扣比率為3%3/13/202439《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.5應(yīng)收賬款管理3.5.2應(yīng)收賬款信用政策信用政策的決策依據(jù)——客戶信用分析步驟一：取得客戶的相關(guān)信息信用來源可能為：財(cái)務(wù)報(bào)表、信用評(píng)級(jí)和信用報(bào)告、與銀行核查、公司的自身經(jīng)驗(yàn)（例如商業(yè)往來歷史資料）所收集的信息量應(yīng)當(dāng)與所花費(fèi)的時(shí)間和成本結(jié)合起來考慮步驟二：分析這些信息并確定客戶的信譽(yù)連續(xù)的調(diào)查過程信用評(píng)分制度信用的“5C系統(tǒng)”步驟三：進(jìn)行信用決策確定給予該客戶的信用期間及信用額度品質(zhì)(Character)—客戶履行履行償債義務(wù)的可能性。能力(Capacity)—客戶的償債能力。資本(Capital)—客戶財(cái)務(wù)實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況。抵押品(Collateral)—客戶拒付時(shí)能被用作抵押的資產(chǎn)。條件(Condition)—可能影響客戶付款能力的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。3/13/202440《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.5應(yīng)收賬款管理【例3-1】信用政策的放寬某公司計(jì)劃將信用政策由“2/10,n/30”改為“1/20,n/60”

原信用政策下：賒銷收入為1200萬元，壞賬損失率為2%，約有60%的客戶會(huì)利用2%的現(xiàn)金折扣，其余客戶在信用期內(nèi)付款。

新信用政策下：賒銷收入增加至1320萬元，壞賬損失率增加為2.5%，約有30%的客戶會(huì)利用1%的折扣，其余客戶在信用期內(nèi)付款.已知該企業(yè)變動(dòng)成本率為75%，投資要求的最低報(bào)酬率為10%。且該企業(yè)收賬政策不變，收賬費(fèi)用為賒銷收入的1%。壞賬損失率是指預(yù)計(jì)年度壞賬損失和賒銷收入的百分比。假設(shè)不考慮所得稅的影響。問題：通過計(jì)算分析回答，該企業(yè)是否采用新的信用政策?3.5.2應(yīng)收賬款信用政策3/13/202441《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.5應(yīng)收賬款管理收益的增加=增加的賒銷額×邊際貢獻(xiàn)率

=增加的賒銷額×（1-變動(dòng)成本率）=（1320－1200）×（1-75%）=30（萬元）3.5.2應(yīng)收賬款信用政策【例3-1】信用政策的放寬步驟一：收益的增加3/13/202442《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.5應(yīng)收賬款管理原信用政策下的應(yīng)收賬款平均余額

=年賒銷額÷應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=1200÷[360÷(10×60%+30×40%)]=60（萬元）新信用政策下的應(yīng)收賬款平均余額

=1320÷[360÷（20×30%+60×70%)]=176（萬元）增加的應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息

=增加的應(yīng)收賬款平均余額×變動(dòng)成本率×機(jī)會(huì)成本率=（176-60）×75%×10%=8.7（萬元）增加的壞賬損失=新信用政策下壞賬損失-原信用政策下壞賬損失=（1320×2.5%）－（1200×2%）=9（萬元）增加的收賬費(fèi)用=（1320－1200）×1%=1.2（萬元）增加的現(xiàn)金折扣成本=新信用政策下現(xiàn)金折扣成本-原信用政策下現(xiàn)金折扣成本

=1320×1%×30%-1200×2%×60%=-10.44（萬元）3.5.2應(yīng)收賬款信用政策【例3-1】信用政策的放寬步驟二：成本的增加3/13/202443《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.5應(yīng)收賬款管理3.5.2應(yīng)收賬款信用政策【例3-1】信用政策的放寬步驟三：比較稅前收益改變信用政策后的稅前收益：收益增加－成本費(fèi)用增加=30－8.7－9－1.2－（-10.44）=21.54（萬元）由于可以獲得稅前收益，故應(yīng)當(dāng)放寬信用政策。3/13/202444《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.5應(yīng)收賬款管理【例3-2】信用政策的收緊某公司的年賒銷收入為520萬元，目前其信用條件為：2/10，n/40，約有40%的顧客會(huì)利用2%的現(xiàn)金折扣，其余客戶在信用期內(nèi)付款。雖然該公司每年花2萬元來收賬，但仍有4%的賒銷收入無法收回。為加速應(yīng)收賬款的回收，該公司打算實(shí)行緊縮的信用政策，新方案改為：3/10,n/30。實(shí)行新政策后，年賒銷收入將降為480萬元，約有65%的顧客會(huì)利用3%的現(xiàn)金折扣，其余客戶在信用期內(nèi)付款。公司收賬費(fèi)用升為3萬元，壞賬損失率降為3%。該公司的變動(dòng)成本率為70%，投資要求最低報(bào)酬率為15%。問題：該企業(yè)是否應(yīng)該改變現(xiàn)有的信用政策及收賬政策？3.5.2應(yīng)收賬款信用政策3/13/202445《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.5應(yīng)收賬款管理收益的減少=減少的賒銷額×邊際貢獻(xiàn)率

