【海爾并購海外家電企業(yè)的績效探析案例報告13000字（論文）】

PAGE16-海爾并購?fù)ㄓ眉译姷目冃Х治霭咐龍蟾嬲S著中國“一帶一路”的倡議，供給側(cè)改革的不斷深入，許多行業(yè)正在經(jīng)歷重大的戰(zhàn)略變革和進(jìn)一步的整合，以滿足業(yè)務(wù)需求。戰(zhàn)略發(fā)展的必要性從理論上講，兼并重組的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是：首先，企業(yè)通過擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模來擴(kuò)大市場份額，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)；第二，并購提高了企業(yè)效率，降低了成本，產(chǎn)生了效率效應(yīng)。所有這些都可以提高公司的業(yè)績并增強(qiáng)公司的競爭力。中國資本市場的大規(guī)模并購活動起步較晚，中國背景下的并購與公司績效關(guān)系的研究需要進(jìn)一步深化。本文從財務(wù)績效和非財務(wù)績效以及可能面臨的風(fēng)險三個模塊來研究期間海爾對通用家電的并購案例。最后，結(jié)合此次并購事件的分析結(jié)果，得出研究結(jié)論，然后總結(jié)中國企業(yè)進(jìn)行跨國并購的經(jīng)驗和啟示，為中國企業(yè)的跨國并購活動提供參考和幫助。關(guān)鍵詞：青島海爾，企業(yè)并購，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)目錄摘要 i第一章緒論 -1-1.1研究背景以及研究意義 -1-1.1.1研究背景 -1-1.1.2研究意義 -1-1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 -1-1.2.1關(guān)于企業(yè)并購動因的研究 -1-1.2.2關(guān)于企業(yè)并購績效評價的研究 -2-1.3研究內(nèi)容和方法 -3-1.3.1研究內(nèi)容 -3-1.3.2研究方法 -3-第二章并購績效理論概述 -4-2.1跨國并購的概念 -4-2.2并購的基礎(chǔ)理論 -4-2.2.1協(xié)同效應(yīng)理論 -4-2.2.2核心能力理論 -5-2.2.3市場勢力理論 -5-2.2.4規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論 -5-2.3并購方式對公司績效的影響 -6-第三章海爾并購?fù)ㄓ眉译姷陌咐喗?-7-3.1海爾的情況介紹 -7-3.2通用家電的情況介紹 -7-3.3青島海爾并購?fù)ㄓ眉译妱右?-8-第四章海爾并購?fù)ㄓ眉译姷目冃Х治?-8-4.1財務(wù)績效分析 -8-4.1.1償債能力增加 -8-4.1.2盈利能力提高 -9-4.1.3成長能力和經(jīng)營能力促進(jìn)顯著 -10-4.2非財務(wù)績效分析 -11-4.2.1市場份額分析 -11-4.2.2技術(shù)研發(fā)分析 -12-4.3風(fēng)險分析 -12-4.3.1匯率波動風(fēng)險 -12-4.3.2融資風(fēng)險 -13-4.3.3文化與金融整合的風(fēng)險 -13-4.3.4投資風(fēng)險 -14-第5章研究得出的建議 -14-5.1謹(jǐn)慎選擇并購目標(biāo) -14-5.2對匯率風(fēng)險進(jìn)行防控 -15-5.3有效控制融資風(fēng)險 -15-5.4重視并購后的整合工作 -16-5.6選擇合適的支付方式 -17-5.5對投資風(fēng)險的防控 -17-參考文獻(xiàn) -18-第一章緒論1.1研究背景以及研究意義1.1.1研究背景在家用電器行業(yè)，由于全球經(jīng)濟(jì)波動等原因，我國家電行業(yè)的整體發(fā)展速度大大下滑。而家電企業(yè)產(chǎn)能過剩，家電企業(yè)必須加快創(chuàng)新、不斷提高研發(fā)能力，來實現(xiàn)企業(yè)的長久發(fā)展。隨著中國經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展和社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的不斷完善，并購可以幫助企業(yè)向中高端轉(zhuǎn)型。海爾從一個瀕臨倒閉的小家電工廠發(fā)展成為我國領(lǐng)先的家電企業(yè)，跨國并購是海爾實施發(fā)展戰(zhàn)略的一個主要手段。1.1.2研究意義外國企業(yè)在并購的許多方面都已經(jīng)取得了重大的突破，有了屬于自己的科學(xué)的理論體系。我國企業(yè)在立足于國情和行業(yè)發(fā)展的情況下可以借鑒國外的經(jīng)驗來實現(xiàn)并購的目標(biāo)。海爾在2016年并購?fù)ㄓ眉译姷氖论E，引起了各行各業(yè)專家的關(guān)注。一家公司是否能夠成功進(jìn)行跨國并購，取決于它能否合理地分析并購后對本公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生的影響，本文以海爾并購?fù)ㄓ眉译姙槔?，對跨國并購后的?jīng)營狀況進(jìn)行監(jiān)控，評估其是否能夠進(jìn)行成功并購。為中國家電公司未來實現(xiàn)國際化經(jīng)營提供一些經(jīng)驗。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1關(guān)于企業(yè)并購動因的研究第一，獲取協(xié)同效應(yīng)。德國物理學(xué)家赫爾曼·哈肯【1】系統(tǒng)地論述了協(xié)同理論，認(rèn)為整個社會環(huán)境中的各個系統(tǒng)之間存在著相互影響而又相互合作的關(guān)系。