匯率決定課件

17四月2024匯率決定學(xué)習(xí)目的與要求通過本章學(xué)習(xí)學(xué)生應(yīng)了解主要匯率理論的特點、內(nèi)容及其適用范圍。重點掌握貨幣平價理論、絕對購買力平價和相對購買力平價、利率平價理論的基本內(nèi)容和表述方式。學(xué)生應(yīng)能利用上述匯率決定理論就歷史的和當前世界主要貨幣的匯率走勢進行分析和預(yù)測。

4/17/2024本章主要內(nèi)容鑄幣平價理論購買力平價理論利率平價理論4/17/2024本章重點購買力平價理論的兩種形式利率平價理論的基本內(nèi)容4/17/2024第一節(jié)鑄幣平價理論兩種貨幣的含金量之比稱為鑄幣平價（MintPar）在金本位制度下，當時的英國貨幣1英鎊鑄幣的重量為123.27447格令，成色為22開金，即含金量為113.0016格令。美國貨幣1美元鑄幣的重量是25.8格令，成色為90％，即含金量為23.22格令。4/17/2024根據(jù)含金量對比，兩國貨幣的鑄幣平價就是:113.0016÷23.22=4.8665，所以英鎊與美元之間的匯率為：￡1＝＄4.86654/17/2024是西方匯率理論中最具影響力的理論之一。瑞典經(jīng)濟學(xué)家古斯塔夫·卡塞爾在1922年的一篇論文（《1914年以后的貨幣與外匯理論》）中正式提出。第二節(jié)購買力平價理論GustavCassel，1866-1945（purchasing-powerparity,PPP）4/17/2024購買力平價基本思想對于貨幣持有者而言，貨幣的價值在于其所具有的購買力，因此各國貨幣之間的兌換比率應(yīng)取決于它們各自具有的購買力。匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系。4/17/2024購買力平價基本思想貨幣的購買力可以用物價水平表示，因此不同貨幣的兌換率（即匯率）就是各國物價水平的比率。購買力平價理論分為絕對購買力平價和相對買力平價兩種理論。4/17/2024（一）絕對購買力平價絕對購買力平價理論認為，匯率是兩國貨幣在各自國家里所具有的購買力之比。絕對購買力平價可用兩國物價水平來表示：

其中：Pt——t時期本國物價水平Pt*——t時期外國物價水平＝e*ttPP（AbsolutePPP）4/17/2024一價定律(thelawofoneprice)在自由貿(mào)易和不考慮運輸成本等交易費用的情況下，國家間的套利活動會使同一種商品在各國以同種貨幣表示的價格相等。即，Pt=ePt*這就是著名的“一價定律”4/17/2024“一價定律”是使絕對購買力平價得以實現(xiàn)或維持的經(jīng)濟機制。4/17/2024如果匯率不能使“一價定律”成立，那么國際間就會產(chǎn)生商品套購。由于套購商在套購商品的同時，不斷在外匯市場上進行貨幣的折換，兩國貨幣的比價會相應(yīng)發(fā)生變化，這種變化會一直持續(xù)到絕對購買力平價成立為止。4/17/2024假定匯率是1美元兌10元人民幣，絕對購買力平價(1:8)，此時人民幣的定價過低，美元定值過高。在這種情況下，就會出現(xiàn)將商品從中國運到美國的行為。即貿(mào)易商在中國以16元人民幣的價格買入一種商品，運到美國出售，獲得2美元，再以1美元兌10元人民幣的匯率換回20元人民幣，就凈賺4元人民幣。例如14/17/2024貿(mào)易商不斷賣出美元，買進人民幣，勢必使得美元貶值，人民幣升值，直到絕對購買力平價再度成立，商品市場上的套利活動才會停止。

4/17/2024假設(shè)，絕對購買力平價,￡1=$2，意味著一件商品在美國的價格如果是10美元的話，那么在英國就是5英鎊。若實際匯率為￡1=$2.5，則有：商品由美國套購到英國，引起外匯市場上對英鎊的供給增加，美元需求增加，導(dǎo)致英鎊貶值并最終趨于絕對購買力平價。例如24/17/2024幾點重要的解釋1．購買力平價是現(xiàn)實匯率水平運動的趨勢，尤其在自由貿(mào)易情況下，這一假設(shè)更為有效；2．如果一國對進口和出口的管制程度基本相同，絕對購買力平價仍然適用；3．由于購買力平價是由兩國貨幣的購買力決定的，因此，在計算貨幣的購買力時，應(yīng)以反映所有產(chǎn)品和勞務(wù)的總體價格水平為基礎(chǔ)。4/17/2024相對購買力平價的含義：匯率同兩國價格水平的變化保持一致，匯率的變化取決于兩國通貨膨脹的差異，若本國的相對價格水平上升，本國貨幣購買力就會下降，這時市場力量會促使匯率回到購買力平價相一致的水平。（二）相對購買力平價4/17/2024匯率的變化與同一時期內(nèi)兩國物價水平的相對變動成比例。其公式為：et＝e0Pt/P0Pt*/P0*其中Pt/P0與Pt*/P0*分別表示本國與外國的價格指數(shù)4/17/2024匯率變動的百分比等于兩國通貨膨脹率之差。et＝pt－pt*...pt＞pt*，則et↑，即本幣貶值、外幣升值pt＜pt*，則et↓，即本幣升值、外幣貶值......符號“·”表示變量的變動率，即et=et－e0/et，pt與pt*分別是兩國的通貨膨脹率...4/17/2024例美元對人民幣的基期匯率是＄1=￥8，在計算期美國物價指數(shù)自100漲至200，中國的物價指數(shù)自100漲至300。由于物價發(fā)生變動，基期匯率已不符合雙方的購買力平價，所以匯率要發(fā)生變動，新的匯率應(yīng)該為:

et=[（300／100）／（200／100）]×8=124/17/2024（三）兩者聯(lián)系與區(qū)別1.前者反映的是某一時點的匯率，后者反映的是某一段時間內(nèi)的匯率。2.前者反映價格的絕對水平，后者反映價格的變動率。3.前者說明匯率的決定基礎(chǔ)，后者說明匯率之所以變動的原因。4.前者多用于理論模型的分析，后者用于付諸實施和統(tǒng)計驗證。4/17/20241.匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象，物價的變動會帶來名義匯率在相反方向上的等量調(diào)整，所以名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實際匯率是始終不變的。2.購買力平價決定中長期內(nèi)均衡匯率，或者其本身就是中長期均衡匯率。3.購買力平價的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。在社會可供商品總量已定的情況下，貨幣的供應(yīng)量越多，單位貨幣的購買能力就越低。因此，貨幣數(shù)量通過決定貨幣購買力和物價水平從而決定匯率。（四）購買力平價的結(jié)論4/17/2024（五）購買力平價理論的檢驗2004年，中國與美國的消費物價指數(shù)之比為：336.16/175.53=1.917而04年官方匯率是85年的2.819，偏離0.9044/17/20241995～2006匯率與消費物價指數(shù)4/17/2024購買力平價理論在短期內(nèi)是失效的；從長期來看，購買力平價還是比較合適的；在通貨膨脹十分高漲的時期，特別是惡性通貨膨脹的情況下，匯率和價格的變化較為明顯地趨于一致，購買力平價的有效性較為顯著。結(jié)論4/17/2024（六）購買力平價理論的缺陷一價定律的假設(shè)在現(xiàn)實中難以成立。發(fā)達國家勞動力成本高，服務(wù)和非貿(mào)易品的價格普遍高于發(fā)達國家，所以，相對購買力往往高估發(fā)達國家的匯率而低估發(fā)展中國家的匯率。計算購買力平價時，物價指數(shù)、商品分類、基期年份的選取存在技術(shù)性困難。4/17/2024從各國利率差異所引起的套利行為來分析匯率決定和變動的原因。該理論最早由凱恩斯在1923年出版的《貨幣改革論》一書中提出。第三節(jié)利率平價理論interestrateparity,IRP4/17/2024套利也叫利息套匯，在兩國短期利率出現(xiàn)差異時，套利者將資金從低利率貨幣兌換成高利率貨幣，以賺取利差收益。分為兩種：拋補套利和非拋補套利4/17/2024拋補套利的例子UKUSA￡100001年期國庫券利率8％1年期國庫券利率12％即期匯率￡1=$2$22400￡10800賣出一年期$22400￡10980一年期遠期匯率￡1=$2.044/17/2024拋補套利的利率平價外國未來的收益：（1＋i*)f/e本國未來收益：1＋i投資者的投資，取決于兩個市場的收益：1＋i>（1＋i*)f/e，在本國投資1＋i<（1＋i*)f/e，在外國投資1＋i＝（1＋i*)f/e，都可以4/17/20241＋i＝（1＋i*)f/e結(jié)論：本國利率高于外國利率的差額等于遠期升水（本幣貶值幅度）；高利率國的貨幣在遠期外匯市場上必定貶值，低利率國的貨幣在遠期外匯市場上必定升值。*iieef-=-4/17/2024利率平價理論的經(jīng)驗驗證4/17/2024（三）對利率平價說的簡要評價利率平價說的研究角度從商品流動轉(zhuǎn)移到資金流動，指出了匯率與利率之間存在的密切關(guān)系。同購買力平價說一樣，利率平價說并不是一個獨立的匯率決定理論，而只是描述出了匯率與利率之間存在的關(guān)系。利率平價說具有特別的實踐價值。盡管利率平價說在理論上無懈可擊，在實踐中卻存在較大的偏差。4/17/2024本章復(fù)習(xí)思考題1.假設(shè)你在1998年8月26日（這一天德國馬克對盧布的比價突然飆升了69％）是一名在莫斯科旅游的德國公民。盧布的貶值會給你帶來什么樣的影響？又假設(shè)你在那時是一家進口德國原料的俄國公司，盧布的貶值又會給你帶來什么樣的影響？2.假設(shè)你擁有2000美元。現(xiàn)行的美元和英鎊的180天存款利率分別為i$=0.02(2%)，i￡=0.03(3%)，現(xiàn)行匯率e=$2/￡1.a.4/17/2024在未來的180天內(nèi)，你可以選擇的三種基本策略是什么？b.如果你（或者其它人）肯定在外來的180天內(nèi)美元和英鎊的匯率不會發(fā)生改變，你會怎么做？180天后你持有多少貨幣？