=減少的賒銷額×（1-變動(dòng)成本率）=（520－480）×（1-70%）=12（萬元）3.5.2應(yīng)收賬款信用政策【例3-2】信用政策的收緊步驟一：收益的減少3/13/202446《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.5應(yīng)收賬款管理原信用政策下的應(yīng)收賬款平均余額

=年賒銷額÷應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=520÷[360÷(10×40%+40×60%)]=40.44（萬元）新信用政策下的應(yīng)收賬款平均余額

=480÷[360÷（10×65%+30×35%)]=22.67（萬元）減少的應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息

=減少的應(yīng)收賬款平均余額×變動(dòng)成本率×機(jī)會(huì)成本率=（40.44-22.67）×70%×15%=1.87（萬元）減少的壞賬損失=原信用政策下壞賬損失-新信用政策下壞賬損失=（520×4%）－（480×3%）=6.4（萬元）減少的收賬費(fèi)用=2-3=-1（萬元）減少的現(xiàn)金折扣成本=原信用政策下現(xiàn)金折扣成本-新信用政策下現(xiàn)金折扣成本

=520×2%×40%-480×3%×65%=-5.2（萬元）3.5.2應(yīng)收賬款信用政策【例3-2】信用政策的收緊步驟二：成本的減少3/13/202447《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.5應(yīng)收賬款管理3.5.2應(yīng)收賬款信用政策【例3-1】信用政策的收緊步驟三：比較稅前收益改變信用政策后的稅前收益：收益減少－成本費(fèi)用減少=12－1.87－6.4－（-1）－（-5.2）=9.93（萬元）