IgorAnsoff【2】首次提出了協(xié)作戰(zhàn)略的想法：通過發(fā)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，探索自己的能力并尋找成功發(fā)展新業(yè)務(wù)的方法，協(xié)同戰(zhàn)略可以像多種業(yè)務(wù)捆綁在一起一樣。Weston【3】認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)可以影響企業(yè)并購的效率。并指出經(jīng)營協(xié)同是提高并購效率的重要因素。王琛、趙英俊【4】在他們的研究中認(rèn)為獲得協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)最大化資本增值的有效途徑。賈宸【5】和樂婷【6】都通過對企業(yè)并購動機(jī)的理論分析，認(rèn)為并購?fù)瓿珊螽a(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)能夠給企業(yè)的經(jīng)營帶來良好的收益，增加股東財富。蔣虹【7】在其研究中認(rèn)為，隨著改革開放的不斷深入，企業(yè)只有不斷發(fā)展，才能適應(yīng)國內(nèi)和國際的大環(huán)境。第二，加強(qiáng)市場勢力。Waterman和Ingenieur【8】通過分析發(fā)現(xiàn)，并購戰(zhàn)略的主要目的是提高企業(yè)的經(jīng)營效率、生產(chǎn)技術(shù)和品牌影響力。王爽【9】在其研究中認(rèn)為，通過并購企業(yè)可以獲得相關(guān)的資源市場技術(shù)，從而在有效時間內(nèi)節(jié)省成本，擴(kuò)大市場，并在同行業(yè)中更具競爭力。宋宇靜【10】通過研究表明，越來越多的國內(nèi)公司通過跨國并購迅速進(jìn)入海外市場，這降低了公司交易成本，保留了當(dāng)?shù)氐膬?yōu)質(zhì)資源和品牌，并直接在海外開展生產(chǎn)和銷售活動以實現(xiàn)擴(kuò)大市場占有率的目標(biāo)。第三，促進(jìn)企業(yè)跨國發(fā)展。Bresma和Birkinshaw【11】指出并購的主要目的是提高產(chǎn)業(yè)競爭，從被并購方獲得先進(jìn)技術(shù)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和資源的共享。李瑤【12】在文章中回顧了中國企業(yè)跨國并購的發(fā)展趨勢，分析了從1984年到2008年58個代表性企業(yè)中98個跨境并購的動因，發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)跨國并購的主要目的是增加市場份額，在促進(jìn)多元化發(fā)展的同時獲得國外先進(jìn)技術(shù)和其他資源。杜文艷【13】在研究中表明，為了實現(xiàn)國際化經(jīng)營，獲取國外先進(jìn)的技術(shù)或品牌，增強(qiáng)國際競爭力，我國的大型企業(yè)積極拓展海外新市場，實施海外并購。1.2.2關(guān)于企業(yè)并購績效評價的研究企業(yè)并購是實現(xiàn)企業(yè)快速擴(kuò)張、資源重新配置的有效途徑,但并不是所有的企業(yè)并購都是成功的。許多學(xué)者對并購雙方協(xié)同效應(yīng)的影響進(jìn)行的研究表明，被并購企業(yè)通常是并購活動的贏家，唯一的區(qū)別是收入水平。一般有正收益和負(fù)收益兩種結(jié)論。一方面，并購對企業(yè)績效產(chǎn)生正收益。Feroz等【14】通過分析發(fā)現(xiàn)，70%的企業(yè)在并購后提高了管理效率，說明并購可以對企業(yè)產(chǎn)生有益的影響。Chen和Doninguez【15】觀察了1980年至2007年美國新興產(chǎn)業(yè)公司并購前后的數(shù)據(jù)，確認(rèn)跨國并購后企業(yè)利潤率將提高。李搏【16】也在文章中指出，并購導(dǎo)致了當(dāng)前整體并購績效的提升。說明公司的績效與并購具有正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)并購能夠促進(jìn)業(yè)績的增長。另一方面，并購對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)收益。甘姍【17】以2009年在上海和深圳證券交易所上市的公司為研究對象，對107家公司并購事件進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)在并購后的短時間內(nèi)，企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，得到了顯著的改善。雖然從長遠(yuǎn)來看，并購的協(xié)同效應(yīng)也有十分積極的影響，但是這種影響與之前相比大大減少，而且個體間的協(xié)同效應(yīng)差距非常大，甚至具有負(fù)面影響的產(chǎn)生?？傮w而言，并購活動給大多數(shù)上市公司帶來了巨大的挑戰(zhàn)，即產(chǎn)生了消極的影響。1.3研究內(nèi)容和方法1.3.1研究內(nèi)容本文以海爾并購?fù)ㄓ眉译娺@一典型案例為研究對象，分析了中國企業(yè)跨國并購的歷史和現(xiàn)狀，并以并購理論為基礎(chǔ)，分析了中國企業(yè)跨國并購的常見動因，并進(jìn)一步分析了其財務(wù)績效和非財務(wù)績效，以及并購中的風(fēng)險問題。然后對案例結(jié)論進(jìn)行梳理和總結(jié)，最后得出建議。本篇文章主要分為以下幾個部分：第一，緒論。本章論述了文章的研究背景及意義，分析了我國企業(yè)跨國并購的主要動因、國內(nèi)外相關(guān)研究現(xiàn)狀，總結(jié)了國內(nèi)外關(guān)于并購動機(jī)和并購績效的研究成果。第二，介紹了有關(guān)跨國并購的理論，以及我國企業(yè)并購績效理論概述。對本文的進(jìn)一步研究起到了一定的鋪墊作用。第三，介紹了海爾并購?fù)ㄓ眉译姲咐幕厩闆r，研究海爾本次并購活動的具體動因。