KMV模型在商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)評估管理中應(yīng)用研究

KMV模型在商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)評估管理中應(yīng)用研究KMV模型在商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)評估管理中應(yīng)用研究KMV模型在商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)評估管理中應(yīng)用研究KMV模型在我國商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用研究上傳日期：2009年4月27日

編輯：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)編輯部

點(diǎn)擊:190次劉利文1，王吉恒2（1.東北農(nóng)業(yè)大學(xué)研究生學(xué)院黑龍江哈爾濱150030；2東北農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院黑龍江哈爾濱150030）摘要：本文根據(jù)KMV模型，通過選取3類公司樣本進(jìn)行相應(yīng)的參數(shù)確定，測量我國股權(quán)公開交易的上市公司在一定時(shí)期內(nèi)的違約概率。通過實(shí)證分析得出KMV模型能夠比較準(zhǔn)確的反映上市公司的真實(shí)經(jīng)營狀況，商業(yè)銀行可以通過KMV模型加強(qiáng)信貸風(fēng)險(xiǎn)防范，完善我國商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)管理體系。關(guān)鍵詞：KMV模型違約概率實(shí)證分析信貸風(fēng)險(xiǎn)管理目前，我國的銀行業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全面開放，中外資銀行同臺競技，我國銀行業(yè)面臨外資銀行的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。特別是在信貸風(fēng)險(xiǎn)管理方面，我國的商業(yè)銀行遠(yuǎn)落后于西方發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行，我國對信貸風(fēng)險(xiǎn)的分析仍處于傳統(tǒng)的比例分析以及專家經(jīng)驗(yàn)判斷階段，遠(yuǎn)不能有效滿足商業(yè)銀行對貸款安全性度量的要求。因此，應(yīng)用現(xiàn)代的計(jì)量模型計(jì)量我國的信貸風(fēng)險(xiǎn)，更加有效的控制我國商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，具有非常重要的意義。作為國際上應(yīng)用最為廣泛的信用風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)之一，KMV模型的原理要求的我國上市公司股票數(shù)據(jù)和基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都較容易獲得，而且計(jì)算的操作也相對簡單，因此，該模型在我國具有一定的適用性。一、KMV模型的介紹KMV模型是基于現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論構(gòu)建起來的，主要包括Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式和Merton的風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)定價(jià)理論，該模型將公司股票價(jià)值具有的期權(quán)特征應(yīng)用到公司信貸風(fēng)險(xiǎn)測量中。KMV模型的基本思想是把公司股權(quán)看作是以公司資產(chǎn)市場價(jià)值為標(biāo)的資產(chǎn)、以公司債務(wù)面值為執(zhí)行價(jià)格的歐式看漲期權(quán)，當(dāng)公司的資產(chǎn)市場價(jià)值下降至公司債務(wù)面值水平時(shí)，企業(yè)違約概率增加，會(huì)對其所負(fù)債務(wù)選擇違約，該模型認(rèn)為公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值密切相關(guān)。KMV模型中的違約觸發(fā)點(diǎn)DPT被設(shè)定為與公司負(fù)債水平相等的公司資產(chǎn)價(jià)值水平，在負(fù)債總額中，長期負(fù)債能夠緩解公司的償債壓力。KMV公司研究表明，違約點(diǎn)值處于長期負(fù)債的一半與流動(dòng)負(fù)債的和這一點(diǎn)。違約距離DD表示的是公司資產(chǎn)市場價(jià)值期望值與違約觸發(fā)點(diǎn)DPT的距離。KMV模型預(yù)測公司信貸風(fēng)險(xiǎn)的基本思路是：用違約距離DD來測算公司違約的可能性，數(shù)值越小，公司發(fā)生違約的可能性越大。由于懷疑公司資產(chǎn)價(jià)值符合正態(tài)分布這一假設(shè)的合理性，KMV公司采用了經(jīng)驗(yàn)的EDF。但由于我國違約數(shù)據(jù)庫的缺乏，我國經(jīng)驗(yàn)EDF函數(shù)還沒有建立，因此，本文根據(jù)違約距離DD定義，得到理論上的EDF，以此檢驗(yàn)其能否真實(shí)反映上市公司的運(yùn)行狀況，并檢驗(yàn)DD與EDF的映射關(guān)系。