由于改變信用政策后稅前收益將減少9.93萬元，故不應(yīng)當(dāng)收緊信用政策。3/13/202448《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.5應(yīng)收賬款管理3.5.3收賬政策壞賬損失與收賬費(fèi)用應(yīng)收賬款回收情況的監(jiān)督逾期應(yīng)收賬款未收回的時(shí)間拖得越長，款項(xiàng)收回的可能性越小，形成壞賬的可能性越大；利用賬齡分析表壞賬準(zhǔn)備金制度3/13/202449《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》賬齡分析賬齡分析就是將所有賒銷客戶的應(yīng)收賬款的實(shí)際歸還期編制成表，匯總反映其信用分類、賬齡、比重、損失金額和百分比。20××年度賬齡分析表應(yīng)收賬款賬齡客戶數(shù)量應(yīng)收金額(萬元)金額比例(%)信用期內(nèi)（一個(gè)月）超過信用期一個(gè)月超過信用期兩個(gè)月超過信用期三個(gè)月超過信用期半年超過信用期一年超過信用期兩年超過信用期三年以上301510532153002002001001005030203020201010532合計(jì)—1000100WW公司賬齡分析比較表（AB客戶）客戶金額應(yīng)收款賬齡客戶A客戶B應(yīng)收賬款數(shù)額%應(yīng)收賬款數(shù)額%0-10天11-30天31-45天46-65天60天以上1300000200000100000086.0013.200.800.000.008000003500001800001200006000053.0023.2011.907.904.00應(yīng)收賬款總計(jì)1510000100.001510000100.003.6存貨管理3.6.1存貨管理的目的確保及時(shí)供應(yīng)公司經(jīng)營中所需要的存貨盡量降低公司的訂貨和存貨成本存貨管理流程：應(yīng)收賬款是在銷售額確定之后才確定的，但是存貨卻與之相反，必須在公司的銷售額實(shí)現(xiàn)之前進(jìn)行預(yù)算并且準(zhǔn)備到位。程序一：預(yù)測未來的銷售額；程序二：測算出需要儲(chǔ)備的存貨量；程序三：權(quán)衡持有成本、訂貨成本和缺貨成本等因素，并運(yùn)用存貨管理模型和技術(shù)降低存貨成本。3/13/202452《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.6存貨管理3.6.2持有存貨的收益與成本增加存貨的優(yōu)點(diǎn)：防止停工待料；適應(yīng)市場變化；獲得采購經(jīng)濟(jì)性存貨的成本：訂貨成本：包括各種與進(jìn)貨相關(guān)的費(fèi)用，如發(fā)出訂單前的準(zhǔn)備工作、收到存貨以及檢驗(yàn)存貨的費(fèi)用。購置成本：即存貨本身的價(jià)值。儲(chǔ)存成本：指為了保持存貨而發(fā)生的成本，包括存貨所占用資金所應(yīng)計(jì)的利息、倉儲(chǔ)費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用等。缺貨成本：由于存貨供應(yīng)中斷所造成的損失，包括材料供應(yīng)中斷造成的停工損失、產(chǎn)成品庫存缺貨造成的拖欠發(fā)貨損失和喪失銷售機(jī)會(huì)的損失。3/13/202453《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.6存貨管理3.6.3存貨決策——經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型存貨決策涉及四項(xiàng)內(nèi)容：決定進(jìn)貨項(xiàng)目選擇供應(yīng)單位決定進(jìn)貨時(shí)間決定進(jìn)貨批量決定進(jìn)貨項(xiàng)目和選擇供應(yīng)單位是銷售部門、采購部門和生產(chǎn)部門的職責(zé)。財(cái)務(wù)部門要做的是決定進(jìn)貨時(shí)間和決定進(jìn)貨批量——經(jīng)濟(jì)訂貨量3/13/202454《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.6存貨管理3.6.3存貨決策——經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型假設(shè)前提：企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)存貨的總需求量是穩(wěn)定的，并且可以準(zhǔn)確預(yù)測。不可能出現(xiàn)缺貨，即無缺貨成本。存貨單價(jià)不變，不存在數(shù)量折扣；存貨的訂貨數(shù)量和訂貨時(shí)間由企業(yè)決定，當(dāng)存貨數(shù)量降為零時(shí)，下一批存貨能馬上到位；存貨能夠集中到貨，而不是陸續(xù)入庫。3/13/202455《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.6存貨管理3.6.3存貨決策——經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型在上述假設(shè)下，與批量有關(guān)的存貨總成本公式：存貨總成本=訂貨次數(shù)×單位訂貨成本+平均存貨數(shù)量×單位存貨的儲(chǔ)存成本=

上式對(duì)Q求導(dǎo)并令導(dǎo)數(shù)等于零，得到最佳訂貨批量：Q——存貨訂貨數(shù)量C——單位存貨的儲(chǔ)存成本S——計(jì)劃期內(nèi)存貨總耗用量O——每一批存貨的訂貨成本3/13/202456《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.6存貨管理3.6.3存貨的儲(chǔ)存決策——經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型最佳訂貨批量

Q——存貨訂貨數(shù)量C——單位存貨的儲(chǔ)存成本S——計(jì)劃期內(nèi)存貨總耗用量O——每一批存貨的訂貨成本3/13/202457《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.6存貨管理3.6.3存貨決策——經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型【例3-6】存貨經(jīng)濟(jì)批量模型