第四，從財務(wù)績效和非財務(wù)績兩個方面具體研究青島海爾收購?fù)ㄓ眉译娗昂笙嚓P(guān)數(shù)據(jù)的變化情況，并對并購出現(xiàn)的風(fēng)險問題進(jìn)行分析。第五，結(jié)合上文的分析結(jié)果得出本次研究的主要建議，為其他企業(yè)進(jìn)行跨國并購提供了有效的參考。1.3.2研究方法本文的案例分析部分主要采用文獻(xiàn)研究法、案例分析法和數(shù)據(jù)分析法。第一，文獻(xiàn)研究法：本文收集了大量國內(nèi)外關(guān)于并購的文獻(xiàn)，并從文獻(xiàn)中提煉出重要的觀點和理論。為了給本文的分析奠定理論基礎(chǔ)，對跨國并購后企業(yè)經(jīng)營績效的相關(guān)理論概念、動因以及如何分析和評價進(jìn)行了詳細(xì)的理解和安排。第二，案例分析法：以海爾并購?fù)ㄓ眉译姙榘咐?，收集海?014年至2017年的年度財務(wù)報告和與事件有關(guān)的公告材料，并選擇相應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)，詳細(xì)分析此類的表現(xiàn)。第三，數(shù)據(jù)分析法：通過對海爾并購?fù)ㄓ秒娖鞯陌咐治?，對相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)進(jìn)行了定性和定量分析。數(shù)據(jù)主要來自海爾公司年報、國泰安數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊。第二章并購績效理論概述2.1跨國并購的概念跨國并購即為了實現(xiàn)某些發(fā)展目標(biāo)，跨國公司從其他企業(yè)購買資本，甚至購買全部資產(chǎn)?？鐕①彽闹饕x是：根據(jù)一定的戰(zhàn)略目標(biāo)或物質(zhì)需求，企業(yè)以一定的方式收購?fù)鈬髽I(yè)持有的具有一定控制權(quán)的資產(chǎn)或股份。然后從目標(biāo)公司的日常生產(chǎn)和商業(yè)活動取得主導(dǎo)地位。與普通的并購不同，這種交易涉及至少兩個不同的國家和地區(qū)。通過采用跨國并購的方式，企業(yè)可以更快地進(jìn)入其他國家的市場。2.2并購的基礎(chǔ)理論2.2.1協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)理論指的是并購后整合的企業(yè)產(chǎn)出總量大于并購前企業(yè)單獨產(chǎn)出的總和。對于協(xié)同效應(yīng)的論述主要集中在三個方面，包括經(jīng)營、管理和財務(wù)這三大類。經(jīng)營協(xié)同理論的重點是提高并購后的原始生產(chǎn)經(jīng)營效率，從而達(dá)到一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)或縱向整合效應(yīng)。理論指出，并購的優(yōu)勢在于可以改善企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，提高企業(yè)的經(jīng)營績效。管理協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)調(diào)參與并購的兩個企業(yè)在管理活動效率上的差異。在發(fā)生并購之后，主并購方可以幫助其完善和優(yōu)化管理模式，提高被收購方的治理能力。這樣，雙方的管理資源優(yōu)勢才能產(chǎn)生更好的效果，分配更加均衡，可以更好的整合，提高目標(biāo)公司的經(jīng)營業(yè)績；財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在企業(yè)可以通過并購擴(kuò)大現(xiàn)金流量、優(yōu)化投資組合和降低融資成本等。成熟期或衰退期的企業(yè)資金充裕，由于缺乏高質(zhì)量的投資機(jī)會，資金回報率很低。處于成長期的新興企業(yè)雖然擁有很多投資機(jī)會，但自由現(xiàn)金流較少，償付能力較弱，這限制了企業(yè)的發(fā)展。并購后，并購方可以將兩家企業(yè)的貨幣資金整合起來，合理地用于回報率高的項目中，有效降低資金成本，提高資金回報率。2.2.2核心能力理論核心能力理論主要研究企業(yè)的競爭優(yōu)勢，包括人力資源管理能力，先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和有效的周轉(zhuǎn)速度。理論研究指出，企業(yè)在激烈的市場競爭中必須具有自己的核心競爭力。但是，不同行業(yè)，不同規(guī)模的企業(yè)的核心競爭力是不同的。因此，核心競爭力可以產(chǎn)生獨特的資源配置，使企業(yè)在某些領(lǐng)域可以超越競爭對手，為企業(yè)創(chuàng)造比競爭對手更大的價值，并使企業(yè)在激烈的競爭中順利發(fā)展，促進(jìn)公司的長期穩(wěn)定。2.2.3市場勢力理論市場力理論將企業(yè)并購動機(jī)歸結(jié)為市場份額競爭。它的基本概念是：通過外部并購，公司可以拓展業(yè)務(wù)規(guī)模，減少行業(yè)內(nèi)其他公司的威脅，增加自身的市場份額，并逐漸在市場上占據(jù)主導(dǎo)地位，提高議價能力，影響或操縱市場價格，產(chǎn)生壟斷利潤，獲得更高的收益。2.2.4規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的逐步擴(kuò)大，收益不斷增加的現(xiàn)象被稱為規(guī)模經(jīng)濟(jì)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論主要研究的是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的集中程度與相關(guān)經(jīng)濟(jì)收益之間的關(guān)系。