KMV模型為我國商業(yè)銀行對上市公司信貸風(fēng)險(xiǎn)管理提出了一個(gè)全新的量化的管理方法，如果該模型能夠比較有效、準(zhǔn)確的放映上市公司真實(shí)的經(jīng)營狀況，預(yù)測其發(fā)生違約概率的大小，就能夠在一定程度上避免或減少信貸風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，這對我國商業(yè)銀行對信貸風(fēng)險(xiǎn)量化管理有著重要的意義。二、樣本選擇本文所采集的數(shù)據(jù)以安信證券交易系統(tǒng)流通A股為基礎(chǔ)，以2008年7月4日為計(jì)算基準(zhǔn)日期，從中選擇12家具有代表性的上市公司作為研究對象，主要選取種植業(yè)、造紙業(yè)、制造業(yè)、煉鋼業(yè)四個(gè)證監(jiān)會(huì)行業(yè)，每個(gè)行業(yè)中分別選取業(yè)績好、業(yè)績一般、業(yè)績差3類公司作為樣本上市公司，所選3類公司在同一個(gè)證券交易所上市。本文所選取的樣本上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以2008年中期公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，樣本公司均已經(jīng)完成股權(quán)分置改革，數(shù)據(jù)來源于安信證券交易系統(tǒng)和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。三、參數(shù)的確定（1）本文根據(jù)2008年各公司中期財(cái)務(wù)報(bào)表中的負(fù)債總額來估計(jì)其負(fù)債面額D，設(shè)定債務(wù)期限為一年，即=1，也就是計(jì)算1年期的違約距離和違約概率。（2）股權(quán)市場價(jià)值的確定。樣本股票的流通股總市值選取的是樣本股票流通A股的總市值，計(jì)算基準(zhǔn)日復(fù)權(quán)后的股票收盤價(jià)乘以流通A股總股份為樣本股票流通總市值，即股權(quán)市場價(jià)值=流通A股股份×收盤價(jià)（3）無風(fēng)險(xiǎn)利率r的確定。本文采用中國人民銀行制定的2007年一年期定期存款利息率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，即r＝0.0414。（4）違約點(diǎn)DPT的確定。本文采用KMV公司的經(jīng)驗(yàn)法來估計(jì)違約點(diǎn)DPT的位置，即DPT是長期負(fù)債的一半與流動(dòng)負(fù)債的和。根據(jù)KMV模型基本思想并結(jié)合我國實(shí)際情況，本文在實(shí)證分析過程中做了如下的假設(shè)：（1）公司股票價(jià)格服從對數(shù)正態(tài)分布。（2）公司資產(chǎn)價(jià)值符合標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布（3）假定公司資產(chǎn)價(jià)值未來一年保持不變，即預(yù)期年增長率為0，即，E(VA)=VA.。四、實(shí)證分析（一）股權(quán)價(jià)值年波動(dòng)率的計(jì)算。根據(jù)John.Hull提出的歷史波動(dòng)率法，利用樣本公司2008年2月15日至2008年6月27日20個(gè)周的股票周收益波動(dòng)率來估計(jì)樣本股票股權(quán)市場價(jià)值未來一年的波動(dòng)率。根據(jù)假設(shè)（1），股票價(jià)格服從對數(shù)正態(tài)分布，則股票周收益率為：3—（1）在上式中，Pi為樣本公司股票復(fù)權(quán)后的第i周的收盤價(jià)樣本股票的周收益率的波動(dòng)率為：3—（2）在上式中，i為樣本股票的周收益率，為樣本股票的周收益率的均值，將樣本公司股票價(jià)格數(shù)據(jù)代入上述公式，可得到周收益波動(dòng)率。我國證券市場每周交易5天，假定上市公司一年的交易天數(shù)為250天，則與的關(guān)系是：3—（3）樣本公司股票的股權(quán)市值年波動(dòng)率如下表：表1樣本股票的股權(quán)市值年波動(dòng)率股票名稱股權(quán)市值年波動(dòng)率股票名稱股權(quán)市值年波動(dòng)率北大荒0.6339東阿阿膠0.4735華泰股份0.576華菱鋼鐵0.7283新和成0.9167*ST香梨1.148鞍鋼股份0.7484*ST天宏0.5665禾嘉股份1.0869ST國農(nóng)0.5965銀鴿投資0.8227長城股份0.4474（二）資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)率的計(jì)算。根據(jù)Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式和Merton的風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)定價(jià)理論，結(jié)合KMV模型的基本思想，根據(jù)作出的第（2）和（3）條假設(shè)，存在下列公式：3—（4）3—（5）其中，，，上述方程中，，，D已知，r=0.0414，=1，利用Eviews5.0軟件，對上述公式采用迭代方法，可以求出公司的資產(chǎn)市場價(jià)值VA及資產(chǎn)的波動(dòng)率。