某企業(yè)每年耗用某種存貨材料3000千克，單位儲(chǔ)存成本為3元，一次訂貨成本為20元。則：

最佳經(jīng)濟(jì)訂貨量：

3/13/202458《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.6存貨管理3.6.3存貨決策——經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型放寬假設(shè)條件，改進(jìn)模型訂貨提前期一般情況下，企業(yè)的存貨不能做到隨用隨時(shí)補(bǔ)充，因此應(yīng)該在沒有用完前提前訂貨。在提前訂貨的情況下，企業(yè)再次發(fā)出訂貨單時(shí)，尚有存貨的庫存量，稱為再訂貨點(diǎn)，用R來表示。再訂貨點(diǎn)的數(shù)量等于交貨時(shí)間（L）乘以每日平均需用量（d）的乘積：R=L×d3/13/202459《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.6存貨管理3.6.3存貨決策——經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型放寬假設(shè)條件，改進(jìn)模型訂貨提前期續(xù)【例3-6】，企業(yè)訂貨日至到貨期的時(shí)間假設(shè)為8天，每日存貨需要量為8.33千克（=3000千克÷360天）則：R=L×d=8×8.33=66.64（千克）即企業(yè)在尚存66.64千克存貨時(shí)，就應(yīng)當(dāng)再次訂貨。放寬訂貨提前期的假設(shè)，與訂貨批量、訂貨次數(shù)、訂貨間隔時(shí)間等均無關(guān)，所以對(duì)經(jīng)濟(jì)訂貨批量的計(jì)算并不影響。3/13/202460《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.6存貨管理3.6.3存貨決策——經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型放寬假設(shè)條件，改進(jìn)模型安全儲(chǔ)備實(shí)際經(jīng)營中，每日存貨需求量可能變化，交貨時(shí)間也可能變化。按照某一訂貨批量（如經(jīng)濟(jì)訂貨批量）和再訂貨點(diǎn)發(fā)出訂單后，如果需求加大或者送貨延遲，就會(huì)發(fā)生缺貨。為防止由此造成的損失，需要多儲(chǔ)備一些存貨以備應(yīng)急之需，稱為安全儲(chǔ)備，用s來表示。安全儲(chǔ)備由以下若干因素共同決策：⑴采購系統(tǒng)的效率；⑵企業(yè)期望的安全限度；⑶持有附加存貨的成本，包括存貨處理、儲(chǔ)存成本以及對(duì)附加存貨投資的機(jī)會(huì)成本。3/13/202461《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.6存貨管理3.6.3存貨決策——經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型放寬假設(shè)條件，改進(jìn)模型安全儲(chǔ)備有安全儲(chǔ)備情況下的訂貨點(diǎn)確定過程：3/13/202462《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.6存貨管理3.6.3存貨決策——經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型放寬假設(shè)條件，改進(jìn)模型安全儲(chǔ)備設(shè)：m——存貨可能發(fā)生的日最大消耗量；n——存貨每日平均消耗量；t——訂貨間隔期或訂貨提前期則安全儲(chǔ)備可以用下式計(jì)算：

s=(m-n)×t訂貨點(diǎn)R可以用下式計(jì)算：R=n×t+s3/13/202463《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.7短期融資3.7.1短期融資的分類及特點(diǎn)短期融資按照信用形式分為四類：商業(yè)信用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目短期借款貨幣市場信用短期融資特點(diǎn)融通及時(shí)，速度快融通具有彈性融資成本低融通風(fēng)險(xiǎn)大：償還風(fēng)險(xiǎn)、利率變化風(fēng)險(xiǎn)3/13/202464《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.7短期融資3.7.2商業(yè)信用優(yōu)點(diǎn)容易取得不負(fù)擔(dān)任何成本對(duì)企業(yè)的限制性很小缺點(diǎn)期限通常比較短放棄現(xiàn)金折扣成本比較高企業(yè)對(duì)商業(yè)信用的融資主動(dòng)性比較小放棄現(xiàn)金折扣成本=

3/13/202465《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.7短期融資3.7.2商業(yè)信用放棄現(xiàn)金折扣成本（設(shè)為A）公式推導(dǎo)：外延期=信用期-現(xiàn)金折扣期3/13/202466《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.7短期融資3.7.2商業(yè)信用【例3-3】：放棄現(xiàn)金折扣成本某企業(yè)計(jì)劃購入100000元A材料，銷貨方提供的信用條件是（1/10，N/30），針對(duì)以下互不相關(guān)的兩種情況，請(qǐng)為該企業(yè)是否享受現(xiàn)金折扣提供決策根據(jù)：問題：（1）企業(yè)現(xiàn)金不足，需從銀行借入資金支付購貨款，此時(shí)銀行借款利率為10%。（2）企業(yè)有支付能力，但現(xiàn)有一短期投資機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)投資報(bào)酬率為20%。

3/13/202467《公司財(cái)務(wù)管理:理論與案例》3.7短期融資3.7.2商業(yè)信用思路分析：本題考查是否享受應(yīng)付賬款現(xiàn)金折扣和是否進(jìn)行短期投資問題。

★

如果：其他方式籌資成本＜放棄現(xiàn)金折扣的成本

不應(yīng)放棄現(xiàn)金折扣

所占資金的投資收益率放棄