換句話說，當(dāng)生產(chǎn)規(guī)模增加時，每單位投資可以獲得比以前更高的經(jīng)濟(jì)效益。但是，當(dāng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張到某個臨界點時，企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模將變得非常困難。一般情況下，跨國并購前，原材料價格和生產(chǎn)成本處于較高水平，并購成功后可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，隨著產(chǎn)量的增加，企業(yè)可以在獲得生產(chǎn)規(guī)模和采購價格優(yōu)勢的同時，相對應(yīng)降低商品的平均生產(chǎn)成本，從而產(chǎn)生相應(yīng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。2.3并購方式對公司績效的影響橫向并購能夠促進(jìn)公司業(yè)績向好的方向發(fā)展，生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)促進(jìn)超額收益的增加；縱向并購可以推動企業(yè)業(yè)績向好的方向發(fā)展，并通過降低自身成本或提高上下游議價能力來獲取超額收益。橫向并購就是指兩個或兩個以上生產(chǎn)和銷售相同或相似產(chǎn)品公司之間的并購行為。根據(jù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論，橫向并購將產(chǎn)生“1+1>2”的效應(yīng)。這大大提高了并購后公司的運營效率，實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的增長。同時，這種效應(yīng)可以改變行業(yè)的競爭態(tài)勢，擴(kuò)大并購企業(yè)的市場份額，形成行業(yè)壟斷并促進(jìn)并購，實現(xiàn)利潤的壟斷。如圖2.1：圖2.1橫向并購影響機(jī)理分析圖縱向并購，是指生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)相互關(guān)聯(lián)的公司之間的并購。縱向并購不是直接的競爭關(guān)系，而是供需雙方的關(guān)系。通過生產(chǎn)環(huán)節(jié)的延伸和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的重組，降低經(jīng)營成本。有一些企業(yè)，它們在生產(chǎn)過程或業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)上相互聯(lián)系，或者一些專業(yè)化企業(yè)之間具有縱向協(xié)作關(guān)系，并進(jìn)行經(jīng)濟(jì)上的交易。企業(yè)交易可以節(jié)約成本，主要可以節(jié)約信息收集費用和談判費用等流通費用；還可以提高組織的協(xié)調(diào)效率，形成優(yōu)勢互補(bǔ)的協(xié)調(diào)效應(yīng)，降低經(jīng)營不確定性和風(fēng)險成本。如圖2.2：圖2.2縱向并購影響機(jī)理分析圖第三章海爾并購?fù)ㄓ眉译姷陌咐喗?.1海爾的情況介紹青島海爾成立于1984年，始終以客戶需求為出發(fā)點，堅持持續(xù)創(chuàng)新，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展和增長，從瀕臨破產(chǎn)的小型家電制造商向大型家電制造商轉(zhuǎn)型。歐睿國際在2017年1月發(fā)布了2016年大型家用電器的全球零售額的數(shù)據(jù)，可以看到2016年海爾的家用電器銷售額占全球市場總銷售額的10.3％，位居榜首，這是海爾第八次蟬聯(lián)全球銷量第一。如今，海爾在全球建立了十個研發(fā)中心和二十多個工業(yè)園區(qū)，在一百多個國家和地區(qū)擁有了超過十四萬家線下商店和產(chǎn)品用戶。隨著互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)時代的到來，消費者不再滿足于單一模板的需求，要進(jìn)行個性化定制，海爾也在不斷的進(jìn)行探索和深入研究智能家電領(lǐng)域，抓住新時代變革的契機(jī)。3.2通用家電的情況介紹在1892年，愛迪生電燈公司與湯姆森-休斯頓電氣公司合并，成立了通用電氣公司。如今，通用電氣已成為全球最大的集技術(shù)和服務(wù)于一體的綜合性跨國公司。通用電氣與中國的交流與合作可謂源遠(yuǎn)流長。改革開放第一年，通用電氣就與中國恢復(fù)了經(jīng)濟(jì)合作。經(jīng)過100多年的業(yè)務(wù)關(guān)系往來，通用電氣通過自身的業(yè)務(wù)整合和轉(zhuǎn)型，不斷適應(yīng)市場變化。2017年，通用電氣在中國的訂單超過80億美元，目前通用電氣在華員工超過2萬人，有30多個制造基地位于中國主要城市，為我們國家?guī)砹嗽S多就業(yè)機(jī)會。3.3海爾并購?fù)ㄓ眉译姷膭右蚝栕猿闪⒁詠?，堅持以用戶為?dǎo)向的創(chuàng)新體系，在全球建立了強(qiáng)大的市場競爭力和品牌布局，擁有多元化的渠道體系和物流網(wǎng)絡(luò)。同時，海爾依托世界十大研發(fā)中心，引領(lǐng)家電行業(yè)不斷研發(fā)技術(shù)。本文認(rèn)為海爾進(jìn)行跨國并購的主要動因有以下幾個方面：第一，擴(kuò)大企業(yè)自身規(guī)模，加快全球化進(jìn)程，如果海爾要發(fā)展全球經(jīng)濟(jì)，實現(xiàn)全球化戰(zhàn)略，北美市場就是它必須克服的問題，而通用電氣出售家電業(yè)務(wù)提供了機(jī)遇；第二，協(xié)同全球資源，引領(lǐng)家電行業(yè)發(fā)展，企業(yè)可以采取橫向并購或縱向并購的方式，引進(jìn)國外先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)和優(yōu)秀人才形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同時加強(qiáng)協(xié)同作用，以增強(qiáng)其抵御激烈的市場競爭風(fēng)險的能力。