表2樣本股票的資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率股票名稱資產(chǎn)價(jià)值(萬元)資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率股票名稱資產(chǎn)價(jià)值(萬元)資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率北大荒509055.70.291569東阿阿膠37888.820.401284華泰股份602001.90.285142華菱鋼鐵39682430.321043新和成308714.40.301450*ST香梨16231.30.698475鞍鋼股份38610450.26540*ST天宏44538.230.503080禾嘉股份71741.570.362461ST國農(nóng)7263.260.545621銀鴿投資231517.70.345262長城股份168836.80.485428（三）違約距離和違約概率的計(jì)算。根據(jù)違約距離的定義，違約距離的公式為3—（6）假設(shè)VA符合標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，根據(jù)違約距離DD，可得理論上的EDF理論上的3—（7），DPT，已經(jīng)求出，把上述數(shù)據(jù)代入公式3—（6）和3—（7）中，可得到違約距離DD和理論上的EDF。表3樣本公司的違約距離和理論EDF值股票名稱違約距離理論上的EDF值股票名稱違約距離理論上的EDF值北大荒2.3462010.0094829東阿阿膠2.4700680.0067544華泰股份2.9001040.0018652華菱鋼鐵2.4010690.0081736新和成3.0027860.0013376*ST香梨1.4811070.069289鞍鋼股份2.85610.0021444*ST天宏1.6104560.0536492禾嘉股份1.9168540.0276282ST國農(nóng)1.2869080.0990632銀鴿投資2.1240780.0168318長城股份1.1988210.1152988五、實(shí)證結(jié)果及分析1、從表3可以計(jì)算出三類樣本公司違約距離的平均值，業(yè)績好、業(yè)績一般、業(yè)績差公司的違約距離分別為：2.776298、2.228017、1.394323。根據(jù)KMV模型的基本思想，資產(chǎn)業(yè)績好或者資產(chǎn)波動(dòng)性相對小的公司，其違約距離大，發(fā)生違約的可能性就小，根據(jù)這一思想，業(yè)績好的公司的違約距離平均值最大，所以其發(fā)生違約的可能性最小，業(yè)績一般公司次之，而業(yè)績差公司發(fā)生違約的可能性最大。從圖1我們可以更加清楚的看到，違約距離能夠較好的區(qū)分3類公司的違約大小。從整體上來看，我們明顯的看到業(yè)績好的公司的違約距離大于業(yè)績一般公司和業(yè)績差公司的違約距離，而業(yè)績差公司的違約距離最小，說明其信用質(zhì)量最差，違約的可能性也是最大的。2、根據(jù)表3計(jì)算出三類樣本公司的理論EDF值的均值，分別為0.003707534、0.014847012、0.08432504，其數(shù)值明顯偏低，沒有很好的反應(yīng)上市公司的真實(shí)信用狀況。圖2為DD和EDF的關(guān)系圖，基本上反映了DD與理論EDF的反向關(guān)系：違約距離越大，企業(yè)違約的可能性越小。DD值在區(qū)間[1,2.5]時(shí)，違約距離愈大，EDF值越小，說明公司違約概率越小，但在DD值大于或等于3.0時(shí)，理論EDF近似為0，DD與理論EDF近似呈水平直線關(guān)系，這說明在違約距離大于3的情況下，理論違約概率對公司信用狀況的辨別能力有限。3、為了有效說明KMV模型對上市公司真實(shí)經(jīng)營情況反映的客觀性和準(zhǔn)確性，本文根據(jù)*ST香梨公司進(jìn)行說明。*ST香梨屬于種植業(yè)，主要從事香梨、果酒和果品深加工，該公司2008年末每股收益為-0.4881元，凈資產(chǎn)收益率為-547.52%，2007年年末公司營業(yè)收入和凈利潤分別為4143.36萬元和-2886.79萬元，而2008年年度為營業(yè)收入和凈利潤分別為2139.38萬元和-11588.39萬元，公司最近兩年年度報(bào)告中披露的當(dāng)年經(jīng)審計(jì)凈利潤連續(xù)虧損，2009年3月13日起證監(jiān)會(huì)對該公司實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示特別處理，由此說明其經(jīng)營狀況出現(xiàn)了重大問題。從KMV模型計(jì)算的數(shù)據(jù)來看，*ST香梨的違約距離和資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率分別為1.481107和0.698475，說明其違約的可能性很大，對商業(yè)銀行來說其貸款存在很大的信貸風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，KMV模型對公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評價(jià)的客觀性，比較準(zhǔn)確的反映了上市公司的真實(shí)經(jīng)營情況?？傮w來說，違約距離DD在一定程度上能夠反映上市公司信用狀況的優(yōu)劣，KMV模型在實(shí)證中表現(xiàn)了很好的適用性，但是理論EDF反映上市公司信用狀況的能力較差，并且違約距離和理論EDF的擬合度效果不是非常理想，理論EDF沒有很好的反應(yīng)上市公司的違約概率情況，究其原因是：第一，我國資本市場發(fā)展不是很完善，證券市場的有效性不足，存在很多投機(jī)性炒作，因此，股票價(jià)值沒有真實(shí)反映上市公司的真實(shí)經(jīng)營情況，這就降低了KMV模型在我國商業(yè)銀行中應(yīng)用的準(zhǔn)確性。第二，我國還沒有建立比較完善的社會(huì)信用體系，征信服務(wù)行業(yè)發(fā)展的比較緩慢，歷史違約數(shù)據(jù)庫的缺乏使得我國很難建立違約距離DD和預(yù)期違約概率之間的映射關(guān)系。