在實施全球化戰(zhàn)略的過程中，海爾積極開展跨國并購，為企業(yè)發(fā)展開辟新的機(jī)遇，在家電行業(yè)具有良好的競爭優(yōu)勢；第三，增強(qiáng)市場競爭力，提高市場占有率，為了在外國市場上占據(jù)更有利的位置，加強(qiáng)國內(nèi)品牌的全球影響力，積極利用被并購方的采購資源和銷售渠道開拓市場，從而提高公司在國外的市場份額；第四，降低交易成本，提高盈利能力，海爾和通用都非常重視企業(yè)發(fā)展的研發(fā)機(jī)會、技術(shù)投資。海爾并購?fù)ㄓ眉译姾?，可以降低企業(yè)生產(chǎn)成本，進(jìn)一步合理化、專業(yè)化分工與合作，在各方面相互借鑒、取長補(bǔ)短，提高企業(yè)的盈利能力。第四章海爾并購?fù)ㄓ眉译姷目冃Х治?.1財務(wù)績效分析4.1.1償債能力增加本研究選取三個指標(biāo)來衡量海爾的償債能力：：流動比率、速動比率以及資產(chǎn)負(fù)債率。表4-1顯示了海爾并購前后償付能力的變化情況：表4-1海爾償債能力的主要指標(biāo)流動比率速動比率資產(chǎn)負(fù)債率(%)并購前2014年末1.431.2561.172015年末1.381.1657.34并購中2016年中1.020.8170.402016年末0.950.7471.37并購后2017年中1.060.8369.562017年末1.831.6169.132016年6月，海爾以近56億美元的總價正式并購了通用家電公司。這一年，海爾的流動比率和速動比率以及資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到了最低和最高水平。可以看出，由于大量購買和長期貸款的激增，海爾的償付能力急劇下降。到了2017年，雖然這三個指標(biāo)還沒有恢復(fù)到之前的水平，但是也有了顯著改善。與整個家電行業(yè)相比，海爾在并購?fù)ㄓ眉译娔且荒甑膬攤芰Σ▌雍艽蟆Ｓ捎诤柣ㄙM了大量的金額來并購?fù)ㄓ眉译?，因此并購?dāng)年的流動比率以及速動比率與行業(yè)平均水平相比有非常明顯的差距，而在2017年并購之后，流動比率以及速動比率有了明顯的提高。海爾的資產(chǎn)負(fù)債率在并購當(dāng)年達(dá)到了最高，但隨著并購后收入的增加，海爾的資產(chǎn)負(fù)債率也有所下降。4.1.2盈利能力提高利潤是反映公司業(yè)務(wù)狀況的最直觀的指標(biāo)，也是股東，債權(quán)人，員工和其他利益相關(guān)者的主要資金來源，本文選擇了總資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率作為分析指標(biāo)，通過比較并購?fù)ㄓ眉译姷娜齻€階段，來評估海爾并購?fù)ㄓ眉译姷墨@利能力。表4-2海爾盈利能力的主要指標(biāo)總資產(chǎn)收益率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)銷售凈利率(%)并購前2014年末9.8427.587.542015年末7.8516.226.60并購中2016年中4.0413.788.142016年末6.4617.815.62并購后2017年中3.915.476.812017年末6.4019.365.68如圖4-1的折線圖所示，在并購?fù)ㄓ眉译娗埃柕目傎Y產(chǎn)收益率持續(xù)下降，本財年的最低值為4.04％，并且在并購之后，總資產(chǎn)收益率一直在波動。在凈資產(chǎn)收益率曲線上，可以看出海爾的收益在并購前持續(xù)下降，在并購當(dāng)年跌至最低的13.78％，而在并購之后呈現(xiàn)上下波動的變化趨勢。銷售凈利率曲線的整體波動性非常低，海爾并購?fù)ㄓ眉译娗埃N售凈利率持續(xù)下降，在并購當(dāng)年不斷上升到8.14%；并購?fù)瓿珊?，凈利率也上下波動變化，但沒有一個超過并購當(dāng)年的數(shù)據(jù)。圖4-1海爾盈利能力主要指標(biāo)從全球環(huán)境分析海爾收益指數(shù)波動表明，盡管世界經(jīng)濟(jì)從2016年到2017年已經(jīng)在逐漸復(fù)蘇，但大宗商品價格的上漲速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，因此海爾的成本壓力持續(xù)增加，與此同時，利息支出由于購入33億美元的長期貸款而大大增加，并且匯率損失使海爾2016年的財務(wù)成本與去年同期相比增加了240.28％。并購后，海爾的銷售成本顯著增加，原因是進(jìn)行了包括銷售費用在內(nèi)的財務(wù)整合。2016年，海爾的銷售費用比去年增長62.14％，超過了同期的銷售收入增長，導(dǎo)致銷售成本的增加和凈利率的下降，但在海爾進(jìn)行并購之后，研發(fā)支出和原材料供應(yīng)的協(xié)同作用將為海爾帶來顯著的品牌優(yōu)勢，改變原有的財務(wù)結(jié)構(gòu)，并提高整體運營效率，因此預(yù)計海爾的費用率將逐漸降低，其盈利能力將有所提高。4.1.3成長能力和經(jīng)營能力促進(jìn)顯著公司的成長能力主要體現(xiàn)在公司規(guī)模、銷售收入、利潤、股本和股東資產(chǎn)等的變化上，良好的企業(yè)發(fā)展能力通常伴隨著各方面的積極變化。海爾的營業(yè)收入和營業(yè)收入增長率在并購?fù)ㄓ眉译娭俺掷m(xù)下降，在并購?fù)瓿珊笳w不斷上升。2016年下半年，海爾正式并購?fù)ㄓ眉译姾?，通用家電為海爾帶來了可觀的經(jīng)營利潤，并為海爾提供了國際化的渠道資源，海爾的營業(yè)收入得到了大幅的度提升，發(fā)展迅速。2017年海爾實現(xiàn)銷售收入1191.9億元，其中通用家電收入342億元，占比28.69%。