第三，在計(jì)算過程中，本文做了諸多假設(shè)，可能導(dǎo)致結(jié)果的不準(zhǔn)確性，在本文應(yīng)用的計(jì)算框架，其中的合理性還需進(jìn)一步的討論。如：KMV公司根據(jù)大量違約事件的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，公司價(jià)值大約等于流動(dòng)負(fù)債加50%的長期負(fù)債的時(shí)候違約發(fā)生最頻繁，這是美國的最適合情況，是否也完全適合我國，也需作進(jìn)一步的實(shí)證研究；假設(shè)公司資產(chǎn)價(jià)值符合正態(tài)分布，需要研究論證其合理性。六、加強(qiáng)KMV模型在我國商業(yè)銀行應(yīng)用的措施（一）加強(qiáng)證券市場的有效性。應(yīng)用KMV模型對我國上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行評估，要求證券市場必須是有效的，但由于我國資本市場過度投機(jī)和市場操縱等人為的市場不規(guī)范因素的影響，證券市場的有效性不足，模型反映公司的資產(chǎn)價(jià)值和股票價(jià)值的關(guān)系不能很好成立。只有確保模型所需樣本數(shù)據(jù)的可靠性和完整性，KMV模型才能真實(shí)有效的反映上市公司的信用狀況。因此，必須進(jìn)一步完善和發(fā)展我國證券市場，要求上市公司定期披露相關(guān)信息，加強(qiáng)上市公司交易活動(dòng)的監(jiān)管，加大對機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管，減少證券市場的過渡投機(jī)行為，從而使股價(jià)能夠真實(shí)反映公司的運(yùn)營狀況，這樣才能更好的反映公司的資產(chǎn)價(jià)值和股票價(jià)值的關(guān)系，為KMV模型創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，對我國上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的管理。（二）加快建立違約數(shù)據(jù)庫，建立良好的征信體系。KMV模型的運(yùn)用是建立在上市公司信用信息歷史數(shù)據(jù)上的，但正如本文提到的，我國證券市場起步晚、發(fā)展尚不成熟，風(fēng)險(xiǎn)信用體系尚未建立。所以，公司信用數(shù)據(jù)積累嚴(yán)重不足，也很不規(guī)范，數(shù)據(jù)質(zhì)量不高，數(shù)據(jù)源的完整性、真實(shí)性存在諸多問題，違約數(shù)據(jù)庫的缺乏使得我國無法對上市公司違約頻率或是破產(chǎn)的數(shù)據(jù)進(jìn)行系統(tǒng)詳實(shí)的記錄。所以根據(jù)公司的經(jīng)驗(yàn)EDF公式來計(jì)算幾乎是不可能的，這導(dǎo)致KMV模型在我國的應(yīng)用面臨許多困難。因此，我國應(yīng)盡快按照內(nèi)部評級法的基本要求，加快信息系統(tǒng)建設(shè)，加快中國上市公司信用信息的歷史數(shù)據(jù)庫和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，建立大型客戶基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，用科學(xué)的方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行整理、加工和挖掘。目前可以通過建立企業(yè)數(shù)據(jù)過濾器，對企業(yè)提交的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行真實(shí)性檢驗(yàn)，為采用KMV模型進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評估提供完善和準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)。同時(shí)，要在全社會(huì)范圍內(nèi)建立征信體系。我國商業(yè)銀行應(yīng)盡早建立起全國范圍內(nèi)的企業(yè)信用等級資料；貸款企業(yè)在歷史時(shí)期內(nèi)的信用等級上升或下降的信用等級轉(zhuǎn)移情況的歷史資料。我國應(yīng)加快建立社會(huì)征信體系，建立良好的評級機(jī)構(gòu)，為采用KMV模型進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評估提供良好的信用文化環(huán)境。（三）進(jìn)一步加強(qiáng)KMV模型在我國的應(yīng)用KMV模型產(chǎn)生于西方發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐，我國在應(yīng)用該模型時(shí)，應(yīng)該根據(jù)我國的實(shí)際情況，并借鑒KMV模型的測定思想、方法和過程，對KMV模型進(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚允蛊涓衔覈膰椤５覈鴮MV模型在商業(yè)銀行中的具體應(yīng)用研究還是不足，并沒有建立一個(gè)結(jié)合我國實(shí)際情況的KMV模型，因此，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)KMV模型在我國實(shí)用性的研究，例如：資產(chǎn)價(jià)值是否符合正態(tài)分布目前尚未給出嚴(yán)格的證明，直接影響著KMV模型在我國使用的準(zhǔn)確性；隨著