可以看出，并購?fù)ㄓ眉译娋哂幸欢ǖ氖杖雲(yún)f(xié)同效應(yīng)，這增強(qiáng)了海爾的企業(yè)成長能力。一家公司的經(jīng)營能力通常是用它的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量的。周轉(zhuǎn)率越快，其工廠運營效率就越高，公司的可操作性也就越強(qiáng)。本研究中使用的衡量海爾經(jīng)營能力的三個主要指標(biāo)是：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。海爾并購?fù)ㄓ眉译姾?，這三項指標(biāo)均出現(xiàn)了先升后降的趨勢，2016年6月，并購規(guī)模創(chuàng)下這一段時間以來的最低水平，主要原因是海爾并購?fù)ㄓ眉译姾蟮膽?yīng)收賬款、存貨和總資產(chǎn)的增長超過了海爾的收入增長。與整個家電行業(yè)的平均水平相比，海爾三大指標(biāo)的變化基本與行業(yè)一致，而海爾并購后的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對較低，存貨周轉(zhuǎn)率基本上與行業(yè)平均水平持平，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則高于行業(yè)均值?？梢缘弥栐诓①?fù)ㄓ眉译娭?，其?jīng)營能力得到了提升。4.2非財務(wù)績效分析4.2.1市場份額分析并購后，海爾的全球市場份額持續(xù)上升，在全球家電市場的份額中連續(xù)排名第一。隨著全球家電市場的不斷完善，海爾在全球家電市場上一直處于領(lǐng)先地位，其競爭力也在不斷提高，市場份額的擴(kuò)大不僅取決于銷售渠道和產(chǎn)品的魅力，在網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的時代，用戶對產(chǎn)品有了個性化的需求，對商品的變化產(chǎn)生了很大的影響。并購后，海爾將保留通用家電與用戶之間溝通的原始平臺，進(jìn)行組合和標(biāo)準(zhǔn)化，并聽取用戶的意見，對美國市場的需求有更深入的了解。吸引所有水平的用戶，確立了市場地位，提高了其市場占有率、市場競爭力，市場份額也在不斷擴(kuò)大。表4-32015年至2019年海爾全球市場份額時間全球市場份額（%）20159.8201610.3201710.5201812.22019技術(shù)研發(fā)分析通過此次并購，海爾與通用家電實現(xiàn)了技術(shù)交流，建立了線下共享研發(fā)中心，完善了全球研發(fā)資源市場，打造了全球研發(fā)中心布局。通過研發(fā)中心的共享與整合，并購后海爾在中國、美國、東南亞、澳洲和歐洲等擁有了十個研發(fā)中心。本次并購中，海爾的技術(shù)人員數(shù)量在不斷增加，技術(shù)人員在職工中的比例也在不斷提高，海爾的專利申請數(shù)量在不斷增加，創(chuàng)新能力也在繼續(xù)主導(dǎo)者家電行業(yè)。不過海爾與通用家電的技術(shù)整合不僅體現(xiàn)在生產(chǎn)技術(shù)上的優(yōu)化與創(chuàng)新上，更重要的是生產(chǎn)技術(shù)的集成和人工智能的飛速發(fā)展，進(jìn)行產(chǎn)品的加工與創(chuàng)新。海爾的線上創(chuàng)新平臺為通用家電提供了用戶的需求，促進(jìn)用戶個性化定制，提高、促進(jìn)了研發(fā)效率，同時，加快智能家電的研發(fā)，打造全球知名的高品質(zhì)家電企業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展激發(fā)了用戶的興趣，不論是海爾還是其他企業(yè)，只有不斷加深對用戶需求的理解，保持不斷學(xué)習(xí)的能力，才能不被市場淘汰。4.3風(fēng)險分析并購風(fēng)險是指由于并購而對未來收益的不確定性或并購所帶來的風(fēng)險可能性。海爾家電面臨的主要風(fēng)險有：4.3.1匯率波動風(fēng)險通用家電的日常業(yè)務(wù)活動使用多種貨幣，包括美元、韓元、盧比等，而海爾報告的編制則使用人民幣記賬。由于政策的原因，法律、經(jīng)濟(jì)、稅收、政策等因素會發(fā)生變化，人民幣對這些貨幣的匯率也會發(fā)生變化，給企業(yè)的并購交易以及未來的經(jīng)營活動帶來外匯風(fēng)險。相比之下，為并購支付的對價將以美元支付，美元兌人民幣匯率的上漲將增加青島海爾實際支付的人民幣金額。2016年1月，青島海爾與通用家電簽訂采購合同時，月平均匯率為6.5527，而到了2016年6月，支付對價當(dāng)月的平均匯票為6.5874，意味著海爾需要支付更多的人民幣現(xiàn)金。4.3.2融資風(fēng)險并購?fù)ǔＰ枰罅抠Y本，而當(dāng)資本不足時，就要進(jìn)行融資。融資風(fēng)險是指并購方是否能籌集所需資金以及解決籌集資金后對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營等方面產(chǎn)生的不利影響。購買協(xié)議約定的基礎(chǔ)交易價格是54億美金（折合人民幣約353.68億元），但海爾2015年全年營業(yè)收入僅為897.48億元，凈利潤只有59.25億元，年末貨幣資金則為247.57億元，還要用于日常的經(jīng)營。同時，海爾對企業(yè)融資要求也較高，海爾于是選擇了貸款方式，通過其子公司向國開行借了33億美元長期貸款，并通過抵押、擔(dān)保、信貸等方式向銀行借了大量短期借款。從年報可以看出青島海爾2016年短期借款增加了162.93億元，長期借款增加了152.34億元，負(fù)債總額增加了501.56億元。大量的負(fù)債加大了企業(yè)償還貸款利息和本金的壓力，這樣一來公司的流動性風(fēng)險會增加，流動性不足會引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險。國開行的美元貸款利率約為3%，這意味著僅國開行的貸款就讓海爾每年的利息支出增加了近一億美元。并購后海爾償債能力指標(biāo)大幅下降。下表是青島海爾與同行業(yè)主要競爭對手2016年的償債能力指標(biāo)，通過橫向的分析我們可以看出海爾主要償債能力指標(biāo)均低于它的競爭對手。表4-4青島海爾與主要競爭對手2016年償債能力指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率（%）利息保障倍數(shù)流動比率速動比率海爾71.3718.720.950.74美的59.57-1780.221.351.18格力69.88-282.441.131.064.3.3文化與金融整合的風(fēng)險從我國家電企業(yè)并購案例可以看出，在并購?fù)瓿珊?，企業(yè)文化與金融的整合是最困難的。兩國文化的巨大差異導(dǎo)致了企業(yè)文化的巨大差異，被并購方的員工通常對原有的企業(yè)具有強(qiáng)烈的歸屬感，如果整合不利，會使員工產(chǎn)生抵觸心理，不利于企業(yè)的后期管理，降低了企業(yè)的管理效率。由于兩國的會計制度不同，企業(yè)的財務(wù)管理方法和目標(biāo)不一致，如果并購后財務(wù)體系和財務(wù)人員無法整合的話，企業(yè)財務(wù)管理就會變得混亂，企業(yè)的并購成本也會增加?？梢钥闯觯译娖髽I(yè)在跨國并購中面臨著很大的困難。同時，盡管現(xiàn)金支付是并購的一種常見形式，具有明顯的優(yōu)勢，例如易于估值、操作方便，可以向市場傳遞并購的有效信息，表明該公司有足夠的現(xiàn)金流。但是其缺點也很明顯，海爾某些償債能力指標(biāo)在并購當(dāng)年有所下降，主要原因是由于使用了現(xiàn)金支付方式。對于并購方而言，僅僅使用現(xiàn)金支付會給企業(yè)運營帶來巨大的現(xiàn)金壓力，降低了公司資產(chǎn)的流動性，迫使許多公司向銀行貸款以增加并購的流動性。海爾并購案例就是以現(xiàn)金支付全部并購款，導(dǎo)致了流動資產(chǎn)大幅減少。4.3.4投資風(fēng)險海爾的并購采取了激進(jìn)的投資策略，一方面可以降低資本成本；另一方面，公司必須進(jìn)行融資或申請債務(wù)重組以滿足長期資產(chǎn)的融資需求。這將增加了公司融資的難度和風(fēng)險。2016年，海爾的營運資金出現(xiàn)負(fù)增長，反映了公司的流動資金管理存在著問題，導(dǎo)致出公司有流動性風(fēng)險，財務(wù)狀況變得不穩(wěn)定，對海爾的經(jīng)營產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。第五章研究得出的建議5.1謹(jǐn)慎選擇并購目標(biāo)面對競爭日漸激烈的市場，公司必須有一個或多個明確的目標(biāo)才能進(jìn)行跨國并購。這需要從公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向入手，選擇合適的并購公司。公司還需要堅持可持續(xù)發(fā)展的原則，并結(jié)合實際制定適合自己的發(fā)展計劃，使并購活動與公司的戰(zhàn)略方向保持一致。如果并購公司只是跟著其他公司一樣沒有一個明確的目標(biāo)，只是順應(yīng)潮流進(jìn)行跨境并購，那么就很容易犯小錯誤，不僅僅是破壞最初的發(fā)展計劃，也會增加企業(yè)的運營成本。目前，國內(nèi)的跨國并購企業(yè)正在尋求外國的資源，積極的探索世界各地的各種先進(jìn)技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)，目的是為了突破發(fā)達(dá)國家的技術(shù)壁壘，以此來提高本企業(yè)的核心業(yè)務(wù)的競爭力。因此，國內(nèi)企業(yè)需要認(rèn)識到自己在國內(nèi)外市場上的優(yōu)勢和劣勢，并確定自己的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，在國外市場的競爭水平上對國內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行深入分析，了解與國外高品質(zhì)公司之間的差距，才能使企業(yè)具有國際競爭力?？偠灾?，公司應(yīng)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略制定明智合理的計劃，對癥下藥，以通過海外并購來實現(xiàn)目標(biāo)。作為一家多元化的工業(yè)和金融服務(wù)公司，通用家電在過去的三年中不斷調(diào)整其公司業(yè)務(wù)，逐漸縮小金融業(yè)并向核心工業(yè)領(lǐng)域發(fā)展。通用家電是美國用戶公認(rèn)為第二大的家用電器品牌，該公司的營業(yè)利潤始終立足于美國市場，在美國五大洲建立了九個生產(chǎn)基地，擁有先進(jìn)的配套設(shè)施，現(xiàn)代化的生產(chǎn)技術(shù)和領(lǐng)先的管理風(fēng)格。海爾希望通過整合營銷網(wǎng)絡(luò)來實現(xiàn)服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型，創(chuàng)造品牌優(yōu)勢。雙方的互補(bǔ)性體現(xiàn)在市場和地區(qū)兩方面，目前雙方的目標(biāo)是成為各自領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。從風(fēng)險的角度來看，海爾并購?fù)ㄓ眉译娛窃谡{(diào)整市場策略并避免決策的風(fēng)險，中國家電行業(yè)在未來實施跨國并購時可以去借鑒和學(xué)習(xí)一下。5.2對匯率風(fēng)險進(jìn)行防控海爾的財務(wù)部門負(fù)責(zé)監(jiān)督外匯交易以及外幣項目和負(fù)債，而海爾還簽署了遠(yuǎn)期外匯合約，有效控制了匯率風(fēng)險。并且海爾還可以使用外匯市場衍生品（例如外匯期貨交易，外匯期權(quán)交易和外匯掉期合約）來對沖匯率風(fēng)險。5.3有效控制融資風(fēng)險眾所周知，并購活動的成功開展與資金的支持密不可分，并購方擁有的資金通常都是有限的，在大多數(shù)情況下，需要使用外部資金來填補(bǔ)資金缺口，而融資風(fēng)險是不可避免的。為有效降低因并購所帶來的財務(wù)風(fēng)險和交易風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)當(dāng)大力拓展并購融資渠道，公司應(yīng)大力擴(kuò)大并購的融資渠道，這也是并購成功的關(guān)鍵。在并購之前，海爾獲得了兩家銀行（包括外資銀行）的融資承諾，為并購提供資金。通過銀行貸款，票據(jù)結(jié)算等其他融資方式來滿足其融資需求，以及從多家商業(yè)銀行獲得信貸額度以滿足日常的資本生產(chǎn)和運營。鑒于融資風(fēng)險，公司應(yīng)首先根據(jù)自己的生產(chǎn)和經(jīng)營狀況分析各種融資方式的收入和風(fēng)險，從其財務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)上做出正確的融資決策。企業(yè)應(yīng)從資本結(jié)構(gòu)入手，建立科學(xué)合理的融資體系，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。其次，應(yīng)根據(jù)公司的融資風(fēng)險，拓寬融資渠道，廣泛運用各種融資方式，避免不正當(dāng)?shù)娜谫Y來擾亂公司的正常運轉(zhuǎn)。最后，公司應(yīng)建立長期的風(fēng)險預(yù)防機(jī)制，管理者應(yīng)提高風(fēng)險意識，制定財務(wù)預(yù)測和計劃，預(yù)測籌資時間和金額，并提高籌資效率，要科學(xué)地建立研究所和從業(yè)人員，并規(guī)劃職責(zé)分工，權(quán)限分配和審批程序，并建立相應(yīng)的風(fēng)險評估體系和風(fēng)險應(yīng)對計劃。不斷優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，選擇多元化的籌資方式，不僅可以在短時間內(nèi)籌集資金，還可以幫助企業(yè)成功實現(xiàn)大型外資企業(yè)的并購。5.4重視并購后的整合工作一般來說，完成并購并不意味著并購工作就圓滿結(jié)束，并購整合的后續(xù)工作也是整體并購活動的一個重要組成部分。為避免績效下降，就要在并購后進(jìn)行有效的整合。事后資源整合考驗的是如何通過優(yōu)化分配來最大化各種資源的價值，從而使雙方能夠?qū)崿F(xiàn)利益互補(bǔ)，相互學(xué)習(xí)，創(chuàng)造更大價值。對于并購雙方而言，文化整合不僅是兩家公司在組織結(jié)構(gòu)上的簡單組合，而是經(jīng)歷了相對較長的時間來對雙方價值觀和經(jīng)營理念進(jìn)行有效整合。一方面，公司應(yīng)尊重對方的文化，堅持合作與創(chuàng)新。我們應(yīng)允許多元文化的存在，在保持差異的同時尋求共同的基礎(chǔ)，做到兼收并蓄，求同存異。并購雙方應(yīng)該積極學(xué)習(xí)和吸收對方原有文化中的優(yōu)秀因素，合理對待文化差異，維護(hù)彼此的利益。秉持包容的態(tài)度去理性看待文化的差異性，在整合企業(yè)文化的過程中注重取其精華、去其糟粕。另一方面，海爾應(yīng)當(dāng)建立長期的員工溝通機(jī)制，加強(qiáng)與員工的溝通，特別是規(guī)范與員工的關(guān)系；增強(qiáng)員工的認(rèn)同感和歸屬感，尊重員工，讓員工看到自己的進(jìn)步和未來的希望；建立有效的激勵制度，讓員工與公司的發(fā)展榮辱與共，共同進(jìn)步。其次，資源整合不是一蹴而就的，企業(yè)參與并購的客觀環(huán)境也不盡相同。在這種情況下，公司必須制定切實可行的并購方案，制定詳細(xì)的資產(chǎn)整合方案，并有專業(yè)人員組織后續(xù)的整合工作。在進(jìn)行規(guī)劃時，既要充分考慮工作的重點和難點，又要充分控制好整合工作的進(jìn)度和節(jié)奏。資源整合是一個長期的、循序漸進(jìn)的過程。只有有效整合雙方寶貴的資源，才能合理配置和充分實現(xiàn)資源的轉(zhuǎn)移和吸收。最大限度地利用并購資源，進(jìn)一步提高并購企業(yè)在行業(yè)中的競爭力。5.5選擇合適的支付方式在進(jìn)行跨國并購活動時，選擇合適的付款方式不僅會影響并購的結(jié)果，而且會影響公司的日常運營。通常，公司需要在正式并購之前確定付款方式，并設(shè)計付款方案和融資方式，來保障企業(yè)在并購前后能夠正常的運營，并且以最小化成本并實現(xiàn)并購的收益。對于海爾并購?fù)ㄓ眉译姸?，海爾選擇現(xiàn)金購買資產(chǎn)作為付款方式，這在一定程度上影響了并購的成功收購。從海爾的經(jīng)營活動可以看出，一方面顯示出強(qiáng)大的財務(wù)實力；另一方面，貸款計劃和自籌資金計劃相匹配。但是，并非所有的跨國并購活動都適合使用現(xiàn)金交易付款，因此，如果付款金額對公司的現(xiàn)金流量造成太大壓力，可以將其轉(zhuǎn)換為股權(quán)置換等的其他形式，以確保企業(yè)未來的業(yè)務(wù)活動沒有受到損害。5.6對投資風(fēng)險的防控在并購?fù)瓿珊?，海爾的?guī)模不斷擴(kuò)大，公司競爭力和市場占有率顯著增加，所有這些都使投資者相信，它將降低公司的經(jīng)營風(fēng)險，使股東要求的回報率減小，維持良好的資本市場形象，為股權(quán)融資提供更有利的條件，從而降低股權(quán)融資成本和加權(quán)平均資本成本。海爾的償債指標(biāo)中利息保障倍數(shù)表現(xiàn)良好，尤其是因為并購增加了公司規(guī)模，市場份額擴(kuò)大，盈利能力明顯提高。海爾并購后，整合了全球資源，提高了資源利用率。由于海爾資金量大，被并購方的資金需求高，所以這兩個企業(yè)的結(jié)合，可以利用投資